报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 中国软饮料行业正处存量破局关键阶段，新消费趋势推动行业向“功能 + 情感 + 价值”方向发展，兼具产品创新与渠道精耕能力的企业有望突围[1][4] - 2014 年前百亿单品多诞生于增量红利期，此后增速放缓、竞争加剧，大单品培育难度增大，新消费需求延展竞争维度[15][35] - 健康化、功能化趋势为行业带来新增量市场，无糖茶饮、养生水等新兴细分赛道潜力大[16][50] - 短期 25 年行业成本红利延续，龙头企业利润波动可控；中长期行业增长转向结构升级，产品创新和渠道建设是核心竞争力[17][97] 分组1：复盘——增量时代百亿单品迭出，存量时代加大单品培育难度 - 中国软饮赛道空间广阔，现存百亿单品如红牛、东鹏特饮等多诞生于 2014 年前增量红利期，此后增速放缓、竞争加剧，大单品培育困难[2][15] - 2013 年前行业量增红利释放，企业靠品类开拓和渠道扩张增长；2014 年后进入存量竞争，增速放缓，果汁等细分赛道衰退[35] - 产品和渠道维度同质化竞争激烈，新消费时代 Z 世代成消费主力，消费偏好多元，延展行业竞争维度[37][40] 分组2：剖析——健康化&功能化趋势渐起，新增量市场的出现有望孕育新品 - 日本软饮料发展主线是无糖化和功能化，驱动品类轮动；中国健康化、功能化趋势渐起，新兴细分赛道潜力大[16][51] - 全球健康化饮料渗透加速、含糖量降低，国内无糖饮料始于 1997 年，爆发于 2018 年，经历代糖产品创新和纯茶品类升级两阶段[63][75] - 功能化是企业摆脱同质化竞争的手段，可延长产品生命周期，国内功能性饮料挖掘空间大[78][80] - 国内传统企业推新加速，无糖茶、运动饮料、养生水等新品迭出，推新方向包括降低糖度、提升性价比、规格和口味变化等[81][93] 分组3：展望——新趋势下如何把握产业新机遇 - 短期 25 年行业成本红利延续，龙头企业利润波动可控；瓶装水竞争缓和，农夫山泉重拾份额；无糖茶竞争加剧，东方树叶市占率提升；功能饮料竞争激烈，东鹏表现亮眼[97][100][102] - 长期产品创新和渠道建设是核心，从消费新趋势找景气赛道，再选产品力强的单品；养生水、高浓度果汁、气泡水、碳酸茶、功能饮料等赛道潜力大[104][108][119] - 渠道能力是区隔企业实力的关键，大企业靠终端掌控守护基本盘，中小企业需在差异化渠道突破并向全渠道渗透[130] 分组4：投资建议 - 新趋势下无糖茶饮、养生水等赛道成长性强，推荐农夫山泉、统一企业中国、康师傅控股[5] - 农夫山泉是平台型企业，产品研发和渠道运营领先，看好包装水、无糖茶业务及 NFC 果汁发展[134] - 统一企业中国巩固研发创新，补足渠道短板，成本和费效比改善有望提升利润率[135] - 康师傅控股渠道覆盖深入高效，优化产品研发模式，看好利润率提升和高股息价值[136]

财务表现 - 2Q25表观营收125.4亿美元，同比增长1.4%，小幅不及市场预期，内生营收同比增长5% [2] - 浓缩液销量同比下降1%，价格同比增长6%，高单价产品占比提升 [2] - 外汇逆风影响从去年同期-6%收窄至-3% [2] - 毛利率提升1.3pct至62.6%，经营利润率同比大幅提升12.8% [5][8] - 核心经营利润超出市场预期，费用率下降至27.7%，为3年来最低水平 [5] 区域表现 - 新兴市场增速高于成熟市场，但亚太地区增速下滑 [2] - 中国市场竞争激烈，本土品牌崛起对公司形成冲击 [3] - 印度成为新兴市场最大贡献区域，通过冷柜在35万个网点铺货加速渗透 [3] - 北美和西欧等成熟地区增速低于新兴市场 [2] 产品表现 - 无糖可乐同比高增14%，连续四个季度两位数增长，远高于经典可乐（下滑1%） [4] - 即饮咖啡通过渠道优化实现正增长，其他品类在高基数下有所下滑 [4] - 高毛利产品（无糖可乐、健康功能性饮品）占比提升 [5] 成本与运营 - 原材料成本维持高位，但期货对冲策略缓解成本压力 [5] - AI应用于市场定价、产品投放和营销决策，提升运营效率 [5][8] - "去平均化"策略通过AI精准投放产品，减少消费者决策成本 [8] 未来策略 - 2025年全年内生增长指引维持5%-6% [6] - 成熟市场：针对低收入人群增加小容量包装，中高收入人群聚焦高毛利健康产品 [9] - 新兴市场：扩张分销网络，聚焦非零售店渠道，加大冷柜投放 [9] - 本地化创新：东南亚将推出低价水果风味碳酸饮料，定价低于核心产品10%-15% [9] 行业地位 - 横跨所有软饮料品类，全球化品牌+本地化运营，抗风险能力强 [10] - 在稳定增长期通过精细化运营提升盈利能力 [8]

行业趋势 - 健康化成为新茶饮行业重要发展方向，羽衣甘蓝从绿化植物转型为健康美食代表[1] - 年轻消费者对精细化健康需求和品质认知推动茶饮"绿旋风"趋势，高纤轻负、配料干净的产品受追捧[10] - 行业竞争进入下半场，企业回归价值创造，聚焦产品、品牌及供应链三大核心竞争力[19] 产品策略 - 公司选择差异化布局皱叶甘蓝，开启甘蓝2.0时代，推出四款新品：青提纤体杯、果蔬杯、两款牛油果酸奶昔[8] - 皱叶甘蓝营养价值高，膳食纤维、维C、钙含量突出，叶片细嫩无苦涩感，每杯使用2片新鲜嫩叶鲜榨[8] - 产品研发采取"慢功夫"策略，通过数十次口味调研和数百次配方调整打磨产品，2025年山茶花、不老莓等新品验证有效性[20] - 橙漫山茶花回归3天销量120万杯，3个月突破1000万杯，成为烧仙草外第二战略大单品[17] 供应链管理 - 皱叶甘蓝原料采用合作基地直供，每日现摘后经质检、打包、冷链物流高效送达门店，全程可溯源[9] - 门店执行四道食安工序：冲洗、消毒、清洗、分切，确保每杯饮品安全[9] - 在全国优质原产地建立供应链网络，包括湖北皱叶菜、秭归鲜橙、大凉山桑葚等，将特色资源转化为产品优势[20] 营销与品牌 - 签约中国女子田径运动员吴艳妮作为能量代言人，传递"轻盈能量"健康理念[11] - 创新营销方式包括主题包材、代言人贴纸、联名杯及线下见面会，强化健康认知[12] - 通过高颜值+高品质产品矩阵匹配多元场景需求，从烧仙草到花香水果轻乳茶持续年轻化表达[16] 市场表现 - 皱叶甘蓝新品首周末销量突破20万杯，消耗原料2万斤，多家门店售罄，好评率95%[10] - 公司深耕茶饮18年，研发与供应链优势逐步显现，为下一步发展奠定基础[1][19]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：食品饮料行业、零食量贩渠道行业、会员制商超行业、电商行业、即时零售行业 - **公司**：三只松鼠、良品铺子、劲仔食品、陈德露露、伊利、会稽山、古越龙山、茅台、永辉超市、胖东来、美团闪送、安井食品、千味央厨、海天味业、保利食品、青岛啤酒、燕京啤酒 纪要提到的核心观点和论据 - **新需求** - **消费意愿分化**：Z世代、一线富裕银发族和三线富裕中老年消费群体消费观念积极，一二线中产阶级和农村中老年人消费意愿偏弱；消费品类上，教育、食品饮料、保健用品和旅行有潜在成长机会，家电、烟酒和消费电子存在风险[3] - **性价比受关注**：性价比成消费者首要关注点，催生零食量贩渠道发展，降低消费者对品牌溢价支付意愿[4] - **情绪价值提升**：20 - 24年中国人均消费支出中服务性消费占比从43%升至46%，情绪消费市场增长[4] - **健康需求凸显**：消费者对健康重视程度提高，催生保健品市场需求，预计2027年中国营养健康食品规模达8362亿，较2022年增长42%[5] - **新产品** - **零食企业**：推出健康化零食产品，如引入魔芋、海带、鹌鹑蛋等[6] - **饮料企业**：2024年无糖茶和植物饮料增速分别达19%和32%，企业推出养生和无糖饮料，推动东鹏饮料业绩增长[8] - **酒类企业**：黄酒企业推出气泡黄酒、果露酒、咖啡黄酒等新品；啤酒企业推出精酿品牌、果味啤酒、无醇或低醇啤酒；白酒企业推出低度白酒品牌[9][10] - **新渠道** - **零食量贩渠道**：市场规模从2019年的211亿增长到2023年的800多亿，预计2027年达1500亿，从边缘销售模式发展为主流模式[12] - **会员制商超**：2012 - 2023年中国仓储会员超市市场规模从200多亿增长到364亿，预计2024年达387亿，山姆等会员制商超推动品牌创新和发展[14] - **线上渠道**：线上销售带动传统消费品线上线下格局改变，2023年酒类线上销售规模超1200亿，同比增长约56%，电商平台推出即时零售新渠道，在618取得亮眼表现[17][18][19] 其他重要但可能被忽略的内容 - **投资建议**：关注新产品、新渠道和新需求三条主线，维持食品饮料行业强于大市评级，推荐三只松鼠、伊利股份、安井食品、千味央厨、海天味业、保利食品、青岛啤酒和燕京啤酒，建议关注盐津铺子[20][21][22] - **风险提示**：原材料波动和行业竞争加剧风险[23]

公司战略升级 - 公司以品牌实力为内核、以良心食品为根基进行战略升级，推出388斤"月饼之王"作为焦点产品，融合地域文化与现代烘焙技术[4] - 公司从40年前小作坊发展为现代化生产基地，现拥有6万平方米厂区、20条生产线、日产能超10万斤[11] - 公司重申品质"铁律"：决不偷工减料、决不以次充好、决不滥用添加，这是赢得市场的根本[11][12] 产品创新 - 推出30多款新产品，重点聚焦"健康化"与"年轻化"双轨并进[7] - 创新产品包括匠心传家、银悦怡刻、金牛蓝不住三款新品，以及坚果藤椒牛肉、山药芋泥、金桔Q心月饼等突破性口味[7] - 全线产品创新工艺降脂减糖，实现"美味无负担"的健康承诺[7] - 银悦怡刻产品净含量720克，内置金糖Q心月饼3+80克[8] - 金牛蓝不住产品净含量760克，内置蓝果康椒牛肉月饼2+1000[9] 市场机遇与布局 - 2025年中秋国庆双节形成"超级黄金周"，将激活探亲访友、商务馈赠等多重消费场景[11] - 公司构建产能扩容、品控提升、物流优化"三重保障体系"，实现"供应零延迟、品质零妥协、配送零阻滞"[13] - 通过央视广告投放、电商平台矩阵、社区门店渗透建立立体营销网络[17] - 加速推进"植根广西，香传世界"战略布局，重点开拓东南亚市场[18] 品牌发展 - 公司从广西地方风味发展为"广西大月饼领军品牌"[11] - 通过"地域食材+文化赋能"模式为传统月饼注入新生命力[17] - 目标从广西名片升级为民族品牌，打造"有温度有内涵有情怀的团圆味道"[17] - 计划让产品成为传递中华团圆情谊、促进文化交流的美食符号[18]

行业趋势 - 2025年茶饮行业加速转向价值竞争 深耕产品 健康化 情绪营销与场景细分成为破局关键 [1] - 头部品牌保持高频上新活力 上半年TOP10品牌共推出232款新品 平均每天1.3款 含32款回归品和200款全新品 [1][4] - 果茶 轻乳茶 奶茶构成前三梯队 合计占比77% 果茶品类以83款新品居首 轻乳茶39款 奶茶32款 [7][10] 品牌上新动态 - 沪上阿姨上新数量最多 含45款新品和1款回归品 霸王茶姬最少 仅4款新品和3款回归品 [1] - 古茗押注咖啡赛道 贡献15款咖啡新品中的9款 占比60% 门店覆盖7600+ 跻身现制咖啡全国前五 [11] - 果蔬茶热度下降 2025年上半年仅10款 较2024年近50款大幅减少 但原料升级转向"真健康"方向 [11] 产品结构特征 - 茶基底以花茶为主 67款新品使用花香元素 茉莉花茶应用最广 达54款 乌龙茶按季节调整风味 [12][14][16] - 奶基底中60款使用生牛乳 生椰乳增长显著 上半年10款新品采用 特色奶基底如牦牛乳 冰博克等差异化明显 [19] - 水果原料共使用33种 柠檬应用最广(32款) 莓果 杨梅 水蜜桃呈现强季节性 新奇水果如芭乐 黄皮逐步渗透 [20] 原料创新方向 - 地域特色茶种受重视 如太湖碧螺春 福建安溪乌龙茶 武夷大红袍等强化产地概念 [16] - 植物原料通过地域化破圈 木姜子 沙棘 藏茶等实现"小众风味大众化" [21] - 香料增味提升层次感 姜黄 南姜等创新应用 结合时令供应链构建产品竞争力体系 [21]

食品饮料行业2025下半年展望 核心观点 - 2025年下半年食品饮料行业需求有望边际企稳改善，大众食品基本面自3月起边际改善，休闲零食、软饮料等子板块表现突出 [1] - 白酒板块受宏观经济及政策影响估值回调，基本面处于筑底阶段，但配置价值渐显 [1] - 新消费趋势如辣味零食、健康饮品、气泡黄酒等有望保持高景气度，带动板块估值抬升 [1][4] 大众食品板块 休闲零食 - 渠道趋势：零食量贩渠道保持扩张，1Q25零食很忙新增门店超360家，4-5月新增超300家；折扣超市业态兴起，零食有鸣折扣超市超2000家 [8] - 品类趋势：健康化及风味化零食增长显著，2024年卫龙魔芋产品收入同比+59%，盐津魔芋产品收入同比+76% [11] - 蛋白质零食表现亮眼：2024年盐津铺子休闲蛋制品收入5.8亿元（同比+81.9%），有友食品泡卤风味肉制品收入1.5亿元（同比+841%） [11] 软饮料 - 2025年1-4月现代渠道销售额：包装水+4.6%、茶饮料+4.4%、果汁饮料+11%、功能饮料+7.3% [19] - 无糖茶占比从2019年6.3%提升至2024年21.4%，电解质水、椰子水等健康品类增长潜力大 [19] - 行业竞争趋向多元化营销手段，PET价格下行有望增厚利润率 [19] 白酒板块 - 5月中旬以来茅台批价快速下行，箱茅从2170元跌至1870元，散瓶从2080元跌至1800元 [54][57] - 6月下旬茅台出台控价措施后批价企稳回升，显示已度过压力测试点 [54] - 2Q25主要白酒公司报表业绩承压，行业正在协助渠道去库存 [61] 其他子板块 啤酒 - 1H25销量增长好于预期，精酿啤酒表现亮眼，即饮渠道占比降至47% [28][29] - 3Q25进入旺季，叠加低基数，销量有望保持平稳 [29] 乳制品 - 2025年1-5月乳制品产量同比下滑2.1%，但低温、奶酪等品类率先修复 [30] - 1H25原奶价格同比下降11.8%，成本下降利好乳企毛利率 [31] - 鲜奶渗透率24%，较海外成熟市场（超50%）仍有提升空间 [46] 速冻食品 - 1H25受餐饮需求疲软影响增长乏力，但头部企业加速开拓C端新渠道 [49][50] - 2H25收入增速有望改善，产品创新和渠道转型是关键 [50]

行业格局与市场表现 - 联合利华冰淇淋业务2024年营收83亿欧元同比增长4.5%市场份额达20%为全球行业领头羊[1] - 梦龙公司旗下品牌(梦龙、和路雪、可爱多等)2019-2023年零售价值稳居全球第一2024年与哈根达斯并列第一[1] - 中国市场中联合利华冰淇淋等非食品板块2024年出现中个位数下滑被挤出全球TOP5市场(美国、土耳其、德国、英国、墨西哥)[2] - 哈根达斯中国门店2025年6月缩减至385家较半年前减少近20家母公司通用磨坊考虑出售中国业务[4][6] 高端品牌困境 - 茅台冰淇淋2024年下半年热度消退2025年多地门店关闭线上平台产品下架[6] - 钟薛高2025年6月子公司被申请破产清算被执行金额超8296万元创始人被限高[8][9] - 高端冰淇淋在中国市场遇冷主因消费周期转向价格敏感2024年奢侈品销售额下滑18%-20%[14][15] 平价化趋势崛起 - 2025年商超渠道中1-15元平价冰淇淋占据主导10元以上产品显著减少(成都、南京、济南案例)[6] - 雪莲等老国货品牌翻红2022年7月销量环比暴涨199%2025年618期间3元以下雪糕占电商平台70%订单[16] - 美团数据显示2025年6月3-10元平价雪糕订单同比增速超150%[16] 产品创新与场景拓展 - 2025年18-35岁消费者占比70%驱动口味多样化(桂花酒酿、芝麻汤圆等创新)梦龙新品数量同比增50%[19] - 健康型冰淇淋需求上升2025年低糖低脂产品销售额占比预计达35%较2024年提升5个百分点[19] - 消费场景从夏季消暑延伸至职场下午茶、冬季限定等推动冰淇淋向"四季消费品"转型[20] 跨行业竞争影响 - 咖啡茶饮价格战(瑞幸9.9元/杯)对高价冰淇淋形成替代效应[21][22] - 2024年伊利/蒙牛冰淇淋业务营收分别下滑18.41%和14.12%[22] - 现制冰饮外卖优惠冲击传统冰淇淋零售渠道[22] 市场规模与潜力 - 2024年中国冰淇淋市场规模1835亿元预计2030年达2334亿元CAGR5%-10%[17] - 2024年中国人均消费量3.1kg显著低于全球6升平均水平新西兰达28.4升[12][13]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研、现场参观和投资者网络会议 [3] - 活动时间为2025年7月2日至2025年7月3日 [3] - 活动地点为公司会议室、腾讯网络会议 [3] - 参会单位众多，包括东吴证券、光大证券等国内外金融机构 [3] - 上市公司接待人员为董事会秘书唐华林先生 [4] 魔芋种植与供应 - 魔芋主要分布在我国武陵山区、秦巴山脉、云贵高原，生长在250 - 2500米的中山地区，喜阴好湿，对温度、光照、水分、土壤等条件敏感 [4] - 公司采用设备租赁、技术支持和订单锁定的方式与产地合作社、初加工厂合作建立稳固供应链，并从印尼等东南亚国家或地区进口原料作为补充 [5] 魔芋粉相关情况 - 2024年魔芋粉增长主要驱动场景为魔芋素毛肚等休闲食品需求爆发、魔芋茶饮小料市场拓展、魔芋粉和胶在食品加工领域应用深化 [6] - 魔芋精粉原料保质期为18个月，加工成魔芋胶后保质期可达24个月 [7] 魔芋晶球优势 - 与传统珍珠奶茶中的珍珠相比，魔芋晶球高纤低脂、口感Q弹，对年轻消费者更具吸引力，且在连锁茶饮店操作应用上更便捷，应用呈高速增长趋势 [8] 魔芋市场前景与发展方向 - 茶饮市场潜力巨大，公司计划研发新产品，适用新领域，拓展与优质客户合作，提供健康消费体验 [9] - 魔芋产业增量市场围绕“健康化、功能化、环保化、全球化”展开，重点挖掘食品、医药、工业等领域，公司将通过技术升级、精准营销抢占高附加值赛道 [11]

行业趋势与市场表现 - 高端方便面市场增速高达20%，市场规模突破50亿，而整体方便面市场销售额连续四年负增长，2024年下降2.4% [4] - 健康意识和功能性需求驱动高端方便面增长，市场接受围绕健康和功能的涨价逻辑 [4] - 方便面面临来自螺蛳粉、自热食品等地域特色方便食品的竞争，这些产品因满足消费者情绪价值而受青睐 [5] 产品创新与技术升级 - 企业通过非油炸蒸煮技术推出"鲜拌面"，定义为"第三代方便面"，并创新透明碗包装和工业化地方小吃结合 [5] - 2018年后陆续推出肉类包、蔬菜包、多料包、骨汤包等，2019年针对高铁场景推出自热面 [5] - 未来计划添加蛋白质、蔬菜、膳食纤维提升健康属性，并探索环保材料如可降解纸碗 [9] 供应链与成本控制 - 企业通过垂直整合供应链（面粉厂、调味料厂、包装厂等）建立成本优势，保持基础款方便面价格稳定 [3] - 优化供应链和原材料储备机制是行业成熟的表现 [3] 渠道与营销策略 - 企业借鉴零食折扣店模式，加强社交平台、直播、短剧植入等线上渠道，强化年轻群体互动 [7] - 网络渠道成为舆情管理、营销种草和用户社群建设的关键阵地 [7] 国际化与出海策略 - 中国方便面成功进入韩国和欧美市场，需通过FDA、Halal认证并实现口味本土化 [8] - 出海逻辑为技术输出加文化输出双驱动，文化输出优先，技术壁垒形成长期竞争力 [8] - 国际化是未来增长主线之一，企业计划持续开拓海内外市场 [9] 未来发展方向 - 健康化、场景化、国际化是行业未来增长的核心方向 [9] - 中小企业可深挖地方文化特色和跨界合作，避开与巨头直接竞争 [9] - 企业布局豆制品领域，与预制菜、餐饮渠道合作，探索多元化发展 [9]