日本央行市场流动性 - 市场流动性出现收紧现象 [1] - 超长期债券市场流动性收紧尤为明显 [1] - 超长期债券市场供需失衡情况显著 [1]

住房审批量下降 - 4月澳洲住宅审批总量下降5 7%至14 633套 主要因私营部门非独立住宅(公寓和联排别墅)审批量暴跌19% [3] - 私营部门独立住宅审批量逆势上升3 1% 其中新州和昆州分别增长7 3% [3][6] - 新州自2023年12月以来首次批准超2 000套私营部门独立住宅 [6] 住房供需失衡 - 自疫情以来全国住宅中位价上涨超30% 租房空置率仍接近历史低位 [6] - 新建经济适用型公寓建设速度未能匹配市场需求 首次购房者面临独立住宅价格过高或地理位置偏远问题 [6] - 2025年6月前3年净移民量预计达130万 将进一步扩大供需缺口 [8] 审批效率问题 - 从审批到建成房屋的时间在过去10年增加50% 从2014年平均8个月延长至2024年近13个月 [11] - 联邦政府《国家住房协议》实施前10个月审批量始终未达目标 目前比承诺进度落后27% [8] 政策批评 - 批评者指出住房危机根源在于失控的移民潮 建筑行业法规繁琐 以及低效的纳税人资助项目 [9] - 联邦政府被指高估新建住房能力 同时低估移民增长预测 导致房价和租金上涨的"完美风暴" [11]

全球大宗商品市场 - 2025年全球大宗商品市场延续剧烈波动格局，政策博弈与供需失衡仍是核心主线 [1] - 美国政策动向将是2025年大宗商品市场的最大变量 [1] 原油市场 - 原油价格从2025年1月的85美元/桶下跌至60美元/桶，提前8个月达到摩根大通预测目标价 [1] - 特朗普政府政策目标包括降低原油价格和提高能源产量，可能通过税收法案、审批提速和监管精简实现，但效果需较长时间显现 [1][2] - 美国需求疲软（航班数量4-5月下降2%，海运需求走弱），但全球需求仍增长（欧洲旅行需求创新高） [2] - 中东局势扰动减弱，沙特、阿联酋等通过经济多元化降低对能源依赖，区域冲突升级可能性低 [2] - 预计2025年原油均价66美元/桶，2026年可能降至60美元/桶 [3] 黄金市场 - 黄金开启长期牛市，央行购金潮与避险需求驱动价格上行，预计未来4年持续上涨 [3] - 全球央行购金量从常态400吨/年增至2022年800吨、2023年1000吨、2024年略超1000吨 [3] - 央行对金价敏感性下降（1700美元/盎司涨至3000美元/盎司仍持续购买），新增第三类投资者（美国金融资产海外持有者） [3][4] - 海外57万亿美元资产中0.5%转投黄金将带来500吨/年新增需求，预计2029年累计新增2500吨，推动金价达6000美元/盎司 [4] 金属市场 - 铜价处于9500美元/吨高位，但可能成为美国政策冲击的"重灾区" [4] - 相比原油，金属市场面临贸易摩擦升级的严峻挑战 [4]

日本国债市场现状 - 日本40年期国债拍卖创历史最差认购纪录 最高中标利率达3.1350%超出市场预期区间 投标倍数降至2.21创2024年7月以来最低 [2] - 20年期国债拍卖出现2012年以来最差表现 投标倍数跌至2.5倍 尾差飙升至1987年以来最高水平 [2] - 30年期和40年期国债收益率双双飙升至历史新高 连续多日无人出价 [2] 市场反应与担忧 - 40年期国债收益率一度涨至3.399%较前日上涨1.32% 30年期收益率触及2.943%上涨1.46% 10年期收益率最高达1.532%上涨2.09% [3] - 期货市场出现大幅抛售 美元/日元短线走低近30点 [3] - 投资者担忧日本通胀高企、加息预期后退、美国贸易关税风险、央行缩减购债及财政可持续性 [8] 供需失衡原因 - 日本央行购债规模缩减导致供需失衡 其他投资者短期内难以填补空缺 [9] - 大型寿险机构和银行削减国内债券持仓 国内投资者对超长期国债需求明显减少 [9] - 近期异常密集安排长期国债拍卖造成短期供应过剩 [10] 主要投资者动态 - 日本央行持有约52%国债份额 寿险公司持仓13.4% 银行9.8% 养老金8.9% 外资仅6.4% [13] - 海外对冲基金3-4月净买入超长期国债超2万亿日元创历史新高 但以短期交易为主 [15] - 日本生命保险持有国债出现3.6万亿日元账面浮亏 上财年确认亏损5000亿日元 [14] 全球市场影响 - 英国计划减少100亿英镑长期债券发行转向短期 可能加剧市场波动 [16] - 美国30年期国债收益率触及5.09% 英国30年期达5.54% 德国10年期重返3% [16] - 日本利率上升或引发机构抛售美债/欧债 但全球债市多元化可缓冲冲击 [17]

股市表现 - 亚洲股市抹去早盘涨幅 恒生指数下跌0.6% 日经225指数早盘涨幅回落至收盘基本不变报37722.4点 [1] - 标普500期货下跌0.1% 欧洲斯托克50期货下跌0.2% [1][5] - 韩国首尔综合指数上涨2.1% 迈向8月末以来最高收盘水平 受芯片股上涨带动 [5] 债市动态 - 日本30年期国债收益率跳升10个基点至2.93% 40年期国债拍卖需求创7月以来最弱 [1][2] - 美债10年期收益率上涨3个基点至4.47% 接近2007年以来高位 [5] - 日本央行缩减债券购买规模 寿险公司未能填补缺口导致超长期收益率持续上升 [2] 汇市与商品 - 美元指数上涨0.2% 欧元兑美元下跌0.2%至1.1304 [8] - 现货黄金基本持平 比特币下跌0.2% 以太坊下跌1.1% [9] - 螺纹钢价格跌至八年低点 上海螺纹钢合约交易价格约为2958元 今年迄今已下跌11% [12] 行业动态 - 全球芯片股普遍走高 英伟达隔夜收涨超3% 三星电子涨超3% 台积电和SK海力士涨超2% [1][5] - 微软、亚马逊和谷歌近期评论显示未来几个季度对英伟达芯片需求仍将强劲 [5] - 日本在贸易谈判中提议购买价值数十亿美元的美国半导体产品 [5]

日本超长期国债市场动态 - 30年期和40年期日本国债收益率周一分别下跌7个基点 30年期收益率降至3 029% 技术性反弹源于美国国债走势及避险资金流入 [1] - 上周剧烈抛售已将30年期和40年期国债收益率推至历史最高水平 市场结构性危机凸显 [4] 40年期国债拍卖的关键影响 - 周三40年期国债拍卖结果将决定市场短期走向 需求疲软可能引发新一轮抛售潮 强劲需求或提供暂时稳定 [4][5] - 日本生命保险等传统买家未能填补央行缩减购债规模留下的缺口 上一财年国内债券投资未实现亏损增长两倍多 供需失衡问题加剧 [5] 市场参与者的观点与政策动向 - AXA投资管理公司指出超长期债券企稳但投资者保持谨慎 需日本央行或财务省介入解决供需失衡 [5] - 日本央行行长植田和男未释放干预信号 政策不确定性放大市场波动性 [5] 收益率曲线与行业挑战 - 日本收益率曲线陡峭化程度远超全球其他市场 央行购债规模缩减与买家缺位形成巨大供需缺口 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月23日焦煤价格再创新低，源于供需两端失衡，除非国内煤矿大幅减产或需求端超预期反弹，否则价格仍将承压，短期内弱势格局难改 [3][4] - A股放量杀跌，技术上指数高位弱势震荡调整为主 [7][8] - 黄金内外盘向上突破小平台，预计向上到5.9日高点附近有阻，后市以多为主 [11][12] - 5月铁矿供应过剩压力大，内需向季节性淡季转化，技术上大幅下挫，转为震荡偏空思路 [16] - 玻璃需求持续放量待地产刺激效果显现或重大政策出台，技术上再创新低，震荡偏空看待 [19] - PX装置开工率维持低位，下游聚酯行业需求差，对PTA期货价格形成压制，技术上显现阶段性见顶迹象 [22] 根据相关目录分别总结 焦煤 - 供应端国内煤矿生产持续高位运行，4月原煤产量同比增长3.8%，1 - 4月累计产量同比增长6.6%，主要产煤大省产量均有增长；进口方面，虽海运煤进口利润下降，但蒙古煤日通过量维持高位，后续进口能力还将提升，内蒙古288口岸库存高企，贸易商降价出货打压价格 [4] - 需求端钢铁行业处于淡旺季转换阶段，上周247家钢厂日均铁水产量环比减少0.87万吨，有见顶迹象，钢厂采购谨慎；焦化厂面临钢厂连续压价，已历12轮提价，后续还有第13轮提价可能，采购推迟，煤焦销售不畅，库存累积 [4] 股指期货 - A股今日出现放量杀跌走势，消息面无特别消息影响，技术上指数以高位弱势震荡调整为主 [7][8] 黄金 - 黄金内外盘向上突破小平台，基本确认5.15日低点为此波调整的终点，向上预计到5.9日高点附近有阻，后市以多为主 [11][12] 铁矿 - 5月份下游出口减量以及发运回升导致供应过剩压力较大，同时内需即将向季节性淡季转化，弱现实加大了铁矿高估值风险，技术上今日大幅下挫，转为震荡偏空思路 [16] 玻璃 - 当下日融处于较低位置，现货产销虽有所好转，但厂库仍在高位，下游深加工订单补库动力不强，需求持续放量仍待地产刺激效果显现或重大政策出台，技术上今日再创新低，震荡偏空思路看待 [19][20] PTA - 从基本面看，PX装置开工率维持低位，5月浙石化、盛虹等大厂计划检修，现货流通偏紧，同时下游聚酯行业需求较差，对PTA期货价格形成压制，使得其突破压力位具有一定的基本面压力，技术上显现阶段性见顶迹象 [22]

日本国债市场震荡 - 日本长期国债收益率出现"崩盘式"上涨，成为全球债市动荡的核心因素 [1] - 供需严重失衡是主因：寿险公司久期缺口扩大至-1.5年导致需求锐减，叠加财政担忧和再保险交易抛售 [1][6] - 日本央行持有52%国债仍无法缓解流动性危机，长期国债拍卖尾部创1987年以来最差水平 [4][8] 市场技术性因素 - 30年期日本国债收益率已与德国同期国债持平，10年/30年利差陡峭化超出历史常态 [4] - 抛售集中在长期端，10年期期限溢价未显著上升，显示技术性仓位调整特征 [4] - 杠杆展平仓位和流动性枯竭加剧波动，但未传导至日本股市或汇市 [4] 通胀与政策影响 - 日本通胀持续超预期，远期通胀预期升至周期高点推动均衡收益率重定价 [7] - 政府可能减少30/40年期国债发行或回购，但历史显示主动财政紧缩难以实施 [10] - 日本央行量化紧缩路径调整将成为短期关键变量，高盛预测下次加息在2026年1月 [11] 全球溢出效应 - 30年期日债已对G4国家收益率贡献80个基点上行压力，成为最大看跌动能来源 [1][9] - 4月2日以来日债波动通过流动性紧缩和财政担忧渠道影响全球，美债抛压实为日债连锁反应 [9] - G4收益率共同因素对长期曲线解释力较弱，显示日债波动特殊性但仍具传染性 [9] 结构性供需问题 - 寿险公司因偿付能力新规减少40年期国债配置，部分机构转为净卖家 [6] - 资产密集型再保险交易导致国债被系统性抛售，2023年10月以来规模显著 [6] - 海外投资者兴趣不足，国内长期债券持有量停滞加剧供应吸收压力 [8]

动力煤价格走势 - 今年以来动力煤价格整体呈下降趋势且波动运行 环渤海动力煤价格指数连续5个月处于下行或持平态势 [1] - 截至5月20日 秦皇岛港5500卡动力煤报价622元/吨 较年内高点下降152元/吨 [2] - 5月下旬进入备煤期后 市场交投活跃度或提升 库存进入去化阶段 若需求端改善明显 不排除动力煤价在"迎峰度夏"期间止跌企稳 [4] 煤炭供需情况 - 4月份规上工业原煤产量3.9亿吨 增速比3月份回落5.8个百分点 日均产量1298万吨 比3月份减少123万吨 [1] - 国内动力煤市场供需格局持续宽松 价格不断走低 主要源于供需失衡 高库存与市场情绪等因素 [2] - 环渤海港口煤炭库存创历史新高 秦唐两港区锚地船舶不足20艘 北港库存去库进程低于预期 [3] 行业库存状况 - 燃煤电厂煤炭库存高于去年同期169万吨 库存可用天数较上年同期升高1.4天 [2] - 当前煤炭产业链各环节库存均处于绝对高位 尤其"五一"后 港口库存居高不下 [3] - 运输条件改善 浩吉线 瓦日线等铁路干线推出运费优惠政策 加速煤炭外运 库存压力向中下游转移 [2] 需求端变化 - 纳入统计的发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比下降0.7% 本年累计发电量同比下降6.8% [2] - 燃煤电厂耗煤量本月累计同比下降2.6% 本年累计同比下降6.6% [2] - 预计日耗拐点将于5月下旬出现 内陆17省电煤日耗会从300万吨升到400万吨 沿海八省的电煤日耗大概会从170万吨增加到240万吨 [4][5] 未来市场展望 - 非电煤在4月加速进入复苏进程后 有望带动煤炭价格重回上升轨道 [5] - 预计6月夏季用电高峰煤炭价格重回高位 煤炭行业在中期维度供需依然会保持平衡 [5] - 短期内或难以改变市场供需宽松格局 煤价尚未触底 预计动力煤市场将继续保持偏弱运行 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月以来信用债整体表现好，长端信用尤其强势，收益率与信用利差双双下行，长短端走势分化，长端抗跌属性强 [2] - 长端收益强势是供需失衡结果，供给端偏弱，需求端旺盛，后续发行端或放量但冲击有限，需求端配置力量有望持续，但需注意年中理财行为变化 [4] - 长端信用债强势短期内或维持，但估值波动风险抬升，需关注信用债供给、“存款搬家”延续性、年中理财行为变化等因素，建议优先配置5年期高等级信用债，2至3年期附近适当选择城投债进行信用下沉 [6] 根据相关目录分别进行总结 信用债市场表现 - 信用债收益率与信用利差下行，长短端走势分化，1年期城投债收益率下行12至13bp，5年期收益率下行幅度不及利差压缩幅度 [2] - 二级成交市场向长端转移，1年以内成交占比创新低，3年期以上比重达30% [3] 长端收益强势原因及后续情况 - 供给端方面，5月是发行小月，净融资规模不足300亿元，叠加批文监管政策变化，供给相对偏弱；需求端方面，资金面宽松凸显信用债配置价值，4月理财规模高增和存款利率下调带来“存款替代”效应支撑配置需求 [4] - 6月发行端或放量，但资金用途限制使供给端冲击有限；需求端“存款替代”效应或引导理财规模上行，配置力量有望持续，但需注意年中理财行为潜在变化 [4] 观点与策略 - 长端信用债强势短期内或维持，但估值波动风险抬升，需关注信用债供给、“存款搬家”延续性、年中理财行为变化等因素 [6] - 策略上建议优先配置5年期高等级信用债，2至3年期附近适当选择城投债进行信用下沉，结合个券流动性综合决策 [6]