报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃期货因供需失衡与市场预期转弱下跌，短期价格易跌难涨，操作建议观望 [3] - 股指期货预计短线继续高位震荡 [6] - 黄金接近重要阻力，现阶段震荡加大 [11] - 铁矿因供应宽松、需求端内需支撑偏弱寻底，或陷入技术性空头走势，操作建议反弹空 [13][14] - 玻璃技术面破位下行，无企稳信号，震荡偏空看待 [17] - 甲醇可把握短多机会 [20] - 纸浆期货盘面近期呈震荡反弹走势 [23] 根据相关目录分别进行总结 热点聚焦 - 11月14日玻璃期货2601合约结算价报1041元/吨，单日下跌20元，跌幅1.90%，盘中最低触及1030元/吨 [3] - 供应端刚性犹存，全国浮法玻璃日熔量维持高位，虽部分产区有短期限产，但新增产能释放与冷修减少支撑供应，难以形成有效收缩 [3] - 需求端疲软是关键矛盾，房地产竣工面积同比下滑拖累核心需求，深加工企业订单同比降25%，叠加季节性需求转淡预期，采购意愿低迷 [3] - 全国浮法玻璃库存同比增幅近30%，远超均衡区间，去库进程缓慢 [3] - 资金面偏空，主力合约净空持仓扩大，技术面均线失守后弱势难改 [3] 技术解盘 股指期货 - 上影线的中阴线报收，消息面上10月规模以上工业增加值增长4.9%，社会消费品零售总额增长2.9%，央行副行长提出约束金融行业“内卷式竞争” [6] 黄金 - 黄金经过一段反弹，目前接近重要阻力，这个阶段震荡加大 [11] 铁矿 - 随着西芒杜项目投产，供应宽松预期进一步发酵；需求端终端除出口尚有余温外，地产基建尚在寻底，内需支撑偏弱 [13][14] - 技术面上，跌破重要支撑，或陷入技术性空头走势，反弹空为主 [13] 玻璃 - 日融变动不大，本周库存有所去化，后续主要驱动还在于政策端刺激政策以及反内卷政策对于供给侧的出清 [18] - 技术面上，破位下行，未有企稳信号，震荡偏空看待 [17] 甲醇 - 本周甲醇港口库存积累，整体卸货速度良好，江浙刚需提货环比稳定，沿江有转口船发支撑，华东区域在稳定供应下库存表现积累 [20] - 本周华南港口库存小幅去库，广东地区周内外轮及内贸船只继续抵港，主流库区提货量稳健，库存窄幅去库 [20] 纸浆 - 纸浆10月份进口量环比有所下降，国内港口库存呈去库走势，但供应端市场货源仍显充裕 [23] - 下游文化纸零星出版招标开启，市场信心有所提振，但社会面需求端表现平淡，纸企毛利润继续下行 [23] - 期货盘面近期呈震荡反弹走势 [23]

顺酐行业关键要点 * **产能扩张与供需失衡** * 顺酐总产能从2021年的124万吨增长至2025年的357万吨，增幅达187.9%[2] * 下游需求增速滞后于供应增速，导致严重供需失衡[3] * 工厂开工率在2025年难以超过50%[4]，但总产量因产能基数大仍呈递增趋势[4] * **价格与利润表现** * 2025年顺酐市场价格多数时间低于2024年水平[5]，价格反弹时间和幅度均有限[5] * 顺酐与原材料正丁烷的价差收窄，成本支撑减弱[6] * 行业利润长期为负，多数时间亏损在800至1,800元之间[7]，仅在2024年6月因大厂临时停车出现短暂盈利[7] * **出口市场变化** * 国内供需失衡压力下，企业转向出口，2025年前九个月出口量突破17万吨，全年有望突破20万吨[4] * **未来展望** * 预计未来几年供需矛盾依旧严峻，新增产能释放将继续打压市场价格[8] * 下游需求增速有限，出口增长难以扭转整体供需失衡[8] * 区域竞争加剧，多数企业可能选择低负荷运行或长期停车避险[8] 纯碱行业关键要点 * **产能扩张与区域分布** * 2020年至2025年，国内纯碱有效产能增加超过1,000万吨，总产能达4,450万吨[9] * 产能扩张以天然碱项目为主力，如内蒙古阿拉善项目使博源银根成为最大天然碱生产企业[9][10]，河南金山新增200万吨产能[10] * 产能主要集中在河南、内蒙古、江苏、青海和山东，这些省份产能占全国近3/4[11]，华东、华中和华北是主要生产区域[11] * **扩张驱动因素与工艺成本** * 推动因素包括政府支持、市场需求增长、2021年下半年至2023年上半年价格高位运行以及技术改进[12] * 天然碱生产工艺具有绝对成本优势[13]，合成氨法和联氨法成本波动较大[13] * 环保政策趋严，高耗能、高成本的小型装置可能逐步退出，未来新增产能预计以天然碱为主[14] * **生产与供需现状** * 2025年行业开工率出现波动，夏季检修期开工率低于平均水平[15]，2025年1-10月累计产量3,100万吨，同比上涨2.77%[15] * 下游光伏玻璃大量投放带动重质纯碱需求增加，轻重质比例发生变化[15] * 行业呈现供应过剩态势，但仍有新增项目计划投放[17] * **区域价格差异与进出口** * 华南和东北地区因本地供应有限价格偏高，华东、华中和华北地区竞争激烈价差小[16] * 2025年1-9月总进口量仅为2.11万吨，因国内价格回落而缩减[19][20] * 出口量保持较高水平，2025年1-9月达155.74万吨，主要出口至越南、孟加拉等亚洲国家[20] * **未来发展趋势** * 未来几年仍有新产能投放，如通辽奈曼旗天然碱项目计划于2027-2028年建成500万吨产能，行业总产能可能达5,000多万吨[18] * 市场竞争加剧，高成本的中小型化学合成法企业面临淘汰风险[18] * 需求将保持温和增长，光伏玻璃市场稳健增长是主要带动因素[22] * 预计国内价格将维持低位，企业需加强技术创新、拓展海外市场以缓解过剩压力[23]

核心观点 - 10月核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，释放出消费需求改善的积极信号，但结合社零总额同比增长2.9%且增速连续5个月下滑的数据来看，经济仍面临供需失衡矛盾，仅凭单月数据难以确认物价低位运行态势已迎来根本性拐点 [1][2][3] 10月核心CPI上涨原因 - 服务价格回升是重要推动因素，10月服务价格同比上涨0.8%，其中飞机票和宾馆住宿价格分别同比上涨8.9%和2.8% [7] - 扣除能源的工业消费品价格上涨2.0%，涨幅连续第6个月扩大，其中金饰品和铂金饰品价格因黄金价格飙涨而分别大幅上涨50.3%和46.1% [7] - “以旧换新”等扩内需政策持续显效，带动家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在2.4%至5.0%之间，同时燃油小汽车价格降幅收窄至2.3% [7] - 10月国庆、中秋假期的消费刺激效应显著，全国餐饮收入达5199亿元，同比增长3.8%，增速较上月大幅上升2.9个百分点 [7] 物价拐点争论 - 多位宏观经济专家认为不能将核心CPI涨幅持续扩大简单视为价格拐点，因CPI和PPI同比增速仍处低位，1-10月CPI累计同比为-0.1%，PPI累计同比为-2.7% [13][14] - 食品与能源价格持续构成制约，两者在CPI指数篮子中权重合计超过45%，当前食品供给偏多且能源市场需求偏弱，可能持续压制整体物价上行 [14] - 判断经济指标的转折点较为困难，短期波动可能掩盖实际趋势，确认物价拐点需要结合后续几个月的数据进行持续观察 [11][13] 后续CPI走势展望 - 居民部门的消费需求仍处于修复的关键节点，随着增量逆周期政策发力，CPI预计将处于温和回升阶段 [15] - 全面改善物价水平面临挑战，可能需要房地产资产价格触底回升、居民收入中位数增速改善、“反内卷”政策效应释放以及出口韧性维持等多重有利因素共同作用 [15] - 内需仍有进一步改善的空间，今年前三季度GDP增速呈逐季下降趋势，一、二、三季度增速分别为5.4%、5.2%和4.8%，政策层面仍有进一步加力的空间以提振信心 [15]

硫酸价格表现 - 硫酸价格近期连续飙升，目前价格为773元/吨 [1] - 相比今年1月21日价格366元/吨，上涨111% [1] - 相比2024年1月31日价格153元/吨，上涨405% [1] - 相比2023年5月26日价格92元/吨，上涨740%，创近十年新高 [1] 价格上涨驱动因素 - 价格暴涨是多重因素叠加结果，核心逻辑为成本驱动叠加供需失衡 [1] - 新能源产业（磷酸铁锂电池、半导体）对硫酸需求激增 [1] - 传统硫磺供应（作为石化副产品）因“双碳”目标受限 [1] - 供需错配情况加剧 [1] 相关公司 - A股相关概念股包括华尔泰、恒光股份等 [1]

市场行情驱动 - 宏观驱动减弱，甲醇期货市场回归供需基本面主导 [1] - 甲醇期货2601合约呈现弱势下行走势，价格重心回落至2100元/吨一线 [1] - 甲醇1—5月合约价差一度扩大至110元/吨，近月合约弱势特征凸显 [1] 供应状况 - 国内甲醇产能达到11255万吨，同比增长6.0%，产量攀升至9182.2万吨，同比增长9.3% [2] - 国内甲醇平均开工率维持在84.63%，月环比小幅增加4.25%，同比小幅增加2.35% [2] - 甲醇周度产量均值达199.21万吨，同比大幅增加9.63万吨 [2] - 2025年9月进口甲醇规模为142.69万吨，同比大幅增长17.81万吨 [3] - 伊朗冬季限气时间或晚于预期，装置恢复生产时间更长，保障了出口供应 [3] 需求状况 - 甲醇最大消费板块甲醇制烯烃（MTO）在11月面临开工率下滑风险 [4] - 第二大传统需求甲醛开工负荷长期维持在三成左右 [4] - 二甲醚、DMF、甲缩醛等行业开工负荷变动不大，对市场拉动作用微弱 [4] - 甲醇燃料、MTBE等其他应用领域因季节性因素和经济环境影响表现疲软 [4] 库存状况 - 华东和华南港口甲醇库存量维持在128.61万吨，同比大幅增加25.18万吨 [4] - 沿海港口库存持续攀升至历史超高水平，罐容紧张问题日益突出 [4] - 港口和内陆地区甲醇库存维持累积趋势 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月钢厂排产环比小幅提升，但节后需求收缩，资源到港及到货增加使供需矛盾凸显 300系不锈钢产线未安排大规模检修，供应端压力持续压制价格 终端需求释放不及预期，市场交投低迷，下游采购以刚需为主，抵触高价资源，成交集中于低价区间，制约价格上行 库存压力下贸易商挺价意愿减弱，多降价促量 短期市场核心驱动是龙头钢厂调价政策，中期供需失衡格局难改[11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 期现市场：11月7日无锡不锈钢冷轧卷板均价12800元/吨，环比-1.16%；山东7%-10%镍铁出厂价920元/镍，环比-1.08%；废不锈钢均价8600元/吨，环比-1.15% 不锈钢主力合约收盘价12590元/吨，环比-1.06% 佛山德龙市场报价升水约-90元（+40）；无锡宏旺市场报价升水约10元（+30） 盘面持仓19.0304万手，环比+10.75%[11] - 供给：10月国内冷轧不锈钢排产147.14万吨 9月粗钢产量306.61万吨，环比+16.33万吨，1-9月累计同比6.48% 9月300系不锈钢粗钢产量预计148.34万吨，环比+3.47%；300系冷轧产量0万吨，环比-100.00%[11] - 需求：2024年1-9月，商品房累计销售面积65834.79万㎡，同比-5.50%；9月单月，商品房销售面积8530.87万㎡，同比-11.89% 9月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为-7/-2/-3/5.6%；9月燃料加工业累计同比+20.7%[11] - 库存：上周不锈钢社会总库存103.40万吨，环比+0.29%；期货仓单库存7.42万吨，环比-15537吨 上周200/300/400系社库分别为19.14/63.95/20.31万吨，300系库存环比-1.90%；海漂量6.88万吨，环比+26.69%，卸货量9.05万吨，环比+37.92%[11] - 成本：上周山东7%-10%镍铁出厂价925元/镍，环比-10元/镍，福建地区铁厂亏损104元/镍[11] 期现市场 - 价格：11月7日无锡不锈钢冷轧卷板均价12800元/吨，环比-1.16%；山东7%-10%镍铁出厂价920元/镍，环比-1.08%；废不锈钢均价8600元/吨，环比-1.15% 不锈钢主力合约收盘价12590元/吨，环比-1.06%[16] - 升水：佛山德龙市场报价升水约-90元（+40）；无锡宏旺市场报价升水约10元（+30）[19] - 持仓：盘面持仓19.0304万手，环比+10.75%[19] - 月差：连1-连2价差报-20(+20)，连1-连3价差报-50(+15)[22] 供给端 - 国内产量：10月国内冷轧不锈钢排产147.14万吨 9月粗钢产量306.61万吨，环比+16.33万吨，1-9月累计同比6.48%[26] - 300系产量：9月300系不锈钢粗钢产量预计148.34万吨，环比+3.47%；300系冷轧产量0万吨，环比-100.00%[11] - 净出口：9月不锈钢净出口量29.82万吨，环比-9.83%，同比-10.42%；1-9月累计净出口108.09万吨，较去年同期+65.78%[29][35] - 印尼产量及进口：9月印尼不锈钢月度产量43万吨，环比+7.50%；我国自印尼进口量9.58万吨，环比+0.49%[32] 需求端 - 房产：2024年1-9月，商品房累计销售面积65834.79万㎡，同比-5.50%；9月单月，商品房销售面积8530.87万㎡，同比-11.89%[39] - 家电：9月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为-7/-2/-3/5.6%[42] - 燃料加工：9月燃料加工业累计同比+20.7%[42] - 电梯及汽车：9月电梯、自动扶梯及升降机产量13.5万台，环比+13.45%，同比+1.50%；9月汽车销量322.64万台，环比+12.94%，同比+14.86%[45] 库存 - 总库存：上周不锈钢社会总库存103.40万吨，环比+0.29%；期货仓单库存7.42万吨，环比-15537吨[49] - 各型号库存：上周200/300/400系社库分别为19.14/63.95/20.31万吨，300系库存环比-1.90%[52] - 海漂及卸货量：上周不锈钢海漂量6.88万吨，环比+26.69%，卸货量9.05万吨，环比+37.92%[52] 成本端 - 镍矿：9月镍矿进口量611.45万湿吨，环比-3.51%，同比+34.43%；目前镍矿报价Ni:1.5%镍矿56.0美元/湿吨，港口库存1479.10万湿吨，环比-1.26%[56] - 镍铁：上周山东7%-10%镍铁出厂价925元/镍，环比-10元/镍，福建地区铁厂亏损104元/镍[59] - 铬铁：上周铬矿报价55元/干吨，环比+0元/干吨；高碳铬铁报价8200元/50基吨，环比-100元/50基吨 10月高碳铬铁产量82.5万吨，环比1.54%[62] - 毛利及利润率：当前自产高镍铁产线毛利为-828元/吨，利润率达-6.08%[65]

有色金属行业市场表现 - 有色龙头ETF（159876）场内价格当日上涨1.73%，实现连续两日上涨，近4日累计吸引资金2579万元[1] - 铝业龙头股表现强劲，南山铝业涨停，中国铝业上涨超过4%，云铝股份、神火股份跟涨[1] - 其他金属个股如云南锗业上涨超过5%，西部超导、钢研高纳上涨超过4%[1] 电解铝行业供需分析 - 花旗分析指出铝业供应将持续紧张，原因是中国已达到产能上限且印尼产能增长有限[3] - 中国电解铝合规产能指标为4543万吨，预计2025年国内产量约为4420万吨，已接近产能上限[3] - 当前国内铝市场处于供需平衡状态，但需求上升或供给扰动极易导致短缺，形成"脆弱的平衡"[3] 有色金属板块投资逻辑 - 全球宽松货币政策背景下，历史上前两轮美联储降息周期均引发有色金属价格大幅上涨[5] - 供需失衡推动商品价格上行，供给紧张利好铜、钴价格，储能需求超预期利好锂价[5] - 政策红利方面，"反内卷"背景下的稳增长工作方案及稀土等关键矿产资源的严格监管有望推动板块价值重估[5][6] 行业指数配置策略 - 中证有色金属指数覆盖多种金属，截至10月底，铜、铝、黄金、稀土、锂的权重占比分别为27.7%、14.4%、13.2%、10.2%、9.1%[8] - 通过指数投资可分散单一金属行业风险，更好地把握整个有色金属板块的贝塔行情[8]

市场现状与价格分化 - 市场呈现严重分化格局，核心地段房价稳中有升而偏远区域陷入降价也难卖的困境 [1][3] - 价格对比极端，如鹤岗出现10万元一套的房子与上海内环16万元/平方米的楼面价并存 [1] - 政策调整如取消“普通住宅”与“非普通住宅”区分使购房成本直降20%以上 [1] 人口结构变化 - 25-44岁购房主力群体占比从2010年的40.2%降至31.8%，且未来十年将持续下滑 [4] - 90后与00后总人口比80后少1.2亿人，同时面临收入增速放缓和结婚率创新低的现实 [4] - 全国60岁以上人口超过3.1亿，占比达22%，老龄化加速住房需求萎缩并导致供给被动增加 [4] - 人口外流导致部分地区房价下跌，例如达川区房价从2019年峰值6939元/平方米跌至2021年的6421元/平方米 [4] 供需关系失衡 - 全国房屋存量已达6亿套，足够30亿人居住，但中国仅14亿人口，住房总量过剩一倍以上 [6] - 2025年计划新建保障房600万套，年均投放120万套，进一步挤压商品房市场 [6] - 三四线城市商品房待售面积高达7.6亿平方米，大户型库存周期长达23.7个月而刚需小户型仅9.3个月 [6] - 二手房挂牌量全国突破753万套，降价房源议价空间达10%至15%，买方市场彻底到来 [6] 政策环境转向 - 保障房大规模入市直接分流刚需，国家计划5年内新建600万套保障房 [8] - 上海外环外取消限购后，保障房与商品房价差达30%以上，迫使开发商降价 [9] - 首套房利率降至3.05%的历史低点，但银行放贷标准愈发严格 [9] - 房地产税试点方案在酝酿，税率范围为0.3%至0.2%，持有成本上升挤压投资属性 [9] 城市层级分化 - 一线城市核心地段房价依然坚挺，上海内环房价微涨2%，深圳前海因产业集聚维持5%的涨幅 [11] - 非核心城市经历失血式下跌，鹤岗、铁岭等城市房价较峰值腰斩，部分区域回归2015年水平 [11] - 人口外流是主因，如周口、信阳净流出超200万人，当地房价失去支撑 [11]

财务表现 - 2025年前三季度营收约44.95亿元，同比增长4.1% [1] - 股东应占亏损约1468万元，去年同期净利润为3691万元，同比由盈转亏 [1] 业务运营 - 公司屠宰业务出现较大亏损 [1] - 亏损主要原因是鸡肉价格同比大幅下滑，一度触及近五年低位 [1] 行业环境 - 鸡肉价格大幅下滑是由于行业供需失衡所致 [1]

文章核心观点 - 有色金属ETF（512400）展现出难得的配置价值，主要驱动因素包括美联储开启降息周期、铜等金属供应紧张价格攀升、行业“反内卷”政策推动价值重估，以及优质指数成分提供均衡布局 [1] 货币宽松 - 美联储已于2025年9月再次启动降息进程，主席鲍威尔暗示将停止缩表，市场普遍预期年内可能还有两次降息 [2] - 降息通过降低持有实物资产的机会成本和促使美元走弱两个渠道影响有色金属，使无息资产更具吸引力并刺激需求 [2] - 前两轮美联储降息周期均引发有色金属价格大幅上涨，例如2001年互联网泡沫危机后累计降息5.25个百分点，推动大宗商品指数从底部上涨超150%，国际铜价从1400美元/吨持续飙涨至8700美元/吨 [3] - 2008年次贷危机后，零利率政策叠加量化宽松推动铜价从3000美元/吨飙升至1万美元/吨，当前正见证“美元弱、商品强”格局再度显现 [4] 供需失衡 - 铜正面临显著供需失衡，供应端持续紧张，2025年以来Kamoa-Kakula铜矿、El Teniente铜矿和Grasberg铜矿等多座大型矿山局部或全部停产 [5] - 全球第二大铜矿印尼格拉斯伯格矿区因安全事故大幅减产，加剧全球金属铜供应紧张 [6] - 需求端持续扩张，2025年1—8月全球精炼铜消费量为1883.40万吨，同比增长5.90%，其中中国精炼铜终端消费量为1061.72万吨，同比增长11.05% [6] - 需求结构发生深刻变化，电网、新能源和AI领域成为铜需求新增长引擎，库存持续走低，LME铜库存约13.6万吨，处于近10年来约27%分位水平 [7] - 除铜外，黄金在美联储降息周期和地缘冲突背景下保值属性凸显，稀土、锂、钴等战略金属随新能源汽车、低空经济等新兴产业发展需求持续攀升 [7] 政策红利 - 中国政府对行业“内卷式”竞争的治理可能带来新一轮供给侧改革，2025年7月中央财经委员会第六次会议明确提出依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出 [8] - 工信部将实施新一轮有色金属等行业稳增长工作方案，工作侧重点为“调结构、优供给、淘汰落后产能”，对供应端的约束会推高金属底部重心 [9] - “反内卷”政策对铜冶炼环节意义重大，若对新增铜冶炼产能做出限制、加速中小冶炼产能退出，而下游消费持续增长，冶炼产能过剩问题有望缓解，冶炼企业盈利可能迎来改善 [9] 投资机遇 - 有色金属ETF（512400）提供高效布局工具，帮助投资者一键买入一篮子有色金属龙头公司，避免个股选择风险，把握行业周期机遇 [9] - 其跟踪的中证申万有色金属指数由沪深两市中日均总市值前50的有色金属行业公司组成，重点覆盖工业金属，同时包含黄金、稀土、锂等多个细分领域，权重分配相对合理 [10] - 指数兼具代表性和弹性，包含具有金融属性的黄金等贵金属提供避险功能，涵盖作为经济发展基石的铜、铝、锌等工业金属，并布局稀土、锂、钴等战略金属 [10] - 指数成分行业总市值显示，工业金属总市值达16,538.13亿元人民币，黄金总市值为4,446.41亿元人民币，铝总市值为4,594.57亿元人民币，稀土总市值为2,930.79亿元人民币 [12]