报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经过前期持续上涨后，AI等高位热点板块近期出现分歧，资金高低切换、快速轮动，市场风险偏好有所降低，短期指数面临一定不确定性，但中长期仍是逢低做多思路；四季度债市供需格局或有所改善，当前市场总体或维持震荡；贵金属建议逢低做多，尤其关注白银上涨机会；多数有色金属短期或震荡运行；钢材、铁矿石等黑色建材类商品价格短期或震荡偏弱；能源化工类商品走势分化，部分品种建议观望；农产品市场生猪、鸡蛋等品种短期走势偏弱，油脂中期震荡偏强，白糖、棉花建议观望[4][7][9] 各目录总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：央行保持流动性充裕，发改委加快构建算力网，工信部等印发有色金属行业稳增长方案，国资委召开国企经济运行座谈会，央视财经报道新型储能市场情况[2] - 期指基差比例：各合约基差比例不同，IF、IC、IM部分合约为负，IH部分合约为正[3] - 策略观点：短期指数面临不确定性，中长期逢低做多[4] 国债 - 行情资讯：周五各主力合约有不同环比变化，8月工业企业利润同比增长，八部门印发有色金属行业方案[5] - 流动性：央行周五净投放4115亿元[6] - 策略观点：四季度债市供需格局或改善，总体维持震荡，关注股债跷跷板作用[7] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银上涨，COMEX金、银下跌，持仓量大幅上升[8] - 策略观点：建议逢低做多，关注白银机会，给出沪金、沪银运行区间[9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：国庆前铜价回调，库存有变化，现货升贴水有调整，进口亏损维持[11] - 策略观点：短期铜价或延续震荡偏强走势[12] 铝 - 行情资讯：铝价回调，库存减少，加工费反弹，外盘库存增加[13] - 策略观点：铝价下方支撑较强[14] 锌 - 行情资讯：沪锌指数收跌，库存有变化，基差等数据有体现[15] - 策略观点：短期沪锌偏弱运行[16] 铅 - 行情资讯：沪铅指数收涨，库存去库，基差等数据有体现[17] - 策略观点：短期沪铅偏强运行，关注下游放假安排[17] 镍 - 行情资讯：镍价震荡，现货升贴水有变化，成本端价格持稳[18] - 策略观点：短期观望，若跌幅足够可逢低做多，给出运行区间[18] 锡 - 行情资讯：锡价震荡，供应有改善迹象但原料偏紧，需求边际转好，库存去库[19] - 策略观点：短期维持震荡运行，建议观望，给出运行区间[20] 碳酸锂 - 行情资讯：现货指数持平，期货合约收盘价有变化，锂精矿报价持平[21] - 策略观点：期货区间震荡，消息面偏利好，关注资源供给和需求兑现，给出运行区间[22] 氧化铝 - 行情资讯：指数下跌，持仓减少，基差有体现，海外价格下跌，进口窗口打开[23] - 策略观点：短期观望，关注供应、矿石、货币政策，给出运行区间[24] 不锈钢 - 行情资讯：主力合约收跌，现货价格有变化，库存有变化[25] - 策略观点：短期维持震荡运行[26] 铸造铝合金 - 行情资讯：合约下跌，持仓增加，成交量收缩，库存增加[27] - 策略观点：期货预计弱于现货，支撑来自成本端[28] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢、热轧板卷主力合约收盘价下跌，注册仓单、持仓量有变化，现货价格减少[30] - 策略观点：成材价格延续弱势震荡，钢价有下探风险，关注四中全会政策动向[31] 铁矿石 - 行情资讯：主力合约收跌，持仓变化，现货基差有体现[32] - 策略观点：短期铁水产量偏强，钢厂补库结束后矿价或调整，节前轻仓操作，节后关注需求及库存[33] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：主力合约收跌，库存减少，持仓有变化[34] - 玻璃策略观点：期货宽幅震荡，终端需求疲软，供应充裕，区域库存分化，短期偏多看待[35] - 纯碱行情资讯：主力合约收跌，库存减少，持仓有变化[36] - 纯碱策略观点：市场整体以稳为主，预计短期震荡整理[37] 锰硅硅铁 - 行情资讯：锰硅、硅铁主力合约收跌，现货升水盘面，价格震荡回落[38] - 策略观点：黑色板块短期或回调，后续或回升，锰硅、硅铁大概率跟随行情[39][40] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：主力合约收盘价下跌，持仓变化，现货基差有体现[41] - 工业硅策略观点：短期震荡，节后关注供需结构改善[42][43] - 多晶硅行情资讯：主力合约收盘价上涨，持仓变化，现货基差有体现[44] - 多晶硅策略观点：价格短期有回落风险，关注支撑位和政策变化[45] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：走势偏弱，市场预期抛储，天气有一定利多，欧盟推迟实施法律[47] - 策略观点：中期多头思路，短期观望，节后寻找机会，多单可对冲[52] 原油 - 行情资讯：主力期货收涨，相关成品油主力期货收涨，欧洲ARA数据显示库存有变化[53] - 策略观点：宏观因子偏多，短期OPEC利空概率仍存，多头止盈观望[54] 甲醇 - 行情资讯：太仓等价格有变化，盘面合约下跌，基差、价差有体现[55] - 策略观点：基本面边际好转，下方空间有限，逢低关注短多机会[56] 尿素 - 行情资讯：山东等现货维稳或下跌，盘面合约下跌，基差、价差有体现[57] - 策略观点：低估值叠加弱驱动，价格低位逢低关注多单[57] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端、现货、合约价格有变化，基差、价差等数据有体现[58] - 策略观点：价格或将止跌[59] PVC - 行情资讯：合约下跌，现货价格减少，基差、价差有体现，成本端有变化，开工率、库存有变化[60] - 策略观点：基本面较差，短期估值下滑，中期逢高空配[61] 乙二醇 - 行情资讯：合约下跌，现货价格下跌，基差、价差有体现，供给、下游负荷有变化，库存累库[62] - 策略观点：产业基本面下四季度累库，弱格局下逢高空配，谨防风险[63] PTA - 行情资讯：合约下跌，现货价格上涨，基差、价差有体现，负荷、装置有变化，库存累库，加工费有变化[64] - 策略观点：供给去库，需求负荷有望维持高位，短期观望[65] 对二甲苯 - 行情资讯：合约下跌，价格有变化，基差、价差有体现，负荷、装置有变化，进口、库存有变化，估值成本有体现[66] - 策略观点：PX累库周期持续，缺乏驱动，短期观望[67] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货价格下跌，基差走弱，开工率、库存有变化[68] - 策略观点：价格或将震荡上行[69] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货价格无变动，基差走强，开工率、库存有变化[70] - 策略观点：供需双弱，库存压力高，仓单压制盘面[71] 农产品类 生猪 - 行情资讯：周末猪价小幅波动，主流下跌，局部略涨[73] - 策略观点：现货或加速下跌，盘面走势偏弱，维持高空近月及反套思路，注意风控[74] 鸡蛋 - 行情资讯：周末蛋价稳定为主，局部小落，供应充足，节前备货有支撑[75] - 策略观点：现货有回落预期，盘面近月弱远月强，短期观望，关注远月买入，注意风控[76] 豆菜粕 - 行情资讯：美豆震荡，国内豆粕现货稳定，成交提货有变化，阿根廷出口情况有影响[77] - 策略观点：国内供应压力大，中期反弹抛空，市场区间震荡[78] 油脂 - 行情资讯：马来西亚棕榈油出口、产量有变化，印尼相关数据有体现，分析师预计价格上涨[79] - 策略观点：油脂中期震荡偏强，回落企稳买入，注意风险[81] 白糖 - 行情资讯：期货价格冲高回落，现货报价持平，咨询公司有预测，巴西港口数据有体现[82] - 策略观点：糖价大方向看空，节前观望[83] 棉花 - 行情资讯：期货价格偏弱震荡，现货价格下跌，基差有体现，下游开机率、库存、出口签约量有变化[84][85] - 策略观点：多空因素交织，短线观望[86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原油、贵金属、铜、铝等多种商品期货市场进行分析，给出各品种价格走势、影响因素及投资建议，如原油建议延续期货空头叠加看涨期权配置思路，贵金属建议离场观望等 各品种总结 能源化工 - 原油：上周国际油价上涨，布伦特12合约涨4.19%，SC11合约涨0.88%；供应担忧与OPEC+增产预期交织，反弹至震荡区间上沿后上行空间有限，建议延续期货空头叠加看涨期权配置思路 [2] - 燃料油&低硫燃料油：地缘因素或推动油价反弹带动燃料油走强，俄炼厂遇袭等强化高硫燃料油出口遇阻预期，FU短期偏强运行；低硫燃料油受需求等因素压制，LU短期跟随成本端上行 [21] - 沥青：市场节前备货积极性提升，炼厂库存小幅累积，社会库下滑，整体库存持平；10月排产计划同比增加、环比微降，后续需求受季节性因素提振，走势暂震荡偏强 [22] - 液化石油气：华南台风影响进口到港量，华东到港量仍偏低；化工需求持稳，燃气需求或随气温降低提升，消费量预计有增量；供需边际好转叠加成本预期转好，盘面已反弹 [23] - 尿素：价格小幅上调后下游跟进谨慎，农业和工业需求不足，日产偏高，库存累积，供过于求形势延续，关注政策调整及对市场情绪影响 [24] - 甲醇：上周进口到港量阶段性偏低，沿海MTO装置开工提升，港口去库；节前备货有支撑，但港口高库存及累库预期压制涨幅，关注海外装置限气情况 [25] - 纯苯：价格小幅反弹后震荡，开工略有回升，加工差低位震荡，下游节前备货使港口库存下降，现实基本面尚可；但进口量偏高及需求回落预期拖累反弹 [26] - 苯乙烯：江苏港口库存节前累库，处于近五年同期高位；下游刚性需求稳定，现货需求不佳，节前备货低于预期，价格上行遇阻 [27] - 聚丙烯&塑料&丙烯：两烯市场消息面多空交织，供需博弈，下游观望，市场交投一般；聚乙烯部分现货资源偏紧，上游挺价，下游备货完毕，市场谨慎；聚丙烯国际油价偏强，成本支撑增强，供应装置检修高位，下游开工提升，部分工厂节前备货，市场谨慎让利去库存 [28] - PVC&烧碱：PVC高供应高库存，开工回升，新装置投产，供应压力大，国内外需求不佳，行业累库，成本支撑不明显，或震荡偏弱；烧碱弱现实强预期，山东32碱下游需求差，库存累加，装置开工波动，供应高压，下游抵触高价碱，短期采购降价，未来下游氧化铝投产前或有备货需求，期价震荡 [29] - PX&PTA：PX强预期弱化，估值下行，原油反弹推动PX和PTA同步反弹，临近长假盘面减仓；PTA盈利修复但仍差，华南装置恢复，TA - PX价差回落；涤丝销售放量，库存压力缓解，开工有望维持或提升，但PX开工提升，PTA低效益生产，后市供需承压 [30] - 乙二醇：国内开工小幅下降，港口库存低位下行，基本面供应压力不大；但新装置试车及需求转弱，四季度供需或偏弱，累库预期下1 - 5月差承压，关注港口库存及新装置试车情况 [31] 金属 - 贵金属：周五美国PCE数据符合预期，市场维持年内连续降息判断，但美联储官员态度谨慎；关注美国政府停摆解决进展和非农就业数据；中期偏强趋势未改，但国庆期间波动风险高，建议离场观望 [3] - 铜：上周五铜价调整，四季度关注议息会议前后指标变动，Grasberg供应影响平衡表；伦铜有趋势突破潜力，MA20日均线支撑强，沪铜持仓兴趣一般后资金涌入增仓；伦铜支撑位上抬到1万美元，沪铜指数7.97 - 8.03万，8.3 - 8.5万为高位区 [4] - 铝：周五沪铝回落，9月表观消费不及预期，节前铝锭社库季节性去库幅度偏低，整体驱动不足，在3月高点面临阻力 [5] - 氧化铝：运行产能接近9800万吨创新高，库存上升，供应过剩，价格下调；晋豫产能有利润暂难减产，弱势运行支撑看向6月低点2800元 [6] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动，废铝货源偏紧，税率政策增加成本，下游表现一般，库存偏高，震荡为主 [7] - 锌：国内基本面供大于求，沪锌加速寻支撑；海外低库存但有价无市，伦锌回调；内外价差未收敛，四季度海外炼厂产出或回升，价差走扩空间有限，沪伦比低位徘徊，沪锌关注2.15万下方支撑 [8] - 铅：再生铅利润修复，复产预期强，精废价差75元/吨；下游节前备库完成，高价成交弱，盘面多头止盈，沪铝在1.72万元/吨有压力；9月下旬原生铝炼厂检修，再生铅供应增量有限，基本面供需双弱，1.7 - 1.73万元/吨盘整 [9] - 镍及不锈钢：沪镍震荡，交投平淡，外围铜价带动走强但基本面改善有限；不锈钢现货价格涨势难持续，节前备货需求显现，成本端有支撑；纯镍库存增430吨至4.15万吨，镍铁库存降600吨至2.87万吨，不锈钢库存降0.5万吨至89.7万吨；沪镍多头题材耗尽，弱势运行将开启下行趋势 [10] - 锡：上周五内外锡价震荡收跌，伦锡遇阻3.45万美元；供应关注节后大厂复产开工率，需求端国内去库，节前备货，社库降至年内低位，实际需求缺亮点；锡价难走出趋势行情，备库结束后节中轻仓观望 [11] - 碳酸锂：锂价震荡，市场赌930政策，交投活跃；总库存降千吨至13.75万吨，冶炼厂库存降1800吨至3.4万吨，下游库存增1200吨至5.95万吨；锂价低位有支撑，但产业链抛货完成，降息和反内卷退潮使预期端价格承压 [12] - 工业硅：期货盘面回调收至8960元/吨，新疆、川滇产区开工率平稳，国庆前下游备货需求释放，社库周转活跃，库存持平，现货报价坚挺，盘面受支撑偏强，但供需难提供持续上涨动能，上行空间受限 [13] - 多晶硅：期货小幅收涨，现货N型复投料报价持稳；10月排产预计环比减1万吨，硅片排产同步下调，仍面临累库压力；终端需求8月国内光伏装机环比下滑，政策渐进推进，供需难提供上涨动能，短期盘面区间下轨震荡 [14] 黑色系 - 螺纹&热卷：周五夜盘钢价回落，螺纹表需回暖，产量趋稳，库存下降；热卷需求和产量回落，库存累积；铁水产量上升，产业链负反馈压力缓解，但吨钢利润欠佳制约复产；下游地产投资降幅扩大，基建和制造业增速放缓，内需弱，钢材出口高位；宏观氛围转弱，需求预期悲观压制盘面，短期走势偏弱，关注市场风向和旺季建材需求环比改善力度 [15] - 铁矿：上周盘面下跌，海外发运偏强，非主流发运增加，国内到港量反弹，港口库存增加，短期无累库压力；国内终端需求弱，钢厂有微利，铁水高位支撑需求；海外贸易摩擦不确定，国内刺激政策待跟进，节前投机情绪降温，预计高位震荡 [16] - 焦炭：日内价格震荡下行，焦化第一轮提涨部分落地，利润一般，日产微降，库存累增，双节前贸易商采购意愿增加；碳元素供应充裕，下游铁水维持高位托底价格，前低支撑夯实；盘面小幅升水，双节补库完成，价格环比大概率震荡下行 [17] - 焦煤：日内价格震荡下行，炼焦煤矿产量增加，双节前补库情绪结束，现货竞拍成交或走弱，终端库存抬升，总库存环比大幅上升，产端库存下降，停产矿山恢复，查超产背景下产能难大幅释放；碳元素供应充裕，下游铁水托底，前低支撑夯实；盘面贴水蒙煤，双节补库完成，价格环比大概率震荡下行 [18] - 硅锰：日内价格偏弱震荡，“三碳”提出带来向上驱动，需求端铁水产量上升，周度产量增加，库存未累增，需求好；锰矿远期报价上升，现货矿受提振，库存累增但速度慢；价格估值修复，日内表现好，“反内卷”背景下建议逢低做多 [19] - 硅铁：日内价格偏弱震荡，“三碳”带来向上驱动，需求端铁水产量上升，出口需求稳定，金属镁产量下降，需求尚可；供应恢复高位，库存去化；价格估值修复，日内表现好，“反内卷”背景下建议逢低做多 [20] 农产品 - 大豆&豆粕：上周五夜盘连粕主力合约低位震荡下跌0.44%，阿根廷出口政策出台后连粕下跌，销售额达70亿美元上限后取消免税政策，期间国内进口约220多万吨阿根廷大豆，美豆主力连续三日上涨；豆粕行情受国外政策影响大，继续观望，长期谨慎看多连粕 [36] - 豆油&棕榈油：阿根廷农业政策波动，中国加快采购阿根廷大豆，后续国内豆类去库，明年一季度大豆供应或趋紧，但供应链缺口风险缓解，二季度关注巴西新作；棕榈油欧盟推迟反森林砍伐法规实施，中远期需求预期转好，四季度减产，供应有驱动；中期豆棕油区间运行，波动有弹性，四季度宏观不确定，可择机寻找低点保护性看涨对冲风险 [37] - 菜粕&菜油：菜粕需求平淡，受水产饲料需求季节性回落和豆菜粕单位蛋白价差偏低抑制；菜系油粕比预计反弹，菜油缓慢降库；国内菜籽库存极低，澳籽未上市，预计节后沿海油厂大面积停机，菜系期货短期震荡 [38] - 豆一：国产大豆盘面减仓价格反弹，强于进口大豆，价差扩大，新季大豆上市在即，报价疲弱；阿根廷农业政策波动，中国采购阿根廷大豆，后续国内豆类去库，明年一季度大豆供应或趋紧，供应链缺口风险缓解，二季度关注巴西新作；短期关注国产大豆收购量和价格及进口大豆表现 [39] - 玉米：上周五夜盘大连玉米上涨0.37%，市场对新季玉米丰产预期乐观，东北新玉米上市量增加，开秤价下跌未止；新粮冲击下，下游养殖和深加工疲软，十一前后大连玉米期货底部偏弱运行 [40] - 生猪：周末生猪现货价格走弱创年内新低，养殖端出栏积极，盘面升水；下半年产能兑现，供应压力大，基本面弱；关注二育入场和政府托底意愿，猪价处过度下跌二级预警区间；中长期关注能繁母猪9月去化，若持续有望改善明年下半年猪价预期，当前生猪期价偏空 [41] - 鸡蛋：周末鸡蛋现货稳中偏弱，部分地区下调，9月旺季价格反弹至阶段性高点，中秋国庆临近，后期上涨动力不足，国庆后需求转弱；行业高存栏需深度去产能，8月以来淘汰加速但未达深度，7、8月鸡苗补栏低位，预计年底新开产压力减小，估算四季度见产能高点；可择机布局远月多单，关注近月合约空头资金离场问题 [42] - 棉花：上周美棉震荡回落，周度签约数据弱，收获进度推进，干旱占比稳定，德州天气好，质量偏好；巴西棉花收获结束；国内郑棉连续下跌，现货成交一般，市场关注新棉，新疆机采棉收购价格随盘面回落，难收购上量；旺季需求弱，纯棉纱市场交投一般，短期郑棉走势偏弱，关注企稳情况，操作观望 [43] - 白糖：上周美糖震荡，巴西甘蔗单产下降但制糖比例增加，产糖量或维持高位，美糖上方有压力；国内交易重心转向下榨季，7月后广西降雨好，甘蔗植被指数同比增加，关注后续天气和甘蔗长势 [44] - 苹果：期价震荡，早熟苹果需求好，客商采购积极，但预计25/26季度产量同比变化不大，供应缺乏利多；陕西果农留果量增加，预计10月晚熟苹果入库量增加，新季度冷库库存或高于预期，价格上方有压力，操作偏空 [45] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货价格弱，贸易商压力大，预计短期内进口不增加，国内供应量维持低位；需求旺季但港口出货量减少，旺季需求弱；原木库存总量低，压力小；供需好转但旺季需求一般，短期价格上涨动力不足，操作观望 [46] - 纸浆：期货低位震荡，针叶浆和阔叶浆现货报价持稳；截至9月25日，中国纸浆主流港口样本库存203.3万吨，环比降3.7%；仓单消化慢，布针仓单压制近月，关注仓单变化；8月进口量环比减少，国内港口库存同比偏高，供给宽松，需求一般，下游纸厂降本增效，操作观望或区间震荡思路 [47] 金融期货 - 股指：A股震荡走低，创业板指跌超2%，科技股回调，上证指数等均下跌，成交回落；美联储议息会议后美元流动性降温，地缘局势扰动油价反弹，美国经济数据支撑美元，压制A股指数，科技股带动指数冲高回落；配置上中期增配科技成长板块，短期适度增配周期风格，宏观环境对风险偏好扰动有限，驱动上行需积极宏观政策；十一假期临近，建议控制仓位应对不确定性 [48] - 国债：期货收盘全线上涨，香港金管局优化流动资金安排；海外欧元区8月通胀环比上行压力增大；国债期货结构分化行情持续，预计收益率曲线陡峭化概率增加 [49]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 碳酸锂市场供应端路径演绎逐步清晰，旺季强需求为价格提供支撑，短期盘面预计震荡整理，主力价格中枢参考7 - 7.5万区间[2] - 不锈钢市场交易回归基本面，原料价格有成本支撑，但下游旺季需求不及预期，短期盘面震荡调整，主力运行区间参考12800 - 13200 [6] - 镍市场有色板块提振情绪，矿端扰动实质影响有限，成本有支撑，短期无明显供需矛盾但去库放缓，中期供给宽松制约价格，预计盘面区间震荡，主力参考120000 - 125000 [8] - 锌市场供应宽松预期下上方空间受限，短期价格或受宏观驱动冲高，但基本面弹性有限，或震荡为主，主力参考21500 - 22500 [11] - 铜市场中长期供需矛盾提供底部支撑，价格重心上抬，短期因矿端扰动上行，关注宏观市场风格和需求边际变化，主力关注81000 - 81500支撑 [13] - 锡市场供应端对价格有支撑，价格高位震荡，运行区间参考265000 - 285000，关注缅甸锡矿进口情况 [15] - 铝合金市场成本与节前备货支撑价格，但需求复苏乏力和库存累积形成制约，预计短期ADC12价格高位震荡，主力合约参考20200 - 20600元/吨 [17] - 氧化铝市场处于“高供应、高库存、弱需求”格局，短期难扭转，预计现货价格承压运行，主力合约震荡区间参考2850 - 3150元/吨 [18] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价等多数价格有小幅度涨跌，锂辉石精矿CIF平均价等部分价格持平 [2] - 基本面数据：8月碳酸锂产量、需求量、进口量等有不同程度增长，库存方面总库存下降，下游库存上升，冶炼厂库存下降 [2] - 市场表现：昨日盘面震荡小幅走强，受锂电股强势和有色板块情绪带动，西藏矿业项目投产但短期对供应影响有限 [2] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B部分价格有涨跌，期现价差上涨，原料价格多数持平 [6] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量下降，进口量、出口量上升，社库有变化，SHFE仓单下降 [6] - 市场表现：昨日盘面震荡小幅上涨，现货市场谨慎，宏观关注美联储后续路径，镍矿价格坚挺，镍铁价格偏稳，铬铁产业情绪积极 [6] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格上涨，电积镍成本有不同变化，新能源材料价格多数上涨 [8] - 基本面数据：中国精炼镍产量增加，进口量下降，库存方面SHFE仓单、社会库存增加，LME库存持平 [8] - 市场表现：昨日沪镍盘面震荡偏强，现货价格上调，受印尼消息和宏观因素影响，精炼镍现货交投一般，矿价坚挺，镍铁报价下滑，不锈钢需求弱，硫酸镍价格上涨 [8] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭等价格有涨跌，进口亏损扩大，沪伦比值下降 [11] - 基本面数据：8月精炼锌产量、进口量增加，出口量下降，镀锌等开工率有变化，库存方面中国锌锭七地社会库存和LME库存下降 [11] - 市场表现：9月以来沪锌因供应宽松预期表现偏弱，昨日主力合约震荡运行，供应端矿端宽松传导至冶炼端，需求端国内外分化 [11] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格上涨，精废价差大幅上升，进口盈亏亏损扩大，沪伦比值下降 [13] - 基本面数据：8月电解铜产量、进口量下降，进口铜精矿指数上升，库存方面境内社会库存、保税区库存下降，SHFE库存上升 [13] - 市场表现：昨日沪铜主力合约维持高位，受Grasberg矿山事故影响，宏观关注美联储降息后续路径，基本面需求或边际走弱，但矿端供给担忧托底价格 [13] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格上涨，升贴水有变化，LME 0 - 3升贴水下降 [15] - 基本面数据：7 - 8月锡矿进口、印尼精锡出口量下降，SMM精锡产量、进口量上升，开工率多数持平，加工费持平 [15] - 库存变化：SHEF库存周报、社会库存下降，SHEF仓单下降，LME库存上升 [15] - 市场表现：供应端锡矿紧张，加工费低位，需求疲软，价格高位震荡，关注缅甸锡矿供应恢复情况 [15] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格有涨跌，精废价差下降 [17] - 基本面数据：8月再生铝合金锭产量下降，原生铝合金锭产量上升，开工率有不同变化，库存方面再生铝合金锭周度社会库存增加，部分日度库存量下降 [17] - 市场表现：昨日铸造铝合金期货价格随铝价震荡，废铝贸易商出货意愿提升，市场流通量改善，宏观基本金属承压，成本支撑显著，需求温和复苏，库存有累积压力 [17] 氧化铝 - 价格及价差：SMM A00铝等价格有涨跌，氧化铝部分价格下降，进口盈亏亏损缩小，沪伦比值持平 [18] - 基本面数据：8月氧化铝产量、电解铝产量上升，进口量、出口量下降，开工率有变化，库存方面中国电解铝社会库存和LME库存下降 [18] - 市场表现：昨日氧化铝期货价格小幅反弹，但市场处于“高供应、高库存、弱需求”格局，消息面多空交织，供应压力大，需求疲软，价格预计承压运行 [18]

近期债市表现与影响因素 - 10年期国债活跃券收益率从6月末的1.65%最高升至1.81%上方，截至9月12日收盘回落至1.79%下方 [2] - 收益率变动主要受股债跷跷板效应、工业品价格回升带来的通胀预期、以及资金从纯债型基金流向固收增强产品等因素影响 [2] - 近期债券收益率变动受宏观经济政策等基本面的影响不大 [2] 宏观经济基本面 - 今年上半年GDP实际同比增速5.3%超出市场预期，但7-8月份消费、投资数据不及预期，8月份出口增速大幅回落 [2] - 8月份CPI同比增速为-0.4%，PPI同比增速较上月收窄0.7个百分点至-2.9% [2] - 预计全年GDP实际增速大概率在5%上方 [2] 宏观政策环境 - 货币政策延续适度宽松基调，年内仍有降息可能 [3] - 财政政策加力实施，已提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，并靠前使用化债额度 [3] 股债跷跷板效应分析 - 近期A股牛市行情推动"股债跷跷板"现象，上证综指由5月30日的3347点上涨至近期一度接近3900点，同期10年期国债收益率上行近25BP至1.8%附近 [4] - 与2016-2018年和2020-2021年两轮行情相比，本轮"股债跷跷板"行情在持续时间与影响幅度上可能较弱 [9] - 目前股债性价比指数已处于近一年低位，股市估值偏高，"跷跷板"效应有所削弱 [10] 主要机构行为分析 - 农商行三季度买债力度弱于一季度，9月上旬净买入利率债量较上月有所回升，净买入较多时10年期国债收益率点位在1.78%~1.79% [14] - 保险公司9月上旬净买入1366亿元，主要以20-30年地方债和国债为主，杠杆率为130%处于2024年以来86%分位数水平 [15] - 基金公司在新规征求意见发布后四个交易日累计净卖出2158亿元，日均净卖出540亿元，杠杆率和久期均已接近3月时低位 [17] - 理财公司规模总体平稳，9月5日规模为31万亿元，9月1日至11日日均净买入额94亿元，相较前五个月有所回落 [18] 基金费改新规影响 - 新规规定持有期小于6个月的债基将收取0.5%~1.5%的赎回费，显著增加短期交易成本 [19] - 银行与理财合计持有基金规模约9.4万亿元，约占基金总规模的27%，若赎回短期持有基金将对债券市场带来扰动 [20] - 部分资金或从短债基金流向理财产品、货币基金 [21] 债券收益率预测与后市展望 - 模型预测显示10年期国债收益率未来两个月总体维持震荡运行，中枢可能较当前小幅提升2~3bp，阶段性高点在1.85%左右 [22] - 第一阶段（9月中下旬至10月）：债市有望修复，10年期国债利率高点或在1.85%左右 [25] - 第二阶段（11月至12月中上旬）：政策加码预期升温，利率中枢或震荡抬升，年内利率高点或在1.9%附近，12月中下旬在机构抢配行为推动下利率或重回下行 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储降息靴子落地，有色板块先扬后抑；各金属品种受宏观、原料、冶炼、需求和库存等因素综合影响，呈现不同走势和投资机会；铜价有望企稳回升，锌价上方有压力，镍和不锈钢或震荡偏强运行 [2][9][91][192] 根据相关目录分别进行总结 有色金属价格监测 - 美元指数现值97.7，日涨0.29%，周涨0.03%，年跌9.98%；汇率CNH现值7.1125，日涨0.06%，周跌0.14%，年跌2.55% [7] - 工业硅、碳酸锂等多种有色金属有不同幅度的日、周、年涨跌变化 [7] 铜（CU） - 宏观因素中性偏多，中美领导人通话利好短期情绪，中国经济数据及政策预期、美联储降息等影响市场 [9] - 原料端中性偏多，铜矿现货加工费回升，港口库存增加，但偏紧格局延续 [9][51] - 冶炼端中性偏多，硫酸价格下滑，冶炼厂利润变化，9月电解铜产量或回落 [9][51] - 需求端中性，铜价下滑使精炼铜杆开工率和铜材开工率小幅回升 [9] - 持仓中性，市场参与度降温，沪铜持仓量下滑，近月持仓虚实比低，挤仓风险低 [9] - 库存利空，国内外铜库存同步累库，全球铜显性库存增加 [9] - 投资观点震荡偏多，铜价有望企稳回升；交易策略为单边短期偏强运行，套利内外盘正套 [9] 锌（ZN） - 宏观因素中性偏多，美联储降息打开全球降息空间，利多有色板块 [91] - 原料端中性，国产加工费持平，进口加工费指数上调，四季度进口加工费或上调，国产加工费或至拐点 [91] - 冶炼端中性，8月产量好于预期，9月预计环比下滑，部分炼厂有检修计划 [91] - 需求端中性，“金九银十”旺季下游开工有改善，但订单未见明显好转，厂家采买谨慎 [91] - 库存偏空，社库持续累增，内外库存分化，全球显性库存增加 [91] - 投资观点震荡，锌价上方有压力，关注“出口窗口”；交易策略为单边区间内低买高卖，套利关注内外反套机会 [91] 镍·不锈钢（NI·SS） - 宏观因素中性偏多，美联储降息符合预期，中美领导人通话提振市场情绪 [192] - 原料端中性偏多，印尼镍矿扰动降温但2026年审批有不确定性，三季度菲律宾发货增加，国内港口库存回升 [192] - 冶炼端中性，纯镍产量高位，镍铁均价持稳，部分镍铁厂复产，硫酸镍采购需求增加，不锈钢价格震荡，部分钢厂减产 [192] - 需求端中性，不锈钢社会库存去化，旺季需求回暖有限，新能源产销高位，前驱体企业采购需求增加 [192] - 库存中性偏空，全球镍库存加速累库 [192] - 投资观点震荡偏强，宏观回暖或提振镍价，关注宏观及印尼矿端影响；交易策略为单边区间低多，套利观望 [192]

宏观经济运行与政策展望 - 2025年上半年国内生产总值同比增长5.3%，经济运行总体平稳、稳中向好 [1] - 当前经济面临外部不稳定不确定因素较多、国内有效需求不足等挑战，经济回升向好基础仍需加力巩固 [1] - 2025年是“十四五”规划收官之年，下半年经济运行对实现全年目标及中长期发展布局至关重要 [1] - 即将举行的香蜜湖国金院2025秋季会议将对上半年宏观经济运行进行权威解读，并为宏观经济发展建言献策 [1] 数字金融与绿色金融融合发展 - 中央金融工作会议强调做好绿色金融、数字金融等五篇大文章 [2] - 中国已形成以绿色贷款、绿色债券为主的多层次多元化绿色金融市场 [2] - 数字技术赋能已在提升绿色项目识别评估效率、推动产品服务创新、加强监管与风险防范等方面取得明显成效 [2] - 当前融合发展面临场景不清晰、企业认知不足、关键技术研发滞后、产品创新机制不成熟等困难和挑战 [2] - 相关会议将探讨两者融合在应用场景、模式创新、具体路径上的新进展，以及如何提升金融服务实体经济质效和风险防控能力 [2]

全球央行货币政策动态 - 美联储9月降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至4.00%-4.25%，符合市场预期 [2] - 加拿大央行降息25个基点，基准隔夜利率下调至2.5%，主要由于经济和劳动力市场受美国加征关税影响而走弱 [2] - 美联储会议信息中性偏鹰，仅一位新晋理事主张降息50个基点，多数官员维持2025年降息两次、2026年降息两次的指引 [3] 公司债ETF市场表现 - 截至2025年9月17日，公司债ETF(511030)上涨0.03%，实现3连涨，最新价报106.15元 [3] - 公司债ETF近半年累计上涨1.12%，近5年净值上涨13.47%，自成立以来年盈利百分比为83.33% [3][4] - 该ETF历史持有3年盈利概率为100%，近3个月超越基准年化收益为3.11% [4] 公司债ETF规模与流动性 - 公司债ETF最新规模达228.51亿元，近10个交易日合计资金净流入9773.82万元 [4] - 截至9月17日，公司债ETF盘中换手率为9.81%，成交22.41亿元，近1周日均成交21.59亿元 [3] 公司债ETF风险与成本指标 - 公司债ETF近半年最大回撤为0.19%，相对基准回撤为0.08% [5] - 该ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，近1月跟踪误差为0.012% [6][7] 指数与投资标的 - 公司债ETF跟踪中债-中高等级公司债利差因子指数，该指数以主体和债项评级AAA的上交所公司债为基础编制 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月国民经济活动走弱，内需修复基础仍偏弱，政策端或加大宽财政、宽信用、加码房地产方面政策力度，给债市带来扰动 [11] - 股市加速走强最快阶段或已过去，对债市压制或缓和，但债市缺乏突破口，需等待更优配置价值显现 [12] - 基本面数据公布完毕，短期市场焦点或转向资金面，宽松资金面支撑下短端较看股做债的长端更具韧性 [12] 各目录总结 行情回顾与操作建议 - 经济数据走弱提振债市，国债期货全线收涨 [8] - 银行间各主要期限利率现券收益率短降长升，10年国债活跃券250011收益率报1.8000%上行1.05bp [9] - 央行公开市场回笼资金315亿元，资金面整体平稳，短端资金利率多数小幅抬升，中长期资金小幅抬升 [10] 行业要闻 - 8月国民经济活动数据：消费放缓，地产跌幅扩大，基建投资放缓拖累整体投资回落，工业增加值同比实际增长5.2% [11][13] - 8月末M2同比增长8.8%，M1同比增长6%，M1 - M2剪刀差收窄至-2.8%，前八月人民币贷款增加13.46万亿元，社会融资规模增量累计为26.56万亿元 [14] - “十四五”时期全国一般公共预算收入预计达106万亿元，支出预计超136万亿元，今年发行5000亿元特别国债预计撬动信贷投放约6万亿元 [14] 数据概览 - 国债期货行情：展示国债期货各合约9月15日交易数据，包括前结算价、开盘价、收盘价等 [6] - 涉及国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差及走势等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [16][19]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析，给出价格走势判断及趋势强度，涉及宏观经济、行业政策、供需关系等因素影响，为投资者提供决策参考 [2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金下修非农就业，白银突破上行，黄金趋势强度为0，白银趋势强度为0 [2][7][12] - 沪金2510收盘价834.22，日涨幅0.41%；沪银2510收盘价10035，日涨幅2.42% [8] 有色金属 - 铜多重逻辑驱动价格上涨，趋势强度为1；锌维持震荡，趋势强度为0；铅库存减少支撑价格，趋势强度为0；锡区间震荡，趋势强度为0；铝区间震荡，氧化铝向上反弹，铸造铝合金跟随电解铝，三者趋势强度均为0；镍冶炼端矛盾不凸显，关注矿端消息面风险，不锈钢长短线逻辑博弈，钢价或震荡运行，镍和不锈钢趋势强度均为0 [2][14][17][20][23][27][30] - 沪铜主力合约收盘价80940，日涨幅 -0.15%；沪锌主力收盘价22310，日涨幅0.02%；沪铅主力收盘价17160，日涨幅0.70%；沪锡主力合约收盘价273950，日涨幅0.99%；沪铝主力合约收盘价21020 [14][17][20][24][27] 能源化工 - 碳酸锂远期需求或超预期，震荡运行，趋势强度为0；工业硅“反内卷”情绪再次发酵，多晶硅情绪重燃，盘面或继续冲高，工业硅趋势强度为1，多晶硅趋势强度为2；铁矿石预期反复，偏强震荡，趋势强度为0；螺纹钢和热轧卷板“反内卷”情绪再度来袭，偏强震荡，趋势强度均为1；硅铁和锰硅宏观情绪提振，偏强震荡，趋势强度均为1；焦炭和焦煤预期反复，宽幅震荡，趋势强度均为0；原木震荡反复，趋势强度为0；橡胶宽幅震荡，趋势强度为0；合成橡胶短期宏观情绪偏暖，震荡运行，趋势强度为0；沥青开工再涨，去库放缓，趋势强度为1；LLDPE短期偏强，中期震荡行情，趋势强度为1；PP后期低位追空需谨慎，中期或是震荡市，趋势强度为0；烧碱宽幅震荡，趋势强度为0；纸浆震荡运行，趋势强度为0；玻璃原片价格平稳，趋势强度为1；甲醇宏观情绪偏暖，短期反弹，趋势强度为0；尿素宏观情绪偏强，短期反弹，趋势强度为0；苯乙烯短期偏强，中期偏空，趋势强度为1；纯碱现货市场变化不大，趋势强度为1；LPG短期窄幅偏强震荡，丙烯短期高位偏弱运行，LPG和丙烯趋势强度均为0；PVC短期偏强，趋势强度为0；燃料油偏强震荡，短期调整走势，低硫燃料油反弹走势延续，外盘现货高低硫价差小幅上涨，燃料油和低硫燃料油趋势强度均为0 [2][4][37][40][41][44][48][49][52][55][58][62][66][69][83][87][91][95][100][104][109][112][114][117][118][125][129] - 碳酸锂2511合约收盘价72680；工业硅Si2511收盘价8800；铁矿石12601合约收盘价796；螺纹钢RB2510收盘价3045；热轧卷板HC2510收盘价3398；硅铁2511收盘价5700；锰硅2511收盘价5894；焦炭J2601收盘价1688.5；焦煤JM2601收盘价1187.5；原木2509合约收盘价760；橡胶主力日盘收盘价15995；合成橡胶10合约日盘收盘价11705；沥青BU2510收盘价3411；LLDPE L2601收盘价7232；PP PP2601收盘价6966；烧碱01合约期货价格2571；纸浆主力日盘收盘价5056；玻璃FG601收盘价1207；甲醇主力01合约收盘价2396；尿素主力01合约收盘价1683；苯乙烯2510收盘价7097；纯碱SA2601收盘价1308；LPG PG2510收盘价4519；丙烯PL2601收盘价6442；PVC 01合约期货价格4921；燃料油FU2510收盘价2819；低硫燃料油LU2510收盘价3350 [37][40][41][44][48][49][52][55][58][62][66][69][83][87][91][95][100][104][109][112][114][117][118][125][129] 农产品 - 短纤和瓶片成本支撑弱，震荡观察，趋势强度均为0；胶版印刷纸低位震荡，趋势强度为 -1；纯苯短期偏强，趋势强度为0；棕榈油美豆油获得支撑，棕榈低多为主，豆油美豆收涨，关注中美谈判结果，棕榈油和豆油趋势强度均为0；豆粕经贸会谈情绪影响，或超跌反弹，豆一反弹震荡，豆粕和豆一趋势强度均为1；玉米震荡运行，趋势强度为0；白糖关注宏观政策，趋势强度为1；棉花市场关注新棉上市情况，趋势强度为0；鸡蛋现货旺季将过，库存仍高，趋势强度为0；生猪现货弱势难改，政策偏强，趋势强度为0；花生关注新花生上市，趋势强度为0 [4][145][148][153][156][164][167][171][176][182][184][188] - 短纤2510收盘价6350；瓶片2510收盘价5840；胶版印刷纸OP2601收盘价4218；纯苯BZ2603收盘价6032；棕榈油主力收盘价9422；豆油主力收盘价8376；豆粕DCE豆粕2601收盘价3042；豆一DCE豆一2511收盘价3939；玉米C2511收盘价2167；白糖期货主力价格5549；棉花CF2601收盘价13885；鸡蛋2510收盘价3126；生猪2511收盘价13275；花生PK510收盘价7800 [145][148][153][156][164][167][171][176][182][184][188] 集运 - 集运指数（欧线）10承压运行，12、02宽幅震荡，趋势强度为0 [4][131] - EC2510收盘价1163.1，EC2512收盘价1656.2，EC2602收盘价1516.9 [131]

出口表现 - 8月出口同比增长4.8% 连续6个月正增长[2] - 前8个月进出口总值同比增长3.5% 其中出口同比增长6.9%[5] - 机电产品出口10.6万亿元 同比增长9.2% 占出口总值60.2% 其中集成电路出口增长23.3% 汽车出口增长11.9%[5] - 对东盟贸易总值4.93万亿元 增长9.7% 占外贸总值16.7% 对欧盟贸易总值增长4.3% 占13.1%[5] - 对"一带一路"国家进出口15.3万亿元 增长5.4%[5] 消费与投资 - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4% 增速连续三个月下跌[2] - 5-8月社会消费品零售总额同比增速从6.4%下滑至3.4%[8] - 6-8月限额以上单位餐饮收入同比增速分别为-0.4% 1.1% 1%[8] - 前8个月全国固定资产投资同比增长0.5% 增速较前7个月下滑1.1个百分点[2] - 一季度固定资产投资增速4.2% 前8个月回落至0.5%[8] - 1-8月民间固定资产投资同比下降2.3% 其中房地产开发民间投资下降16.7%[9] - 前8个月外商企业固定资产投资同比下降15.4%[9] 政策预期 - 四季度宏观政策可能推出增量措施 包括财政加力 央行降息 推动房地产市场止跌回稳[4] - 建议扩大超长期特别国债规模 扩大政府公共产品投资规模[10] - 需通过扩大就业 增加居民收入来扩大消费[2] 行业表现 - 房地产市场销售仍在下降 修复需要过程[10] - 机电产品成为贸易增长第一大动力 占出口总值60.2%[5] - 东盟制造业水平提升 对中国装备类 机电类产品出口形成支撑[5]