公司动态 - AI药物研发公司英矽智能再次向港交所提交上市申请 [1] - 联席保荐人为摩根士丹利、中金公司、广发证券（香港） [1]

经营情况 - 2024 年 CRO 营业收入 9.70 亿元，同比下降 14.77%，归属上市公司股东的净利润为 -2.26 亿元，同比收窄 75.30% [2][3] - 2025 年一季度收入 2.61 亿元，同比增长 11.37%，归属上市公司股东的净利润为 664.21 万元，同比扭亏为盈，归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 -157.10 万元，同比减亏 94% [3] - 2024 年化学业务收入下降 22%，2025 年一季度探底回升；药效药动业务 2024 年度收入下降 8%，2025 年一季度药效业务带动业绩增长；大分子业务 2024 年收入下降 24%，生物药发现业务 2025 年一季度收入增长，大分子 CDMO 业务仍亏损 [11] 战略规划 - 全面升级整包服务战略，提供从靶点到 IND 的一站式解决方案，规划补充产业链关键环节 [3] - 推进 AI 技术与药物研发深度融合，应用于多个核心业务环节，加速结合 DeepSeek 技术本地化部署 [4] - 强化海内外 BD 体系，国内以“大客户深耕”为核心，海外以波士顿为战略重心，加大全员 BD 奖赏力度 [4] 互动交流 股权激励 - 除大分子 CDMO 外各业务板块设增长业绩目标，2025 年增长目标为 25% [5] - 依据市场回暖、一季度业务量回升设立营收增长目标 [6] 大分子 CDMO - 聚焦 CRO 业务，控制 CDMO 业务成本，寻找新突破机会，如推进 ADC 整包业务至 IND 阶段完善产能 [5] 地缘政治影响 - 目前未造成实质性影响，策略为扩大国内市场占比（当前不足 20%），拓展海外多元化市场 [5] 新分子等领域 - 具备 ADC、多肽等综合研发平台能力，在 ADC 和多肽领域分别积累超 15 年和 10 年经验，业务收入增速提升 [6][7] - ADC 和多肽业务订单量增加，布局 XDC 等新型药物平台，延伸 ADC 技术至创新方向 [8] 市场需求 - 2025 年全球及国内市场回暖，国内创新药企有发展机会，公司将加大国内市场开发 [9] 前沿技术竞争力 - 构建全方位核心竞争力，整合跨部门服务能力和科研资源，打造一站式服务平台体系 [10] - 研发平台覆盖药物发现全流程，各技术平台有丰富技术储备，未来加大新模态药物研发投入 [10][11] 合作情况 - 临港基地通过礼来审计，与礼来合作二十余年，与旗下子公司有深度合作 [11] - 与宜明昂科仍在合作 [11] - 通过与高校合作强化技术储备，为订单获取提供支撑 [12]

财务表现 - 公司2025年一季度实现营业收入6.06亿元，同比增长20.05% [1] - 归母净利润6238.44万元，同比增长272.28% [1] - 资产总额升至57.14亿元 [1] 行业趋势 - 全球贸易环境变革加速科研试剂等领域的国产替代，复购频率高、短期兑现快的特点使其更具优势 [1] - 具有高科技属性的医药医疗公司更受市场青睐 [1] 公司战略与布局 - 以创新研发为核心驱动力，全球化战略布局助力业绩稳健增长 [1] - 公司为国内小分子药物研发与生产领域稀缺的前后端一体化企业 [1] - 依托上海张江、山东烟台、安徽合肥等地的研发中心，加速推进XDC、多肽药物、小核酸药物、蛋白、抗体等前沿新分子和新工具的服务能力建设 [1] 业务发展 - 前端生命科学试剂业务增长强劲，收入占比相较上年同期明显提高 [2] - 后端业务在手订单金额同比增长超30%，客户需求增长动能显著 [2] - 已完成超3.7万种产品的自主研发、合成，累计储备超14.1万种生命科学试剂 [1] - 在全球范围内设立8个商务中心，服务全球超13000家客户 [1] 技术创新 - 积极探索AI技术在新药研发领域的创新应用，构筑"AI+生物医药"创新高地 [2] - 与华东师范大学签约打造"AI药物探索联合实验室"，聚焦ADC药物数据库建设、AI药物智能制造等关键应用场景 [2] - 通过"AI+药物研发"强化全流程技术壁垒攻克能力，加速科研成果从实验室走向生产线 [2]

质量驱动发展 - 公司以质量为核心竞争力，通过工艺创新实现药品体积缩小和原辅材料消耗降低，提升患者用药便利性 [3] - "工艺创新+质量升级"模式成功应用于盐酸二甲双胍缓释片、活心丸（浓缩丸）、奥美拉唑肠溶胶囊等核心产品 [3] - 形成"质量提升-市场拓展-研发迭代"的良性循环，为转型发展提供动能 [3] 创新研发成果 - 2024年研发投入达4.22亿元，占营业收入比重11.16% [3] - 全年新增专利授权63项，累计专利数量达317项 [3] - 创新成果覆盖中药创新药、核酸药物、多肽药物等多个前沿领域，包括爱力士枸橼酸爱地那非、注射用羟基红花黄色素A、注射用CT102、YKYY017等 [3] 数字化转型 - 公司与华为开展全面战略合作，推进全流程AI药物研发平台建设 [4] - AI算法深度融入药物研发环节，提升研发效率与成功率 [4] - 在AI药物研发领域获得10余项授权专利，发表2篇国际期刊论文，AI设计的创新药YKYY018受行业关注 [4] 复合型发展体系 - 公司构建"质量打底、创新驱动、数字支撑"的发展体系 [6] - 成功经验为生物医药行业探索新质生产力提供借鉴 [6] - 公司有望在全球生物医药市场持续突破，推动行业高质量发展 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [10] 报告的核心观点 - 2024 年年报公司实现营业收入 14.07 亿元，同比+11.75%；归母净利润 0.31 亿元，同比+116.54%；扣非归母净利润 0.35 亿元，同比+117.52%，实现全年度扭亏 [5] - 2025 年一季度报告公司实现营业收入 3.54 亿元，同比-1.97%；归母净利润 0.26 亿元，同比+106.21%；扣非归母净利润 0.23 亿元，同比+124.40%，一季度利润增长显著 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别 18.8/23.0/27.0 亿元，分别同比增长 33.9%/22.0%/17.5%，归母净利润分别为 1.4/2.1/3.4 亿元，分别同比增长 347.1%/47.2%/62.9%，对应估值为 54X/37X/23X [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为 2025 年 4 月 28 日，收盘价 38.23 元，近 12 个月最高/最低 42.10/13.67 元，总股本 200 百万股，流通股本 200 百万股，流通股比例 100%，总市值 76.32 亿元，流通市值 76.32 亿元 [2] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1407|1884|2298|2700| |收入同比（%）|11.7|33.9|22.0|17.5| |归属母公司净利润（百万元）|31|141|207|338| |净利润同比（%）|116.5|347.1|47.2|62.9| |毛利率（%）|68.7|70.5|72.1|73.6| |ROE（%）|1.9|8.3|11.5|17.1| |每股收益（元）|0.16|0.71|1.04|1.69| | P/E |136.63|54.22|36.84|22.61| | P/B |2.67|4.48|4.23|3.87| | EV/EBITDA |21.82|26.37|20.78|14.67| [11] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1288|1188|1350|1524| |现金|555|256|212|209| |应收账款|475|561|715|828| |其他应收款|16|16|22|25| |预付账款|7|18|17|21| |存货|142|216|235|266| |其他流动资产|94|121|149|174| |非流动资产|1874|2049|2069|2097| |长期投资|4|4|4|4| |固定资产|975|1138|1169|1207| |无形资产|225|212|208|184| |其他非流动资产|670|695|688|701| |资产总计|3162|3237|3418|3620| |流动负债|886|985|972|1076| |短期借款|269|249|189|239| |应付账款|204|269|306|342| |其他流动负债|413|467|476|495| |非流动负债|637|543|637|570| |长期借款|611|523|623|556| |其他非流动负债|25|20|14|14| |负债合计|1523|1528|1609|1646| |少数股东权益|4|6| - |0| |股本|200|200|200|200| |资本公积|1288|1288|1288|1288| |留存收益|147|215|318|486| |归属母公司股东权益|1635|1703|1806|1974| |负债和股东权益总计|3162|3237|3418|3620| [12] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|1407|1884|2298|2700| |营业成本|441|556|641|713| |营业税金及附加|12|17|20|24| |销售费用|597|819|1009|1137| |管理费用|86|92|92|95| |财务费用|41|4|11|12| |资产减值损失|-4|0|0|0| |公允价值变动收益|-29|0|0|0| |投资净收益|9|4|8|8| |营业利润|63|190|260|418| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|6|0|0|0| |利润总额|57|190|260|418| |所得税|30|47|55|84| |净利润|27|142|205|334| |少数股东损益|-4|1|-2|-3| |归属母公司净利润|31|141|207|338| | EBITDA |231|323|413|584| [12] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|107|187|198|376| |净利润|27|142|205|334| |折旧摊销|107|129|143|154| |财务费用|43|19|18|18| |投资损失|-10|-4|-8|-8| |营运资金变动|-108|-104|-159|-123| |其他经营现金流|183|250|364|456| |投资活动现金流|-104|-305|-154|-174| |资本支出|-94|-343|-178|-187| |长期投资|-8|12|16|5| |其他投资现金流|-2|26| - |8| |筹资活动现金流|-11|-181|-88|-205| |短期借款|148|-20|-60|50| |长期借款|-85|-88|100|-67| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|0|7|0|0| |其他筹资现金流|-82|-73|-128|-188| |现金净增加额|-7|-299|-44|-3| [12] 公司经营情况分析 - 费用持续控制，新产品占比提高毛利率暂时性下降，2024 年整体毛利率 68.69%，同比-2.10 个百分点；期间费用率 63.37%，同比-28.13 个百分点；2025 年一季度整体毛利率 67.88%，同比-4.76 个百分点；期间费用率 58.40%，同比-8.51 个百分点 [6] - 海外拓展欧盟地区销售，多地区及产品待获批，报告期内海外销售收入 22,436.82 万元，同比增长约 61.96%，白蛋白紫杉醇生产线获欧盟相关批准并销售，已向多国提交注册，多个产品 2025 年将陆续在多国获批上市 [7] - AI 赋能公司新药研发，创新研发提质提速，借助 AI 和 CADD 实现多项技术突破，2025 年 3 月与百图生科合作，在研管线中 GB18 等项目有进展 [8][9]

财务表现 - 2024年公司实现营收41067亿元同比下降080 [1][2] - 归母净利润2770亿元同比增长1608 [1][2] - 扣非归母净利润2314亿元同比增长1510 [1][2] - 经营活动现金流净额4477亿元同比大幅增长3113 [2] - 毛利率提升029至4797加权净资产收益率59同比提升061个百分点 [2] - 资产负债率4898略微下降 [2] 业务分项 - 制药业务收入28924亿元同比下降429核心产品汉曲优全球销售额2810亿元同比增长11海外收入占比提升至42 [3] - 汉斯状全球销售收入13126亿元成为首个在欧盟获批一线治疗小细胞肺癌的PD-1单抗 [3] - CAR-T产品奕凯达累计惠及超800例患者纳入110款惠民保及80项商业保险 [3] - 医疗器械与诊断业务收入4323亿元同比下降153受新冠产品需求下降及集采影响 [3] - 医疗健康服务收入7647亿元同比增长1461分部利润减亏趋势明显 [3] 研发与战略 - 研发投入5554亿元占收入的1352 [3] - 7个创新药/生物类似药获批上市斯鲁利单抗欧盟获批地舒单抗生物类似药HLX14获美欧加受理 [3] - 深化抗体/ADC、细胞治疗、AI药物研发等平台探索核药、基因治疗新方向 [3] - 拟向股东每10股派发现金红利320元含税 [3]

文章核心观点 - 博济医药2024年年报显示整体业绩增长但季度波动明显 公司需关注业绩波动和部分业务增速放缓问题 [1][8] 公司概况 - 博济医药是专业CRO服务提供商 为国内外制药企业及研究机构提供新药、医疗器械研发与生产全流程“一站式”CRO服务 [4] - 公司业务涵盖临床前研究、临床研究、其他咨询服务以及CDMO服务 [4] 整体业绩 - 2024年公司实现营业总收入7.42亿元 同比增长33.50% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为2877.68万元 同比增长18.23% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润为1930.46万元 同比增长92.71% [1] - 营业总收入滚动环比下降1.48% 归属净利润滚动环比下降35.47% 扣非净利润滚动环比下降38.24% [1] 临床研究服务 - 2024年临床研究服务收入达5.97亿元 同比增长44.12% 新增合同额13.05亿元 同比增长38.56% [5] - 在传统优势领域保持领先 在新兴领域取得突破 服务220余项药物临床研究项目 助力客户获10项生产批件和1项中药保护 [5] - 子公司九泰药械运行近80项临床研究服务和40项注册服务 开展多个Ⅲ类医疗器械项目 助客户获13个Ⅲ类医疗器械注册证 [5] - 与900余家临床试验服务机构合作 与40余所机构签战略合作协议 优化供应商库提升项目交付质量和效率 [5] 临床前研究服务 - 2024年临床前研究服务收入为8431.89万元 同比增长7.70% 新增合同额约1.58亿元 [6] - 化药研究中心加强技术平台研发能力 具备一条龙药学服务能力 [6] - 药物评价中心通过GLP资质复查认证 获《药物GLP认证证书》 运用AI技术提高研发效率并拓展业务 [6] - 收入增速较往年放缓 技术平台优化和市场拓展需进一步努力 [6] 其他业务 其他咨询服务 - 2024年其他咨询服务收入为4221.91万元 同比下降13.02% 新增合同额约0.52亿元 [7] - 加强注册业务商务拓展能力 为客户获境内外IND许可近40项 [7] CDMO服务 - 华圣制药自主获3个药品注册证书和2个化学原料药上市申请批准 协助客户获2个药品注册证书和2个化学原料药申请批准 [7] - 提交多个品种注册资料 推动CDMO服务稳步发展 [7] 临床前自主研发及技术成果转化服务 - 公司及子公司获10余项发明专利证书 多个自研项目进展顺利 待转化项目丰富 [8] - 杏林中医药申报的中药创新药获《药物临床试验批准通知书》 华圣制药申报的他达拉非片进入生产销售阶段 [8]

AI药物研发行业概述 - AI药物研发以数据驱动和算法赋能为核心，通过机器学习、生成式AI等技术重塑药物发现、优化及临床试验全流程 [2] - AI设计的药物分子在Ⅰ期临床试验成功率达80%-90%，远超传统方法的40%-65% [2] - 部分企业将药物发现周期从5-6年压缩至2-3年，研发成本降低30%-50% [2] - AlphaFold 3突破蛋白质结构预测精度，推动靶点发现效率提升70% [2] 行业驱动因素 - 政策支持：各国将AI制药纳入战略规划，国内明确84种AI应用场景 [2] - 资本加速布局：2024年全球AI制药融资超50亿美元 [2] - 企业管线快速推进：晶泰科技、英矽智能等多款AI设计药物进入Ⅱ/Ⅲ期临床 [2] 行业痛点 - 高质量数据稀缺：药物研发数据获取成本高，受隐私法规限制，罕见疾病和新靶点数据尤为不足 [3] - 算法适配性和可解释性不足：AI算法多源自其他领域，不完全适配药物研发复杂场景，"黑箱"特性限制临床应用 [3] - 临床试验进展缓慢：仍需湿实验和长周期验证，产品进展存在不确定性 [3] 代表性企业及技术领域 - 技术覆盖：多组学数据整合、蛋白质结构预测、分子模拟优化、自动化实验平台、成药性智能评估等 [3] - 精选企业： - 天鹭科技（A+轮）：AI蛋白质设计服务商 [5] - 智源深澜（种子轮）：AI驱动生物大分子设计制造商 [5] - 目图生科（B轮）：全球首个千亿级蛋白质模型 [5] - 腾迈医药（A轮）："干湿结合"新药研发服务 [5] - 德睿智药（A+轮）：临床阶段AI驱动创新药物研发 [6] - 深势科技（C轮）：AI for Science科研与工业解决方案 [6] 相关热门赛道 - 生物医疗：ADC创新药、基因治疗&RNA药物、脑科学、合成生物、银发科技、外骨骼机器人 [8][13] - 人工智能：具身智能、AIGC、ARVR核心硬件、芯片之母EDA [8][13] - 底层技术：量子计算、隐私计算、边缘计算、数据安全 [8][13]

中央汇金医药板块战略布局 - 中央汇金斥资17.6亿元重仓医药板块 战略布局或催生年度超级妖股 [1] - 中央汇金2019年抄底北方华创后股价四年暴涨4800% 此次操作被视为主力百亿级抄底信号 [1] - 持仓动向锁定两家核心标的：信立泰（1406万股）和某抗生素隐形冠军（5491万股） [3] 医药行业政策红利 - 国家药监局发布《优化医疗器械全周期监管举措》 剑指高端医疗器械创新生态构建 [1] - 国务院规划2029年医药产业规模突破2万亿元 复合增速超12% 远超GDP增速 [1] 医药技术突破与国际化 - 海博为药业KRAS G12D抑制剂获FDA临床许可 成为全球首个攻克"不可成药"靶点的中国药企 [1] - 中国药企通过cGMP认证数量同比激增87% 国际化进程全面提速 [1] - 某抗生素企业干扰素、促红素等生物制剂通过欧美GMP认证 海外订单排至2026年 [3] 医药市场需求增长 - 联合国粮农组织预测2040年全球兽用抗生素需求达12.9万吨 [1] - 国内创新药市场年均增速18.6% 慢病领域用药规模突破6000亿元 [1] - 某抗生素企业2024年Q4净利润同比暴增2496.82% 达1.27亿元 增速位列医药板块第一 [3] 重点企业分析 - 信立泰手握全球首个双适应症降压药阿利沙坦酯 8个临床Ⅲ期项目覆盖GLP-1、PCSK9等黄金靶点 [3] - 信立泰与华为共建AI药物研发平台 新药研发周期缩短40% 获社保基金同步买入1206万股 [3] - 某抗生素企业实现青霉素、头孢全产业链覆盖 维生素C产能全国第二 [3] 板块估值分析 - 医药板块估值处于近十年5%分位 安全边际堪比2019年初的白酒板块 [3]

公司发展历程 - 创始人于伟仕拥有40年医药行业经验，其中24年专注于悦康药业发展，带领公司从仿制药转向创新药领域 [2] - 2001年创立悦康药业，初期以仿制药为主，成功推出奥美拉唑肠溶胶囊、银杏叶提取物注射液等年销售额破亿元甚至10亿元的黄金单品 [3] - 2012年进入仿创结合阶段，被认定为"国家火炬计划重点高新技术企业"，启动首个1类新药项目 [4] - 2020年登陆科创板后加速创新转型，2021年推出国内首款原研抗ED药物并收购天龙药业切入核酸药物赛道 [4] 研发与产品管线 - 截至2024年底，公司研发项目合计42项，其中在研创新药21项，在研仿制药及一致性评价项目21项 [4] - 中药领域：3款中药1类新药（注射用羟基红花黄色素A、通络健脑片、紫花温肺止嗽颗粒）已完成Ⅲ期临床试验并进入NDA审评阶段 [6] - 生物药领域： - 注射用CT102（肝癌治疗）完成IIa期临床试验 [7] - YKYY015（降脂药）在中美获批临床，为国内唯一获美国IND的PCSK9 siRNA项目 [7] - YKYY017（抗冠状病毒雾化吸入剂）即将启动Ⅲ期临床 [7] - 两款mRNA疫苗（YKYY026带状疱疹疫苗、YKYY025 RSV疫苗）获FDA临床批准 [7] - 公司已形成核酸药物、细胞与基因治疗等11大技术平台，包括小核酸药物和mRNA疫苗研发及中试生产平台 [9] 技术创新与战略布局 - 研发投入：2024年研发费用4.22亿元，占营收11.16% [9] - 技术突破： - 小核酸肝靶向递送技术GalNAc取得重大进展 [10] - 攻克mRNA疫苗Cap1型加帽类似物"卡脖子"难题 [10] - 阳离子脂质辅料YK-009获多国专利授权并应用于管线 [10] - AI应用：搭建全链条AI药物研发平台，首款AI研发产品YKYY018推进临床前研究 [10] - 国际化战略：创新药均采用中美双报策略，计划通过跨国合作分区销售 [8] 研发体系与合作 - 研发团队规模超500人，核心成员来自清华、中科院等知名院校，并有十余位院士领衔 [5][6] - 与华为开展数字化战略合作，成为国内首家与华为合作数字化转型的生物医药企业 [11] - 未来目标：聚焦生物药前沿技术治愈疾病，利用AI提升研发效率 [12]