报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原油、贵金属、铜、铝等多种商品期货市场进行分析，给出各品种价格走势、影响因素及投资建议，如原油建议延续期货空头叠加看涨期权配置思路，贵金属建议离场观望等 各品种总结 能源化工 - 原油：上周国际油价上涨，布伦特12合约涨4.19%，SC11合约涨0.88%；供应担忧与OPEC+增产预期交织，反弹至震荡区间上沿后上行空间有限，建议延续期货空头叠加看涨期权配置思路 [2] - 燃料油&低硫燃料油：地缘因素或推动油价反弹带动燃料油走强，俄炼厂遇袭等强化高硫燃料油出口遇阻预期，FU短期偏强运行；低硫燃料油受需求等因素压制，LU短期跟随成本端上行 [21] - 沥青：市场节前备货积极性提升，炼厂库存小幅累积，社会库下滑，整体库存持平；10月排产计划同比增加、环比微降，后续需求受季节性因素提振，走势暂震荡偏强 [22] - 液化石油气：华南台风影响进口到港量，华东到港量仍偏低；化工需求持稳，燃气需求或随气温降低提升，消费量预计有增量；供需边际好转叠加成本预期转好，盘面已反弹 [23] - 尿素：价格小幅上调后下游跟进谨慎，农业和工业需求不足，日产偏高，库存累积，供过于求形势延续，关注政策调整及对市场情绪影响 [24] - 甲醇：上周进口到港量阶段性偏低，沿海MTO装置开工提升，港口去库；节前备货有支撑，但港口高库存及累库预期压制涨幅，关注海外装置限气情况 [25] - 纯苯：价格小幅反弹后震荡，开工略有回升，加工差低位震荡，下游节前备货使港口库存下降，现实基本面尚可；但进口量偏高及需求回落预期拖累反弹 [26] - 苯乙烯：江苏港口库存节前累库，处于近五年同期高位；下游刚性需求稳定，现货需求不佳，节前备货低于预期，价格上行遇阻 [27] - 聚丙烯&塑料&丙烯：两烯市场消息面多空交织，供需博弈，下游观望，市场交投一般；聚乙烯部分现货资源偏紧，上游挺价，下游备货完毕，市场谨慎；聚丙烯国际油价偏强，成本支撑增强，供应装置检修高位，下游开工提升，部分工厂节前备货，市场谨慎让利去库存 [28] - PVC&烧碱：PVC高供应高库存，开工回升，新装置投产，供应压力大，国内外需求不佳，行业累库，成本支撑不明显，或震荡偏弱；烧碱弱现实强预期，山东32碱下游需求差，库存累加，装置开工波动，供应高压，下游抵触高价碱，短期采购降价，未来下游氧化铝投产前或有备货需求，期价震荡 [29] - PX&PTA：PX强预期弱化，估值下行，原油反弹推动PX和PTA同步反弹，临近长假盘面减仓；PTA盈利修复但仍差，华南装置恢复，TA - PX价差回落；涤丝销售放量，库存压力缓解，开工有望维持或提升，但PX开工提升，PTA低效益生产，后市供需承压 [30] - 乙二醇：国内开工小幅下降，港口库存低位下行，基本面供应压力不大；但新装置试车及需求转弱，四季度供需或偏弱，累库预期下1 - 5月差承压，关注港口库存及新装置试车情况 [31] 金属 - 贵金属：周五美国PCE数据符合预期，市场维持年内连续降息判断，但美联储官员态度谨慎；关注美国政府停摆解决进展和非农就业数据；中期偏强趋势未改，但国庆期间波动风险高，建议离场观望 [3] - 铜：上周五铜价调整，四季度关注议息会议前后指标变动，Grasberg供应影响平衡表；伦铜有趋势突破潜力，MA20日均线支撑强，沪铜持仓兴趣一般后资金涌入增仓；伦铜支撑位上抬到1万美元，沪铜指数7.97 - 8.03万，8.3 - 8.5万为高位区 [4] - 铝：周五沪铝回落，9月表观消费不及预期，节前铝锭社库季节性去库幅度偏低，整体驱动不足，在3月高点面临阻力 [5] - 氧化铝：运行产能接近9800万吨创新高，库存上升，供应过剩，价格下调；晋豫产能有利润暂难减产，弱势运行支撑看向6月低点2800元 [6] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动，废铝货源偏紧，税率政策增加成本，下游表现一般，库存偏高，震荡为主 [7] - 锌：国内基本面供大于求，沪锌加速寻支撑；海外低库存但有价无市，伦锌回调；内外价差未收敛，四季度海外炼厂产出或回升，价差走扩空间有限，沪伦比低位徘徊，沪锌关注2.15万下方支撑 [8] - 铅：再生铅利润修复，复产预期强，精废价差75元/吨；下游节前备库完成，高价成交弱，盘面多头止盈，沪铝在1.72万元/吨有压力；9月下旬原生铝炼厂检修，再生铅供应增量有限，基本面供需双弱，1.7 - 1.73万元/吨盘整 [9] - 镍及不锈钢：沪镍震荡，交投平淡，外围铜价带动走强但基本面改善有限；不锈钢现货价格涨势难持续，节前备货需求显现，成本端有支撑；纯镍库存增430吨至4.15万吨，镍铁库存降600吨至2.87万吨，不锈钢库存降0.5万吨至89.7万吨；沪镍多头题材耗尽，弱势运行将开启下行趋势 [10] - 锡：上周五内外锡价震荡收跌，伦锡遇阻3.45万美元；供应关注节后大厂复产开工率，需求端国内去库，节前备货，社库降至年内低位，实际需求缺亮点；锡价难走出趋势行情，备库结束后节中轻仓观望 [11] - 碳酸锂：锂价震荡，市场赌930政策，交投活跃；总库存降千吨至13.75万吨，冶炼厂库存降1800吨至3.4万吨，下游库存增1200吨至5.95万吨；锂价低位有支撑，但产业链抛货完成，降息和反内卷退潮使预期端价格承压 [12] - 工业硅：期货盘面回调收至8960元/吨，新疆、川滇产区开工率平稳，国庆前下游备货需求释放，社库周转活跃，库存持平，现货报价坚挺，盘面受支撑偏强，但供需难提供持续上涨动能，上行空间受限 [13] - 多晶硅：期货小幅收涨，现货N型复投料报价持稳；10月排产预计环比减1万吨，硅片排产同步下调，仍面临累库压力；终端需求8月国内光伏装机环比下滑，政策渐进推进，供需难提供上涨动能，短期盘面区间下轨震荡 [14] 黑色系 - 螺纹&热卷：周五夜盘钢价回落，螺纹表需回暖，产量趋稳，库存下降；热卷需求和产量回落，库存累积；铁水产量上升，产业链负反馈压力缓解，但吨钢利润欠佳制约复产；下游地产投资降幅扩大，基建和制造业增速放缓，内需弱，钢材出口高位；宏观氛围转弱，需求预期悲观压制盘面，短期走势偏弱，关注市场风向和旺季建材需求环比改善力度 [15] - 铁矿：上周盘面下跌，海外发运偏强，非主流发运增加，国内到港量反弹，港口库存增加，短期无累库压力；国内终端需求弱，钢厂有微利，铁水高位支撑需求；海外贸易摩擦不确定，国内刺激政策待跟进，节前投机情绪降温，预计高位震荡 [16] - 焦炭：日内价格震荡下行，焦化第一轮提涨部分落地，利润一般，日产微降，库存累增，双节前贸易商采购意愿增加；碳元素供应充裕，下游铁水维持高位托底价格，前低支撑夯实；盘面小幅升水，双节补库完成，价格环比大概率震荡下行 [17] - 焦煤：日内价格震荡下行，炼焦煤矿产量增加，双节前补库情绪结束，现货竞拍成交或走弱，终端库存抬升，总库存环比大幅上升，产端库存下降，停产矿山恢复，查超产背景下产能难大幅释放；碳元素供应充裕，下游铁水托底，前低支撑夯实；盘面贴水蒙煤，双节补库完成，价格环比大概率震荡下行 [18] - 硅锰：日内价格偏弱震荡，“三碳”提出带来向上驱动，需求端铁水产量上升，周度产量增加，库存未累增，需求好；锰矿远期报价上升，现货矿受提振，库存累增但速度慢；价格估值修复，日内表现好，“反内卷”背景下建议逢低做多 [19] - 硅铁：日内价格偏弱震荡，“三碳”带来向上驱动，需求端铁水产量上升，出口需求稳定，金属镁产量下降，需求尚可；供应恢复高位，库存去化；价格估值修复，日内表现好，“反内卷”背景下建议逢低做多 [20] 农产品 - 大豆&豆粕：上周五夜盘连粕主力合约低位震荡下跌0.44%，阿根廷出口政策出台后连粕下跌，销售额达70亿美元上限后取消免税政策，期间国内进口约220多万吨阿根廷大豆，美豆主力连续三日上涨；豆粕行情受国外政策影响大，继续观望，长期谨慎看多连粕 [36] - 豆油&棕榈油：阿根廷农业政策波动，中国加快采购阿根廷大豆，后续国内豆类去库，明年一季度大豆供应或趋紧，但供应链缺口风险缓解，二季度关注巴西新作；棕榈油欧盟推迟反森林砍伐法规实施，中远期需求预期转好，四季度减产，供应有驱动；中期豆棕油区间运行，波动有弹性，四季度宏观不确定，可择机寻找低点保护性看涨对冲风险 [37] - 菜粕&菜油：菜粕需求平淡，受水产饲料需求季节性回落和豆菜粕单位蛋白价差偏低抑制；菜系油粕比预计反弹，菜油缓慢降库；国内菜籽库存极低，澳籽未上市，预计节后沿海油厂大面积停机，菜系期货短期震荡 [38] - 豆一：国产大豆盘面减仓价格反弹，强于进口大豆，价差扩大，新季大豆上市在即，报价疲弱；阿根廷农业政策波动，中国采购阿根廷大豆，后续国内豆类去库，明年一季度大豆供应或趋紧，供应链缺口风险缓解，二季度关注巴西新作；短期关注国产大豆收购量和价格及进口大豆表现 [39] - 玉米：上周五夜盘大连玉米上涨0.37%，市场对新季玉米丰产预期乐观，东北新玉米上市量增加，开秤价下跌未止；新粮冲击下，下游养殖和深加工疲软，十一前后大连玉米期货底部偏弱运行 [40] - 生猪：周末生猪现货价格走弱创年内新低，养殖端出栏积极，盘面升水；下半年产能兑现，供应压力大，基本面弱；关注二育入场和政府托底意愿，猪价处过度下跌二级预警区间；中长期关注能繁母猪9月去化，若持续有望改善明年下半年猪价预期，当前生猪期价偏空 [41] - 鸡蛋：周末鸡蛋现货稳中偏弱，部分地区下调，9月旺季价格反弹至阶段性高点，中秋国庆临近，后期上涨动力不足，国庆后需求转弱；行业高存栏需深度去产能，8月以来淘汰加速但未达深度，7、8月鸡苗补栏低位，预计年底新开产压力减小，估算四季度见产能高点；可择机布局远月多单，关注近月合约空头资金离场问题 [42] - 棉花：上周美棉震荡回落，周度签约数据弱，收获进度推进，干旱占比稳定，德州天气好，质量偏好；巴西棉花收获结束；国内郑棉连续下跌，现货成交一般，市场关注新棉，新疆机采棉收购价格随盘面回落，难收购上量；旺季需求弱，纯棉纱市场交投一般，短期郑棉走势偏弱，关注企稳情况，操作观望 [43] - 白糖：上周美糖震荡，巴西甘蔗单产下降但制糖比例增加，产糖量或维持高位，美糖上方有压力；国内交易重心转向下榨季，7月后广西降雨好，甘蔗植被指数同比增加，关注后续天气和甘蔗长势 [44] - 苹果：期价震荡，早熟苹果需求好，客商采购积极，但预计25/26季度产量同比变化不大，供应缺乏利多；陕西果农留果量增加，预计10月晚熟苹果入库量增加，新季度冷库库存或高于预期，价格上方有压力，操作偏空 [45] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货价格弱，贸易商压力大，预计短期内进口不增加，国内供应量维持低位；需求旺季但港口出货量减少，旺季需求弱；原木库存总量低，压力小；供需好转但旺季需求一般，短期价格上涨动力不足，操作观望 [46] - 纸浆：期货低位震荡，针叶浆和阔叶浆现货报价持稳；截至9月25日，中国纸浆主流港口样本库存203.3万吨，环比降3.7%；仓单消化慢，布针仓单压制近月，关注仓单变化；8月进口量环比减少，国内港口库存同比偏高，供给宽松，需求一般，下游纸厂降本增效，操作观望或区间震荡思路 [47] 金融期货 - 股指：A股震荡走低，创业板指跌超2%，科技股回调，上证指数等均下跌，成交回落；美联储议息会议后美元流动性降温，地缘局势扰动油价反弹，美国经济数据支撑美元，压制A股指数，科技股带动指数冲高回落；配置上中期增配科技成长板块，短期适度增配周期风格，宏观环境对风险偏好扰动有限，驱动上行需积极宏观政策；十一假期临近，建议控制仓位应对不确定性 [48] - 国债：期货收盘全线上涨，香港金管局优化流动资金安排；海外欧元区8月通胀环比上行压力增大；国债期货结构分化行情持续，预计收益率曲线陡峭化概率增加 [49]