◼ 逻辑：需求旺季不旺，关注电炉节奏； | 2025/9/26 | | 供应 | | （万吨） | | | | 需求 | | （万吨） | | | | | | 库存 | | | 现货 | 主力 | 10-01 | 现货 | 盘面 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 当周值 | | | 环差 | | 同差 | 当周值 | | | 环差 | | 同差 | | 当周值 | | 环差 | 同差 | | 价格 | 基差 | 价差 | 利润 | 利润 | | 铁水 | 242 . | 4 | 1 | 3 . | 17 | 5 . | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 废钢 | 52 . | 1 | 1 | 4 . | 9 . | 4 | 53 . | 4 | 0 . | 4 | 12 . | 3 | 450 | 4 . ...

工业增加值：2025年8月，中国规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，较7月放缓0.5个百分点，累计 增长6.2%，较7月放缓0.1个百分点。这一增速主要受夏季高温加剧供应链中断、出口订单季节性波动及 房地产投资持续低迷拖累，但较7月放缓幅度收窄，显示政策传导效应渐显。制造业和高技术产业表现 更稳，凸显中国工业向高质量转型的韧性。然而，全球需求不确定性和极端天气对后续增长构成更大制 约。 （原标题：未名宏观｜2025年8月经济数据点评：重"质"稳"量"，经济阶段性回调） 要点： 内容提要 "稳中求进"总基调不变，政策调整信号释放，重"质"稳"量"，经济下行压力阶段性增加。"反内卷"或成 为影响下半年经济走势的主要因素，短期内经济下行压力存在，但长期利好高质量发展。8月，无论是 供给端还是需求端均有不同程度的回调，货币供应稳健扩张，狭义货币M1同比有所上升，反映出企业 活期存款增长加速，经济活跃度有所提升。 供给端 需求端 消费方面：2025年8月，社会消费品零售总额同比增长3.4%，较前月下降0.3个百分点，政策调整，消费 额增速阶段性回调。居民收入增速依然相对不高，消费额增速难以长期可持续大幅上涨。8月全 ...

行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 核心观点 - 稳增长方案发布推动行业供给优化 反内卷政策下水泥和玻璃等行业自律加速 价格趋势好转 [1][2] - 地产高频数据显示新房和二手房成交环比持续改善 30城新房成交面积环比+27.08% 15城二手房成交面积环比+6% [3][20] - 重点推荐受益于行业自律和提价的细分领域龙头 包括水泥、光伏玻璃、防水材料、消防设备、特种电子布等 [1][7] 行业价格表现 - 全国水泥市场价格环比大幅攀升1.5% 价格上涨区域包括江苏、浙江、安徽等地 幅度10-70元/吨 [2][24] - 浮法玻璃均价1224.74元/吨 较上周上涨16.79元/吨 涨幅1.39% 环比涨幅扩大 [2][61] - 光伏玻璃价格保持稳定 2.0mm镀膜面板主流价格13元/平方米 3.2mm镀膜主流价格20元/平方米 [2][69] - 无碱纱价格持平 2400tex直接纱主流成交价3250-3700元/吨 全国均价3524.75元/吨 [2][74] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨 电子布报价3.6-4.2元/米 [2][81] 细分行业投资机会 - 水泥行业推荐海螺水泥、华新水泥等 受益于行业自律和价格推涨 [1][7] - 光伏玻璃行业底部提价 推荐旗滨集团、福莱特等 [1][7] - 防水材料行业提价动作频繁 推荐东方雨虹、科顺股份等 [1][7] - 消防报警龙头青鸟消防受益新国标 消防机器人商业化在即 25H1海外毛利率达48.12% [7] - 特种电子布景气度高 推荐中国巨石、中材科技等 中国巨石25H1归母净利同比+75.51% [7] - 新疆区域投资增量预期 新藏铁路公司成立 注册资本950亿元 推荐新疆交建、北新路桥等 [7][8] - 工业涂料新成长 推荐麦加芯彩、松井股份 松井股份25Q1乘用车涂料同比+78.17% [8] 市场表现 - 建材指数周跌幅1.96% 跑输沪深300指数3.03pct 西大门、上峰水泥、中国巨石涨幅居前 [13] - 建筑指数周跌幅1.27% 跑输沪深300指数2.34pct 圣晖集成、时空科技、ST花王涨幅居前 [14] 重点公司业绩 - 中国巨石25H1营业收入91.09亿元 同比+17.70% 归母净利16.87亿元 同比+75.51% [7] - 中材科技25H1营业收入133.3亿元 同比+26.5% 归母净利10亿元 同比+114.9% [7] - 海螺水泥发布半年度权益分派 每股派现0.24元 共计12.66亿元 [17]

全球宏观经济与政策环境 - 美联储2025年9月重启降息 全球宏观逻辑切换 资产价格波动加剧[2] - 中美博弈缓和 关税冲击消退 货币宽松支撑风险资产上涨 美股创新高 美元与美债利率先抑后扬 白银和铜价走强[2] - 俄乌战争扩散风险 中东局势紧张 可能冲击原油等能化产品及运价指数 国庆假期易暴涨暴跌[2] - 美国9月非农就业数据将影响美联储降息路径 决定复苏或衰退滞胀逻辑走向[2] - 国内强预期弱现实特征显著 美联储降息与反内卷主导市场 政策对冲预期破灭后转向关注经济基本面[3] - 反内卷是大国博弈下应对产能过剩指责及高质量发展战略 需以长期投资趋势对待 与2015年供给侧改革差异体现在价格波动稳健及热点品种不同[3] - 反内卷政策效果初见成效但任重道远 经济现实弱势 外需逆风财政减弱投资失速 经济增速前高后低[3] 股票市场展望 - 高盛认为中国股市反弹由再通胀预期和人工智能主题驱动 叠加估值修复与流动性改善 中外机构投资者是关键力量 零售情绪显示调整风险但未过热[5] - A股估值合理 盈利温和增长支撑慢牛潜力 家庭和机构资产配置转移带来长期资金 潜在增量达数十万亿元[5] - 主要风险为政策变动与流动性收紧 高盛维持对A股和H股乐观展望 建议逢低布局AI、反干预、股东回报等十大主题[5] - 全球股市分化明显 美股高位震荡但乖离率较高存回调压力 中国A股偏弱部分指数超跌但接近底部区域 港股疲软 日经225趋势强劲但需警惕技术性回调[10][11][12] 大宗商品市场动态 - 阿根廷临时取消农产品出口税 豆类品种出口短期明显增量 可能使中国明年一季度大豆供应缺口消失[6] - 阿根廷豆油和豆粕出口量增加 边际宽松 国内大豆供应紧张局面缓解 需关注10月销售数据验证[6] - 谨慎国内豆油和豆粕基差压力 油脂强于粕 棕榈油强于豆油 因棕榈油四季度减产周期供应端驱动[6] - 阿根廷出口冲击挤压美国大豆出口 打压美豆价格测试阶段性低点 拖累整体油脂油料价格[6][7] - 新疆红枣调研显示全疆加权平均亩产576.7公斤 同比减产39.2% 产量预计45.6万吨 考虑质量损耗5-8%后产量41.9-43.3万吨 同比减产40-45%[8] - 玻璃行情因行业会议及政策预期启动 工信部等六部门联合发文严禁新增平板玻璃产能 现货企业提价100元/吨 多头增仓踊跃但部分席位开空[24][25][26][27] 资产流动性及交易机会 - 高流动性品种包括沪深300、上证50、铜、原油 量仓放大品种有集运指数和铁矿石 量仓萎缩品种包括红枣和花生[9] - 多头机会：中小盘指数(IC/IM)强势 棕榈油供需偏紧技术面突破 热卷基建预期支撑短期反弹[9] - 空头机会：国债系列(TS/T/TL)因货币政策偏紧利率上行 玻璃地产疲软库存高位 工业硅产能过剩价格难有起色[9] - 震荡观望品种：黄金和白银外盘影响大方向不明 橡胶和20号胶基本面矛盾不明显[9] - 核心逻辑总结：股指期货中小盘强于大盘 黑色系成材强于原料但需观察需求持续性 化工系分化明显 油脂强于粕类棕榈油领涨 贵金属震荡 国债期货偏空利率上行压力持续[9] 外汇及加密货币市场 - 美元强势主导外汇市场 美联储政策预期是关键驱动 美元指数趋势向上压制非美货币 USDJPY和USDCAD趋势明确向上 EURUSD和GBPUSD弱势但反转提示未出现 EM货币波动率极高风险大[13][15] - 加密货币整体上涨趋势但波动大 BTC和ETH趋势向上但乖离率较高存回调风险 SOL和TON表现强势但波动率高 XRP和BNB趋势不明建议观望[20][21][22][23] 商品细分市场表现 - 能源趋势向上但波动率升高 需关注地缘政治与供需变化 天然气波动异常建议谨慎操作[16] - 贵金属处于震荡区间趋势不明确 白银波动大于黄金有短期反弹机会[14] - 农产品趋势偏弱 但大豆出现反转提示 咖啡和可可波动极大风险高[17][18] - 商品市场分化严重 能源偏强 农产品偏弱 贵金属震荡[19]

行业投资评级 - 有色金属行业涨幅3.52%，在申万一级行业中排名第2位，显著跑赢上证指数3.31个百分点 [11] - 细分板块中贵金属上涨5.55%，工业金属上涨5.15%，能源金属上涨3.20% [11] 核心观点 - 全球铜矿供给扰动加剧，Grasberg矿难导致2026年铜产量预期下调27万吨（从77万吨降至50万吨），减产幅度达35% [1][17] - 铜冶炼行业"反内卷"政策有望提速，严控产能扩张以改善铜精矿加工费低位问题 [2][18] - 钢铁行业稳增长目标明确，2025-2026年增加值年均增长4%，严禁新增产能并推动资源向优势企业集中 [3][19] - 刚果（金）延长钴出口禁令至10月15日，2025年剩余时间出口配额限18,125吨，2026-2027年年度上限96,600吨 [4][20] - 全球黄金ETF持仓量创三年最快增长，总持金量达3,779.4吨（2022年8月以来最高），SPDR Gold Shares年内流入122.1吨 [5][21][22] 工业金属板块 - **铜价强势上行**：LME铜价周涨2.09%至10,205美元/吨，沪铜涨3.20%至82,470元/吨；LME库存周降0.67%至14.44万吨 [23][26] - **铝价小幅调整**：LME铝价周跌1.01%至2,649美元/吨，沪铝微跌0.24%至20,745元/吨；LME库存周增0.74%至51.78万吨 [23][27] - **锌库存分化**：LME锌库存周降8.65%至4.27万吨，但SHFE锌库存周增1.24%至10.05万吨 [24][27] 贵金属板块 - **金价显著上涨**：COMEX黄金周涨1.89%至3,789.80美元/盎司，SHFE黄金涨3.07%至856.06元/克 [40][45] - **白银表现更强**：COMEX白银周涨6.95%至46.39美元/盎司，SHFE白银涨6.63%至10,632元/千克 [40][45] 能源金属板块 - **钴价大幅反弹**：电解钴周涨12.68%至31.1万元/吨，主因刚果（金）出口禁令延长加剧供应收紧预期 [46] - **碳酸锂震荡企稳**：电池级碳酸锂周涨1.03%至7.39万元/吨，工业级碳酸锂涨0.56%至7.13万元/吨 [44] 战略金属与小金属 - **稀土价格高位震荡**：氧化镨周跌1.73%至62.7万元/公斤 [49] - **钨锑价格回调**：黑钨精矿价格小幅回落，锑价出现阶段性调整 [53][55] 重点公司追踪 - **铜板块推荐**：紫金矿业（2025E PE 15.57x）、洛阳钼业（2025E PE 17.69x）、西部矿业（2025E PE 14.50x） [58] - **贵金属关注**：赤峰黄金（2025E PE 19.38x）、山东黄金（2025E PE 24.66x） [58] - **铝一体化龙头**：中国宏桥（2025E PE 10.76x）、神火股份（2025E PE 8.03x） [58] - **小金属标的**：华友钴业、湖南黄金、厦门钨业 [56][57]

政策背景与核心变化 - 光伏硅料价格持续上涨一个多月 反映反内卷政策效果显现 [1] - 政策站位从行业去产能升级为全国统一大市场建设 纳入顶层部署并强调五统一、一开放 [4][5] - 覆盖范围由传统上游延伸至光伏、锂电池、新能源汽车等中下游行业 覆盖面远超此前 [7][8] - 治理理念从总量压减转向高质量发展与技术升级 明确运用数字技术和绿色技术改造传统产业 [8][9] - 区域协同从全国统一标准变为因地制宜与区域互补 鼓励错位竞争和特色发展 [9] 行业影响与投资方向 - 新能源制造链从价格竞争转向技术竞争 具备技术迭代能力的光伏、硅料、玻璃、锂电池龙头将胜出 [11] - 传统周期品如钢铁、水泥通过产能出清与区域整合实现龙头市占率提升和高端产品占比增加 [11] - 资源与材料产业紧扣高精尖导向 化工领域通过优化产能布局控制中游同质化产能 推动研发创新与品质升级 [11] - 新兴服务与消费链如小家电、智能家居从低价竞争转向品质升级 [11] - 反内卷政策核心是淘汰低效产能、规范恶性竞争、推动技术升级 属于长期变革而非短期刺激 [10][11] 政策实施特点 - 政策强调打破地方保护与统一制度规则 将扩大对内对外开放作为先决条件 [5] - 目标是通过市场有序竞争与产业高端化实现跨越中等技术陷阱 [9] - 通过全国统筹规划避免重复建设 实现区域协同治理 [9]

行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 核心观点 - 关注头部高速超跌配置机会 民航票价同比大幅增长[1] - 航运方面 关注干散货景气修复[1] - 基础设施方面 红利标的超跌至股息率5%建议配置[1] - 航空方面 关注25-26年行业基本面上行趋势及市值弹性[1] - 快递方面 关注25年价格竞争情况和行业估值修复潜力[1] 航运 - 集运船东拟10月中下旬挺价 油运运价高位震荡 干散景气度持续修复[6] - 集运方面 因临近国庆货量减弱 欧美干线下跌明显 但船东预计10月中下旬挺价 关注后续落地情况[6] - 油轮方面 短期市场供给仍偏紧 但租家放缓交易节奏 预计运价高位震荡 本周维持9万美元/天[6] - 后续将关注10月5日欧佩克会议 俄油出口是否大规模受限[6] - 本周干散货运输受货盘释放及台风影响 运价上行 关注年底新矿山投产对干散的带动[6] - 关注油轮股因行业高景气带来的估值抬升[6] - 建议关注下半年业绩预计改善的海通发展 受益于先进制造出口的中远海特 中期看好高股息标的中谷物流[6] - 临近国庆节货量较弱 本周运价美线 欧线仍有下跌[10] - SCFI美东线运价为2385美元/FEU 本周下跌6.7%[10] - SCFI美西航线运价为1460美元/FEU 本周下跌10.8%[10] - SCFI欧洲航线运价为971美元/TEU 本周下跌7.7%[10] - SCFI东南亚航线运价为418美元/TEU 下跌0.9%[10] - 本周港口等泊运力变化 洛杉矶在港运力为18.69万TEU 本周下降10.1%[10] - 纽约在港运力为7.72万TEU 本周上升2.6%[10] - 鹿特丹在港运力为21.93万TEU 本周上升24.2%[10] - 新加坡在港运力为34.17万TEU 本周下降0.2%[10] - 中美经贸高层在马德里会谈 就TikTok问题达成基本框架共识 中方表示将依法处理技术出口 并支持企业平等谈判[11] - 美财长贝森特表示 中美关税休战期可能会延长 以便继续磋商[11] - 8月中国出口仍然向好 对美占比继续下降 据海关总署数据 8月中国出口商品总值（人民币）同比增加约4.7% 环比略微下降0.2%[11] - 其中对美出口同比下降32.9% 对欧盟出口同比增加10.8% 对东盟出口同比增加23% 对拉美 非洲出口同比分别增加-1.9%/26.4%[11] - 船东报价 10月上旬运价触底 预计10月下旬船东提价[11] - 美西线因临近国庆 货量减弱 船东10月上旬报价1.2-1.5千美元/FEU 10月下旬报价约1.8-1.9千[11] - 欧线报价略有下降 10月上旬报价1.4-1.6千美元/FEU 10月下旬报价约1.8-2.0千[11] - 以军持续进行军事行动 以色列称哈马斯同意停火方案[12] - 以军称摧毁加沙城一哈马斯据点 以军空袭也门首都 对胡塞武装多个军事营地发起打击[12] - 当地时间9月27日上午 以色列《国土报》援引消息人士的话报道称 哈马斯方面同意美国提出的加沙停火方案[12] - 多家班轮公司称不会针对USTR港口费征收附加费[12] - 10月14日 美国USTR拟针对中国及中国制造船舶征收港口费 将启动第一阶段的费用征收[12] - 包括地中海航运（MSC） 马士基 达飞轮船 中远海运集运 东方海外等多家班轮公司称 不会将这一成本转嫁给客户 将维持与市场水平相匹配的运价及附加费水平[12] - 本周VLCC运价高位略有下降 中东航线上旬货盘基本收尾 大西洋和美湾航线则相对平静[13] - 周中部分租家在完成上旬货盘后采取策略性放缓节奏 取消个别高位成交 冷却市场情绪[13] - 上周印度自美国 中国自巴西和西非的采购增加 消耗了可用运力[13] - 整体船位依旧偏紧 预计成交运价将高位震荡[13] - 目前中东航线交易窗口提前 后续货盘有待观察[13] - 截至9月27日 VLCC TD3C-TCE为8.9万美元/天 本周下降6%[13] - TC7-TCE为2.14万美元/天 较上周下降3%[13] - OPEC+旨在通过提升产量夺回市场份额 后续建议关注10月5日欧佩克会议进展[13] - 沙特主导的增产策略已获市场验证 该组织转向市场份额战略 表明其剩余产能有限 若油价不出现大幅下跌 增产态势或将延续[13] - 近期美国 欧盟针对油品制裁汇总 8月6日 特朗普政府宣布将对印度加征25%的关税 作为其进口俄油的打击 该关税将于8月27日起实施[14] - 特朗普同时表示 若中国继续进口俄油 可能对华一并加征25%关税[14] - 8月7日 美国对18个实体和个人实施制裁 指控这些实体和个人协助伊朗逃避美国的制裁[14] - 8月21日 OFAC对希腊商人Antonios Margaritis及其控制的航运网络实施制裁 涉及6家中国香港 马绍尔群岛等地的航运公司及4艘油轮[14] - 9月19日 美国两党参议员联合提出新法案 拟扩大对俄罗斯影子船队油轮及液化天然气项目的制裁 以切断俄能源出口收入[15] - 欧盟通过第19轮对俄制裁 包括限价 制裁加密货币平台 制裁中印能源企业等[15] - 俄罗斯黑海沿岸港口遭袭击 关注后续俄油供应风险[15] - 乌克兰当地时间25日发布通报称 其海上攻击无人机于24日对俄罗斯黑海沿岸新罗西斯克 图阿普谢两座港口的物流设施实施袭击 导致多处关键石油转运设施陷入瘫痪[15] - 印度向美方表示 若要其削减俄罗斯石油进口 需获准恢复采购受制裁的伊朗及委内瑞拉原油[15] - 印度采购策略高度注重经济性 鉴于美方放宽伊 委制裁的可能性极低 当前以俄油为代表的限价油贸易流不会改变[15] - 本周干散货运价有所上涨 截至2025年9月26日 BDI报收2259点 本周上涨2.5%[15] - BCI报收3627点 本周上涨5.5%[15] - BPI报收1832点 本周下跌0.7%[15] - BSI报收1479点 本周下跌0.7%[15] - BHSI报收841点 本周上涨3.2%[15] - 本周 海岬型船太平洋市场运价高位小幅波动 远程矿航线运价单边下行[16] - 周初 太平洋市场相对安静 成交偏少[16] - 周中开始 澳大利亚四大矿商均在市场询盘 市场货盘有所增多 整体氛围较好 但FFA远期合约价格上下波动不大 现货市场运价也相对平稳[16] - 临近周末 在长航线运价明显上涨带动下 太平洋市场运价跟涨[16] - 巴拿马型船太平洋市场日租金上涨 粮食运价小幅下跌[16] - 太平洋市场 租家赶在十一节前出货 市场煤炭货盘有所增加 且台风桦加沙影响船舶周转 部分运力船期有所延误 市场看涨氛围增加 日租金稳中有涨[16] - CCFI报收1087点 本周下跌2.9%[28] - SCFI报收1115点 本周下跌7.0%[28] - SCFI美东航线本周下跌6.7%[28] - 美西航线本周下跌10.8%[28] - 欧洲航线本周下跌7.7%[28] - 地中海航线本周下跌9.3%[28] - 东南亚航线本周下跌0.9%[28] - 截至2025年9月26日 BDTI报收1148点 本周上涨0.4%[47] - BCTI报收628点 本周上涨1.6%[47] - CTFI报收1878.92点 本周下跌4.6%[47] 基础设施 - 红利标的超跌至股息率5% 建议配置[6] - 周度数据方面 9.15-9.21公路货车通行量为5882万辆 环比上升1.9%[6] - 国家铁路运输货物8060.6万吨 环比增长0.2%[6] - 港口完成货物吞吐量26464.7万吨 环比增长0.1%[6] - 完成集装箱吞吐量666.4万标箱 环比增长0.2%[6] - 头部高速全年业绩稳健 派息预期稳定[6] - 近期市场风格变化 头部高速股价调整后股息逐渐回归至5%以上 极具吸引力[6] - 港口方面 作为稳定且永续的现金流资产 当前估值在基础设施资产中处于偏低水平 建议关注港口配置价值提升[6] - 推荐标的 招商公路 皖通高速 粤高速 山东高速 青岛港 招商港口[6] - 公路 2025年7月 公路客运量为9.5亿人 同比下降4.6%[18] - 2025年第37周（9.15-9.21）公路货车通行量为5882万辆 环比上升1.9%[18] - 铁路 2025年8月 铁路旅客周转量为1907.9亿人公里 同比增长1.9%[18] - 铁路货物周转量为3167.0亿吨公里 同比增长8.8%[18] - 2025年第37周（9.15-9.21）国家铁路运输货物8060.6万吨 环比增长0.2%[18] - 港口 2025年7月 全国港口货物吞吐量为15.4亿吨 同比增长7.0%[18] - 全国港口集装箱吞吐量为0.3亿TEU 同比增长3.0%[18] - 2025年第37周（9.15-9.21）港口完成货物吞吐量26464.7万吨 环比增长0.1%[18] - 完成集装箱吞吐量666.4万标箱 环比增长0.2%[18] 快递 - 反内卷推动行业价格竞争缓和及估值修复 8月主要电商快递公司单价环比提升 关注后续旺季价格表现[6] - 需求仍维持较高增长 2024年行业件量增速超20% 2025年前8月快递业务量增长17.8% 其中8月快递业务量同比增长12.3% 全年件量仍有望维持双位数增长[6] - 反内卷推动行业价格竞争缓和及估值修复 25年上半年 行业盈利和估值主要受价格竞争压制 较高强度价格竞争持续约一个季度后 受反内卷政策催化 行业利好事件 积极信号不断释放 推动估值大幅修复[6] - 5月初义乌快递低价率先实现小幅修复[6] - 7月国家邮政局多次召开反内卷相关会议[6] - 华南地区已于8月初启动涨价 8月底义乌启动涨价 从8月主要电商快递公司月度数据表现上看 已经初步验证了价格的环比修复[6] - 9月以来 全国华中 华北多个区域价格环比修复 随着双十一临近 快递行业步入旺季 建议持续关注旺季价格表现和数据验证情况[6] - 推荐标的 中通快递-W 圆通速递 申通快递 韵达股份 顺丰控股[6] - 8月快递业务量保持稳定较快增长 2025年8月 快递业务量完成161.5亿件 同比增长12.3%[20] - 快递业务收入完成1189.6亿元 同比增长4.2%[20] - 2025年8月 快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为86.9%[20] - 2025年9月8日-2025年9月14日快递揽收量为38.3亿件 环比减少0.67%[20] - 投递量为38.2亿件 环比增加0.05%[20] - 各家快递公司情况 2025年8月 快递业务量同比增速情况 顺丰（34.8%）>圆通（11.06%）>申通（10.9%）>韵达（8.72%）[20] - 单票收入同比增速情况 申通（3%）>圆通（-0.92%）>韵达（-3.52%）>顺丰（-15.32%）[20] - 单票收入环比涨幅情况 申通（0.09元）>圆通（0.07元）>韵达（0.01元）>顺丰（-0.28元）[20] - 8月累计市占率 圆通（15.6%）>韵达（13.3%）>申通（13.0%）>顺丰（8.3%）[20] 航空 - 受超强台风桦加沙影响本周民航客流同比微降 但受益低基数及假期出行需求旺盛 国内票价 客座率表现总体依然强劲[6] - 高频数据表现上看 受台风影响多机场停飞 本周旅客量同比减少0.9% 其中国内旅客量同比减少1.5% 国内裸票价同比增长13.2% 客座率提升1.5pct[6] - 供给端 本周日利用率7.5小时 同比下降5.1% ASK同比增长0.2% Q3以来累计增长约5%[6] - 关注反内卷对行业及估值修复影响 近期民航多次强调反内卷 7月22日 2025年全国民航年中工作电视电话会议上 围绕扎实做好2025年下半年民航工作 宋志勇提出九点要求 其中第三点要求加快构建民航领域统一大市场 综合整治行业内卷式竞争[6] - 今年以来板块总体走势较弱 关注Q4低基数下供需修复 反内卷政策及原油增产等对股价的催化作用[6] - 推荐标的 中国国航 南方航空 吉祥航空 春秋航空 华夏航空[6] - 建议关注 中国东航[6] - 周度高频数据 9月19日-9月25日 民航旅客量环比-5.2% 同比-0.9%[21] - 其中国内旅客量环比-5.6% 同比-1.5%[21] - 国内机票价（撇除燃油附加费）周环比+1.5% 同比2024年+13.2%[21] - 国内客座率环比-1.4pct 同比+1.5pct[21] - 国际及地区客流环比-3% 同比-8.4%[21] - 月度数据跟踪 2025年8月 南航 国航 东航 春秋 吉祥RPK同比增速分别为+6% +3.2% +8.7% 12.2% -1.9%[68] - 南航 国航 东航 春秋 吉祥客座率分别为87% 83.7% 88.3% 93.9% 89%[68] - 2025年9月26日全民航执行客运航班量16083架次 同比2019年增长10.4%[67] - 其中国内航班量13691架次 同比2019年增长14.8%[67] - 境内航司可用座公里46.3亿座公里 同比2024年同期增长18.9% 环比上周同期增长5.2%[67] - 9月26日 国际航班恢复至2019年的91%[67] - 截至2025年9月26日 布伦特原油报70.1美元/桶 本周上涨5.2%[73] - 美元兑人民币汇率中间价报收7.12 本周上涨0.0%[73] 物流 - 本周TAC上海出境空运价格指数周环比-0.4% 同比-6.6%[2] - 甘其毛都口岸通车量 2025年9月15日-2025年9月21日 甘其毛都口岸通车量日均约为1132辆 环比上升0.5%[23] - 短盘运价 2025年9月20日-2025年9月26日 查干哈达-甘其毛都口岸短盘运费均价约为72元/吨 与上周运费均价上升[23] - 化工品价格 截至9月26日 化工品价格指数较上周-0.2% 同比-8.9%[23] - 跨境空运价格 截至9月22日 TAC上海出境空运价格指数周环比-0.4% 同比-6.6%[23] 行业规模与表现 - 股票家数（只）128[3] - 总市值（十亿元）3092.5[3] - 流通市值（十亿元）2859.7[3] - 绝对表现 -1.7（1m） 9.0（6m） 26.6（12m）[

宏观经济 | 专题报告 迈向"十五五"：迎接新政策风格 研究结论 报告发布日期 2025 年 09 月 28 日 | 陈至奕 | 执业证书编号：S0860519090001 | | --- | --- | | | 香港证监会牌照：BUK982 | | | chenzhiyi@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 孙金霞 | 执业证书编号：S0860515070001 | | | sunjinxia@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 王仲尧 | 执业证书编号：S0860518050001 | | | 香港证监会牌照：BQJ932 | | | wangzhongyao1@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 孙国翔 | 执业证书编号：S0860523080009 | | | sunguoxiang@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | 增长放缓背后的原因是积极的：8 月经济 数据点评 2025-09-17 服务消费政策预期升温，获得感提升还在 路上 ...

☎：010-8092-7780 网：lvlei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524080002 赵红蕾 ☎: 010-8092-7606 美联储分歧加剧,国内静待政策加力 -宏观周报（9 月 22 日-9 月 28 日) 2025 年 9 月 28 日 (2) PPI: 原油价格持续走高,黑色系商品小幅上涨。截止 9月 26 日, WTI 原油上涨 1.02%,布伦特原油上涨 1.5%。俄罗斯能源设施连遭打击, 叠加伊拉克原油出口仍存不确定性加深供应担忧,美国原油与成品油库存 减少也提振油价上涨。黑色系商品方面,焦煤、焦炭和螺纹钢价格环比分 别上涨 0.71%、0.57%和 1.03%，铁矿石价格下降 0.07%。全球铁矿石供 分析师 张迪 ☎：010-8092-7737 网: zhangdi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060001 詹璐 ☎：0755-8345-3719 国：zhanlu @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 日雷 网: zhaohonglei_yj@chin ...

每日经济新闻消息，本周（9月22日至9月26日）三大指数小幅上涨。截至周五收盘，沪指收于3828.11点，周涨幅0.21%；深成指收于13209.00点，周涨幅 1.06%；创业板指收于3151.53点，周涨幅1.96%。 成交量方面，沪深两市本周共成交6759.59亿股，较上周下降约15.25%；两市成交额114606.56亿元，日均成交金额为22921.41亿元，较上周下降约7.98%。 | 与场 沪深两市 | √ 统计周期 周 | ▽ 开始日期 自 2025-06-27 | 截止日期 自 2025-09-27 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 序号 | 截止日期令 | 成交量(亿股) ◆ | 成交额(亿元) = | 日均成交额(亿元) ◆ | | 1 | 2025-09-26 | 6,759.59 | 114,606.56 | 22,921.31 | | 2 | 2025-09-19 | 7,975.91 | 124,546.00 | 24,909.20 | | 3 | 2025-09-12 | 7,113.79 | 114.740.20 | 22,948.04 ...