公司IPO与募资计划 - 公司科创板IPO于12月5日获受理，拟募资5.98亿元 [1][2] - 募集资金将用于半导体封装用中高端环氧塑封料研发及产业化项目（投资总额4.2亿元）和研发中心建设项目（投资总额0.98亿元），并补充流动资金0.8亿元 [3] 公司概况与行业地位 - 公司成立于2011年10月，注册资本6600万元，控股股东为北京科化，无实际控制人 [2][23] - 公司是少数具备中高端环氧塑封料自主研发和规模化生产能力的内资厂商，环氧塑封料业务规模在内资厂商中排名稳步提升，2024年升至第二名 [2][7] - 2025年10月，公司入选工信部第七批国家级专精特新“小巨人”企业名单 [2] 行业背景与市场机遇 - 环氧塑封料应用于90%以上的芯片封装，是半导体产业发展的关键材料 [4] - 中国半导体封装材料市场长期由外资主导，环氧塑封料整体国产化率约为30%，中高端领域国产化率低于20%，高端领域基本由日系厂商垄断 [4] - 在“后摩尔时代”，先进封装技术对提升芯片性能至关重要，封装材料对技术迭代起关键作用 [4] - 半导体产业国产替代趋势为环氧塑封料行业带来产业升级驱动力和持续增长的市场空间 [30] 财务与经营表现 - 公司营收从2022年的2.00亿元增长至2024年的3.31亿元，2025年1-6月营收为1.59亿元 [9] - 公司净利润从2022年的474万元增长至2024年的0.34亿元，2025年1-6月净利润为0.16亿元 [9] - 公司综合毛利率呈逐年上升趋势，从2022年的22.68%提升至2025年1-6月的30.69%，高于同行业可比上市公司平均值 [12] - 公司营收主要来源于中高端环氧塑封料，2025年1-6月，中端产品收入占比73.34%，高端产品收入占比7.58% [12][14] 研发与生产情况 - 公司研发费用从2022年的0.11亿元增长至2024年的0.18亿元，2025年1-6月为0.09亿元 [9] - 截至报告期末，公司员工总数308人，其中研发人员46人，占比14.94% [15] - 公司2024年产量为10,198.92吨，产能为12,000吨，产能利用率为84.99% [16] - 2023年第四季度有新产线投产，产能处于爬坡阶段，导致2024年及2025年1-6月产能利用率有所下降 [17] 客户与供应链 - 公司与华润微、通富微电、华天科技、日月新集团、韩国KEC集团等下游知名封测厂商建立了长期稳定合作关系 [19] - 报告期内，公司前五大客户销售金额占主营业务收入比例稳定在25%-28%之间，不存在对单一客户严重依赖的情况 [19][20] - 报告期内，公司向前五名原材料供应商采购金额占原材料采购总额比例约为60%-61%，供应商集中度相对较高 [21][22] - 主要供应商包括联瑞新材（采购硅微粉）、圣泉集团（采购环氧树脂、酚醛树脂）等 [22] 股权结构与核心团队 - 控股股东北京科化持有公司64.57%的股份，其股权结构为：中科院化学所持股41.86%、泰富投资持股29.07%、京泰君联持股29.07% [25][26] - 北京科化无实际控制人，因此公司也无实际控制人 [26] - 董事长兼总经理卢绪奎拥有中科院化学所背景，自公司成立以来担任该职务 [26] - 2024年度，董事长兼总经理卢绪奎从公司领取薪酬133.86万元 [29]

公司融资与资金用途 - 芯源新材料完成C轮融资，由北京小米智造股权投资基金合伙企业独家投资[1] - 本轮增资将重点用于碳化硅模块封装材料的精进研发与产业化布局[1] 公司业务与产品 - 公司是一家半导体封装材料研发商，专注于电子封装用热界面材料的研发、生产、销售和技术服务[1] - 公司提供高散热、高可靠的解决方案，产品包括烧结银材料、半烧结导电胶、纳米焊料键合材料、电磁屏蔽材料等[1] - 产品应用于新能源汽车、射频通讯、智能电网、风电、光伏、光电子等领域[1] - 公司已成功研制车规级烧结银产品、通讯级烧结银产品、光电封装导热银胶、集成电路用热界面材料等系列产品[3] 公司技术与研发实力 - 公司CEO胡博博士毕业于哈尔滨工业大学，研究材料领域超15年，曾做过大量烧结银、导电胶等材料的研究[3] - 公司材料研发部门由十余名博士和硕士以及多位实验员组成[3] 市场地位与客户 - 芯源新材料成为中国唯一实现车规级烧结材料量产上车的企业[3] - 公司产品矩阵已深度嵌入各大头部车企，每日产品上车量超5000辆，稳居行业龙头[3]

文章核心观点 - 中国引线框架行业在国产替代浪潮下正加速发展，受益于全球半导体产业链向中国大陆转移、国家政策大力支持以及下游新兴应用领域的强劲需求，行业市场规模稳步增长且本土企业面临重要发展机遇 [1][9][27] 行业概况与定义 - 引线框架是半导体封装中的关键芯片载体，通过键合材料连接芯片内部电路与外部引线，是构成电气回路的核心结构件，广泛应用于绝大多数半导体集成电路中 [1] - 产品通常以铜合金为基材，采用机械冲压或化学蚀刻工艺加工形成特定电路图案 [1] - 随着芯片制程进步和封装形式多样化，对引线框架的要求趋向尺寸更小、引脚间距更密、类型更丰富，设计与制造难度显著提升 [1] 市场容量与趋势 - 全球引线框架市场呈现稳步增长趋势，2024年前十大厂商合计占据约50%的市场份额 [5] - 2020年至2024年，中国大陆引线框架销售收入始终维持在13亿美元以上，占全球市场的比重保持在35%以上 [5] - 2021年至2022年，受供应链波动及下游需求增长驱动，行业实现显著增长；2023年因全球经济疲软、终端需求调整及库存积压出现下滑；2024年以来，随着半导体行业复苏及客户库存结构趋于合理，市场规模有望重回增长轨道 [8] 行业发展机遇 - **政策支持**：全球半导体产业链持续向中国大陆转移，中央及地方政府出台一系列支持政策（如《国家集成电路产业发展推进纲要》、《“十四五”国家信息化规划》等），为行业发展营造了良好环境 [9][27] - **技术演进**：下游对集成电路性能、可靠性要求更高且成本压力增大，推动引线框架向高密度、高可靠性和低成本方向发展 [9][28] - **下游需求**：新能源汽车、物联网、人工智能、数据中心、智能汽车等新兴领域兴起，带动对多样化、高精密引线框架的市场需求 [9][28][29] - **供应链特性**：引线框架对下游产品性能及可靠性影响重大，客户认证严格且供应链关系稳固，尤其在汽车、工业控制等高可靠性领域，供应商一旦进入不易被更换 [2][21] 行业内主要企业 - 全球主要生产商包括日本三井高科、AAMI、顺德工业、宁波康强电子、长华科技、韩国HDS等 [5][10] - 宁波康强电子的引线框架产销量常年居全球前列 [11][32] - 其他重要企业还包括新光电气工业、先进封装材料国际、界霖科技、新恒汇电子等 [10][30]

文旅产业升级 - 公司拥有1805处不可移动文物古迹和24处26项全国重点文保单位，为文旅深度融合提供坚实基础 [4] - 通过智能售检票系统、线上小程序优化及免门票政策，中岳庙庙会吸引36万人次游览，全媒体直播观看达240万人次，实现流量转化 [5] - 微短剧《功夫萌宝》播放量破亿，《天下嵩山》开创沉浸式文旅导览剧，以时尚方式触达年轻群体 [5] - 民宿产业发展迅速，5家民宿获评省级四星，创成3A级景区村庄7个、中国美丽休闲乡村2个，助力游客深度体验 [5][11] - 2025年1~9月接待游客2265.3万人次，公司连续8年跻身全国县域旅游综合实力百强县 [6] 制造业创新与产业集群发展 - 先进制造业开发区规上工业增加值同比增长11%，主导产业增加值增速高达23.7%，显示产业从“吨位”向“品位”提升 [8][9] - 公司培育国家专精特新“小巨人”企业4家、省级专精特新企业38家，聚焦新材料、装备制造、铝加工制品三大产业集群 [9] - 瓷金科技拥有19项发明专利，产品填补国内空白，蚂蚁新材料三期、圣戈班等项目投产为产业注入新动能 [8] 新兴产业布局与绿色转型 - 公司抢先布局低空经济，谋划12.9平方公里低空经济园区，签约落地7个项目，少林机场开航 [9] - 入选国家屋顶分布式光伏开发试点，光伏发电项目加快推进，推动资源型城市向绿色发展方向转型 [9] 乡村振兴与农文旅融合 - 特色种植面积达21.9万亩，嵩山黄精、登封芥菜等9类农产品入选全国名特优新农产品，“登封芥菜”“茶亭沟红薯”成为国家地理标志产品 [10] - 培育“一村一品”示范村22个，新增农业龙头企业5家，宣化镇入选国家级农业产业强镇 [10] - 北高庄村引进总投资2.2亿元的笔墨嵩山文创中心等15个项目，打造集民宿、餐饮、文创、研学于一体的美丽乡村样板 [10] 城市基础设施与智慧治理 - 城市更新项目稳步推进，新增停车位1.4万余个，书院河综合治理提升旅游承载能力 [5] - 构建“1+15+7”多中心合一指挥体系，整合110、12345热线等7个中心，实现城市智慧化高效治理 [12][13] - 投资18.6亿元的登封市总医院暨公卫应急救治中心项目即将落地，城乡公交一体化正式运营 [12]

行业趋势 - 当前存储行业正迎来由AI驱动的超级周期 [1] 行业影响 - 本轮周期带动存储芯片价格上涨 [1] - 通过先进封装技术推动封装材料产业链的量价齐升 [1] 公司影响 - 行业趋势对公司的经营具有正向积极影响 [1]

文章核心观点 - 先进封装和存储需求增长将拉动半导体封装材料产业链量价齐升 [1] - 环氧塑封料（EMC）在先进封装驱动下产品单价显著跃升 高端产品价格可达基础型号10倍以上 [1] - 产业链关键材料如硅微粉 Low-CTE电子布和载体铜箔因供给紧缺和海外垄断 国产替代空间广阔 [1] 环氧塑封料（EMC） - EMC属于半导体封装包封材料 先进封装技术发展对其性能要求不断提高 [2] - 高性能EMC国产化率仅10-20% 先进封装国产化率更低 海外主要竞争对手包括住友电木 力森诺科等 [2] - 先进封装如FOWLP/FOPLP需使用颗粒状GMC 产品结构迭代推动单位价值量跃升 先进封装EMC单价是高性能EMC的5-6倍 是基础EMC价格的10倍以上 [2] - 存储领域技术迭代驱动需求 例如SK海力士HBM采用MR-MUF技术注入液体EMC [2] 硅微粉 - 硅微粉是环氧塑封料的关键原材料 作为无机填料可有效降低材料热膨胀系数 [3] - 以衡所华威为例 2024年其硅微粉采购金额占原材料采购总额比重为29% [3] - Low-α球铝可解决存储领域高密度叠层封装问题 联瑞新材相关产品放射性元素铀和钍含量低于5ppb级别 最低可低于1ppb 已稳定批量供货 [3] 载板上游材料 - 封装基板具有高密度 高精度 高性能等特点 是芯片封装不可或缺部分 主要应用于移动智能终端 服务器/存储等领域 [4] - Low-CTE电子布终端应用包括存储 FC-BGA 5G高频通信等领域 已成为载板环节重要供给瓶颈 日商三菱化学因原料短缺和需求增加 部分Low-CTE玻纤布交期达16-20周 [4] - 载体铜箔全球市场规模约50亿元 多年来基本被日本三井金属垄断 AI技术发展推动先进芯片需求（如SLP）增长 日本企业扩产意愿偏弱 利于国产替代进程 [4]

市场与竞争格局 - 国内蚀刻引线框架主要供应商包括新恒汇、康强、天水华洋等厂商 [2] - 蚀刻引线框架国产化率有待进一步提高 [2] 产能与技术发展 - 公司正按计划实施高密度QFN/DFN封装材料产业化项目，以提升产能和产品良率 [3] - 公司持续提高技术工艺研发能力，采用新工艺、开发新产品，丰富产品线 [3] - 引线框架属于高度定制化产品，需要与芯片设计厂商的芯片一一对应 [3] 产品应用与市场机遇 - 蚀刻引线框架是物联网eSim芯片封装的主要原材料 [3] - 公司在物联网eSIM芯片封测领域提供DFN/QFN封装、MP卡封装等产品或服务，适配手机、可穿戴设备、物联网消费电子、工业物联网等领域 [3] - 未来物联网芯片需求将随物联网技术在多领域应用拓展而增长，并与5G、AI、边缘计算等技术融合加深 [3] - 物联网芯片将向高性能、低功耗、智能化、集成化方向发展 [3]

公司股价表现 - 11月10日股价下跌5.03%至20.02元/股 [1] - 当日成交额10.20亿元 换手率13.31% [1] - 公司总市值75.13亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营半导体封装材料制造和销售 [1] - 引线框架产品收入占比59.11% [1] - 键合丝产品收入占比23.69% 电极丝产品占比16.36% [1] 主要机构持仓变动 - 国泰中证半导体材料设备主题ETF三季度增持148.53万股 [2] - 该基金持有268.34万股 占流通股比例0.72% [2] - 根据测算该基金当日浮亏约284.44万元 [2] 相关基金产品表现 - 国泰中证半导体材料设备主题ETF最新规模82.99亿元 [2] - 该基金今年以来收益48.71% 近一年收益32.01% [2] - 基金经理艾小军现任基金资产总规模1690.29亿元 [3]

行业增长驱动力 - 半导体封装材料行业保持稳健增长，主要得益于下游功率电子应用的快速扩张 [1] - 当前增长主要来自光伏逆变器、储能系统及新能源汽车三电系统等领域 [1] - 随着AIDC基础建设加速，在电源与储能环节对高效率功率转换器件的需求显著增长，将成为行业新一轮增长驱动力 [1] 市场需求趋势 - 下游应用场景对功率器件的高频、高压、高温运行性能提出了更严苛要求 [1] - 市场需求推动了对高导热、低热阻、高可靠性封装材料的持续需求 [1] 公司竞争优势 - 公司在半导体封装材料领域构建了多维竞争优势，拥有从材料到结构件的垂直整合制造能力 [1] - 公司掌握高精度化学蚀刻、电镀、钎焊与表面处理等核心工艺 [1] - 公司长期专注高导热、高可靠性封装材料体系的开发 [1] 业务模式演进 - 公司由单一封装材料供应商逐步发展为提供"封装材料+热管理结构件+液冷模块系统解决方案"的综合服务商 [1] - 公司可为客户提供从材料选型、热仿真设计、工艺验证到系统装配的全流程支持 [1]

公司概况 * 公司为江苏华海诚科新材料股份有限公司，主营业务为半导体封装材料，特别是环氧塑封料[2][4] * 公司于2025年9月19日收到中国证监会关于同意公司发行股份、可转换公司债券购买资产并配套募集资金注册的批复，标的公司为恒所华为电子有限公司[2] * 公司2025年半年度及第三季度归属于上市公司股东的净利润同比下降较多[5] 财务表现与运营亮点 * 公司营业收入99%以上来自环氧塑封料相关收入[4] * 净利润同比下降主要原因为大量的股权激励费用、重组期间的中介机构费用以及新增设备折旧费用，若剔除这些费用，利润增长与营收增长相匹配[5] * 2025年1-9月份，公司（华海诚科）与恒所华为的销售额均高于2024年同期，华海诚科的增幅略高于恒所华为[17] * 产品价格基本维持稳定，未有太大变化[17] * 公司持续加大研发投入，研发投入比例较上年同期有较大提升[2] 产品结构与技术进展 * 产品分为基础类封装材料、高性能封装材料和先进封装材料[27][43] * 华海诚科产品结构：传统封装形式（如TO）约占收入一半，高性能封装（如SO系列）约占一半[27] * 恒所华为产品结构：传统基础封装约占25%，高性能类产品约占60%-70%，先进封装占比约4%-5%[27] * 先进封装材料验证进度：在K分（QFN）上已有批量出货，每月达吨级；BGA、扇出型（FOWLP）/板级（DLP）仍在工艺验证或等待可靠性结果[7] * GMC（颗粒状环氧塑封料）已解决专用设备问题，可稳定连续生产；LMC（液态环氧塑封料）研发难度大，仍在研发中[50][64] * 高密度集成电路和系统级模块封装用环氧塑封料募投项目延期，主要原因是为满足芯片级性能及金属含量极限控制要求，在设备调研、前道预处理、后道粉碎及减少金属杂质工艺上进行了反复论证和验证，预计今年年底基本能够完成[12][67] 市场与客户分析 * 国内环氧塑封料市场规模约60多亿元人民币，产品结构呈橄榄型，高性能类占比最高，基础类因单价低占比次之，先进封装类占比最低[43] * 在高性能产品领域，外资厂商仍占据70%-80%份额，华海诚科与恒所华为合并后约占十几份额[46] * 终端应用领域占比（华海诚科）：光伏类产品约占20%-25%，车规级产品约占5%，其余大量无法明确拆分的归为消费电子类[33][34][36] * 终端应用领域占比（恒所华为）：车规级产品占比接近1/4，工控类有一定出货[34] * 需求与增长：汽车电子和工控类（如IPM模组）需求有增长，恒所华为的海外客户订单明显多于2024年，整体需求增长约10%[23][24][25] * 公司产品在长鑫存储的DDR5产品上已完成工艺验证，满足要求，但需转产至国内生产；HBM相关产品，颗粒状GMC有产品，液态LMC在研发中，尚未有具体订单或验证消息[14][57][58][59][60][65] 收购整合与战略规划 * 收购恒所华为的战略意义：加速国际化布局、扩大海外市场份额、补强产品短板、整合供应链优化成本、优化产线布局、整合研发资源[71] * 合并后，从产能、销量、销售收入、研发能力和公司实力看，在国内处于第一地位；根据Prismark 2024年报告，销量全球排名第二，销售收入排名第三或第四[9] * 恒所华为旗下有一家韩国独资公司，2024年有约5000万人民币的主营业务收入[9] * 收购完成后，原有恒所华为的国际客户对管理团队信任度较高，许多之前丢失的订单正逐渐恢复[9][10] * 公司未来发展战略：巩固现有优势，以客户定制需求和先进封装技术趋势为导向，加快对外资厂商产品的替代，特别是在高性能和先进封装材料领域实现国产化替代[69][70] 其他重要信息 * 公司股东华为旗下的勃投资（哈勃投资）在减持公司股份前未与公司管理层过多沟通，其总投资金额不足5%，减持无需公告，双方在技术研发方面的合作仍在继续[19] * 公司对于收入增速预测相对保守，但未来存在达到20%-30%年增长的可能性[61][62][63] * 恒所华为的前两大客户之一安氏（Anshi）受闻泰事件影响，预计11月份东莞工厂销量会略有下降，但东南亚业务目前未受影响[52][53] * 公司澄清市场传闻：产品通过长鑫存储HBM认证并锁定3.2亿元订单的消息不属实；GMC产品通过客户验证进入SK海力士HBM供应链及8层HBM材料处于技术开发阶段的消息，部分源于恒所华为韩国子公司（HEM）在破产前曾是SK海力士供应商的历史情况，但目前相关业务已中断[65][66]