报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇现实差持续，伊朗停车慢于预期，11月高进口，01矛盾难处理，港口制裁预计限气结束前解决，库存去化难，上涨乏力，下跌空间看内地幅度，近期煤炭走强不影响利润[2] - 聚乙烯整体库存中性，09基差华北-110左右、华东-50，外盘欧美和东南亚维稳，进口利润-200附近无增量，非标HD注塑价格维稳，其他价差震荡，LD走弱，9月检修环比持平，近期国内线性产量环比减少，关注LL - HD转产、美国报价及新装置投产情况[6] - 聚丙烯库存上游两油和中游去库，基差-60，非标价差中性，进口-700附近，出口持续不错，欧美维稳，PDH利润-400左右，丙烯震荡，粉料开工维稳，拉丝排产中性，后续供应预计环比略增，下游订单一般，原料和成品库存中性，产能过剩背景下01预期压力中性偏过剩，出口放量或pdh装置检修多可缓解供应压力[6] - PVC基差维持01 - 270，厂提基差-480，下游开工季节性走弱，低价持货意愿强，中上游库存持续累积，夏季西北装置季节性检修，负荷中枢在春检及Q1高产之间，Q4关注投产兑现及出口持续性，近端出口签单小幅回落，煤情绪好，兰炭成本持稳，电石随PVC检修利润承压，烧碱出口还盘FOB380，关注后续出口签单，PVC综合利润-100，当下静态库存矛盾累积慢，成本企稳，下游表现平平，宏观中性，关注出口、煤价、商品房销售、终端订单、开工[6] 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - 2025年11月3 - 7日动力煤期货价格维持801，江苏现货从2115涨至2119，华南现货从2115涨至2120，鲁南折盘面从2420涨至2432，西南折盘面从2495降至2485，西北折盘面从2580降至2579，CFR中国从251降至250，进口利润从-56降至-57，主力基差维持-40 [2] 聚乙烯 - 2025年11月3 - 7日东北亚乙烯维持740，华北LL从6800降至6770，华东LL从7090降至7090，华东LD从9125降至9000，华东HD维持7230，LL美金维持810，LL美湾从754降至751，进口利润从28降至27，主力期货从6888降至6881，基差从-120降至-120，两油库存从76降至74，仓单维持12675 [6] 聚丙烯 - 2025年11月3 - 7日山东丙烯从5830降至5600，东北亚丙烯维持710，华东PP从6485降至6360，华北PP从6450降至6318，山东粉料从6400降至6240，华东共聚从6872降至6816，PP美金从790降至785，PP美湾从850降至840，出口利润从-27升至-12，主力期货从6576降至6569，基差维持-100，两油库存从76降至67，仓单维持14629 [6] PVC - 2025年11月3 - 7日西北电石维持2400，山东烧碱从802涨至807，电石法-华东从4650降至4595，电石法-西北维持4320，进口美金价（CFR中国）维持690，出口利润从457升至500，基差（高端交割品）维持-70 [6][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内大豆买船榨利较差，内盘估值偏低，中国采购美豆预期下，进口成本存在抬升预期，盘面预期跟随反弹修复榨利，呈现震荡偏强走势，但全球大豆供应的宽松格局预期限制盘面的反弹高度，需关注后续中美政策、美国农业部报告调整和南美天气变化带来的驱动演变 [9] 根据相关目录分别进行总结 基差数据 - 11月6日，43%豆粕现货基差方面，大连为82，涨跌55；天津为12，涨跌25；日照为 - 8，涨跌45；张家港为 - 8，涨跌35；东莞为 - 48，涨跌25；湛江为 - 18，涨跌35；防城为 - 28，涨跌25。菜粕现货基差广东为76，涨跌 - 34；MJ - 5为241，涨跌 - 8 [6] 价差数据 - 豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为519，涨跌 - 17；盘面价差（主力）为457，涨跌45 [7] 升贴水与榨利数据 - 2025年大豆CNF升贴水涨跌为 - 86.00（美分/蒲），盘面榨利涨跌为0（元/吨） [7] 库存数据 - 国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，预期11月库存开始去化；饲料企业豆粕库存天数下降至低位 [9] 供给方面 - USDA预估25/26年度美豆库消比6.9%，单产53.5蒲/英亩预期或下调，出口预期或上调，美豆供需平衡表预期偏紧；截至10月25日，巴西大豆播种率为34.4%，上周为21.1%，去年同期为37.7%，五年均值为42.5%；巴西南部南里奥格兰德州预期相对偏干，需关注拉尼娜天气模式影响；11月国内豆粕预期开始去库但四季度国内豆粕供应预期仍偏松，远月买船进度偏慢 [7][8][9] 需求方面 - 畜禽短期预期维持高存栏，产能去化尚不明显，支撑饲用需求，但目前养殖利润呈现亏损，国家政策倾向于控生猪存栏和体重，或影响远月供应；近期豆粕下游成交较为谨慎，提货表现较好 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期库存持续去化，盘面有一定支撑，但8万元/吨上游套保意愿较强；矿端复产正在推进，需关注消费与库存拐点，若消费转弱、矿端复产，库存或从去库转为累库，盘面或回落；短期观望为主，关注库存与消费拐点及矿端复产情况，择机逢高卖出套保 [3] 市场分析 - 2025年11月6日，碳酸锂主力合约2601开于79480元/吨，收于80500元/吨，收盘价较昨日结算价变化1.95%；成交量为582033手，持仓量为471983手，前一交易日持仓量453260手；基差为1300元/吨；当日碳酸锂仓单26420手，较上个交易日变化 -410手 [1] - 电池级碳酸锂报价78500 - 82300元/吨，较前一交易日变化 -100元/吨，工业级碳酸锂报价77800 - 78600元/吨，较前一交易日变化 -100元/吨；6%锂精矿价格925美元/吨，较前一日变化0美元/吨 [1] - 市场成交略平淡，下游材料企业按需采购，部分后点价交易平仓；锂盐厂整体开工率高位运行，锂辉石端与盐湖端开工率均超60%，预计11月国内碳酸锂产量环比大致持平 [1] - 动力市场新能源汽车商用乘用同时快速增长，储能市场供需两旺，供应持续偏紧 [1] 动力电池需求 - 本周动力电池需求高位运行，电芯价格稳定；乘用车终端销量高位，部分车企加大促销与排产力度，LFP电池装机占比提升，三元电池部分订单回暖；商用车板块亮眼，受政策预期影响，需求提前释放，带动动力电池订单增长，局部型号供需偏紧 [2] - 周度产量增加454吨至21534吨，锂辉石及云母、盐湖及回收生产产量均小幅增加，周度库存降低3405吨，总库存123753吨，冶炼厂与下游及中间环节库存均降低，消费端支撑较强 [2] 策略 - 单边：短期观望为主，关注库存与消费拐点及矿端复产情况，择机逢高卖出套保 [3] - 跨期：无 [3] - 跨品种：无 [3] - 期现：无 [3] - 期权：无 [3]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 运动鞋服板块2025Q3表现弱于Q2但优于鞋服大盘 电商渠道优于线下 预计Q4大促后库存有望改善 长期看好增长韧性 [1] - 品牌服饰板块2025Q3在低基数下业绩好转 Q1-Q3收入同比+0.9% 归母净利润同比-9.2% Q4利润有望在低基数下稳健增长 [2] - 纺织制造板块收入相对平稳 Q1-Q3收入同比-0.7% 利润弱于收入 期待Nike等核心客户订单改善 [3] - 黄金珠宝板块受益于金价上涨 2025年1-9月零售额同比增长11.5% 直营为主或门店较少的公司收入增速优异 [4] - 投资主线包括Nike基本面好转带动的产业链机会 运动鞋服板块长期增长性以及品牌服饰和黄金珠宝的个股机会 [4][115][116] 运动鞋服板块 - 2025Q3本土运动品牌线下销售较弱 电商渠道表现优异 全渠道销售表现弱于Q2但优于鞋服大盘 [1] - Q3末库存因备货需求较Q2末增加 预计经过Q4大促去化后年底库存有望改善 [1] - 国际品牌方面 adidas大中华区2025Q3营收同比增长6% Nike大中华区销售下降但加快库存去化 [1] - 品牌公司推进线下门店效率提升 电商业务表现优异 聚焦跑步品类并拓展户外产品 [22][25] - 推荐安踏体育（2025年PE 16倍）李宁（2025年PE 17倍）特步国际（2025年PE 11倍）[4] 品牌服饰板块 - 2025Q1-Q3 A股品牌服饰重点公司收入同比+0.9% 归母净利润同比-9.2% Q3收入同比+3.1% 归母净利润同比+23.2% [2] - 毛利率相对稳定 Q1-Q3为57.3% 但销售费用投入导致净利率承压 Q1-Q3净利率为10.5% [2][46] - 下游渠道库存健康 家纺板块产品更迭驱动增长 时尚服饰品类需求一般加盟拿货意愿较弱 [2] - 推荐波司登（FY2026PE 13倍）关注海澜之家（2025年PE 13.5倍）罗莱生活（2025年PE 15倍）[4] 纺织制造板块 - 2025Q1-Q3纺织制造重点公司收入同比-0.7% 归母净利润同比-3.5% 不同公司因客户结构差异表现分化 [3] - 以Nike为核心客户的丰泰企业收入同比-4.3% 拓展Adidas等新客户的华利集团收入同比+7% [3] - 关税政策扰动短期节奏 中长期产业链转移趋势持续 具备海外产能的龙头市占率有望提升 [3] - Nike经营改善 FY2026Q1营收同比-1% 库存状况向好 预计将带动上游订单修复 [3][80] - 推荐申洲国际（2025年PE 14倍）滔搏（FY2026PE 13.4倍）华利集团（2025年PE 21倍）[4] 黄金珠宝板块 - 2025年1-9月金银珠宝类零售额同比增长11.5% 主要受金价上涨驱动 上海金交所Au9999金价同比上涨46% [4][85] - 直营为主或门店较少的公司收入增速优异 潮宏基/曼卡龙/菜百股份前三季度营收同比分别+28.3%/+29.3%/+33.4% [4] - 品牌公司持续提升产品力与渠道力 潮宏基推出花丝风雨桥等新品 周大福丰富传喜系列产品 [105][112] - 推荐周大福（FY2026PE 19倍）潮宏基（2025年PE 30倍）[4]

政策导向与产业融合 - 贵州省推动白酒产业从“卖酒”向“卖生活方式”转变，实施“白酒+”产业融合行动，促进酒旅、酒餐、酒商、酒体融合发展，组织白酒产品进景区、交通枢纽和商场超市 [1] - 政策提出深入实施“白酒+”产品融合行动，发挥酒咖、酒茶组合优势，以拓展跨界消费市场 [1] 行业现状与业绩表现 - 2025年三季度白酒行业延续消费弱复苏下的调整态势，行业出清节奏加快，企业业绩分化加剧 [1] - 三季度白酒行业收入增速较二季度有较大回调，主因是市场需求偏弱环境下，酒企放弃全年目标以维护渠道秩序 [2] - 次高端及区域酒企承压明显，部分区域酒企因省内消费场景恢复不及预期、库存高企而陷入“以价换量”困境，净利润降幅扩大 [1] - 除山西汾酒外，次高端白酒与地产酒在三季度均有下滑，反映出需求压力较大，同时大部分酒企已开始释放压力 [2] 价格、库存与渠道 - 2025年三季度白酒全价格带承压 [1] - 韧性较强的高端白酒也步入报表出清节奏 [2] - 库存去化以及价盘修复是后续观察的重要指标 [2] 短期市场观点与策略 - 短期市场以左侧博弈行业困境反转为主，建议聚焦具备强品牌和高渠道掌控力的龙头企业 [1] - 从三季度需求、批价变化等角度看，白酒行业已经接近底部区间，依据是禁酒令影响边际放缓、酒企目标务实主动收缩供给、以及预判2026年二季度起业绩增速在低基数下逐季上行 [2] 中长期行业展望 - 中长期需紧密跟踪经济复苏进程、消费场景修复节奏及经销商信心恢复情况，待需求端明确改善信号出现后，行业有望迎来估值与业绩双修复 [1] - 随着“十五五”规划出台及扩内需政策落地，宏观经济环境将改善，居民收入和消费意愿有望提升，白酒消费预计渐进式回暖 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价短期不宜过于看空，维持低多高抛区间策略，建议短期观望 [3] - 甲醇供增需弱，高库存矛盾未解决或致盘面下跌，建议观望 [6] - 尿素供需偏宽松，基本面矛盾有限，价格上下空间均有限，建议观望 [9] - 橡胶胶价有企稳迹象，建议短线偏多交易，部分建仓买 RU2601 空 RU2609 对冲 [13] - PVC 供强需弱，出口预期转弱，建议中期逢高空配 [15] - 纯苯和苯乙烯方面，苯乙烯港口库存去化价格或阶段性止跌 [18] - 聚乙烯价格将维持低位震荡 [21] - 聚丙烯供需双弱，库存压力高，受成本端供应过剩格局压制 [24] - PX 缺乏驱动，跟随原油波动，建议观望 [27] - PTA 关注加工费修复机会 [29] - 乙二醇建议逢高空配 [31] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情资讯：INE 主力原油期货收涨 8.50 元/桶，涨幅 1.85%，报 467.90 元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油、低硫燃料油均上涨；欧洲 ARA 周度数据显示多种油品库存有变化，总体成品油环比去库 0.29 百万桶至 43.54 百万桶，环比去库 0.66% [2] - 策略观点：虽地缘溢价消散，OPEC 增产量级低且供给未放量，油价短期不宜看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试 OPEC 出口挺价意愿，建议短期观望 [3] 甲醇 - 行情资讯：太仓价格 -57 元，内蒙 -15，鲁南 -20，盘面 01 合约 -37 元，报 2143 元/吨，基差 -43，1 - 5 价差变化 -16，报 -96 [5] - 策略观点：港口价格下跌，与内地价差扩大，港口库存高位难去化，国内供应回升，下游需求弱，供增需弱致库存难去化，后续海外冬季限产利多未兑现，若高库存矛盾不解决，盘面或下跌，目前追空和做多性价比均不高，建议观望 [6] 尿素 - 行情资讯：山东现货 -10，河南 -20，湖北 -20，主流地区下跌为主，盘面 01 合约 -2 元，报 1623 元，基差 -73，1 - 5 价差 -8，报 -86 [8] - 策略观点：尿素供应回归，复合肥开工回升，供需均增加，下游需求跟进，企业预收订单走高，11 月出口暂停，港口库存回落，后续关注复合肥及淡储，供需偏宽松，基本面矛盾有限，价格上下空间均有限，建议观望 [9] 橡胶 - 行情资讯：胶价回到起涨点附近有企稳迹象，多空观点不同；截至 2025 年 10 月 30 日，山东轮胎企业全钢胎、半钢胎开工负荷有变化，轮胎工厂库存小幅走高；截至 2025 年 10 月 26 日，中国天然橡胶社会库存等有变化；现货方面部分胶价有变动 [11] - 策略观点：胶价有企稳迹象，建议短线偏多交易，快进快出，买 RU2601 空 RU2609 对冲建议部分建仓 [13] PVC - 行情资讯：PVC01 合约下跌 21 元，报 4680 元，常州 SG - 5 现货价 4570（ - 40）元/吨，基差 -110（ - 19）元/吨，1 - 5 价差 -302（ - 10）元/吨；成本端电石、乙烯下跌，烧碱现货价格不变；PVC 整体开工率上升，需求端下游开工率上升，厂内库存增加，社会库存减少 [13] - 策略观点：企业综合利润低，估值压力小，但供给端检修少、产量高，新装置将投产，下游内需不强，出口预期差，国内有累库压力，成本端下跌，供强需弱格局难扭转，基本面差，短期估值低，建议中期逢高空配 [15] 纯苯、苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯、纯苯活跃合约收盘价下跌，纯苯基差缩小；期现端苯乙烯现货上涨，期货下跌，基差走强；BZN 价差下降，EB 非一体化装置利润下降，EB 连 1 - 连 2 价差缩小；供应端上游开工率下降，江苏港口库存去库；需求端三 S 加权开工率下降，部分产品开工率有升有降 [17] - 策略观点：市场交易委内瑞拉地缘升级预期，原油价格止跌反弹，BZN 价差处同期较低水平有向上修复空间，成本端纯苯开工中性震荡、供应偏宽，供应端乙苯脱氢利润下降但苯乙烯开工上行，苯乙烯港口库存去化，季节性旺季需求端三 S 整体开工率震荡下降，苯乙烯价格或阶段性止跌 [18] 聚烯烃 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价下跌 11 元/吨，现货价格不变，基差走强 11 元/吨；上游开工率下降，周度库存生产企业和贸易商均去库，下游平均开工率上涨，LL1 - 5 价差缩小 [20] - 策略观点：美联储利率决策会议符合预期，全球货币政策偏宽，聚乙烯现货价格不变，PE 估值向下空间有限，但仓单数量高压制盘面，供应端计划产能少，库存高位去化支撑价格，季节性旺季需求端农膜原料备库，开工率低位震荡企稳，长期矛盾转移，价格将维持低位震荡 [21] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价下跌 14 元/吨，现货价格不变，基差走强 14 元/吨；上游开工率上涨，周度库存生产企业、贸易商和港口均去库，下游平均开工率上涨，LL - PP 价差扩大 [22][23] - 策略观点：成本端全球石油库存将回升，供应过剩幅度或扩大，供应端计划产能压力大，需求端下游开工率季节性低位反弹，供需双弱，库存压力高，仓单数量高，受成本端供应过剩格局压制 [24] 聚酯 PX - 行情资讯：PX01 合约上涨 22 元，报 6640 元，PX CFR 下跌 1 美元，按人民币中间价折算基差 50 元（ - 31），1 - 3 价差 -10 元（ + 6）；中国和亚洲负荷有变化，部分装置有重启、检修情况；PTA 负荷下降，部分装置有降负、重启和投产情况；10 月韩国 PX 出口中国量同比上升，9 月底库存环比上升；估值成本方面，PXN 下降，石脑油裂差上升 [26] - 策略观点：PX 负荷维持高位，下游 PTA 检修多、负荷中枢低，PTA 新装置投产叠加下游转淡季压制加工费，低库存难走扩，PTA 低开工致 PX 库存难去化，11 月 PXN 承压，缺乏驱动，估值中性，跟随原油波动，PTA 低加工费有负反馈风险，建议观望 [27] PTA - 行情资讯：PTA01 合约上涨 10 元，报 4596 元，华东现货上涨 25 元/吨，报 4535 元，基差 -73 元（ - 2），1 - 5 价差 -60 元（ - 2）；PTA 负荷下降，部分装置有降负、重启和投产情况；下游负荷上升，部分装置重启，终端加弹和织机负荷上升；10 月 31 日社会库存累库；估值和成本方面，PTA 现货加工费上涨，盘面加工费下跌 [28] - 策略观点：供给端检修量预期提升，11 月去库幅度高，但远期格局弱，加工费走扩幅度有限；需求端聚酯化纤库存和利润压力低，负荷有望维持高位，但库存压力和下游淡季致甁片负荷难升，聚酯负荷提振概率小，终端好转数据难体现；PXN 受 PTA 低加工费检修压制，PTA 低加工费有负反馈风险，关注加工费修复机会 [29] 乙二醇 - 行情资讯：EG01 合约下跌 48 元，报 3970 元，华东现货下跌 38 元，报 4068 元，基差 76 元（ - 5），1 - 5 价差 -79 元（ - 7）；供给端乙二醇负荷上升，部分装置有提负、重启等情况；下游负荷上升，部分装置重启，终端加弹和织机负荷上升；进口到港预报量和华东出港量已知，港口库存累库；估值和成本上，石脑油制、国内乙烯制利润为负，煤制利润为正，成本端乙烯和榆林坑口烟煤末价格下跌 [30] - 策略观点：海内外装置负荷高位，国内供给量高，进口量回升，港口转累库，中期进口集中到港且国内负荷预期高位，新装置投产，四季度将持续累库，估值同比中性偏高，弱格局下有压缩压力，建议逢高空配 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 11月3日国内期货主力合约涨跌不一，各品种受不同因素影响呈现不同走势，如沪铜中长期偏强，碳酸锂基本面有支撑，原油预计震荡运行等 [6][7] 各品种情况总结 期市综述 - 截至11月3日收盘，菜粕涨超4%，SC原油等涨超1%；BR橡胶跌超3%，甲醇等有不同程度下跌；股指期货和国债期货部分合约有涨跌；资金流入方面沪铜2512流入14.88亿等，流出方面沪金2512流出15.96亿等 [6][7] 行情分析 沪铜 - 今日平开高走尾盘翻红，10月制造业PMI下降、非制造业PMI上升；供给上铜矿资源偏紧，冶炼厂检修致产量下行，废铜供应或增加；需求上短期受铜价上涨抑制，长期需求强劲；本周铜价回落受美联储发言和国内PMI数据影响，中长期偏强 [9][11] 碳酸锂 - 低开高走日内偏弱，期货价格区间窄幅震荡；供应端温和增长，需求端强劲，库存连续大幅去化；受供给端消息刺激行情高位回调，基本面有支撑，关注供给端复产情况 [12] 原油 - 欧佩克+八国决定12月增产、明年一季度暂停增产，加剧四季度供应压力、减轻一季度压力；需求旺季结束，库存减少但市场担忧需求；仍是供应过剩格局，俄罗斯出口预期受限，预计近期震荡运行 [13][14] 沥青 - 供应端开工率环比回升但处于近年同期偏低水平，11月排产减少；需求端下游开工率多数上涨，出货量增加，库存存货比下降；建议谨慎观望 [15] PP - 下游开工率环比回升但处于历年同期偏低水平，企业开工率上涨，标品拉丝生产比例下跌；成本端原油价格震荡；供应上新增产能投产，检修装置增加；下游进入旺季但需求不及预期，预计偏弱震荡 [17] 塑料 - 开工率上涨处于中性水平，下游开工率环比下降处于近年同期偏低位；成本端原油价格震荡；供应上新增产能投产，开工率略有下降；农膜旺季需求将提升但目前旺季成色不及预期，预计偏弱震荡 [18][19] PVC - 上游电石价格稳定，供应端开工率增加处于近年同期偏高水平，下游开工率小幅提升；出口预期减弱但9月出口较好；社会库存仍偏高；房地产改善需时间；预计震荡运行 [20] 焦煤 - 低开高走日内震荡收跌，现货价格有变动；供应偏紧格局未改，库存向下传导；焦企亏损，焦炭供给偏低；钢厂环保限产解除需求将恢复，供需紧平衡，涨势未改 [21][22] 尿素 - 低开低走日内偏弱震荡，报价下调，成交疲弱；供应上工厂装置复产产量回升；成本端煤价有上涨预期；下游需求以小麦肥为主，库存去化但难改累库趋势，预计低位震荡 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 粕类市场整体预期震荡偏强，国内大豆买船榨利较差，内盘估值偏低，中国采购美豆预期下，进口成本存在抬升预期，盘面预期跟随反弹修复榨利，但近端豆粕现货供应的宽松现实和远端全球大豆供应的宽松预期限制了盘面的反弹高度，需关注后续中美政策、美国农业部报告调整和南美天气变化带来的驱动演变 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，USDA预估25/26年度美豆库消比6.9%，单产预期或下调，出口预期上调，美豆供需平衡表预期偏紧；巴西大豆播种率为34.4%，需留意巴西南部偏干及弱拉尼娜天气模式影响；11月国内豆粕预期去库但四季度供应仍宽松，远月买船进度偏慢；中加现行贸易政策下，国内进口菜粕和菜籽供应预期缩量；澳菜籽进口放开，预期补充四季度国内菜粕供应 [4] - 需求方面，畜禽短期预期维持高存栏，产能去化尚不明显，支撑饲用需求，但养殖利润亏损，国家政策倾向于控生猪存栏和体重，或影响远月供应；豆粕性价比有所降低；近期豆粕下游成交谨慎，提货较好，菜粕下游成交提货谨慎 [4] - 库存方面，国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，预期11月库存开始去化；饲料企业豆粕库存天数下降至低位；国内菜籽库存下降至低位，菜粕库存去化，但库存水平仍处于历年同期高位 [4] - 基差/价差方面，基差中性 [4] - 利润方面，巴西大豆买船榨利较差，加菜籽榨利良好 [4] - 估值方面，从榨利角度来看，豆粕盘面价格处于估值偏低位置，从基差角度来看，豆粕盘面价近期格处于估值中性位置 [4] - 宏观及政策方面，美国财政部长确认中国本季采购1200万吨美国大豆，并在未来三年每年至少采购2500万吨美国大豆，对豆粕偏多，对菜粕偏空 [4] - 投资观点为震荡偏强 [4] - 交易策略上，单边震荡偏强，套利观望，需关注政策和天气风险 [4] 粕类供需基本面数据 - 9月，25/26年度美豆库消比上调，全球大豆库消比下调；菜籽库消比上升 [31][37] - 美豆播种率、优良率情况呈现一定变化趋势，国内榨利情况是压榨利润下滑 [46][51] - NOPA大豆压榨量、USDA美豆月度压榨量有相应数据表现，本周未公布美豆出口销售数据 [58][64] - 大豆CNF升贴水走势图、进口大豆盘面毛利-近月有相关走势，加拿大油菜籽CFR价格、加菜籽进口榨利有相关数据变化 [71][74] - 美元兑雷亚尔汇率有波动，大豆分月进口量、国内菜籽分月进口量、国内菜粕分月进口量有相应数据体现 [77][78][80] - 国内大豆、豆粕库存高位，饲企库存低位，国内进口菜籽库存、国内主要地区菜粕库存有相应变化 [81][86] - 全国主要油厂开机率、压榨量有相关数据，豆粕成交正常、提货高位，油厂菜粕成交量、提货量有相应情况 [92][101][108] - 豆菜粕价差-广东地区、单蛋白比价有相关数据，饲料月度产量有相应数据表现 [113][114] - 生猪自繁自养养殖利润、生猪外购育肥养殖利润有相应数据，猪价小幅回升，体重去化不明显 [116][120] - 肉鸡养殖利润、父母代在产存栏数有相关数据，蛋鸡养殖利润、蛋鸡存栏数有相应数据 [124][128]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价短期不宜过于看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [2] - 甲醇供增需弱，高库存矛盾未解决或致盘面下跌，目前追空和做多性价比均不高，建议观望 [3] - 尿素供需偏宽松，基本面矛盾有限，上行缺乏动力，绝对价格低位下价格下方空间有限，关注阶段性需求好转带来的价格反弹机会，逢低短多 [6][7] - 橡胶价格有企稳迹象，建议短线偏多交易，快进快出，买RU2601空RU2609对冲建议部分建仓 [7][11] - PVC基本面较差，国内供强需弱，出口预期转弱，短期估值下滑至低位，中期关注逢高空配机会 [12][14] - 纯苯和苯乙烯价格下跌，苯乙烯港口库存去化，价格或将阶段性止跌 [16][17] - 聚乙烯价格维持低位震荡，库存高位去化对价格有支撑，需求端农膜原料开始备库 [19][20] - 聚丙烯供需双弱，库存压力较高，仓单数量历史同期高位，成本端供应过剩格局对盘面形成压制 [21][23] - PX缺乏驱动，估值中性，主要跟随原油波动，PTA低加工费有负反馈风险，短期建议观望 [23][24] - PTA后续供给端检修量预期提升，十一月预期去库幅度偏高，但加工费走扩幅度有限，关注加工费修复机会 [25][26][28] - 乙二醇产业基本面弱，四季度预期持续累库，估值有压缩压力，建议逢高空配 [29][30] 各品种行情资讯总结 原油 - INE主力原油期货报458.90元/桶，相关成品油主力期货高硫燃料油报2751.00元/吨，低硫燃料油报3255.00元/吨 [1] 甲醇 - 太仓价格 -35元，内蒙维稳，鲁南 -5，盘面01合约 -28元，报2180元/吨，基差 -25，1 - 5价差变化 -4，报 -80 [2] 尿素 - 山东现货 -10，河南持平，湖北 -10，主流地区小幅下跌为主，盘面01合约 -2元，报1625元，基差 -57，1 - 5价差维稳，报 -78 [5] 橡胶 - 胶价回到起涨点附近，有企稳迹象，多空观点不一，多头基于季节性预期、需求预期等看多，空头因宏观预期不确定、需求淡季等看跌 [7] - 截至2025年10月30日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为65.33%，较上周走高0.04个百分点，较去年同期走高3.23个百分点，半钢胎开工负荷为74.69%，较上周走高0.20个百分点，较去年同期走低4.27个百分点 [9] - 截至2025年10月26日，中国天然橡胶社会库存103.89万吨，环比下降1.1万吨，降幅1%，深色胶社会总库存为63.9万吨，下降0.3%，浅色胶社会总库存为40万吨，环比降2%，青岛天然橡胶库存42.41（ -0.34）万吨 [9] - 现货方面，泰标混合胶14600（ -250）元，STR20报1820（ -30）美元，STR20混合1810（ -20）美元，江浙丁二烯7400（ -150）元，华北顺丁10300（ -200）元 [10] PVC - PVC01合约下跌65元，报4701元，常州SG - 5现货价4610（ -50）元/吨，基差 -91（ +15）元/吨，1 - 5价差 -292（ -8）元/吨 [11] - 成本端电石乌海报价2475（ -25）元/吨，兰炭中料价格800（0）元/吨，乙烯765（0）美元/吨，烧碱现货800（0）元/吨 [11] - 整体开工率78.3%，环比上升1.7%，其中电石法77.4%，环比上升3.1%，乙烯法80.2%，环比下降1.4%，需求端整体下游开工50.5%，环比上升0.7%，厂内库存33.8万吨（ +0.4），社会库存103万吨（ -0.5） [11] 纯苯、苯乙烯 - 成本端华东纯苯5350元/吨，下跌144元/吨，纯苯活跃合约收盘价5494元/吨，下跌144元/吨，基差 -144元/吨，缩小49元/吨 [16] - 苯乙烯现货6400元/吨，下跌100元/吨，活跃合约收盘价6421元/吨，下跌92元/吨，基差 -21元/吨，走弱8元/吨，BZN价差101.37元/吨，下降4.5元/吨，EB非一体化装置利润 -437元/吨，上涨60元/吨，EB连1 - 连2价差69元/吨，缩小19元/吨 [16] - 供应端上游开工率66.72%，下降2.53%，江苏港口库存19.30万吨，去库0.95万吨，需求端三S加权开工率42.09%，下降0.68%，PS开工率52.00%，下降1.80%，EPS开工率62.24%，上涨0.27%，ABS开工率72.10%，下降0.70% [16] 聚乙烯 - 主力合约收盘价6899元/吨，下跌69元/吨，现货7010元/吨，无变动，基差111元/吨，走强69元/吨 [19] - 上游开工81.28%，环比下降0.56%，周度库存方面，生产企业库存51.46万吨，环比去库1.49万吨，贸易商库存5.00万吨，环比去库0.04万吨，下游平均开工率45.75%，环比上涨0.83%，LL1 - 5价差 -75元/吨，环比缩小13元/吨 [19] 聚丙烯 - 主力合约收盘价6590元/吨，下跌61元/吨，现货6640元/吨，无变动，基差50元/吨，走强61元/吨 [21][22] - 上游开工75.17%，环比上涨0.16%，周度库存方面，生产企业库存63.85万吨，环比去库4.02万吨，贸易商库存22.00万吨，环比去库1.86万吨，港口库存6.68万吨，环比去库0.11万吨，下游平均开工率52.37%，环比上涨0.52%，LL - PP价差309元/吨，环比缩小8元/吨 [22] PX - PX01合约上涨30元，报6618元，PX CFR上涨3美元，报820美元，按人民币中间价折算基差81元（ -4），1 - 3价差 -16元（ -12） [23] - 中国负荷87%，环比上升1.1%，亚洲负荷78.1%，环比下降0.4%，国内乌石化重启，福佳大化重启中，海外泰国PTTG一套54万吨装置、沙特Satorp检修，台湾FCFC装置重启中 [23] - PTA负荷78%，环比下降0.8%，逸盛大化、威联化学小幅降负，中泰重启中，独山能源新装置投产，10月中上旬韩国PX出口中国25.6万吨，同比上升1.9万吨，9月底库存402.6万吨，月环比上升10.8万吨，PXN为244美元（ -3），石脑油裂差103美元（ +3） [23] PTA - PTA01合约上涨16元，报4586元，华东现货下跌25元/吨，报4510元，基差 -71元（0），1 - 5价差 -58元（ +2） [25] - PTA负荷78%，环比下降0.8%，逸盛大化、威联化学小幅降负，中泰重启中，独山能源新装置投产，下游负荷91.7%，环比上升0.3%，山力25万吨短纤重启，终端加弹负荷上升2%至86%，织机负荷上升1%至76% [25] - 10月24日社会库存（除信用仓单）220.1万吨，环比累库2.5万吨，现货加工费下跌42元，至115元，盘面加工费下跌3元，至245元 [25] 乙二醇 - EG01合约下跌14元，报4018元，华东现货下跌41元，报4106元，基差81元（ +3），1 - 5价差 -72元（ +11） [29] - 供给端负荷76.2%，环比上升2.9%，其中合成气制83.4%，环比上升1.2%，乙烯制负荷72%，环比上升3.9%，合成气制装置天业提负，油化工方面福炼重启，中科炼化短停恢复，海外加拿大Shell重启 [29] - 下游负荷91.7%，环比上升0.3%，山力25万吨短纤重启，终端加弹负荷上升2%至86%，织机负荷上升1%至76%，进口到港预报19.8万吨，华东出港10月30日1.9万吨，港口库存52.3万吨，去库5.6万吨 [29] - 石脑油制利润为 -630元，国内乙烯制利润 -596元，煤制利润261元，成本端乙烯持平至765美元，榆林坑口烟煤末价格上涨至680元 [29]

投资评级与目标 - 报告对洋河股份的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 报告给出的目标价为82元，当前股价为70.80元 [2][4] 核心观点总结 - 公司管理层思路清晰，正通过加速报表出清为来年轻装上阵做准备 [2][8] - 公司通过费用支持帮助渠道消化库存、补充渠道利润，导致短期净利润为负，但渠道信心已现环比改善 [8] - 百元及以内价格带产品市场反响较好，蓝色洋河光瓶酒推出后反响不错 [8] - 按照约70亿元的现金分红计算，当前股息率约6.6%，具备吸引力 [8] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度营业收入为180.9亿元，同比下降34.3%；归母净利润为39.8亿元，同比下降53.7% [2] - 2025年单三季度营业收入为32.9亿元，同比下降29.0%；归母净利润为-3.7亿元，去年同期为6.3亿元 [2] - 2025年单三季度销售回款46.6亿元，同比下降27.4%；经营性现金流净额3.5亿元，同比下降75.4% [2] - 2025年第三季度末合同负债为64.2亿元，较第二季度末环比增加5.5亿元 [2] - 2025年单三季度毛利率为53.5%，同比下降12.7个百分点 [8] 主要财务指标与预测 - 预测2025年营业总收入为190.37亿元（19,037百万），同比下降34.1%；预测归母净利润为30.18亿元（3,018百万），同比下降54.8% [4] - 预测2026年营业总收入为200.03亿元（20,003百万），同比增长5.1%；预测归母净利润为34.08亿元（3,408百万），同比增长12.9% [4] - 预测2027年营业总收入为216.71亿元（21,671百万），同比增长8.3%；预测归母净利润为42.47亿元（4,247百万），同比增长24.6% [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.00元、2.26元、2.82元 [4][8] - 以2025年10月31日收盘价计算，公司2025年预测市盈率为35倍 [4] 产品与渠道分析 - 分产品看，梦6+在外部需求冲击下预计录得双位数下滑；水晶梦/天之蓝通过给予货折加强开瓶与去库 [8] - 第七代海之蓝在推广期给予较大力度赠饮，第三季度在省内流通渠道逐步铺货，预计降幅收窄 [8] - 渠道方面，公司重在纾压与稳定信心，减少回款压力，当前渠道回款进度约70%，发货进度视动销灵活推进 [8] - 公司减少广宣类费用，增加买赠、渠道补贴等以保障渠道利润，经销商退出速度已有放缓 [8] 未来展望 - 预计第四季度公司将持续出清，省外出清速度有望加快 [8] - 减轻包袱后，2026年公司经营有望逐步改善，预计省内市场将先行企稳回升，继而带动省外经营好转 [8] - 结合最新运营情况，报告调整了公司盈利预测，但基于其全国化市场基础及省内竞争优势，维持目标价和“强推”评级 [8]