报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种市场受多种因素影响呈现不同走势和投资建议 ，其中贵金属、原油、短期国债、白银、生猪、菜粕、棕榈油、甲醇、玻璃、PVC、PTA、橡胶等品种因各自的供需、政策、地缘政治及经济数据等因素影响，或震荡或涨跌，投资者需关注相关因素并按建议操作 [1][3][4][5] 各品种总结 黄金 - 美联储内部动荡，12月降息分歧大，降息前景不明 ，贵金属震荡，黄金承压，中期或高位震荡 ，关注美元指数影响 [1] 原油 - 美国商业原油、汽油和馏分油库存全面增长 ，炼厂利润上涨 ，乌克兰对俄炼油厂袭击及美国制裁措施使市场对馏份油供应担忧加剧 ，柴油价格飙升推动原油波动后上涨 ，原油市场供应过剩大势下驱动力向下 ，地缘政治注入不确定性 ，震荡对待 [1] 短期国债 - 货币市场利率多数上行 ，资金面略有偏紧 ，利空短端债券 ，四季度经济承压 ，基本面利多债市 ，央行公开市场买卖国债和短期流动性投放利多债市 ，流动性宽松叠加股债跷跷板及公开市场买卖国债 ，债市操作难度加大 ，中期震荡略偏多 ，关注股债跷跷板 [3] 白银 - 美国就业压力大 ，经济下行压力施压白银做多情绪 ，美联储12月降息变动存在 ，施压贵金属 ，白银短期承压 ，中期看多 ，关注黄金和白银分化 [4] 生猪 - 全国生猪价格涨跌互现 ，小幅调整 ，供应持续充裕 ，市场供应过剩格局未改 ，短期终端需求跟进乏力 ，屠宰企业收购意愿偏低 ，养殖端出栏压力依存 ，价格频繁震荡 ，短期LH2601合约仍有下行压力 ，短暂反弹后偏弱调整 ，养殖端适时套保 [4] 菜粕 - 进口菜粕库存高 ，国内水产需求疲软 ，呈现供需双弱格局 ，菜粕基本面整体承压 ，难有上涨趋势性行情 ，关注中国和加拿大贸易政策变化 [5] 棕榈油 - 10月棕榈油进口量环比下滑 ，11月国内供应大幅增加 ，库存迅速增长 ，印度进口利润好 ，买船增加提高未来需求预期 ，对期价有所提振 ，短期下方支撑较强 ，建议低多操作 [5] 甲醇 - 国内甲醇开工高位 ，下游需求较稳 ，港口库存继续积累 ，卸货速度良好 ，江浙刚需提货环比稳定 ，内地甲醇市场下跌为主 ，企业竞拍成交尚可 ，港口甲醇市场基差维稳 ，整体商谈成交一般 ，预计甲醇01合约短期震荡偏弱 ，上方压力2060一线 ，建议观望 [7] 玻璃 - 浮法玻璃企业利润低位较稳 ，日熔量周度回落 ，近期产量预期较稳 ，样本企业库存高于前两年同期 ，下游深加工企业订单偏弱 ，部分加工厂放假 ，华东市场交投气氛一般 ，部分企业以价换量 ，预计玻璃01合约短期偏弱运行 ，上方压力1035一线 ，建议观望或反弹短线做空 [8] PVC - 国内PVC生产企业预计维持高位 ，利润不佳 ，国内需求淡稳 ，出口贸易商拿货积极性提升 ，下游相对谨慎 ，PVC社会库存预期上升 ，成本支撑较稳 ，预计短期震荡偏弱 ，01合约上方压力4540一线 ，建议观望或反弹短线做空 [9] PTA - 11月PTA供应端检修计划公布 ，开工率下降 ，下游聚酯需求11月预计高位维持 ，聚酯低库存低利润 ，聚酯和涤纶长丝开工率偏高 ，阶段性对PTA需求有支撑 ，PTA供需边际好转 ，PX调油需求叠加供需结构阶段性较好 ，短期对PTA价格有支撑 [10] 橡胶 - 供应端关注泰国天气好转后原料价格变化 ，国内进入减产期 ，全乳仓单交割利润亏损 ，青岛库存季节性累库偏慢 ，处于低位区域 ，需求端终端需求支撑不足 ，轮胎产量负增长 ，天胶和合成橡胶价差偏大 ，原料支撑与需求压制共存 ，价差制约行情走阔 ，天然橡胶震荡过渡 [10][11]

新华财经北京11月18日电（王春霞）人民银行18日开展4075亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平；鉴于当日有4038亿元7天期逆回购到 期，公开市场实现净投放37亿元。 上海银行间同业拆放利率（Shibor）短期品种小幅上涨。具体来看，隔夜Shibor上涨1.70BP，报1.5250%；7天Shibor上涨0.40BP，报1.5180%；14天Shibor持 平，报1.5500%。 上海银行间同业拆放利率（11月18日） | | 期限 | Shibor(%) | 涨跌(BP) | | --- | --- | --- | --- | | 中 | O/N | 1.5250 | 1.70 | | 1 | 1W | 1.5180 | 0.40 | | 1 | 2W | 1.5500 | 0.00 | | 1 | 1M | 1.5200 | 0.00 | | 1 | 3M | 1.5800 | 0.00 | | 1 | 6M | 1.6200 | 0.00 | | 中 | 9M | 1.6400 | 0.00 | | | 1Y | 1.6500 | 0.00 | 来源：全国银行间同业拆借中心 货币市 ...

国内债市行情 - 国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.06%报116.53，10年期主力合约涨0.03%报108.5，5年期主力合约涨0.03%报105.92，2年期主力合约涨0.01%报102.49 [2] - 银行间主要利率债表现分化，长债表现优于短债，30年期国债收益率下行0.35BP报2.136%，10年期国开债收益率下行0.2BP报1.866%，5年期国开债收益率上行0.4BP报1.714% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.55%报488.05点，成交金额682.42亿元，个券表现显著分化 [2] 海外债市动态 - 美债收益率涨跌不一，2年期美债收益率涨0.63BP报3.608%，10年期美债收益率跌0.78BP报4.137%，30年期美债收益率跌1.2BP报4.736% [3] - 日债收益率呈现“短降长升”格局，10年期日债收益率上行1.7BP至1.746% [4] - 主要欧元区国家国债收益率多数下行，10年期德债收益率跌0.8BP报2.711%，10年期意债收益率跌2.6BP报3.444%，10年期英债收益率跌3.9BP报4.534% [4] 一级市场发行 - 国开行2年、5年、10年期金融债中标收益率分别为1.5240%、1.7081%、1.8859%，全场倍数分别为2.82、3.16、3.7，显示市场需求旺盛 [5] 资金面情况 - 央行通过逆回购操作单日净投放资金37亿元，7天期逆回购操作利率为1.40% [6] - Shibor短端品种多数上行，隔夜品种上行1.7BP报1.525%，7天期上行0.4BP报1.518% [6] 机构策略观点 - 银行体系对债市仍能提供充足的托底支持，机构债券投资策略以逢高买入、大部分配置持有为主 [7] - 若美联储12月不降息落地可能对市场造成短期冲击，但国内风险资产表现出韧性，转债估值有更稳固的支撑逻辑 [7] - 转债市场“紧供求”导致估值上升且可操作性下降，配置价值已远不如正股，建议对中大盘相对低价品种保持持仓，高价高估值品种适度止盈 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；短线国债期货偏多，超长债2.2的隐含利率已有足够性价比，中长线风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [3][4] 各目录总结 市场表现 - 11月17日，A股四大股指有所调整，上证指数下跌0.46%，深成指下跌0.11%，创业板指下跌0.2%，科创50指数下跌0.53%；市场成交19303亿元，较前日减少501亿元；计算机、国防军工、煤炭涨幅居前，医药生物、银行、非银金融跌幅居前；从市场强弱看，IM>IC>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为2582/138/2724；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -47、-121、-3、171亿元，分别变动 +332、+120、-133、-318亿元 [2] - 11月17日，利率债略涨，活跃合约中，TS上涨0.03%，TF上涨0.05%，T上涨0.09%，TL上涨0.33% [3] 股指期货 - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为128.68、91.95、16.65与2.87点，基差年化收益率分别为 -17.1%、-12.71%、-3.62%与 -0.95%，三年期历史分位数分别为10%、11%、27%及36% [3] - 展示了IC、IF、IH、IM不同合约的涨跌幅、现价、成交量等期现货市场表现数据 [6] 国债期货 - 目前活跃合约为2512合约，展示了2年、5年、10年、30年期国债期货CTD券的收益率变动、净基差、IRR等数据 [4] - 公开市场操作方面，央行货币投放2830亿元，货币回笼1199亿元，净投放1631亿元 [4] - 展示了TS、TF、T、TL不同合约及对应附息国债的涨跌幅、现价、成交量等期现货市场表现数据 [8] 经济数据 - 高频数据显示，十一月初，进出口景气度好于同期，基建景气度不及同期 [11]

加密货币市场近期表现 - 11月17日主流加密资产普遍承压，比特币一度下探至93714美元，过去24小时跌幅接近2%，阶段性抹去年内全部涨幅[1] - 自10月创下历史新高后，比特币价格在缺乏明确触发因素的情况下急转直下，与前期高点相比，市值蒸发约6000亿美元[1] - 截至发稿时部分品种出现小幅反弹，比特币涨至95734.9美元，以太坊报3199.91美元[2] - 主要代币近一周跌幅显著，以太坊跌11.38%，Solana跌15.39%，艾达币跌15.73%[3] 主要加密货币行情数据 - 比特币当前价格95734.9美元，市值1.91万亿美元，24小时成交量782.3亿美元，近7日跌幅9.89%[3] - 以太坊当前价格3199.91美元，市值3856.5亿美元，24小时成交量350.2亿美元，近7日跌幅11.38%[3] - 泰达币价格1.0012美元，市值1839亿美元，24小时成交量1318.8亿美元，是交易份额最大的稳定币，占比76.65%[3] - 其他主要代币如XRP、BNB、Solana近7日跌幅均超过6%，市值在1287.9亿美元至136.22亿美元区间[3] 市场下跌驱动因素 - 宏观预期反复，市场对美联储12月政策走向缺乏一致判断，降息预期因经济数据扰动而快速回落[5] - 资金层面压力显著，比特币现货ETF自9月至今转为持续净流出，长期机构持有者在流动性趋紧阶段兑现收益[5] - 交易层面脆弱性积累，过高的杠杆水平叠加情绪摇摆，24小时内超23万交易账户爆仓，总金额超过10亿美元[7] - 长期"巨鲸"账户出现减持迹象，早期持有者在经历大幅上涨后选择套现，加剧短期价格波动[7] 市场结构与周期性特征 - 比特币价格起落周期显著，例如2017年暴涨逾13000%后，次年出现超过七成跌幅，历史经验强化市场压力感知[7] - 加密市场高杠杆结构放大波动，风险资产与黄金同步下跌的现象通常出现在系统性流动性收缩阶段[6] - 市场在经历罕见的清算规模后风险偏好明显减弱，部分散户资金在追高加密概念股时遭遇损失加剧情绪逆转[8] 中长期发展前景 - 机构化与合规化仍是比特币能否稳固主流地位的关键，对冲通胀、货币贬值及地缘政治风险的框架仍然成立[9] - 未来核心变量包括ETF渠道进一步完善、全球监管环境明朗化、链上金融和跨境支付等实际需求持续渗透[9] - 多项资产相关性指标已回落至历史低位，显示市场正经历情绪与杠杆的同步出清，具备稳步修复基础[9]

股市表现 - 中证A500指数收盘下跌0.4% [1] - 中证A100指数收盘下跌0.6% [1] - 中证A50指数收盘下跌1.0% [1] 金融统计数据 - 10月居民存款减少1.34万亿元，同比少增7700亿元 [1] - 10月非银存款增加1.85万亿元，同比多增7700亿元 [1] 机构观点 - 资金面向好的逻辑仍有望延续 [1] - 后续政策落地节奏明确后，物价回升预期下反内卷板块逻辑明确 [1] - 科技主线产业趋势与业绩进入验证阶段 [1] - A股市场中长期向好趋势不改 [1]

市场行情 - 国债期货主力合约全线收涨，30年期主力合约涨0.33%报116.45，10年期主力合约涨0.09%报108.485 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国开债收益率下行0.85BP报1.8665%，10年期国债收益率下行0.35BP报1.8015% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.20%，报490.74点，成交金额712.23亿元，个券表现分化 [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨2.71BPs报4.146%，30年期美债收益率涨3.85BPs报4.749% [3] - 欧债收益率普遍上行，10年期德债收益率涨3.2BPs报2.718%，10年期英债收益率涨13.6BPs报4.573% [4] - 10年期日债收益率走高3BPs至1.73% [4] 资金面 - 央行通过逆回购操作单日净投放1631亿元 [1][6] - 税期扰动下资金利率集体回升，Shibor隔夜品种上行14.5BPs报1.508% [1][6] - 近期资金面仍偏宽松，短端利率保持低位，对债市形成支撑 [1] 机构观点 - 在融资需求不足而资产荒延续背景下，债券配置力量或持续有利于利率下行 [1] - 转债市场因"紧供求"导致估值上升，部分个券出现"终局定价"特征，配置价值已远不如正股 [8] - 美联储降息预期的节奏变化是短期美元指数的重要影响因素，国内政策发力有望支撑人民币汇率在波动中逐步靠拢中间价 [8]

公开市场操作 - 央行于11月14日开展2128亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，实现单日净投放711亿元 [1] - 当周央行通过公开市场操作实现净投放6262亿元 [1] - 11月17日至21日当周将有11220亿元逆回购和1200亿元国库现金定存到期 [1] 资金面 - 银行间市场资金面整体均衡，隔夜回购利率上行超5bp至1.37%附近 [3] - 非银机构以信用债为抵押融入隔夜资金的报价从1.45%涨向1.50% [3] - 央行连续净投放有效稳定市场情绪，流动性预期无大碍 [3] 同业存单 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率为1.64%，较上日小幅上行 [7] 银行间利率债 - 主要利率债收益率涨跌不一，10年期国债收益率报1.8045%，上行0.20bp [9] - 10年期国开债收益率报1.8750%，上行0.20bp [9] - 30年期国债期货主力合约涨0.03%，10年期和5年期主力合约持平 [12] 宏观经济数据 - 中国10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，1-10月累计增长6.1% [13] - 10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%，1-10月累计增长4.3% [13] - 1-10月固定资产投资（不含农户）同比下降1.7%，房地产开发投资下降14.7% [13] - 10月70个大中城市商品住宅销售价格环比和同比均下降 [14] 政策与监管动态 - 央行将于11月17日开展8000亿元6个月期买断式逆回购操作 [13] - 央行副行长强调将积极发展股权、债券等直接融资，规范发展各类金融市场 [14] - 央行发布《银行间市场经纪业务管理办法》，自2026年1月1日起施行 [15] 公司重大事件 - 碧桂园推进境外债务重组，目标减少债务超110亿美元，已获得债权人足够支持 [15] 全球宏观与贸易 - 韩国向美国造船业投资1500亿美元，并向美国工业部门投资2000亿美元 [17] - 特朗普政府与阿根廷、危地马拉、萨尔瓦多和厄瓜多尔达成贸易协定框架 [18] 债券市场动态 - 交易商协会数据显示，9月共发行986只总额8418亿元的债务融资工具 [20] - 伯克希尔哈撒韦通过多档债券发行募资2101亿日元 [20] 债券市场风险事件 - 近期发生多起债券负面事件，涉及主体评级下调、评级展望调整为负面及未按时兑付利息等 [20] - 本月出现多起城投非标资产风险提示及违约事件，涉及信托计划等产品 [21]

公开市场操作与资金面 - 央行通过7天期逆回购操作投放1955亿元，操作利率为1.40%，因当日有655亿元逆回购到期，实现单日净投放1300亿元 [3] - 银行间市场资金面改善，存款类机构隔夜回购利率下降9个基点至1.41%附近，匿名点击系统隔夜报价回落至1.43%且供给相对充足 [5] - 美国隔夜融资担保利率为3.93%，显著高于国内水平 [5] 利率与期货市场 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.63%附近，与上日基本持平 [7] - 国债期货各期限主力合约均小幅上涨，30年期涨0.09%，10年期涨0.02%，5年期涨0.03%，2年期涨0.01% [11] 财政与政府采购 - 2024年全国政府采购规模达33750.43亿元，其中工程采购占比最高，为13839.64亿元，占总额的41.01% [12] - 货物采购规模为7944.68亿元，占比23.54%，服务采购规模为11966.12亿元，占比35.45% [12] 全球宏观经济动态 - 日本政府计划推出经济刺激方案，承诺增加支出以支持经济增长，预计本月晚些时候敲定计划并编制补充预算 [14] - 韩国9月M2货币供应量为4430.5万亿韩元（约3.02万亿美元），环比增长0.7%，同比增长8.5%，连续第六个月增长 [14] - 韩国与美国接近完成一项规模达3500亿美元投资的谅解备忘录，且无需国民议会批准 [14] 债券发行与市场事件 - 国家开发银行将于11月13日招标增发不超过190亿元三期固息债，并在上清所招标增发不超过80亿元两期固息债 [16] - 万科已准备好“20万科08”债券的兑付资金，俄罗斯财政部计划首次发行人民币计价的政府欧债债券 [16] - 日本财务省将于11月19日拍卖8000亿日元的20年期国债 [16] 债券市场负面事件 - 多家发债主体出现负面事件，包括航天宏图信息技术股份有限公司主体评级下调，浙江亿田智能厨电股份有限公司和火星人厨具股份有限公司评级展望下调为负面 [17] - 融侨集团股份有限公司和州市时代控股集团有限公司等出现债券逾期情况 [17] - 多家公司被列入评级观察或遭遇隐含评级下调，如聊城市安泰城乡投资开发有限责任公司和苏宁易购集团股份有限公司 [17] 城投非标资产风险 - 本月出现多起城投非标资产风险事件，涉及信托计划、私募基金等产品，风险类型包括风险提示和违约 [18] - 具体风险产品包括雪松信托·半年增利1号集合资金信托计划、陕国投西咸泾河专项债权投资06号等，其中长安宁·日照新东港流动资金贷款集合信托计划等已发生违约 [18]

期债市场表现 - 本周期债价格整体震荡运行，不同期限品种表现稍显分化 [1] - TL主力合约周内上涨0.23%，T主力合约收平，TF主力合约上涨0.01%，TS主力合约下跌0.01% [1] - 当前债市情绪不弱，但在缺乏明确增量利多的情况下，价格上行空间受限 [5] 外贸数据 - 按美元计，10月我国出口金额同比回落1.1%，进口金额同比增长1.0%，分别较9月回落9.4和6.4个百分点 [2] - 出口增速转负与去年同期基数偏高有关，10月贸易争端再起可能也对部分商品出口带来负面影响 [2] - 预计年内外需韧性仍在，但需关注明年海外宽松外溢效应不及预期的可能性 [2] 通货膨胀指标 - 10月CPI同比和环比均增长0.2%，核心CPI同比和环比分别增长1.2%和0.2%，表现优于预期 [3] - 食品价格降幅收窄、贵金属饰品价格涨幅扩大以及“双节”出行旺盛是推动CPI回升的主要原因 [3] - 10月PPI同比回落2.1%，环比回升0.1%，分别较9月回升0.2和0.1个百分点，PPI环比年内首次转正 [3] 资金市场与债券发行 - 本周政府债券净融资规模逾4100亿元，再度放量，市场资金面有所收敛 [4] - 截至11月10日，DR001和DR007分别升至1.4842%和1.4993%，较11月7日分别上行15.21和8.63个基点 [4] - AAA级1年期同业存单利率趋稳，在1.63%~1.64%的区间内窄幅波动 [4] 期债合约与操作策略 - 截至11月10日，TS、TF、T、TL合约移仓进度分别为19.6%、19.4%、20.3%和28.6% [5] - 各期限期债合约空单持仓规模更大，下季合约估值普遍偏高，后续主力合约移仓换月速度加快可能带动跨期价差走扩 [5] - 操作上单边建议暂时观望，套利方面建议做空30Y-7Y期限利差头寸，并择机阶段性参与做多T当季合约与下季合约的跨期价差 [5]