（原标题：科创债规模破1.7万亿 谁在发行流向何方） 21世纪经济报道记者 黄子潇 深圳报道 自5月科创债新政引导债市资金投早、投小、投科技，科创债市场自此迈入2.0，市场规模加速扩容。 21世纪经济报道记者据Wind数据统计，截至12月18日，按照"5.7"新规口径计算，全国共发行科技创新 债券1574只，规模达到17213.28亿元。科创债被官方明确称为债市"科技板"，旨在提升金融支持科技创 新的能力、强度和水平。 那么，这1.7万亿元的科创债资金主要集中于哪些地区，由哪些机构发行，又流向了哪些行业？ 21世纪经济报道记者据Wind数据统计，目前科创债发行规模排名前二十的城市，主要集中在经济实力 较强、科创产业集聚的区域。 北京以6021.68亿元的科创债发行规模领跑，116家发行人合计发行321只科创债，其规模占比接近全国 35%。这一突出地位，或与北京聚集大型央企的总部经济模式密不可分，也契合其国家"科技创新中 心"的战略定位。 上海与深圳构成第二梯队。上海发行规模为1213.10亿元，由40家发行人发行77只科创债；深圳发行规 模为920.13亿元，由39家发行人发行77只债科创债。这两座城市分别肩 ...

上述供需不适配问题凸显出创新科技金融服务的必要性与重要性。创新服务就是要迎难而上，想办法解 决堵点、难点。金融服务科技创新的核心难点在于因信息不对称引发的评价难、评估难，如果金融机构 无法客观、准确地评估科技型企业的偿债能力、盈利能力与发展能力，那么就较难给予企业相应的资金 与服务支持，否则容易引发逆向选择与道德风险。 首先，要深研企业需求。企业的所需、所盼是金融服务发力的重点、要点。当前，科技型企业的主要需 求依然是长期资金需求，以及相配套的市场、技术支持。为此，可进一步壮大具有产业背景的股权投资 机构，一方面通过发行低成本、长期限的科创债券，帮助其缓解自身的融资期限短、成本高等问题，另 一方面优化股权投资机构的考核机制，突出长周期考核导向，引导其投早、投小、投长期、投硬科技。 此外，银行信贷资金可充分发挥"融资+融智"功能，为科技型企业提供包括支付结算、本外币、市场拓 展等一系列综合服务，满足企业的多元化需求。 其次，要巧用增信手段。沿着供应链找企业是一个思路，部分金融机构已据此形成了一定的有益经验。 例如，当银行难以判断科技型企业的信用风险时，可观察该企业是否已获得供应链链主孵化，如果答案 是肯定的，那 ...

来源：伍戈经济笔记 核心观点： 1.不只是时间。即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面 和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性 外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？ 2.关税冲击已递减，但其对美国经济的"滞胀"影响还将持续，加之移民政策的扰动，美联储在失业率和 通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬 值，新兴市场的风险偏好或将更趋双向波动。 3.AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同， 美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场 对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。 4.展望未来，年初我国经济同比增速面临高基数等掣肘，逆周期政策有望逐步加码。国际经验看，超常 规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。鉴于低基数效应，整体物价降幅或收窄，但 市场资产定价更关注以环比为代表的真实动能。 正文： AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形 ...

本报记者 张芗逸 12月15日，全国社会保障基金理事会（以下简称"社保基金会"）召开党组会议，传达学习中央经济工作 会议精神，研究贯彻落实工作。 会议强调，要稳妥审慎抓好基金投资运营。紧密跟踪国内外宏观经济和资本市场形势，科学有效开展资 产配置，稳健做好各大类资产投资。充分发挥长期资金、耐心资本作用，在守住安全底线的基础上，积 极服务国家发展需要，更好支持科技创新和产业创新深度融合。 作为资本市场中重要的"长钱"，全国社会保障基金（以下简称"社保基金"）一直以来发挥长期资金、耐 心资本的支持作用，履行好基金安全和保值增值主体责任的同时，也积极服务国家重大战略实施、促进 实体经济健康发展。 当前，社保基金正持续加大对科技创新领域的投资力度。Wind资讯数据显示，今年第三季度，社保基 金增持百余只个股，对杭氧股份、金风科技、中航光电等科技企业增持力度较大，分别增持股份1241.1 万股、952.2万股、887.7万股。 南开大学金融学教授田利辉在接受《证券日报》记者采访时表示，社保基金作为"长期资金、耐心资 本"，在支持科技创新和产业创新深度融合中扮演着"压舱石"和"助推器"角色。不仅解决了科技创新过 程中的融资 ...

社保基金投资策略与方向 - 全国社会保障基金理事会召开党组会议，传达学习中央经济工作会议精神，强调要稳妥审慎抓好基金投资运营，科学有效开展资产配置，稳健做好各大类资产投资 [1] - 社保基金将持续加大对科技创新领域的投资力度，今年第三季度增持百余只个股，其中对杭氧股份、金风科技、中航光电分别增持1241.1万股、952.2万股、887.7万股 [1] 社保基金的市场角色与功能 - 社保基金作为资本市场中重要的“长钱”，发挥长期资金、耐心资本的支持作用，在履行基金安全和保值增值主体责任的同时，积极服务国家重大战略实施、促进实体经济健康发展 [1] - 南开大学金融学教授田利辉表示，社保基金在支持科技创新和产业创新深度融合中扮演着“压舱石”和“助推器”角色，不仅解决融资难问题，也有助于引导市场形成价值投资理念 [2] - 前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，社保基金作为重要机构投资者，通过加大对科技创新领域企业的投资力度，能在支持企业发展的同时，推动我国资本市场长期健康发展，其大力支持科技创新领域也能起到示范效应，助力经济转型和产业升级 [2] 未来投资规划与重点 - 社保基金会于12月4日至5日召开2025年境内投资管理人研讨会，与会管理人代表表示要准确把握“十五五”时期高水平科技自立自强、现代化产业体系建设等重大战略部署蕴含的投资机遇 [2] - 未来投资需加强市场分析研判，深化对长期资金投资的规律性认识，强化逆周期布局思维，在合理控制波动的前提下努力获取长期稳健回报 [2] - 田利辉认为，未来社保基金要提升投资精准度，布局科技创新、新质生产力等关键领域，同时深化专项基金运作，完善“投早、投小、投硬科技”的机制 [2] - 社保基金会党组会议强调，要着眼长远谋划推动基金事业发展，围绕“十五五”规划建议和中央经济工作会议部署，系统谋划社保基金事业“十五五”规划，统筹抓好重点工作落实，推动高质量发展 [3] - 通过科学资产配置、稳健投资运营，社保基金将为科技创新提供“源头活水”，成为资本市场“长期稳定器”，实现资金安全、保值增值、服务发展的有机统一 [3]

文章核心观点 - 2025年美国就业市场出现大规模裁员潮，截至11月累计裁员人数达1,170,821人，较去年激增54%，其严重程度直逼2008~2009年金融危机[5][6] - 裁员潮发生在宏观经济指标（如GDP、股市）向好的背景下，呈现出“经济繁荣与就业惨淡”并存的荒诞景象[7][8] - 裁员的核心驱动因素已从应对短期危机，转变为一种追求“每员工营收”的常态化企业管理工具，尤其在科技行业，这被形容为一场“物种入侵”[50][51][54] 一、多事之秋：裁员潮的宏观与行业动因 - **首要动因：政府效率改革**：马斯克主导的DOGE部门改革是最大元凶，直接导致293,753名联邦雇员及承包商失业，并连带引发私营和非营利机构20,976人丢饭碗，相关裁员总数相比2024年翻了8倍[15] - **宏观环境压力**： - 高利率环境挤压企业利润：大量企业在2020~2021年低息环境下的债务于2025年集中到期，续借利率高达5%以上，利息支出翻倍导致净利润腰斩，迫使企业裁员[18][19][20] - 关税不确定性：仅11月单月就有2,061人因关税失业，全年近8,000人受影响[24][25] - 医疗福利成本高企：私营部门医疗福利成本暴涨5.8%，创20年新高，加剧企业成本压力[26] - **行业重灾区分析**： - **零售业**：消费者信心低迷，11月密歇根消费者信心指数跌至51，同比暴跌超20%[27]。47%的消费者抱怨高物价，69%预计失业率会涨[28]。企业如塔吉特因涨价11.5%后需求疲软而裁员1,800人，星巴克裁员900人[28] - **服务业**：全年裁减69,089人，涨幅64%，覆盖范围最广[30]。例如UPS为提高效率砍掉1.4万个管理岗位[30] - **食品行业**：11月单月6,708人失业，全年34,165人丢饭碗，涨幅26%[31][32] - **制造业**：2025年累计裁减3.3万人，其中技术升级（如采用机器人）占裁员原因的60%[37][39] - **招聘意愿低迷**：全年零售招聘计划下降35%，季节性岗位仅372,520个，创2012年以来最低，连圣诞季招聘也大幅减少[33][34] - **AI的角色**：在2025年裁员原因中，AI替代人力仅排在第六位，但其影响是长期且必然扩大的[42][43] 二、物种入侵：科技行业的裁员新常态与深远影响 - **裁员结构变化**：2025年裁员潮中，高薪（年薪15万~30万美元）的中层管理岗位成为重灾区，科技行业贡献了总裁员人数（117万）的35%[46][47] - **新管理教条驱动**：华尔街确立“每员工营收”为关键指标，利润增长而员工数下降被视为好公司，使得裁员从危机应对手段变为常态化管理工具[50][51] - **科技巨头“越赚越裁”现象**： - 截至11月，科技七巨头净利润总和同比增长19%，但预计全年裁员153,536人，较去年激增47%[54] - 具体案例：惠普Q4营收146亿美元超预期，宣布三年裁6,000人；亚马逊Q3营收增13%，裁1.4万管理岗；IBM软件收入增10%，计划裁最多1.08万人；微软Q1净利润258亿美元同比增18%，裁员6,000人；特斯拉全球裁1.4万人；谷歌预计3万销售被AI取代[53][54] - **“管理层瘦身”的成效与代价**： - **成效显著**：科技行业管理岗裁员占比从2023年的12%飙升至2025年的31%，每裁1名中层管理者平均每年节省14.7万美元成本[57]。亚马逊裁掉物流管理岗后，跨区域调货效率提升18%；Verizon裁1.3万个中层岗后，季度运营成本下降9.2亿美元[57] - **侵蚀创新根基**：被裁中层中有37%掌握核心技术专利，其离开导致企业平均新产品研发周期从6个月延长至9个月[65]。斯坦福大学研究预测，裁员超5%的科技企业未来3年创新成果数量下降41%[74] - **行业分化与人才危机**： - **人才虹吸效应**：巨头高薪抢人（如英伟达AI工程师平均年薪28万美元，是行业平均3倍），导致中小企业裁员比例达15%，远高于巨头的5.2%[67][68] - **研发投入放缓**：2025年科技行业研发投入增速从15%降至9%，惠普、IBM等裁员巨头的研发增速仅4%[70] - **人才缺口扩大**：美国AI相关人才缺口已达72万人，而中小企业作为人才基石正受到冲击[72][73] - **未来展望**：预计2026年科技行业将迎来降本增效“红利峰值”，全行业运营成本率有望从11.2%降至8.7%，净利润率从8.3%升至10.5%[60]。Gartner预测2026年AI将替代科技行业23%的岗位，节省成本超300亿美元[61] 三、尾声：对AI与就业关系的深层思考 - **对流行观点的批判**：文章驳斥了“被AI取代是因为不会用AI工具”的观点，以微软裁员为例，被裁的6,000名员工中软件工程师占比高达40%，他们必然精通AI工具[78][79][80] - **揭示本质矛盾**：就业问题的核心并非个人技能，而是结构性岗位需求减少。如同工厂自动化后，即使100个工人都会操作机器，也只需要5个人[83][84][85] - **未来趋势判断**：在AI时代，对“合格”劳动力的素质要求将不断提升，竞争环境可能更加内卷，能否留存取决于是否符合新时代对“优秀”的重新定义，而不仅仅是掌握工具[87][89][90]

文章核心观点 - 商业银行需深刻把握科技企业“周期差异性”与“立体化需求”并存的独特规律，突破传统服务范式，通过构建全生命周期服务生态、重塑风险评价体系、优化客户开发策略，实现金融资源与科技需求的高效匹配 [3] 科技金融新机遇：政策赋能与市场活力双轮驱动 - 当前科技金融发展正迎来政策精准支持与市场内生增长双轮驱动的历史性机遇，政策与市场协同发力为商业银行金融服务开辟了广阔空间 [5] - 政策红利持续释放，国家层面围绕科技创新和产业升级构建了较为完备的政策支持体系，逐步构建起“基础研究+技术攻关+成果产业化+科技金融”的全过程创新生态 [6] - 市场活力显著增强，科技企业在资本市场表现出强大的发展韧性和增长潜力，科创板改革为具备核心技术的企业提供了便捷的资本对接平台 [8] - 2025年上半年，科创板公司营业收入同比增长5%，板块整体研发投入是净利润的2.8倍，研发投入占比中位数达12.61%，科创板已形成显著的“链群式”产业发展格局，主要集中在集成电路、生物医药等关键硬科技领域 [9] - 信贷资源持续倾斜，截至2025年6月末，商业银行科技贷款余额达44.1万亿元，同比增长12.5%，较同期全部贷款增速高5.8个百分点，银行提供科技贷款服务的企业已达108.5万家，科技型企业平均获贷率为51.9%，比年初和上年同期分别高1.3个和2.3个百分点 [10] - 发展科技金融是商业银行优化客户结构、培育新利润增长点、实现自身转型升级的战略选择，以邮储银行为例，“十四五”以来累计投放科技型企业贷款超1.9万亿元，截至2025年6月末，服务科技型企业超10万户，科技贷款余额突破9300亿元，本年净增超900亿元 [12][13] 核心挑战与范式重构：超越传统信贷的逻辑必然 - 商业银行要有效支持科技企业高质量发展，必须深刻认识并系统性破解传统信贷模式与科技企业特质之间的矛盾 [15] - 服务模式存在错配，传统标准化、批量化信贷服务模式与科技企业全生命周期的差异化需求不匹配，导致商业银行在支持科技企业时仍存在服务空缺 [16] - 风控理念存在差距，传统基于企业过往经营表现和担保效力的静态历史评估逻辑，与科技企业核心价值体现为未来成长潜力和技术变现能力的动态未来价值评估需求之间存在矛盾 [17] - 客户策略存在矛盾，传统“重大轻小”的客群偏好与科技创新活动广泛性、分散性的特征不符，商业银行需建立分层分类服务策略，实现对各类科技企业的全面覆盖和精准服务 [18] 创新实践与战略路径：构建科技金融服务新生态 - 商业银行的破局之道在于推动从理念到模式的系统性变革，从服务模式、风控体系、客户策略三大维度进行科技金融服务范式重构，构建多层次、全覆盖、可持续的科技金融服务新生态 [20] - 服务模式需创新，构建以全周期覆盖、综合化服务、生态化协同为核心的新模式，实现对科技企业从孵化、成长到壮大的动态响应与精准赋能 [21] - 服务周期需全程化，打破断点切片式服务的局限，转向覆盖研发、中试、产业化、扩张和成熟全过程的连续性、一体化金融赋能新范式 [22] - 服务维度需综合化，构建涵盖资金融通、资本运作、支付结算、财富管理、智库咨询等多维度的综合服务体系，精准匹配不同阶段的金融与非金融需求 [23] - 服务渠道需生态化，主动连接政府、投资机构、科研院所等多元主体形成服务合力，例如与政府部门合作获取政策信息，与股权投资机构建立投贷联动机制，与科研院所合作引入技术专家资源等 [24]

文章核心观点 - 中国人民银行邵阳市分行通过多部门协同、政策工具创新和精准服务，引导金融机构加大对科技企业的信贷支持，构建了良好的科创金融生态，显著提升了贷款规模和覆盖面，有效解决了企业融资难题 [1][2][6] 政策引导与部门协同 - 联合市科技局、发改委、工信局等十部门出台方案，引导金融资源向科技创新领域聚集 [2] - 联合市工信局、金融监管分局印发通知，按照“一链一行、一链一策”思路支持供应链金融业务 [2] - 主动对接市科技局和财政局，推出风险补偿等“财政+信贷”组合拳，省市按1:1比例设立1亿元知识价值贷款风险补偿资金，可带动发放贷款超20亿元 [2] 信贷投放与增长情况 - 截至2025年9月末，邵阳市各类科技创新贷款余额311.25亿元，同比增长23.27%，增速高于各项贷款18.97个百分点 [1] - 全市金融机构累计为1220家链属企业发放贷款近135亿元 [2] - 科技创新和技术改造贷款累计发放7.04亿元，比年初增长294%，发放率和增长率位居湖南省前列 [4] 金融产品与服务模式创新 - 引导银行机构创新信贷产品，产品池从18类增至32类，推出“知识产权质押贷”、“流水贷”等，将专利权、商标权等“隐形资产”转化为融资增信 [6] - 推行“四专四优”科技信贷管理模式，包括组建专业团队、配置专项额度、开发专属模型、专项激励考核，并提供优先受理、审批、利率优惠等服务 [6] - 超九成银行单列信贷计划，超七成银行建立免责清单，普遍给予科技贷款利率优惠不低于50个基点 [6] 具体企业案例与成效 - 为某科技公司发放贷款6107万元并申请贴息50.2万元，项目投产后预期年新增营收10亿元、利润1.5亿元 [1] - 为某农牧科技公司以专利和技术成果为核心信用支撑提供5500万元知识价值贷款，配套供应链金融服务 [3] - 通过“宝庆人才金融荟”机制发放高层次人才贷超5000万元，并在邵东市开展“再贷款+特色轻工产业”试点 [5] 融资对接与政银企合作 - 联合行业主管部门组织政银企融资对接活动129场，行领导带队走访企业现场协调难题 [7] - 银行机构累计走访地方政府、园区、重点企业或重大项目3100余次，签约金额超360亿元，落地贷款超330亿元 [7] - 各银行机构结对帮扶企业和项目750余个，解决融资超150亿元 [7]

文章核心观点 - 广西百色市通过构建“政策支撑、服务下沉、五维联动”的工作体系，成功推动知识产权质押融资，将专利资产转化为金融资本，有效缓解了当地科技型企业的融资难题 [1] 政策支撑与机制创新 - 强化财金联动，运用财政贴息政策工具直接降低企业融资成本 [3] - 构建“政府贴息+风险补偿”双重保障机制，与银行、保险机构签署战略协议以提升金融机构风险容忍度 [3] - 建立知识产权质押融资“企业白名单”制度，实现融资需求与金融资源的精准对接 [3] - 在百东新区打造“高新惠贷”业务管理平台，为中小微企业提供一站式融资服务 [3] - 全市知识产权质押融资总额超11.7亿元，金融支持覆盖面持续扩大 [3] 服务网络与精准对接 - 实现12个县（市、区）商标品牌指导站和维权援助工作站全覆盖，配备专职人员提供常态化服务 [5] - 组建知识产权“金融服务团”，深入8个重点园区举办“入园惠企”银企对接活动8场，服务企业超150家 [5] - 开展“知识产权服务万里行”、专利转化对接会等专题活动6场，摸排融资需求9.33亿元 [5] 协同机制与服务效能 - 构建“政银保企服”五维协同机制，形成全链条服务模式 [7] - 金融机构设立专项授信通道，实现优先审批和快速放款，平均办理周期缩短30% [7] - 保险机构创新产品，成功落地全市首单“专利无忧险”为企业提供风险保障 [7] - 服务机构与高校提供专利价值评估、法律风险管控等专业支撑，有效降低融资风险 [7] 工作成效与关键数据 - 截至10月底，全市专利质押总融资额达5.23亿元，惠及企业39家 [1][8] - 全市共有118家企业纳入“桂惠贷”支持范围，其中小微企业占比68% [8] - 2025年全市专利受让、被许可总次数达525次 [8]

投资策略与资产配置 - 通过挑选优质债券以提供稳健收益来源 按利率敏感度和收益率进行选择[1] - 有策略地增持另类收益来源 例如新兴市场债券、保险相连证券(ILS)以及证券化信贷产品 这些与传统资产类别关联性较低[1] - 可换股债券受到看好 优势在于能捕捉优质企业股票升值潜力 并在市况波动时提供类似债券的保障[1] - 在持续波动的市况下 分散投资并运用主动型投资方式以分辨具回报潜力的证券与行业板块是关键[2] 宏观经济与市场环境 - 美国最具消费能力的20%消费者消费能力因股票及其他资产强劲回升而有所提升 但其能否继续推动美国经济增长仍是未知之数[1] - 美国经济正变得越来越金融化 这亦带来风险[1] - 全球贸易冲突、地缘政治冲突加剧、经济增长乏力、通胀持续、利率高企、脱碳成本以及人工智能革命演变潜在不确定性是需要关注的因素[1] 行业与公司选择 - 营业利润率高、自由现金流充裕的环球高增长企业可带来良好的资本增值机会[2] - 企业质素、股东总回报、派息率、估值以及企业管治方向是主要考虑因素[2] - 人工智能发展与应用热潮带动相关科研支出增加 持续推动美国巨型科技企业盈利增长[2] - 日本政府及监管机构积极促进企业改革 日企管治日益改善有助提升企业盈利能力及日股潜在投资回报 且估值具吸引力[2] - 环球小型公司与大型股的关连性较低 可有效同时提升增长并分散投资[2] - 受惠于通胀走势的企业 如黄金相关行业 值得投资者关注[2]