报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年碳酸锂市场供需双增但过剩局面未改，价格回落影响项目开工投产，矿端扰动或使供应增速放缓、过剩程度降低，预计下半年价格在4.5 - 7万元/吨波动，产业客户与投资机构可把握阶段性下跌行情 [6][14][23] - 供应端矿端有扰动但产能过剩，若锂价维持在7万元/吨以内，部分高成本矿及回收企业或减产退出，新投产项目推迟，总供应量预计165万吨LCE仍过剩 [8][24] - 消费端新能源汽车与储能是主要驱动，预计2025年中国新能源汽车销量约1650万辆、全球约2300万辆，储能消费增速有望维持40%左右，全年碳酸锂消费增速约22% [9][10] - 库存方面冶炼厂贡献主要增量，预计下半年仍累库，需关注交易所仓单情况 [13] 根据相关目录分别进行总结 策略摘要 - 2025年上半年碳酸锂期货价格先扬后抑，一季度稳定，二季度受中美关税战等影响下跌，6月后因关税豁免延长、储能抢出口等因素反弹 [5] - 下半年供需格局难改，供给过剩，价格或震荡探底，预计在4.5 - 7万元/吨运行 [6][23] 价格综述 - 一季度受去库和需求预期支撑，期货价格稳定，2505合约年初至3月先涨后跌，涨幅4.99%后回落 [5] - 二季度受中美关税战冲击，需求增速下行，行业累库，2507合约4 - 6月下跌，跌幅21.53% [5] - 6月后关税豁免延长、储能抢出口等使价格反弹，7月需求或超预期，价格反弹至64000元/吨附近，幅度近10% [5] 市场展望 - 下半年供需格局难改，供给过剩，价格或震荡探底，在4.5 - 7万元/吨运行 [6][23] - 若锂价维持在7万元/吨以内，部分高成本矿及回收企业减产退出，新投产项目推迟，总供应量165万吨LCE仍过剩 [24] 供应端情况 - 2025年1 - 6月国内碳酸锂产量约42.96万吨，同比增43.91%，预计全年90万吨，同比增33%；氢氧化锂产量约14.22万吨，同比降18.56% [42] - 国内锂盐冶炼产能过剩，价格下跌部分回收及外采企业或减产停产，部分企业转代工 [42] 锂矿减停产及投产情况及成本跟踪 资源端仍有增量，关注高成本是否减产停产 - 2025年全年资源端供应量预计157万吨LCE，非洲、国内矿及盐湖、南美盐湖和澳洲矿山贡献增量 [47] 碳酸锂生产成本及利润：成本差异大 高成本或被迫退出 - 盐湖生产成本3 - 5万元/吨，自有矿企业现金成本4 - 6万元/吨，外购矿成本高，7月初外购云母矿6.1万元/吨、锂精矿6.5万元/吨 [50][51] - 预计2025年下半年澳矿价格降至500 - 600美元/吨，外购矿成本压力或缓解 [51] 进出口端 - 2025年1 - 5月中国进口锂辉石292.0万吨，同比增39.97%，预计全年矿端进口高速增长 [61][62] - 1 - 5月碳酸锂进口10.00万吨，预计全年25万吨；出口0.21万吨，预计全年0.4万吨 [63] - 1 - 5月氢氧化锂出口2.16万吨，同比减59.9%；进口0.647万吨，同比增长 [63] 消费端 锂消费：新能源汽车与储能为主要驱动 - 2025年1 - 5月磷酸铁锂产量128.5万吨，同比增89%；三元材料产量28.7万吨，同比增2%；锰酸锂产量5.34万吨，同比降2%；钴酸锂产量4.14万吨，同比增23.95% [72] - 1 - 5月动力和其他电池累计销量527.5GWh，同比增69.8%，累计出口102.9GWh，同比增68.0% [74] - 1 - 5月动力电池累计装车量241.4GWh，同比增50.4%，其中三元电池装车量44.8GWh，同比降12.4%；磷酸铁锂电池装车量196.5GWh，同比增79.8% [74] - 1 - 5月新能源汽车产销569.9万辆和560.8万辆，同比增45.2%和44%，出口85.5万辆，同比增64.4%，预计全年中国销量1650万辆、全球2300万辆 [9][75][77] - 1 - 5月储能中标容量106.6Gwh，同比增67%，预计全年增速40%左右，2025年碳酸锂消费增速约22% [10][77] 供需平衡表 - 2025年上半年国内碳酸锂累库，预计全年过剩6万吨，全球预计过剩22万吨LCE [107] 库存 - 截至6月底碳酸锂总库存13.68万吨，冶炼厂库存5.9万吨为主要增量，下游库存4.06万吨较年初增长不大，仓单稳定在3 - 4万吨 [13] - 预计下半年锂盐库存维持累库格局，需关注交易所仓单情况 [13]

政策解读 - 中Y财经委员会第六次会议核心要点是淘汰落后产能、推动落后产能有序退出以及防止无序竞争和整顿内卷 [2] - 当前政策目的是刺激内需而非简单去产能，与10年前的供给侧改革背景不同 [6][7][8] - 政策强调产能升级而非全面去产能，避免重蹈美国产业转移导致金融化的覆辙 [17][21][25] 产能过剩争议 - 当前不存在绝对产能过剩，仅为结构性过剩，潜在需求未被充分激发 [9][10][14] - 新能源产业（如太阳能、电动汽车）的全球需求将持续增长，尤其发展中国家清洁能源需求尚未释放 [11][12][13] - 国内消费不足主因是收入问题而非产能过剩，需通过增加收入和提升供给质量解决 [15][16] 国际竞争与产业链 - 西方国家指责产能过剩实为忌惮完整产业链优势，意图通过舆论施压限制发展 [29][30][32] - 应对策略是避免内卷恶性竞争，向外拓展市场而非内部削减产能 [35][36] - 淘汰落后产能规模有限，需平衡产业升级与就业稳定 [33] 历史经验与路径选择 - 美国通过产业转移解决过剩导致产业空心化和金融化，引发社会问题 [25][26] - 德国、日本选择产业升级和淘汰落后产能，更可持续 [21] - 优化供给与刺激需求结合是解决产能问题的关键路径 [27] 行业影响 - 新能源行业长期需求明确，政策支持产能升级而非削减 [11][12][17] - 电动车行业已通过行政手段禁止恶性降价，规范市场竞争 [33] - 产业链完整性是核心竞争优势，需保留高低端产业协同 [31][32]

行业动态 - 市场消息人士预期短期内焦煤市场情绪将保持强劲 [1] - 政策层面可能出台更多淘汰落后产能的措施 [1] 价格趋势 - 焦煤价格后续走势需结合基本面因素综合判断 [1]

电力行业经营情况 - 截至2025年3月底公司控股总装机容量351万千瓦其中潘集发电公司132万千瓦淮沪煤电田集电厂一期126万千瓦顾桥电厂66万千瓦潘三电厂27万千瓦 [4] - 2025年一季度公司全资及控股煤电机组加权发电利用小时数1253.44小时同比减少76小时加权综合厂用电率4.87%同比增加0.16个百分点 [5] - 潘三电厂1、2号机组因设备老化、效率低下被关停拆除其装机容量27万千瓦占公司控股装机容量的7.69%2024年发电量12.83亿kwh占公司控股电厂发电总量的7.65% [26][27] 煤炭行业经营情况 - 公司控股子公司淮沪煤电所属丁集煤矿年生产能力600万吨截至2025年3月底全矿井保有资源储量120307.10万吨剩余可采储量60847.80万吨2025年一季度完成煤炭产量147.58万吨商品煤122.32万吨 [6] - 丁集煤矿安全改建及二水平延深工程概算总投资16亿元截至2025年3月底累计完成投资13.99亿元工程进度达83.14% [6] 重大资产重组进展 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买控股股东淮南矿业持有的电力集团89.30%股权并募集配套资金交易不导致实际控制人变更不构成重组上市 [7] - 2025年4月22日公司披露《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书（草案）》并计划于5月13日召开临时股东大会审议相关议案 [9][10] - 公司已完成摘牌电力集团10.7%股权交易成交价11.94亿元并完成工商变更登记 [13][14] 财务与资本运作 - 公司2025-2027年度现金分红规划明确每年现金分红总额不低于当年归母净利润的75%且每股分红不低于0.19元 [12] - 2024年度不进行利润分配以保障电力集团股权收购资金需求 [15] - 2024年计提潘三电厂资产减值准备1.24亿元减少当期利润总额1.24亿元 [11] - 2025年预计日常关联交易金额109.03亿元较2024年实际发生额80.05亿元增长36.2% [16] 其他重要事项 - 潘三电厂关停将减少公司总资产0.39%（9140.15万元）2025年一季度营收占比1.75%但有助于优化资产结构改善盈利水平 [29][30] - 公司使用不超过3亿元闲置自有资金购买期限6个月内的稳健型理财产品 [18] - 续聘容诚会计师事务所为2025年度财务及内控审计机构 [17]