PCB行业核心观点 - AI算力需求爆发式增长成为PCB行业最大驱动力 推动板块自4月低点以来最大涨幅超过140% 近20只个股涨幅超过1倍 [1] - AI服务器对PCB要求实现量价双升 价值量达传统服务器2-3倍 层数从传统8-16层提升至18层以上 部分高端产品达28-30层 [3] - 行业呈现结构性分化 具备技术壁垒和客户壁垒的头部企业获得市场溢价 而非无差别炒作 [1][6] PCB行情驱动力 - AI服务器需求几何级数增长 特别是GB200等高端产品推动单板价值量提升 [4] - 全球AI进入推理需求为主的商业化闭环阶段 Token需求爆发推动算力投入持续增长 [4] - 国家主权AI成为新增量 全球AI算力需求保持高景气度 [4][5] 板块估值状况 - 虽然部分龙头TTM估值处于近三年较高位置 但明年动态市盈率仅十几倍 在整个科技板块中不算贵 [6] - 核心企业明年估值不到20倍 仍具向上空间 市场为确定性支付溢价 [6][7] - 对应后续盈利预期 当前板块PE仍处于较低水平 估值具备上行潜力 [7] 中报业绩表现 - 行业全面进入高增长通道 头部企业业绩普遍超预期 部分龙头企业增速达50%以上 [8][10] - 盈利能力实现质变 PCB业务毛利率普遍提升超过3个百分点 产品结构优化成效显著 [9] - 资本开支计划超300亿元 产业界对AI需求保持坚定信心 [9] 中长期成长逻辑 - PCB向更高层数、更先进材料方向演进 单板价值量持续提升 [12] - 技术升级方向明确 包括能耗降低、速度提升、体积变小 CoWop等新工艺推动价值量提升 [12] - 行业景气度延续取决于全球AI基础设施建设推进和国内企业高端产品技术突破 [12] 消费电子投资机会 - 端侧AI硬件创新成为关注焦点 包括全景相机、消费级3D打印等小爆款产品 [13] - SoC芯片随着端侧AI设备放量成长空间巨大 折叠屏产业链和半导体设备材料具备投资价值 [13] - AI智能眼镜市场呈现爆发迹象 2025年上半年全球出货量同比增长达110% [14] 投资策略方向 - 采用杠铃策略：聚焦深度绑定英伟达、谷歌等全球巨头的供应链龙头企业 [15] - 挖掘产业链上游机会 包括特种树脂、高端铜箔、电子玻纤布等被低估环节 [15][16] - 关注具备稳定客户配合能力、能匹配产能需求并参与下一代技术研发的标的 [16]

市场表现 - 上证指数收盘3825.76点，上涨54.66点，涨幅1.45%，成交额10950.91亿元；深证成指收盘12166.06点，上涨246.3点，涨幅2.07%，成交额14516.18亿元；创业板指收盘2682.55点，上涨87.08点，涨幅3.36%，成交额6977.4亿元；沪深300收盘4378.0点，上涨89.93点，涨幅2.1%，成交额6759.35亿元 [1] - 沪深两市成交额超2.5万亿元，连续8日破2万亿元，超2800只个股上涨，约2400只下跌 [1] - 市场突破3800点整数关口，连续14个交易日收于五日均线上方，均线呈多头排列 [1] 行情阶段分析 - 第一阶段由"反内卷"政策打破"价格-需求"负反馈螺旋，推动大盘突破一年震荡区间 [2] - 第二阶段由赚钱效应扩散和踏空资金追涨形成正反馈，上涨斜率持续陡峭 [2] 趋势研判 - 趋势反转需强外力作用，当前未出现实质性利空动摇上涨逻辑 [4] - 历史显示上涨趋势反转后通常回踩支撑并开启二浪上涨，顶部特征出现前不建议左侧离场 [4] 操作策略 - 建议避免恐高离场和盲目追高，回调时可加仓 [6] - 技术面进入超买区间，追涨赔率不佳，预计斜率放缓转入高位震荡 [6] - 均线、缺口及整数点位突破后形成支撑，回调视为加仓机会 [6] - 政策落地和经济数据回暖可能推动业绩与估值戴维斯双击 [6] 证券行业分析 - 市场交投活跃直接推动券商业绩好转：经纪业务收入增加、投行业务受益于IPO恢复、自营投资收益提升 [8] - 稳定币等新业务获批牌照，拓展交易手续费收入及客户群体，打开估值空间 [8] - 行业并购重组政策推动航母级券商建设，改善竞争格局，提升头部机构竞争力与抗风险能力 [9] - 证券ETF（512880）近五日净流入超25亿元，涨幅显著 [10] - 板块大涨由业绩改善、估值优势及长期逻辑共同驱动 [11] 游戏行业分析 - 游戏ETF（516010）近五日流入近2亿元，2024年9月24日以来超额收益超50% [11] - 国产游戏"IP+品质"路径清晰，《黑神话悟空》《王者荣耀世界》等高品质作品提振行业情绪 [12] - 2025年国产版号发放757款、进口版号55款，数量显著高于2024年同期，政策支持稳定 [13] - AI技术降低开发成本，推动降本增效和利润释放，美联储降息周期支撑分母端估值 [13] - 板块受版号常态化、AIGC创新及降息多重催化，估值存在抬升空间 [13] 投资工具推荐 - 中证A500ETF（159338）和上证综指ETF（510760）可把握经济企稳向好机遇 [6] - 沪深300指数较2021年高点存在补涨空间，可关注300增强ETF（561300） [6] - 游戏ETF（516010）和影视ETF（516620）受益于AIGC及行业利好 [13]

核心观点 - 市场焦点从AI算力转向AI终端 歌尔股份成为XR/AI眼镜出货激增的核心受益者 公司2025年半年度报告印证增长预期 [1][2][6] 盈利表现 - 上半年归母净利润14.17亿元 同比增长15.65% 第二季度收入212.4亿元 同比增长0.8% 环比大幅增长30.30% 业绩拐点确认 [2] - 第二季度净利润实现两位数增长 毛利率持续改善 精密零组件业务收入76.04亿元 同比增长20.54% 毛利率提升至23.49% [2] - 智能硬件业务收入203.41亿元 同比增长2.49% 毛利率提升至11.51% [2] 运营与资本动向 - 期末存货余额134.49亿元 较年初增长28.3% 其中原材料及在产品占比超60% 为新品生产储备 [3] - 2025年5月发布股票期权激励计划 授予6806万份期权 行权价22.21元/股 考核目标2025年营收不低于1298.48亿元或净利润较2023年增长不低于140% 2026年营收不低于1548.79亿元或净利润增长不低于180% [3] - 控股股东2025年3月至4月增持4743.96万股 占总股本1.36% 累计耗资近10亿元 [3] - 2025年4月启动回购计划 拟5-10亿元回购股份 截至7月31日已回购1613.28万股 占总股本0.46% 支付金额3.38亿元 [4] 业务结构转型 - 智能硬件业务营收203.41亿元 占总收入比例54.17% 首次突破五成 标志公司成功从手机与TWS耳机赛道切换至XR赛道 [6] 行业趋势与产品创新 - 2025年上半年全球智能眼镜出货量同比翻番 AI功能渗透率达78% Meta Ray-Ban系列出货量激增两倍 [8] - IDC预计全年全球智能眼镜出货量突破1450万台 同比增速超四成 [8] - 歌尔光学推出全球首款SRG刻蚀光波导模组 厚度仅0.7mm 亮度达5000尼特 突破AR眼镜轻薄化瓶颈 [8] - 公司展示防漏音扬声器与多MIC+VPU传感器拾音方案 解决用户隐私痛点 实现复杂场景降噪与语音识别 [8] - CES 2025推出Mulan 2 AR眼镜（全球最轻36克）和Wood 2（多模态AI交互 端到端延迟约2秒） [9] - 公司为Meta智能眼镜核心代工厂 参与小米首款AI眼镜生产 与雷鸟等国内厂商合作衍射光波导技术 [9] 增长驱动因素 - 三季度深度参与北美大客户新无线降噪耳机迭代 预计下半年主营业务收入与利润持续边际改善 [2] - 具备零组件+整机垂直一体化优势 卡位全球头部客户 [10] - 后续催化包括三季度指引兑现 Meta及小米新品销售数据 消费电子换新补贴政策 [10]

恒生科技指数表现 - 截至8月15日近1年上涨63.79% 显著跑赢纳斯达克指数22.9%和创业板指59.11% [1] - 自2015年以来累计上涨84.77% 年化收益率达6.05% 优于中证500指数23.41%和创业板指72.19% [6][8] - 自4月8日股市回暖以来上涨近26% [3] 行业驱动因素 - 以DeepSeek为代表的科技创新浪潮推动中国科技产业变革 [1] - AI应用商业化加速落地 多家港股科技公司交出亮眼财报 [3] - 全球科技巨头加码资本开支 大模型持续迭代 [3] - 新质生产力发展壮大 科技行业盈利空间有望拓宽 [3] 估值与资金面 - 当前PE为21.94倍 处于近10年23%分位水平 [9] - 南下资金年内净买入8745.76亿元创历史新高 [10] - 近1周和1月南下资金净买入信息技术行业81.25亿元和326.15亿元 [10] - 美联储降息预期升温 全球流动性趋于宽松 [4] 成份股特征 - 涵盖30家港股科技上市公司 涉及网络/金融科技/云端/电子商贸等领域 [6] - 某互联网龙头二季度营收与盈利保持高增长且超预期 [9] - AI技术及应用正加速转化为业绩动能 [9] 投资逻辑 - 中国科技资产价值重估可能成为长周期叙事主线 [1] - 港股科技板块有望迎来"估值修复+盈利增长"的戴维斯双击 [3] - 美元指数及美元资产收益率中枢或下移 抬升港股吸引力 [4] - 沪港深通机制逐步完善 南向资金有望进一步流入 [4]

金价走强带动黄金产业链上下游企业"吸金"效果显著。一方面，掌握大量矿产资源的产业链上游开采冶 炼企业收入和利润提升；另一方面，包括周生生和老铺黄金在内的中国黄金珠宝零售企业抓住黄金饰品 兼具的金融属性和商品属性，将"保值""升值"的概念转化为消费驱动力。 金价上涨带动金矿企业业绩走强 黄金行业上市公司于近期开始陆续披露2025年半年报或2025年半年度业绩预告。从业绩表现看，在金价 持续高企的推动下，黄金产业链上游开采冶炼企业财报多数超出市场预期。 中金公司有色金属行业首席分析师齐丁分析称，2025年黄金公司的每盎司利润持续走高，一方面从收入 端看，黄金价格预计会继续上涨，意味着卖出黄金能获得更多收入；另一方面从成本端看，全球通胀放 缓，能源（如电力、燃料）价格上涨势头减弱，预计黄金公司的生产成本上行趋势减弱，国内的黄金矿 企的盈利已出现反弹趋势。 新华财经上海8月21日电（葛佳明）2025年金价走势亮眼，COMEX黄金主力期货合约上半年累计涨幅 达到25.59%，并在8月再度刷新历史新高，随后持续高位震荡。 山金国际披露2025年半年报显示，上半年实现归母净利润15.96亿元，达到历史最高水平，同比增长 4 ...

经济要闻 - 工信部召开光伏产业座谈会，要求加强产业调控、遏制低价无序竞争、规范产品质量、支持行业自律，推动光伏产业健康可持续发展 [1] - 上海市发布《上海市加快推动"AI+制造"发展的实施方案》，计划通过三年时间推动3000家制造业企业实现智能化应用，打造10个行业标杆模型和100个标杆智能产品 [3] - 中国人民银行新增支农支小再贷款额度1000亿元，支持受灾地区经营主体恢复生产经营 [5] - 美国商务部将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单，适用税率为50%，涵盖风力涡轮机、移动起重机等产品 [8] 行业动态 - 航空机场7月运营数据显示，国内航线客座率环比下降1.0pct，需求端弱于预期，国际航线客座率维持稳定 [15][17] - 《中国航空运输协会航空客运自律公约》发布，旨在规范国内航空客运市场环境，遏制"内卷式"竞争 [18] - 光伏行业面临政策调控，工信部要求强化项目投资管理，推动落后产能有序退出 [1] 公司研究 大业股份（603278.SH） - 2025H1实现归母净利润0.42亿元，同比扭亏，毛利率由5.71%提升至7.74% [21] - 胎圈钢丝产品毛利率提升6.7pct至12.24%，主要得益于高性能产品占比提升及原材料成本优化 [22] - 摩洛哥生产基地建设进展顺利，一期项目预计2026年12月建成，将提升海外市场竞争力 [24] - 公司计划2026年实现光伏、风电和生物质一体化供能，预计每年电费节约可达1.6亿元 [25] 越秀交通基建（01052.HK） - 2025H1实现收入20.99亿元，同比增长14.9%，归母净利润3.61亿元，同比增长14.9% [27] - 平临高速并表带来收入增加2.56亿元，汉鄂高速收入同比增长56.6% [28] - 折旧摊销同比增长26.3%，导致毛利率同比下降3.3pct至46.8% [31] 金银河（300619.SZ） - 公司为锂电池连续化制浆装备龙头，产品涵盖干法电极、固态电池等领域 [34] - 锂电设备前段一体化程度国内领先，拥有"浆料连续化→涂布→辊压→分切"一站式前段整线能力 [36] - 干法电极技术有望成为锂电工艺迭代方向，公司"黄金龙"干法电极制造机组为行业首创 [38] 市场策略 - 东兴策略认为A股将步入中长期慢牛行情，短期目标4000点，建议配置以大科技为主的板块 [9][10][11] - 市场成交显著活跃，场外增量资金加快入场，结构性特点明显，围绕大科技、高端制造等主线切换 [9] 金股推荐 - 东兴证券研究所推荐的金股包括美格智能、泡泡玛特、江丰电子、海螺水泥、伊利股份等11只个股 [3]

主线投资的诱惑与识别困境 - 牛市中主线板块超额收益显著，2020年申万二级行业前三涨幅达190.96%、138.41%、135.19%，跑赢沪深300指数108%-164% [6] - 2025年初至8月15日行业前三平均涨幅82.18%，跑赢沪深300指数75个百分点 [6] - 2007-2025年多轮牛市中，领涨行业平均涨幅较宽基指数超额收益达71.89-281.79个百分点 [7] 主线识别的现实障碍 - 行业内部分化极端化，2025年地面兵装板块涨幅103.73%，但个股表现差异巨大：长城军工、北方长龙涨幅超370%，银河电子逆势下跌8.25% [10] - 估值泡沫化风险加剧，主线板块回调压力显著大于宽基指数，历史数据显示14/31申万一级行业在牛市中最大回撤超30%，而沪深300最大回撤仅16.82% [10] - 人性认知偏差导致投资失误，包括过早止盈与过度自信，行为金融学显示高波动产品投资者实际收益较净值普遍落后2-7个百分点 [11] 宽基指数的核心优势 - 风险收益比更优：2005-2007年沪深300最大回撤16.82%，显著低于31个申万一级行业中14个行业超30%的回撤 [13] - 长期收益可观：2005-2007年中证500、沪深300涨幅超5倍；2019-2021年沪深300累计涨64%，中证500涨76% [15] - 操作便捷性突出：ETF产品流动性充足、费率低（综合费率0.15%-0.5%），Smart Beta增强型ETF融合β收益与α捕捉能力 [16] 投资策略建议 - 采用"核心-卫星策略"：60%-80%仓位配置宽基ETF（如沪深300、中证500），20%-40%资金参与主线板块 [18] - 宽基指数具备"涨时能跟涨，跌时少跌"特性，2005-2025年数据显示普通投资者实际收益往往跑输宽基指数 [18] - 指数基金可分享市场平均回报，避免高波动环境下的情绪化操作，实现"模糊的正确" [19]

公司业务与市场地位 - 公司是国内锂电池连续化制浆装备龙头和有机硅装备龙头企业 [2] - 公司主营业务可分为三大板块 [2] - 锂电设备前段一体化程度国内领先 技术优势构筑护城河 [2] 行业发展趋势与需求驱动 - 终端应用拓展及固态电池发展推动锂电设备需求增长 [2] - 干法电极有望成为锂电工艺迭代方向 [2] 公司成长与业绩前景 - 行业高速成长与公司产能增长形成共振 [2] - 锂电设备行业具有高壁垒 [2] - 公司成长与利润优化意味着定价alpha和beta持续计入 业绩有望实现戴维斯双击 [2]

市场表现 - A股三大指数集体回调 两市成交额连续两日超2.6万亿元 已连续5日超2万亿元 [1] - 证券ETF龙头（560090）收跌1.84% 昨日吸金超6600万元 [1] 证券板块个股表现 - 东方财富跌3.41% 成交额246.57亿元 权重15.76% [3][4] - 中信证券跌2.15% 成交额61.58亿元 权重13.90% [3][4] - 国泰海通跌1.50% 成交额26.75亿元 权重10.54% [3][4] - 华泰证券跌0.93% 成交额22.04亿元 权重4.85% [3][4] - 招商证券跌1.33% 成交额7.85亿元 权重3.20% [3][4] - 东方证券跌0.92% 成交额13.46亿元 权重2.88% [4] - 广发证券跌0.96% 成交额11.91亿元 权重2.66% [4] - 申万宏源跌1.25% 成交额6.58亿元 权重2.29% [4] - 中金公司跌1.82% 成交额11.23亿元 权重2.18% [4] - 兴业证券跌1.44% 成交额7.99亿元 权重2.16% [4] 资金流向变化 - 7月M2-M1剪刀差环比收窄0.5个百分点至3.2% [5] - 7月居民存款减少1.11万亿元 同比多减7800亿元 [5] - 非银金融企业存款新增2.14万亿元 同比多增1.39万亿元 [5] - 存款利率低位下 居民存款转投向理财、股市趋势加剧 [5] 行业配置潜力 - A股总市值与居民储蓄存款余额比值连续2个月上行 [7] - 居民储蓄存款对A股市值的流动性贡献已脱离底部区间 [7] - 居民对A股配置较历史水平仍具备较大配置潜力 [7] 券商板块前景 - 权益市场交易额、两融余额、权益产品发行规模持续提升 [9] - 券商估值修复 市场行情持续性增强 业绩增长更具持续性 [9] - 权益资产收益率稳步向上 中央对资本市场定调积极 [9] - 类"平准基金"对市场形成支撑 居民资金循序渐进入市 [9] - 券商板块低估低配 进入业绩、估值修复新阶段 [9] 证券ETF产品特征 - 证券ETF龙头（560090）跟踪中证全指证券公司指数 [9] - 一键囊括50只上市券商股 是直接高效布局证券板块的投资工具 [9] - 无证券账户可布局联接基金（A类：501047；C类：501048） [9]

公司业绩表现 - 上半年实现归母净利润4.36亿元，同比增长107.53% [1] - 二季度归母净利润3.31亿元，同比增长102.97% [1] - 业绩初见锋芒，"赛道优势+内生调整"共振 [1] 行业环境分析 - 房地产已经历深度调整，继续下行风险有限 [1] - 政策强力纠偏低价无序竞争 [1] - 公司作为国民涂料领军企业，或早于顺周期及消费建材板块呈现业绩触底 [1] 公司竞争优势 - 具备稀缺的赛道优势 [1] - 拥有扎实的行业地位 [1] - 高效的渠道战略升级 [1] 未来发展前景 - 业绩拐点或已来临 [1] - 有望优先迎来戴维斯双击 [1] - 兼具内需政策受益弹性与建材行业内稀缺的估值想象力 [1]