来源：米筐投资 上证指数在 3900 点附近蓄势，两市成交额连续 15 日维持在 2 万亿元以上。美联储今夜大概率降息 25 个基点的预期，与国内制造业 PMI 重返扩张区间形成共振，市场正从流动性驱动转向政策与盈利双轮 驱动的新阶段。 当前市场呈现"强预期 + 弱现实" 的平衡态。9 月制造业 PMI 升至 50.2，六个月来首返扩张区间，非制 造业 PMI 达 51.7 连续两月回升，显示政策宽松效果逐步显现。 央行通过 1 万亿元买断式逆回购和 MLF 加量续作，将市场利率稳定在政策利率下方，为牛市提供资金 支撑。但需注意，超六成个股未跑赢指数，资金向政策扶持领域集中的特征明显。 反内卷已进入政策深化期。随着《依法治理低价无序竞争》政策落地，落后产能加速出清，专项债资金 向头部企业倾斜。 新基建、高端制造等领域的行业集中度提升，CR5 企业市场份额环比提升 3-5 个百分点，资源正流向具 备技术壁垒和规模优势的企业。这种结构性优化虽带来短期阵痛，但为优质企业打开了盈利空间。 投资策略需明确"舍与得"。应放弃单纯概念炒作，远离缺乏业绩支撑的题材股，这类标的在近期调整中 跌幅普遍超 15%。 坚守两大方向： ...

市场现象分析 - 低价股出现集体上涨行情 山子高科和香江控股实现4连板 百利科技7天内5次涨停 报喜鸟冲击涨停[1] - 低价股受追捧核心原因包括价格低于10元的低门槛特性 游资青睐其快速拉升特性 大资金关注估值洼地价值[3] - 具体案例显示山子高科启动前股价低于3元 香江控股低于4元 同样上涨1元对应涨幅超过30%[3] 行业驱动因素 - 低价股多具备热门题材概念 山子高科涉及机器人领域 香江控股关联地产复苏主题 百利科技绑定新能源赛道[3] - 融资余额达到1.93万亿规模 杠杆资金持续涌入市场[3] - 历史规律显示2007年牛市消灭2元股 2015年消灭5元股 当前轮动到10元以下标的[3] 公司筛选标准 - 有效低价股需符合三低两高特征：低股价 低估值 低关注度 但具备高景气度和高资金认可度[3] - 山子高科虽股价低但切入机器人赛道 百利科技绑定宁德时代且订单饱满[3][6] - 需规避基本面恶化的ST股和流动性枯竭的僵尸股[3] 投资机会分类 - 政策驱动型标的包括杭电股份（特高压）和香江控股（国企改革商贸流通）[6] - 业绩反转型企业如报喜鸟（男装龙头净利润增长30%）和百利科技（锂电设备订单充足）[6] - 技术突破型公司涉及山子高科布局机器人执行器 建元信托转型数字经济[4] 操作策略要点 - 仓位控制要求单只标的不超过10% 分散投资3-5只不同行业标的[5] - 技术面买点需满足股价突破平台后回踩10日线 成交量萎缩至爆发前水平[6] - 基本面需验证订单或利润增长 若跌破10日线三天未收回则执行止损[5][6] 行情持续性判断 - 低价股行情通常持续3-6周后出现分化[7] - 真正具备长期走牛条件的为低价但不低质的隐形冠军企业[7] - 牛市填坑效应推动增量资金挖掘估值洼地[3]

轮动策略的挑战与局限性 - 轮动策略执行难度高 普通投资者难以把握板块轮动时机 容易导致盈利回撤甚至亏损[1] - 弱势股补涨逻辑存在缺陷 弱势股因缺乏市场关注而难以大涨 盲目布局后排股可能错失机会[2] - 轮动策略本质是市场博弈 股价涨跌由交易者共同决定 不存在可准确预测未来的完美策略[8] - 主观轮动容易导致双向亏损 除非具备特殊能力或运气 普通人尝试主观轮动往往遭受损失[9] 替代投资策略与方法 - 可转债轮动策略采用量化标准 筛选剩余年限大于1年且评级A-以上的可转债 按税前到期收益率降序选取前10只 每只持仓100张[5] - 可转债组合具备抗衰减特性 价值不会随时间衰减 Theta几乎为零 波动幅度小于等权指数[6] - 分散布局优势板块策略 将资金拆分投入多个优势板块 牛市期间可持续获得收益且心理压力较小[4] - 牛市持仓不动策略 在牛市期间保持持仓不动 关键难点在于判断牛市结束时机[7] 市场认知与投资哲学 - 市场习惯具有可变性 股市不断打破投资者形成的操作习惯 从高抛低吸到主升浪再到震荡市[3] - 投资需立足自身认知 只能赚取认知范围内的收益 超越认知的操作往往导致亏损[10] - 熊市与牛市操作差异 熊市操作更容易跑赢市场 牛市频繁操作反而可能跑输大盘[13] - 轮动策略需排除主观判断 满仓轮动可牛熊市跑赢大市 但加入主观择时就会改变策略性质[14] 轮动策略的实践建议 - 聚焦龙头强者恒强 轮动时应追逐龙头股 龙头股走弱通常预示行情结束[1] - 采用客观量化标准 可转债策略设置具体加减仓标准：单只亏损超5%加仓50张 盈利超5%卖出超额部分 收益率差超0.5%即进行调换[5] - 保持策略执行纪律 可转债组合无需频繁操作 可能一周都不需要调整持仓[6]

长期牛市展望 - 宽基指数年化收益率10%作为长期牛市回报标准，沪深300从2004年12月31日基点1000点至2025年9月12日收盘4522点，20.78年涨幅352.22%，价格指数年化回报约7.53%，加上股息率年化2.50%左右，全收益指数年化回报10%以上 [5] - 恒生指数从1964年7月31日基点100点至2025年9月12日收盘26388点，60.12年上涨263倍，价格指数年化回报9.72%，加上股息率年化2-3%，全收益指数年化回报11.72-12.72% [5] - 标普500自2015年9月14日1953点至2025年9月12日收盘6584.29点，10年上涨237.13%，价格指数年化回报12.92% [5] 经济基本面与盈利驱动 - 推动指数上涨动力为盈利和估值，估值是情绪指标并会均值回归，上证指数曾在2007和2015年牛市达到56倍和23倍高位，2004年6月达到8.9倍低位，长期向13-14倍均值靠拢 [9] - 盈利上升是可靠动力，上证指数"永远3000点"是因调整后可比盈利多年不涨，2014年以来历年3000点对应估值均在13倍附近，盈利十多年无显著增长 [10] - 健康牛市需盈利驱动，标普500指数2015年9月14日至2025年9月12日十年间指数上涨237.13%，估值上涨43.63%，估值涨幅与指数涨幅比值18.40%，盈利推动超80% [16] 估值与目标点位分析 - 假设A股未来上涨80%由盈利推动，上证涨到10000点涨幅233.33%，估值只能涨46.66%，健康牛市10000点对应估值19.52倍 [16] - 2025年9月12日上证指数PE-TTM为16.58倍（点位3870.60），需再涨17.73%到19.52倍，但若盈利不涨，高估值只能支撑指数到4557点，不到10000点一半 [17] - 单纯估值驱动上涨到10000点需估值44.37倍，凸显"水牛"与健康牛市区别 [17] 慢牛行情特征 - 慢牛跟随上市公司赚钱节奏缓慢上涨，长期缓涨对投资者友好，不会大起大落 [20] - A股历史牛市涨幅和振幅递减，中证全指2025-2008年牛市涨幅447.18%、振幅577.81%，2013-2015年牛市涨幅111.28%、振幅187.64%，2019-2021年牛市涨幅73.93%、振幅79.30%，"疯劲"越来越小 [21] - 投资者应理性，避免追高加仓，通过股债配置和动态再平衡实现高卖低买，不贪婪追求收益最大化 [23]

A股的高光时刻仍在持续。 超九成国外投资者愿加仓中国资产 在全球经济格局风云变幻的当下，金融市场的每一次波动都牵动着投资者的心弦。然而，近期A股的市 场表现夺目，可谓一路高歌猛进，外资也持续加码中国资产，这不禁让市场内外对中国资产的未来充满 遐想：中国资产是否即将开启一场波澜壮阔的十年大牛市？ 今日，A股市场成交活跃，上证指数午盘收于3877.55点，涨幅达0.41%，深证成指攀升至13197.01点， 涨幅1.02%，创业板指更是表现强劲，涨至3140.76点，涨幅高达1.74%，两市半日合计成交15446亿。这 一数据不仅彰显了市场的热情，也反映出投资者对A股市场的信心正不断增强。 随着A股和港股市场的持续向好，外资对中国资产的热情也日益高涨。 据高盛最新统计，全球对冲基金 正以6月底以来的最快速度买入中国股票。此次股票买入主要由多头驱 动，其次是做空回补，两者比例约为9:1。中国目前是8月以来Prime业务（为对冲基金提供交易、融资 等服务的业务）中净买入最多的市场。 从长期趋势来看，自2024年9月以来，A股市场便开启了一轮强劲的上升行情，上证指数从去年低点 2690点一路攀升，截至目前涨幅已高达45 ...

文/冉学东 7月居民存款减少1.1万亿元，同比多减7800亿元，非银存款增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿元。这 表明居民和企业存款加速向金融产品转移，部分资金通过理财产品进入股市等资本市场。 但是到了8月份，尽管A股市场仍然火热，但是存款搬家现象似乎开始减速，中国人民银行9月12日公布 的数据显示，今年8月非银存款新增1.18万亿元，相比去年同期多增0.55万亿元，但环比少增近万亿元。 也就是说，居民存款搬家进入非银行业金融机构存款的现象仍然在继续，但是步伐在放缓，这是否意味 着居民存款搬家的现象会继续放缓呢。 而非银存款6月份环比增加了1.77万亿元，7月增加了2.92万亿元，8月份增加了1.18万亿元。 所以从以上看，如果7月份非银行存款大增是因为行情火热，一些居民存款搬家到了非银存款进行股票 或者基金投资，那么在8月最后四五天，存款搬家脚步放缓，似乎可能性并不大。 因为8月大多数时间里，行情可谓火热，从8月1日3562点上涨到了8月26日的3871，上涨了超过300点， 许多人认为，这其实坐实了A股已经进入牛市的判断，而此前六七两月的上涨也仅仅只能看作是牛市的 起步。在这个情况下，投资者怎么会减 ...

美联储降息预期与市场影响 - 预计美联储将进行25个基点降息 任何其他决定可能导致市场大幅波动[1][2] - 降息决策主要基于劳动力市场表现 而通胀评估将决定未来降息步伐[3] - 市场高度关注美联储点阵图轨迹变化 以理解经济韧性与通胀高于目标之间的权衡[4] 历史表现与市场信号 - 历史数据显示 在接近历史高点时降息后20次中有20次股市在一年内上涨[5] - 消费 discretionary 板块相对必需品创历史新高 高贝塔板块表现强劲 显示市场仍处于牛市[6] - 期权市场表现乐观 尽管可能存在"卖出消息"式调整 但大格局仍维持牛市观点[6] 行业板块表现与配置建议 - 关税不确定性暂时缓解 但可能18个月后再度产生影响 高利润率公司更能吸收关税冲击[7][8] - 看好国际股票特别是欧洲市场 因其估值便宜且盈利增长良好[9][10] - 仍超配大盘股 看好工业、金融板块 认为其未来六个月表现将优于小盘股[11] 经济数据与资本支出展望 - 零售和消费者数据持续强劲 显示经济韧性[12] - GDP可能加速增长 因企业推迟的资本支出可能在年底前集中释放[13] - 资本支出增加结合生产率提升和消费持续 可能重新点燃通胀压力[13]

核心观点 - 报告认为大类资产呈现"股强债弱"格局 A股牛市进程未完 美股维持做多 商品以多头思维为主 美元面临下行压力 [1][2][3][5][7][11][14][17][23][26] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债全天低开高走小幅收涨 国债期货各期限品种涨幅在0.04%-0.15%之间 其中10年期主力合约涨0.16%至108.000 5年期主力合约涨0.135%至105.795 [11][12] - 维持债市将创年内新低的判断 目标位在2024年9月30日政策转向低点附近 预计短期在年线企稳震荡后仍有下行空间 [1][11] A股市场 - 市场全天V型反转 创业板指领涨 成交额2.36万亿元 超3500只个股上涨 [2][14] - 全A ERP为4.02% 处于2007年以来35.3%分位 较2008年(-2.34%)、2015年(0%)、2021年(1.83%)低点仍有下降空间 [2][14] - A股总市值/GDP比值为0.75 较2008年1月峰值1.33低77% 较2015年6月峰值1.07低43% [2][14] - 居民存款/A股市值比值为1.7 较2007年(0.59)、2015年(0.83)、2021年(1.12)历史低点显示资金搬家进程远未结束 [2][14] - 行业表现方面机械设备、计算机、商贸零售领涨 农林牧渔、银行、有色金属领跌 [15][16] - 热门概念中减速器涨3.72%、人形机器人涨3.58%、汽车热管理涨3.28%领涨 [16] 美股市场 - 三大指数齐涨 纳指涨0.94% 道指涨0.11% 标普500涨0.47% [3][17] - 8月非农就业数据疲软奠定9月降息格局 但市场对50bp降息定价过度乐观 [3][17] - 美国二季度实际经济增长上调 企业利润延续2021年以来趋势增长 为就业市场平稳提供基础 [3][17] 外汇市场 - 在岸人民币兑美元报7.1151 较前一日下跌83个基点 [4][23] - 美元指数技术面出现向下破位 建议以99为止损做空美元 [4][23] - 离岸人民币技术面重回上涨趋势 [4][23] 商品市场 - 文华商品指数上涨0.66% 煤炭、建材板块领涨 玉米、生猪板块领跌 [5][26] - 指数在60日和半年均线交汇处得到支撑 收敛三角形接近尾端 建议以多头思维为主 [5][26] 重要政策及要闻 国内政策 - 商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》 提出五方面19条举措包括开展"服务消费季"活动、支持消费资源与IP跨界合作、优化文博场馆预约等 [6][29] - 广东出台人工智能赋能玩具产业行动方案 支持AI融合机器人开辟陪伴玩具新市场 探索"AI+玩具+机器人"跨界融合模式 [6][29] - 中美就TikTok问题达成基本框架共识 将通过数据业务委托运营、算法授权等方式解决 [6][29] 国际动态 - 以军在加沙城扩大地面军事行动 攻势进入"新阶段" [6][32] - 斯蒂芬·米兰担任美联储理事的提名通过参议院程序性投票 [6][32] - 特朗普提议将上市公司财报披露从季度改为半年度 [6][32] 交易策略 - 债券市场：目标挑战2024年9月30日低点 [7] - A股市场：推荐北证50指数 反内卷相关标的具有安全边际 芯片、光模块、创新药等调整到位可左侧买入 [7] - 美股市场：维持做多 [7] - 外汇市场：以美元指数99为止损做空美元 [7][23] - 商品市场：以做多思路为主 [7][26]

投资行为分析 - 投资者于2022年至2024年期间分阶段建仓A股和港股 最终于2024年9月12日清仓所有A股头寸并转向定期理财 [1] - 港股部分（恒生科技）占一半资金 于2022年3月建仓 后续补仓5-6次 持有近3年后在2024年2月恒生科技指数5900点时离场 [1] - A股部分占另一半资金 2022年小仓位起步 2024年6月重仓芯片和软件ETF 2024年2月撤出本金仅保留利润 [1] - 清仓主因基于历史回撤经验：2015年回吐全部利润 2020-2021年不仅利润回吐且亏损本金 形成"必然亏损"的心理预期 [1] 市场趋势判断 - 认为当前大盘仍存上涨趋势 预判4000点可能突破 4500点亦存在可能性 [1] - 统计显示当前牛市涨幅达46.87%（从2635点至3870点） 但类比2014-2015年牛市 类似涨幅后市场仍可能继续上行（如2715点涨至5178点） [5] - 部分观点强调牛市赚钱后任何时点退出均为正确决策 因无法精准捕捉最高点 [5][7] 资产配置转向 - 清仓后选择长期理财产品 通过锁定资金流动性避免短期交易冲动 [2] - 有建议提出保留部分底仓以维持市场敏感度 而非完全空仓 [11] 投资者心理特征 - 存在典型矛盾心理：清仓后可能因市场波动产生得意或焦虑情绪（如跌时得意/涨时失落） [10] - 部分投资者满足于阶段性收益 强调"知足常乐"优于追求极致回报 [15] 市场环境对比 - 当前A股估值相对较低（集思录温度值49.5） 对比欧美日韩高估值市场及其他资产类别（理财收益走低、债券下行、地产疲软） 被认为具备配置价值 [8] - 港股科技板块经历大幅波动 恒生科技指数从建仓点到离场点（5900点）反映板块周期性特征 [1] 投资策略反思 - 强调认知边界的重要性："赚不到认知以外的钱"成为普遍共识 [5] - 历史经验显示择时难度极高 容易错过主要涨幅段（如2715-5178点）或错误抄底（半山腰进场） [5][8] - 长期持有策略需经历完整牛熊周期（如2006-2008年从6000点至1000点）才可能实现盈利 [12]

中金研究 8月数据显示[1]需求继续回落，仍在寻底中。生产端来看，工业增加值、服务业生产指数同比5.2%、5.6%（7月分别为5.7%、5.8%）。需求 端来看，8月社零同比3.4%（7月为3.7%），连续第三个月回落，但季调环比上升0.17%（7月为-0.13%）。餐饮同比两个月改善，商品同比 下降，主要受以旧换新类商品同比贡献继续下降影响，或与需求前置和补贴资金限制有关。固定资产累计同比由7月的1.6%进一步下滑至 0.5%，季调环比-0.2%（7月为-0.5%），降幅略有收窄。建筑安装工程仍然是主要拖累项，累计同比拖累固定资产投资1.6个百分点，较1-7 月扩大1.0个百分点，而设备工器具投资累计同比拉动固定资产投资2.1个百分点，较1-7月下降0.1个百分点。这也与分行业投资变化相一 致，1-8月房地产、基建、制造业投资累计同比-12.9%、5.4%、5.1%，分别较1-7月下降0.9、1.9、1.2个百分点。 向前看，宏观经济和政策走势如何？对各类资产有何影响？中金公司总量以及行业为您联合解读。 宏观： 需求仍在寻底中 8 月数据显示需求继续回落，仍在寻底中。社零增长进一步放缓，结构延续 7 月特征 ...