| 铜产业期现日报 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 投资咨询业务资格:证监许可 【2011】1292号 2025年9月22日 星期一 | | | | 周敏波 | Z0015979 | | 价格及基差 | | | | | | | | 现值 | 前值 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | 单位 | | SMM 1#电解铜 | 79990 | 79990 | 0.00 | 0.00% | 元/肥 | | SMM 1#电解铜升贴水 | 70 | 70 | 0.00 | - | 元/吨 | | SMM 广东1#电解铜 | 79965 | 79965 | 0.00 | 0.00% | 元/吨 | | SMM 广东1#电解铜升贴水 | 75 | 60 | +15.00 | - | 元/肥 | | SMM湿法铜 | 79890 | 79880 | +10.00 | 0.01% | 元/吨 | | SMM湿法铜升贴水 | -30 | -40 | + 10.00 | - | 元/四 | | 精废价差 | 1752 | 1642 | +110.00 | 6.70% | ...

美联储9月FOMC会议核心观点 - 美联储9月FOMC会议如期降息25基点至4.00%-4.25%区间，此次降息仍是一次典型的预防式降息操作[1] - 当前劳动力市场虽有放缓但风险总体可控，政策利率的限制性已较上年显著缓解，就业降温主要源于限制移民政策导致的供需双弱格局[1] - 点阵图显示降息存在较大分歧：19位票委中10位支持降息2次及以上，9位支持2次以下（其中6位认为年内无需再降息）[2] - 美联储9月重启降息并不意味着连续降息周期的开启，在中性利率上升到3%左右水平后，当前降息空间仅有4-5次[2] - 尽管利率期货市场显示10月、12月可能各降息一次，但报告认为对降息预期需谨慎，年内降息可能仅有一次且仍存不降息情形[2] 全球主要市场表现 - 恒生指数收盘26,545点，单日涨幅0.09%，年初至今涨幅28.83%[4] - 国企指数收盘9,472点，单日涨幅0.17%，年初至今涨幅29.94%[4] - 美股表现强劲：道指46,315点（涨0.37%），标普500指数6,664点（涨0.49%），纳指22,631点（涨0.72%）[4] - 欧洲市场涨跌互现：英国富时100指数9,217点（跌0.12%），法国CAC指数7,854点（跌0.01%），德国DAX指数23,675点（持平）[4] 大宗商品及外汇表现 - 布兰特原油67.44美元/桶，三个月下跌12.10%，年初至今下跌9.57%[4] - 贵金属表现突出：期金3,671.50美元/盎司（三个月涨8.31%），期银42.24美元/盎司（三个月涨13.67%）[4] - 外汇市场：欧元兑美元1.18（三个月涨2.52%），日元兑美元147.89（三个月跌1.47%）[4] - 美国10年期国债收益率4.13%，三个月下降5.85个基点[4] 港股技术指标 - 恒生指数50天平均线25,496.69点，200天平均线24,016.97点[4] - 14天强弱指数63.13，显示市场处于相对强势区间[4] - 港股沽空金额52.47亿港元，反映市场空头情绪[4] 重点公司表现 - 腾讯控股收盘642.50港元，市值5.83万亿港元，年初至今涨幅54.08%[7] - 汇丰控股收盘106.80港元，市值1.87万亿港元，年初至今涨幅40.90%[7] - 阿里巴巴收盘159.10港元，市值2.85万亿港元，年初至今涨幅93.08%[8] - 中芯国际收盘69.75港元，市值4,184.80亿港元，年初至今涨幅119.34%[7] - 快手收盘75.80港元，市值2,722.23亿港元，年初至今涨幅83.31%[8] 行业研究报告发布 - 消费行业发布2025下半年展望报告，关注温和复苏中的多重机遇[6] - 新能源行业报告指出不确定性下机遇仍存，建议把握分红的稳定性[6] - 科技行业强调AI和国产替代仍是2025下半年投资主线[6] - 汽车行业关注混动加速新能源渗透，智驾与机器人产业化提速[6] - 医药行业看好多重利好驱动板块趋势稳中向好，建议择时择优布局[6]

说说我的看法： 这篇策略的核心是觉得未来市场会出现全面牛市，就是所有的行业都会上涨，比如说保险、券商以及实物资产，我觉得这种难度比较大了，即便是未来出口 生态改变了，对中国经济来说，大多数行业都已经更新了，市场将制造业看成了是人工智能为代表的先进制造业，而传统的制造业是很难获得需求的兴趣。 国金证券对美联储降息的解读为"预防式"降息，这话怎么说呢？就是说这次降息有点被动，在通胀还没有回到2%的时候，美联储的政策目标转向了，已经 从之前的防通胀转向了保就业，这就是说为了防止就业持续下滑而采取的降息举措。 这对美国经济来说是促进增长，也会加大美股市场的流动性，对新兴的经济体来说，货币贬值的压力会缓解，另外随着美联储的降息，其他经济体也会有跟 随效应，这样货币的扩张空间就打开了。 对中国而言，因为我们是出口大国，所以随着预防式降息的开启，对我们外部的需求会增加，所以未来出口企业机会比较大。 所以，这家券商最终得出的结论是，A股真正的牛市还在孕育，并且还没有开始。 因为目前属于结构性的牛市，属于科技为代表的成长行情，但是市场大部分行业还没有完全表现，这主要还是基本面尚处于一个复苏的过程，而美联储的预 防式降息是开启改 ...

证券研究报告 | 投资策略研究*周报 2025 年 09 月 22 日 2025 年 9 月 15 日-9 月 19 日，A 股市场整体呈现震荡分化态势，主要指数 涨跌互现。市场风格主要表现为成长占优，以创业板为代表的科技成长板块 表现相对较强；权重板块承压，大金融、资源类板块调整压力较大。市场分 歧有所加剧，周内、日内涨跌幅波动加大，部分资金在美联储降息 25bp 靴 子落地后选择获利了结，而另一些资金选择继续布局成长主线。整体来看， 我们认为"存款搬家"仍在途中，市场资金面活跃，各类资金积极入市，市 场强势的科技主线逻辑没有改变，当前应无惧市场波动，慢牛行情仍在进行 之中。 热点一：美联储 9 月降息行情提前反映，降息落地后市场波动有所加大 进入 9 月以来，在美联储公布 9 月议息会议结果前，市场提前反映降息预期， 以人工智能、半导体、固态电池为代表的成长板块加速上涨。9 月 17 日，美 联储议息会议如市场预期将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点至 4.00%-4.25%，这是美联储 2025 年的首次降息。但是，由于此前国内股市 涨幅过快过高，短期内部分资金趁着降息 25bp 利好的兑现而选择了 ...

金银周报 国泰君安期货研究所 有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2025年9月21日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures 黄金：FOMC会议降息落地；白银：突破上涨 强弱分析：黄金中性、白银偏强 价格区间：820-840元/克、10000-10400元/千克 1600 2100 2600 3100 3600 4100 0 20 40 60 80 100 120 伦敦现货白银:以美元计价 金银比 伦敦金现:IDC 美元/盎司 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 美元/盎司 伦敦现货黄金:以美元计价 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年 % Special report on Guotai Junan Futures 数据来源：Wind、国泰君安期货研究所 2 ◆ 本周伦敦金回升0.33%，伦敦银回落-0.06%。金银 ...

美联储降息决策与影响 - 美联储于9月17日降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至4.0%-4.25%[2] - 点阵图显示2025年降息空间增加至3次[8] - 经济预测上调2025年GDP增速至1.6%（6月预测为1.4%）[11] 降息类型与历史对比 - 本次降息被定义为"预防式降息"，类似1985年4月、1995年12月和2002年11月的情况[2][18] - 历史上美联储经历7次降息暂停后再重启，加息周期中有2次中期调整（1995年、1998年）[2][17] - 预防式降息后经济多实现软着陆，危机纾困式降息（1998年9月、2008年10月、2020年3月）多应对金融市场动荡[18][22] 资产表现规律 - 预防式降息对新兴市场股票、成长型股票和大宗商品相对温和利好[3][19] - 美元在预防式降息后可能延续震荡偏弱格局[3][19] - 纳指平均收益优于标普500，新兴市场在预防式降息情景下跑赢发达国家[3][27] 中观产业动态 - PTA开工率环比继续上升[4][30] - 一线城市地产成交环比修复[4][30] - 9月19日当周焦煤期货涨超7%，工业硅期货涨超6%[4][35][37] - 半导体指数走强[4][37] 政策与风险提示 - 中国8月研发投入超3.6万亿元，较2020年增长48%[42] - 风险包括中国政策重大变化、全球经济放缓超预期、地缘政治扰动超预期[4][46]

证券研究报告 | 2025年09月21日 美国 9 月 FOMC 会议点评 两难中的"中庸之道" 经济研究·宏观快评 | 证券分析师： | 田地 | 0755-81982035 | tiandi2@guosen.com.cn | 执证编码：S0980524090003 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 邵兴宇 | 010-88005483 | shaoxingyu@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523070001 | | 证券分析师： | 董德志 | 021-60933158 | dongdz@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513100001 | 事项： 美东时间 9 月 17 日，美联储召开 9 月 FOMC 会议，宣布下调联邦基金目标利率 25 个基点至 4.00%-4.25% 区间，同时维持既有的缩表节奏。 评论： 本次会议整体传递出"审慎宽松"的政策取向。鲍威尔主席强调当前"经济前景的不确定性依然较高"， 提出"就业端下行风险有所上升"，相较过去这一表述为新增提法，体现出对劳动力市场的担忧。但同时 他亦 ...

美联储降息决策 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.25%-4.50% 为2024年12月以来首次降息 [1] - 降息主要原因为美国就业数据持续疲软 美联储在物价稳定与就业最大化之间选择后者 [1] - 新上任的美联储理事主张降息50个基点 显示内部存在政策分歧 [3] 利率传导机制 - 美联储利率变动通过全球资本流动与人民币汇率波动影响中国房贷成本 [5] - 国际银行间拆借市场利率传导是全球金融环境影响中国银行间市场的重要路径 [5] - 中国LPR调整通常滞后美联储政策变动3-6个月 但2024年9月曾在美联储降息50基点后两个月内迅速跟进 [5] 中美房贷体系差异 - 美国房贷市场以30年固定利率贷款为主流 降息直接惠及新购房者 [5] - 中国住房信贷体系采用LPR为基准的浮动利率 利率调整需等到次年1月1日重算 [6] - 一线城市首套房贷利率维持在3.85%-4.05% 二套房利率在4.25%-4.45%之间 [6] 中国央行政策特点 - 中国LPR调整幅度通常为美联储降息幅度的60%-90% 体现"打折式跟随"策略 [7] - 2024年美联储累计降息100基点 中国LPR累计下调65基点 [7] - 这种策略是央行在稳汇率、促增长、防风险等多重目标间寻求平衡的体现 [7] 房贷月供变化测算 - 贷款100万元30年期：利率从4.2%降至4.0% 月供从4872元降至4754元 每月减少118元 [8][9] - 贷款300万元20年期：利率从4.2%降至4.0% 月供从18417元降至18085元 每月减少332元 [10][11] - 公积金组合贷款中纯公积金部分不受LPR下调影响 [12] 政策影响深度分析 - 中美利差缩小缓解人民币汇率贬值压力 降低资本外流风险 [13] - 降息可能促使国际资本回流中国市场 增持人民币债券等金融产品 [13] - 降低房贷利率可减轻购房成本 提振市场信心 刺激住房消费需求释放 [13] - 利率下降提高居民可支配收入 带动消费增长并促进相关产业链发展 [13] LPR调整预期 - 自6月以来央行多次会议释放实施适度宽松货币政策的信号 [14] - 5年期以上LPR从2019年初的4.2%逐步下调至2025年7月的3.6% [14] - 市场对9月22日LPR报价下调预期强烈 预测部分城市首套房贷利率可能突破3% [15] 实际效益量化分析 - 贷款100万元30年期：LPR从3.6%下调25基点至3.35% 月供从4520元降至4270元 [16][17][18] - 每月节省约250元 30年总利息支出减少约9万元 [19][20] - 银行制定利率需综合考虑资金成本、风险承受能力和监管要求 [22]

（一）美联储降息周期，美债利率走势的异同？ 70年代初以来，美联储共经历了12次降息周期。 其中5次为软着陆环境下的预防式降息，平均持续9个 月，累计降息约234BP，10年美债利率平均下行167BP；7次为"硬着陆"背景下的降息周期，平均持续20 个月，累计降息647BP，10年美债利率平均下行199BP。 一个共性是，降息周期启动前，10年美债利率见顶回落。 降息前3个月，10年美债利率平均下降62BP， 首次降息后1个月左右，美债利率往往出现反弹。软着陆环境里，2年利率降息后1-2个月即可能触底走 平；通胀预期在降息后3-6月内整体反弹力度仍较为有限。 （二）不同利率形态背后的宏观逻辑？ 经济"着陆"的方式决定了美债利率的下行斜率和空间。 预防式降息里，美债利率跌幅更小，反弹时间更 早。10年美债利率阶段性低点往往出现在最后一次降息落地前后1至2个月。衰退式降息里，10年美债利 率回升时间更晚，结束降息后，启动加息之前，长端利率往往才见底。 10年美债利率的低点与降息节奏有关。 多数案例中，10年美债利率的低点往往都出现在降息节奏最快的 时期，换言之：如果降息节奏是先快后慢，10年美债利率的低点或出现在 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品市场整体氛围较好，成材价格延续震荡偏强走势海外美联储预防式降息开启，长期全球流动性宽松有望带动钢材需求国内8月经济数据放缓增加刺激政策可能性地产销售表现弱，出口量小幅回落当前卷螺需求均偏弱，旺季不旺热卷有一定韧性但整体仍弱，钢厂利润收窄，若需求难修复钢价存下探风险需关注即将召开的四中全会政策动向[11][12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 成本端：热卷高炉利润为67元/吨，环比上周小幅增加，现货升水盘面约26元/吨，估值中性[7] - 供应端：本周热轧板卷产量326万吨，较上周环比变化+1.4万吨，较上年单周同比约+8.0%，累计同比约+1.2%；铁水日均产量为240.55万吨，产量持续维持在240万吨以上水准，当前热卷产量偏高，需关注需求能否承接产量[8] - 需求端：本周热轧板卷消费322万吨，较上周环比变化-4.3万吨，较上年单周同比约+1.9%，累计同比约+1.6%；需求整体表现中性，当前出口具有一定韧性[9] - 库存：本周热卷库存为377.99万吨，库存边际去化[10] - 交易策略建议：观望[13] 期现市场 - 包含热轧Q235B 4.75mm现货价格、热轧区域价差、热卷各合约基差、热卷期货合约价差、热卷与螺纹期货价差、热卷与铁矿石期货价比、热卷内外盘面价差、冷轧板卷现货价格、冷轧区域价差、冷轧与热轧板卷现货价差、冷轧板卷欧中及美中价差、彩涂板卷及镀锌板现货价格、彩涂 - 镀锌板价差、镀锌板 - 热卷价差等相关图表[19][22][24] 利润库存 - 包含热轧板卷、冷轧板卷吨毛利，螺纹高炉、电炉利润，热轧板卷、冷轧板卷、涂镀板库存合计，热轧、冷轧、涂镀板社会库存与钢厂库存等相关图表[60][62][65] 成本端 - 包含铁矿石、焦炭期货收盘价，废钢价格，日均铁水产量，钢厂不含税铁水成本，炼钢生铁、方坯价格等相关图表[82][84][88] 供应端 - 包含热轧板卷、冷轧板卷、彩涂板、镀锌板周度产量，各区域热轧、冷轧周度产量，热轧、冷轧、彩涂板、镀锌板产能利用率等相关图表[97][105][111] 需求端 - 包含热轧、冷轧表观消费，汽车产量、销量，轿车、SUV、新能源车产量，大中型及小型拖拉机产量，冰箱、空调、洗衣机产量及出口数量，金属集装箱、铁路机车产量，发动机、民用钢质船舶、动车组产量等相关图表[115][117][118]