中美贸易谈判进展 - 谈判在马德里举行持续六小时仅达成"明天继续"的模糊承诺 显示谈判进入难以突破的关键阶段 [1] 美国贸易策略与产业现状 - 特朗普政府延续产业链转移策略 通过高关税推动制造业向东南亚转移以维持对中国市场压力 [3] - 美国制造业能力衰退 特朗普公开承认包括航母建造在内的关键项目出现交付延误 [3] - 美国逐渐转变为农业与资源出口为主的国家 在制造业方面存在明显短板使贸易博弈处于劣势 [5] 中国战略立场与反制措施 - 中国坚定捍卫稀土 科技和关税三大核心利益底线寸步不让 [3] - 解放军在山东外海举行重要军事演习 展示对潜在军事威胁的高度警觉和强大防御能力 [5] - 将TikTok数据安全问题视为科技主权侵犯 拒绝在此问题上向美方让步 [3] 地缘政治博弈维度 - 西班牙总理桑切斯公开称中国为"战略伙伴" 选择马德里作为谈判地点体现中国全球外交地位提升 [5] - 特朗普决定延迟TikTok禁令执行 显示出为自身政策寻找台阶下的努力 [3] - 美国国内政治矛盾加剧使特朗普陷入进退两难境地 [5] 谈判前景与时间节点 - 双方均清楚本轮谈判几乎无法达成共识但不愿轻易承认现实 [3] - 特朗普面临11月10日关键时间节点 急需在选举前取得外交胜利但中国在核心利益上绝不妥协 [7] - 博弈结果将深刻影响全球经济走向 目前双赢或双输结局尚未可知 [7]

通胀数据表现 - 8月CPI同比上涨1.7% 较7月2.1%显著放缓且低于市场预期1.9% [1] - 通信服务价格因数据泄露赔偿单月降幅超13% 若剔除该一次性因素食品与非酒精饮料价格仍同比上涨4.9% 教育成本攀升2.4% 水电燃料支出增长1.3% [1] - 核心通胀（剔除食品能源）同比增1.3% 创四年来最低增速且远低于市场预期1.7% [1] 货币政策动向 - 通胀超预期降温为韩国央行10月货币政策会议提供更大宽松操作空间 [1] - 央行维持基准利率2.5%不变 因首都圈房价高企及抵押贷款规模创新高 [2] - 市场普遍预期央行可能在10月23日议息会议上启动宽松周期 通过下调借贷成本刺激经济增长 [2] 经济结构表现 - 8月半导体出口同比增长27.1% 汽车和船舶出口分别增长8.6%和11.8% 推动出口连续三个月正增长 [2] - 零售销售额保持五年增长态势 但消费者信心指数触及七年新高背后存在家庭债务高企与房地产市场泡沫化隐忧 [2] - 韩美贸易协议将商品关税锁定15% 虽低于威胁值25%但仍较往年大幅提升 可能促使企业加速产业链转移 [3] 行业影响分析 - 通信行业因SK电讯对2000万用户实施手机账单减半政策 导致通信费用大幅下调 [1] - 食品饮料行业保持4.9%价格涨幅 教育行业成本攀升2.4% 能源行业生活必需品支出增长1.3% [1] - 半导体行业出口增长27.1% 汽车行业出口增长8.6% 船舶行业出口增长11.8% [2]

苹果产能转移至印度 - 苹果计划将美国市场iPhone 17全系生产转移至印度 并计划到2026年底使美国市场iPhone 18系列接近完全依赖印度制造 [1][5] - 印度产智能手机占美国进口总量44% 成为美国最大智能手机供应国 [5] 供应链战略调整动因 - 转移产能主要为规避地缘政治风险及分散供应链依赖 迎合美国制造业回流政策 同时获取印度政府税收优惠 [6] - 印度劳动力成本显著低于中国 中国工人月薪6000-8000元 印度工人仅2000-3000元 叠加土地补贴和关税减免可降低单机成本 [7] 印度制造业现状与挑战 - 印度目前主要承担中低端机型组装 高端Pro机型生产需依赖中国工程师现场指导 苹果从中国调派上千名工程师常驻印度 [8] - 本土供应链配套能力不足 iPhone超1000个零部件中仅能生产充电器、电池等低技术含量部件 核心芯片、屏幕、摄像头模组仍需从中国进口 [8] - 物流效率较低 中国工厂零部件2小时内送达车间 印度工厂需等待2周 且受港口罢工影响（年均5次以上） [8] - 品控问题突出 印度工厂良品率曾仅70%（中国达95%以上） 印度产iPhone存在摄像头歪斜、边框划痕等质量问题 [6][9] 中国制造业转型机遇 - 产能转移倒逼中国制造商向高附加值领域转型 例如立讯精密研发新能源汽车零部件 富士康布局半导体封装 [10] - 中国保持供应链核心优势 拥有41个工业大类、207个工业中类、666个工业小类的完整工业体系 在高端制造、工程师红利和供应链韧性方面具不可替代性 [10][11] - 工人执行力差异显著 中国工人可接受春节赶工 印度工人每日工作8小时且全年法定节假日超200天 [11] 苹果全球战略布局 - 采用差异化生产策略 印度工厂专供美国市场 中国工厂继续服务欧洲、东南亚等全球市场以保障利润最大化 [12] - 印度工厂仅承担最后组装环节 核心芯片封装与软件调试仍在中国完成 中国作为技术核心和利润主要来源的地位未改变 [12] - 产能转移存在品牌形象风险 若印度产iPhone质量問題频发可能影响美国消费者对苹果品牌的信任度 [12] 行业影响与未来展望 - 中国消费者短期受影响较小 因中国仍是苹果最大市场且产品主要由中国工厂供应 [13] - 制造业竞争核心从成本优势转向技术不可替代性 中国需加速向"制造强国"转型 发展自主核心技术如麒麟芯片、大疆无人机等 [13] - 印度制造业仍处于组装代工阶段 缺乏核心技术能力 被当地网友称为"中国零件组装机" [13]

核心观点 - 苹果AirPods印度生产线因稀土金属镝供应中断面临停产风险 凸显中国在全球稀土供应链中的主导地位和产业链转移的实质性挑战 [1][6][13] 稀土金属镝的战略地位 - 镝是稀土金属中的关键材料 全球探明储量不足20万吨 主要用于制造高性能磁铁 是AirPods充电盒磁铁、新能源汽车电机和风电设备的必需材料 [4] - 中国控制全球90%以上的镝产量 主要源于南方离子型稀土矿的高含量禀赋 当前年产量约2000吨 但全球需求达3000吨 存在供应缺口 [5][8] 印度制造困境 - 鸿腾精密印度工厂投产3个月即遭遇镝供应危机 因缺乏本地稀土资源且进口审核流程漫长 需办理最终用途保证书(EUC) [6][7] - 印度工厂生产效率低下 工人装配速度仅为中国工人的30% 且面临基础设施不足问题 需自备发电机并依赖中国进口包装材料 [7][9] - 印度制造成本比中国高15% 海运周期达20天以上 且质量稳定性不足 [9][10] 中国稀土供应链优势 - 中国具备稀土全产业链能力 从开采(赣州)到深加工(宁波)再到零部件制造(深圳) 整个周期可缩短至15天内 [7][9] - 稀土出口管制基于环保和资源主权考量 每开采1吨稀土需破坏200平方米地表植被 现行政策要求进口方提供环保承诺和最终用途证明 [7][8][12] 产业链转移可行性 - 印度缺乏稀土冶炼技术 分离纯度难以达到99% 且缺乏配套基础设施和技术工人 去年规划的稀土冶炼厂仍未建成 [12][13] - 越南等新兴市场同样无法替代中国 因缺乏"基础设施+技术工人+供应链配套"的系统性优势 [13][14] 苹果战略矛盾 - 公司面临政治压力推动"去中国化" 但印度产能无法满足需求 Counterpoint预测的2026年AirPods超1000亿美元收入目标存在实现风险 [10][13] - 中国供应链具备"秒级响应"能力 如江西稀土厂可连夜开工 宁波供应商24小时送货 东莞注塑厂2小时调整配方 [7][9] 地缘政治与资源竞争 - 稀土作为"工业维生素"涉及芯片、导弹等战略产业 中国通过30年技术积累实现99.999%的分离纯度 [12][13] - 欧美曾就稀土出口限制向WTO提起诉讼 当前中国管制措施被视为对既往资源贱卖的反制 [12][13]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：航运行业 - 公司：景江航运、海丰国际、德江海运 纪要提到的核心观点和论据 亚洲区域内航运市场供需情况 - 需求端：亚洲航线是国际集运行业第二大细分市场，2024 年占全球贸易量比重约 31%，01 - 24 年集运货运量 Kgram 达 6.85%，高于东西和南北航线 受益于亚洲人口基数高、消费潜力大、经济增速快，新兴经济体工业化进程推进，RCEP 推动区域内贸易紧密[2] - 供给端：亚洲区内主要船型 3000TU 以下集装箱船在手订单占比仅 3.6%，低于行业平均 28.55%，20 岁以上老船占比 24%，高于行业平均 11%，未来两年运力增速分别为 0.59 和 - 2.97[3] 影响市场的变量 - 关税扰动：复盘 18 - 19 年中美加征关税，产业加速向东南亚和墨西哥转移 短期 90 天缓冲期或带来备货潮和抢运，中长期产业分散转移将继续，区域内贸易需求有增量[4] - 301 法案：豁免 4000TU 以下集装箱船挂港费用，船东或减少挂港、采用中转和小船转舶方式，贸易呈碎片化，区域性市场需求有望高速增长[5] 区域内航运公司对比 - 总运力规模：海丰领先，位列全球第 15 位，是德祥的 1.6 倍，景江的两倍多 近四年景江总运力累积增长最快，德祥自有运力累积增速达 223% 截至 24 年底，海丰自有运力占比 91%最高，德祥 79%，景江 52%[6] - 单船平均运力：德祥最大，约 2600TU，海丰约 1581TU，景江约 1000TU 德祥自有船平均船龄最年轻，为 4.6 岁，海丰 8.1 岁，景江 12.7 岁[7] - 在手订单：德祥最多，占自由运营比重达 80%，订单船平均运力 8985TEU 海丰自由运力在手订单占比 10.9%，景江暂无订单，但计划募资 11.8 亿造六艘船，自有运力规模有望增 30%[8] - 航线网络布局：海丰覆盖港口和经营航线最多，航线网络布局最全面 德祥在中国台湾、香港和印度次大陆靠港频次高于海丰[8] - 收入结构：海丰和德祥东南亚占比高，24 年海丰东南亚营收占比 29%，德祥亚洲区域内收入 21 - 24 年占比 44% - 70% 景江东北亚占比高[9] - 单厢收入和成本：景气上行期（21 - 22 年、24 年）德祥单厢收入高于海丰，常态化（19 年）和景气回落期（23 年）景江单厢收入最高 海丰成本稳定性优于德祥，景江东北亚航线占比高，单厢收入和成本低于海丰和德祥[10] - 毛利率和净利率：海丰和景江波动相对稳定，海丰整体区间更高，最高达 47 - 48% 德祥波动大，21 年超海丰，23 年最低[11] - 总资产周转率、ROA 和分红比率：2024 年底，海丰总资产周转率最高，为 1.0，德祥和景江约 0.6 海丰 ROA 最高，为 37%，德祥 15%，景江 13% 海丰近 5 年分红比率维持在 70%以上，最高 94%，德祥 24 年 50%，承诺 25 年派付不少于 70 百万美元股息，景江 23 和 24 年分红比率约 50%[12] 投资建议 - 亚洲区域内市场是集运行业优质细分赛道，供需均衡，贸易摩擦下有望保持高景气，区域内航运公司有望受益 推荐景江航运，关注海丰国际和德强海运[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 5 月 12 日中美关税谈判取得实质性进展，降低未来 90 天关税，短期或带来亚洲到美国备货潮和供需紧张，中长期产业分散转移继续[4] - 投资存在宏观经济波动、洪海绕行结束、关税及 301 调查变化、市场竞争加剧风险[13]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业整体投资评级，但对部分重点标的给出了投资评级，如安踏体育、波司登、特步国际、周大福、申洲国际等为“买入”评级，潮宏基为“增持”评级 [8]。 报告的核心观点 - 2025Q2中游成衣制造出货基本正常，建议关注后续订单表现，中长期关税有反复风险，行业震荡利好格局优化，龙头公司表现预计好于行业 [1]。 - 服装家纺优先关注基本面稳健的品牌公司，2025年运动鞋服品牌增长稳健，库存和终端折扣健康，户外运动和跑步等新消费赛道规模扩张可期 [2]。 - 黄金珠宝中长期标的公司提升产品与渠道力，2025年有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [3]。 - 服饰制造关税政策落地短期利好板块估值，短期订单和出货正常，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司将享受份额提升 [3]。 根据相关目录分别进行总结 本周专题：服饰制造公司6月营收公布 - 部分服饰制造公司2025年6月营收有波动，但年初以来累计同比稳健增长，如丰泰企业、裕元集团（制造业务）、儒鸿6月收入同比分别 -3.1%、+9.4%、 -3.3%，2025H1累计同比分别 -4.1%、+6.2%、+10.8% [1][11]。 - 越南服饰出口2025年以来同比快速增长，中国相关产品出口同比稳健，2025年1 - 5月中国服装及衣着附件出口金额同比 -0.5%，纺织纱线织物及其制品出口金额同比 +2.5%；越南1 - 6月纺织品出口金额同比 +14.7%，鞋类出口金额同比 +9.7% [17]。 - 关税仍有反复风险，各国在谈判中，行业震荡或驱使产业链加速转移，龙头公司表现预计更好，建议关注服饰制造商订单趋势 [1][25]。 本周观点：推荐行业优质标的 - 服装家纺关注基本面稳健的品牌公司，期待2025年业绩修复和估值提升，运动鞋服品牌增长稳健，新消费赛道规模扩张可期 [2][33]。 - 黄金珠宝关注产品与渠道力提升的公司，2025年有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业，如周大福、潮宏基 [3][34]。 - 服饰制造关税政策缓和利好估值，短期订单和出货正常，中长期龙头公司享受份额提升，推荐申洲国际、华利集团、伟星股份 [3][35]。 本周行情：纺织服饰板块跑赢大盘 - 沪深300指数 +0.82%，纺织制造板块 +1.71%，品牌服饰板块 +2.02% [39]。 - A股周涨跌幅前三为美邦服饰、浔兴股份、九牧王，后三为浙江自然、菜百股份、ST起步；H股周涨跌幅前三为晶苑国际、超盈国际控股、申洲国际，后三为维珍妮、波司登、安踏体育 [39]。 近期报告：2025中期策略 - 2025H2服饰珠宝需求有望稳健复苏，产品端多样化需求显现，渠道端全渠道融合加速，新型门店业态发展迅速 [43]。 - 投资主线一：品牌服饰关注基本面有看点的个股，如安踏体育、波司登、特步国际、海澜之家、稳健医疗、罗莱生活 [43][44][45]。 - 投资主线二：黄金珠宝关注强产品/品牌力的周大福、潮宏基 [46]。 - 投资主线三：服饰制造关注长期份额有提升空间的龙头，如申洲国际、华利集团、伟星股份 [47]。 重点公司近期公告 太平鸟2025年半年度业绩预减，预计归属于上市公司股东的净利润为7770万元左右，同比减少55%左右；扣除非经常性损益的净利润为1370万元左右，同比减少79%左右 [48]。 本周行业要闻 - FILA KIDS与复旦大学附属儿科医院合作成立“儿童与青少年运动健康联合实验室”，开展三年深度合作 [49]。 - 阿迪达斯签约运动员亚马尔开启首次中国行，2024 - 2025全国青少年校园足球联赛高中组总决赛将打响 [49]。 - 瑞士运动品牌On在苏黎世开设机器人工厂，可高效制造鞋面并降低碳排放 [49]。 本周原材料走势 截至2025/07/08末国棉237价格同比 -23%至21720元/吨，截至2025/07/11末长绒棉328价格同比 -2%至15266元/吨，截至2025/07/11末内棉价格高于外棉价格1669元/吨 [50]。

中越经贸关系 - 自2004年以来越南一直是中国的重要贸易伙伴，2024年双边贸易额达2600亿美元，规模位居全球前十 [3] - 越南GDP总量仅与深圳相当，甚至略低于深圳，考虑到1亿人口规模和供应链不完善，10年内可能与广东省GDP持平 [3] - 中国经过40年发展形成的供应链、产业链整合及庞大市场规模构建了难以复制的产业优势 [3] 制造业转移分析 - 网络言论"越南取代中国制造业"缺乏依据，越南当前仅承担最终组装环节 [3] - 以三星为例，2014年开始搬迁至越南，10年后65%的供应链仍依赖中国 [3] - 产业链转移难度大，缺乏庞大市场配合将导致成本过高 [3] 论坛背景 - "2025中国企业出海高峰论坛"以"为开放的世界"为主题，旨在全球产业链深度重构之际为中国企业搭建资源对接平台 [1] - 论坛由凤凰网主办，雪花超高端系列品牌-醴首席赞助，中国企业出海全球化理事会联合主办 [1]

中国企业出海高峰论坛 - 论坛主题为"为开放的世界"，旨在全球产业链深度重构之际为中国企业搭建思想碰撞、资源对接、规则对话的高端平台 [1] - 论坛系统性破解出海难题，共探生态共赢转型路径 [1] - 由凤凰网主办，雪花超高端系列品牌-醴首席赞助合作，中国企业出海全球化理事会联合主办 [1] 中越经贸关系 - 2024年中越双边贸易额达2600亿美元，规模位居全球前十 [3] - 越南GDP总量仅与深圳相当，甚至略低于深圳 [3] - 越南1亿人口规模和当前供应链不完善的状况下，10年能与广东省GDP持平已属不错 [3] 中国制造业优势 - 中国经过40年发展形成的供应链、产业链整合配合庞大市场规模构建了难以复制的产业优势 [3] - 三星手机生产线虽基本完成从中国向越南搬迁，但65%供应链仍依赖中国 [3] - 产业链转移难度大，没有庞大市场配合会导致成本过高 [3] 越南制造业现状 - "越南取代中国制造业"的观点缺乏依据 [3] - 当前中美贸易摩擦背景下越南受益最大 [3] - 越南主要承担最终组装环节而非完整产业链 [3]

报告行业投资评级 - 科技行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 全球贸易格局变化使产业链转移受关注，美国对中国/印度进口智能手机关税分别为20%/0%，印度对美出口有相对关税成本优势 [1] - 苹果理论上具备从印度出口美国所需6600万台手机的产能规划，但首发能力欠缺，量产初期产品仍需从中国出口 [1] - 印度零部件国产化刚起步，即使所有美国所需iPhone都由印度生产，声学、光学、面板等主要零部件还需依赖包括中国在内的亚洲其它国家供应链 [1] 根据相关目录分别进行总结 产能规模 - 鸿海与塔塔电子是苹果在印度主要组装合作伙伴，鸿海产能位于钦奈和班加罗尔，总建筑面积约250万平方英尺，班加罗尔新厂总投资额达26亿美元，计划到2025年在印度生产2500万至3000万部iPhone [2] - 塔塔电子通过收购纬创与和硕在印工厂切入苹果供应链，已在多地布局制造基地，印度苹果相关厂区总面积超400万平方米，超鸿海中国深圳龙华厂，或具备满足美国市场6600万台年需求的理论产能规划基础 [2] 首发量产能力 - 印度已实现iPhone标准版本地生产，但高端型号首发量产存在较大挑战，当前印度工厂在工程技术协同、良率控制、供应链响应速度等方面未达中国成熟度 [3] - 新机上市初期对量产速度与质量一致性要求高，预计未来1 - 2年内，iPhone首发阶段主力供应仍由中国完成，印度工厂在新机上市后逐步放量供货 [3] 零部件国产化 - 印度通过相关倡议和计划基本实现手机整机本地化，但关键零部件高度依赖进口，摄像模组、声学器件、OLED面板、金属机壳等主要由中国及亚洲其他地区供应 [4] - 2024年印度推出SPEC 2.0计划推动零部件本地化，但整体进展尚需时间，2024年印度零部件本土化率仅约35%，目标到2027年提升至60%，未来iPhone在印度整机生产比例提升，绝大部分关键零部件或仍从中国大陆、越南等地进口 [4] 投资建议 - 关注在印度本地加速布局的鸿海、塔塔电子、Dixon Technologies等企业，或直接受益于苹果产业链本地扩张 [5] - 关注受产业链相关新闻影响股价超跌，但实际短期转产可能性相对较低的企业，如瑞声科技、歌尔股份、舜宇光学、京东方、比亚迪电子等，对代工板块短期建议回避，关注转产进展 [5]

核心观点 报告对多个行业和公司进行研究分析，涉及固定收益、科技、电力设备与新能源、传媒、银行、电子、食品饮料、建筑建材、交运、可选消费、有色金属、钢铁、保险、房地产、通信、医药、汽车、军工等行业，对各公司业绩表现、发展前景进行评估并给出投资评级 [2][4][5]。 固定收益行业 - 短期美债 6 月到期冲击或被高估，中长期美债到期与发行压力不大，供给对美债利率影响有限，关注三季度债务上限上调后的供给冲击 [2] - 中期美国基本面有下行压力，若经济衰退美债或为高胜率品种，长期美债海外需求或下滑，欧债、日债和黄金可能成替代品种 [2] - 近两周关税尾部风险下降，市场进入“关税疲劳期”，全球风险偏好修复，后续关注实际经济数据和关税谈判进展，四月 PMI 数据大概率走弱 [2] 科技行业 - 印度对美出口智能手机具备相对关税成本优势，苹果理论上有从印度出口美国所需手机的产能规划，但首发能力欠缺，量产初期产品仍需从中国出口 [4] - 印度零部件国产化刚起步，声学、光学、面板等主要零部件需依赖亚洲其它国家供应链，涉及印度本地和中国相关公司 [4] 电力设备与新能源行业 - 5 月锂电产业链样本企业总体排产环比稍降，主要受国内强制配储政策取消和美国加征关税冲击影响，长期看好锂电产业链供需改善 [5] - 葡西法大范围停电或强化欧洲电网升级投资需求，看好我国电力设备出海企业投资机会，直流电网故障阻隔优势或提升 [6] 传媒行业 - 凤凰传媒 25Q1 营收下降但净利高增长，主因所得税优惠政策延续，主业稳健，维持“买入”评级 [7] 银行与证券行业 - 交通银行 25Q1 归母净利润等增速有变化，关注点包括资产扩张提速等，收入多元、经营稳健，维持 A/H 股增持/买入评级 [9] - 工商银行 25Q1 归母净利润等同比下降，但信贷投放稳健，资产质量平稳，龙头地位稳固，A/H 股维持买入评级 [13] - 中国银河 25Q1 营收和归母净利增长，投资同比增长亮眼，轻资本业务持续增长，A/H 分别维持增持/买入 [49] - 招商银行 25Q1 业绩波动，主因投资类收益下滑等，零售战略有护城河效应，维持 A/H 股买入/增持评级 [54] - 中信证券 25Q1 营收和归母净利增长，投资、经纪业务是驱动力，资产负债表扩张，龙头地位巩固，A/H 股均维持买入评级 [62] - 东方证券 1Q25 收入和归母净利润增长，投资类和经纪净收入驱动，预计全年业绩稳健增长，A/H 股均维持买入评级 [63] 电子行业 - 水晶光电 2024 及 1Q25 归母净利同比增长亮眼，得益于多元化战略和产品结构优化，看好其光学创新与 AR 共驱成长，维持买入评级 [11] - 石基信息 24 年业绩低于预期，受下游需求和减值影响，但 SaaS 化等基础完备，看好海外市场开拓，维持“买入” [25] - 华海清科 2024 及 25Q1 营收和归母净利润增长，CMP 新签订单中先进制程占比大，看好平台化发展战略，维持“买入”评级 [43] - 广和通 1Q25 业绩下滑系出售业务所致，看好物联网模组市场复苏和公司发展前景，维持“买入”评级 [44] - 浪潮信息 25Q1 营收加速，主因算力市场需求旺盛，25 年或迎来营收高增长，维持“买入”评级 [47] - 经纬恒润 24 年亏损扩大，1Q25 亏损收窄，营收高增长主因域控产品出货量提升，看好汽车电子业务平台优势，维持“买入”评级 [54] 食品饮料行业 - 贵州茅台 25Q1 总营收和归母净利稳健增长，产品和渠道端表现良好，领先优势助力经营势能向上，维持“买入” [12] - 重庆啤酒 25Q1 业绩超预期，规模效应带动成本下降和费效提升，全年成本红利释放，期待利润增长，维持“买入”评级 [32] - 中炬高新 25Q1 经营承压，主因库存去化和费用控制，营销体制改革有望改善经营，维持“买入” [52] - 山西汾酒 24 年和 25Q1 营收和归母净利增长，25 年定调“稳健”，产品、渠道和市场端经营向上趋势不改，维持“买入” [57] 建筑建材行业 - 鸿路钢构 25Q1 营收增长，归母净利下降但扣非净利增长，智能化改造后盈利能力改善，维持“买入”评级 [14] - 隧道股份 25Q1 营收和归母净利下降，主要系春节后经营恢复慢，预计 Q2 改善，全年目标彰显信心，维持“买入” [55] - 福莱特玻璃 25Q1 收入和归母净利下降，但光伏玻璃价格企稳回升，盈利能力环比有望改善，A/H 均维持“增持” [48] 交运行业 - 大秦铁路 24 年和 25 年 1Q 营收和归母净利下降，执行高分红政策，股息率有吸引力，维持“增持”评级 [15] 可选消费行业 - 海尔智家 1Q25 营收和归母净利润增长，得益于内销、海外市场和数字化改革，维持“买入”评级 [16] - 丸美生物 24 年和 25Q1 营收和归母净利增长，连续 9 个季度营收快增，毛利率提升，有望继续增长，维持增持评级 [18] - 万辰集团 2025 年 Q1 营收和归母净利大幅增长，量贩业务净利率优化，上调投资评级至“买入” [20] - 安克创新 2024 年和 1Q25 营收和归母净利润增长，得益于产品结构优化和汇兑收益，看好长期趋势，维持“买入” [28] - 同庆楼 2024 年和 1Q25 营收和归母净利有变化，开店高峰期已过，“双春年”有望撬动利润弹性，维持“买入”评级 [29] - 比音勒芬 2024 年和 1Q25 营收增长但归母净利润下降，盈利短期承压，营收稳健，维持“买入”评级 [46] - 莱克电气 一季度营收增长但归母净利润下降，核心零部件业务放量，海外产能释放和厨电制冷新产品线有望贡献增量，维持“买入” [61] 有色金属与钢铁行业 - 永兴材料 2025 年 Q1 营收和归母净利下降，锂价下行拖累业绩，但公司推进产能扩张，维持增持评级 [24] - 嘉元科技 2024 年业绩承压，25Q1 环比修复，维持增持评级 [38] - 盛和资源 2025 Q1 营收和归母净利增长，业绩或受益于稀土价格走强，维持“买入”评级 [41] - 贵研铂业 2024 年和 2025Q1 营收和归母净利增长，业绩有望受益于贵金属价格上行，维持“增持”评级 [41] - 北方稀土 2024 年营收和归母净利下降，2025 年 Q1 改善，稀土行业或至景气拐点，维持增持评级 [44] - 常宝股份 2025 年 Q1 营收和归母净利下降，新产线将建成且开拓新兴领域，维持增持评级 [63] - 斯瑞新材 2024 年营收和归母净利增长，拓宽铜合金产品应用领域，业绩稳健，维持“增持”评级 [64] 保险行业 - 中国财险 1Q25 净利润增长，受承保表现改善和投资收益提升驱动，维持“买入”评级 [26] 房地产行业 - 华发股份 25Q1 增收不增利，但全口径销售亮眼，积极优化库存结构，维持“增持”评级 [35] - 滨江集团 25Q1 营收和归母净利润增长，处于交付高峰，深耕杭州优势显著，维持“买入”评级 [47] - 城投控股 2025Q1 营业总收入和归母净利润增长，结算规模提升，市值管理积极，维持“买入” [26] 通信行业 - 亨通光电 2024 年和 2025 年 Q1 营收和归母净利增长，海外业务收入突破百亿，看好业务发展前景，维持“买入”评级 [51] 医药行业 - 南微医学 2024 年和 1Q25 收入和归母净利润增长，看好集采影响消化后业绩增长，维持买入评级 [37] - 春立医疗 1Q25 收入和归母净利润增长，海外收入增长带动业绩稳健，看好海外收入持续增长，维持买入评级 [48] - 微电生理 1Q25 收入和归母净利增长，毛利率和净利率提升，现金流改善，看好 25 年收入增长，维持“买入” [50] - 迈瑞医疗 24 年和 1Q25 收入和归母净利有变化，国内业务边际改善，看好 25 年稳健发展，维持“买入” [56] 汽车行业 - 星宇股份 2025 年 Q1 营收和归母净利增长，符合预期，新项目和海外拓展有望推动增长，维持“买入”评级 [57] - 汇川技术 24 年业绩低于预测，25Q1 超预期，看好巩固工控与新能源汽车领域地位，维持买入 [59] - 新泉股份 24 年和 25Q1 营收增长但归母净利略低于预期，品类扩张和海外项目有望放量，维持买入 [60] 石油与化工行业 - 中国海油 Q1 营业收入和归母净利润有变化，稳油增气、提质降本效果好，维持 A/H“买入”评级 [20] - 桐昆股份 25 年一季报营收和归母净利润有变化，行业产能增速放缓后供给格局优化，维持“增持”评级 [31] - 中国石油股份 Q1 营业收入和归母净利有变化，天然气产销量增加，维持“增持”评级 [34] 军工行业 - 京东方 A 2024 年和 1Q25 营收和归母净利增长，LCD 面板供需改善，盈利能力提升，维持“买入”评级 [35]