我国资产管理与财富管理行业前景 - 我国资产管理和财富管理服务需求潜力巨大 当前居民资产中股票基金占比约15% 相当于美国30年前水平 未来居民侧有望为市场提供持续增量资金 [1] 证券行业发展趋势 - 券商行业将强化服务实体经济功能 从规模导向转向功能优先 [1] - 头部机构有望适度提升杠杆 [1] - 中小券商则需差异化发展 打造精品投行或特色服务商 [1] - 证券ETF（512880）跟踪的是证券公司指数（399975） 该指数从A股市场中选取业务涉及证券经纪、承销与保荐等领域的上市公司证券作为指数样本 以反映证券行业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 成分股覆盖了该行业内具有代表性的企业 充分体现了证券市场的运行特征和发展态势 [1] 保险行业投资动向 - 保险方面 风险因子调降将利好长期持仓的沪深300、中证红利低波动及科创板股票 [1] - 保险公司长期投资能力提升有望更好发挥耐心资本作用 [1] 金融行业整体发展方向 - 行业整体将聚焦稳市兴市 助力居民资产配置优化 同时提升专业服务能力 筑牢市场发展基础 [1]

文章核心观点 - 在存款利率持续下行和居民资产配置理念升级的背景下，年轻投资者群体正转向以货币基金、债券基金和黄金基金为代表的“新三金”进行多元化、防御性理财，这推动了资金从银行体系流向资本市场，并促使银行业加速向财富管理等综合服务转型 [1][3][4][6] 存款利率下行与居民资产配置变化 - 存款利率持续走低，部分中小银行已调整产品结构并“告别”长期高息存款 [1][4] - 2025年10月金融数据显示，住户存款当月减少1.34万亿元，而非银行业金融机构存款当月增加1.85万亿元，表明居民储蓄正流向资本市场 [4] - 居民资产配置理念升级，既有低利率环境驱动，也受数字时代金融信息获取和投资工具普及的带动 [5] - 中国资产管理总规模已突破170万亿元，成为全球第二大财富管理市场 [5] “新三金”理财模式的兴起与特点 - “新三金”指将资金分散配置于货币基金、债券基金和黄金ETF等指数基金，以实现多元配置 [3] - 截至4月底，有937万90后、00后在支付宝上配齐了“新三金” [3] - 该模式是年轻人在“存款利率下行”与“投资风险厌恶”双重因素下的“防御性理财进化”，追求比存款划算且风险可控的收益 [6] - “新三金”组合涵盖现金管理、固定收益和大宗商品三类低相关性资产，能有效平滑风险 [6] - 相关产品在互联网平台购买门槛低（1元起购），收益更新透明，对年轻投资者形成“正反馈” [6] - 年轻投资者的具体配置策略呈现分层：活钱（货币基金、银行理财）、稳钱（1-3年久期“固收+”产品）、长钱（A股、美股、黄金） [6] 资金流向与资本市场影响 - 存款流向资本市场，带动了非银行业金融机构存款的增加 [4] - 普通家庭资产负债表正试图“去房地产化”，将资金腾挪到金融资产上，并大量配置低波资产 [6] - 资金大量流向固收类产品、短债基金，以获取比存款高1~2个百分点的收益 [6] 银行业面临的挑战与转型方向 - 银行业在净息差持续承压的背景下加速转型 [7][9] - 银行经营思路正从“规模驱动”转向“结构优化”，从“单一定价”转向“精细定价”，从“价格竞争”转向“综合服务竞争” [7] - 未来转型将围绕打造综合服务生态以实现低成本资金沉淀，具体业务包括交易银行服务、财富管理业务和托管业务等 [7][8] - 例如，有社区银行通过举办“社区金融课堂”、“青少年财商夏令营”等活动提供综合服务 [8] - 净息差收窄趋势将倒逼银行更多转向财富管理、投资银行等轻资本、非利息收入业务 [9]

居民资产配置趋势变化 - 在存款利率下行背景下，年轻人探索更稳健理财方式，用货币基金、债券基金和黄金基金等“新三金”组合配置，取代传统婚嫁“三金”[1][4] - 2025年10月住户存款减少1.34万亿元，非银行业金融机构存款增加1.85万亿元，反映居民将储蓄存款转换为其他资产，居民资产配置理念升级[2] - 居民资产配置升级由无风险利率降低宏观环境驱动，数字时代金融信息获取便捷度和投资工具普及度提升，我国资产管理总规模突破170万亿元，成为全球第二大财富管理市场[3] - 普通家庭资产负债表正尝试“去房地产化”，资金腾挪到金融资产上，配置逻辑之一是配置大量低波资产，资金大量流向固收类产品、短债基金，以获得比存款高1-2个百分点收益[4] 年轻人理财行为特征 - “新三金”流行是年轻人在存款利率下行与投资风险厌恶双重因素影响下的防御性理财进化，配置策略追求比银行存钱划算但不亏太多，反映年轻投资者素质提升[4] - “新三金”涵盖现金管理（货币基金）、固定收益（短债）、大宗商品（黄金）三大类低相关性资产，能有效平滑风险，在互联网平台易购买门槛低（1元起购），每天能看到收益更新[6] - 截至2025年4月底，已有937万名90后、00后在支付宝上同时配置货币基金、短债基金、黄金基金形成“新三金”组合，货币和短债基金争取稳健收益，黄金基金试图抵御通胀[6] - 年轻人理财观从了解自己风险偏好到寻找可持续小收益，例如95后基金从业者将钱按使用期限分活钱（货币基金和银行理财）、稳钱（1-3年久期固收+产品）、长钱（A股、美股和黄金）[4] 银行业转型发展 - 银行业在净息差持续承压背景下加速转型，存款经营思路从规模驱动转向结构优化，从单一定价转向精细定价，从价格竞争转向综合服务竞争[7] - 各行转向以客户需求为核心综合服务竞争，通过提供全面金融解决方案提升客户留存与资金沉淀，实现低成本稳定负债高效获取，未来银行业务转型将围绕打造综合服务生态展开[7] - 综合服务包括围绕企业日常交易行为的交易银行服务（支付、结算、现金管理、产业链供应链金融等），围绕居民资产管理和配置需求的财富管理业务，以及为资管产品提供服务的托管业务[7] - 社区银行实践每月举办社区金融课堂讲解养老金规划、青少年财商教育，与社区合作开展老年防骗、青少年财商夏令营等活动[8] - 净息差持续承压是银行业最核心挑战，净息差收窄趋势将倒逼银行转型，更多转向财富管理、投资银行、金融市场交易等轻资本非利息收入业务[8]

私募仓位整体情况 - 截至11月14日股票私募仓位指数达81.13% 较11月7日提升1.05个百分点 并连续三周站稳80%关口 持续刷新年内新高 [1][2] - 满仓（仓位高于80%）的股票私募占比升至65.9% 中等仓位（五到八成）私募占比降至18.97% 低仓（二到五成）和空仓（低于两成）私募占比分别为10.37%和4.76% [4] - 11月以来中等仓位私募逐步提高仓位至满仓水平 是仓位指数不断创新高的关键动力 [4] 不同规模私募仓位表现 - 百亿级私募（管理规模100亿元以上）攻势更猛 截至11月14日平均仓位指数为87.07% 较前一周提高近8个百分点 [1][4] - 50亿元至100亿元规模私募仓位指数为83.56% [4] - 除20亿元至50亿元区间规模私募外 其余规模梯队的股票私募仓位指数均已突破80%整数关口 [4] 机构对市场观点与加仓逻辑 - 市场震荡不可避免 但风险已得到相对充分释放 后续市场整体大幅下行概率较小 震荡反而创造加仓机会 [1][5] - 政策层面持续释放对资本市场长期健康发展的积极信号 居民资产加速向权益市场转移 A股中长期走势向好成为市场共识 [4] - 伴随企业业绩逐步兑现和明年上市公司进入业绩兑现期 估值因素将逐渐让位于基本面驱动 中国权益资产性价比将进一步显现 [1][5] 私募重点关注板块方向 - 科技、创新药等成长方向以及受益于“反内卷”政策的周期方向备受青睐 [6] - 科技领域如AI作为供给能力提升创造需求的行业 未来成长空间非线性 需密切跟踪择机布局 [6] - 部分周期板块处于基本面和估值双低阶段 未来行业周期上行阶段相关优质企业股价可能出现50%—100%的上涨空间 [6] - 后续重点关注方向包括AI应用、上游资源、创新药、出海公司等 结合市场表现优化组合 [6]

市场表现 - 沪指午盘跌0.24%报3993.35点，再次失守4000点大关 [1] - 深证成指跌1.07%，创业板指跌1.58%，科创50指数跌1.65% [1] - 沪深北三市合计成交12704亿元 [1] - 半导体、化工、汽车、有色、券商、钢铁等板块走低 [1] - 保险、银行、石油、医药等板块拉升，人脑工程、创新药概念活跃 [1] 机构观点与市场展望 - 长期趋势向上的科技成长股性价比不足，短期基本面担忧增加 [2] - 有涨价催化的周期品短期性价比不足，中期展望存在逻辑断点 [2] - A股总体可能仍维持震荡市，能够带领市场突破的结构尚未确立 [2] - 2026年春季可能是阶段性高点，但大概率不是全年高点，更不是本轮全面牛市的高点 [2] - 牛市还有纵深，全面牛市演绎的条件会越来越充分 [2] - A股中期收益包括基本面周期性改善、居民资产配置向权益迁移带来的估值重估、中国全球影响力提升带来的景气与估值重估共振 [2] - 随着供给出清，2026年中A股"政策底、市场底、经济底"依次出现框架的有效性回归 [2] - 2026年国内加码宽松的时刻，可能是牛市2.0行情启动的时刻 [2]

文章核心观点 - 2025年前三季度，在资本市场波动、利率下行及居民财富配置意识提升的背景下，上市银行存款业务呈现显著结构性分化，个人定期存款普遍增长而活期存款增速冷热不均，行业竞争焦点从规模比拼转向以客户为中心的综合金融服务能力较量 [1][10][11] 个人定期存款表现 - 9家披露数据的上市银行个人定期存款余额均实现同比正增长，整体规模扩容 [3] - 城商行表现亮眼，杭州银行个人定期存款余额达2731.10亿元，同比增长29.12%，成都银行和南京银行增速均超过24% [3] - 股份制银行维持稳定增长，浦发银行个人定期存款余额为12801.13亿元，同比增长12.61% [3] - 农商行在县域市场优势明显，江阴农商行、瑞丰农商行、苏州农商行、紫金农商行个人定期存款余额同比增速分别为15.63%、13.57%、12.03%、11.14% [4] 个人活期存款表现 - 个人活期存款增速呈现冷热不均的分化态势，部分银行实现增长，部分银行出现下滑 [1][6] - 股份制银行中，浦发银行个人活期存款规模达4617.38亿元，同比增长11.80% [6] - 区域性银行分化显著，杭州银行个人活期存款余额742.43亿元，同比高增25.40%，南京银行规模513.18亿元，同比增长16.71% [7] - 部分中小银行增长缓慢，苏州农商行、江阴农商行等同比增速分别为9.99%、8.70%，瑞丰农商行个人活期存款规模从165.63亿元降至159.43亿元，同比下降3.74% [7][8] 存款结构变化驱动因素 - 居民风险偏好降低，资金从权益类资产向存款类产品转移，市场预期存款利率下调推动居民通过长期限存款锁定收益 [5] - 银行为改善净息差，主动引导活期产品转向权益类、结构化定期产品，并通过营销手段促使客户续存高息存款 [5] - 资本市场三季度整体走强使资金活化程度有所提升 [11] - 部分区域性银行因品牌效应、网点覆盖面不足导致客户黏性不足，活期存款蓄水池功能弱化 [9] 行业趋势与银行应对策略 - 银行存款竞争升级为综合金融服务能力较量，银行需通过差异化策略吸引资金 [10][12] - 兴业银行计划通过抓实定期存款到期对接、优化产品组合、拓展结算性存款等措施稳定规模 [10] - 招商银行通过主动资产负债管理、抓客户、推出结算性产品来拓展低成本负债来源 [11] - 民生银行通过拓展客户来源渠道、完善场景生态建设、创新产品与服务来增强获客活客能力，并加大财富管理业务推动力度 [11] - 行业人士建议银行在资产端加大固定收益类产品配置，在负债端发展中间业务，并加大科技投入以提升效率 [11] - 未来随着资本市场改革深化，居民资产配置可能加速向权益类资产转移，银行需优化负债结构，发展多元化服务 [12] 宏观与市场数据 - 2025年前三季度人民币存款增加22.71万亿元，其中住户存款增加12.73万亿元 [10] - 2025年9月居民存款增加2.96万亿元，非银存款减少1.06万亿元 [10] - 截至2025年三季度末，净值型理财产品存续规模达32.13万亿元，同比增长9.42%，较二季度末增长1.46万亿元 [10]

文章核心观点 - 居民存款与非银行业金融机构存款之间的变化反映了居民基于资产回报率进行的资产重新配置，即“存款搬家”，而非简单等同于资金全部流入股市 [1] - 存款搬家是金融市场发展的常态现象，是利率市场化改革背景下资金根据收益率差异在不同金融资产间双向动态流动的结果 [2] - 活跃的资产再配置有助于优化资源配置和服务实体经济，同时也凸显出加强投资者教育和完善市场制度的必要性 [3] 居民存款与非银存款变化 - 今年前三季度人民币存款增加22.71万亿元，其中住户存款增加12.73万亿元，非银行业金融机构存款增加4.81万亿元 [1] - 近几个月居民存款增速较前期高位有所回落，非银存款仍保持较快增长 [1] 存款搬家的本质与历史视角 - 存款搬家是居民根据资产回报率变化将储蓄存款转换为其他资产的现象，本质是居民资产重新配置 [1] - 过去20年里股票、银行理财、基金等资产都曾是存款资金的去向，资金流动是双向动态变化的 [2] - 当前非银存款增长较快主要与非银存款定期化、持有同业存单多增有关，不宜简单等同于全部流入股市 [2] 利率对资金流向的影响 - 利率变动引导资金流向，存款搬家是不同金融市场收益率相对变化后的结果 [2] - 当预期债券、股票收益率走高时，居民会增加持有这类资产，减少其他资产配置 [2] - 2023年以来存款利率与其他金融资产收益率之间的利差弹性增大，存款搬家和回流现象时有发生 [2] 资产再配置的意义与挑战 - 基于收益率比较的资产再配置有助于优化资源配置，为实体经济提供更直接融资支持 [3] - 资产配置转换存在信息不对称、投资者受教育水平不均衡、市场制度有待完善等影响因素 [3] - 需加强投资者教育，引导长期理性价值投资理念，并丰富金融产品供给以满足不同风险偏好需求 [3]

存款结构变化 - 9月金融数据显示存款结构显著分化，住户存款新增2.96万亿元，同比多增7600亿元，非银金融机构存款减少1.06万亿元，同比少增1.97万亿元 [2][3] - 此变化与近月趋势形成对比，此前居民存款少增、非银存款多增的现象被市场视为存款向股市“搬家”，9月该进程出现暂缓迹象 [2][6] - 9月非银存款大幅缩水是下半年以来单月首次出现负增长，而居民存款单月新增额创下半年以来首次超2万亿元的纪录 [3] 变化驱动因素 - 市场分析指出，“存款搬家”节奏放缓或与股指高位震荡引发的“赚钱效应”回落有关 [2] - 非银存款显著下滑是去年高基数效应、权益市场震荡与资管产品调整等多重因素叠加的结果 [5] - 财政政策发力是重要因素，9月财政多支少收，政府存款向居民和企业转移，财政存款减少8400亿元，同比多减6062亿元，导致居民和企业存款多增 [4][5] 对货币供应量的影响 - 存款结构变化助推M1与M2增速呈现“一升一降”，9月末M2同比增速为8.4%，较8月下行0.4个百分点，M1同比增速为7.2%，较8月提升1.2个百分点 [8] - M1-M2剪刀差为-1.2%，较上月收窄1.6个百分点，反映出市场资金活性有所增强 [8] - M1增速回升受居民存款同比多增及财政存款加速支出流入企业账户共同推动，而非银存款流失等因素导致M2增速回落 [8] 居民资产配置行为分析 - 所谓“存款搬家”本质是居民根据资产回报率变化进行的资产重新配置，资金在不同金融市场间的流动是双向动态的 [6][7] - 低利率环境下，居民可能倾向于持币寻找新投资机会，减少对货基、现金类理财等固收资管产品的配置 [5] - 从9月新成立偏股基金份额、新增开户数仍改善来看，居民资产再配置过程仍在延续 [6]

存款结构变化 - 9月金融数据显示存款结构显著分化，住户存款新增2.96万亿元，同比多增7600亿元，创下半年单月首次超2万亿元增长纪录 [3][5] - 非银行业金融机构存款减少1.06万亿元，同比少增1.97万亿元，为下半年单月首次出现负增长 [3][5] - 此变化与近几个月居民存款少增、非银存款多增的趋势形成鲜明对比，标志着“存款搬家”进程出现暂缓迹象 [3] “存款搬家”现象分析 - 市场分析指出，“存款搬家”节奏放缓或与股指高位震荡引发的“赚钱效应”回落有关 [3] - 所谓“存款搬家”本质是居民根据资产回报率变化将储蓄存款转换为其他资产的重新配置行为 [9] - 资金流动是双向动态的，当预期债券、股票收益率走高时，投资者会增加持有这类资产，资金由低收益资产流向高收益资产 [10] M1与M2增速变动 - 9月末M2同比增速为8.4%，较8月下行0.4个百分点；M1同比增速为7.2%，较8月提升1.2个百分点，超出市场预期 [12] - 当月M1-M2剪刀差为-1.2%，较上月收窄1.6个百分点，反映出市场资金活性有所增强 [12] - M1增速上升受上年同期基数较低及隐债置换导致城投平台企业活期存款增加推动 [13]

居民资产配置趋势 - 预计实际利率下行将推动居民资产继续流入权益类资产 [1] - 当前股票和基金在中国居民资产中的占比相比发达市场仍有较大差距 [1] 基金市场动态 - 历史上当净值回正的基金数量占比达到80%后，基金发行将迎来拐点 [1] - 当前市场状况已接近这一关键指标 [1] 市场资金面分析 - 从杠杆资金角度看，融资余额仍存在一定的增量空间 [1]