行业整体表现 - 白酒行业在国庆中秋双节前半个月销量有明显回升 但整体销售情况不及往年同期 一家酒水连锁报告今年双节订单同比有两位数的下滑 [1] - 二季度以来白酒商务宴请需求明显下行 烟酒店高端白酒少有光顾 只能靠大众价位光瓶酒和扫码促销的次高端白酒保住流水 [1] - 尽管近期需求回暖 但头部白酒价格只是小幅回升 从春节后开始白酒整体行情持续下行 二季度加速下跌 即使算上最近回温 价格依然低于春节和去年国庆 [7] 终端销售情况 - 近期询价和拿货客户增多 集中在飞天茅台 五粮液普五 国窖1573和青花郎等名酒 主要用于送礼和请客 但客户单次拿货量少 用几瓶拿几瓶 按箱囤酒的情况几乎消失 [1][3] - 高端白酒每天能卖几瓶 批量订单增加 重庆大学城一家1919门店最近两周高端白酒每天卖几瓶 接了4-5个批量订单 [3] - 国窖1573和五粮液卖得最好 一周能有4-5箱订单 而飞天茅台目前已经缺货 [4][5] 价格走势 - 飞天茅台售价在1900元到2000元之间 日均波动10-20元 本周涨了二三十块钱 在绝大部分终端依然是一天一价 [3][7] - 国窖1573售价比上周涨了30元 而五粮液近期有促销优惠 到手价更划算 [8] - 青花郎终端价格在790元至900元 君品习酒价格在650元至900元之间 茅台1935报价多在700元 近期有小幅回升 [13] 品牌营销策略 - 所有酒企对中秋团聚和宴席用酒营销更为重视 茅台 五粮液 洋河等酒企纷纷围绕中秋开展线上线下营销 [6] - 五粮液第三度与央视合作中秋晚会 茅台1935尊享款成为2025大湾区电影音乐晚会赞助商 [6] - 洋河推广梦之蓝M6+和第七代海之蓝 与大润发合作在江苏118家门店开展品鉴加抽奖促销活动 [7] 宴席市场表现 - 近期买酒客人80%用于聚会或宴席 宴席剩酒可以退 红花郎 水晶剑 洋河海之蓝是最常见的宴席白酒 [7] - 热销产品均有宴席政策 一款次高端单品如拿货5箱 每瓶可优惠80元 单瓶实际到手价不到300元 属于近年低价 [7] 渠道库存策略 - 由于需求不旺 终端不敢囤货 最多提前一个月进货 社区烟酒店高端白酒每款只囤货3箱 价格变化更快的飞天终端基本不囤 客户确定买才调货 [9] - 厂家改变拿货方式 根据门店进货总金额给进货价格且不退还 背靠平台的酒水连锁有更大优势 京东平台会给经销商进货价补贴 销售价基本保持稳定 [9] 品牌竞争格局 - 第八代五粮液和国窖1573批价差距明显缩小 往年五粮液相对于国窖1573往往有几十元乃至上百元批价优势 今年国窖1573批发价高度稳定 [10] - 不同品牌在动销回款和稳价盘之间有不同侧重 五粮液动销不错但近期有促销 国窖1573价格稳定且小幅上涨 [8][12] - 相较于地位稳固的茅台和五粮液 其他高端白酒价格差距进一步拉开 青花郎 君品习酒和茅台1935价格区间较大 [13]

行业需求变化 - 白酒行业二季度以来商务宴请需求明显下行 高端白酒少有光顾 只能依靠大众价位光瓶酒和扫码促销的次高端白酒维持流水 [1] - 国庆中秋双节临近使白酒销量出现明显回升 但整体销售情况不及往年同期 某酒水连锁报告双节订单同比有两位数的下滑 [1][12] - 近期80%购酒客户用于聚会或宴席 宴席剩余酒水可退还 宴席市场常见品牌为红花郎 水晶剑和洋河海之蓝 [7] 价格走势分析 - 高端白酒价格整体低于往年 飞天茅台终端售价在1900-2000元/瓶区间日均波动10-20元 国窖1573部分终端出现30元上涨 [3][7] - 五粮液采取促销策略使到手价更划算 飞天茅台散瓶与原箱价格差距基本消失 茅台1935终端报价多维持在700元 [7][9] - 青花郎终端价格区间790-900元 君品习酒价格区间650-900元 三大酱酒单品中青花郎因知名度最高销量最佳 [10] 品牌营销策略 - 酒企加强中秋宴席营销投入 五粮液第三度与央视中秋晚会合作 茅台1935尊享款赞助大湾区电影音乐晚会并投放开屏广告 [5] - 洋河重点推广梦之蓝M6+和第七代海之蓝 在江苏118家大润发门店开展品鉴加抽奖促销活动 [6] - 多家酒企推出宴席政策 某次高端单品5箱采购可享每瓶80元优惠 实际到手价低于300元/瓶 [7] 渠道动态 - 下游终端采取谨慎库存策略 高端白酒每款仅囤货3箱 飞天茅台基本不囤货 采用客户预定后调货模式 [8] - 酒水连锁平台优势显现 京东通过进货价补贴使门店销售价保持稳定 传统烟酒店面临更大库存压力 [8] - 线上平台频繁开展促销活动 美团闪购计划国庆前夕开展1499元/瓶飞天茅台抢购活动 对线下渠道形成竞争压力 [12] 品牌竞争格局 - 第八代五粮液与国窖1573批价差距明显缩小 国窖1573今年批发价高度稳定 五粮液近期动销表现良好 [9] - 高端白酒品牌策略出现分化 五粮液侧重动销回款 国窖1573注重稳价盘 不同品牌根据市场情况调整侧重点 [9] - 酱酒品牌中青花郎保持领先地位 其认知度和销量均优于君品习酒和茅台1935 [10]

行业整体表现 - 白酒行业在国庆中秋双节前半个月销量出现明显回升 但整体销售情况不及往年同期 一家酒水连锁报告今年双节订单同比有两位数下滑 [1] - 二季度以来商务宴请需求明显下行 烟酒店高端白酒少有光顾 主要依靠大众价位光瓶酒和扫码促销的次高端白酒维持流水 [1] - 市场呈现"淡季躺倒 旺季干活"特征 渠道对后市保持高度谨慎 所有终端确认虽然回暖但今年双节整体销售肯定不如去年 [1][14] 价格走势分析 - 头部白酒价格近期只是小幅回升 没有显著回涨 整体价格低于春节和去年国庆水平 [10] - 飞天茅台售价在1900-2000元之间 日均波动10-20元 原箱和散瓶价格基本没有差距 [10] - 五粮液近期有促销优惠 到手价更划算 而国窖1573售价比上周涨了30元 [10] - 青花郎终端价格在790-900元 君品习酒在650-900元之间 茅台1935报价多在700元 [14] 品牌营销策略 - 所有酒企对中秋团聚宴席用酒营销更为重视 茅台 五粮液 洋河等纷纷开展线上线下营销活动 [6] - 五粮液第三度与央视合作中秋晚会 茅台1935尊享款成为2025大湾区电影音乐晚会赞助商 [7][9] - 洋河推广梦之蓝M6+和第七代海之蓝 与大润发合作在江苏118家门店开展品鉴抽奖促销活动 [8] - 茅台系列酒 五粮液 郎酒 洋河 剑南春等热销产品均有宴席政策 次高端单品拿货5箱每瓶可优惠80元 [8] 渠道动态变化 - 下游终端不敢囤货 最多提前一个月进货 社区烟酒店高端白酒每款只囤3箱 飞天基本不囤 [12] - 厂家改变拿货方式 根据门店进货总金额给价格且不退还 背靠平台的酒水连锁具有更大优势 [12] - 京东平台给经销商进货价补贴 进货差价有补贴填补 门店销售价基本能保持稳定 [12] - 客户拿货模式发生变化 单次拿货量少 "用几瓶拿几瓶" 按箱囤酒现象几乎消失 [14] 品牌竞争格局 - 第八代五粮液和国窖1573批发价差距明显缩小 往年五粮液往往有几十元乃至上百元批价优势 [12] - 国窖1573今年批发价高度稳定 不同品牌在动销回款和稳价盘之间各有不同侧重 [12][14] - 在头部酱酒大单品中 青花郎销量最好 名气最大 大多数顾客都认识 [14] - 线上平台频繁开展电商促销竞争 包括美团闪购国庆前夕开展1499元抢购飞天活动 [15]

核心观点 - 洋河股份通过中秋主题营销活动强化品牌情感连接 推出新品和线下体验促进节日消费 [1][3][7][10][13][15] 产品策略 - 第七代海之蓝实现品质升级 消费者反馈入口更绵柔 下咽更顺滑 回味更长久 [3][5][12] - 推出梦之蓝·幸福美满礼盒 融合传统中秋意象与航天元素 传递团圆和探索未来的寓意 [7][8] - 梦之蓝M6+以"小家团圆 大国梦圆"为主题登陆城市地标 强化家国情怀品牌叙事 [13] 渠道与营销活动 - 在全省118家大润发门店开展免费品鉴和转盘抽奖互动 增强消费者体验 [10] - 线上线下联动 京东平台消费者购买热情高涨 特定消费者为中秋准备三箱海之蓝 [5] - 通过城市地标广告屏投放 向万千市民传递品牌愿景 [13] 消费者反馈 - 消费者称赞第七代海之蓝包装精美大气 口感醇厚有层次 [5] - 现场购买者明确表示对新品满意 认为较老版有明显提升 [12]

活动概述 - 洋河股份与南京市出租汽车协会联合主办"2025海之蓝 南京好司机"发车仪式 活动于9月6日在洋河文化艺术中心启动 现场有行业协会领导、优秀出租车司机代表及经销商代表参与[1] - 30辆出租车更换新装扮 后车窗贴有"比赛第一 喝酒海7"车贴 车内摆放定制抱枕 传递文明出行与健康生活理念[1] - 活动启动"2025海之蓝 南京好司机"评选 旨在挖掘优秀出租车司机代表 弘扬爱岗敬业和热心公益精神[1] 奖励与支持 - 洋河股份为获奖司机提供三重暖心好礼 包括电卡补贴、海之蓝生日定制礼及绵柔之旅[1] - 南京市出租汽车协会副会长凌强肯定活动 认为合作是对司机付出的肯定和温暖回馈[1] 行业代表参与 - 全国劳模戴洪林从业16年 坚持12年中高考爱心送考公益 表示活动是对坚持付出的认可和公益温暖的延续[2] - 戴洪林号召同事参与评选并广泛宣传 承诺继续用行动传递城市温度[2] 公司战略与产品 - 洋河股份党委副书记陈军表示 作为江苏企业 公司肩负为城市助力和家乡添彩使命 强调企业与城市共生共酿的关系[3] - 第七代海之蓝今年焕新上市 以"3年+5年 海7更绵甜"为卖点 获得大众青睐[4] - 活动将海之蓝的"绵柔"从口感延伸至对城市和人的关怀 通过小举动大影响方式融入文明驾驶理念[4] 合作影响 - 海之蓝与南京好司机合作改写公益活动传统叙事 创造品牌宣传与公益事业双赢[4] - 活动持续推动安全、文明、和谐出行环境建设 让公益在城市角落绽放[4]

活动概述 - 洋河股份与南京市出租汽车协会联合主办"2025海之蓝・南京好司机"发车仪式 [1] - 活动包括30辆出租车焕新装扮 配备定制车贴和抱枕以传递文明出行理念 [5] - 现场由行业协会领导 优秀司机代表及经销商代表共同参与 [5] 评选活动内容 - 启动"2025海之蓝・南京好司机"评选 旨在挖掘出租车司机群体优秀代表 [9] - 为获奖司机提供三重礼遇：电卡补贴 海之蓝生日定制礼及绵柔之旅 [9] - 活动获南京市出租汽车协会副会长公开肯定 强调对司机群体的回馈 [9] 品牌战略与社会责任 - 公司通过第七代海之蓝产品焕新上市 主打"3年+5年 海7更绵甜"品质概念 [17] - 将产品"绵柔"特性延伸至对城市与人群的关怀 实现品牌宣传与公益双赢 [17] - 以文明驾驶理念融入城市肌理 践行企业社会责任 [17] 行业合作与城市联动 - 公司强调扎根江苏的属地化战略 提出"企业与城市共生共酿"发展理念 [14] - 通过与出租车行业合作改写公益传统叙事 创造品牌与城市深度联动模式 [17] - 活动持续推动安全文明出行环境建设 强化品牌与市民的协同效应 [19]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入69.50亿元，同比下滑4.84% [2] - 归属于上市公司股东的净利润22.29亿元，同比减少9.46% [2] - 第二季度单季营收18.52亿元，同比下降近30%，净利润5.85亿元，同比减少约37% [3] - 自2020年以来首次出现半年度业绩明显降速 [2] 产品结构 - 特A+类产品（出厂价300元以上）营收43.11亿元，占总营收62%，同比下滑7.37% [3] - 特A类产品（出厂价100-300元）营收22.32亿元，占总营收32%，同比增长0.74% [4] - 高端产品（四开及以上及V系）受政策影响最大，大众价格带产品（对开、单开、淡雅系列）受影响较小甚至保持增长 [4] 市场布局 - 省内市场营收占比超90%，同比下滑6.07% [5] - 省外市场营收占比9.03%，同比增长4.78% [5] - 省外市场尚在培育期，贡献率不足，扩张未形成规模支撑 [4] 行业环境与政策影响 - 新修订《党政机关厉行节约反对浪费条例》明确工作餐不得上酒，直接冲击高端白酒需求 [3] - 行业实质性好转预计在2026年下半年出现，2025年四季度环比降幅或改善但同比难预判 [2] - 白酒行业深度调整，社会消费疲软叠加行业周期影响 [4] 合同负债变化 - 合同负债从2024年末15.92亿元锐减至2025年上半年末5.99亿元，降幅62.35% [7] - 同比减少4.44%，主要系季节性因素及预收款项减少 [8] - 公司主动调整预收款政策，从"预收款囤货"向"动销驱动"战略转型 [8] 公司战略调整 - 省内市场巩固四开、对开价格带优势，增加淡雅、单开等大众产品势能 [6] - 省外市场聚焦重点区域、产品、客群和渠道，提升覆盖面和占有率 [6] - 优化产品结构，抢占100-300元大众价格带，推广高沟子品牌完善矩阵 [6] - 通过轻资产改造烟酒店、智能化车间投产及集采降本提升运营效率 [7] - 布局电商渠道、即时零售和直播等新渠道开辟增量 [7]

财务表现 - 1H25归母净利润43.4亿元 同比下降45.3% [1] - 2Q25营收37.3亿元 同比下降43.7% [1] - 2Q25归母净利润7.1亿元 同比下降62.7% [1] - 2Q25营收降幅环比扩大 [1] 渠道调整 - 省外经销商数量减少268家至5599家 调整幅度大于省内 [1] - 省内经销商数量增加11家至3010家 [1] - 省外营收降幅高于省内 [1] - 渠道健康度回升 公司有望逐渐走出底部调整期 [1] 产品策略 - 推出第七代海之蓝及高线光瓶酒稳固大众消费基础 [1] - 顺应行业趋势进行产品调整 [1] 经营状况 - 公司持续深度调整 报表出清释放压力 [1] - 经营节奏务实稳健 静待改革成效显现 [1]

核心观点 - 中银国际证券给予洋河股份买入评级 公司正处于深度调整期 通过产品结构优化和渠道库存清理释放压力 静待改革成效显现 [1][2][3] 财务表现 - 1H25营收148亿元同比降35.3% 归母净利43.4亿元同比降45.3% [2] - 2Q25营收37.3亿元同比降43.7% 归母净利7.1亿元同比降62.7% 降幅环比扩大 [2][3] - 1H25销量同比降32.4% 吨价同比降4.6% 销量降幅显著高于价格降幅 [3] - 百元以上产品营收同比降36.5% 百元以下产品同比降27.2% [3] 业务调整 - 2月起对M6+实行控量稳价策略 省内海之蓝控货降库为新品上市预留空间 [3] - 省内营收71.2亿元同比降25.8% 占比49.1%增6.4个百分点 省外营收73.9亿元同比降42.7% [3] - 省外经销商数量环比减少268家至5599家 省内增加11家至3010家 省外调整力度更大 [3] 盈利能力 - 2Q25毛利率73.3%同比降0.4个百分点 归母净利率18.9%同比降9.6个百分点 [4] - 2Q25四项费用率同比增7.2个百分点 其中销售费用率增2.3个百分点 管理费用率增4.2个百分点 [4] - 税金及附加比率同比增6.0个百分点 与生产销售节奏调整相关 [4] 现金流与负债 - 1H25合同负债58.8亿元环比降11.5亿元 去年同期环比降18.8亿元 表现趋稳 [4] - 2Q25销售收现25.7亿元同比降47.5% 降幅与收入降幅基本匹配 [4] 未来展望 - 规划2024-2026年现金分红总额不低于归母净利70%且不低于70亿元 2025年动态股息率6.4% [5] - 预计2025-2027年归母净利分别为43.2亿元(-35.3%)、46.0亿元(+6.5%)、49.7亿元(+8.2%) [5] - 当前市值对应PE分别为25.2X、23.7X、21.9X [5] - 推出第七代海之蓝及高线光瓶酒巩固大众消费市场 [5] 机构评级 - 最近90天内22家机构给出评级 其中买入16家 增持5家 中性1家 [8] - 机构目标均价84.43元 [8]

投资评级 - 洋河股份投资评级为买入 原评级为买入 [1] - 板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 公司处于深度调整期 报表持续出清 静待改革成效显现 [1][4] - 维持买入评级 因公司经营节奏稳健 渠道健康度回升 股息率具备吸引力 [4][6] 股价表现与市值 - 当前市场价格为人民币72.16元 总市值108,705.08百万元 流通股1,506.41百万股 [3] - 股价表现：年初至今绝对收益-11.2% 相对深圳成指-31.8% 1个月绝对收益3.8% 相对指数-5.8% [2] - 3个月日均交易额431.24百万元 [3] 财务业绩表现 - 1H25营收148.0亿元 同比降35.3% 2Q25营收37.3亿元 同比降43.7% [4][9] - 1H25归母净利43.4亿元 同比降45.3% 2Q25归母净利7.1亿元 同比降62.7% [4][10] - 1H25销量同比降32.4% 吨价同比降4.6% [9] - 2Q25归母净利率18.9% 同比降9.6个百分点 [10] 分业务表现 - 分产品：1H25百元以上产品营收同比降36.5% 百元以下产品降27.2% [9] - 分区域：1H25省内营收71.2亿元 同比降25.8% 占比49.1% 省外营收73.9亿元 同比降42.7% [9] - 经销商数量：1H25省内3010家 环比增11家 省外5599家 环比减268家 [9] 盈利能力与现金流 - 2Q25毛利率73.3% 同比降0.4个百分点 [10] - 2Q25四项费用率同比升7.2个百分点 其中销售费用率升2.3个百分点 管理费用率升4.2个百分点 [9] - 截至1H25合同负债58.8亿元 环比降11.5亿元 [9] - 2Q25销售收现25.7亿元 同比降47.5% [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利分别为43.2亿元/46.0亿元/49.7亿元 同比增速-35.3%/+6.5%/+8.2% [6][8] - 当前市值对应PE分别为25.2X/23.7X/21.9X [6] - 规划2024-2026年现金分红不低于归母净利70%且不低于70亿元 2025年动态股息率6.4% [6] 经营策略 - 推出第七代海之蓝及高线光瓶酒稳固大众消费基础 [6] - 自2025年2月起对M6+进行控量稳价 省内海之蓝控货降库 [9] - 通过强化供需调整、配额管控等方式去库存、促动销 [9]