报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 豆粕短线下跌，受中美贸易成本支撑，持续下行空间有限，3000 元附近及以下追空需谨慎[2] - 菜粕短线下跌，需等待短线企稳后短线参与，关注中澳后续进展及加方对中国反倾销结果的态度[2] - 棕榈油短期偏多，高位整理行情，本周追多看多谨慎参与，趋势操作逢低看多，关注俄乌谈判及马棕库存预估[2] - 豆油短期偏多，关注调整后企稳看多机会[2] - 菜油短期偏多，厂商挺价和进口成本有支撑，但库存高成交淡限制涨幅，期价随竞品油脂波动[2] - 棉花谨慎看多，短期逢回调低多，九月后视需求和新棉开秤预期转变多空节奏[2] - 红枣谨慎看多，当下建议逢低做多[2] - 生猪谨慎看多，关注逢低建立远月多单或围绕强势合约反套操作[2] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 期货主力日收盘 3045 元/吨，较前一日跌 36 元，跌幅 1.17%；全国现货均价 3073.14 元/吨，较前一日跌 16.57 元，跌幅 0.54%[4] - 截至 8 月 22 日，全国港口大豆库存 889.8 万吨，环比减 2.8 万吨；125 家油厂豆粕库存 105.33 万吨，较上周增 3.86 万吨，增幅 3.80%；饲料企业豆粕库存天数 8.51 天，较 8 月 15 日增 0.16 天，增幅 1.89%[5] - 高库存使现货呈“买方市场”，主流基差报价-100 至-150 元/吨，下游点价谨慎[5] - 周末 ProFarmer 预计美豆单产 53 蒲式耳，小于美农 8 月预计；本周库存环比累库，美豆优良率上升偏空，短线调整但下行空间有限[2][6] 菜粕 - 期货主力日收盘 2501 元/吨，较前一日跌 25 元，跌幅 0.99%；全国现货均价 2628.95 元/吨，较前一日跌 37.89 元，跌幅 1.42%[7] - 截至 8 月 22 日，沿海油厂菜籽库存 15.3 万吨，环比增 3.8 万吨；全国主要地区菜粕库存 61.38 万吨，较上周减 2.14 万吨[8] - 加籽进入收割阶段，8 月产量预估环比大增偏利空；贸易关税支撑价格，但高库存、高仓单及中澳贸易改善使炒作降温，短期调整，看多需等待企稳[8] 棕榈油 - 期货主力日收盘 9500 元/吨，与前一日持平；全国均价 9565 元/吨，较前一日涨 30 元，涨幅 0.31%；全国日成交量 500 吨，较前一日减 398 吨，减幅 44.32%[9] - 截至 8 月 22 日，全国重点地区商业库存 58.21 万吨，环比减 3.52 万吨，减幅 5.70%；预计马来西亚 8 月 1 - 25 日出口量 933437 吨，较上月同期增 36.41%[10] - 生柴政策和中印采买需求利多，8 月前二十天出口好，印尼 6 月库存环比大减；8 月底面临库存预估，高位整理，追多看多谨慎，趋势逢低看多[2][10] 棉花 - 期货主力 CF2601 收盘 14075 元/吨，较前一日跌 25 元，跌幅 0.18%；国内现货 15335 元/吨，较前一日涨 4.34 元，涨幅 0.03%[11] - 国际上，美国棉区无干旱率下滑放缓，优良率环比降 1%至 54%；巴西本年度总产预期 393.5 万吨，较上月调减 0.3 万吨，收割进度 39%[12] - 国内新棉进入吐絮期，预计 9 月中旬部分地区开秤；7 月进口 5 万吨，环比增 2 万吨；商业库存降至 171.26 万吨，低于同期 29.7 万吨；需求好转，纺纱厂开机率 65.8%，织布厂开机率 37%，纺企订单 11.42 天[13] - 美棉墒情改善利空，需求不足，但估值低；国内新棉上市前供应偏紧，预售好或有抢收，“金九银十”需求好转，短期逢回调低多[2][14] 红枣 - 期货主力 CJ2601 收盘 11360 元/吨，较前一日跌 50 元，跌幅 0.44%；现货价格大多持平[15] - 产区进入膨果期上糖，近期偶有小雨，气温略降，前期减产情绪弱化；预计 2025/26 年度产量 50 - 58 万吨，减产但幅度不敌 2023/24 年；36 家样本点库存 9519 吨，环比减 167 吨，去化适中；需求交投一般[16] - 主产区降雨或炒作质量，需求有望改善，当下逢低做多[2][16] 生猪 - 期货主力 Lh2511 收盘 13745 元/吨，较前一日跌 115 元，跌幅 0.83%；全国现货均价 13740 元/吨，较前一日跌 90 元，跌幅 0.65%[17] - 8 月钢联样本企业计划出栏量环比增 5.26%，集团场大猪出栏占比高；猪粮比价触发警戒，发改委收储；1 - 7 月新生仔猪增加，下半年出栏或增；7 月能繁母猪存栏环比降 1 万头至 4042 万头，后市有望去化；养殖利润走低，自繁自养利润环比走弱；需求随开学和降温边际好转[18] - 养殖出栏施压现货，中长期存量高但增量收缩，头部企业产能去化或助远月合约上行，短期不盲目沽空，关注逢低建远月多单或反套[2][19]

公司财务表现 - 报告期内营业收入分别为55926.34万元、51094.26万元、59610.27万元和17048.74万元，呈现波动趋势 [6] - 扣除非经常性损益后的净利润分别为3405.22万元、-673.93万元、1697.04万元及903.85万元，存在较大波动 [6] - 经营活动产生的现金流量净额分别为11045.02万元、7459.99万元、2818.46万元和1790.54万元，呈现下降趋势 [6] - 主营业务毛利率分别为15.79%、及扣非净利润增长的同时经营活动产生的现金流量净额下降 [6] 业务结构特征 - 其他业务收入主要来自废料销售收入、原材料销售收入和场地租赁收入，收入分别为2516.84万元、3085.76万元、4534.76万元、1541.25万元，毛利率达90%以上 [7] - 外销收入占主营业务收入比例分别为57.37%、52.13%、48.39%和50.78%，产品主要出口美国、欧洲 [7] - 前五大客户和供应商存在贸易型公司，向前五大原材料供应商采购占比分别为64.90%、58.74%、58.91%和66.71% [7] - 产能利用率分别为82.68%、77.54%、87.40%和85.95%，外协加工金额占主营业务成本的比例分别为 [7] 技术能力与研发 - 公司拥有高频高速板、多功能金属基板、厚铜板、挠性板、刚挠结合板、HDI板等多种技术方向产品的生产能力 [11] - 核心技术包括光模块产品对应PCB制程工艺、印制电路板脉冲电镀生产工艺、PTFE材料加工工艺等 [11][12][13] - 截至2025年3月31日，公司共拥有专利67件，其中发明专利24件、实用新型专利43件 [17] - 开发了成型控深锣生产工艺、印制板低金环保型化学沉镍金工艺等先进生产工艺 [14][15] 境外业务情况 - 境外销售收入主要来自欧美地区，报告期内来自欧美销售收入占比分别为46.62%、41.71%、36.62%和39.78% [21] - 美国对华贸易政策存在波动，2025年多次加征关税，但通过中美经贸会谈，部分关税被取消或暂停 [23] - 公司采取在泰国设厂、FOB交货方式、客户沟通等应对措施降低贸易政策影响 [27] - 境外客户回款情况良好，期后回款比例分别为99.52%、98.66%、98.91%和44.02% [37] 客户与供应商关系 - 前五大客户收入占比相对稳定，不存在对单一客户重大依赖的情况 [41] - 主要供应商为国内知名企业，采购集中度较高但具有合理性 [18][41] - 贸易商客户主要为境外PCB贸易商，交易采用买断式销售，报告期内不存在大额售后退回 [43] - 与主要客户和供应商合作关系稳定，合作年限多在5年以上 [36][41] 生产与供应链管理 - 外协加工主要工序包括沉金、沉锡、电镀等，前五大外协供应商采购比例超过60% [45] - 外协加工费与委托加工产量及产能利用率相匹配，定价具有公允性 [49] - 未发生产品质量纠纷，公司建立了完善的质量管理体系 [50] - 原材料采购以境内为主，境内采购占比超过99%，不受境外政策影响 [17] 财务投资情况 - 截至2025年3月31日，公司交易性金融资产账面价值为14116.14万元，为银行理财产品和券商理财产品 [7] - 长期股权投资账面价值为900.00万元，参股公司为深圳保腾福顺创业投资基金合伙企业等 [7] - 公司持有的财务性投资符合相关监管规定 [51]

行业 贵金属日评 日期 2025 年 8 月 26 日 宏观金融团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 021-60635739 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 请阅读正文后的声明 一、贵金属行情及展望 日内行情： 美联储主席鲍威尔在 Jackson-Hole 全球央行年会上终于调整货币政策前瞻 指引，年内首次明确支持美联储重启降息进程，美元指数大跌至 97.8 附近而全球 股市和大宗商品受到提振，伦敦金银分别反弹至 3370 和 38.9 美元/盎司附近。特 朗普 2.0 新政推动全球政经格局加速重组且进入乱纪元模式，黄金的避险需求得 到极大提振；目前看黄金波动性上升但中线上涨趋势保持良好，伦敦黄金或在 3120-3500 美元/盎司之间宽幅震荡整固后再次上涨，建 ...

贸易政策变化 - 美国自8月29日起取消价值低于800美元进口货物的免税待遇 征收15%至50%关税 [1] - 政策影响涵盖亚马逊Haul TikTok Shop Etsy Shopify等电商平台 [1] - 白宫5月将小额包裹从价率由120%降至54% 维持每件100美元从量关税 7月30日宣布取消免税待遇 [4] 国际邮政服务调整 - 法国 德国 瑞典 挪威邮政暂停寄往美国价值低于100欧元的私人包裹服务 [1] - 英国皇家邮政加收手续费 波黑 斯洛文尼亚 克罗地亚暂停所有寄美货件 [1] - 新加坡和印度邮政部门暂停向美国的部分货物运输 [1] 经济与运营影响 - 美国海关每天处理超400万件小型包裹 上财年有13.6亿件海外小型包裹进入美国 [3] - 政策变动预计每年造成470亿美元经济损失 [3] - 欧洲邮政联盟警告征收机制 申报信息 海关对接方式存在巨大不确定性 [1] 企业应对措施 - 韩国美妆品牌Olive Young从8月27日起对所有订单统一征收15%额外费用 [4] - 英国工艺品公司Wool Warehouse预计出口费用增加50% 已于8月21日暂停对美发货 [4] - 加拿大饰品品牌Abbott Atelier Jewelry暂停对美购物服务 英国珠宝商Shed Maid于8月29日起闭店 [3][4] 关税分级标准 - 关税率低于16%国家每件商品加收80美元费用 [3] - 关税率16%至25%国家每件加收160美元费用 [3] - 关税率高于25%国家每件加收200美元费用 [3] 政策调整原因 - 白宫称取消豁免是为防止通过小额包裹走私非法芬太尼等合成阿片类药物 [4] - 美方声称政策目的为维护国家安全和保护本土制造 [4]

智通财经APP获悉，加拿大总理马克·卡尼周五在与内阁会晤后宣布，加拿大将取消对大部分符合《美 墨加协定》(USMCA)条款的美国产品征收的报复性关税，以缓和与白宫的紧张关系。 自9月1日起，来自美国的大范围消费品若符合USMCA规则，将不再被征收25%的进口关税。不过，加 拿大将继续对美国钢铁、铝产品及汽车征收25%的关税，这些行业此前均遭到美国总统特朗普政府加征 关税。 卡尼表示，此举旨在为即将展开的USMCA审查做准备。他在渥太华的新闻发布会上强调："加拿大和美 国已经恢复了绝大多数商品的自由贸易。我们将继续保留对钢铁、铝材及汽车的关税，并与美方密集磋 商以解决相关分歧。" 加拿大是少数迅速对美国保护主义举措采取报复行动的国家之一，这曾引发特朗普及美国商务部长卢特 尼克的不满。据知情人士透露，美方在谈判中多次敦促加拿大撤销反制关税，认为这是全面谈判的障 碍，而美方并未在此过程中做出任何实质性让步。 根据加拿大帝国商业银行首席经济学家Avery Shenfeld的分析，反制关税并未显著推高加拿大通胀，也 未能阻止特朗普政府加征关税，但若撤销关税有助于换取美方在对加商品关税上的让步，加拿大或能从 中获益。 数 ...

特朗普对美联储理事的施压 - 特朗普公开要求美联储理事莉萨·库克辞职 否则将解雇她[1] - 特朗普在社交媒体转发指控并称"库克必须辞职" 库克声明拒绝因"霸凌辞职"[1] - 司法部将对库克展开调查 涉及两处房产申报为主要住宅以获取优惠贷款利率的指控[1] 美联储人事与政治背景 - 库克由前任总统拜登于2022年提名担任美联储理事并经由国会批准[1] - 美联储现任7名理事中 只有两人为特朗普提名[1] - 库克曾表示特朗普贸易政策可能抑制美国生产力并迫使美联储提高利率以遏制通胀[1] 美联储货币政策动态 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年度经济研讨会上就美国经济状况与短期展望发表讲话[2] - 鲍威尔发出降息信号[2] 特朗普与美联储的冲突 - 特朗普因不满美联储不肯配合降低基准利率 多次猛烈抨击美联储主席鲍威尔[1] - 特朗普呼吁鲍威尔提前卸任[1]

事件背景 - 美国司法部计划调查美联储理事莉萨·库克涉嫌"房贷欺诈"事项 [1] - 联邦住房金融署署长比尔·普尔特指认库克将密歇根州和佐治亚州两处房产申报为"主要住宅"以获取更优惠利率 [8] 政治施压行动 - 美国总统特朗普在社交媒体公开要求库克立即辞职 [1][9] - 司法部官员埃德·马丁致信美联储主席鲍威尔，建议解除库克职务 [2] - 特朗普政府曾以相同理由调查多名对立阵营人士，包括民主党籍加州联邦参议员和纽约州总检察长 [10] 当事人回应 - 库克发表声明拒绝辞职，表示房贷申请发生在其加入美联储前，将严肃对待问题并提供事实 [10] - 库克强调不会在霸凌下辞职 [1] 制度限制 - 美国总统无权随意解雇美联储官员 [9] - 《联邦储备法》未授予美联储主席撤换理事会成员的权力 [9] 相关人员背景 - 莉萨·库克为美联储首名黑人女性理事，任期至2038年，2022年5月就任 [10] - 曾任密歇根州立大学经济学教授，奥巴马政府时期任职于经济顾问委员会 [10] - 曾公开表示特朗普贸易政策可能抑制美国生产力并迫使美联储加息遏制通胀 [11] 美联储政策环境 - 特朗普多次抨击美联储主席鲍威尔拒绝配合降息 [12] - 鲍威尔将于明年5月卸任，本次全球央行年会为其最后一次以主席身份出席 [16] - 通胀仍高于目标水平，劳动力市场下行风险加剧，美联储面临政策抉择 [16]

美国对印度关税政策 - 美国对印度加征25%关税并威胁进一步上调 打破印度降税努力[1][5] - 美国取消原定代表团访印行程 使印度数月努力化为乌有[5] - 美国通过分步施压策略 包括关税威胁和额外关税加征 迫使印度采取应对措施[5] 印度石油贸易动态 - 印度从俄罗斯采购石油占比从冲突前极低水平升至42%[7] - 美国官员暗示印度借石油交易"发战争财" 为制裁寻找借口[7] - 印度石油采购行为是对全球能源市场需求变化的应对[7] 美中贸易与能源关系 - 美国不对中国实施石油制裁 担心导致全球能源价格上涨[3] - 中国已完成9月份大豆采购全部来自南美 从南美预定了400万吨大豆[3] - 中国作为全球最大大豆进口市场 使美国农民面临巨大压力[3] 印度应对策略 - 印度推进"印度制造"计划 力图通过自力更生削弱关税影响[9] - 印度宣布暂时取消棉花进口11%关税 向美国释放善意信号[9] - 印度面临50%关税落地风险 可能对经济造成严重冲击[9] 美国国内农业压力 - 特朗普提议未来十年为农民提供600亿美元补贴以平息不满[3] - 美国大豆种植者要求政府尽快与中国达成协议[3] - 美国农民焦虑源于中国采购转向南美市场[3]

欧元区PMI数据表现 - 欧元区综合PMI从7月的50.9升至51.1，创15个月新高，高于预期的50.6 [1][2] - 制造业PMI从49.8升至50.5，自2022年6月以来首次突破荣枯线，远超预期的49.5 [2] - 服务业PMI小幅下降至50.7，仍处于扩张区间 [2] 主要经济体经济活动 - 德国综合PMI升至50.9（五个月高点），超出预期的50.2 [2][4] - 德国制造业PMI从46.9大幅跃升至49.9（近三年最高），逼近扩张区间 [2][4] - 德国制造业产出指数攀升至52.6，创41个月新高，新订单增速为2022年3月以来最快 [2][4] - 法国综合PMI从47.4升至49.8，虽低于荣枯线但好于预期 [2][6] 贸易政策影响 - 欧元区制造业外国订单连续两个月下降，反映美国对欧盟商品征收15%关税的影响 [7] - 德国此前受益于预防性采购，但当前出现订单下降趋势 [7] - 法国新增订单仍下滑，但外国需求下降幅度较前期收窄 [6][7] 货币政策预期 - PMI数据支持欧洲央行维持利率不变的观点，市场预期9月存款利率保持2% [2][8] - 欧元兑美元持稳于1.1656，德国10年期国债收益率上升2个基点至2.73% [2] - 欧元区二季度实现0.1%增长，通胀率接近欧洲央行2%目标 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆油市场呈“弱现实 + 强预期”格局，短线回调空间不大，中长期看涨，主力 01 合约多单暂离场观望，可考虑 1 - 5 正套操作 [3] - 菜油受贸易政策影响，库存季节性偏高，有补充来源，期价短期震荡 [3] - 棕榈油产量和出口有变化，国内库存回升，短期有调整需求，多单减持 [4] - 豆粕“弱现实 + 强预期”持续，下方空间不大，01 合约可轻仓试多，考虑 3 - 5 正套操作 [4] - 菜粕受贸易政策和消费影响，期价调整后远期有去库预期，可逢低轻仓做多 [4][5] - 玉米和玉米淀粉受外盘和国内供应影响，期价预期承压，建议空单谨慎持有 [5] - 豆一主力合约价格低开后走势有变化，空单可轻仓持有 [6] - 花生种植面积增加有增产预期，期价有压力，10 合约综合估值，11 及 01 合约逢反弹做空 [6] - 生猪受政策和市场因素影响，11 合约震荡反弹，中期产能去化确认后可逢低买入 2605 合约，谨慎投资者可进行空近月多远月套利 [7] - 鸡蛋期价下跌后部分地区企稳，09 合约谨慎追空，激进投资者可逢低买入 10 合约 [8] 根据相关目录分别进行总结 第一部分板块策略推荐 行情研判 - 油料板块中，豆一 11 合约震荡，轻仓试空；豆二 09 合约震荡调整，暂时观望；花生 11 合约震荡偏空，空单持有；豆油 01 合约震荡调整，暂时观望 [11] - 油脂板块中，菜油 01 合约震荡调整，暂时观望；棕榈 01 合约震荡偏强，多单减持 [11] - 蛋白板块中，豆粕 01 合约震荡偏强，轻仓试多；菜粕 01 合约震荡偏强，多单持有 [11] - 能量及副产品板块中，玉米 11 合约震荡偏弱，空单谨慎持有；淀粉 11 合约震荡偏弱，空单谨慎持有 [11] - 养殖板块中，生猪 11 合约震荡反弹，多单持有；鸡蛋 10 合约震荡寻底，观望 [11] 商品套利 - 跨期套利方面，豆粕 3 - 5 正套，参考目标位 300 - 400；生猪 9 - 1 和鸡蛋 9 - 1 逢低正套 [13] - 跨品种套利方面，09 豆油 - 棕油偏空操作，09 菜油 - 豆油偏多操作，09 豆类油粕比做多 [13] 基差与期现策略 - 展示了各品种现货价、涨跌、主力合约基差及涨跌情况 [14] 第二部分重点数据跟踪表 油脂油料 - 日度数据展示了大豆、菜籽、棕榈油不同船期的进口成本相关数据 [16] - 周度数据展示了豆类、菜籽、棕榈油、花生的库存和开机率等数据 [18] 饲料 - 日度数据展示了进口玉米不同国家和月份的 CNF 及到岸完税成本 [18] - 周度数据展示了玉米及玉米淀粉的深加工企业相关指标数据 [19] 养殖 - 展示了生猪和鸡蛋的日度及周度重点数据，包括价格、成本、利润、出栏体重、屠宰数据等 [20][24] 第三部分基本面跟踪图 - 养殖端展示了生猪和鸡蛋主力合约收盘价、现货价格等相关图表 [25][34] - 油脂油料展示了棕榈油、豆油、花生的产量、库存、成交等相关图表 [36][46][50] - 饲料端展示了玉米、玉米淀粉、菜系、豆粕的价格、库存、加工利润等相关图表 [53][57][60][64] 第四部分豆粕）饲料养殖油脂期权情况 - 展示了菜粕、菜油、豆油、棕榈油、花生、玉米等的期权相关图表，如历史波动率、成交量、持仓量等 [69][70] 第五部分饲料养殖油脂仓单情况 - 展示了菜粕、菜油、豆油、棕榈油、花生、玉米、玉米淀粉、生猪、鸡蛋的仓单数量及生猪、鸡蛋的指数持仓量相关图表 [72][73][74]