行业与公司 - 行业：焦煤期货市场 - 公司：未明确提及具体公司，主要涉及焦煤产业链相关企业（如钢厂、焦化企业）[1][2][3] 核心观点与论据 **供需关系与价格走势** - **2025年上半年供需宽松**：焦煤总供给增速4.2%高于需求增速，导致价格下行压力，6月前盘面价格跌至700元/吨[1][2] - **6月后价格反弹**：从700元/吨涨至1,300元/吨，驱动因素包括： - **宏观政策**：国家能源局煤矿生产核查政策引发供给侧改革预期[1][4] - **基本面改善**：国内高成本矿减产、环保安监导致洗煤厂停工，进口利润收缩（5月进口下降）[4][9] - **动力煤支撑**：动力煤价格止跌企稳，限制焦煤回调空间[10][11] **2025年供需变化** - **需求端**：焦炭产量同比增3.1%，全年需求预期上调（年初预计降5%）[9] - **供应端**： - 国内增量符合预期（约1,000万吨）[9] - 进口量预计全年减超1,000万吨（主因美国焦煤失去性价比，蒙古、俄罗斯煤进口低于去年同期）[9][19][20] **短期与季节性因素** - **阅兵限产影响**：9月3日前后铁水日产量或降至220万吨（河北、唐山钢厂限产）[7][8] - **补库周期**： - 阅兵后快速补库，钢厂利润改善增强意愿[11] - 11月进入冬储补库阶段，持续至春节前[1][11] **价格展望** - **三季度支撑区间**：780-850元/吨（反映行业下降，远期供应收紧预期）[10] - **下半年驱动因素**： - 基本面好转、冬储需求、铁水产量高位（预计240万吨以上）[13][28][29] - 四季度蒙煤长协价格或上调[17] **政策与产能影响** - **反内卷政策**：新疆产能利用率120%超标（其他省份未显著超限），预计供应恢复高度仅减少0.67%[6] - **产能利用率下降**：从5月90%降至86%-87%（山西长治等地煤矿减产）[26][27] 其他重要内容 - **焦炭提涨预期**：取决于盘面走势，现货端矛盾不突出[3][12] - **国际动态**： - 美国焦煤出口中国归零，对全球冲击有限[21] - 澳洲焦煤进口利润约50元/吨，8月起环比回升[25] - 俄罗斯远东增量项目或2026年后释放，蒙古运力2027年改善[22][23] 数据与单位 - 价格：700元/吨→1,300元/吨[1][4] - 产量：铁水日产量220万吨（阅兵期）、240-245万吨（9月预期）[8][28] - 进口量：上半年同比降400万吨，全年预计降超1,000万吨[19][20] - 产能利用率：新疆120%、山西94%、内蒙古93%[6]

行业与公司 - 钢铁行业反内卷虽有改善 但持续性依赖需求支撑和行业自发性供需拐点[1] - 铜行业受全球矿山供给扰动 半年度供给减少超10万吨 卡莫阿东部矿区矿震影响可能超30万吨[10] - 铝行业电解铝周度产量接近峰值84-85万吨 铝棒和电解铝库存显著增加[12] - 小金属市场包括钴、稀土、碳酸锂和镍 钴进入供给收缩和价格主升阶段 稀土原料短缺 碳酸锂和镍处于成本支撑底部[15][20] 核心观点与论据 **钢铁行业** - 2025年上半年钢铁板块表现良好 源于行业自发性利润点、焦煤让利和政策预期[5] - 下半年预计进入反内卷执行及减产阶段 带来新一轮利润改善[5] - 对比2021年 当前宏观条件相似之处在于需求下行周期政策炒作 不同之处在于已找到市场底部 无需依赖政策辅助[6] - 日均铁水产量未明显下降 减产尚未实质执行[6] **铜行业** - 美国232关税政策导致铜库存高企 进入主动去库周期 全球需求边际走弱[9] - 全球供需双弱 价格可能在9,500美元上下震荡 短期内预计在9,000至9,500美元波动[11] - 2026年若全球主要经济体形成共振底部 铜价可能开启新一轮上行周期[11] **铝行业** - 短期内供给高位而需求小幅走弱 价格可能回调但幅度有限 大概率不会跌破20,000元/吨[12] - 高分红公司仍具投资价值[12] **小金属市场** - 钴进入供给收缩、去库及价格主升阶段[15] - 稀土原料短缺 预计价格持续上涨[15] - 碳酸锂和镍处于成本支撑底部 需关注供给侧变化判断修复空间[20] **黄金市场** - 短期内难以突破3,500美元 维持在3,100至3,500美元之间震荡[13] - 宏观环境不具备显著走弱或持续流动性宽松之前 黄金难以进入趋势性上涨阶段[14] 其他重要内容 - 美国7月非农数据低于预期 制造业PMI指数显示经济走弱 美联储保持鹰派立场 但9月降息概率仍较大[8] - 钢铁行业政策预期推动市场 实际效果依赖市场底部自发性形成 如2024年钢厂自发性减产和焦煤让利[1] - 铝属于供给约束品种 其红利属性仍然很强 应关注愿意高分红的个股进行配置[18] - 镍市场印尼国内冶炼设施减产或生产放缓 镍价在15,000美元左右 行业达到自发性调节阶段[16]

政策环境与行业治理 - 高层会议提出整治企业无序竞争并推进重点行业产能优化 [1] - 发改委正加快推进价格法修订以明确低价倾销等不正当价格行为的认定标准并重点治理低价倾销行为 [1] - 政策主线表明“反内卷”治理将持续推进其核心在于规范价格行为以避免无序竞争而非一味追求价格上涨 [1] 历史类比与投资展望 - 类比2016至2018年供给侧改革政策预期阶段板块走势波折直到落后产能集中退出时板块主升浪才逐步浮现 [1] - 长期来看钢铁板块的投资价值仍值得期待 [1] 相关金融产品 - 市场上唯一跟踪钢铁行业的钢铁ETF（515210）跟踪中证钢铁指数 [1] - 该指数从A股市场中选取涉及钢铁制造、加工及相关服务业务的上市公司证券作为指数样本以反映钢铁行业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 指数成分股覆盖了钢铁产业链上下游企业具有显著的行业集中特征 [1]

历史行情回顾 - 上一轮煤炭行业供给侧改革期间（2016年2月1日至2017年12月31日），煤炭行业涨幅达31.55% [1] 动力煤市场现状 - 截至8月1日，秦港Q5500动力煤平仓价为663元/吨，较上半年最低价609元/吨累计上涨8.87% [1] - 供给端受降雨影响，产地供应受限 [1] - 港口库存持续回落，截至8月1日环渤海库存为2472.7万吨，较上半年最高库存3316.3万吨累计下跌25.4% [1] - 需求端正值夏季旺季，七月以来煤电日耗高位运行，旺季刚需支撑报价 [1] 炼焦煤市场现状 - 截至8月1日，京唐港主焦煤报价1680元/吨，从七月初的1230元/吨底部反弹 [2] - 焦煤期货反弹更为明显，从6月初的719元反弹至当前的1093元，累计涨幅达到52% [2] - 基本面呈现“强预期但弱现实”特征 [2] - 供给端因国家能源局核查煤矿生产，存在收紧预期 [2] - 需求端雅江水电站有望带动黑色产业链整体需求，接棒上半年钢铁抢出口的需求 [2] 行业投资观点 - 煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前持仓低位，基本面已到拐点右侧，或已到布局时点 [2] - 若本轮改革政策落地，相关行业有望受益 [1] 相关投资工具 - 煤炭ETF（515220）跟踪中证煤炭指数（399998），截至7月22日股息率为5.45% [2] - 无风险利率下行背景下配置价值凸显，可关注煤炭ETF及其联接基金（联接A：008279；联接C：008280；联接E：022501） [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对各行业品种进行行情分析与展望，股指大方向逢低做多，国债利率大方向向下但短期或震荡，贵金属金银价格获支撑建议逢低买入，有色金属走势分化，黑色建材成材与铁矿石震荡为主，玻璃纯碱短期震荡，锰硅硅铁和工业硅价格或向基本面靠拢，能源化工各品种表现不一，农产品各品种投资策略不同[3][5][7]。 各行业总结 宏观金融类 股指 - 消息面有上海产业政策、艾滋病疫苗研发进展、境外股票收入缴税规定等 [2] - 期指基差比例各合约有不同表现，交易逻辑为政策呵护资本市场，虽短期市场调整但大方向逢低做多 [3] 国债 - 行情上各主力合约有涨跌，消息涉及央行流动性投放、香港虚拟资产监管等 [4] - 流动性上央行单日净投放490亿元，策略是经济数据有韧性但后续出口或承压，资金有望宽松，利率大方向向下但短期或震荡 [4][5] 贵金属 - 沪金、沪银及COMEX金、银均上涨，美国国债收益率和美元指数有相应数值 [6] - 市场展望是美联储降息概率上升支撑金银价格，建议逢低买入并给出参考运行区间 [6][7] 有色金属类 铜 - 欧盟贸易措施及矿端因素使铜价反弹，产业层面LME库存转降，国内库存有变化，进出口、废铜情况各有表现 [9] - 价格层面预计铜价向上高度受限并给出运行区间 [9] 铝 - 国内铝锭社库累积、海外局势不明使铝价震荡，沪铝持仓和仓单有变化，库存增加，加工费抬升但市场交投不佳 [10] - 后市铝价反弹空间受限，短期或震荡偏弱并给出运行区间 [10] 锌 - 沪锌和伦锌有价格和持仓变化，国内社会库存累库，锌矿显性库存累库，精炼锌产量预计增加，下游开工率下滑 [11] - 预计后续锌价下跌风险抬升 [11] 铅 - 沪铅和伦铅有价格和持仓变化，国内社会库存去库，铅矿显性库存下行，原生铅供应收紧，再生铅开工率抬升，下游开工维持高位 [12] - 预计铅价偏弱震荡 [12][13] 镍 - 镍矿供应恢复需时间价格弱稳，镍铁价格上涨后持稳但下游接受度有限，精炼镍价格反弹成交平淡 [14] - 预计后市矿价阴跌带动产业链价格下移，建议空单持有或逢高试空并给出运行区间 [14] 锡 - 锡价窄幅震荡，期货注册仓单增加，上游锡精矿价格上涨，供给端短期冶炼有压力，需求端国内淡季消费欠佳海外受AI带动需求偏强 [15] - 预计短期锡价震荡偏弱并给出运行区间 [15] 碳酸锂 - 现货指数和合约收盘价持平，市场氛围偏弱，合约冲高回落，基本面预期改善依赖矿端减量，资金博弈不确定性高 [16] - 建议投机资金观望，持货商把握进场点位并给出参考运行区间 [16] 氧化铝 - 氧化铝指数上涨，持仓增加，现货价格不变，海外价格下跌，进口窗口关闭，期货仓单处于低位 [17][18] - 建议逢高布局空单并给出运行区间，需关注相关因素 [18] 不锈钢 - 主力合约价格上涨，持仓增加，现货价格有变化，原料价格持平，期货库存减少，社会库存有变化，316L品种供应紧张 [19] - 短期行情维持乐观预期，价格或偏强震荡 [19] 铸造铝合金 - 合约微涨，持仓下滑，成交量收缩，期现货价差扩大，现货价格持平，市场交投清淡，库存转降 [20] - 预计价格反弹空间受限 [20] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价有涨跌，注册仓单和持仓量减少，现货价格有变化 [22] - 商品市场氛围弱势，成材价格震荡，基本面螺纹累库、热卷需求回升产量增加，库存处于低位，预计盘面价格回归现实交易逻辑，需关注终端需求和成本支撑 [22][23] 铁矿石 - 主力合约价格上涨，持仓减少，现货基差有数值 [24] - 供给端海外发运量有变化，到港量增加，需求端铁水产量下降，库存端港口库存下降钢厂库存增加，预计跟随下游价格波动，整体震荡为主 [25] 玻璃纯碱 - 玻璃现货价格下跌，库存下降，市场情绪降温，预计短期内宽幅震荡，中长期跟随宏观情绪波动 [26] - 纯碱现货价格持平，库存增加，下游需求不温不火，供应端小幅增加，预计短期内震荡，中长期等待高空机会 [27] 锰硅硅铁 - 锰硅和硅铁主力合约有价格涨跌，现货价格下调，盘面走势震荡，建议投资头寸观望，套保头寸择机参与 [28] - 基本面锰硅过剩、需求弱化、成本有下调空间，硅铁面临需求边际趋弱风险，预计价格向基本面靠拢，不建议投机资金过度参与 [29][30][31] 工业硅 - 期货主力合约价格下跌，持仓增加，现货价格下跌，基差有数值，盘面价格震荡下行 [32] - 基本面供给过剩、需求不足，短期价格趋弱，需关注“反内卷”叙事 [32][33] 多晶硅 - 期货主力合约价格下跌，持仓减少，现货价格持平，基差有数值 [34] - 价格受产能整合方案预期和企业挺价策略影响，呈现高位震荡走势，短期或宽幅震荡，需谨慎参与 [35] 能源化工类 橡胶 - NR和RU下跌后反弹，多空观点不同，轮胎厂开工率走低，订单不佳库存有压力，天然橡胶社会库存有变化 [37][38] - 操作建议胶价整理短线修复，宜中性思路快进快出，可择机进行波段操作 [41] 原油 - 行情上WTI、布伦特和INE主力原油期货收跌，数据显示中国原油及成品油库存有变化 [42] - 认为基本面健康有上涨动能，但8月中旬淡季限制上行空间，给出目标价格，建议逢低短多止盈并关注相关预期 [42] 甲醇 - 期货和现货价格下跌，基差有数值，受商品情绪影响大，后续将回归基本面，供应端压力将走高，需求端偏弱，库存加速累库 [43] - 目前估值偏高且供需边际走弱，价格面临压力 [43] 尿素 - 期货合约价格上涨，现货持平，基差有数值，供应小幅走低，需求端出口对接不及预期，国内农业需求进入淡季，复合肥开工回升 [44] - 尿素是低估值弱供需格局，价格回落空间有限，预计后续波动率回落 [44] 苯乙烯 - 现货价格不变，期货价格下跌，基差走强，市场期待PMI好转，成本端支撑尚存，供应端开工上行，需求端开工震荡上涨，港口库存去库 [45][46] - 短期BZN或将修复，待港口库存去化后价格或将跟随成本端震荡上行 [45] PVC - 期货合约价格下跌，基差和价差有数值，成本端持稳，开工率有变化，需求端下游开工上升，厂内和社会库存有变化 [47] - 基本面上企业利润上升，估值压力大，供强需弱，需观察出口情况，短期价格下跌 [47] 乙二醇 - 期货合约价格下跌，基差和价差有数值，供给端负荷下降，下游负荷下降，装置有变化，港口库存去库 [48] - 产业基本面海内外检修装置开启，下游开工将恢复但高度偏低，预期库存去化放缓，估值偏高，短期估值有下降压力 [48] PTA - 期货合约价格下跌，基差和价差有数值，负荷下降，装置有变化，库存累库，加工费有变化 [49] - 供给端预期累库，加工费空间有限，需求端聚酯化纤库存压力下降，下游及终端将结束淡季，关注跟随PX逢低做多机会 [49] 对二甲苯 - 期货合约价格下跌，基差和价差有数值，负荷上升，装置有变化，进口量上升，库存下降，估值成本有数值 [50] - 目前PX负荷高位，下游PTA检修增加，短期对估值有压制，但PTA库存低且下游开工将结束淡季，负反馈压力小，PX有望去库，关注跟随原油逢低做多机会 [50] 聚乙烯PE - 期货价格下跌，市场期待PMI好转，成本端有支撑，现货价格下跌，贸易商库存高位震荡，需求端农膜订单低位震荡，开工率下行 [51] - 短期价格由成本端及供应端博弈，建议空单持有 [51] 聚丙烯PP - 期货价格下跌，山东地炼利润反弹，开工率或回升，需求端下游开工率季节性下行，8月有产能投放计划 [52] - 预计7月价格跟随原油震荡偏强 [52] 农产品类 生猪 - 国内猪价主流下跌局部小涨，养殖端有惜售情绪，今日猪价或趋稳，盘面各合约估值有变化，产业结构重构，单边不确定性增加，关注月差机会 [54] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格多数落少数稳，供应充足，贸易商采购积极性不高，今日蛋价或多数走稳少数偏弱，近月反套逻辑，中期待反弹抛空，短线可逢低减空 [55] 豆菜粕 - 美豆反弹维持区间震荡，豆粕获支撑，国内豆粕现货小幅上涨，成交提货尚可，库存天数回落，压榨量有变化，美豆产区降雨预计偏少，巴西报价强势 [56] - 建议在豆粕成本区间低位逢低试多，关注榨利和供应压力，关注豆粕 - 菜粕09合约价差逢低做扩 [57] 油脂 - 马来西亚棕榈油出口和产量数据有变化，巴西大豆种植面积预计增加，印度棕榈油进口量下降，国内棕榈油收涨，现货基差低位稳定 [58][59] - 基本面支撑油脂中枢，棕榈油7 - 9月或维持库存稳定，四季度有上涨预期，但估值较高，上方空间受多种因素抑制，震荡看待 [60][61] 白糖 - 郑州白糖期货价格下跌，现货价格下调，巴西糖产量增加，印度糖产量预计增加，进口糖供应增加挤占国产糖销售空间，配额外进口利润高，种植面积有增加预期 [62][63] - 后市郑糖价格延续下跌概率偏大 [63] 棉花 - 郑州棉花期货价格反弹，现货价格下跌，基差走强，下游开机率下降，棉花去库速度放缓，中美经贸协定未落地偏利空 [64] - 盘面价格跌破趋势线，短线偏空对待 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅方面前期在宏观“反内卷”情绪推动下，期现共振反弹价格持续高位，考虑情绪降温及盘面套保压力，预计盘面或有调整，但多头情绪仍有反复，操作需谨慎，后续关注硅企复产动态 [1] - 多晶硅方面六月底以来受供给侧改革预期及现货涨价推动，盘面持续向上，近期情绪虽有淡化但仍有反复，盘面波动较大，操作需谨慎，后续关注宏观情绪演变及仓单注册情况 [1] 各部分总结 工业硅期现价格 - 不通氧553（华东）平均价格9300元/吨，较前日下跌2.62%；期货主力合约收盘价8360元/吨，较前一天下跌1.65%；基差940元/吨，较前一日变动 -110元/吨 [1] 多晶硅期现价格 - N型多晶硅料期货主力合约收盘价48720元/吨，较前一天下跌0.98%；基差 -2720元/吨，较前一日变动480元/吨 [1] 工业硅现货价格 - 不通氧553不同地区平均价格均有下跌，跌幅在1.64% - 2.65%之间；通氧553不同地区平均价格跌幅在2.02% - 2.62%之间；421不同地区平均价格多数下跌，跌幅在0.97% - 2.46%之间，其中421（四川）平均价格持平 [1] 多晶硅现货价格 - N型致密料、N型复投料、N型混包料、N型颗粒硅价格均持平 [1] 硅片价格 - N型210mm、N型210R、N型183mm价格均持平 [1] 电池片价格 - 单晶PERC电池片M10 - 182mm价格持平 [1] 组件价格 - 单晶PERC组件不同规格价格均持平 [1] 有机硅价格 - DMC、107胶价格持平，硅油价格14150元/吨，较前一日下跌1.74% [1] 资讯 - 本周国内玻璃企业8月新单2.0mm单层镀膜报价11元/平方米，多数企业低于此价格不成交 [1] - 沙特签署七项新的太阳能和风能项目购电协议，总装机容量达15GW，投资金额约83亿美元 [1] - 正泰集团旗下正泰新能拟为土耳其第二座光伏工厂投入7亿美元，涵盖电池片及组件制造，分两期建设 [1] 投资策略 - 工业硅 - 供给端随着硅价上行，新疆部分检修硅厂复产，西南产区进入丰水期，电力成本下移，企业开工回升，预计8月部分硅炉重启，供给稳中有增；需求端多晶硅企业减产，部分硅料厂7月复产带来部分需求增量，有机硅某大厂事故停车整改，供给阶段性收紧，硅铝合金企业按需采买，下游囤货意愿不足 [1] 投资策略 - 多晶硅 - 供给端硅料企业减产，但部分厂有新增产能投放，预计7月产量逼近11万吨；需求端光伏市场疲软，硅片、硅料库存上涨，近期受价格上调预期下游硅片价格跟涨，成交氛围好转，但上半年抢装机透支需求，终端市场偏弱 [1]

政策调整与内循环 - 主管部门宣布自2025年8月8日起恢复对新发行国债、地方政府债券、金融债券利息收入征收增值税，此前发行的债券利息收入继续免税至到期[4] - 政策表面矛盾在于同时增加政府增值税收入和利息支出，但实际通过经济循环过程扩大内需[4][9] - 政策效果类比工资调整：提高工资既增加企业成本也提升居民消费能力，形成要素名义循环扩张[20][21] 经济学理论框架 - 货币中性理论在理想条件下认为货币政策无效（如商品价格统一翻倍不影响实际经济），但现实中美联储政策显著影响全球经济[13][17] - 李嘉图等价理论假设财政政策无效（居民预期未来增税抵消当前减税），但实际政策如"大美丽法案"重塑美国经济[17] - 市场参与者非理性导致政策非中性，需突破理想模型局限[18] 要素价格系统性失衡 - 内卷表现为所有要素（土地、劳动力、技术、税收补贴等）价格螺旋下降，财税制度是重要影响因素[25][26][38] - 反内卷需系统性调整要素比价：抑制地租同时提高其他要素价格（如工资、资源价格），而非单一刺激[49][50] - 历史税收减免政策压低名义价格刺激出口，当前需转向"高来高走"模式支撑内循环[26] 需求侧与供给侧范式差异 - 需求派主张通过特定要素（如地租）刺激内需，但无法解释要素特权合理性[47][50] - 供给侧关注要素比价均衡，主张差异化调整（如一线城市房价工资比过高需抑制地租）[47][49] - 人民币购买力平价升值（2018年1:4.09→2024年1:3.53）但离岸汇率1:7.2，显示国内物价提升空间[45][47] 政策信号与行业影响 - 恢复债券增值税释放取消其他税费减免信号，国债25%所得税可能成为下一调整目标[28] - 出口导向经济中企业结售汇意愿不足导致要素回报无法覆盖成本，形成"水土流失"式内卷[34][36] - 财税政策作为独立要素纳入反内卷工具箱，需与土地、劳动力等要素协调调整[38][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期政策层面措辞偏柔和，修正市场对“供给侧”改革预期，市场情绪降温，盘面或回归供需主导基本面逻辑，焦煤近月合约有回调压力 [4] - 焦煤矿山严查超产，下半年开工率受限，“反内卷”政策细节未出台，政策预期支撑大宗商品估值，阅兵前限产预期托底成材价格，对煤焦中长期走势不悲观 [4] - 操作上，近期盘面波动剧烈，不建议单边投机，前期焦煤9 - 1反套可考虑止盈，关注做扩09盘面焦化利润机会 [4] 各目录总结 双焦价格区间预测 - 焦煤月度价格区间预测为950 - 1350，当前20日滚动波动率为32.68%，波动率历史百分位为63.87% [3] - 焦炭月度价格区间预测为1480 - 1900，当前20日滚动波动率为25.37%，波动率历史百分位为49.13% [3] 双焦风险管理策略建议 - 套利情景下，无现货敞口，推荐做空焦煤9 - 1价差，套保工具为jm2509&jm2601，买卖方向为卖出，建议入场区间为（-40，-30） [3] 黑色仓单日报 - 2025年8月4日较8月1日，螺纹钢仓单减少2394吨至82640吨，热卷仓单减少1176吨至55998吨，焦煤仓单手数减少500手至0手，硅铁仓单减少112张至21930张，硅锰仓单减少243张至77611张，铁矿石和焦炭仓单无变化 [3] 利多解读 - 煤矿“反内卷”预期仍在，下半年矿山增产空间有限 [5] - 下游钢厂利润良好，原料具备提涨基础 [5] - 10月四中全会举办前，政策预期存在博弈空间 [5] 利空解读 - 海煤进口利润修复，后续到港有压力 [5] - 蒙煤通关恢复，目前通关超1000车/天 [5] - 期现表外库存流入市场，现货价格承压 [5] 煤焦盘面价格 - 展示了2025年8月4日、8月1日、7月28日焦煤和焦炭的仓单成本、主力基差、不同合约月差、盘面焦化利润、主力矿焦比、主力螺焦比、主力炭煤比及环比数据 [6] 煤焦现货价格 - 给出了2025年8月4日、8月1日、7月28日安泽低硫主焦煤等多种焦煤和焦炭现货价格及日环比、周环比数据，还包括蒙煤、澳煤、俄煤进口利润，焦炭出口利润，焦煤/动力煤比价等数据 [7][8] 图表内容 - 包含双焦历史波动率百分点、焦煤和焦炭各种期货月差季节性、基差季节性、仓单库存季节性、内外焦煤价差、海运煤进口利润理论值、主力焦化利润季节性、焦炭出口利润季节性、焦炭集港利润季节性、即期焦化利润季节性、焦煤/动力煤比值季节性等图表 [9][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][33][34][35][36][38][39][40][42][43][44][45][48][49][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受益于乐观预期与焦炭强势带来的成本支撑，前期锰硅价格低位上行，但强预期兑现有限，市场运行逻辑易切换至产业端，目前锰硅供需格局相对偏弱，产业矛盾易累积，且矿端也无利好，成本推涨难续，产业逻辑主导下锰硅走势预计高位震荡整理，需重点关注行业有关反内卷政策执行情况 [4][64] 根据相关目录分别进行总结 预期主导黑色，锰硅有所跟涨 - 7月权益与商品市场上涨，受益于“反内卷”政策利好预期，国内工业品集体上行，黑色金属表现亮眼，本轮上行有产业和宏观基础，淡季黑色产业矛盾累积有限，部分品种跌至边际成本附近，叠加“反内卷”引发供给侧改革预期，品种低价与政策预期引燃市场看多情绪，黑色金属触底回升 [8] - 锰硅期现价格跟涨明显，截至7月30日，锰硅主力期价收于6116元/吨，较上月末涨幅8.40%，期间最高涨至6414元/吨；内蒙古、宁夏、天津等地现货价格分别录得4.50%、8.89%、8.04%涨幅，主流钢厂招标价格上行，地区价差变化显著，宁夏、天津涨幅大于内蒙古 [10] - 成本抬升助推锰硅价格上行，黑色上涨中双焦表现最强，焦煤期现价格反弹，焦炭四轮提涨落地，带动锰硅成本上升，截至7月31日，北方、南方大区锰硅生产平均成本较上月末分别增加201.7元、301.8元 [11] - 行业“反内卷”会议传出减产共识，市场情绪达顶点，锰硅期价涨停，参会企业达成节能减排共识，主动扩大锰矿储备量 [15] 现实格局偏弱，上行驱动受限 - 强预期兑现有限，乐观情绪修正，7月30日政治局会议措辞变化，市场对反内卷政策推进预期反复，且未直接提房地产，房地产政策宽松预期减弱，7月PMI数据不及预期，制造业景气水平回落，冲击市场情绪 [16] - 锰硅市场情绪转弱，运行逻辑易切换至产业端，库存去化，生产企业、钢厂和交易所仓单库存均下降，但生产企业库存仍处年内高位且高于去年同期，钢厂补库动能不强，库存去化因刚需和投机需求，若需求转弱，供需矛盾或激化 [19] - 5月中旬以来锰硅企业复产积极，7月产量大幅回升，高频数据显示生产趋稳，供应维持高位，但低于去年同期，主产区积极复产，云南产量季节性增加，其他地区弱稳 [24][27] - 锰硅价格上涨后企业经营状况好转，供应料维持高位，北方大区扭亏为盈，南方大区亏损收窄，主产区重回盈利 [34] - 锰硅过剩格局未变，新增产能多，2024年投产及后续计划投产产能合计777.4万吨，2025年拟投产逾350万吨，除去置换后实际新增产能666.5万吨 [36] - 锰硅需求弱稳，钢市淡季建材需求疲弱，螺纹钢产量回落影响锰硅需求，截至8月1日当周，折锰硅周度需求量较6月末减1.72%，位于年内、同期低位，7月主流钢厂招标量价齐升，因淡季钢厂盈利好，刚需尚可 [37] - 淡季钢价上涨使钢厂盈利向好，生产积极，钢材供应维持高位，但钢材品种供应分化，锰硅需求难有明显增量，需提防重大事件限产冲击 [38] 锰矿供需格局在变，成本支撑难续 - 7月黑色上涨中双焦表现强，焦炭四轮提涨落地，给予锰硅成本支撑，但后续上行空间有限，锰硅成本主导因素是矿端和电价，近期锰矿平稳，电价变化不大，成本抬升幅度有限，7月北方、南方大区平均成本分别增加180元、216元 [47] - 锰矿供需格局转变为过剩，港口库存低位回升，截至7月25日当周，库存总量为449.50万吨，较6月末增27.10万吨，发运量创新高，源于澳矿产能恢复和南非发运居高不下 [51] - 锰矿需求弱稳，锰硅企业原料采购按需为主，港口疏港量下降，截至7月25日当周，疏港量值为51.64万吨，较上月末降6.96万吨 [60] 结论 - 受益于“反内卷”政策利好预期，7月以来黑色金属上行，锰硅期现价格跟涨，但强预期兑现有限，市场逻辑易切换至产业端，锰硅库存去化但供需格局偏弱，供应回升需求弱稳，基本面不佳，若重回产业端，价格易承压走弱；焦炭强势支撑锰硅，但成本主导因素是矿端和电价，当前电价趋稳，锰矿供增需弱，价格易承压，成本推涨难续 [4][64]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡 [1] - 多晶硅：震荡 [1] 报告的核心观点 - 硅煤价格调涨受成本、供给和需求三方面促动，按全煤工艺计算，工业硅预计成本增加140 - 170元/吨 [1] - 工业硅现货价格持平，6月产量抬升至32.6万吨，供应压力将抬升，需求或下滑，库存累计，短期有大幅回落风险 [1] - 多晶硅盘面回落，价格回到中枢附近，产量增加，供应有压力，需求下滑，库存去库压力大，短期有回调预期 [2] - 工业硅基本面偏弱，短期有回落风险；多晶硅基本面偏弱，短期有回落风险，操作上均建议观望 [1][2][3] 相关目录总结 工业硅 供应端 - 华东不通氧553硅价格9500 - 9600元/吨，较上一交易日持平 [1] - 6月工业硅产量32.6万吨，较5月提高2万吨，增量主要来自西南地区，头部企业减产落地但西南仍在复产，供应压力抬升 [1] - 工业硅社会库存累计，本周较上周增长0.5万吨，目前报54万吨 [1] 下游需求端 - 多晶硅6月产量10.1万吨，光伏抢装潮结束，需求有下降预期，但丰水期产量或增长，中长期供改减产预期浓 [1] - 有机硅单体厂商联合减产结束但短期产能停滞，对工业硅需求下滑 [1] - 合金硅价格持稳，对工业硅需求持稳 [1] 升贴水情况 - 报告展示了价差基差组合图和主力基差相关内容 [6] 多晶硅 供应端 - 多晶硅6月产量10.1万吨，7月预计增至10.8万吨左右，供应端有压力 [2] - 多晶硅库存22.9万吨左右，部分已注册至盘面，去库压力大 [2] 下游需求端 - 光伏补贴逐步退出，终端装机上半年透支，6月装机仅13GW，下半年装机量走弱预期加强，对多晶硅需求下滑 [2] - 下游硅片及电池片提价，接受度有所抬升 [2]