核心观点 - 机构在拜访公司后，认为尽管股价自首次覆盖以来已大幅上涨，但仍有充裕上行空间，因此上调目标价并重申“买入”评级 [1] - 核心驱动因素是人工智能数据中心客户对公司智能配电服务的需求高于预期，预计将推动未来新增订单大幅增长，并提升公司估值基础 [1] 财务预测与估值调整 - 分别上调FY25-27股东净利润预测1.2%、1.6%、2.1% [1] - 目标价由17.40港元上调至21.75港元，对应16.0倍FY26目标市盈率，隐含30.4%的上行空间 [1] - 若公司在明年首季被纳入港股通，其估值届时将更有效反映 [1] 人工智能数据中心业务展望 - 在AI行业发展下，AIDC的高耗电需求支持公司智能配电业务增长 [1] - 预计FY25来自AIDC的新增订单约23亿元人民币，其中10亿元订单在当年交付 [1] - 预计来自AIDC客户的FY26新增订单约36亿元人民币，同比大幅上升56.5% [1] - 叠加FY25订单余额，保守预计FY26交付给AIDC客户的订单可达23亿元人民币，同比上升约130% [1] - 公司除了与万国数据等现有大型AIDC客户合作，还有望新签其他大型客户，服务其位于东南亚等地的海外数据中心业务 [2] 智能配电业务增长前景 - 智能配电业务预计将维持高增长 [2] - 由于AIDC订单的毛利率高于其他智能配电订单，预计FY24-27期间，智能配电收入及毛利的复合年增长率分别为25.4%及27.9% [2] - 该增长率高于公司总收入及毛利在此期间19.8%及21.8%的复合年增长率 [2] - 智能配电业务所占总收入及毛利的比例将显著提升，分别由FY24的33.3%及24.9%上升至FY27的38.1%及27.6% [2] - 公司的发展基础正从传统工业板块进一步扩展至先进科技板块，这支持其获得更高估值 [1]

一、需求展望：2026 年全球高增长，区域分化明显 2026 年全球储能系统装机量约为 360GWh（折合 125GW），同比增长 35%。 1. 核心驱动区域 美国、澳大利亚、中东：为主要增长引擎； 中东：阿联酋、埃及等国计划大规模部署，2026 年装机量预计达 35-45GWh； 阳光电源（Sungrow）：位列第二，但面临政策及本地化要求带来的风险； 美国：2026 年装机量预计 60-80GWh，其中人工智能数据中心（AIDC）贡献 15-20GWh。 2. AIDC 相关储能需求驱动因素 电网接入需求： 数据中心高峰负荷威胁电网稳定性，储能系统可作为缓冲平抑高峰需求； 备用电源升级： 备用电源时长从 4 小时提升至 6-8 小时； 政策激励支持。 3. 低速增长区域 欧洲：受潜在供应链要求影响，增速预计低于 10%。 二、竞争格局：区域化要求重塑市场，中韩企业角力 1. 美国市场：系统集成竞争激烈 特斯拉（Tesla）：以约 40% 市占率领先，核心优势为强大技术能力和稳健本地化生产，仅存在定价较高的 短板； Fluence：凭借美国生产基地和对北美市场的熟悉度，跻身前三。 2. 电池供应商竞争 中 ...

投资评级与核心观点 - 报告对威胜控股重申“买入”评级，并将目标价由17.40港元上调至21.75港元，对应16.0倍FY26目标市盈率及30.4%的上行空间 [1] - 报告核心观点认为，尽管自首次覆盖后公司股价已上涨124.5%，但股价仍具充裕上行空间，主要驱动力来自人工智能数据中心客户对智能配电服务的需求料高于预期，这将推动公司发展基础由传统工业扩展至先进科技板块，支持更高估值 [1] - 报告分别调升了FY25-27股东净利润预测1.2%、1.6%、2.1% [1] 业务增长动力：AIDC智能配电 - 预计FY25来自AIDC客户的新增订单约23亿元人民币，其中10亿元订单在当年交付 [2] - 预计FY26来自AIDC客户的新增订单约36亿元人民币，同比大幅上升56.5% [2] - 叠加FY25订单余额，保守预计FY26交付给AIDC客户的订单可达23亿元人民币，同比上升约130% [2] - 公司除了与万国数据等大型AIDC客户合作，还有望新签其他大型客户，服务其位于东南亚等地的海外数据中心业务 [2] 智能配电业务前景 - 预计FY24-27期间，智能配电业务的收入复合年增长率为25.4%，毛利复合年增长率为27.9%，均高于公司总收入及毛利的19.8%和21.8%的复合年增长率 [3] - 智能配电业务占总收入比例预计从FY24的33.3%上升至FY27的38.1%，占总毛利比例预计从FY24的24.9%上升至FY27的27.6% [3] - AIDC相关订单的毛利率高于其他智能配电订单，进一步支撑该板块盈利增长 [3] 财务预测摘要 - 预计公司总收入将从FY24的8,717百万元人民币增长至FY27的15,004百万元人民币，期间复合年增长率为19.8% [4][9] - 预计股东净利润将从FY24的706百万元人民币增长至FY27的1,583百万元人民币，期间复合年增长率显著 [4] - 预计每股盈利将从FY24的0.71元人民币增长至FY27的1.59元人民币 [4] - 预计每股股息将从FY24的0.38港元增长至FY27的0.86港元 [4] - 预测期内，公司毛利率预计从FY24的34.8%提升至FY27的36.5%，股东净利润率从8.1%提升至10.6% [9][10] - 预测显示公司将持续保持净现金状态 [10] 其他积极因素 - 报告提及，若公司在明年首季被纳入港股通，其估值届时将更有效反映 [1]

花旗发表研究报告指，根据威胜控股最新指引，其人工智能数据中心(AIDC)收入将由2025年预期的10 亿元，倍增至26年的20亿元，并于27年进一步增至40亿元。公司又预期，明年本地及海外AIDC新订单 将分别按年增长50%及92.3%，至15亿及25亿元。基于AIDC相关新订单强劲及盈利预测更高，该行将 2025至27年的净利润预测调高1%至5%，目标价由15.5港元升至21港元，评级"买入"，认为该股极有可 能于明年3月获纳入互联互通机制。花旗早于11月25日对公司开启90天正面催化观察。 ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但建议关注受益于国内外储能装机增长、在关键领域具备核心竞争力的公司 [5] 报告核心观点 - 全球能源转型加速、风光装机大增导致电网消纳压力攀升、储能经济性凸显、海内外支持政策频出以及人工智能数据中心（AIDC）等新兴领域崛起，多重因素共振驱动储能作为支撑新型电力系统的关键技术，需求持续提升且增长趋势有望延续 [3] - 新型储能中电化学储能占据主导地位，储能电池以磷酸铁锂电池为主，产业链涵盖上游原材料设备、中游生产集成运营、下游应用场景 [4] - 全球储能市场格局正发生深刻变革，中资企业排名显著提升，阳光电源在2025年上半年首次超越特斯拉成为全球储能系统出货第一 [5] - 储能行业景气度高，建议关注受益于国内、海外储能装机增长的公司，如阿特斯、阳光电源、德业股份 [5] 根据相关目录分别总结 1. 行情复盘 - 全球新型储能行业自2020年起进入商业化发展阶段，并与光伏产业联动密切 [9] - A股光伏指数自2011年成立以来经历两轮完整周期 [12] - **第一轮周期（2012年12月至2018年10月）**： - 上行区间（2012.12-2015.6）：历时2年6个月，指数涨幅535%，市销率（PS）从1.9倍涨至7.2倍，市净率（PB）从约1.3倍涨至近6.8倍，驱动因素为政策红利、国内光伏新增装机规模增长超3倍及技术进步量产 [16] - 下行区间（2015.6-2018.10）：历时3年4个月，指数跌幅75%，PS从7.2倍跌至1.5倍左右，PB从6.8倍跌至1.7倍，原因为严重弃光弃风（西北地区弃光率超30%）、2018年“531”新政补贴退坡及产能过剩 [17] - **第二轮周期（2018年10月至2025年4月）**： - 上行区间（2018.10-2021.8）：历时2年10个月，指数涨幅711%，PS从1.5倍涨至7.7倍，PB从1.7倍涨至9.5倍，驱动因素为光伏平价上网、中国“双碳”承诺、多晶硅价格上涨、N型电池技术量产及储能开启商业化 [18] - 下行区间（2021.8-2025.4）：历时3年7个月，指数跌幅74%，PS从7.7倍跌至1.1倍，PB从9.5倍跌回1.7倍，原因为全产业链供给过剩、电网消纳不足导致投资放缓、美国对华贸易制裁 [19] - 周期规律总结：上升周期通常历时2年半以上，指数涨幅5-7倍，龙头个股涨幅可达10-30倍；下行周期历时约3年半，指数跌幅75%左右，个股跌幅50-80% [23] - 估值规律：光伏指数历史最低PS区间在1.1至1.9倍，最低PB区间在1.3至1.7倍；最高PS在7倍以上，最高PB区间约6.8至9.5倍 [23] 2. 市场回顾 - 全球储能市场保持高速增长，据EESA统计，2019-2023年全球新型储能市场平均增速为93% [34] - 2024年全球储能新增装机约188.5GWh，同比增长80% [34] - EESA预计2025年全球储能市场新增装机将达到265.1GWh，同比增长41% [34] - 截至2024年底，全球已投运电力储能项目累计装机规模165GW，新型储能占比从2018-2020年的不足10%上升至2024年的超过40% [37][40] - 地区分布：中国在全球储能装机中占据主导地位，占比约为57%；美国占19%；欧洲国家占12%；其他地区合计占12% [38] - 新增装机增速：2024年中国同比增长约115%，美国同比增长约20%，欧洲同比增长27%，其他新兴市场在低基数下展现出翻倍增长势头 [38] - 长远目标：为实现2050年全球能源系统净零排放，据《BP世界能源展望2024版》预测，在“净零情景”下，风能和太阳能装机容量需增加14倍，将带动储能需求达到4,000+GW，而2024年全球新型储能累计装机仅165.4GW，潜在增长空间巨大 [43] 3. 本轮新型储能的驱动因素 3.1 电网的消纳压力 - 能源转型导致中美欧发电结构变化，风光占比快速增长，电网消纳压力凸显 [49] - **中国**：2025年上半年，山东、四川、浙江、山西等地相继出现负电价或电价下限，多个现货省份光伏月均结算电价连续低于0.1元/kwh [49] - **美国**：加州电网运营商CAISO在2024年削减340万MWh的风光电力，其中光伏占95%，较2023年增加29% [50] - **欧洲**：负电价现象频发，2024年德国负电价时长达468小时（同比增60%），法国达356小时（增长一倍），西班牙首次出现负电价 [53] - 储能可解决光伏发电的间歇性与波动性问题，提升消纳能力，需求迫切 [55] 3.2 储能的经济性显现 - **中国**：2022年以来，光伏及储能系统价格持续走低，182版型Topcon价格较高点降幅超60%，锂电池储能系统中标价格同比下降70-80% [60] - 2025年国内部分省份现货市场峰谷电价差在0.5元人民币/KWh左右，而4小时独立储能电站度电成本在0.35-0.60元人民币/KWh区间，结合容量电价政策，独立储能项目已具备经济性拐点 [60] - 2025年2月“136号文”出台，要求新能源项目上网电量全部进入电力市场，光伏配置储能以提升盈利性的需求将更加迫切 [60] - **海外**：美国Lazard 2025年LCOE报告显示，光伏+储能的LCOE区间为50-131美元/MWh，若采用低成本产品，相较天然气和煤炭发电已具备价格竞争力 [61][64] - 德国弗劳恩霍夫太阳能系统研究所报告显示，2024年德国光伏及风电配储后的度电成本已显著低于煤炭、天然气、核电等传统能源 [65] 3.3 海内外支持政策 - **中国**： - 2021年《关于加快推动新型储能发展的指导意见》提出，到2025年新型储能装机规模达30GW以上，到2030年实现全面市场化发展 [68] - 各地相继出台新能源强制配储要求（10%-20%、2小时），推动2022-2024年国内新增新型储能装机连续三年增速超100% [68] - 截至2024年底，全国新型储能累计装机规模达73.76GW/168GWh，超额完成目标 [68] - 2025年9月《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》目标到2027年底总装机容量达180GW，较2024年翻倍以上 [68] - 2025年2月“136号文”取消了新建新能源项目强制配储的前置条件，推动储能从“政策驱动”转向“市场化收益导向” [73][75] - **美国**： - 2022年《通货膨胀削减法案》将独立储能纳入ITC税收抵免补贴范围 [80] - 2025年7月“大而美”法案调整了IRA政策，将独立储能的ITC补贴期限从2032年延长至2036年，并设置分阶段退坡（2033年底前100%，2034年75%，2035年50%） [84] - 法案首次引入外国敏感实体考核机制，要求2026年后储能系统的非外国实体材料援助比例需从55%逐年提升至75%，但2025年底前开工的项目不受限制，为中国企业留有窗口期 [85] - **欧洲**： - 欧盟“欧洲绿色协议”目标2030年温室气体净排放量较1990年减少55%，2050年实现碳中和 [91] - 各国出台激励政策，如意大利计划建设超9GW/71GWh储能设施；西班牙将储能纳入“紧急审批”绿色通道；德国提升储能补贴至€90/kWh并免除电网使用费 [93][94] - **新兴市场**： - 2024年新兴市场（除中美欧）储能新增装机达23GWh，占全球12%，增长动能强劲 [95] - 印度计划到2032财年需要411.4GWh储能系统；澳大利亚推出“廉价家用电池计划”提供30%补贴；马来西亚对大规模光伏项目强制配储；中东多国将储能纳入国家能源战略 [97] 3.4 AIDC储能从备电到供能升级 - 人工智能数据中心（AIDC）耗电量激增，IEA预测在基准情景下，2030年全球数据中心总耗电量将达到约945TWh，占全球总耗电量的3%，2024-2030年每年增速约15%，远超其他行业 [98] - 数据中心向绿色低碳转型，储能应用从传统“备用电源”向“主动供能”转变，需承担平抑风光波动、保障绿电稳定接入的核心作用 [102] - 大型数据中心电力需求通常在100MW以上，为实现高比例清洁供电（如中国要求国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超80%），“超配风光+配置储能”成为典型方案 [103] - 按配储功率与数据中心功率1:1、时长3-4小时测算，每100MW数据中心建设有望带动450-800MWh的储能需求 [103] - 据弗若斯特沙利文预测，全球数据中心储能新增装机容量将从2024年的16.5 GWh增长至2030年的209.4 GWh，2024-2030年复合年增长率达52.7% [103] 4. 储能产业链及竞争格局 4.1 储能产业链及相关上市公司 - 储能电池是电化学储能主要载体，目前以磷酸铁锂电池为主 [4] - 产业链可分为上游原材料及设备，中游储能设备生产、系统集成及运营维护，下游各类应用场景 [4] 4.2 全球储能竞争格局 - InfoLink数据显示，2025年上半年全球储能系统出货排名前五依次为：阳光电源、特斯拉、比亚迪、中车株洲所、海博思创 [5] - 阿特斯位列全球第8，较2024年上升1位 [5] - 与2024年排名相比，中资企业排名显著提升，阳光电源首次超越特斯拉，反映全球储能市场格局深刻变革 [5] 5. 投资建议 - 预期储能系统等关键领域具备核心竞争力的公司将长期受益 [5] - 建议关注受益于国内、海外储能装机增长的公司，如阿特斯 (688472.CH)/Canadian Solar Inc (CSIQ.US)、阳光电源 (300274.CH)、德业股份 (605117.CH) [5]

行业与公司 * 纪要涉及的行业主要为储能、风电、光伏、锂电、电力设备、固态电池、AIDC（人工智能数据中心）及机器人[1] * 公司提及包括阳光电源、协鑫、农机、天河、晶科、阿特斯、思源、四方、大金重工、海力风能、金风科技、德业、宁德时代、先导智能、龙旗科技、科士达、亿格尔、麦格米特、三花、江荣泰、新权、司令、新泉、科达利等[1][3][5][7][9][10][11][13][14][16][18][19] 核心观点与论据 储能板块 * 储能是电力板块中最景气的赛道之一 国内在建和投运项目达到约170吉瓦时 其中内蒙古占比最大[1][6] * 海外市场需求良好 10月份国内装机备案及中标数据同比均有显著增长 上海博在德国的大单及智利等区域的数据中心项目支持高增长判断[1][6] * 全球储能市场（国内、北美、欧洲）仍有超预期空间 建议重视电芯板块布局[1][2] 风电板块 * 风电出海业绩及趋势得到验证 是较好的选择[1][3] * 风电板块进入性价比较高位置 大金重工因订单增加上修业绩预期 海外项目中标情况良好（如CFD项目）验证出海及海风逻辑[14] * 今年11月风力发电竞标量达到12.9 GW 相对平稳[14] 光伏板块 * 光伏行业达成反内卷共识 价格层面坚挺 但需求相对平淡[1][3][5] * 中长期看好产能最少且向储能延伸的公司 如阿特斯和天河[1][4] * 农机考虑收购苏州金控相关储能公司的表决权和股权 表明企业正向储能方向拓展[1][5] 锂电与材料 * 锂电行业需求依然强劲 一季度龙头公司排产至少持平于1月份[3][12] * 六氟磷酸锂散单价格在12月份可能上涨至15万元以上 大单价格也会超过10万元 涨价明确的环节仍有投资机会[3][12] 电力设备板块 * 电力设备板块国内数据表现良好 今年最新招标同比增速翻倍 全年度增速超过20%[3][15] * 出海思路带来预期差 北美地区与AIDC相关项目带动作用明显 从变压器到断路器各品类均保持稳健增长[3][15] 新兴方向 * 固态电池领域有重要进展 广汽报道大容量固态电池产线 已将中期固态电池送检 预计12月份有结果[13] * AIDC（人工智能数据中心）和机器人领域值得关注 AI进展密集带动供电相关设备需求[1][17] * 机器人领域有新突破 如新权和司令等公司取得积极进展 特斯拉核心表现值得关注[17] 其他重要内容 投资建议与公司展望 * 短期建议重点关注协鑫 中期包括农机、天河、晶科等公司 向储能方向延伸 有望在2026年下半年进入预期改善阶段并实现扭亏 同时关注龙头公司辅材业务[1][7] * 阳光电源市值约4,000亿人民币 在3,500亿以下更具吸引力 预计到2028年业绩有望反映 市值达到6,000-7,000亿[1][9] * 阳光电源2026年利润预计超过200亿 当前调整至3,400亿左右水平 是较好布局机会[7][8] * 德业在乌克兰市场表现良好 货物非常紧缺 预计12月份乌克兰市场将环比增长 基本面和估值性价比不错[11] 具体标的推荐 * 风电板块重点关注大金重工、海力风能及金风科技的出海机会及盈利修复逻辑[14] * 电力设备行业重点推荐思源和四方 储能相关企业如科士达和亿格尔也表现突出[3][16] * AIDC方面推荐四方、科士达、亿尔以及麦格米特[19] * 机器人产业链重点关注三花、江荣泰、新权、司令、新泉、科达利[18] 未来趋势判断 * 2026年及以后市场趋势稳中向上 各条线业务得到较好验证[20] * 可布局储能为核心的锂电系统和锂电方向 重视风电出海及AIDC带动的电力设备出海 布局机器人、固态技术及AIDC主题相关方向[20]

项目进展 - 公司固体氧化物电池（SOC）系统项目稳步推进，首个示范工程项目的第一个8kW级SOFC系统已完成安装并正在进行系统调试优化 [1] - 首个示范工程项目有望在2026年第一季度逐步投入运行 [1] - 年产1GW固体氧化物能源系统项目预计总投资约12.07亿元，目前正在开展厂房主体结构施工 [1] 产能规划与市场目标 - 年产1GW项目建成达产后将形成年产1GW固体氧化物能源系统的生产规模，产品包含固体氧化物燃料电池（SOFC）和固体氧化物电解池（SOEC） [1] - 公司SOFC产品未来最大的目标市场将是AIDC（人工智能数据中心）等大型用电、热电联供的应用场景 [1] 商业策略 - 公司目前正在与国内外目标客户接触，短期目标是多建示范工程以积累运行数据 [1] - 公司计划加强示范应用和数据采集，以实现系统的持续优化 [1]

涉及的行业与公司 * 行业：全球电力设备行业、新能源行业（储能、风电、光伏）、人工智能数据中心（AIDC）相关产业 [1][2] * 公司：中国电力设备企业（如西电、特变、思源、阳光电源、德业科技、大金重工）、美国传统电力公司（如康明斯、卡特彼勒） [3][7][18] 核心观点与论据 行业核心趋势与驱动力 * 电力设备行业核心趋势由新能源占比提升和AIDC耗电需求上升共同驱动 [2][18] * AIDC建设加速电网改造需求，其电力需求已扩展至百兆瓦甚至千兆瓦级别，对电力设备构成长期支撑 [1][2] * 中国电网投资显著增加，从过去约5%增长到10%以上，以应对新能源不稳定性 [2] * 预计2026年AIDC增速维持在30%-50%高位，导致多数环节产能瓶颈在2026至2027年间难以缓解，可能出现量价齐升 [1][2][19][22] 关键细分领域动态与瓶颈 * **储能领域**：2025年因产品价格下降迎来市场爆发，与新能源形成强绑定关系，是解决供给不稳定性的关键手段 [1][4][11] 储能环节因标准化程度高、扩展快，预计2026年五六月份后供给紧张将大幅缓解，但需求仍强劲 [13] 中国企业在全球储能与光伏市场占据绝对优势，90%以上由中国企业供货 [18][20] * **变压器领域**：市场尤其紧张，AIDC建设推动传统变压器向固态变压器（SST）演进，SST通过减少电流转换次数（如从10千伏交流直转800伏直流）提高能效 [3][8] 美国变压器市场因供应链和中美关系持续紧张，2026年仍将保持紧张，中国企业主要通过贴牌方式供货 [1][7] 中国企业在传统变压器领域具有碾压性优势，但在SST领域起步稍晚，预计2027年前后小规模批量生产 [16] * **风电领域**：欧洲海上风电需求正在恢复，预计2026年、2027年装机量快速增长，供应链供不应求状态将保持至2027-2028年 [1][9][10] 中国部分风电企业（如大金重工）已布局海外，90%以上收入来自欧洲 [18] * **电源侧供给**：燃气轮机订单排至两年后，2026年供给难有显著增加 [6] 固体氧化物燃料电池（SOFC）产能提升但仍难缓解2026年紧张局面，其核心技术由美国公司掌握但关键组件依赖中国供应链 [6][18] 传统备份能源（如柴油发电机组）需求增加，主要由康明斯、卡特彼勒等海外公司主导，但其供应链环节依赖中国 [3][6][18] 区域市场动态 * **中国市场**：2025年西部省份因政策补贴出现抢装潮，供需两端处于爆发阶段 [12] 中国企业凭借快速响应能力及完善制造业配套体系在全球供应链中占据重要位置，但品牌信任度及渠道建设仍需提升 [2][15][17] * **美国市场**：2025年受法案要求影响必须开工以获得退税优惠，推动需求爆发 [12] 市场面临燃气轮机供给不足，转向更多依赖风电、光伏及配套储能 [4] * **全球市场**：除中美外，中东、澳大利亚等地需求也保持高水平并持续增长 [13] 其他重要内容 * 固态电池和SOFC被视为未来几年的技术关注重点，是能提供增量电源供应的少数领域 [2][21] * GPU供应增加可能导致相关用电需求上升，从而加剧电力供需矛盾 [2][22]

行业增长驱动力 - 半导体封装材料行业保持稳健增长，主要得益于下游功率电子应用的快速扩张 [1] - 当前增长主要来自光伏逆变器、储能系统及新能源汽车三电系统等领域 [1] - 随着AIDC基础建设加速，在电源与储能环节对高效率功率转换器件的需求显著增长，将成为行业新一轮增长驱动力 [1] 市场需求趋势 - 下游应用场景对功率器件的高频、高压、高温运行性能提出了更严苛要求 [1] - 市场需求推动了对高导热、低热阻、高可靠性封装材料的持续需求 [1] 公司竞争优势 - 公司在半导体封装材料领域构建了多维竞争优势，拥有从材料到结构件的垂直整合制造能力 [1] - 公司掌握高精度化学蚀刻、电镀、钎焊与表面处理等核心工艺 [1] - 公司长期专注高导热、高可靠性封装材料体系的开发 [1] 业务模式演进 - 公司由单一封装材料供应商逐步发展为提供"封装材料+热管理结构件+液冷模块系统解决方案"的综合服务商 [1] - 公司可为客户提供从材料选型、热仿真设计、工艺验证到系统装配的全流程支持 [1]

业务结构与收入 - 智能卡业务是公司核心业务，当前占总营收比重约60%-70% [1] - 产品外销占比超过60%，与THALES、IDEMIA等国际领先厂商有长期稳定合作 [1] - 随着半导体及热管理新业务的增长，智能卡业务在公司总营收中的占比将逐步下调 [1] 半导体封装材料业务 - 主要产品包括载带、引线框架、铜针散热底板等半导体封装材料，以及模块封装、专用芯片产品 [2] - 增长主要得益于光伏逆变器、储能系统及新能源汽车三电系统等下游功率电子应用的快速扩张 [2] - AIDC基础设施建设加速，在电源与储能环节对高效率功率转换器件的需求显著增长，成为新一轮增长驱动力 [2] - 公司拥有从材料到结构件的垂直整合制造能力，掌握高精度化学蚀刻、电镀、钎焊与表面处理等核心工艺 [2] 液冷散热业务 - 发展契机主要源自AIDC基础设施投资建设的加速推进，液冷技术正逐步成为主流散热路径 [2] - 产品线实现全栈布局，覆盖冷板、波纹管、分水器等核心组件，并可提供定制化的整柜液冷一体化解决方案 [3] - 业务处于积极市场开拓阶段，目标客户包括国内头部服务器厂商、AI算力平台建设单位及部分外资品牌在华的ODM/整机集成商 [3] - 液冷板产品因采用新工艺，目前处于样品测试阶段，验证周期较长 [3] 战略合作与技术创新 - 公司与superX共同投资设立合资公司，专注于定制化的机柜级液冷解决方案设计，公司持股25% [3] - 合资公司液冷散热部件订单将通过ODM模式由公司控股子公司承接，形成内部业务协同 [3] - 微通道水冷板技术通过在封装材料内开设微米级通道，显著降低热阻并提升换热效率 [3] - 公司正积极推进MLCP的样品送测与产线准备工作，重点客户样品已交付 [3]