智通财经获悉，财政部公布数据，2025年1—11月证券交易印花税1855亿元 同比增长70.7%。 日前，长江证券、东吴证券先后公告，宣布上调两融业务规模上限。其中，长江证券将信用业务总规模 上限提升至净资本的300%，东吴证券则将两融授信总规模上限调整至不超过净资本的600%。 华泰证券(06886)、广发证券(01776)、中国银河(06881)、国泰海通(02611)、中金公司(03908)、中信证券 （06030）、中信建投证券(06066)、东方证券(03958)、光大证券(06178)、申万宏源(06806)、中州证券 (01375)、国联民生(01456)等。 股票频道更多独家策划、专家专栏，免费查阅>> 市场统计，今年以来超过八成的上市券商分红次数达两次或两次以上，其中，部分中小上市券商在分红 总额上表现突出。对此，业内人士表示，随着政策引导与券商业绩提升，未来上市券商有望持续优化分 红方案，为股东提供稳定、可预期的回报。 银河证券认为，国家"稳增长、稳股市"、"提振资本市场"的政策目标将持续定调证券板块未来走向，流 动性适度宽松环境延续、资本市场环境持续优化、投资者信心重塑等多方面因素共同推 ...

核心观点 - 证券行业在政策支持、市场活跃度提升及业务创新驱动下，正进入新一轮增长周期，板块景气度上行且估值处于历史低位，具备投资价值 [1][2] 市场数据与交易活跃度 - 2025年1至11月证券交易印花税收入达1855亿元人民币，同比增长70.7%，反映市场交易活跃度显著提升 [1] - 市场展现出“健康牛”态势，市场活跃度维持高位，中长期资金加速入市 [2] 券商业务动态与资本管理 - 2025年以来至少9家券商公开调整两融业务，包括长江证券将信用业务总规模上限提升至净资本的300%，东吴证券将两融授信总规模上限调整至不超过净资本的600% [1] - 今年以来超过八成的上市券商分红次数达两次或两次以上，部分中小上市券商在分红总额上表现突出，未来上市券商有望持续优化分红方案 [1] 行业前景与增长驱动力 - 国家“稳增长、稳股市”、“提振资本市场”的政策目标将持续定调证券板块未来走向，流动性适度宽松、资本市场环境优化及投资者信心重塑共同推动板块景气度上行 [2] - 财富管理转型、国际业务拓展、金融科技赋能均有望成为行业提升ROE（净资产收益率）的驱动力 [2] - 2025年证券行业进入新一轮增长周期，2026年政策利好有望驱动业绩持续增长，板块有望重新定价 [2] - “服务新质生产力+中长期资金入市+券商国际化机遇”三大核心利好逻辑驱动的投行、资管、国际业务等新动能，有望在2026年后逐步兑现至行业基本面 [2] 投资关注方向 - 建议关注综合实力强劲的头部券商，以及在财富管理、自营、跨境等业务领域具备差异化竞争优势的券商 [2] - 当前板块估值处于历史低位，防御反弹攻守兼备 [2] - 列出了包括华泰证券、中信证券、中金公司等在内的多只中资券商相关港股 [3]

财政部公布数据，2025年1—11月证券交易印花税1855亿元 同比增长70.7%。 日前，长江证券（000783）、东吴证券（601555）先后公告，宣布上调两融业务规模上限。其中，长江 证券将信用业务总规模上限提升至净资本的300%，东吴证券则将两融授信总规模上限调整至不超过净 资本的600%。 银河证券认为，国家"稳增长、稳股市"、"提振资本市场"的政策目标将持续定调证券板块未来走向，流 动性适度宽松环境延续、资本市场环境持续优化、投资者信心重塑等多方面因素共同推动证券板块景气 度上行。当前环境下，中长期资金加速入市，市场活跃度维持高位，资本市场展现出"健康牛"态势，财 富管理转型、国际业务拓展、金融科技赋能均有望成为行业提升ROE驱动力。当前板块估值处于历史低 位，防御反弹攻守兼备。建议关注综合实力强劲的头部券商，以及在财管、自营、跨境等业务领域具备 差异化竞争优势的券商。 中信建投（601066）研报称，证券方面，2026年政策利好驱动业绩持续增长，板块有望重新定价。2025 年证券行业进入新一轮增长周期，但券商股票因缺少独立催化、前两年悲观情绪的延续等原因而导致超 额收益不佳。当前"服务新质生产力 ...

文章核心观点 - 中央经济工作会议强调必须坚持政策支持与改革创新并举，坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能，并明确指出要“持续深化资本市场投融资综合改革”，以优化资源配置，促进创新资本形成，为经济持续回升向好和推进中国式现代化提供坚实金融支撑 [1] - 深化资本市场投融资综合改革是时代赋予的使命，需推动投融资两端协同发力，彻底打通关键堵点，将资本市场的枢纽功能转化为服务新质生产力发展、推动中国式现代化建设的强大动能 [4] 融资端改革 - 改革重在增强市场的包容性与吸引力，确保金融活水精准浇灌科技创新与产业升级，以科创板“1+6”综合改革为代表的举措允许未盈利硬科技企业上市，推动A股市场“含科量”显著提升 [1] - A股与香港市场在全球IPO活动中地位巩固，筹资额合计占全球总量约三分之一，其中港交所在年内融资额位居全球交易所榜首 [2] - A股IPO平均筹资额显著上升，工业、科技、材料及能源行业成为融资主力，资本市场助力产业结构向高端化、智能化、绿色化转型的导向更加明确 [2] - 港股市场强势复苏，大量内地科技企业选择A+H等方式上市，大型IPO项目聚焦新能源汽车、先进制造等热门赛道，资本市场正成为推动战略性新兴产业集聚发展的关键平台 [2] 投资端改革 - 改革核心在于吸引并培育更多长期、稳定、专业的机构投资者，改善投资者结构，强化市场内在稳定机制，推动资本市场从“规模扩张”向“质量提升”转变 [2] - 以社保基金、保险资金、国家级产业基金等为代表的“长钱”“稳钱”正成为市场中坚力量，在私募创投市场中，国资背景的资本占比已近八成，充分发挥市场“压舱石”作用 [3] - 银行系金融资产投资公司（AIC）等新生力量加快布局，其百亿级注册资本及对硬科技、人工智能等战略性新兴产业的聚焦，进一步壮大了服务国家战略的耐心资本阵营 [3] - 今年前三季度，新成立创投基金规模与投资事件规模同比双双显著上升，退出规模更是同比增长超过一倍，意味着“募、投、管、退”的良性循环得到巩固 [3] 投融资协同与市场影响 - 投资端与融资端改革相辅相成，必须坚持协同推进，更具包容性和效率的融资端能为市场提供更多优质资产，增强对全球长期资本的吸引力 [4] - 以长期资金为主导、理性稳健的投资端能为上市公司提供稳定的估值环境和耐心资本支持，激励其深耕主业，二者协同发力方能构建“科技-产业-资本”的高水平循环 [4] - 长期资本的壮大为市场提供了稳定的资金来源，更以其专业的价值发现能力引导市场理性估值，激励企业专注长期创新，从根本上夯实资本市场健康发展的根基 [3]

宏观经济治理与政策框架 - 中央经济工作会议提炼出“五个必须”的规律性认识，其中必须坚持政策支持和改革创新并举，是实现稳中求进和更高质量、可持续发展的科学方法论[1] - “十四五”时期通过科学高效运用调控工具与坚持调控改革并行，有效应对冲击，缩减市场准入负面清单等改革释放了市场活力[1] - 2026年经济工作需要保持一定增速为后续增长预留空间，并在改革攻坚上实现新突破，以平衡“十五五”整体目标[2] 2026年具体政策取向与工具 - 2026年政策取向是坚持稳中求进、提质增效，发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度以提升宏观经济治理效能[2] - 财政政策将加强科学管理，优化支出结构，规范税收优惠与财政补贴，并坚持党政机关过紧日子[2] - 货币政策将引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域[2] - 政策不仅从总量上发力，更注重结构调整，通过政策协同推动战略与产业聚焦，实现新旧动能顺畅转换[2] 2026年关键改革领域与任务 - 2026年将制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争[3] - 将制定和实施进一步深化国资国企改革方案，并完善民营经济促进法配套法规政策[3] - 将拓展要素市场化改革试点，并深入推进中小金融机构减量提质[3] - 将持续深化资本市场投融资综合改革，并深化外商投资促进体制机制改革[3] - 将深化医保支付方式改革与住房公积金制度改革，各项改革均明确了具体方向和执行路径[3] 改革与发展的互动关系 - 只有坚持改革攻坚，才能激活并释放蛰伏的发展潜能，我国经济从消费到投资、从“物”到“人”潜力十足[3] - 改革攻坚需要相对温和的宏观环境支持，而改革的顺利推进也会为政策实施带来更大空间[3] - 通过政策支持夯实底气，以改革创新激发动力，是我国经济发展的确定性与可预期性所在[3] - 通过创造有利的体制机制环境和政策引导，可将经济发展中的堵点、痛点转化为增长点，确保“十五五”良好开局[3]

本报记者 毛艺融 中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行，会议确定了2026年经济工作的重点任务，其中明确"持续深化资本市场投 融资综合改革"。 "改革的核心目标是构建投融资动态平衡的良性市场生态，以资本市场的高质量发展赋能新质生产力发展。"招商基金研究 部首席经济学家李湛对《证券日报》记者表示，下一步的发力点应聚焦"源头活水"与"优胜劣汰"，严把IPO准入关，从源头提 高上市公司质量；深化退市机制，加速出清劣质企业；强化分红与回购约束。 股债联动精准服务科技创新 "融资端改革的质量直接决定了市场资产的'成色'。"中航证券首席经济学家董忠云对《证券日报》记者表示，"融资端改革 的关键是'优化供给结构'，精准赋能科技创新，并通过持续的价值创造，提升上市公司质量。" 近年来，证监会以深化科创板、创业板改革为抓手，积极发展多元股权融资，提升市场对实体企业的全链条、全生命周期 服务能力。今年6月份，《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》推出；10月28日，科创板科创成长层 迎来首批3家新注册企业上市，同时，试点引入资深专业机构投资者、预先审阅等举措也已经实施，改革效应正加快显现。另 外，深 ...

核心观点 - 中央经济工作会议将“质的有效提升”置于“量的合理增长”之前，显示政策重心转向提升经济发展质量[3] - 扩大内需被放在明年经济工作的首要位置，政策支持将获优化，消费侧重点转向服务消费，投资侧要求“止跌回稳”[6] - 财政政策保持积极力度并注重解决地方财政困难，货币政策延续宽松基调且工具运用更灵活，并强调对重点领域的结构性支持[4][5] - 创新与新动能培育节奏加快，同时“反内卷”部署将延续，资本市场改革聚焦投融资综合改革[7][8] 政策总基调与目标 - 2026年经济工作部署中，“质的有效提升”被置于更加突出的位置，会议要求“在质的有效提升上取得更大突破”[3] - 会议罕见地将“贯彻新发展理念”、“构建新发展格局”、“推动高质量发展”等表述置于“坚持稳中求进的总基调”之前[3] 财政政策 - 财政政策基调延续“实施更加积极的财政政策”，强调保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量[4] - 政策将优化和规范支出结构、税收优惠与财政补贴，实施精细化管理[4] - 会议特别提出要“重视解决地方财政困难”，并明确“健全地方税体系”的改革要求[4] 货币政策 - 货币政策延续“实施适度宽松的货币政策”基调[5] - 政策工具表述从“适时降准降息”转为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，显示灵活度更高[5] - 货币政策的重要考量包括促进经济稳定增长和物价合理回升，特别强调对价格端目标的关注[5] - 将强化对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持[5] 扩大内需政策 - 扩内需放在明年经济工作的首要位置[6] - 消费政策着力点聚焦供给优化与服务消费，明确“扩大优质商品和服务供给”[6] - “两新”政策基调由“加力扩围”转为“优化”，并强调“释放服务消费潜力”，显示政策从商品消费转向服务消费[6] - 将制定实施“城乡居民增收计划”，以抬升居民消费能力及意愿[6] - 投资方面，会议要求“推动投资止跌回稳”，以发挥基建托底功能[6] - “两重”项目由“更大力度支持”转为“优化实施”，显示对“质”的重视抬升[7] 科技创新与新动能培育 - 将建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心，以提升国家创新体系整体效能[7] - 将“实施新一轮重点产业链高质量发展行动”，预计强链延链补链是重点[7] - 新动能的培育节奏将“加紧”加快[7] - 将“制定服务业扩能提质行动方案”，服务业扩能提质成为培育新动能的重要方向之一[7] 市场环境与资本市场 - 会议明确将“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”[8] - “反内卷”可能通过标准提升、并购重组、市场出清等方式从稳价格向去产能迈进[8] - 资本市场将继续聚焦于“投融资综合改革”，建设内在稳定性长效机制[8] - 加大对国家产业导向、突破关键核心技术企业的支持力度是重点[8] 房地产政策 - 房地产政策基调由“持续用力推动房地产市场止跌回稳”转为“着力稳定房地产市场”[8] - “城市更新”由“大力实施”转为“高质量推进”[8] - 这意味着明年稳楼市政策力度难以显著加码，主要任务将聚焦于“控增量、去库存、优供给”[8]

从融资端看，当前，间接融资占比较高而直接融资占比偏低的格局尚未得到根本改变，难以满足更好服 务新质生产力发展的迫切要求。 "截至2025年6月，直接融资占比为31.1%，仍有较大提升空间；银行业资产占金融机构总资产比重超 90%，银行贷款占企业融资比例较高，且间接融资体系与科技企业'轻资产、高风险'特性错配。"清华大 学国家金融研究院院长田轩说。 田轩分析，长期来看，间接融资主导的结构不利于科技创新，直接融资则是创新发展的高效金融工具。 市场化发行制度改革，能有效缓解企业融资约束，促进创新企业发展，是提高直接融资比重、优化融资 结构的关键。 资本市场不仅是企业融资的平台，更是引导社会资本配置、促进居民财产性收入增长的重要渠道。因 此，推动从过往一定程度上存在的"重融资、轻投资"倾向，转向"投融资并重"至关重要。 中金公司研究部首席国内策略分析师李求索认为，未来有望聚焦资本市场投融资功能，加强对长期投 资、理性投资的引导，积极吸引长线资金入市，完善股票市场内在稳定机制，加强股东回报力度，强化 对违法违规行为的源头监管。 资本市场的"投融资一体化"生态建设将成为重点。招联首席研究员董希淼表示，从过去的"融资主导" ...

宏观政策基调 - 实施更加积极有为的宏观政策，增强前瞻性、针对性、协同性，加大逆周期和跨周期调节力度，发挥存量与增量政策集成效应 [1][2] - 继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，优化支出结构 [3] - 继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕 [4] - 增强宏观政策取向一致性和有效性，将各类经济与非经济政策、存量与增量政策纳入一致性评估 [5][6] 财政政策方向 - 财政政策需更加积极发力以支撑经济增长目标，建议2026年赤字率提高到4.5%—5%，对应的广义赤字规模应超过16万亿元 [3] - 专项债、超长期特别国债是重要抓手，预计2026年新增专项债额度有望从2025年的4.4万亿元扩大至5万亿元左右 [3] - 重视解决地方财政困难，兜牢基层“三保”底线，严肃财经纪律 [3] 货币政策预期 - 货币政策定调“适度宽松”，降准降息仍可期，操作将更审慎、节奏更平滑 [4] - 中性情形下，预计2026年可能降准1—2次，降息1—2次 [4] - 结构性货币政策工具有望继续降价、扩容，以扶持重点领域并提高政策传导精准性 [4] - 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [4] 扩大内需与投资 - 坚持内需主导，建设强大国内市场，深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划 [7] - 推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理 [7] - “投资于物”仍是重要增长动力，未来重点方向将集中在数字经济、人工智能、消费基础设施、城市更新等领域内的重大项目 [8] - 通过扩大消费品以旧换新范围、推广服务消费券，多渠道增加居民财产性收入以增强消费能力 [7] 科技创新与产业升级 - 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能，制定一体推进教育科技人才发展方案 [9] - 深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理，加快加大AI相关产业投资和应用 [9] - 实施新一轮重点产业链高质量发展行动，强化企业创新主体地位 [9] - 实施服务业扩能提质行动，支持民间资本有序流向高价值服务行业，如工业设计、科技服务业等 [9] 资本市场改革 - 持续深化资本市场投融资综合改革，预计将对创业板上市标准做出更具适应性、包容性的安排 [10] - 投资端将扎实推进公募基金改革，推动企业年金、保险资金等全面落实长周期考核，完善“长钱长投”市场生态 [10] - 通过税收激励、考核周期延长等方式，引导养老金、保险资金等“长钱”发挥价值投资作用 [11] - 优化科创板、创业板等对创新型企业的制度供给 [11] 对外开放 - 坚持对外开放，有序扩大服务领域自主开放，优化自由贸易试验区布局，扎实推进海南自由贸易港建设 [12] - 以服务业为重点扩大市场准入和开放领域，积极发展数字贸易、绿色贸易 [12] - 深化外商投资促进体制机制改革，推动商签更多区域和双边贸易投资协定 [12] - 积极发展服务贸易，扩大旅行服务、高质量教育和知识产权贸易 [12] 绿色转型 - 坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型，深入推进重点行业节能降碳改造 [13] - 加快新型能源体系建设，扩大绿电应用，加强全国碳排放权交易市场建设 [13] - “十五五”时期是决胜“碳达峰”和实现绿色低碳转型的关键阶段 [13] - 需有序扩大碳市场行业覆盖面，创新市场机制设计，增强价格发现功能 [13] 房地产与风险化解 - 着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房 [14] - 深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设，加快构建房地产发展新模式 [14] - 积极有序化解地方政府债务风险，不得违规新增隐性债务，优化债务重组和置换办法 [14] - 建立完善“人房地钱”联动机制，完善用地出让及商品房开发、融资、销售等基础制度 [14]

券商板块市场表现 - 11月10日午后券商板块异动拉升，截至14点券商ETF基金（515010）上涨1.05% [1] - 持仓股东北证券大幅上涨7.87%，盘中一度涨停封板 [1] - 广发证券、湘财股份、东兴证券、长江证券等个股纷纷拉升走强 [1] - 金融科技ETF华夏（516100）同步上涨0.29% [1] 政策监管动态 - 证监会10月27日发布新规，从新股定价、配售机制、信息披露及股东回报等多方面强化中小投资者保护 [1] - 金融街论坛明确下一步改革方向：推进板块改革，择机推出再融资储架发行，拓宽并购重组渠道 [1] - 扩大制度型开放，优化境外投资者准入流程，全面深化资本市场改革 [1] 行业分析与展望 - 政策进一步完善推动各项投融资改革政策落地，从投资端加强投资者保护，提升上市公司质量 [1] - 改善境外投资者制度环境，推动金融业高质量发展 [1] - 部分券商有望通过外延式和内涵式发展探索海外业务增量，利用差异化竞争优势实现业绩稳步增长 [1]