调研活动概况 - 9月26日公司接待中金公司、中信建投等40家机构调研 董事及高管团队参与接待[1] 新能源汽车电子与智能制造产业基地 - 总投资5.8亿元的新基地占地60亩 建筑面积超8万平方米 计划2025年上半年投产[2] - 配备全自动生产线与工业机器人 通过信息系统实现智能化生产与质量追溯[2] - 主要生产暖通空调、新能源汽车热管理及伺服驱动领域关键产品[2] 热泵业务发展 - 2025年全球空气源热泵市场复苏 公司上半年热泵业务营收大幅增长[3] - 公司开发高效节能热泵驱动器及超高温热泵解决方案 受益于能源转型与政策利好[3] 新能源汽车热管理布局 - 产品覆盖座舱、电池及电机电控热管理三大领域 正研发底盘控制系统完善产品矩阵[4] - 随着全球新能源汽车渗透率提升 公司持续加大研发投入以扩大市场规模[4] 数据中心业务机遇 - HVAC/R行业智能升级与绿色转型推动智能变频控制驱动器需求增长[5] - 公司新兴产品应用于数据中心精密空调等核心基础设施[5]

公司业务布局 - 公司聚焦专注于新能源汽车热管理领域 [1] - 电池热管理影响电池寿命、续航里程和安全性 固态电池同样需要热管理 [1] 行业发展前景 - 未来5-10年热管理行业空间足够大 [1] - 新能源汽车电池热管理是必需技术环节 [1]

核心观点 - 公司作为热管理领域先行者 在新能源汽车热管理 数字能源及机器人等新领域加速拓展 展现出强劲成长潜力 [2][4] - 2025年上半年营收与利润实现双增长 主要受益于商用车市场恢复及数字能源业务快速放量 [2][6] - 海外经营体盈利持续改善 墨西哥工厂已实现盈亏平衡 欧洲板块预计全年扭亏 [3][11] - 公司通过股权激励计划绑定核心团队 2025年业绩目标为营收不低于150亿元 净利润不低于10.5亿元 [13][14] 财务表现 - 2025H1营收71.7亿元 同比增长16.5% 归母净利润4.4亿元 同比增长9.5% [2][6] - 2025Q2营收37.5亿元 同比增长17.9% 环比增长9.8% 归母净利润2.3亿元 同比增长8.3% 环比增长7.8% [2][6] - 分业务看：数字能源业务收入6.9亿元（+58.9%） 乘用车业务收入38.3亿元（+20.5%） 商用车及非道路业务收入24.3亿元（+3.9%） [7] - 2025Q2毛利率18.8% 同比下降2.2个百分点 净利率7.0% 同比下降0.3个百分点 主要受会计准则调整 年降及关税影响 [3][11] 业务进展 - 新能源热管理产品销量从2020年291万台增至2024年2549万台 收入占比从5%提升至42% [7] - 2024年新获订单预计新增年销售收入90.73亿元 其中新能源车业务68.43亿元 数字能源业务9.53亿元 [3] - 形成"1+4+N"产品体系 从零部件向系统集成升级 配套价值量持续提升 [15] - 数字能源业务涵盖数据中心 储能及超充热管理 机器人领域完成第一代旋转关节模组和执行器模组开发 [4] 产能布局 - 墨西哥工厂2023Q4实现盈亏平衡 主要配套北美客户 生产新能源空调箱 冷却模块及液冷板产品 [3][16] - 波兰工厂2023年10月投产 配套捷豹路虎等欧洲客户 规划建设热泵板换 储能液冷机组产能 [3][16] - 国内在西安 合肥等地新建生产基地 预计2024-2025年新增销售收入超5亿元 [15] - 海外通过增资扩产强化属地化能力 墨西哥基地2025年预计销售收入达16.75亿元 [16] 行业动态 - 2025H1国内商用车销量212万辆 同比增长2.6% 受益于老旧货车以旧换新政策 [2][7] - 2025H1国内乘用车销量1353万辆 同比增长12.9% 新能源车渗透率持续提升 [7] - 公司深度绑定宁德时代 特斯拉等头部客户 2019年获宁德时代水冷板定点 2020年向特斯拉供应换热模块 [7]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入6996987万元人民币，同比增长630% [1][2] - 归属于普通股股东的净利润1035796万元人民币，同比增长1076% [1] - 扣除非经常性损益的净利润886131万元人民币，同比增长1420% [1] - 基本每股收益110元人民币 [1] - 拟派发现金红利943117680元人民币，每10股派发100元人民币 [5] 业务板块表现 - HVAC/R领域营业收入421849万元人民币，同比下降398%，主要受商用空调业务下滑影响 [2] - 热泵业务在全球市场复苏背景下大幅增长 [2] - 新能源汽车热管理领域营业收入2601521万元人民币，同比增长2818% [2] - 伺服驱动及控制系统领域聚焦自动化及机器人业务发展 [4] 战略布局与产能建设 - 新能源汽车电子和智能制造产业基地已投产，投资进度8094% [1][5] - 泰国生产基地建设项目已完成审批备案，正在全面推进 [5] - 构建覆盖数据中心精密空调、制冷系统及热回收装置的智能变频控制产品矩阵 [3][4] - 通过泰国生产基地推进全球化战略布局 [5] 技术研发与市场拓展 - 战略性切入数据中心热管理及节能技术赛道 [3] - 开发直流数据机房设备变频驱动控制技术 [3] - 在热泵领域形成完善产品系列，拓展欧洲、东南亚及南美市场 [4] - 通过多元化技术路径布局新能源汽车热管理全场景解决方案 [4] 资金管理规划 - 账面现金充足，围绕业务需求开展资金规划 [5] - 持续加大研发投入优化产品结构 [5] - 保持每年两次现金分红频次 [5] - 关注产业链协同并购机会以增强核心竞争力 [5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][36] 核心财务表现 - 2025H1营收71.7亿元（同比+16.5%），归母净利润4.4亿元（同比+9.5%）[1][7] - 2025Q2营收37.5亿元（同比+17.9%，环比+9.8%），归母净利润2.3亿元（同比+8.3%，环比+7.8%）[1][7] - 2025H1毛利率19.3%（同比-2.0pct），净利率7.0%（同比-0.2pct）[14] - 2025Q2毛利率18.8%（同比-2.2pct，环比-1.0pct），净利率7.0%（同比-0.3pct，环比+0.01pct）[2][14] 业务板块表现 - 乘用车业务收入38.3亿元（同比+20.5%），新能源热管理产品收入占比提升至42%[7][8] - 商用车及非道路业务收入24.3亿元（同比+3.9%），受益于以旧换新政策推动行业复苏[1][7] - 数字能源业务收入6.9亿元（同比+58.9%），成为增长最快板块[7] 海外业务进展 - 北美银轮营收7.9亿元，净利润0.3亿元；欧洲板块预计全年扭亏[2][14] - 墨西哥工厂2023Q4实现盈亏平衡，主要配套北美新能源热管理产品[3][25] - 波兰工厂2023年10月投产，配套捷豹路虎等欧洲客户[3][25] 产能与订单储备 - 2024年新获订单90.73亿元，其中新能源车业务68.43亿元，数字能源业务9.53亿元[3][30] - 墨西哥工厂扩产后预计2025年销售收入达16.75亿元[25] - 国内西安、合肥等地新生产基地陆续投产，配套宁德时代、沃尔沃等客户[22] 新业务拓展 - 数字能源业务覆盖数据中心液冷、储能热管理领域，形成"3+3+N"客户布局[4][28] - 机器人领域申请多项专利，完成旋转关节模组、执行器模组开发，合资设立灵巧手公司[4][33] - 低空飞行器热管理项目获得突破，储能领域获比亚迪、阳光电源等客户订单[32] 股权激励与财务预测 - 2025年股权激励目标为营收不低于150亿元，净利润不低于10.5亿元[20][24] - 预测2025-2027年归母净利润10.89/13.85/16.25亿元，对应PE 30/24/20倍[4][36] - 新能源车热管理产品销量从2020年291万台增长至2024年2549万台[8]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入71.68亿元同比增长16.52% 归母净利润4.41亿元同比增长9.53% 其中Q2单季度营收37.51亿元同比增长17.89% 环比增长9.81% 净利润2.29亿元同比增长8.30% 环比增长7.79% 业绩符合预期 [3][4] - 公司聚焦新能源汽车热管理领域 拥有"1+4+N"产品布局 覆盖北美知名电动车企业、CATL、吉利、蔚来、小鹏等优质客户 并布局数字能源和具身智能领域作为新增长点 [5] - 基于新项目放量节奏及关税影响 调整2025-2027年归母净利润预测至10.02亿元、12.47亿元、15.31亿元 对应EPS为1.20元、1.49元、1.83元 维持"买入"评级 [6] 财务表现 - 2025Q2单季度毛利率18.75% 环比下降1.03个百分点 期间费用率10.42% 环比下降0.33个百分点 其中管理费用率和研发费用率分别下降0.36和0.27个百分点 [4] - 2025Q2归母净利率6.10% 环比微降0.11个百分点 经营性现金流2025E为15.84亿元 投资活动现金流2025E为-13.91亿元 [4][8] - 预测2025年营业收入153.46亿元同比增长20.82% 归母净利润10.02亿元 毛利率19.83% 归母净利率6.53% [6][8] 业务布局 - 公司加大研发投入打造全球化研发体系 重点聚焦新能源汽车热管理方向 [5] - 国际化战略持续推进 在海外市场建立生产及技术服务平台 实现属地化服务 [5] - 除新能源热管理外 公司拓展数字能源和具身智能领域 培育第三及第四成长曲线 [5] 行业环境 - 2025Q2国内重卡销量26.84万辆环比微增1.28% 狭义新能源乘用车批发359.89万辆环比增长25.01% 乘用车行业批发700.18万辆环比增长10.99% [4] - 下游新能源乘用车行业保持高增长态势 为公司热管理业务提供需求支撑 [4][5]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入71.68亿元，同比增长16.52%，归母净利润4.41亿元，同比增长9.53% [3] - 2025Q2单季度营业收入37.51亿元，同比增长17.89%，环比增长9.81%，归母净利润2.29亿元，同比增长8.30%，环比增长7.79%，业绩符合预期 [3][4] - 公司聚焦新能源汽车热管理领域，拥有"1+4+N"产品布局，覆盖北美知名电动车企业、CATL、吉利等优质客户 [5] - 持续布局数字能源和具身智能领域，有望打造第三及第四成长曲线 [5] - 调整2025-2027年归母净利润预测至10.02亿元、12.47亿元、15.31亿元，维持"买入"评级 [6] 财务表现 - 2025Q2毛利率18.75%，环比下降1.03个百分点 [4] - 2025Q2期间费用率10.42%，环比下降0.33个百分点，主要因管理费用率和研发费用率分别下降0.36和0.27个百分点 [4] - 2025Q2归母净利率6.10%，环比微降0.11个百分点 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.20元、1.49元、1.83元，对应市盈率31.13倍、25.01倍、20.38倍 [6] - 预计2025-2027年收入增长率分别为20.82%、18.83%、17.24%，归母净利润增长率分别为27.88%、24.46%、22.72% [8] 业务布局 - 研发体系全球化，重点投入新能源汽车热管理方向 [5] - 新能源热管理业务覆盖北美知名电动车企业、CATL、吉利、蔚来、小鹏等客户 [5] - 海外市场持续推动生产及技术服务平台，实现属地化服务 [5] - 数字能源和具身智能领域成为新增长点 [5] 行业对比 - 2025Q2国内重卡销量26.84万辆，环比微增1.28% [4] - 狭义新能源乘用车批发359.89万辆，环比增长25.01% [4] - 乘用车行业批发700.18万辆，环比增长10.99% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025Q2业绩符合预期 单季度营业收入37.51亿元 同比增长17.89% 环比增长9.81% 归母净利润2.29亿元 同比增长8.30% 环比增长7.79% [7] - 新能源汽车热管理业务形成"1+4+N"产品布局 覆盖北美知名电动车企业、CATL、吉利、蔚来、小鹏等优质客户 [7] - 数字能源与具身智能领域布局有望成为第三及第四成长曲线 [7] - 2025年上半年营业收入71.68亿元 同比增长16.52% 归母净利润4.41亿元 同比增长9.53% [7] 财务表现 - 2025Q2毛利率18.75% 环比下降1.03个百分点 期间费用率10.42% 环比下降0.33个百分点 [7] - 盈利预测调整：2025-2027年归母净利润分别为10.02亿元、12.47亿元、15.31亿元（前值10.70/13.09/15.67亿元） [7] - 2025-2027年预测EPS分别为1.20元、1.49元、1.83元 对应市盈率31.13倍、25.01倍、20.38倍 [1][7] - 营收增长预测：2025E同比20.82%至153.46亿元 2026E同比18.83%至182.36亿元 2027E同比17.24%至213.81亿元 [1][8] 业务亮点 - 重卡领域：2025Q2国内重卡销量26.84万辆 环比微增1.28% [7] - 新能源乘用车：2025Q2狭义新能源乘用车批发359.89万辆 环比增长25.01% [7] - 乘用车行业：2025Q2批发量700.18万辆 环比增长10.99% [7] - 研发体系全球化布局 聚焦新能源汽车热管理技术 [7] 市场数据 - 当前股价37.37元 市净率4.80倍 总市值311.96亿元 [5] - 每股净资产7.79元 资产负债率62.55% [6] - 一年股价区间14.84-41.20元 [5]

核心财务表现 - 2025H1营业收入67.29亿元同比增长6.05% 归母净利润5.35亿元同比增长12.94% 扣非归母净利润5.17亿元同比增长11.04% [1] - 2025Q2营业收入37.08亿元同比下滑0.31% 归母净利润3.18亿元同比增长19.69% 扣非归母净利润3.06亿元同比增长15.24% [1] - 2025H1经营利润5.30亿元同比增长10.93% 经营利润率7.87%同比提升0.35个百分点 [3] 分业务收入表现 - 制冷设备产业收入同比下滑31.43% 因中央空调行业景气度回落及战略性收缩 [2] - 制冷空调零部件产业收入同比增长8.80% 受益于以旧换新政策拉动需求 [2] - 新能源汽车热管理产业收入同比增长81.84% 因前期订单逐步放量 [2] - 其他业务收入同比下滑12.16% [2] 地区收入与毛利率 - 国内业务收入同比增长4.54% 海外业务收入同比增长13.23% [2] - 2025H1整体毛利率同比下降0.54个百分点 [3] - 国内业务毛利率同比下降0.83个百分点 海外业务毛利率同比下降0.04个百分点 [3] 费用与经营效率 - 2025H1销售费用率同比下降0.03个百分点 管理费用率同比下降0.69个百分点 研发费用率同比增加0.24个百分点 [3] - 2025Q2毛利率同比增加0.09个百分点 销售费用率同比增加0.16个百分点 管理费用率同比下降0.81个百分点 [3] - 2025Q2经营利润率9.05%同比提升1.33个百分点 因费用优化及信用减值损失减少 [3] 业务前景与定位 - 公司为全球制冷元器件龙头 重新聚焦制冷核心主业后经营企稳 [4] - 制冷空调零部件产业受益于变频空调渗透率提升 阀件价值量有望增长 [4] - 新能源汽车热管理产业全球增量空间广阔 成为未来核心增长动力 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 2025H1营业收入67.29亿元，同比增长6.05%，归母净利润5.35亿元，同比增长12.94%，扣非归母净利润5.17亿元，同比增长11.04% [1][3] - 2025Q2营业收入37.08亿元，同比下滑0.31%，但归母净利润3.18亿元，同比增长19.69%，扣非归母净利润3.06亿元，同比增长15.24% [1][3] - 新能源汽车热管理业务同比增长81.84%，成为未来增长核心动力源 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.81、13.10和14.76亿元，对应PE分别为11.97、10.79和9.58倍 [7] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下降0.54个百分点，但Q2毛利率同比增加0.09个百分点 [7] - 2025H1经营利润5.30亿元，同比增长10.93%，经营利润率7.87%，同比提升0.35个百分点 [7] - 2025Q2经营利润3.36亿元，同比增长16.82%，经营利润率9.05%，同比提升1.33个百分点 [7] - 销售费用率同比下降0.03个百分点，管理费用率同比下降0.69个百分点，研发费用率同比增加0.24个百分点 [7] 业务分析 - 制冷设备产业收入同比下滑31.43%，因行业景气度回落及战略性收缩 [7] - 制冷空调零部件产业同比增长8.80%，受益于"以旧换新"政策拉动 [7] - 国内业务收入同比增长4.54%，海外业务收入同比增长13.23% [7] - 国内业务毛利率同比下降0.83个百分点，海外业务毛利率同比下降0.04个百分点 [7] 未来展望 - 制冷空调零部件产业有望实现营收和利润中枢稳健增长，受益于阀件价值量提升 [7] - 新能源汽车热管理产业全球增量空间广阔，前期订单开始放量 [7] - 制冷设备业务因避免与格力电器同业竞争进行战略性调整，短期存在阵痛 [7]