宏观经济数据表现 - 2025年4月CPI同比-0.1%，较前值-0.7%回升，核心CPI同比0.5%显示物价稳中偏弱 [2][4] - PPI同比-2.7%，连续2个月回落但降幅略好于预期，受国际输入性因素和内需不足影响 [6] - 制造业PMI降至49%，较上月回落1.5个百分点，生产指数和新订单指数分别回落2.8和2.6个百分点 [8] - 固定资产投资同比4.0%，制造业投资贡献率54.6%，房地产投资降幅扩大 [12] - 新增人民币贷款2800亿元，同比少增4500亿元，企业贷款是核心拖累 [15] - M2同比增速8.0%，较上月上升1个百分点，M2与M1增速差扩大至6.5%显示企业投资意愿谨慎 [19] 政策动向与行业影响 - 中央政治局会议提出加紧实施更加积极有为的宏观政策，包括财政政策和适度宽松的货币政策 [6] - 5月初央行等推出一揽子金融政策，涵盖降准降息和结构性工具，以对冲关税不利影响 [6] - 财政政策靠前发力，专项债加快发行支撑基建投资动能增强 [12] - 地方政府化债进程对企业中长期贷款形成压制，信贷需求偏弱 [15][16] 分行业表现 - 制造业供需走弱，大中小型企业PMI普遍下滑，新出口订单大幅回落4.3个百分点 [8] - 房地产投资意愿不足，30城商品房成交面积同比下降13.3%拖累居民中长期贷款 [15] - 基建投资保持平稳，新型城镇化战略和"两重"建设推动基础设施稳定增长 [12]

报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：震荡 [1] 报告的核心观点 - A股一季度营业收入同比增速-0.33%，连续两季度回升，上市公司资产端收益水平筑底企稳，但仍低于负债端资金成本，央行降息助企业收窄负carry使指数重回慢牛 [1] - A股净利润同比3.4%，一改多季度负增长态势，但关税战背景下企业能否延续一季度净利润水平待察，应收账款占比渐升 [1] - A股ROE为6.34%，处于2021年Q2至今下行周期筑底阶段，受PPI低位影响明显，净利率和毛利率小幅回升，资产周转率回落，权益乘数基本持平 [1] - A股市场一季报数据强弱互现，上市公司盈利仍在筑底，但业绩已现回升信号，估值处历史中位，新增人民币贷款偏弱，未来类平准基金有望维持估值平稳 [1] - 小盘指数营收和净利润同比增速等成长性指标回正，数据亮眼 [1] - 昨日国债期货收盘，30年期主力合约涨0.13%，5年期主力合约涨0.01%，2年期主力合约涨0.03%，10年期主力合约基本持稳 [1] - 中国央行开展3820亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.4%，公开市场有1350亿元逆回购到期，净投放2470亿元，跨月资金小幅收紧，DR007报1.65% [1] - 关税谈判超预期对债市利空效应基本结束，债市主导因素回归资金面及基本面，4月经济及金融数据显示稳增长政策效果显现，但实体融资需求偏弱，短期内经济基本面温和修复，资金面双降后缺乏大幅波动动力，预计短期债市区间震荡 [2] 各目录总结 二、 日度价格变动 - 股指期货：IH 2025年5月26日价格2684.4，较23日跌8.6，跌幅0.32%；IF价格3831.2，较23日跌15.0，跌幅0.39%；IC价格5594.6，较23日涨32.8，涨幅0.59%；IM价格5925.0，较23日涨53.0，涨幅0.90% [3] - 股票指数：上证50 2025年5月26日价格2699.4，较23日跌12.4，跌幅0.46%；沪深300价格3860.1，较23日跌22.2，跌幅0.57%；中证500价格5669.5，较23日涨16.4，涨幅0.29%；中证1000价格6028.8，较23日涨39.1，涨幅0.65% [3] - 国债期货：TS 2025年5月26日价格102.43，较23日涨0.022，涨幅0.02%；TF价格106.06，较23日涨0.01，涨幅0.01%；T价格108.86，较23日涨0.005，涨幅0.00%；TL价格119.76，较23日涨0.16，涨幅0.13% [3] 三、市场消息 - 中国央行今日开展3820亿元7天逆回购操作，操作利率持平于1.40%，今日有1350亿元逆回购到期，净投放2470亿元 [4] 四、图表分析 4.1 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势，上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货当月收盘价走势 [6] - 展示IH、IF、IC、IM当月基差走势 [8][9] 4.2 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率 [13] - 展示2年、5年、10年、30年期国债期货基差走势 [16][17] - 展示2年、5年、10年、30年期国债期货跨期价差走势、跨品种价差、资金利率 [18] 4.3 汇率 - 展示美元、欧元对人民币中间价，远期美元、欧元兑人民币1M、3M走势 [21][22][23] - 展示美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势 [25][26]

经济增长 - 5月23日所在周国信高频宏观扩散指数A由正转负为-0.43，指数B有所回落录得98.5，指数C录得-5.0%（-0.8 pct.），显示国内经济增长动能回落[11][13] - 春节后2 - 3个月内指数B平均每周上升0.17，本周指数B标准化后下降0.43，表现弱于历史平均水平[11][13] 资产价格 - 本周十年期国债收益率预测值与实际值偏差为63BP，下周十年期国债收益率预测值高于当前值，预计将上行；上证综合指数预测值低于当前值，预计将下行[16][19] - 本周（2025年5月23日所在周）十年期国债收益率均值1.71%，预测值2.34%；上证综合指数均值3372.84，预测值3117.30；南华工业品指数均值3485.40，预测值3826.17[20] CPI情况 - 本周（5月17 - 23日）农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周下跌0.35%，非食品综合高频指数较上周下跌1.5%[23][28] - 预计5月CPI食品环比约为-1.0%，非食品环比约为-0.2%，整体环比约为-0.4%，同比回落至-0.4%[11][33][36] PPI情况 - 5月中旬流通领域生产资料价格总指数较上旬上涨0.1%，有色金属、化工产品等价格上涨，石油天然气等价格下跌[37] - 预计5月PPI环比约为-0.2%，同比回落至-3.1%[12][38] 风险提示 - 海外市场动荡，存在不确定性[2][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月12 - 16日国盛基本面高频指数平稳，同比增幅回升，利率债多空信号为空头 [1][9] - 各领域高频指数有不同表现，生产、消费、交运同比增幅增加，商品房销售同比降幅收窄，基建投资同比增幅扩大，出口同比增幅收窄，物价预测持平，库存和融资同比增幅不变 [1][2][9][10] 根据相关目录分别进行总结 总指数：基本面高频指数平稳 - 本期国盛基本面高频指数为125.7点，前值125.5点，当周同比增加4.8点，同比增幅回升；利率债多空信号为空头，信号因子6.4%，前值6.3% [1][9] 生产：化工开工率回升 - 工业生产高频指数为125.3，前值125.2，当周同比增加4.7点，同比增幅增加 [1][9] - 当周电炉、聚酯、半胎、全胎、PTA、PX开工率分别为64.7%、93.9%、78.3%、65.1%、74.6%、78.2%，前值分别为63.5%、92.9%、58.4%、44.8%、74.5%、77.2% [11][13] 地产销售：新房销售同比持续为负 - 商品房销售高频指数为45.0，前值45.1，当周同比下降6.7点，同比降幅收窄 [1][9] - 当周30大中城市商品房成交面积为27.1万平方米，前值19.8万平方米；100大中城市成交土地溢价率为7.2%，前值8.7% [11][21] 基建投资：石油沥青开工率回升 - 基建投资高频指数为117.4，前值117.2，当周同比增加0.5点，同比增幅扩大 [1][9] - 当周石油装置开工率为34.4%，前值28.8% [35] 出口：义乌商品价格指数有所回升 - 出口高频指数为144.6，前值144.7，当周同比增加7.2点，同比增幅收窄 [1][9] - 当周CCFI指数为1105点，前值1106点；RJ/CRB指数为297.6点，前值291.5点 [37] 消费：乘用车厂家零售增加 - 消费高频指数为119.4，前值119.4，当周同比增加1.3点，同比增幅增加 [1][9] - 当周乘用车厂家零售为60896辆，前值41659辆；乘用车厂家批发为48492辆，前值34604辆；日均电影票房为3425万元，前值7249万元 [49] CPI：蔬菜价格继续回落 - CPI月环比预测为0.0%，前值0.0% [2][10] - 最新一期猪肉、28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果、白条鸡平均批发价分别为20.9元/公斤、4.3元/公斤、7.9元/公斤、17.3元/公斤，前值分别为20.9元/公斤、4.4元/公斤、7.8元/公斤、17.2元/公斤 [57] PPI：原油价格有所回升 - PPI月环比预测为 - 0.3%，前值 - 0.3% [2][10] - 秦皇岛港动力煤（山西产）平仓价为619元/吨，前值638元/吨；布伦特原油期货结算价为66美元/桶，前值62美元/桶；LME铜现货结算价为9569美元/吨，前值9471美元/吨 [63] 交运：客运回升，航班回落 - 交运高频指数为127.1，前值126.9，当周同比增加7.6点，同比增幅增加 [2][10] - 当周一线城市地铁客运量为3869万人次，前值3698万人次；公路物流运价指数为1050点，前值1050点；国内执行航班回落至12728架次，前值13179架次 [74] 库存：电解铝库存回落 - 库存高频指数为159.8，前值159.7，当周同比增加10.0点，同比增幅不变 [2][10] - 当周电解铝现货库存下降至8.9万吨，前值17.1万吨 [80] 融资：地方债净融资回升，信用债净融资回落 - 融资高频指数为226.7，前值226.1，当周同比增加29.0点，同比增幅不变 [2][10] - 周内地方债累计净融资为1711亿元，前值672亿元；信用债累计净融资为 - 175亿元，前值41亿元；6M国股银票转贴现利率为1.11%，前值1.07% [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月零售在补贴政策支撑下维持较快增长，5月假日经济、电商大促、补贴政策三方共振，零售额有望保持较快增长，关税风波短期内暂告一段落，内需消费和新型消费将迎来安稳经营环境 [45] - 股市方面，新兴消费已达相对高位，建议关注电商大促中GMV有望提升的个股，如巨子生物、乖宝宠物、珀莱雅、名创优品 [45] 根据相关目录分别进行总结 宏观消费运行概述 社会消费品零售总额 - 4月消费品零售总额约3.7万亿，同比增5.1%，商品零售收入约3.3万亿，同比增5.1%，餐饮销售额4167亿，同比增5.2%，网上零售1.1万亿，同比增1.4%，网上零售占比为30.1%，环比3月占比下降2.8pcts [7] 出行情况 - 今年出行热情高涨，2月下旬起跨境航班量比照2019年同期恢复程度稳步提升，4月30日恢复程度为85.9%；五一期间全社会人员流动总量达14.7亿人次，同比增7.9%，全国出游人次达3.14亿人次，同比增6.4% [15] 消费行业运行概述 票房 - 4月票房为11.98亿，同比下降46%，1 - 4月累计票房256亿，同比增37%；五一档总票房7.4亿，同比下降51%，因优质影片供给不足，观影需求受出行分流；下半年有15部电影有望冲击10亿元以上票房，部分影片暑期档上映表现待观望 [21] CPI - 4月CPI同比下降0.1%，增速持平，剔除食品及能源，核心CPI同比增0.5%，增速环比持平；4月食品CPI同比下降0.2%，增速环比回升1.2pcts，交通通信CPI同比下降3.9%，增速环比下降1.3pcts；4月PPI同比下降2.7%，降幅扩大，PPI、CPI剪刀差扩大至2.6% [26] - 4月食品类CPI显着回升，牛肉、水果等CPI增速有回升；交通通信CPI同比下降，因油价下跌，4月燃料CPI同比下降10.2%，降幅扩大 [29] 生产资料价格走势 - 生产资料价格整体低迷，短期关税风险消散，棉花、猪肉等价格上涨动力不足，原奶价格跌幅收窄，行业供需稳步改善 [41] 期间板块涨跌情况 - A股近一个月内，内需消费表现强劲，“618”大促刺激下，美容护理板块跑赢大市 [44] 行业观点 - 5月假日效应及电商大促共振，零售增速有望保持高位 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月零售在补贴政策支撑下维持较快增长，5月假日经济、电商大促、补贴政策三方共振，零售额有望保持较快增长，关税风波短期内暂告一段落，内需消费和新型消费将迎来安稳经营环境 [45] - 股市方面，新兴消费已达相对高位，建议关注电商大促中GMV有望提升的个股，如巨子生物、乖宝宠物、珀莱雅、名创优品 [45] 各目录总结 宏观消费运行概述 社会消费品零售总额 - 4月消费品零售总额约3.7万亿，同比增5.1%，商品零售收入约3.3万亿，同比增5.1%，餐饮销售额4167亿，同比增5.2%，网上零售1.1万亿，同比增1.4%，网上零售占比30.1%，环比3月下降2.8pcts [7] 出行情况 - 今年出行热情高涨，2月下旬起跨境航班量比照2019年同期恢复程度稳步提升，4月30日恢复程度为85.9%；五一期间全社会人员流动总量达14.7亿人次，同比增7.9%，全国出游人次达3.14亿人次，同比增6.4% [15] 消费行业运行概述 票房 - 4月票房11.98亿，同比下降46%，1 - 4月累计票房256亿，同比增37%；五一档总票房7.4亿，同比下降51%，因优质影片供给不足，观影需求受出行分流；下半年有15部电影有望冲击10亿以上票房，部分影片暑期档上映表现待观望 [21] CPI - 4月CPI同比下降0.1%，增速持平，核心CPI同比增0.5%，增速环比持平；食品CPI同比下降0.2%，增速环比回升1.2pcts，交通通信CPI同比下降3.9%，增速环比下降1.3pcts；4月PPI同比下降2.7%，降幅扩大，PPI、CPI剪刀差扩大至2.6% [26] - 4月食品类CPI显着回升，牛肉、水果等CPI增速有回升；交通通信CPI同比下降，因油价下跌，4月燃料CPI同比下降10.2%，降幅扩大 [29] 生产资料价格走势 - 生产资料价格整体低迷，短期关税风险消散，棉花、猪肉等价格上涨动力不足，原奶价格跌幅收窄，行业供需稳步改善 [41] 期间板块涨跌情况 - A股近一个月内，内需消费表现强劲，“618”大促刺激下，美容护理板块跑赢大市 [44] 行业观点 - 5月假日效应及电商大促共振，零售增速有望保持高位 [2]

债市行情 - 5月12 - 16日债市进入阶段性防御，收益率普遍上行，10年国债活跃券（250004）上行至1.68%（+5bp）[1][11] - 利率类曲线普遍上移且弯曲程度提升，信用表现相对占优，同业存单、国债、国开债、信用债收益率有不同变化[16] 影响因素 - 中美关税税率大幅缓和，但美国对华综合税率仍在40%左右，国内出口仍潜在承压[2][15] - 4月PPI同比 -2.7%，新增贷款规模不及预期，1 - 4月累计新增居民贷款创近十年最低[2][21] - 5月15 - 16日资金面边际收敛，非银借贷成本走高，触发市场“疤痕效应”[15] 资金面情况 - 资金面再度回到一季度紧张态势可能性不大，有四个理由支撑[3][22] - 未来一周资金面受发债与税期干扰，若隔夜、7天加权利率维持相应区间波动，或确认5月资金利率系统性下台阶[3] 理财情况 - 5月12 - 16日理财规模环比降771亿元至31.49万亿元，部分理财产品净值回撤[31][32] - 理财负收益率小幅抬升，近1周升1.0pct至1.96%，近3月升0.3pct至1.64%[38] 杠杆率与久期 - 5月12 - 16日非银机构逐步降杠杆，银行间杠杆率先升后降，交易所杠杆率“一波三折”[51][55] - 5月12 - 16日利率型中长债基久期中枢升至4.39年，信用型中长债基升至2.14年[61] 政府债供给 - 5月19 - 23日政府债计划发行规模7645亿元，其中国债5160亿，地方债2485亿[69] - 截至5月16日，置换债发行进度81.2%，新增专项债发行占4.4万亿额度的34%[70]

电话.1 ZOYO /470 香港恒生指数 69% 31% 标普500指数 35% 65% 纳斯达克指数 18% 82% 道琼斯指数 51% 49% 日经225指数 63% 37% 德国DAX40指 11% 89% 数 外汇 r 多头 |空头 欧元/美元 55% 45% 欧元/英镑 83% 17% 欧元/日元 40% 60% 欧元/澳元 31% 69% 英镑/美元 22% 78% 英镑/日元 39% 61% 美元/日元 47% 53% 美元/加元 42% 58% 美元/瑞郎 87% 13% 澳元/美元 75% 25% 澳元/日元 60% 40% 加元/日元 32% 68% 纽元/美元 63% 37% 纽元/日元 29% 71% 美元/离岸人 80% 20% 民币 免责声明:本图表数据来源于公众号:嘉盛集团,数据仅供参考,不作为任何投资建议。 美国经济数据疲软，4月零售销售较上月大幅放缓，PPI意外下滑。受益于此，黄金上一交易日涨超1%，当前多头占比仍在六成 以上。市场预计美伊将达成核协议，美油超跌近2.5%，后市情绪如何？欢迎前往"数据库-嘉盛市场晴雨表"查看并订阅（数据每 10分钟更新1次） ...

| 5/15 20:30 美国4月零售销售月率/美国至5月10日当周初请失业金人数(万人) | | | | --- | --- | --- | | 5/15 待定 中国4月全社会用电量同比 | | | | 5/16 20:30 美国4月进口物价指数月率 | | | | 5/19 10:00 中国4月规模以上工业增加值同比/中国4月社会消费品零售总额同比 | | | | 重点关注 | 中国1至4月城镇固定资产投资同比/中国1至4月全国房地产开发投资 | | | 数据来源第三方，观点仅供参考。市场有风险，投资需谨慎！ | | 备注：IF:沪深300 IH:上证50 IC:中证500 IM：中证1000 IO:沪深300期权 | 研究员: 廖宏斌 期货从业资格号F30825507 期货投资咨询从业证书号Z0020723 微信号：yanjiufuwu 电话：0595-86778969 免责声明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保 证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告版权 ...

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