订单表现 - 均店新增订单30-40台 [1][2] - 进店量占比60% [1][2] - 进店量上涨30% [1][2] - 上市当晚订单爆发 周末试驾达峰值 [1][5] - 一二线城市尤其是珠三角和江浙沪地区订单表现较好 高配比例更高 [1][5] - 展车试驾车和部分现车上市前已到位 提前开始交付 [1][5] 客户画像 - 客户年龄20-35岁 [1][4] - 男性比例70% [1] - 同品牌增换购比例20% [1][4] - 客户整体非常年轻 以情侣和年轻家庭为主 [1][8] - 34C车主增换购 主要考虑颜值代步用车 [1][8] - 实车外观接受度超预期 销量增长后预计吸引更多客户到店 [1][8] 配置偏好 - 702 Ultra版本占比50% [1][7] - 820 Ultra版本占比20% [1][7] - 750 Ultra版本占比30% [1][7] - 主销外观色新月银 次主销星瀚绿 [1][7] - 主销内饰色星球紫 [1][7] - 主要选装20寸运动轮毂（3000元） [1][9] - 客户认为702 Ultra已够用 试驾质感好评度高 [1][12] - 四驱高性能版试驾反馈超预期 [1][12] - 智驾被视为核心产品力 客户期待图灵芯片实际体验 [1][12] - 星瀚绿外观反馈良好 紫色外观因限定内饰影响选装率 [1][12] 竞品对比 - 50%客户对比小米SU7 [1][11] - 20%客户对比特斯拉Model 3 [1][11] - 10%客户对比蔚来ET5T [1] - 10%客户对比极氪007GT [1] - 对比小米SU7客户非常年轻 主要考虑颜值和智能化 [1][13] - 部分客户已下订SU7 犹豫转订手续问题 [1][13] - 对比特斯拉Model 3客户主要考虑品牌因素 [1][13] - 对比蔚来ET5T客户看重颜值和质感 [1][13] 车型信息 - 车型为P7 [2] - 上市价格21.98-30.18万元 [2] - 上市时间2025年8月27日 [2]

华为汽车业务发展历程 - 2019年5月成立智能汽车解决方案事业部正式进军汽车领域 [2] - 与赛力斯合作打造首个智能汽车品牌"问界"后扩展至奇瑞、北汽、江淮、长安、广汽等合作伙伴 [2] - 形成三大合作模式：零部件供应模式、Hi模式（全栈智能汽车解决方案）、鸿蒙智行模式（原智选车模式） [2] - 业务架构分为车BU业务（零部件供应与Hi模式）和终端BG旗下的鸿蒙智行业务 [2] 合作伙伴与市场覆盖 - 中国八大国有车企（长安、东风、北汽、广汽、上汽、江淮、奇瑞、一汽）已全部与华为合作 [1][3] - 德系豪华品牌奥迪Q6L e-tron搭载乾崑智驾 宝马和奔驰接入鸿蒙生态 [3] - 日系厂商日产和丰田通过合资企业与华为展开合作 [3] - 比亚迪方程豹豹8成为首款搭载华为智驾的车型 [3] 鸿蒙智行业务进展 - 累计交付突破90万台 其中问界品牌累计交付75万台（问界M9交付22.6万台 问界M8交付8万台） [5] - 智界R7/S7累计交付11万台 尊界S800上市87天大定突破1.2万台 [5] - 产品矩阵覆盖十几万到上百万全价位段 包含SUV、MPV、轿车、旅行车等车型 [5] - 将于2024年9月发布享界S9T旅行车和尚界H5（预售价16.98万元起） [5] 技术成果与商业化 - 乾崑智驾系统搭载量突破100万辆 [6] - 与奇瑞投入超百亿专项资金和超5000名研发人力共同打造智界品牌 [5] - 华为智能汽车解决方案涵盖乾崑智驾、鸿蒙座舱、乾崑车控及乾崑车云服务等全栈技术 [3] 行业竞争格局影响 - 汽车行业形成传统车企、比亚迪、"蔚小理"新势力和华为等多方竞争格局 [7] - 未来竞争将演变为华为、比亚迪、造车新势力等智能汽车生态圈之间的竞争 [8] - 在40万元以上高端汽车市场 鸿蒙智行占比最大 对奥迪、宝马、奔驰等豪华品牌形成挤压 [9] - 华为技术帮助国内车企缩小与国际品牌差距 减少对国外技术依赖 [8] 战略定位与发展前景 - 目标成为全球汽车智能化领域的"安卓式"平台提供商 主导智能座舱和自动驾驶标准 [9] - 通过技术生态赋能推动中国汽车品牌在全球市场崛起 重塑豪车市场格局 [9] - 业务模式多样 涵盖通信、芯片、智能驾驶等技术优势 [6]

融资与上市进展 - 公司M于2025年完成两轮融资（C-12及C-13轮），投资方包括中东主权基金和地方国资基金，累计融资金额达数亿美金 [6][10] - C-13轮融资估值约为60亿美元，该轮即将关闭，部分投资人仍希望参与 [10] - 公司M最快可能于2025年11月登陆美股，估值或将突破60亿美元 [6][10] - 2024年中公司M已取得境外上市批文，原计划2024年底IPO，但因故延期 [9] 财务表现与盈利预测 - 公司M连续三年保持营收及毛利高速增长，但目前仍处于亏损状态 [7] - 行业测算显示公司M有望在2026年实现盈亏平衡 [7] - 公司M的毛利快速增长主要来自License业务，该模式毛利最高可达90%以上 [12] - 公司M的收入结构以NRE（量产车型适配费用）为主，License（单车软件授权费用）为辅 [12] 业务布局与战略动向 - 公司M近期对外投资布局重卡等产业链相关企业，其芯片子公司X于2025年8月完成新一轮融资，投资方包括深创投、IDG资本、蔚来资本、均胜电子等机构 [8][12] - 公司M与Uber达成战略合作，计划2026年初在欧洲启动自动驾驶车辆运营 [12] - 公司M累计合作量产车型达130款，并与宝马中国达成合作，集齐BBA三大豪华品牌订单 [12] - 公司M的芯片子公司X首款芯片已成功点亮并进入实车测试，对标英伟达Orin-X与高通8650 [12] 市场地位与交付能力 - 公司M累计交付超过30万辆，预计最快明年突破100万交付大关 [13] - 公司M是唯一证明过跨平台（英伟达和高通）、多客户（同时服务10+车企）交付能力的厂商，新车型适配和交付周期可缩短至3个月 [14] - 公司M满足传统车企智驾上车需求，客户覆盖国资合资、自主品牌三强、德系三强、日系三强 [14] 核心优势与行业评价 - 公司M以平台能力和快速执行见长，能快速跟进新技术并承诺交付量产时间，未出现过食言情况 [13] - 行业认为公司M是确定性最高的企业，其复制化交付能力强，NRE毛利逐步提高 [12][13] - 公司M的盈利路径清晰，主要依靠量产车型增加、高阶方案渗透率提高、License占比提升以及批量复制化交付摊薄研发成本 [15]

电子行业核心观点 - 上周电子行业上涨6.28% 半导体上涨5.46% 消费电子上涨8.13% 元件上涨14.15% 光学光电子上涨1.16% [3] - 电子行业PE为60.63X环比上升3.53X PB为4.82X环比上升0.25X 处于近10年43.11%和57.77%分位数 [3] - 英伟达Q2收入467亿美元环比增6%同比增56% 数据中心收入411亿美元环比增5%同比增56% [4] - 英伟达预计Q3收入达540亿美元±2% 毛利率73.3%-73.5%±50基点 全年毛利率维持70%中位水平 [5] - 黄仁勋预计AI基础设施支出2030年达3-4万亿美元/年 目前约6000亿美元/年 中国市场有500亿美元商机且年增50% [5] - 消费电子延续复苏 AI基建需求高景气 端侧硬件升级推动SOC及散热材料景气度高企 [5] - 建议关注AI基建板块寒武纪/芯原股份/翱捷科技 端侧SOC板块瑞芯微/恒玄科技/乐鑫科技/中科蓝讯 [5] 汽车行业核心观点 - 鸿蒙智行累计交付突破90万辆 连续14个月居中国汽车品牌成交均价第一 [8] - 尊界S800上市87天大定破12000辆 问界M9累计交付22.6万辆 问界M8上市4个月交付7万辆 智界R7/S7共交付超11万辆 [8] - 鸿蒙智行辅助驾驶里程突破16.7亿公里 累计避免碰撞超215万次 [8] - 新款智界R7售价24.98万元起 智界新S7售价22.98万元起 均新增后向固态激光雷达和4D毫米波雷达 搭载HUAWEI ADS 4 [7][8] - 问界M8纯电版售价35.98-44.98万元 车身尺寸5190×1999×1795mm 轴距3105mm 搭载宁德时代100kWh电池 CLTC续航705公里 [8] - HarmonyOS 5设备突破1200万台 [7] - 建议关注智能化零部件如智能座舱/HUD/线控制动 及动力电池/电驱动系统 推荐双环传动/北特科技 [11] 地产行业核心观点 - 上海取消外环外限购 不再区分首套和二套房贷利率 本地家庭及单身/非沪籍1年社保在外环外购房不限套数 [13] - 上海公积金贷款购买绿色建筑住房额度上浮15% 支持提取公积金支付新房首付 实行"又提又贷" [14] - 30城8月新房成交面积同比下降10.5% 降幅较7月收窄8pct 1-8月累计同比下降6.4% [15] - 一线城市8月成交面积同比下降25% 二线同比持平 三线同比下降10% [15] - 13城8月二手房成交面积同比持平 1-8月累计同比增12% [15] - 北京新政后三周新房日均成交套数同比增12.6% 二手房日均成交套数同比增8.2% [16] - 建议关注头部房企如保利发展 及头部中介机构如我爱我家 [16] 中药行业核心观点 - 以岭药业2025H1营收40.40亿元同比下降12.26% 归母净利润6.69亿元同比增长26.03% [17] - 2025Q2利润端持续好转 毛利率59.48%同比上升6.11pct 净利率16.47%同比上升5.03pct [18] - 心脑血管类产品毛利率65.54%同比上升12.77pct 呼吸系统类毛利率70.90%同比上升5.22pct 其他专利产品毛利率64.33%同比上升12.82pct [18] - 2025H1经营性现金流净额8.32亿元 较Q1末增加4.92亿元 [18] - 芪防鼻通片2025年1月获批上市 7月获澳门注册证书 4款中药新药处申报阶段 5款处Ⅱ期临床 [19] - 4款化生创新药进入临床阶段 苯胺洛芬注射液NDA获受理 XY0206片处Ⅲ期临床 XY03-EA片处Ⅱ期临床 G201胶囊筹备Ⅱ期临床 [19] - 预计2025-2027年营收88.04/98.84/110.16亿元 归母净利润12.58/14.15/15.24亿元 [22] 化工行业核心观点 - 巨化股份2025H1营收133.31亿元同比增长10.36% 归母净利润20.51亿元同比增长146.97% [25] - 2025Q2营收75.31亿元同比增长13.93%环比增29.84% 归母净利润12.42亿元同比增长138.82%环比增53.57% [25] - 制冷剂均价39372.45元/吨同比大幅增长61.88% [26] - HCFCs生产配额进一步削减 HFCs实行生产配额制后库存消化充分 需求旺盛价格持续上涨 [26] - 4kt/a TFE及10kt/a FEP扩建项目建成投用 甘肃巨化氟氯新材料项目全面开工 高纯PFA项目获试生产批复 [27] - 预计2025-2027年归母净利润50.66/60.38/70.53亿元 [28] 创新药行业核心观点 - 长春高新2025H1营收66.03亿元同比下降0.54% 归母净利润9.83亿元同比下降42.85% [30] - 金赛药业营收54.69亿元同比增长6.17% 归母净利润11.08亿元同比下降37.35% [31] - 百克生物营收2.85亿元同比下降53.93% 归母净利润-0.74亿元 [31] - 研发投入13.35亿元同比增长17.32% 销售费用23.86亿元同比增长23.43% [32] - 伏欣奇拜单抗及小儿黄金止咳颗粒步入商业化 美适亚被CSCO指南I级推荐 [32] - 双靶点ADC药物GenSci143/139预计2025年8月提交IND申请 PD-1激动剂GenSci120获4项适应症临床批件 [33] - 预计2025-2027年营收同比增速-0.58%/3.62%/4.44% 归母净利润19.71/19.75/20.38亿元 [34]

人形机器人及传感器行业 - 公司四足机器狗力传感器已进入客户送样阶段 涉及人形机器人、传感器、华为和智能驾驶领域 [1] 先进材料应用行业 - 公司向下游部分机器人企业批量供应材料 覆盖PEEK材料、人形机器人、固态电池和低空经济领域 [1] 创新药研发进展 - 公司创新药GB08注射液取得新进展 涉及创新药、减肥药和合成生物技术领域 [1]

**裕太微 2025年上半年业绩及业务进展分析** **一 公司财务表现** * 2025年上半年营收2.22亿元 同比增长43.4%[2][3] * 归母净利润亏损1.04亿元 但亏损额较去年同期有所收窄[2][3] * 扣除股份支付影响后净利润为负0.9亿元[3] * 销售毛利率为42.8% 各季度基本保持在41%到44%之间波动[3][5] * 研发投入1.55亿元[3] * 第二季度营收同比增长71.39% 环比增长73.74%[3] * 从单季度看 营收呈现逐步增长态势 从2024年Q1的7253万元增长至Q4的1.3亿元[4][5] * 归母净利润亏损额从2024年Q1的5414万元收窄至2025年Q2的4348万元[5] **二 核心业务进展与产品收入** * 新产品贡献超1000万收入 同比增幅达183.77%[2][6] * 百兆 千兆及2.5G以太网物理层芯片已全面量产[2][6] * 2.5G芯片上半年收入超7000万元 同比增长88%[2][6] * 交换机芯片实现全系列国产替代 上半年收入1300多万元[2][6] * 国内唯一一家提供PC机服务器网卡芯片供应商 该领域收入700多万元 同比增长147%[2][6] * 车规级以太网物理层芯片上半年收入超1400万元 比去年全年增长215%[2][8] * 百兆和千兆车载产品上半年大约各占50% 但下半年预计千兆将占据主导地位[11] **三 车载业务发展** * 百兆 千兆车载以太网物理层芯片已搭载主流新能源车型[2][7] * 以太网交换机芯片正导入国内大部分主流车厂验证 预计最快2025年底或2026年初量产[7][10] * 2025年上半年车载芯片业务营收同比增长超200%[2][10] * 预计2026年单一交换机芯片将带来千万级别营收[2][10] * 车载通信统一化是业界公认趋势 公司选择全面覆盖该领域以满足客户需求[17] * 车载交换机芯片（含TSN功能）已发布 预计2026年会有千万级别以上销售量[25] * 车载CDS芯片预计将在2025年底或2026年初推出样品[24] **四 市场竞争与技术优势** * 公司已从价格竞争转向技术竞争 凭借2.5G和10G技术及成熟产品成为部分客户的唯一供应商[4][19] * 在国内2.5G市场份额感觉至少排名前两名 已拿到多个大客户第一份额[2][13] * 2.5G业务发展受益于WiFi速度升级 光纤速度提升及国家推行FTTR等全球趋势[12][14] * 核心护城河在于以太网芯片领域的数模混合设计优势 拥有400多人具备完整功能的团队 技术门槛较高[20] * 通过大规模量产和客户应用积累经验 形成较高的技术门槛[20] **五 未来战略与展望** * 公司计划控制团队扩张 每年增长10%到15% 重点扩大营收 力争2026年实现单季盈利[4][16][26] * 预计多款重量级产品将在2026年开始贡献收入[6][9] * 产品线围绕以太网进行布局 技术能力在各个产品线上共通[15] * 关注新兴机器人市场 其传输芯片在机器人应用中有使用 认为该市场未来可能超过汽车市场[22][23] * 公司将继续快速发展 在车载以太网 数据中心市场以及新兴机器人市场显示出重要的应用方向[27] **六 行业动态与影响** * 车载以太网市场加速发展 主要受益于自动驾驶 智能座舱和智能驾驶的提速[2][10] * Marvell出售车载以太网资产给英飞凌 证明了该市场前景良好[21] * 国产化替代是企业级园区网络接入网 汇聚网的重要动力[12] * 国家对国产化率有硬性指标 推动了国产芯片的发展[24]

智能驾驶：奇点已至 20250902 摘要 智能驾驶商业化面临挑战，单纯收费模式受限，但作为新兴技术具备可 行性。高阶智能驾驶能力将成为车企竞争关键，无法实现者或被淘汰。 智能驾驶核心在于算法、算力和数据。车企聚焦算法，采用大模型如 VRA，华为和蔚来则选择世界模型。硬件上，大算力是算法迭代支撑， 需自研芯片适配模型，下一代智能驾驶需达 1,000TOPS 级别。 智能驾驶商业化方向包括智驾评权和 Robotaxi。智驾评权将从高端车 型下放至全民刚需，Robotaxi 方面，特斯拉预计 2026 年实现小批量运 营，小鹏亦有相关计划，市场空间巨大。 VRA 技术通过视频传感器收集信息，生成语言描述，输入大脑体系进行 决策。理想汽车和小鹏汽车分别采用蒸馏先行强化兜底和强化主导深流 跟随的方法实现 VRA。 车企在算力芯片方面仍以海外厂商为主，国内逐步推进自主研发，如华 为、小鹏图灵芯片等。理想自研芯片预计 2026 年上车，国内车企正布 局算力到算法的闭环能力。 中国政府支持智能驾驶发展，北京等地已实施 L3 级别自动驾驶相关法规。 国家层面将进一步定义和规范自动驾驶能力及试点区域。 智能驾驶商业化路径包括支 ...

行业整体表现 - 2025年8月狭义乘用车零售市场规模达194.0万辆 同比增长2.0% 环比增长6.2% [3] - 新能源零售销量预计达110万辆 渗透率56.7% [3] - 6家新势力车企（不含小米）合计交付199,279辆 同比增长20.0% 环比增长5.9% [3] - 市场价格体系趋于稳健 终端折扣收缩 新一批补贴资金到位推动消费潜力释放 [3] 车企交付量表现 - 零跑交付57,066辆 同比大幅增长88.3% 环比增长13.8% 稳居新势力首位 [2][4] - 小鹏交付37,709辆 同比激增168.7% 环比增长2.7% [2][5] - 蔚来交付31,305辆 同比增长55.2% 环比增长15.9% [2][5] - 理想交付28,529辆 同比下降40.7% 环比下降7.2% [2][6] - 埃安交付27,044辆 同比下降23.5% 环比增长1.8% [2] - 极氪交付17,626辆 同比下降2.2% 环比增长3.8% [2][7] - 小米交付超30,000辆 [2][7] 重点车企动态 零跑汽车 - B10和C10车型在20万以内市场表现强势 C10单月交付1.3万辆 占比25.2% B10交付0.9万辆 占比17.3% [4] - 新车型B01纯电轿车上月上市 售价8.98万元起 激光雷达版11.38万元起 72小时锁单超1万辆 [4] - 借助Stellantis品牌背书拓展海外市场 [4] 小鹏汽车 - MONA M03单月交付1.6万辆 占比42.9% G6交付0.6万辆 占比16.0% [5] - 充电网络覆盖超430座城市 建成超2,500座自营站和1.3万根充电桩 [5] - 新车型P7 2025款上市 售价21.98万元起 配备3颗图灵AI芯片 最高续航820km [5] 理想汽车 - L6单月交付1.5万辆 占比48.3% L7交付0.6万辆 占比20.3% [6] - 已建成3,113座超充站 充电网络布局完善 [6] - 新车型i8纯电SUV上市 售价33.98万元 标配5C超充电池 续航720km [6] 极氪汽车 - 极氪7X单月交付0.7万辆 占比40.8% 极氪007交付0.5万辆 占比27.7% [7] - 新车型极氪9X开启预售 售价47.99万元起 搭载900V混动高压架构 综合续航1200km [7] 小米汽车 - 新车型YU7中大型豪华SUV售价25.35万元起 全系标配激光雷达和英伟达Thor芯片 [7] - 开售3分钟订单突破20万辆 18小时锁单超24万辆 [7] 智能化发展趋势 - 端到端技术推动智驾能力飞跃 小鹏国内首发量产"端到端"大模型 [10] - 智驾技术普及加速 标配智驾时代来临 2025年有望降低至20万以内主流市场 [10] - 智能化成为车企竞争关键因素 特斯拉FSD使用率拐点显现 城市辅助驾驶加速落地 [11] - 智能驾驶迎来技术、用户接受度和商业模式三重拐点 [11]

行业发展趋势 - 中国新能源汽车市场渗透率在2025年上半年攀升至44.3% [1] - L2级及以上智能辅助驾驶装车率达到67.8% [1] - 行业面临EB级数据处理、百Eflops算力缺口和百亿公里仿真验证等关键挑战 [1] - 汽车行业对AI算力需求显著提升 辅助驾驶技术迭代推动云端算力指数级增长 [10] - 车企AI化转型驱动算力加速上云 逐步构建AI时代核心资产 [10] 华为云市场地位与基础设施布局 - 华为云连续三年位居中国汽车云市场份额第一 [2] - 全国超100万辆智驾车辆在华为云上运行 5000万辆智能网联汽车由华为云提供服务 [5] - 华为云建成全球最大数据中心 在贵州部署超过40套CloudMatrix 384超节点 [2] - 华为云贵安汽车专区正式上线 与乌兰察布专区形成南北双专区布局 [1][8] - 贵安专区实现车云时延降低60% 可用性达99.9999% [10] - 未来将形成乌兰察布、贵安、芜湖三大专区协同联动的全国一体化智算网络 [8][10] 技术解决方案与性能突破 - 华为云发布CloudVeo智能驾驶云服务 聚焦更智能、更安全、更可靠三大核心要素 [7] - CloudMatrix 384超节点算力规模达300 PFlops 在典型感知模型上性能达到或超过H100的2.5～3倍 [2][7] - AI-Native智算存储实现训练效率提升20% 数据挖掘效率提升10倍 存储成本节省20% [7] - 以云助车方案将难例泊车成功率提升15% 并优化端到端泊车效率 [7] - 分布式接入架构保障跨区域出行场景中的一致智能辅助驾驶体验 [10] 生态合作与产业影响 - 华为自2009年启动车载模块研发 2013年布局车联网实验室 持续深耕智能汽车领域 [5] - 华为云与长安科技、奇瑞汽车、四维图新、广汽集团、一汽丰田等车企达成深度合作 [8][13] - 中国最大智能驾驶企业引望已跑在昇腾算力平台上 [2] - 多数头部车企已使用贵州智算资源 华为云做车企数智化转型的黑土地 [2] - 生态百花齐放成为技术落地的催化剂 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 地平线机器人-W为智驾平权最大受益方 芯片出货高增驱动业绩超预期 [1] - 2025年上半年收入15.7亿元 同比增长68% 显著超出市场预期 [7] - 产品解决方案收入同比增长250% 授权及服务收入同比增长7% [7] - 中高阶芯片出货量达98万颗 同比增长六倍 [7] - 在中国OEM ADAS/AD市场市占率分别为45.8%/32.4% 均位列行业第一 [7] 财务表现 - 2025年上半年经调整净利润-13.3亿元 [7] - 2025年上半年研发费用达23亿元 同比增长62% [7] - 2025年预期营业收入36.6亿元 同比增长53.52% [1] - 2026年预期营业收入53.7亿元 同比增长46.60% [1] - 2027年预期营业收入80.5亿元 同比增长50.00% [1] - 2025年预期归母净利润-24.5亿元 同比下降204.40% [1] - 2026年预期归母净利润-14.1亿元 同比改善42.57% [1] - 2027年预期归母净利润4.0亿元 同比增长128.68% [1] 业务运营 - 2025年上半年芯片整体出货量达到198万颗 同比翻倍 [7] - 芯片平均单价为393元/片 同比增长106% [7] - J6B芯片获得海外车企国际车型定点 预计全生命周期出货超750万颗 [7] - J6P芯片预计下半年发布 已获得十余款车型定点 [7] - 基于HSD算法布局Robotaxi业务 有望成为成长新一极 [7] - 与国内外27家OEM（42个品牌）达成合作 累计定点车型超310款 [7] 市场数据 - 收盘价9.44港元 [5] - 一年最低价3.32港元 一年最高价10.38港元 [5] - 市净率10.46倍 [5] - 港股流通市值101,185.19百万港元 [5] - 每股净资产0.82元 [6] - 资产负债率51.22% [6] - 总股本13,881.29百万股 [6] - 流通股本11,756.90百万股 [6]