大蓝筹公司动态 - 格力电器股东京海互联计划6个月内增持公司股份，金额不低于10.5亿元且不超过21亿元，资金来源为自有资金和金融机构专项贷款 [2][5] - 海康威视累计回购3509.92万股，占总股本0.3801%，回购金额10.68亿元 [5] - 招商轮船累计回购3823.8万股，占总股本0.4695%，回购金额2.51亿元 [6] - 中远海控累计回购8908.01万股，占总股本0.5581%，回购金额12.51亿元 [6] - 阿特斯累计回购1241.66万股，占总股本0.3367%，回购金额1.34亿元 [6] - 春秋航空累计回购348.11万股，占总股本0.3558%，回购金额1.79亿元 [6] 重大合同与订单 - 中国船舶子公司江南造船签订18000TEU LNG双燃料集装箱船建造合同，金额180亿至190亿元，预计2028-2029年交付 [3][8] - 当升科技与SK On签订锂电正极材料供货协议，2025-2027年预计供应17000吨高镍及中镍材料 [9] - 当周11家上市公司发布中标公告，总金额129.63亿元，中国建筑、新疆交建、设计总院中标金额分别为107.1亿元、12.33亿元、6.56亿元 [8] 市场观点与估值 - 瑞银维持超配中国，认为中国市场应比其他新兴市场溢价15%，但实际折价30% [3][11] - 瑞银指出中国入市资金韧性可对冲关税风险，且关税对上市股票直接影响较小 [11] - MSCI中国指数前瞻性市盈率低于12倍，相比全球主要股市存在明显估值折扣 [11]

核心观点 - 文章提出了一套投资决策的checklist体系，强调通过系统化清单减少投资中的基础错误，核心逻辑围绕"不懂不做"原则展开，需同时评估企业未来自由现金流的实现概率与赔率[2] - 投资框架由商业模式、企业文化、估值三大支柱构成，筛选顺序依次为商业模式→企业文化→估值[4][5][6] - 商业模式需满足"赚得多（千亿RMB利润规模）、赚得容易（毛利率40%+、ROE20%+）、赚得久（持续竞争优势）"的十字标准[7][8][9] - 企业文化评估包含12项具体指标，核心是管理层资源运用效率与道德操守[12][13][14] - 估值采用双轨制：下限需确保10%年化收益率（对标SP500），上限不超过2-3年可消化的估值范围[15][24] 商业模式 - 行业空间要求：目标行业利润规模至少千亿RMB，优选万亿级且具备成长性的赛道[7][19] - 盈利质量指标：毛利率≥40%，ROE≥20%作为基础门槛[8][20] - 竞争优势筛选：聚焦品牌优势/网络效应/成本优势/转换成本四类内生性优势，排除政府管制与专利技术等外部依赖型优势[9][21] - 互联网企业附加标准：必须具备网络效应（如微信关系链/电商双边网络），叠加成本优势与品牌溢价更佳[10] 企业文化 - 管理层可信度评估：包含言行一致性、专注度、投资纪律性等6项基础指标，重点关注是否通过关联交易损害股东利益[12][13][21] - 战略执行能力：涵盖决策正确性、目标达成率、人才更替机制等组织效能维度[14][22] - 利益相关方管理：要求对员工/合作伙伴/股东实现商业达尔文主义下的共赢，特别强调小股东权益保护[14][22] 估值体系 - 收益率锚点：以SP500的10%年化收益为最低基准，腾讯作为机会成本参照物[15][23] - 估值区间管理：下限采用保守增长率测算确保安全边际，上限需在2-3年内具备估值消化合理性[15][24] 操作纪律 - 资金管理：禁止杠杆与做空操作，保持个人现金流稳健以应对家庭开支[16][25] - 外部风险监控：需评估政策突变（如教育"双减"）、地缘政治（战争/关税）、技术封锁等系统性风险[17][18][26]

核心观点 - 多维度对比显示A股本轮科技行情交易情绪处于高位，主要由估值驱动而非盈利驱动，短期需关注赔率[3] - A股TMT板块交易拥挤度达43%，突破历史最高值40%，高于美股(38%)和港股(39%)的当前水平[3][7] - 双创指数交易拥挤度合计37%，接近41%的历史峰值，纳斯达克指数当前54%曾达63%峰值[3][12] - A股科技龙头市值占比12%低于美股(22%)和港股(19%)，春节前后拥挤度从9%升至13%[3][14] 交易拥挤度分析 板块对比 - A股TMT成交占比自2024年下半年持续上升，春节后加速至43%创历史新高[7][12] - 美股TMT成交占比历史峰值47%当前38%，港股峰值48%当前39%，均低于A股当前水平[7][11] - 计算机行业PE 83倍处十年90%分位，电子58倍(78%分位)，通信44倍(68%分位)，传媒30倍(32%分位)[3][15] 指数对比 - 科创50估值87倍处十年98%分位，创业板指35倍(22%分位)，纳指45倍(87%分位)，恒生科技25倍(27%分位)[3][21] - 纳斯达克指数长期维持50%以上成交占比，历史峰值63%，当前54%仍显著高于新兴市场[12][13] - 恒生科技指数历史峰值51%，当前37%；A股双创指数节后快速上行至37%接近41%的历史峰值[12][13] 龙头公司对比 - 美股七大科技龙头市值占比22%，拥挤度长期15%-30%区间，当前19%[14][15] - 港股45家科技龙头市值占比19%，春节后拥挤度达35%接近46%历史峰值[14][15] - A股百大科技龙头市值占比12%，拥挤度从9%升至13%，显著低于港股但差距在缩小[14][15] 估值动态分析 板块估值 - 计算机PE 83倍(90%分位)，电子58倍(78%分位)，通信44倍(68%分位)，传媒30倍(32%分位)[3][15] - 美股信息技术PE 48倍(98%分位)，港股33倍(35%分位)，显示A股估值整体偏高[15][16] - 美股通讯服务PE 35倍近历史极值，港股14倍(61%分位)，A股通信44倍传媒30倍呈现结构性高估[19][20] 龙头估值 - 美股科技龙头PE均值35倍，A股39倍，港股29倍，A股与美股估值水平相当[25][26] - 美股龙头PE中位数36倍，A股40倍，港股14倍，显示港股科技股存在结构性折价[25][26] - 美股七巨头PE均值从2015年30倍升至2023年54倍，反映技术突破对头部企业估值重塑[25][26] 市场表现驱动因素 - ChatGPT发布后美股信息技术行业上涨263.67%，其中盈利贡献占比75%，估值贡献65%[28][29] - DeepSeek发布后创业板指上涨7.16%，估值贡献占比66%；2023年AI热潮中估值收缩贡献-24.83%[28][29] - 美股形成"高盈利增长+适度估值提升"模式，A股两轮行情均由估值波动主导[28][29] 中观景气度变化 上游周期 - 铁矿石周涨3.43%至845元/吨，螺纹钢跌3.05%至3306元/吨，高炉开工率持平78%[32][33] - COMEX黄金涨2%至2945美元/盎司，铜涨4.12%至4.78美元/磅，布油涨0.48%至75美元/桶[32][35][40] - 焦煤期货周跌4.98%至1089元/吨，动力煤跌1.59%至741元/吨，液化天然气十日跌4.73%[32][40] 中游制造 - 磷酸铁锂价格持平3.37万元/吨，多晶硅39元/千克，单晶PERC电池片0.28元/瓦均持平[45][46] - 12月挖掘机产量同比增30.5%，销量同比增1.1%；机械设备出口同比增29%[47][48] 下游消费 - 12月汽车销量环比增5.2%至348.86万辆，新能源车销量增5.58%至159.61万辆[49][50] - 生鲜乳价格3.12元/公斤(-0.32%)，猪肉28.24元/公斤(-0.21%)，棉花14894元/吨(+0.7%)[51][52] - 12月白酒产量同比降7.6%，飞天茅台2230元/瓶持平，青花汾酒820元/瓶(-2.4%)[53][54] 地产链 - 30城商品房成交面积周环比增380%至65.7万㎡，一线城市增1060%至17.3万㎡[57][58] - 12月房地产开发投资累计同比降10.6%，销售额降17.1%，新开工面积降23%[57][58] - 70城新建住宅价格同比降5.7%，二手住宅降8.1%，降幅均有所收窄[61][62]