金价表现与近期驱动因素 - 国际金价于9月29日创历史新高，现货黄金盘中突破3800美元/盎司，最高达3819.8美元/盎司 [1] - 金价较月初3476.5美元/盎司累计上涨约10%，年内涨幅已超45% [1] - 本轮金价大涨始于9月，主要受美联储降息预期影响 [1] - 美联储于9月18日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至4%—4.25%，此为2024年12月以来首次降息，预示新一轮降息周期开启 [1] - 金价上涨是多重因素共同作用结果，包括美联储降息预期提升非生息资产吸引力、美元走弱、全球央行持续购金、地缘政治风险加剧及市场对美元美债信心动摇 [1] 机构观点与后市展望 - 摩根大通预计金价今年第四季度平均达3800美元/盎司，2026年第一季度突破4000美元/盎司 [2] - 高盛维持黄金2025年底3700美元/盎司、2026年中期4000美元/盎司的目标价，并认为有升至4500美元/盎司以上的可能性 [2] - 高盛在基准情景下预计2026年金价达4000美元/盎司，在"尾部风险情景"下或达4500美元/盎司，若美国私人持有国债市场中1%资金流入黄金，金价预计接近5000美元/盎司 [3] - 黄金后市将呈现阶梯式上行与阶段性波动并存特征，中长期上涨趋势的底层逻辑稳固 [2] - 在货币体系重构与地缘格局演变驱动下，黄金已从传统避险资产升级为"抗系统性风险工具" [2] - 需关注10月底美联储议息会议、G20峰会等关键事件，这些节点可能成为行情加速的催化剂 [2] - 诺安基金认为美联储政策基调将逐步转鸽派，央行增持、美元资产再配置需求的中长期逻辑会持续支撑金价 [3] - 鑫元基金认为美联储降息仍是黄金价格走势核心驱动因素，当前美国通胀温和、就业市场走弱为持续降息扫清障碍，年内预计还将进行2次降息 [5] 黄金配置价值与市场逻辑 - 全球"去美元化"趋势、央行持续购金、地缘风险长期化、美元信用弱化等逻辑未变，黄金仍处于"超级周期"中 [2] - 尽管金价已创历史新高，但从资产配置和风险对冲角度看，黄金仍值得长期关注 [2] - 诺安基金持续看好黄金中长期上涨逻辑，建议投资者积极关注金价走势，逢调整逐步增加黄金配置比例 [3] - 降息周期中，实际利率下行导致的弱美元有望支撑黄金价格上涨 [5] 消费端金饰市场情况 - 受国际金价上涨影响，国内品牌金饰克价已超1100元大关，周大福、潮宏基等品牌9月29日千足金饰品价格为1108元/克 [3] - 金饰价格较本月初上涨约80元/克 [3] - 长假临近，珠宝品牌迎来传统销售旺季，门店顾客络绎不绝，各大品牌推出促销活动 [3] - 周大福门店千足金每克有40元优惠，一口价饰品（除'故宫系列'）可打9.2折，工作人员表示10月价格将上调约30% [4] - 六福珠宝柜员也确认"一口价"饰品10月会涨价，但具体幅度尚不清楚 [4] - 金饰品涨价根本因素为金价波动频繁，加之9月、10月为传统婚庆旺季，市场需求增加推动价格上涨 [4] - 价格上涨与国人对黄金的传统偏好及对未来金价上涨预期有关，投资需求也在一定程度上助推金价攀升 [4]

黄金市场观点 - 金价或有进一步的上涨空间 [1] - 美联储可能进一步放松货币政策以及通胀高企将导致美国实际利率有望进一步下降 从而利好黄金 [1] - 预测到2026年年中现货黄金价格或将达到3900美元/盎司 [1] - 将黄金视为一种有效的投资组合多元化工具以及风险对冲工具 [1] 股票市场评级调整 - 将日本股市评级从“中性”上调至“具备吸引力” 因日本股市上行空间合理且潜在的日元升值可能带来利好 [1] - 将印尼股市评级从“中性”上调至“具备吸引力” 因印尼政府推出新措施提振经济增长且当前市场估值水平颇具吸引力 [1] 中国市场观点 - 流动性充裕和科技创新加速使得投资者情绪高涨 [1] - 中国股市的上涨仍有空间 随着家庭储蓄逐渐流入市场 [1] - 机器人等创新板块的估值可能继续重估 [1] - 中国科技股仍是首选 [1]

黄金市场现状与前景 - 美联储降息后黄金市场屡破新高的节奏放缓 黄金期现货价格均有所回调但仍处于历史高位[1] - 国内黄金场内期货和期权的沉淀资金已超过1000亿元 在所有商品中排名第一甚至超过大部分股指期货的沉淀资金规模[1] 黄金配置价值分析 - 支撑黄金长期上涨的核心因素未变 包括美元信用和全球经济不确定性 中国央行持续增持黄金对民间投资情绪有显著提振作用[1] - 黄金作为风险对冲工具的中长期逻辑仍然成立 美联储降息周期内美元指数通常震荡下行而黄金震荡上行 未来3-5个月黄金大概率延续震荡上行趋势[2] 投资者参与策略 - 建议在个人资产中配置10%左右的黄金作为保值和对冲工具 坚持分批介入和做好风控[3] - 普通投资者首选低风险、易操作工具 如黄金实物（金币、金条）或黄金ETF 这些工具无杠杆、风险较低且流动性好[3] - 银行积存金流动性和交易便捷程度更贴合个人投资者需求 实物黄金兼具投资与保值属性适合追求稳健的普通投资者[3] - 投资者应避免追涨杀跌 牛市中最大风险是因担心回调而频繁减仓 应保住核心仓位合理调仓 金价上下波动200美元属正常现象需谨慎追高[3] 短期市场风险 - 黄金14日RSI达78 已超买至近10年超90%的分位水平 意味着或有部分止盈兑现离场[4] - 黄金8月下旬以来最大涨幅超10% 当前短线存在多单止盈离场需求 金价面临调整压力 短期1-2周的震荡或回调可能出现[4] - 若美国就业、制造业PMI等数据走强将提振美元削弱黄金避险需求 美联储货币政策存在转向风险 流动性危机可能使黄金与其他资产同步下跌[5]

策略背景与市场动态 - A股市场科技成长主线与小市值风格持续活跃 多个小微盘股代表性指数呈现高弹性特征[1] - 高收益伴随高波动 市场情绪切换时存在潜在回调风险[1] - 量化指增多头保护策略近期在私募业内悄然走红 该策略在股票现货端聚焦全市场量化选股或中小市值量化指增 在风险对冲端采用股指期权等衍生品工具[1] - 多家知名量化私募及FOF机构在该创新策略上展开新一轮竞逐[1] 策略创新与实施方式 - 各私募机构在期权对冲、对冲成本动态控制、风险敞口管理等方面推动策略迭代升级 与传统以股指期货或融券卖出为主的量化中性策略有显著区别[1] - 念空科技构建"阿尔法+贝塔"分离架构的复合策略体系 通过叠加看跌期权嵌入下行风险保护机制 并配套期权套利策略覆盖期权成本[2] - 星阔投资推出中证2000指增保护策略 引入中证1000指数超远期平值看跌期权进行对冲保护 通过量化期权管理模型动态交易优化头寸[2] - 上海某老牌百亿级量化私募推出"积极中性策略" 多头端以低成本获取高阿尔法收益 空头端使用期权对冲市场风险[3] - 富钜私募采用两种期权做法：使用远期平值看跌期权提供初步下行保护 或使用"近月平值+远月虚值"的双轨期权结构[3] FOF机构参与模式 - FOF机构与量化私募同台竞技 呈现多元化发展格局[3] - 市场主流做法包括：加场外期权换取低成本保护 主观择时购买场内期权对冲风险 叠加AI驱动期权套利模型动态调仓[3] - 某中型FOF机构采用"MOM+FOF投资经理主观风险对冲"模式 在整合多家量化指增管理人基础上主动买入股指看跌期权[4] - 富钜私募解释FOF分层模式：底层投5-10家私募的小微盘指增产品 上层根据汇总贝塔名义金额直接买入看跌期权 相比指数期货节约大量保证金[4] - 思瑞投资表示FOF可运用股指期货、期权、融券、互换等多种方式对组合进行对冲保护[4] 市场需求与认可度 - 近一个月咨询量化指增多头保护策略产品的客户明显增多 客户寻求既能参与股市机会又能控制回撤的产品[4] - 私募投资者尤其是偏爱银行理财的高净值客户对这类产品认可度明显提升[4] 策略价值与发展前景 - 新策略代表管理人能力建设升级 是从纯阿尔法追逐向"阿尔法+贝塔综合管理"的能力跃迁[5][6] - 借助衍生品工具应用、风险模型搭建与成本管控持续深化 增强策略对市场剧烈波动的适配能力[6] - 多头保护策略通过合理对冲或多策略分散方式有效降低基金波动 提高绝对收益胜率[6] - 在利率下行背景下理财产品收益下降 创新性量化中性策略将受各类投资者青睐[6] - 指增保护策略侧重中低频组合优化与期权衍生品运用 符合程序化交易监管趋严的政策导向[6] - 随着更多指数期权工具丰富和市场活跃度提升 对冲成本有望进一步优化 更多量化机构预计跟进布局[6]

核心观点 - 资产配置通过组合相关性低或负的资产，可在不牺牲收益的情况下显著降低投资组合的整体波动性，其数学原理源于马科维茨的现代投资组合理论 [3][9][15] - 资产配置并非简单分散投资，而是精选长期收益良好的资产进行数学优化组合，实现1+1>2的效果，关键在于选择收益高但相关性低的资产 [16][20] - 构建投资组合需遵循大类资产分散、区域与策略分散、定期再平衡三步法，以维持组合的最优风险收益比 [22][23] 资产配置的数学原理与协作关系 - 资产间的协作关系由相关系数衡量：完全正相关（+1）资产同涨同跌，完全负相关（-1）资产此消彼长形成对冲，完全不相关（0）资产走势独立互补 [3][4] - 对于完全负相关的两个资产，最优配置比例与波动率成反比，例如波动率分别为10%和30%的基金，最优配置比例为75%和25%，可降低整体波动 [5][7] - 对于完全不相关的两个资产，最优配置比例与波动率平方成反比，例如波动率分别为20%和30%的基金，最优配置比例为69%和31%，组合能实现更高夏普比率和更低最大回撤 [10][12] - 组合中不相关资产数量增加能显著降低波动率，5个不相关资产的等权重组合波动率约为单个资产的45%（1/√5） [14][15] 资产配置的实践案例与效果 - 资产配置不会必然降低收益，例如将长期年化收益约10%的美股和8-10%的A股组合，可在保持9-10%收益的同时大幅降低波动和回撤 [16][17][24] - 可通过选择高收益资产类别进行搭配，如股票、高收益债券、红利指数（股息率5-6%）、长久期利率债等，确保每个组成部分收益能力强劲 [19][24] - 黄金作为风险对冲资产，在2020年疫情期间股市大跌时逆势上涨；油气资产与美股常呈负相关，可用于对冲美股风险，此为机构常用策略 [21] - 桥水基金达利欧强调投资的圣杯是找到15个互不相关的收益来源，多找几个不相关资产即可大幅降低风险 [21] 构建投资组合的实操指南 - 第一步进行大类资产分散，涵盖股票（长期收益高、波动大）、债券（收益稳定、波动小）、商品（抗通胀、危机时表现好）等 [22][25] - 第二步进行区域与策略分散，投资不同市场（A股、美股、港股）和不同风格（成长股vs价值股、大盘股vs小盘股）及行业（消费、科技、医药等） [22] - 第三步定期再平衡，通过调整比例至初始值，自动实现高抛低吸，卖出大涨资产利润、加仓下跌资产，以维持配置目标 [23] - 若自行搭配繁琐，可选择符合多地区配置、多类型搭配、多策略组合、比例合理原则的投顾产品作为省心替代方案 [27][28]

私募策略核心观点 - 私募投资策略被类比为七种兵器，每种策略有其独特的适用场景和风险收益特征，强调没有最强的策略，只有最适合市场环境的策略[5][6] - 策略的进攻性从高到低排序，投资者需根据自身风险偏好选择相应策略[67][69] 主观多头策略 - 策略特点为进攻性极强，完全依赖基金经理的个人选股和择时能力，类似于重型武器的使用效果[9][10] - 使用逻辑基于基金经理的深度研究，通过构建股票投资组合追求超额收益[12] - 适用环境为存在清晰主线的牛市或结构性牛市，如新能源、AI等产业趋势明确的时期[15] - 失效环境为市场普跌的熊市或缺乏主线的市场，容易跑输市场[16] 量化多头策略 - 策略特点为依靠模型算法进行高效、纪律性强的交易，类似于精密暗器的操作方式[18] - 使用逻辑是通过量化模型从全市场股票中筛选符合特定指标的个股，可分为量化选股和量化指数增强两类[20] - 适用环境为市场活跃、成交量高、换手率高的时期，存在大量交易机会[23] - 失效环境为市场极度分化，例如仅有少数大盘股上涨时，因持仓分散可能跑输指数[24] 宏观对冲策略 - 策略特点为能够进行多资产配置和风险对冲，利用不同资产间的低相关性实现灵活投资，类似于远程武器的覆盖能力[25][26] - 使用逻辑是自上而下进行大类资产配置，先分析宏观环境确定资产比例，再选择地区和具体投资标的[28][30] - 适用环境为正常市场条件下，股、债、商品等资产相关性低，可适配多种场景[31] - 失效环境为极端事件导致资产相关性紊乱，例如政策突变引发股债商同时下跌[31] CTA策略 - 策略特点为交易期货市场，捕捉大宗商品、股指、国债等品种的趋势和相对强弱机会，与传统股债投资有明显区别[33] - 使用逻辑中，趋势策略赚取价格持续趋势的收益，强弱策略赚取相关品种价格差异的收益[35][37] - 趋势策略适用环境为期货品种同涨同跌、出现大行情的时期[39] - 强弱策略适用环境为能找到表现差异大的相关品种，差值越大收益越高[39] 市场中性策略 - 策略特点为通过多空对冲剥离市场系统性风险，只获取超额收益部分，类似于攻守兼备的武器[41][45] - 使用逻辑是通过做多股票组合同时做空股指期货，使收益仅来源于选股带来的超额部分[43][45] - 适用环境为熊市或震荡市，对冲掉市场下跌风险后仍能获得正收益[48] - 失效环境为牛市，对冲会抵消市场上涨的收益，导致跑输多头策略[48] 固收+策略 - 策略特点为以债券资产为底仓提供稳定性，同时配置不超过20%的风险资产增厚收益，实现攻守兼备[50][51][53] - 使用逻辑是利用债券价格与利率的反比关系，在利率下行时债券部分赚钱，再通过风险资产增强收益[53][55] - 失效环境为利率急速上行，债券部分亏损将侵蚀风险资产的收益[56] 套利策略 - 策略特点为风险极小、收益积累缓慢，通过捕捉资产价差异常实现盈利，类似于精细工具的使用效果[58][59] - 使用逻辑是利用同一资产在不同市场或高度关联资产间的价差，在价差异常时交易，等待价差恢复后获利[61] - 适用环境为市场波动大、价差异常明显且流动性高的时期，可保证快速成交[63] - 失效环境为价差异常持续不修复或市场流动性不足导致无法成交[63]

黄金的战略性地位 - 全球流动性周期进入拐点阶段 投资者对避险与稳健回报需求提升[1] - 黄金作为传统风险对冲工具 其战略性地位再度凸显[1] - 主要央行货币政策转向和国际资本跨境流动调整直接影响市场风险偏好[1] 黄金估值逻辑与周期性特征 - 黄金作为无息资产 估值逻辑与流动性松紧息息相关[3] - 宽松环境下吸引力来自充裕资金推动和通胀对冲需求[3] - 流动性收紧期金价短期受抑制 但实际利率回落时获得新一轮资金配置机会[3] - 周期性特征使黄金成为跨阶段资产配置中不可或缺组成部分[3] 黄金的长期支撑因素 - 地缘政治不确定性和全球央行增持黄金储备为金价提供长期支撑[3] - 黄金作为通胀预期变化对冲工具 在信用环境收紧时成为资产组合稳定锚[3] - 投资者越来越多将黄金视作组合多样化重要方向 分散股票与债券资产系统性风险[3] 黄金的防御价值与配置策略 - 全球流动性拐点背景下 黄金防御价值被市场重新审视[3] - 不应仅将黄金视作短期交易品 而应从资产组合优化和长期风险管控角度配置[3] - 黄金在不同宏观阶段展现稳健属性 有效对冲黑天鹅事件和宏观经济波动[3] - 通过合理仓位和多资产组合 黄金能提供稳定防御力与上涨潜力[3] 流动性环境变化与投资决策 - 全球流动性环境变化催化黄金防御逻辑回归[5] - 黄金能为复杂市场条件下保持资产组合韧性的投资者提供跨周期安全边际[5] - 提供跨市场研究与配置工具 帮助投资者理性评估黄金配置价值[5] - 在全球流动性切换关键时刻帮助做出更稳健投资决策[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指处于宽幅震荡调整阶段，市场通过震荡消化筹码压力，或经历月度级别的时间；虽短期波动加剧，但基于中长期走势乐观预期，股指难大幅下行；此阶段运用衍生品工具进行风险对冲是合理策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 国内举行高质量完成“十四五”规划系列主题新闻发布会，工信部发布五年来工业和通信业发展成就并回应热点话题；海外美国政府公布初步基准修订数据，截至今年3月的一年间，美国非农就业人数被下修91.1万，每月平均少增近7.6万人，为2000年以来最大下修幅度且比市场预期糟糕 [1] - 现货市场A股三大指数调整，沪指跌0.51%收于3807.29点，创业板指跌2.23%；行业板块指数跌多涨少，房地产、银行、有色金属行业涨幅居前，电子、计算机、通信、医药生物行业跌幅居前；沪深两市成交金额降至2.1万亿元；海外美国三大股指小幅收涨，道指涨0.43%报45711.34点 [1] - 期货市场股指期货基差回升；IH、IM成交量增加，仅IM持仓量上升 [1] 策略 - 当前阶段运用衍生品工具进行风险对冲是合理策略 [2] 宏观经济图表 - 包含美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势、人民币汇率和A股走势、美国国债收益率和A股风格走势等图表 [5][9][8] 现货市场跟踪图表 - 国内主要股票指数日度表现：上证综指跌0.51%、深证成指跌1.23%、创业板指跌2.23%、沪深300指数跌0.70%、上证50指数跌0.08%、中证500指数跌0.90%、中证1000指数跌1.16% [11] - 包含沪深两市成交金额、融资余额图表 [5][12] 股指期货跟踪图表 - 股指期货持仓量和成交量：IF成交量121664（-19342）、持仓量268168（-11487）；IH成交量52699（+1967）、持仓量95980（-1228）；IC成交量138446（-1984）、持仓量245656（-2610）；IM成交量253731（+2018）、持仓量380660（+6917） [13] - 股指期货基差（期货 - 现货）：各合约不同期限基差及变化值 [37] - 股指期货跨期价差：次月 - 当月、下季 - 当月、隔季 - 当月、下季 - 次月、隔季 - 次月、隔季 - 下季等不同期限各合约价差及变化值 [44][45] - 包含各合约持仓量、持仓占比、外资净持仓数量、基差、跨期价差等图表 [5]

禾赛科技上市历程 - 2014年完成A轮融资 投资方包括真格基金和光速中国 [2] - 2018年5月完成2.5亿元B轮融资 由光速中国和百度联合领投 [2] - 2019年完成C轮融资 参与方包括启明创投和光速中国 [2] - 2021年6月完成超3亿美元D轮融资 领投方包括高瓴创投和小米集团 [2] - 2023年2月9日登陆纳斯达克 发行价19美元 募资1.9亿美元 成为中国激光雷达第一股 [1][2] 谢东萤职业背景 - 斯坦福工程学士 哈佛MBA 加州伯克利法学博士 [5] - 2005年回国发展 正值中国企业赴美上市黄金时期 [7] - 具备理工科严谨思维 商业战略敏感度及法律合规把控能力 [5][6] 三次IPO操盘案例 - 2006年新东方上市 采用VIE架构解决外汇管制问题 十年市值增长50倍 [4][11] - 2018年蔚来上市纽交所 募资10亿美元 市值65亿美元 吸引高瓴腾讯等机构 [4][12] - 2023年禾赛科技逆势上市 应对涉军名单诉讼 首日股价上涨11% 市值超24亿美元 [1][12][13] 财务战略方法论 - 成本控制与规模效应 禾赛科技2023年毛利率回升至53% 亏损收窄33% [14] - 现金流管理实施以价换量策略 单台产品价格从3.5万元降至0.3万元 年交付量突破8万台 营收同比增长73.5% [15] - 风险对冲建立合规防线 为企业预留安全缓冲 [15] 行业与市场定位 - 激光雷达行业处于资本退潮期 禾赛科技实现逆势上市 [12] - 合作车企达11家 包括比亚迪和奇瑞等主流厂商 [15] - 教育行业2006年海外上市窗口期成功突破 [11]

黄金与美联储政策关系 - 黄金价格波动与美联储加息周期和美元强弱密切相关 货币政策趋紧时黄金作为无息资产受压制 政策转向宽松或释放减息信号时可能迎来强劲反弹 [1] - 美联储政策逐渐逼近拐点 市场对利率走向高度关注令黄金再度成为焦点资产 [1] 黄金价格驱动因素 - 实际利率水平变化是黄金行情的核心驱动 在通胀持续高于目标水平背景下尤为显著 [3] - 黄金价格受美元指数走势 全球央行储备调整及风险事件频发推动 资金流向受多重因素影响 [3] - 全球流动性周期和地缘政治风险叠加使黄金成为全球资金配置中不可或缺的安全垫 [3] 黄金配置价值与市场预期 - 若美联储进入降息通道 实际利率预期下行将凸显黄金配置价值 [3] - 央行增持黄金趋势为市场提供潜在长期支撑 [3] - 全球经济增长放缓可能增强投资者对风险资产的回避心理 黄金有望继续扮演价值储藏与风险对冲角色 [3] 投资策略视角 - 评估黄金牛市需结合宏观环境与市场情绪 而非仅关注美联储政策表态 [3] - 政策转向期黄金交易逻辑更像预期博弈 资金情绪和避险需求可能放大价格弹性 [3] - 配置黄金应控制仓位比例并与其他大类资产形成互补以实现风险与收益平衡 [3] - 美联储政策拐点为黄金行情点燃新想象空间 结合避险属性与多资产对冲功能是合理策略 [5]