货币政策与信贷总量 - 中国人民银行海南省分行落实适度宽松货币政策 以稳总量为支撑点 为经济回升向好提供货币金融环境[1] - 截至6月末海南全省本外币各项贷款余额14070亿元 较年初增加1371亿元 同比增长13.7%[1] - 1-6月新发放企业人民币贷款加权平均利率2.94% 同比下降79个BP 个人首套商业住房贷款利率下限从3.1%调降至3.05%[1] 信贷结构优化与重点领域投放 - 科技贷款余额1594亿元 同比增长14.9% 获贷企业数量2581户 同比增长12.2%[1] - 绿色贷款余额1620亿元 较年初增加226亿元[1] - 普惠小微贷款余额1278亿元 同比增长11.0% 贷款户数14.22万户 同比增长9.2%[1] 房地产金融支持 - 房地产贷款余额3924亿元 同比增长4.9% 增速高于上年同期1.8个百分点 高于全国平均水平4.5个百分点[2] - 个人住房贷款余额2294亿元 同比增长6.6% 增速高于上年同期4.9个百分点[2] - 积极支持房企融资需求 推进"三大工程"和城市更新金融支持[2]

政治局会议核心政策方向 - 会议肯定上半年经济向好势头，但强调需坚持底线思维，加大积极财政与适度宽松货币政策力度 [1] - 明确推动统一大市场和科技创新改革，同时将房地产、地方债与资本市场列为风险化解重点 [1] - 提出释放内需、扩大有效投资，激发新质生产力与各类主体活力 [1] 宏观经济政策基调 - 财政政策将加快政府债券发行使用，货币政策促进社会综合融资成本下行，支持经济大省发挥主导作用 [2] - 政策强调连续性稳定性，但保留灵活性以应对外部环境变化或内部压力上行 [2] 重点领域风险化解措施 - 房地产领域要求落实中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新 [3] - 地方债治理强调严禁新增隐性债务，有序推进地方融资平台出清 [3] - 资本市场需增强吸引力与包容性，巩固回稳向好势头 [3] 内需与投资驱动策略 - 扩大商品消费同时培育服务消费新增长点，民生改善措施与生育补贴等政策形成联动 [3] - "两重"（重大基础设施与重大产业）建设与民间投资被定位为房地产疲软背景下的经济支撑 [3] 四中全会与"十五五"规划动向 - 四中全会提前至10月召开研究"十五五"规划，反映当前国际环境下规划制定的紧迫性 [4] - 此举旨在确保三中全会改革任务与发展战略有效衔接，体现治理体系运行稳健 [4] 市场影响预期 - 会议内容符合预期且增量政策有限，市场反应平淡 [4] - 自4月7日积累涨幅后，预计市场进入震荡盘整期等待进一步政策落地 [4]

宏观经济与政策 - 2025年上半年GDP增速达5.3%，下半年政策力度不减以确保全年5%增长目标[1] - 财政政策总量不变但优化存量，重点包括调整预算结构、优化专项债分配、提前下达明年额度[2] - 货币政策保持适度宽松，可能通过降准降息、重启国债买卖及结构性工具支持科技创新和消费[3] - 汇率政策维持人民币对美元稳定，预计对其他货币小幅贬值以利好出口[3] 消费促进措施 - 以旧换新政策将扩大至出口转内销商品及服务消费，覆盖中低收入群体[4] - 系统清理不合理消费限制，包括优化超大特大城市购车购房政策[4] - 中央层面拟推育儿补贴，各地将出台餐饮文旅消费券政策[4] - 中长期计划结合"十五五"规划推动促消费改革方案[4] 基建与投资方向 - 8000亿元"两重"建设项目清单已下达，雅鲁藏布江水电工程开工[5] - 三季度基建投资有望回暖，重点支持数字经济、AI、低空经济等新领域[5] - 新型政策性金融工具配套财政贴息和PSL，精准支持科技、消费、外贸[5] 房地产行业动态 - 城市发展转向存量提质，重点推进老旧管线改造和房屋安全升级[6] - 专项债可能用于收购闲置土地和存量商品房转保障房[6] - 增量建设聚焦"好房子"标准和现房销售政策推进[6] 市场治理与就业 - "反内卷"政策强调市场化退出落后产能，维护公平竞争秩序[7] - 毕业季将出台促就业政策，重点扶持服务业发展[7]

金融总量与信贷投放 - 江西省6月末本外币各项贷款余额65816亿元，上半年增加3300亿元，贷款余额同比增长6.9%，增速比5月份回升0.2个百分点，比全国平均水平高0.1个百分点 [1] - 6月末本外币各项存款余额67186亿元，上半年增加4864亿元，余额同比增长9.8% [1] - 上半年全省社会融资规模增量5130亿元，同比多增179亿元，其中政府债券净融资1384亿元，同比多增813亿元 [1] 信贷结构优化 - 6月末制造业贷款余额6220亿元，上半年增加697亿元，增量占各项贷款增量的21.1%，为近10年同期最高，制造业贷款余额同比增长14.2%，高于各项贷款增速7.3个百分点 [2] - 6月末民营企业贷款余额9242亿元，上半年增加719亿元，占全部企业贷款增量比重为21.7%，比去年同期提升6.5个百分点，民营企业贷款余额同比增长7.5% [2] - 6月末普惠小微贷款余额10751亿元，占各项贷款余额比重为16.3% [2] 科技创新与绿色金融 - 5月末科技贷款余额10107亿元，同比增长15.2%，其中科技型企业贷款余额4683亿元，同比增长10.8%，科技相关产业贷款余额7881亿元，同比增长15.4% [2] - 6月末绿色贷款余额11302亿元，上半年增加1750亿元，占各项贷款增量的53.0% [2] 融资成本下降 - 6月全省企业新发放贷款加权平均利率为3.63%，同比下降45个基点 [3] - 新发放普惠小微贷款加权平均利率为3.83%，同比下降57个基点 [3] - 新发放个人住房贷款加权平均利率为3.21%，同比下降43个基点 [3]

金融总量持续扩张 - 6月末山东省社会融资规模、本外币贷款、本外币存款余额分别为25.2万亿元、16.1万亿元、18.7万亿元，同比分别增长10.1%、9.2%、10.2%，增速分别快于全国1.2个、2.4个、1.7个百分点 [4] - 前6个月全省社会融资规模增加15058.3亿元，同比多增1215.2亿元，本外币贷款增加9515.1亿元，同比多增1042.7亿元 [4] - 6月末全省共有44.2万户企业主体得到贷款支持，比年初增加3.6万户，普惠小微贷款主体300.2万户，比年初增加10.9万户 [4] 融资成本显著下降 - 6月份全省新发放企业贷款加权平均利率为3.58%，同比下降0.32个百分点，其中普惠小微企业为3.75%，同比下降0.5个百分点 [5] - 新发放个人住房贷款加权平均利率3.05%，同比下降0.46个百分点 [5] 跨境资金平稳流动 - 上半年全省国际业务收支合计2839.7亿美元，同比增长14.1%，居全国第6位，其中经常项目收支规模占比83.6%，同比增长12.3%，资本和金融项目占比16.4%，同比增长24.6% [6] - 上半年全省银行结售汇1321.7亿美元，同比增长7.4%，其中结汇728.9亿美元，同比增长5.7%，售汇592.8亿美元，同比增长9.7%，结售汇顺差136.1亿美元，同比下降8.7% [6] 信贷结构不断优化 - 6月末全省扣除个人住房贷款后的消费贷款余额8671.7亿元，同比增长12.1%，高于全部贷款增速2.9个百分点 [7] - 与消费相关的消费品制造业和生活性服务业贷款余额2.6万亿元，同比增长10.0%，快于全部贷款增速0.8个百分点 [7] - 6月末制造业贷款余额2.1万亿元，同比增长10.9%，其中制造业中长期贷款余额同比增长12.5% [8] - 基础设施行业、固定资产贷款余额分别为4.7万亿元、4.1万亿元，同比分别增长13.4%、13.1%，均明显高于全部贷款增速 [8] 金融服务质效提升 - 办理优质企业贸易收支便利化业务440亿美元、同比增长49.2%，办理资本项目数字化服务3813万美元、同比增长138% [8] - 6月末全省港澳台、外商企业贷款余额增速分别比去年同期提高18.2个、15.1个百分点 [8] - 5月末全省科技、绿色、普惠小微、养老、数字贷款余额分别为2.7万亿元、2.6万亿元、2.2万亿元、139.4亿元、2695.4亿元，同比分别增长20.9%、25.0%、13.1%、21.4%、35.7% [9]

货币政策基调与效果 - 货币政策基调由"稳健"转向"适度宽松"，2024年5月出台全面降准降息一揽子政策，2011年6月至今累计降准超20次 [1] - 6月末广义货币M_2同比增长8.3%，狭义货币M_1同比增长4.6%，剪刀差收窄至3.7个百分点显示货币活跃度提升 [2] - 上半年新发放企业贷款利率同比降45基点，个人住房贷款利率同比降60基点，GDP同比增长5.3%加速0.3个百分点 [2] 金融支持经济高质量发展 - 央行通过信贷政策和结构性工具（如定向降准）实现总量与结构双重调控，重点支持科技、绿色、普惠、养老、数字金融五大领域 [2] - 5月末五大领域贷款余额103.3万亿元同比增14%，细分领域科技（+12%）、绿色（+27.4%）、普惠（+11.2%）、养老（+38%）、数字（+9.5%）增速均超7.1%的贷款平均增速 [3] - 上半年新增科技创新再贷款额度，创设科技创新债券风险分担工具，完善五大领域考核评估机制 [3] 物价与利率调控挑战 - 一季度GDP平减指数-0.8%，新发放贷款加权平均利率3.4%，实际利率达4.2%抑制消费投资需求 [4] - 物价低位运行削弱降息效果，需强化逆周期调节推动物价合理回升 [4]

货币政策实施成效 - 上半年实施"适度宽松"货币政策成效明显，金融数据反馈显示实体经济得到有效支持 [1] - 5月推出一揽子金融政策（包括降准降息和创新工具）在1个月内全部落地，提振市场信心并推动经济回升 [1] - 截至6月末社会融资规模存量、M2、人民币贷款同比分别增长8.9%、8.3%、7.1%，上半年人民币贷款增量近13万亿元，社融增量达22.83万亿元 [2] - 上半年新发放企业贷款加权平均利率和个人住房贷款利率分别为3.3%、3.1%，同比降低45个和60个基点 [2] 政策工具与结构调整 - 5月降准0.5个百分点释放1万亿元长期流动性，6月两次逆回购操作共1.4万亿元 [2] - 5月下调政策利率0.1个百分点，结构性工具利率下调0.25个百分点，带动LPR下行0.1个百分点 [2] - 设立服务消费与养老再贷款，增加科技创新再贷款额度，创设科技创新债券分担工具 [3] - 截至5月末"五篇大文章"贷款余额103.3万亿元（占本外币贷款38.2%），同比增长14.0%，增速高于各项贷款7.3个百分点 [3] - 货币政策框架调整包括MLF招标方式改革和操作透明化，利率传导进一步畅通 [3] 下半年政策展望 - 预计下半年降准降息仍有空间，可能降准0.5个百分点释放1万亿元流动性，并下调政策利率0.2个百分点 [6][7] - 流动性管理将加强，可能重启国债买入以配合财政政策，稳定市场预期 [7] - 全年信贷增量预计约20万亿元（增速8.0%），社融增量或达36万亿元（存量增速8.7%） [7] - 结构性工具可能新增定向服务新型工业化再贷款，并优化现有支农支小再贷款等工具 [8]

行情跟踪 - 国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约跌0.05%报120.710，10年期主力合约跌0.05%报108.835，5年期主力合约跌0.01%报106.000，2年期主力合约涨0.01%报102.424 [2] - 银行间主要利率债中长端偏弱、短端持稳，2年期"25附息国债06"收益率下行0.75BP报1.385%，10年期"25附息国债11"上行0.5BP报1.6595%，30年期"25超长特别国债02"收益率上行0.5BP报1.8655% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.38%报449.04点，成交金额708.55亿元，甬矽转债、亿田转债涨幅居前，分别涨27.04%、14.26% [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，2年期涨3.79BPs报3.934%，10年期涨4.80BPs报4.481%，30年期涨4.27BPs报5.021% [3] - 10年期日债收益率下行1.1BP至1.579%，10年期德债收益率跌1.7BP报2.710%，10年期意债收益率跌2BPs报3.570% [4] - 10年期英债收益率涨2.4BPs报4.622% [4] 一级市场 - 财政部91天期国债加权中标收益率1.2069%，182天期1.2654%，全场倍数分别为3.44、2.29 [5] 资金面 - 央行单日净投放4446亿元逆回购，中标利率1.4% [6] - Shibor短端品种集体下行，隔夜品种下行6.9BPs报1.466%，7天期下行4.2BPs报1.504% [6] 机构观点 - 城投债市场6月净偿还655亿元，连续4个月净融资规模为负，净偿还规模同比减少1053亿元 [7] - 6月金融数据显示政府债持续发力，信贷投放回暖，社融同比多增 [7]

经济增长总体情况 - 上半年实际GDP累计同比增长5.3%，二季度实际同比增速5.2%，名义同比增速3.9%，给全年5.0%的增速目标打下较好基础[2][3][40] - 上半年平减指数累计同比下降1.0%，降幅较一季度扩大，扭转名义与实际GDP增速倒挂或成政策发力点[3] 产业贡献情况 - 上半年三产贡献率60.1%最高且较一季度上升1.0个百分点，二产贡献率36.5%，一产贡献率3.3%[5] 工业增加值情况 - 6月工业增加值同比增长6.8%，环比上升0.50%，1 - 6月采矿业、制造业、公用事业、高技术产业累计同比增速分别为6.0%、7.0%、1.9%、9.5%[2][11][13] 社零消费情况 - 6月社零同比增长4.8%，较5月下降1.6个百分点，服务消费累计同比增长5.3%，较1 - 5月上升0.1个百分点[2][17] 固定资产投资情况 - 1 - 6月固定资产投资累计同比增速2.8%，民间固定资产投资累计同比下降0.6%，制造业投资累计同比增7.5%，基建投资累计同比增长4.6%，房地产投资累计同比下降11.2%[2][24][27] 房地产市场情况 - 1 - 6月商品房销售面积同比下降3.5%，销售额累计同比下降5.5%，6月70个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格指数同比降幅延续收窄趋势[2] 居民收支情况 - 上半年居民收入同比增长5.3%，人均消费支出累计同比增长5.3%，服务类消费增速较高，居住类消费占比上升[2] 下半年形势与政策建议 - 下半年外需受美国关税政策影响不确定性大，内需释放依赖财政政策加力提效，建议关注7月政治局会议及财政、货币政策调整和房地产政策宽松空间[2][41] 风险提示 - 全球通胀二次上行、欧美经济回落速度偏快、国际局势复杂化[2][42]

报告核心观点 - 6月CPI同比转正、PPI同比降幅扩大，近期部分行业反内卷政策预期升温或推动下半年PPI降幅收窄；央行本周公开市场累计净回笼资金1.7万亿元；跨季呵护资金完成回笼后资金利率反弹；7月中旬市场资金缺口大，若央行呵护资金面，债市可能快速修复；各品种利差债曲线3 - 5年段陡峭、5 - 7年段平坦，5年点位可作杠杆策略重要标的；7月利空因素有限，可优先选高性价比品种 [3][6][41] 债券市场表现回顾 - 债市震荡上行，10年、30年国债活跃券分别上行2.5、2.5个bps至1.67%、1.88%，1年期国债上行3.4个bps至1.37% [3][12] - 利率债中短端收益率调整幅度大，1年期国债收益率收于1.37%，10年、30年国债收益率上行2bp、2bp至1.67%、1.87%；国开债类似，5年及以内收益率上行4 - 5bp，7年及10年收益率上行3bp；信用债普信债调整在中长端，隐含AA + 城投债曲线中，1年期收益率持稳于1.72%，3年、5年期收益率上行5bp、3bp至1.86%、1.94% [15] 债市一级发行情况 - 地方债本周发行2318亿元，净发行1303亿元，含新增一般债145亿元、新增专项债640亿元、普通再融资债1533亿元等；国债本周发行2932亿元，净发行1931亿元，无特别国债发行；政金债本周发行1650亿元，净发行1590亿元 [20] - 部分利率债发行情况公布，包含国债、地方政府债、政金债等不同类型债券的交易代码、简称、规模、期限、票面利率等信息 [19] 资金市场情况 - 跨季后资金面边际收紧，本周周内资金价格反弹，但全周平均值较前一周下行，R001大幅下行20bp，DR001下行5bp，R007、DR007分别下行13、10bp；隔夜和一周Shibor利率收于1.37%、1.67%，较上周变动 + 0.3、+ 13.9bps；隔夜及一周CNH Hibor利率收于2.02%、2.06%，较上周变动 + 37.7、+ 19.8bps [26] - 存单收益率多数上行，3个月、6个月、1年期存单收益率周度上行3bp、4bp、4bp至1.56%、1.61%、1.63%；同业存单加权发行期限压缩至8.9个月；银行间质押式回购成交规模本周平均成交量由前一周的7.60万亿元增至8.21万亿元 [29] 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 基本面 - 6月CPI同比0.1%，环比 - 0.2%，多数分项回落，核心CPI分项改善，如衣着类价格环比回升、租赁房房租环比季节性回升等 [32] - 6月PPI同比 - 3.6%，环比 - 0.4%，生产资料价格延续跌势，新兴产业降幅收窄，生活资料中部分品类有价格变动；后续政策支持下PPI降幅可能收窄 [34] 货币政策 - 美元指数低于100，离岸人民币升值，央行下半年或维持宽松基调；本周央行公开市场累计净回笼资金1.7万亿元，逆回购净回笼1.7万亿元，政府债净缴款0.3万亿元 [39] 中国债券市场周度总结与展望 基本面 - 7月利空因素有限，长端利率回撤幅度可控，可优先选高性价比品种；6月CPI转正、PPI降幅扩大，部分行业政策或推动下半年PPI降幅收窄；6月CPI反映内需疲软但有积极迹象，地方项目开工和行业“反内卷”或成物价改善关键 [41][42] 货币政策 - 经济有效需求不足，宽货币政策持续；美元指数回落，人民币贬值压力短期可控，外部冲击不掣肘货币宽松；下半年货币政策配合财政发债，流动性易松难紧 [42]