标普500指数表现 - 上周五标普500指数全线反弹 [1] 全球股市资金流向 - 花旗表示全球股市出现资金净流入 牛市仍有空间 [2] 美股波动率情况 - 美股长期隐含波动率出现上升 [3] 美联储主席评价 - 鲍威尔在历届美联储主席中获得较高赞同率 [5] 日本贸易关系 - 日本贸易对中国依赖度更高 [7]

近期市场表现与趋势 - A股和港股近期出现企稳反弹，市场信心有所回升，年底前可能因布局明年资金带动出现反弹行情甚至跨年度行情[1] - 市场回调主要因前期涨幅过大的科技股获利回吐，但市场趋势未改变，牛市已持续一年，经历两波大幅上涨，结构性行情特点明显[1] - 大盘突破4000点后反复震荡调整出现分化，前期涨幅较大的科技股回调，新能源、电力设备等“中登股”及白酒医药等“老登股”出现轮动反弹[1] - 板块轮动是市场行情逐步深化的健康特征，12月份市场可能迎来新一波反弹机会，资金可能趁调整布局2026年行情[1] 市场前景与配置策略 - 大盘突破4000点后预计进一步向上拓展空间，牛市进入下半场板块轮动加快，建议投资者均衡配置而非集中投资科技板块[2] - 新进场外资金对追高涨幅较大的科技股有恐高情绪，逢低布局涨幅不大的“中登股”、“老登股”是相对理性选择[2] - 前期重仓科技股的投资者可能通过调仓换股实现均衡配置推动板块轮动，大盘4000点附近多空分歧加大反复震荡未改变牛市大趋势[2] - 2026年A股和港股市场预计延续牛市格局，上涨节奏可能放缓但各板块轮动赚钱效应更强，可能从结构性牛市转向全面牛市[6] 科技股表现与估值比较 - 美股科技股近期反复震荡调整，英伟达财报不差但投资者担心未来持续性，估值处于历史高位，英伟达市值一度突破5万亿美元创纪录[2] - 美股科技股大幅上涨体现投资者对人工智能革命高预期，也可能产生泡沫，业绩跟不上可能出现较大回调[3] - 中国科技股可能有局部泡沫但整体泡沫不大，中国科技公司在AI应用方面有更大发展空间[5] - 中国前十大科技公司总市值约2.5万亿美元，美国同类企业总市值高达25万亿美元相差10倍，美国科技巨头占标普500指数市值约40%，中国科技巨头在主要指数中市值占比仅15%左右[6] 货币政策环境 - 日本央行放水可能产生示范效应影响其他国家央行，美联储12月份可能再次降息引发降息潮支撑全球资本市场流动性[4] - 中国央行保持适度宽松货币政策支持经济复苏，低利率环境有利于权益资产上涨，低利率宽流动性是主要经济体重要政策取向[4] - 美联储12月可能再次降息25个基点将美国基准利率降到3.5%左右，美国经济增速放缓迹象明显，通胀水平明显下降，美联储货币政策目标转向稳增长[4] - 美联储从12月1日起停止缩表是宽松体现，可能推动美股科技股止跌反弹但美股整体估值较高震荡可能加剧[4] 板块轮动机会 - 2026年传统板块预计有轮动机会，消费股虽因消费增速下降表现低迷，但新进资金可能布局相对低迷的传统消费股迎来估值修复机会[5] - 传统板块上涨弹性可能不如科技股，人工智能革命将给中国很多行业带来新发展机遇[5] - 2027年中国股市有进一步回升机会，慢牛长期行情有望延续较长时间带来较多赚钱机会[6] - 内资和外资不断流入延续中国股票市场牛市，全球越来越多投资者探索中国市场机会特别是科技AI领域增长潜力，国际大投行相继发表对中国股票看多观点[6]

市场近期表现与投资者心理 - 上周市场连续下跌5天，中证全指累计下跌5.05%，是自上证指数站上4000点、市场整体温度突破60度后出现的较大跌幅[5] - 市场在持续上涨后突遇回调，投资者容易出现贪婪、恐惧、怀疑等情绪波动，尤其在账户浮盈回吐时产生焦虑[8][10][11] - 连续下跌对新手投资者冲击较大，部分人可能因恐慌选择止损或打乱原定计划，而成熟投资者则视其为策略韧性的压力测试[11][12] 高波动环境下的投资策略 - 在市场回调期间应重新审视持仓结构，确保核心宽基指数（如沪深300、中证A500）占据组合主导地位，行业指数配置需避免单一行业占比过高[15][16][17] - 坚持既定定投计划，避免因市场情绪中断或盲目调整，对于已进入低估区间的指数（如医疗、消费）可按计划继续定投以摊薄成本[18][27] - 保持资金管理纪律，在市场高温期控制仓位，确保现金储备充足，以便在极端行情下仍能从容应对[19][20][21] 回撤期间的常见问题与应对 - 若在较高点位买入核心宽基或优质行业指数被套，可通过低估期定投逐步摊薄成本，但需警惕高估概念品种的持仓风险[25] - 避免盲目抄底心态，当前点位（如3800点）不宜激进加仓，建议优先配置短期国债、逆回购等债性资产过渡[26] - 若此前已减仓，需区分是策略性决策还是短期择时动机，加配前应完善基于全市场温度、估值水平和仓位比例的长期规划[28][29][30] 长期投资心态与周期认知 - 市场波动是周期常态，投资者需避免过度依赖短期预测，而应通过资产配置、估值判定和纪律性执行来应对波动[29][31] - 长期收益取决于企业盈利增长和估值回归，即便在正常偏高估值区间介入优质指数，随时间推移仍可获合理回报[6][23] - 真正的投资成功源于稳定的心态与策略执行力，而非对市场波动的精准预判，每一次回调都是投资体系完善的契机[12][34][35]

市场调整性质判断 - 当前市场调整仅是对牛市级别的怀疑[2]

核心观点 - 当前市场调整被视为对牛市级别怀疑的体现，但应坚定牛市认知，调整到位后将形成大级别底部并迎来牛市2.0 [1] - AI产业链产业趋势大波段未结束，但中小波段有波折且处于长期低性价比区域，类似历史阶段性高位震荡 [1] - A股牛市周期呈现典型两段论特征，包括牛市1.0、过渡期和牛市2.0三个阶段，本轮牛市2.0可能于2026年下半年启动 [1] 市场阶段分析 - 牛市1.0阶段特征为机构投资者风格切换完成、赚钱效应累积质变、产业趋势资产性价比不足 [1] - 牛市1.0到2.0过渡期需等待全面牛市条件累积，产业趋势调整后磨底以消化性价比问题，本轮可能发生在2026年上半年 [1] - 牛市2.0全面牛核心驱动力为基本面周期性改善或产业趋势新阶段，叠加居民资产配置向权益迁移 [1] 行业风格展望 - 牛市1.0到2.0过渡阶段高股息防御策略可能占优 [2] - 牛市2.0阶段经济体感实际改善将催化顺周期板块引领指数突破 [2] - 科技产业趋势和制造业全球影响力提升是牛市最终主线 [2] 历史类比 - AI产业链当前状态神似2014年初创业板、2018年初食品饮料、2021年初新能源的季度级别高位震荡和调整阶段 [1] - 历史可比阶段均出现符合规律的季度级别调整 [1]

核心观点 - 本周券商策略观点一致看好市场反弹，认为上周股指调整的负面因素在周末已出现好转 [1] - 海外流动性预期改善，美联储12月降息概率从30%大幅上升至71%，压制全球风险偏好的关键因素正在缓和 [1] - 中国资产具备独立上涨逻辑，大国竞争力增强、新动能景气释放、政策思路明朗、经济基本面平稳等内部因素构成重要支撑 [2] - 11月21日16只科技ETF密集获批，涵盖首批科创创业人工智能ETF，直接引导资金投向A股硬科技公司并释放积极监管信号 [2] - 科技板块调整主要受美股AI龙头传导影响，短期回调后行情有望延续，因美股AI产业基本面逆转可能性较低 [2] 市场调整原因分析 - A股科技板块调整原因包括美股AI龙头调整传导、年底机构资金收益率锁定切换防御、政策真空期杠杆资金交易动力下降 [2] - 全球风险资产波动表面是流动性问题，本质是风险资产对AI单一叙事过于依赖，产业发展速度跟不上二级市场估值 [4] - 美股波动加剧原因包括海外流动性环境收紧、市场风险偏好下降、对AI泡沫化程度存在分歧 [4] 市场前景判断 - 中国资产已调整出性价比，随着海外风险释放带来的情绪冲击逐步消化，有望凭借自身独立逻辑迎来修复 [1] - 近期市场因海外流动性因素、年末资金分歧带来的调整只是短期扰动，并未改变本轮牛市的运行逻辑 [2] - 本轮科技行情远未结束，在短期回调后有望延续，美股AI产业基本面逆转可能性较低，后续仍会给予A股对标公司较大估值增长空间 [2] - 自11月17日跌破20日均线后，已连续调整4天，调整幅度达5%，短期下行风险释放已较为充分 [3] - 牛市跌破60日线情况不多，破位后平均需要10天左右"收复失地"，若需要"以时间换空间"，历史上最多承受15%左右回撤 [3] 投资机会与板块配置 - 明年高景气行业（2026年预测净利润增速>30%）可概括为AI产业趋势、优势制造业、"反内卷"、内需结构性复苏四条线索 [3] - 科技成长板块关注AI端侧和软件应用（传媒、计算机、人形机器人、港股互联网）、创新药 [3] - 顺周期板块关注估值合理、明年景气预期向好的方向，包括"反内卷"&涨价资源品（化工、建材、钢铁、能源金属、贵金属）、农业、新消费&服务消费 [3] - 实物资产和中国制造的产能价值是中国牛市的基础，关注上游资源（铜、铝、锂、油、煤炭）、中游行业（基础化工、钢铁）、内需回升板块（食品饮料、航空、服装） [4] - 投资主线可降维为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、内外共振经济修复、低估红利继续崛起 [4]

市场整体展望 - 当前市场风险提前释放，为年末重新增配A股/港股、布局2026年提供了契机 [2] - 市场调整是“怀疑牛市级别”的调整，但牛市基础依然坚实，调整后春季行情更值得期待 [11] - 中国资产已调整出性价比，有望凭借自身独立逻辑迎来修复，系统性“慢”牛在调整后有望进入第二阶段 [9][12] AI与科技板块观点 - AI主线处于“至暗时刻”，但长期信心坚定不移，短期回调是布局良机，本轮科技行情远未结束 [4][8] - AI硬件基础设施行情已充分演绎，应用层面刚刚起步，资金主线有望向AI应用等方向切换 [8][14] - 美股AI龙头业绩增长仍然强势，大规模回购对冲机构减持压力，为A股对标公司提供估值空间 [8] 行业配置策略 - 应关注资源/传统制造业机会，包括化工、有色、新能源，以及企业出海相关的工程机械、创新药、电力设备和军工 [3][5] - 风格切换可能加强，建议关注低位价值板块，如金融、电力设备、机械设备和周期行业 [6][7] - 短期可均衡配置补涨的成长和低估值价值行业，包括传媒、计算机、医药、食品饮料等 [10] - 受益于实物资产消耗提升的上游资源（铜、铝、锂、油、煤炭）以及PPI回升下的中游行业（基础化工、钢铁）值得关注 [5] 投资策略与信号 - 切勿盲目杀跌，可持仓静待调整结束，以回调至年线上方的券商板块作为增配操作的“信号弹” [12][13] - 未来市场可能更多呈现“急跌慢涨”特征，在增量资金以左侧稳健型资金为主的生态下，市场内在稳定性增强 [2] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，上半年以科技创新与现代化产业体系为核心的政策主线有望强化 [14]

主要股指表现 - 年初至今主要股指普遍上涨，创业板指涨幅最大达36.35%，科创20涨幅为30.02%，北亚50涨幅为32.72% [2] - 本周主要股指全线下跌，创业板指跌幅最大为6.15%，中证1000和中证500跌幅分别为5.80%和5.78%，沪深300跌幅相对较小为3.77% [2] 行业指数与资金流向 - 申万一级行业指数本周全线下跌，电力设备行业跌幅最大为10.54%，银行指数跌幅最小为0.89% [3] - 本周A股主力资金合计净流出2493.16亿元，所有31个行业均为净流出状态 [3] - 电力设备行业资金净流出额最高达505.16亿元，电子和医药生物行业净流出额分别为383.88亿元和257.62亿元 [3] 投资者仓位与盈亏情况 - 本周投资者仓位整体下降，满仓加融资和50%-100%仓位比例分别环比下降1和7个百分点，50%以下和空仓比例分别上升6和3个百分点 [4] - 本周仅有11%的受访投资者表示盈利，其中盈利10%以内占比8%，盈利10%以上占比3% [7] - 本周89%的受访投资者表示亏损，亏损10%以内占比40%，亏损10%到20%占比30%，亏损20%以上占比19% [7] 市场情绪与预期 - 38%的受访投资者认为下周市场将横盘震荡，无法触及4000点，36%的受访者认为将持续回调至3800点以下 [8] - 50%的受访者认为本轮牛市上证指数能涨至4000点，30%的受访者认为能冲至5000点 [10] - 49%的受访者认为当前A股市场处于中等风险，31%的受访者认为处于高风险 [11] 板块关注度变化 - 军工板块看好比例大幅提升9个百分点至12%，成为下周受访者最为看好的板块 [12] - 新能源板块看好比例较上周下降8个百分点至12%，科技板块看好比例下降2个百分点至34% [12] - 机构观点认为军工行业在2026-2027年将受益于多重催化，内需和外需增长幅度巨大 [13] - 军工行业预计将迎来需求刚性化、结构高端化与财务健康化的关键转折，军贸成为第二增长曲线 [13]

市场整体趋势判断 - 市场大方向仍处牛市，但短期或进入宽幅震荡阶段 [1] - 与往年牛市相比，当前指数仍有相当大的上涨空间 [1] - 经过本周大幅调整后，市场短期继续大幅下探的空间有限 [3] - A股向好趋势不改，市场流动性向上逻辑有望持续演绎 [4] - 未来A股/港股可能更多地出现"急跌慢涨"特征 [6] 近期调整原因分析 - 本周市场震荡主要受海外股市波动影响，纳斯达克指数累计下跌2.74% [1] - 调整系外围因素与内生压力共振所致，包括全球流动性紧缩及海外"AI泡沫"焦虑 [2] - 历史上A股第四季度"结账季"博弈是常态 [2] - 全球风险资产波动本质是风险资产对于AI单一叙事过于依赖 [5] - 美国非农就业数据公布及美联储降息预期下修触发高位资产估值修正 [5] 未来展望与催化因素 - 判断11月之后市场调整会结束，并迎来春季行情的提前布局窗口 [2] - 短期企稳回升有待进一步观察，政策态度未变前提下维稳资金有望形成托底 [3] - 重点关注下月即将召开的中央经济工作会议在政策层面的重要指示 [4] - AI拓宽商业化场景、成本端硬件让利、金融稳定风险上升可能打破当前僵局 [5] - 稳健回报导向的绝对收益资金持续入市增强市场内在稳定性 [6] 投资机会与配置方向 - 春季行情核心交易逻辑将围绕AI产业趋势扩散展开，包括AI+医药、AI端侧、人形机器人等 [2] - 关注与"十五五"规划紧密相关的科技创新与先进制造领域，如氢能、核能、量子等 [2] - 短期震荡行情中，银行、保险等高股息板块及超跌大消费类个股或出现轮动机会 [3] - 市场情绪企稳后，科技主线有望回归 [3] - 资源/传统制造业定价权重估、企业出海仍是核心增配方向 [6] - 随着经济转型，新兴产业结构性亮点更加突出，PPI降幅收窄带动企业利润率回升 [4]

市场整体表现 - A股主要指数深度回调，创业板指周跌幅达6.15%，并于11月21日失守3000点，单日跌幅4.02%，报收2920.08点 [3] - 科创50和深证成指周跌幅均超5%，上证指数周下跌3.90%，于11月21日跌穿3850点 [3] - 港股市场恒生指数周跌幅超5%，恒生科技指数周跌逾7%，亚太地区主要股市亦普遍下挫 [3] 板块与个股表现 - 上周市场连续普跌，周二、周三超4100只个股下跌，周四3800只个股下跌，周五下跌个股数量扩大至逾5000只 [5] - 电子板块周涨跌幅为-5.89%，锂电产业链上周五大跌，锂矿指数单日跌幅达9.67%，多只相关个股跌停 [6] - 算力产业链集体回调，英伟达产业链指数盘中下跌明显，多只个股出现较大跌幅 [6] 券商对市场趋势的研判 - 多家券商认为市场步入中期调整阶段，但此轮震荡属于牛市进程中的正常回撤，A股中长期慢牛逻辑未改变 [3] - 太平洋证券分析师指出中期调整已开始，但长期上涨趋势预计不变，建议投资者保持耐心 [7] - 浙商证券分析师认为短期有惯性调整需要，但系统性“慢”牛仍未结束，并有望在调整后进入“二阶段” [7] - 申万宏源研报提出“牛市两段论”是A股牛市典型特征，调整后耐心等待基本面周期性改善以开启牛市2.0阶段 [7] 创业板指具体分析 - 创业板指自10月30日高点以来跌幅已达12%，该指数年内最高涨幅一度达90% [10] - 创业板成交额有所收窄，8-9月日均成交额约6500亿元，10月约5400亿元，11月降至5010亿元左右 [10] - 专家观点认为当前是牛市中的正常回撤，回调幅度未达历史典型的20%阈值，调整在可控范围内 [10] - 创业板指市盈率回落至37.72倍，处于近五年分位数50%的中等水平，不存在显著高估风险 [11] - 资金面显示创业板ETF持续获净申购，反映长期资金逆势布局信心，科技成长主线未根本改变 [11]