行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，7月PPI同比-3.6%，延续下降态势，PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2024年煤价低点或为政策底，后续仍可期待更多供给端政策出台[5] - 考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] - 煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入"稳产"时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局[5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势[5] 动力煤市场情况 - 截至2025年8月22日，秦港5500K动力末煤平仓价704元/吨，周环比+6.0元/吨（+0.9%），年同比-129元/吨（-15.5%）[3][23] - 内蒙古东胜大块精煤（5500K）车板价558.7元/吨，周环比持平，年同比-104.3元/吨（-15.7%）[23] - 山西大同弱粘煤（5500K）坑口价566元/吨，周环比-34元/吨（-5.7%），年同比-132元/吨（-18.9%）[23] - 陕西榆林动力块煤（6000K）坑口价640元/吨，周环比持平，年同比-155元/吨（-19.5%）[23] - 动力煤462家样本矿山日均产量553.6万吨，周环比-12.2万吨（-2.2%），年同比-20.4万吨（-3.6%）[3][23] - 动力煤462家样本矿山产能利用率91.9%，周环比-2pct，年同比-3.6pct[23] - 六大电厂日耗92万吨，周环比-0.3万吨（-0.3%），年同比-1万吨（-1%）[23] - 六大电厂库存1358.6万吨，周环比+3.5万吨（+0.3%），年同比-1.1万吨（-0.1%）[23] - 六大电厂可用天数14.7天，周环比+0.1天（+0.7%），年同比+0.1天（+0.7%）[23] - 甲醇开工率83.9%，周环比+1.5pct，年同比+0.7pct[3][23] - 尿素开工率84.0%，周环比+0.8pct，年同比+7pct[3][23] - CR动力煤库存总指数181.1点，周环比+2.4点（+1.3%），年同比-4.3点（-2.3%）[23] - 秦港煤炭库存585万吨，周环比+18万吨（+3.2%），年同比+61万吨（+11.6%）[23] 炼焦煤市场情况 - 京唐港主焦煤库提价1610元/吨，周环比持平，年同比-70元/吨（-4.2%）[4][23] - 山西吕梁焦煤出矿价1430元/吨，周环比持平，年同比-150元/吨（-9.5%）[23] - 河南平顶山焦煤出矿价1460元/吨，周环比持平，年同比-660元/吨（-31.1%）[23] - 安徽淮北焦煤车板价1460元/吨，周环比持平，年同比-630元/吨（-30.1%）[23] - 523家样本矿山精煤日均产量77.1万吨，周环比+0.7万吨（+0.9%），年同比-2.4万吨（-3.0%）[4][23] - 523家样本矿山炼焦煤开工率85.2%，周环比+1.5pct，年同比-5.8pct[23] - 蒙煤甘其毛都口岸通关量16.5万吨，周环比+2.2万吨（+15.6%），年同比-1万吨（-5.5%）[4][23] - 焦化厂产能（＞200万吨）开工率79.3%，周环比+0.3pct，年同比+3.7pct[4][23] - 中国日均铁水产量240.8万吨，周环比+0.1万吨（+0.04%），年同比+16.4万吨（+7.3%）[4][23] - 523家样本矿山精煤库存275.6万吨，周环比+18万吨（+7.0%），年同比-52.6万吨（-16.0%）[4][23] 进口煤市场情况 - 全球→中国煤炭发运量532.2万吨，周环比-41万吨（-7.2%），年同比-105.6万吨（-16.6%）[23] - 澳大利亚→中国煤炭发运量72.9万吨，周环比-54.4万吨（-42.7%），年同比-131万吨（-64.2%）[23] - 俄罗斯→中国煤炭发运量54.8万吨，周环比+0.8万吨（+1.5%），年同比+3.8万吨（+7.4%）[23] - 印尼→中国煤炭发运量360.6万吨，周环比+19.1万吨（+5.6%），年同比-11万吨（-3.0%）[23] - 全球→中国煤炭到港量717.5万吨，周环比-48.4万吨（-6.3%），年同比+98.2万吨（+15.9%）[23] - 澳大利亚→中国煤炭到港量154.2万吨，周环比-90.1万吨（-36.9%），年同比-26.9万吨（-14.8%）[23] - 俄罗斯→中国煤炭到港量76.9万吨，周环比-24.4万吨（-24.1%），年同比+4.2万吨（+5.7%）[23] - 印尼→中国煤炭到港量419.1万吨，周环比+69.1万吨（+19.7%），年同比+135.8万吨（+47.9%）[23] 投资建议 - 建议从资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的维度把握投资机会，建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业[6] - 建议从具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的维度把握投资机会，建议关注兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化[6] - 建议从受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的维度把握投资机会，建议关注淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际[6] - 建议从煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的维度把握投资机会，建议关注陕西能源、新集能源、淮河能源[6] 行业重要数据 - 2025年8月秦港动力煤（Q5500）长协价668元/吨，月环比+2.0元/吨（+0.3%），年同比-31.0元/吨（-4.4%）[23] - 2025年7月全社会用电量10226亿千瓦时，同比+8.6%[23] - 2025年1-7月全社会用电量累计58633亿千瓦时，同比+4.5%[23] - 本周煤炭指数微涨0.92%，跑输沪深300指数3.26个百分点[12] - 年初至今煤炭指数大跌7.03%，跑输沪深300指数18.29个百分点[12] - 煤炭板块市盈率PE为13.4倍，位列A股全行业倒数第三位[13] - 煤炭板块市净率PB为1.24倍，位于A股中下游水平[13]