报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受益于乐观预期与焦炭强势带来的成本支撑，前期锰硅价格低位上行，但强预期兑现有限，市场运行逻辑易切换至产业端，目前锰硅供需格局相对偏弱，产业矛盾易累积，且矿端也无利好，成本推涨难续，产业逻辑主导下锰硅走势预计高位震荡整理，需重点关注行业有关反内卷政策执行情况 [4][64] 根据相关目录分别进行总结 预期主导黑色，锰硅有所跟涨 - 7月权益与商品市场上涨，受益于“反内卷”政策利好预期，国内工业品集体上行，黑色金属表现亮眼，本轮上行有产业和宏观基础，淡季黑色产业矛盾累积有限，部分品种跌至边际成本附近，叠加“反内卷”引发供给侧改革预期，品种低价与政策预期引燃市场看多情绪，黑色金属触底回升 [8] - 锰硅期现价格跟涨明显，截至7月30日，锰硅主力期价收于6116元/吨，较上月末涨幅8.40%，期间最高涨至6414元/吨；内蒙古、宁夏、天津等地现货价格分别录得4.50%、8.89%、8.04%涨幅，主流钢厂招标价格上行，地区价差变化显著，宁夏、天津涨幅大于内蒙古 [10] - 成本抬升助推锰硅价格上行，黑色上涨中双焦表现最强，焦煤期现价格反弹，焦炭四轮提涨落地，带动锰硅成本上升，截至7月31日，北方、南方大区锰硅生产平均成本较上月末分别增加201.7元、301.8元 [11] - 行业“反内卷”会议传出减产共识，市场情绪达顶点，锰硅期价涨停，参会企业达成节能减排共识，主动扩大锰矿储备量 [15] 现实格局偏弱，上行驱动受限 - 强预期兑现有限，乐观情绪修正，7月30日政治局会议措辞变化，市场对反内卷政策推进预期反复，且未直接提房地产，房地产政策宽松预期减弱，7月PMI数据不及预期，制造业景气水平回落，冲击市场情绪 [16] - 锰硅市场情绪转弱，运行逻辑易切换至产业端，库存去化，生产企业、钢厂和交易所仓单库存均下降，但生产企业库存仍处年内高位且高于去年同期，钢厂补库动能不强，库存去化因刚需和投机需求，若需求转弱，供需矛盾或激化 [19] - 5月中旬以来锰硅企业复产积极，7月产量大幅回升，高频数据显示生产趋稳，供应维持高位，但低于去年同期，主产区积极复产，云南产量季节性增加，其他地区弱稳 [24][27] - 锰硅价格上涨后企业经营状况好转，供应料维持高位，北方大区扭亏为盈，南方大区亏损收窄，主产区重回盈利 [34] - 锰硅过剩格局未变，新增产能多，2024年投产及后续计划投产产能合计777.4万吨，2025年拟投产逾350万吨，除去置换后实际新增产能666.5万吨 [36] - 锰硅需求弱稳，钢市淡季建材需求疲弱，螺纹钢产量回落影响锰硅需求，截至8月1日当周，折锰硅周度需求量较6月末减1.72%，位于年内、同期低位，7月主流钢厂招标量价齐升，因淡季钢厂盈利好，刚需尚可 [37] - 淡季钢价上涨使钢厂盈利向好，生产积极，钢材供应维持高位，但钢材品种供应分化，锰硅需求难有明显增量，需提防重大事件限产冲击 [38] 锰矿供需格局在变，成本支撑难续 - 7月黑色上涨中双焦表现强，焦炭四轮提涨落地，给予锰硅成本支撑，但后续上行空间有限，锰硅成本主导因素是矿端和电价，近期锰矿平稳，电价变化不大，成本抬升幅度有限，7月北方、南方大区平均成本分别增加180元、216元 [47] - 锰矿供需格局转变为过剩，港口库存低位回升，截至7月25日当周，库存总量为449.50万吨，较6月末增27.10万吨，发运量创新高，源于澳矿产能恢复和南非发运居高不下 [51] - 锰矿需求弱稳，锰硅企业原料采购按需为主，港口疏港量下降，截至7月25日当周，疏港量值为51.64万吨，较上月末降6.96万吨 [60] 结论 - 受益于“反内卷”政策利好预期，7月以来黑色金属上行，锰硅期现价格跟涨，但强预期兑现有限，市场逻辑易切换至产业端，锰硅库存去化但供需格局偏弱，供应回升需求弱稳，基本面不佳，若重回产业端，价格易承压走弱；焦炭强势支撑锰硅，但成本主导因素是矿端和电价，当前电价趋稳，锰矿供增需弱，价格易承压，成本推涨难续 [4][64]