宏观经济核心判断 - 全球经济受关税政策不确定性拖累增速放缓，但不会陷入衰退，美国经济凭借AI相关资本支出、财政刺激和美联储减息可避免衰退 [1][19] - 通胀上升风险依然存在，美联储在政治压力和劳动力市场放缓背景下重启减息周期，但关税不确定性是主要变数 [1][19][31] - 财政主导风险显现，美国政府债务规模超过GDP的120%，需要低利率环境融资支付利息，特朗普政府试图干预美联储决策 [1][28][36][40][41] - 市场存在脆弱性信号，包括过度集中风险（标普500指数前10大企业占比达38%）、估值偏高以及企业盈利受关税冲击的风险 [2][45][48][49][53] 资产配置总览与策略 - 核心投资策略为“驭势而行”，建议采取杠杆式组合，同时配置收益型资产和长期增长型资产以平衡收益与风险 [14] - 通过多元化对冲规避下行风险，利用黄金、对冲基金、私募资产对冲单一市场波动冲击 [14] - 顺趋势布局，把握AI普及、美联储减息、亚洲市场估值修复等趋势，避开超长期债券、高收益债及部分成熟市场弱势行业 [15] - 星展集团全仓投资的杠杆式投资组合截至2025年9月16日上升了16.3% [24] 股市配置观点 - 美国股市：整体评级调升至“中立”，但维持对科技行业“看好”，AI应用加速推动企业盈利，AI相关股票盈利预测已上调34%（相比大盘12%）[3][64][65][66] - 欧洲股市：评级为“中立”，经济增长前景改善、估值具吸引力，但关税和欧元走强可能压制企业利润率 [4][32] - 日本股市：评级为“看淡”，虽有外资流入和企业治理改革支撑，但估值偏高，政治不确定性影响政策执行 [5][32] - 亚洲不含日本股市：评级为“看好”，估值较全球股市折让约30%，受惠于中国政策刺激、印度经济强劲、东盟政策缓冲以及有利的资金流向 [6][25][70][77] - 全球股市估值高于10年均值约16%，主要由成熟市场带动 [77] 债市配置观点 - 投资级债券：评级为“看好”，减息周期下估值有吸引力，聚焦2-3年短久期、A/BBB高评级品种 [7][32] - 高收益债券：评级为“看淡”，利差处于历史低位，风险补偿不足，违约风险可能上升 [7][32] - 超长期债券：持“谨慎”观点，收益率曲线趋陡，长期债券风险收益比不佳 [8][32][83] - 债券整体优于股票，美股盈利收益率与10年期国债收益率差距缩窄至-0.5% [73] - 2025年第三季债券市场资金流入1990亿美元，远高于股市的530亿美元 [74][75] 外汇市场观点 - 美元：评级为“看淡”，美联储鸽派立场和财政担忧推动美元缓慢贬值，但跌幅不会剧烈 [9][32] - 看好货币：包括欧元（受益于欧央行与美联储政策分歧）和澳元（受中美贸易关系改善支撑）[10][32] - 亚洲货币：人民币可能温和升值，新币因新加坡金管局可能实施宽松政策而走势偏弱 [11][32] 大宗商品与另类投资 - 黄金：评级为“强烈看好”，受美元走弱、减息预期、各国央行持续购金及去美元化趋势支撑，目标2026年上半年达每盎司4000美元 [12][64][90] - 黄金占国际储备总额比重从2015年的9.1%持续增加至2025年第二季度的21.8% [67][68] - 大宗商品：整体需求低迷，策略性看好贵金属、稀土元素及咖啡等供给受限品种 [12] - 另类投资：对私募资产（私募股权、私募债权）和对冲基金评级为“看好”，能提供非市场方向性回报，分散风险，提升组合韧性 [13][85] - 包含私募资产和另类策略的混合投资组合在过去10年周期中表现优于传统的60/40股债组合 [67][85]