2025年一季度业绩 - 公司2025年一季度实现营业收入34.16亿元，同比增长15.05%，环比微降2.31% [2][3] - 归母净利润2.12亿元，同比增长10.89%，环比增长18.42% [2][3] - 综合毛利率19.79%，同比下降1.77个百分点，环比微降0.45个百分点 [3] - 期间费用率10.75%，同比下降2.44个百分点，环比下降0.53个百分点 [3] - 归母净利率6.22%，同比微降0.23个百分点，环比提升1.09个百分点 [3] 下游行业表现 - 国内重卡行业批发26.50万辆，环比增长21.00% [3] - 国内狭义新能源乘用车行业批发284.69万辆，环比下降34.13% [3] - 国内狭义乘用车行业批发627.61万辆，环比下降28.27% [3] 核心竞争优势 - 研发：集中优势资源打造全球化研发体系，聚焦新能源汽车热管理方向 [4] - 产品：新能源热管理领域拥有"1+4+N"全面产品布局，拓展工业及民用市场 [4] - 布局：国际化发展战略，推动海外生产及技术服务平台建设 [4] - 客户：覆盖国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.70亿元、13.09亿元、15.67亿元 [6] - 对应EPS分别为1.28元、1.57元、1.88元 [6] - 2025-2027年市盈率分别为19.84倍、16.21倍、13.54倍 [6] 资产负债表与利润表 - 预计2025年营业总收入155.46亿元，2027年增至213.81亿元 [7] - 预计2025年归母净利润10.70亿元，2027年增至15.67亿元 [7] - 预计毛利率从2025年20.73%提升至2027年21.24% [7] - 预计归母净利率从2025年6.88%提升至2027年7.33% [7]

01 事件概述 - 公司2025Q1营收34.2亿元，同比+15.1%，环比-2.3% [1] - 归母净利2.1亿元，同比+10.9%，环比+18.5% [1] - 扣非净利2.1亿元，同比+16.2%，环比+55.8% [1] 02 分析判断 2025Q1业绩符合预期 盈利能力持续提升 - 营收同比增量主要来自新能源汽车热管理业务及数字能源业务订单释放 [1] - 毛利率19.8%，同比-1.8pcts，环比-0.4pcts，受产品年降及结构变化影响 [1] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/5.2%/4.0%/0.1%，同比优化1.0/0.1/0.6/0.8pcts [1] - 2025年营收/归母净利润目标150/10.5亿元，Q1完成率22.8%/20.2% [1] 汽车热管理龙头走向全球 - 2024年北美经营体自营收入2.0亿美元，同比+50.5%，净利润604万美元（扭亏为盈） [2] - 欧洲板块营收1.6亿元，同比+31.3% [2] - 推行全球业务模式，强化北美、欧洲、东南亚供应链建设 [2] 第三增长曲线放量在即 - 数字能源业务2024年新增订单9.53亿元，涵盖数据中心液冷、储能液冷等重大项目 [3] - 2023H1获奥克斯、同飞、英维克等客户订单及阳光电源项目定点 [3] 03 投资建议 - 预计2025-2027年营收156.1/184.7/217.6亿元，归母净利10.9/14.4/17.9亿元 [3] - 对应EPS 1.31/1.72/2.15元，2025年4月30日PE 19/15/12倍 [3]

2025Q1业绩表现 - 2025Q1营收34 2亿元 同比+15 1% 环比-2 3% 主要增量来自新能源汽车热管理及数字能源业务订单释放 [1][2] - 归母净利润2 1亿元 同比+10 9% 环比+18 5% 扣非净利润同比+16 2% 环比+55 8% 规模效应及费用优化推动利润增长 [1][2] - 毛利率19 8% 同比-1 8pcts 环比-0 4pcts 受产品年降及结构变化影响 [2] 费用与激励目标 - 销售/管理/研发/财务费用率分别为1 4%/5 2%/4 0%/0 1% 同比全面下降 环比除研发外均优化 [2] - 2025年股权激励目标营收150亿元 归母净利10 5亿元 Q1完成率分别为22 8%/20 2% [2] 全球化布局进展 - 2024年北美经营体收入2 0亿美元 同比+50 5% 净利润604万美元实现扭亏 欧洲营收1 6亿元 同比+31 3% [3] - 推行全球事业部模式 强化北美 欧洲 东南亚属地供应链建设 [3] 数字能源业务突破 - 数字能源热管理业务2024年新增订单9 53亿元 覆盖数据中心液冷 储能系统等领域 获阳光电源等客户项目定点 [3] - 2023H1起陆续获得奥克斯 同飞等客户热泵及储能板换订单 [3] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营收156 1/184 7/217 6亿元 归母净利10 9/14 4/17 9亿元 EPS 1 31/1 72/2 15元 [4] - 当前股价对应PE为19/15/12倍 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司整体业绩下滑，主要受热泵市场遇冷、研发投入和股权激励费用增长影响；2025年第一季度营收和归母净利润同比增长；因HVAC/R领域受去库影响业务规模下滑，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测；公司HVAC/R领域长期发展逻辑未变，新能源汽车热管理系统、伺服驱动及控制系统有望成新增长点，维持“买入”评级 [3][4] 相关目录总结 公司基本信息 - 当前股价76.41元，一年最高最低89.50/41.00元，总市值72.06亿元，流通市值37.75亿元，总股本0.94亿股，流通股本0.49亿股，近3个月换手率269.71% [1] 财务数据 历史及预测数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为15.45亿、12.97亿、21.50亿、29.80亿、38.67亿元，同比变化-4.3%、-16.0%、65.7%、38.6%、29.8%；归母净利润分别为2.16亿、1.68亿、2.70亿、3.89亿、5.45亿元，同比变化2.4%、-22.2%、60.4%、44.0%、40.2%；毛利率分别为25.0%、24.3%、24.3%、24.4%、24.8%；净利率分别为14.6%、13.0%、12.6%、13.0%、14.1%；ROE分别为7.4%、5.3%、7.8%、10.2%、12.5%；EPS分别为2.29、1.78、2.86、4.12、5.78元/股；P/E分别为33.3、42.8、26.7、18.5、13.2倍；P/B分别为2.4、2.3、2.1、1.9、1.7倍 [7] 资产负债表 - 2023 - 2027年预计流动资产分别为35.96亿、33.82亿、45.77亿、47.75亿、62.57亿元；非流动资产分别为3.55亿、5.76亿、6.75亿、7.63亿、8.59亿元；资产总计分别为39.51亿、39.58亿、52.53亿、55.38亿、71.16亿元；流动负债分别为8.62亿、7.64亿、17.89亿、16.97亿、27.43亿元；非流动负债分别为0.32亿、0.24亿、0.24亿、0.24亿、0.24亿元；负债合计分别为8.94亿、7.89亿、18.14亿、17.21亿、27.67亿元；归属母公司股东权益分别为30.57亿、31.69亿、34.39亿、38.17亿、43.49亿元 [9] 利润表 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为15.45亿、12.97亿、21.50亿、29.80亿、38.67亿元；营业成本分别为11.58亿、9.81亿、16.27亿、22.54亿、29.06亿元；营业利润分别为2.54亿、1.81亿、3.00亿、4.32亿、6.06亿元；利润总额分别为2.54亿、1.84亿、3.00亿、4.32亿、6.06亿元；净利润分别为2.25亿、1.68亿、2.70亿、3.89亿、5.45亿元；归属母公司净利润分别为2.16亿、1.68亿、2.70亿、3.89亿、5.45亿元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2024年经营活动现金流分别为0.81亿、0.98亿元，2025 - 2027年预计分别为1.96亿、2.02亿、4.85亿元；投资活动现金流分别为-0.97亿、-21.55亿元，2025 - 2027年预计分别为-0.98亿、-1.07亿、-1.35亿元；筹资活动现金流分别为19.99亿、-0.78亿元，2025 - 2027年预计分别为-0.11亿、-0.11亿、-0.14亿元；现金净增加额分别为19.84亿、-21.34亿元，2025 - 2027年预计分别为0.87亿、0.84亿、3.36亿元 [9] 分业务情况 HVAC/R领域 - 2024年营业收入8.17亿元，同比-31.78%；毛利率22.18%，同比-3.19pcts；受欧洲热泵行业去库周期影响业务规模下滑，但长期发展逻辑未变；精密空调、医疗冷链、物流冷链等新兴场景带来新增长点；与谷轮、麦克维尔等知名厂商建立合作关系 [5] 新能源汽车热管理系统领域 - 2024年营业收入4.53亿元，同比+47.23%；毛利率29.04%，同比+3.61pcts；正从座舱及电池热管理向新能源汽车电机智能控制多领域拓展，加大底盘控制系统等产品研发，向系统解决方案提供者转型 [5] 伺服驱动及控制系统领域 - 2024年营业收入0.27亿元，同比-31.77%；持续深耕细分应用行业与机器人市场，加大技术研发、渠道拓展及品牌建设投入 [5]

核心业绩表现 - 2024年营业总收入12.97亿元同比下降16.02% 归属净利润1.68亿元同比下降22.24% [1] - 新能源汽车热管理业务收入4.53亿元同比增长47.23% 成为新增长引擎 [1][5] - 暖通空调及冷冻冷藏设备业务收入8.17亿元同比下降31.78% 是业绩主要拖累因素 [4] 暖通空调业务 - HVAC/R业务受全球宏观经济复杂多变及热泵行业高库存影响导致规模下滑 [4] - 持续投入研发推出新一代环保冷媒系列大功率热泵驱动器 提升产品竞争力 [4] - 积极开拓海外市场 与行业知名厂商合作提供定制化解决方案 [4] 新能源汽车热管理业务 - 主要产品包括电动压缩机控制器 PTC控制器 电池热管理多合一控制器 已进入主流车企供应链 [5] - 自主研发多款热管理系统产品 构建覆盖全场景及多领域的完整产品矩阵 [5][6] - 持续推进产业基地建设 计划新增达产年产能180万套以增强业务规模与盈利能力 [6] 自动化领域业务 - 深耕细分应用行业与机器人市场 积累多项核心技术 [7] - 重点推进多合一集成化 高性能通用化 深度定制化的技术创新及市场拓展 [7] - 产品包括伺服驱动器 系统控制器 伺服电机等 应用于工业机器人 电子制造 半导体等自动化设备 [7]

01 事件概述 - 公司2024年全年实现营业收入127.0亿元，同比增长15.3%，毛利率为20.1%，同比下降1.5个百分点，归母净利润7.8亿元，同比增长28.0%，扣非净利润6.8亿元，同比增长17.5% [3] 2024Q4业绩分析 - 2024Q4实现营业收入35.0亿元，同比增长15.6%，环比增长14.5%，主要增量来自新能源汽车热管理业务及数字与能源业务订单释放 [4] - 2024Q4毛利率为20.2%，同比下降2.7个百分点，环比上升2.5个百分点，归母净利润1.79亿元，同比增长6.4%，环比下降10.9% [4] - 业绩同比增长原因：多维度降本增效措施提升经营利润率，北美经营体实现自营业务扭亏为盈 [4] - 业绩环比下降原因：单季度资产及信用减值损失扰动利润 [4] - 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率为1.6%/5.4%/4.0%/0.4%，同比变化-2.3/-0.3/+0.2/-0.2个百分点，环比变化+2.7/-0.2/-0.9/+0.0个百分点 [4] 全球化布局进展 - 2024年推行事业部全球业务模式，强化技术创新与资源整合，加强北美、欧洲、东南亚等区域属地供应链建设 [5] - 北美经营体2024年实现自营业务收入2.0亿美元，同比增长50.5%，净利润约604万美元，实现扭亏为盈 [5] - 欧洲板块2024年实现营业收入1.6亿元，同比增长31.29% [5] 第三增长曲线发展 - 数字与能源热管理事业部专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统 [6] - 2024年获得柴油发电机超大型冷却模块、储能液冷空调、重卡超充液冷机组、储能液冷板模块、铜IGBT碳化硅冷板、算力中心冷却机组等重大项目 [6] - 2024年数字能源业务新增订单9.53亿元，在手订单持续突破 [6] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为156.1/184.7/217.6亿元，增长率分别为22.9%/18.4%/17.8% [7][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.9/14.4/17.9亿元，增长率分别为39.6%/31.6%/24.4% [7][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.31/1.72/2.15元，对应PE分别为18/13/11倍 [7][8]

公司业绩与目标价 - 上调目标价至28.92元（原为24.25元），维持增持评级，参考可比公司给予2025年21.58倍PE [2] - 维持2024-2026年EPS预测1.02/1.34/1.63元 [2] 北美产能与关税影响 - 北美区域（墨西哥、美国、瑞典、波兰）产能持续释放，属地化配套比例提高 [2] - 国内出口至美国收入占比6%-7%，预计关税变化对海外收入影响有限 [2] 新项目与业务拓展 - 获得北美著名汽车品牌新能源汽车散热器项目定点（2025年2月13日公告） [2] - 获得欧洲著名汽车品牌新能源汽车电池冷却板项目定点（2024年12月17日公告） [2] - 新能源汽车热管理领域优势增强，研发与制造能力获海外客户认可 [2] 股份回购计划 - 董事长提议回购5000万至1亿元股份，用于股权激励或员工持股计划（2025年4月8日） [3] - 回购计划旨在增强发展信心，配合汽车电动化及海外属地化配套深化 [3]