核心观点 - 报告认为当前市场调整压力加大，反弹遇阻，建议投资者以防守为主，等待更好的布局时机 [2][6] - 中期视角下，建议关注估值适中、机构低配、波动率收敛且景气边际改善的中盘蓝筹品种 [6] - 报告看好黄金和特钢行业的投资机会，前者受益于美元信用受损，后者受益于成本下行与出口管理新规 [3][4][6] 市场策略 - 12月市场反弹遇阻后持续调整，板块轮动加快，赚钱效应减弱，市场参与者心态趋于保守 [6] - 从微观筹码看，各大指数在半年线附近有支撑 [6] - 择时上考虑胜率与赔率，建议投资者与其频繁试错，不如等待更好布局时机 [6] 风格与行业策略 - 风格策略：年末注意防守，中期择时中盘蓝筹 [3] - 行业策略：黄金行业方面，因美元信用受损，黄金价格或受益上涨 [3] - 主题策略：特钢行业因成本下行预期叠加进出口管理新规，迎来高质量发展 [4] 黄金行业分析 - 美联储于12月10日FOMC会后宣布每月购买400亿美元短期国债的储备管理计划（RMP），力度远超市场预期 [6] - 此举是激进的流动性投放信号，意味着美联储将在未来一年成为短期国债市场的主导买家 [6] - 随着美元流动性大幅扩张，美元信用或明显受损，黄金价格或受益上涨 [6] - 报告关注黄金板块的投资机会，相关标的包括赤峰黄金（买入评级）和山金国际（未评级） [6] 特钢/钢铁行业分析 - 西芒杜项目正式迈入商业化运营阶段，铁矿石供给增量带来的价格中枢下行预期有望加速兑现 [6] - 12月12日商务部、海关总署发布公告，决定对部分钢铁产品实施出口许可证管理，自2026年1月1日起实行 [6] - 纳入出口许可证管理的300项钢铁产品涵盖了生铁、废钢、钢坯、板材、型材等全链条产品 [6] - 这是自2009年取消钢铁出口许可证管理制度16年后的再次实施，标志着国内钢材出口管理进入新阶段 [6] - 新规有利于引导企业转向高附加值产品出口，优化钢铁出口结构，使利润留在国内企业，推动行业转型升级 [6] - 报告认为，供需平衡叠加成本下行预期，钢材盈利中期有望稳定，行业或迎高质量、高回报发展 [6] - 投资标的为南钢股份（买入评级） [6] 相关投资标的与ETF - 市场策略相关ETF：沪深300ETF（510300） [6] - 中盘蓝筹及周期品相关ETF：中证现金流ETF（159235）、有色ETF（159980）、黄金ETF（518880） [6] - 黄金行业相关ETF：黄金ETF（518880）、黄金股ETF（517520/159562） [6] - 钢铁行业相关ETF：钢铁ETF（515210） [5]

核心观点 - 钢价上行仍可期，板块配置正当时 [1] 行业驱动因素 - 中央安全生产考核巡查启动有利于稳定市场信心，利好钢材价格走势 [1] - 国家"稳增长"政策下，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善 [1] - 在行业"反内卷"背景下，普钢公司业绩改善空间较大 [1] 公司业绩与机会 - 当前普钢吨钢利润可观 [1] - 在海外关税影响下，出口占比较低的普钢公司受影响较小 [1] - 钢铁板块有望迎来配置良机 [1] 相关投资工具 - 钢铁ETF（515210）跟踪中证钢铁指数（930606） [1] - 中证钢铁指数从沪深市场选取钢铁行业上市公司证券作为样本，反映行业整体表现 [1] - 指数成分股涵盖普钢、特钢等主要子领域，具有显著周期性特征，走势与宏观经济周期密切相关 [1]

行业效益改善 - 2025年前三季度钢铁行业效益显著改善，重点统计企业利润总额同比增长1.9倍 [1] - 行业销售利润率同比上升1.39个百分点至2.1% [1] - 普钢板块表现突出，利润总额占比达到58.38% [1] 政策与供给调控 - 供给端反内卷政策持续加码，《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》提出实施产量精准调控，严禁新增产能 [1] - 政策推动行业增加值年均增长4% [1] - 行业供需格局改善，粗钢产量同比下降2.9%，表观消费量下降5.7% [1] 需求结构优化 - 需求结构持续优化，制造业用钢占比从2020年的42%升至2024年的50% [1] - 高端产品如硅钢产量较2020年增长48% [1] - 产能持续向优质龙头集中 [1] 相关金融产品表现 - 全市场唯一钢铁ETF（515210）盘中涨近1%，昨日净流入超2.6亿元 [1] - 钢铁ETF（515210）跟踪中证钢铁指数（930606），覆盖钢铁板材、特钢及金属制品领域 [1] - 指数成分股主要为具有强周期性特征的钢铁制造企业，行业配置以原材料为主 [1]

行业核心观点 - “反内卷”背景下头部企业有望中长期受益 [1] - 钢铁行业作为基础原材料需保障高端制造业健康发展 [1] - 头部企业需要具备合理利润来保障研发强度 [1] 企业发展逻辑 - 企业有望实现“利润增长→持续研发→品种提升→利润率提升”的良性循环 [1] - 头部公司直供下游比例较高 近年来利润稳定性进一步增强 [1] - 头部公司具备类红利资产特征 [1] 钢铁ETF与指数特征 - 钢铁ETF（515210）跟踪中证钢铁指数（930606） [1] - 指数从沪深市场选取涉及普钢、特钢等业务的上市公司证券作为样本 [1] - 指数成分股主要为钢铁制造企业 具有较强的周期性特征 [1] - 行业配置以原材料为主 与市场动态及经济周期紧密相关 [1]

行业政策导向 - 钢铁行业因资产规模大、竞争力强但盈利弱势，成为“反内卷”治理过剩产能的重点行业 [1] - 供给侧政策延续“产能+产量控制”以解决总量供需结构矛盾，《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》较2023年版本在控制供给总量方面要求更为明确 [1] - 政策支持将集中在碳管理、企业间分类评级等方面，并为未来政策推行提供有效抓手，同时查处行业违规项目以减少市场实际供给总量 [1] - 2025年9月中央生态环境保护督察反馈显示，“未经审批和产能置换新增炼钢产能”、“批小建大”等违规问题依然存在 [1] 成本与盈利前景 - 上半年钢铁企业已享受原料价格下行红利，企业利润率及稳定性处于近几年同期较高水平 [2] - 随着西芒杜铁矿投产，铁矿石供给宽松确定性较强，铁矿环节利润有望向钢铁及下游行业转移 [2] - 根据测算，2025年前8个月铁矿、焦煤、成材利润占比分别为72%、7%、22%，铁矿让利空间远大于焦煤 [2] 头部企业竞争优势 - 在“反内卷”背景下，头部企业有望中长期受益，行业需保障高端制造业发展，头部企业需要合理利润保障研发强度 [2] - 头部企业有望实现“利润增长→持续研发→品种提升→利润率提升”的良性循环 [2] - 头部公司直供下游比例较高，近年来利润稳定性进一步增强，具备类红利资产特征 [2]

行业价格与成本展望 - 成本宽松趋势下铁矿石降价空间较大 [1] - 预计明年铁矿石价格将逐步回落至90美元/吨的成本支撑位 [1] 钢铁板块交易逻辑 - 钢铁板块交易主线转向"铁矿让利+钢铁减产" [1] - 头部钢企估值较低未来业绩有望提升 [1] - 行业可能引入新规范条件推动落后产能退出促使钢价企稳回升 [1] 钢铁ETF与指数特征 - 钢铁ETF（515210）跟踪中证钢铁指数（930606） [1] - 指数从沪深市场选取涉及普钢、特钢等业务的上市公司证券 [1] - 指数成分股主要为钢铁制造企业具有较强周期性特征 [1] - 行业配置以原材料为主与市场动态及经济周期紧密相关 [1]

行业需求前景 - 钢铁行业需求总量在“稳增长”政策支持下有望保持平稳或边际略增 [1] - 需求支撑来自房地产筑底企稳、基建投资稳中有增、制造业持续发展以及钢铁出口高位 [1] 行业供给格局 - 在平控政策预期下，钢铁供给总量趋紧且产业集中度持续提升 [1] - 行业供需总体形势有望维持平稳，产业格局稳中趋好 [1] 钢铁ETF产品特征 - 钢铁ETF（515210）跟踪中证钢铁指数（930606），布局钢铁板材、特钢及金属制品 [1] - 指数从沪深市场选取涉及普钢、特钢等业务的上市公司证券作为样本 [1] - 指数成分股主要为钢铁制造企业，具有强周期性特征，行业配置以原材料为主 [1]

市场表现 - 沪指于10月28日盘中突破4000点整数关口，并于10月29日收盘站上4000点上方[1][3] - 场内成交量连续多日突破1万亿元[3] - 北向资金年内净流入规模创近3年新高[3] 行情驱动因素 - 行情核心动力为新质生产力取代传统动能，成为市场新引擎[1][4] - 消费复苏、制造业PMI持续回升，高端装备及电子信息等领域企业营收增速显著跑赢传统行业，提供业绩支撑[3] - 政策层面有降准降息释放的流动性宽松信号，以及针对科技创新、高端制造的专项扶持政策[3] - 以AI、卫星互联网为代表的新技术加速落地，催生高成长属性企业[3] - 中美关系缓和预期是行情修复向好的基石[5] 市场结构变化 - 本次行情中科技板块贡献了沪指超过一半的涨幅[4] - 沪指成分股中科技类企业数量较2015年增长4倍，权重占比从不足5%提升至17%[4] - 市场从依赖资源投入、规模扩张的旧增长模式，转向依靠技术创新、效率提升的新增长逻辑[4] 后市展望与机会 - 短期政策红利仍在释放窗口，央行流动性支持与证监会改革举措形成共振，叠加美联储降息25个基点，市场风险偏好有望持续提升[5] - 中期在基本面改善和政策利好推动下，市场运行中枢有望稳步上移[5] - 高成长机会关注人工智能、新能源等新兴产业[5]，具体可关注通信ETF（515880）、创业板人工智能ETF国泰（159388）和科创芯片ETF国泰（589100）[6] - 防守机会可关注顺周期、消费等低估值板块[5]，具体如煤炭ETF（515220）、钢铁ETF（515210）以及养殖ETF（159865）[7]

A股市场整体表现 - 三大指数集体回调，沪指跌0.73%收报3986.90点，失守4000点关口，深证成指跌1.16%，创业板指跌1.84% [1] - 市场成交额显著放大，沪深两市成交额达到24217亿元，较昨日放量1656亿元 [1] - 行业板块表现分化，能源金属板块大涨，钢铁、电池板块涨幅居前，而游戏、电源设备、电子化学品等板块跌幅居前 [1] 海外宏观事件影响 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间再次下调25个基点至3.75%至4.00%之间，创三年新低 [1][3] - 美联储主席鲍威尔表示12月进一步降息并非板上钉钉，其鹰派表态引发市场情绪反转，美元美债回升 [1][3] 有色金属与大宗商品板块 - 有色板块表现强劲，矿业ETF盘中最高涨幅触达2.75%，全天收涨1.37%，有色60ETF收涨1.11% [2] - 期货市场上沪期铜主力合约收盘微跌0.10%，短期调整受美联储鹰派表态引发多头获利回吐影响 [3] - 机构观点认为，四季度铜、钴价格受供给紧张提振将继续上行，锂价受益于储能需求超预期上涨 [3] - 供给端紧约束是核心逻辑，全球资源资本开支长期不足，新增矿山开发周期长，库存处于低位，而制造业修复、能源转型等需求反弹 [3] 市场结构性变化与驱动逻辑 - 本轮行情核心动力转变，新质生产力取代传统动能成为市场新引擎 [4][7] - 与历史上依赖金融、地产、周期等旧动能的4000点行情不同，本次行情中科技板块贡献了沪指超过一半的涨幅 [7] - 沪指成分股中科技类企业数量较2015年增长4倍，权重占比从不足5%提升至17%，市场增长逻辑转向依靠技术创新和效率提升 [7] 行情展望与投资机会 - 短期市场风险偏好有望持续提升，得益于国内政策红利释放、央行流动性支持及美联储降息 [8] - 中期在市场基本面改善和政策利好推动下，市场运行中枢有望稳步上移 [8] - 高成长机会聚焦人工智能、新能源等新兴产业，相关ETF包括通信ETF、创业板人工智能ETF、科创芯片ETF [8][9] - 防守机会可关注顺周期、消费等低估值板块，如煤炭ETF、钢铁ETF及养殖ETF [8][10]

2025年版《钢铁行业产能置换实施办法》修订要点 - 新规增加了对“僵尸产能”的治理措施，规定在省级工信部门公告产能置换方案前未实际建成投产的产能，以及连续两年每年运转天数不足90天的产能不得进行置换 [1] - 新增了产能指标交易规定，明确在《办法》实施后的2年内，允许不同企业间的炼铁、炼钢产能实施产能置换，但2年之后则不允许此类置换 [1] 钢铁ETF（515210）及中证钢铁指数概况 - 钢铁ETF（515210）跟踪中证钢铁指数（930606），旨在实现“钢铁板材+特钢+金属制品”的一键布局 [1] - 中证钢铁指数从沪深市场中选取涉及普钢、特钢等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映钢铁行业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 指数成分股主要为钢铁制造企业，行业具有强周期性特征，其配置以原材料为主，与市场动态及经济周期紧密相关 [1]