根据提供的研报内容，以下是关于量化模型与因子的总结。报告主要对宽基指数的市场表现和各类指标进行跟踪分析，并未涉及具体的量化交易模型或用于选股的阿尔法因子。报告内容侧重于市场指标的描述和比较。 量化模型与构建方式 报告未涉及具体的量化交易模型或阿尔法因子的构建。 量化因子与构建方式 报告未构建用于选股或组合优化的阿尔法因子，但详细描述并计算了多个用于评估宽基指数状态的市场指标，这些指标可被视为宏观或市场风格因子。其构建方式如下： **1. 因子名称：风险溢价** - **因子的构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率的参考，计算各宽基指数相对于无风险利率的风险溢价，以衡量其相对投资价值和偏离情况[26] - **因子具体构建过程**：风险溢价的计算公式为指数的收益率减去十年期国债即期收益率。报告中的具体计算过程未明确给出收益率计算窗口，但展示了当前风险溢价及其历史分位值等统计量[26][28][30] - **因子评价**：各跟踪指数的风险溢价有明显的均值复归现象，其中中证1000和中证2000的风险溢价波动率相对较大[27] **2. 因子名称：市盈率（PE-TTM）** - **因子的构建思路**：观察各指数的滚动市盈率作为估值参考，衡量各指数在当前时点的投资价值[38] - **因子具体构建过程**：PE-TTM为指数总市值除以指数成分股归母净利润总额。报告计算了当前PE-TTM值，并统计了其近1年、近5年及全历史的分位值[38][39][41] **3. 因子名称：股债性价比** - **因子的构建思路**：以各指数PE-TTM的倒数（即盈利收益率）与十年期国债即期收益率之差作为股债性价比的衡量指标[43] - **因子具体构建过程**：股债性价比 = (1 / 指数PE-TTM) - 十年期国债即期收益率。报告通过对比该指标与其历史分位值（如80%分位值为机会值，20%分位值为危险值）来判断市场位置[43] **4. 因子名称：股息率** - **因子的构建思路**：股息率反映现金分红回报率，红利投资是一种投资风格，跟踪该指标以观察其走势和变化趋势[45] - **因子具体构建过程**：股息率 = 指数成分股现金分红总额 / 指数总市值。报告计算了各指数的当前股息率及其历史分位值[45][46][50] **5. 因子名称：破净率** - **因子的构建思路**：破净意味着股票价格跌破公司每股净资产值，反映市场的估值态度，破净数和占比越高，低估的情况越普遍[50][52] - **因子具体构建过程**：指数破净率 = 指数成分股中市净率（股价/每股净资产）小于1的股票数量 / 指数总成分股数量。报告计算了各宽基指数的当前破净率[50][52] **6. 因子名称：均线相对位置** - **因子的构建思路**：通过比较指数收盘价与不同周期移动平均线（MA）的位置，判断指数短期和长期的趋势强度[13][14] - **因子具体构建过程**：计算指数收盘价相对于MA5、MA10、MA20、MA60、MA120、MA250的偏离幅度，公式为：(收盘价 / MA_n - 1) * 100%。例如，vsMA5 = (收盘价 / MA5 - 1) * 100%[14] **7. 因子名称：收益分布形态（偏度与峰度）** - **因子的构建思路**：通过分析指数日收益率的分布形态（偏度和峰度）及其与历史均值的偏离，来描述市场收益分布的特征变化[23][24] - **因子具体构建过程**：计算近5年（基准期）和当前（观测期）日收益率序列的偏度和峰度。报告中注明了峰度计算中减去了3（正态分布峰度），即计算超额峰度。偏度衡量分布的不对称性，峰度衡量分布的陡峭度[24] 模型的回测效果 报告未涉及量化模型的回测。 因子的回测效果 报告展示了上述市场指标因子在特定时点（2025年10月20日）的取值情况。 **1. 风险溢价因子取值** - 上证50：当前风险溢价0.23%，近5年分位值62.22%[30] - 沪深300：当前风险溢价0.52%，近5年分位值72.86%[30] - 中证500：当前风险溢价0.76%，近5年分位值76.19%[30] - 中证1000：当前风险溢价0.74%，近5年分位值72.70%[30] - 中证2000：当前风险溢价1.42%，近5年分位值85.08%[30] - 中证全指：当前风险溢价0.78%，近5年分位值78.49%[30] - 创业板指：当前风险溢价1.97%，近5年分位值88.81%[30] **2. 市盈率（PE-TTM）因子取值** - 上证50：当前值11.99，近5年分位值87.69%[41] - 沪深300：当前值14.22，近5年分位值85.12%[41] - 中证500：当前值33.75，近5年分位值98.26%[41] - 中证1000：当前值46.30，近5年分位值94.79%[41] - 中证2000：当前值157.76，近5年分位值82.89%[41] - 中证全指：当前值21.33，近5年分位值95.62%[41] - 创业板指：当前值42.66，近5年分位值58.02%[41] **3. 股息率因子取值** - 上证50：当前值3.20%，近5年分位值34.79%[50] - 沪深300：当前值2.66%，近5年分位值35.12%[50] - 中证500：当前值1.36%，近5年分位值16.61%[50] - 中证1000：当前值1.14%，近5年分位值50.66%[50] - 中证2000：当前值0.79%，近5年分位值24.13%[50] - 中证全指：当前值2.00%，近5年分位值35.04%[50] - 创业板指：当前值1.03%，近5年分位值71.07%[50] **4. 破净率因子取值** - 上证50：20.0%[52] - 沪深300：15.67%[52] - 中证500：11.6%[52] - 中证1000：7.4%[52] - 中证2000：3.3%[52] - 中证全指：5.99%[52] - 创业板指：1.0%[52] **5. 均线相对位置因子取值（以vsMA5为例）** - 上证50：-0.3%[14] - 沪深300：-0.6%[14] - 中证500：-1.3%[14] - 中证1000：-1.3%[14] - 中证2000：-0.8%[14] - 中证全指：-0.8%[14] - 创业板指：0.1%[14] **6. 收益分布形态因子取值（当前vs近5年）** - **峰度偏离**： - 上证50：-1.62[24] - 沪深300：-1.21[24] - 中证500：-2.26[24] - 中证1000：-1.19[24] - 中证2000：-1.71[24] - 中证全指：-1.96[24] - 创业板指：-2.54[24] - **偏度偏离**： - 上证50：-0.43[24] - 沪深300：-0.28[24] - 中证500：-0.59[24] - 中证1000：-0.39[24] - 中证2000：-0.46[24] - 中证全指：-0.51[24] - 创业板指：-0.64[24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国处于边际缩表过程，稳定宏观杠杆率方向不变，资金面大趋势保持中性，股债性价比偏向债券，推荐长债加价值配置组合，包括上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位20%）、30年国债ETF（仓位20%），行业推荐关注红利类股票，集中在银行、电信等行业 [1][6][8][10] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端，2025年9月实体部门负债增速8.9%，预计10月降至8.7%，年底降至8.5%；金融部门资金面难放松，资金流入长债和价值风格权益 [1] - 财政政策，上周政府债净减少238亿元，下周计划净增加1333亿元，9月末政府负债增速14.5%，预计10月降至13.6%，年底降至13.0% [2] - 货币政策，上周资金成交量升、价格降，期限利差大幅收窄，一年期国债收益率周末收至1.44%，预计下沿约1.3%，十年和一年国债期限利差收窄至38个基点，十年和三十年国债收益率未来波动区间或在1.6%-1.9%和1.8%-2.3%附近 [3] - 资产端，8月物量数据较7月走弱，关注后续经济企稳上行，2025年名义经济增速目标4.9%，需确认是否成未来1 - 2年中枢目标 [5] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面难放松，风险偏好降，资金流入长债和价值风格权益，权益风格价值占优，债券收益率长端下行、短端上行，股债性价比偏向债券 [6] - 引入债券ETF，宽基轮动策略全周跑赢沪深300指数1.51pct，7月建仓以来累计跑输-6.73pct，最大回撤12.1% [6] - 2025年资产端实际GDP增速4 - 5%窄幅波动，负债端实体部门负债增速下行，货币配合财政保持震荡中性，股债性价比偏向债券，配置策略为哑铃型 [21] - 本周关注中美贸易缓和、新增5000亿地方债额度、四中全会召开等短期扰动，偏长期继续推荐长债加价值配置组合 [8] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量下跌，上证指数跌1.5%，深证成指跌5%，创业板指跌5.7%，申万一级行业中银行、煤炭等涨幅大，电子、传媒等跌幅大 [30] 行业拥挤度和成交量 - 截至10月17日，拥挤度前五行业为电子、电力设备等，后五为综合、美容护理等，本周医药生物等拥挤度增长，电子等下降 [33] - 本周全A日均成交量2.19万亿元较上周降，钢铁、煤炭等成交量同比增速高，传媒、非银金融等涨幅小 [34] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中银行、煤炭等涨幅大，电子、传媒等涨幅小 [38] - 2024年全年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、保险等 [39] 行业景气度 - 外需普遍回落，9月全球制造业PMI自50.9回落至50.8，CCFI指数环比跌4.11%，港口货物吞吐量回落，韩国出口增速波动，越南出口增速上升 [43] - 内需方面，最新一周二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回升，产能利用率5 - 8月升、9 - 10月降，汽车成交量高，新房成交低，二手房成交季节性回落 [43] 公募市场回顾 - 10月第2周主动公募股基多数跑输沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为-0.6%、-1.9%、-2.8%、-4.2%，沪深300周度下跌2.2% [59] - 截至10月17日，主动公募股基资产净值4.04万亿元，较2024Q4的3.66万亿元小幅上升 [59] 行业推荐 - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐A+H红利组合和A股组合，集中在银行、电信等行业 [10][63]

资金流向与市场偏好切换 - 10月份前3个交易日债券型基金整体净流出100.40亿元，而股票型基金同期吸引资金净流入达598.46亿元 [1] - 资金从债券型基金向股票型基金转移，反映出市场风险偏好从保守转向追求更高收益 [1][4] - 超过14只股票型基金净流入额均超10亿元，包括广发国证新能源车电池ETF、汇添富中证电池主题ETF等 [4] 债券型基金流动性压力 - 10月份以来已有平安基金、工银瑞信基金、中欧基金等至少12家基金管理人因旗下债基遭遇大额赎回而发布提高净值精度的公告 [1][2] - 大额赎回导致基金资产规模迅速缩小，基金管理人被迫出售流动性较好的利率债和二级资本债等，可能引发债券价格下跌和基金净值回撤 [3] - 提高基金净值精度至小数点后八位是为了更精准反映大额赎回后基金资产的实际价值，减少收益或损失偏差 [3] 股票市场吸引力增强 - 投资者对权益市场信心增强，AI、人形机器人等科技板块的持续走强提升了权益市场的吸引力 [4] - 从股债性价比看，当前股市配置价值更突出，部分投资者选择“弃债转股”以追求更高回报 [4] - 中证全指股息率已下降至2%左右，而30年期国债收益率普遍在2.2%以上，长债的配置价值或进一步凸显 [5] 行业观点与展望 - 尽管债市短期面临赎回压力，但四季度央行对银行间流动性呵护的态度明显，对同业存单及中短端利率债形成有力支撑 [4] - 大额赎回对基金管理人带来流动性管理压力增大、策略调整难度增加和再投资风险等挑战 [3] - 基金管理人通过公告明确大额赎回及净值调整情况，可增强信息披露透明度 [3]

基金表现分析 - 天治量化核心精选基金在2025年上半年亏损13.39% [5] - 该基金在2021年至2024年期间连续四年出现两位数亏损 [7] - 基金净资产在2025年第二季度出现显著波动，变动率为374.38%，但期末净资产仅为0.07亿元 [8] 基金经理与投资策略 - 基金历史上共经历五位基金经理，每位任职期间的业绩排名均处于同类基金末尾 [19] - 前任基金经理许家涵在2023年8月参与管理后，基金换手率骤升至1000%以上，呈现高频交易特征 [14] - 2025年3月起由李申独立管理，其投资风格偏价值，重仓大金融和公用事业行业 [24][25] 持仓与行业配置变动 - 2025年6月30日的前十大重仓股合计占基金净值比例达47.19%，覆盖国防军工、电子、计算机等行业 [1] - 2025年一季度基金重仓电子行业，但基金经理在4月初可能进行了底部割肉操作，将持仓切换至大金融和公用事业，错过了后续电子行业的反弹行情 [26][27] - 基金在行业配置上历史波动较大，曾重仓食品饮料、医药和大金融，并在下跌初期加仓了食品饮料和医药，扩大了亏损 [20][22] 基金运营成本 - 2024年基金平均规模为466万元，但全年运营成本达9.4万元，成本占基金平均规模的比例约为2% [28] 市场行情与风格切换 - 当前市场呈现成长股大幅回调、低位价值板块崛起的特征，酒ETF、银行ETF、保险和煤炭等板块表现强势 [34][36] - 参考2014年历史经验，风格切换可能需催化剂推动，且时间窗口较短，若牛市延续，行情主线可能仍将回归成长方向 [40][41] - 当前股市相对于债市仍具吸引力，股债性价比指标为5.21%，场外资金持续入市的逻辑依然成立 [34][35]

投资策略与理念 - 强调“回撤有底线、收益可积累”的投资理念，不追求赚取最后一毛钱，更注重风险控制后的合理收益 [1][3] - 投资准绳为“先控风险、再求收益”，将风险防控置于首位，与团队“低波动，稳收益”的理念一脉相承 [2] - 具体操作中通过预设止盈和止损点来控制回撤，债券止盈结合绝对收益和相对收益指标，例如在十年期国债触及1.6%的历史区间高位时果断止盈 [3] 市场观点与配置时机 - 认为当前是配置固收多策略产品的较好时机，债市继续调整幅度有限，四季度或迎来配置机会，同时股市结构性行情有望延续 [1] - 债市方面需控制好久期和杠杆，权益市场长期向好，四季度随着国内重要政策落地，A股有望迎来更广泛的轮动 [7] - 对转债资产持积极看法，配置思路更倾向于正股思路，聚焦股性较强的转债，主要投向“反内卷”主题、人工智能、科创芯片、出海概念等板块 [7] 资产配置与组合管理 - 采用自上而下的大类资产配置方法，从宏观入手判断资金流向，例如去年9月24日后因政策面资金面预期加配转债与ETF，今年1月债市见顶后转向权益增强 [4] - 在债券端跟踪保险、农商行等配置户的边际变量，在权益端关注量化资金、两融资金活跃度及个人投资者开户数据等市场信号 [4] - 新产品财通资管鸿曜90天持有期债券型基金以信用债打底，并通过利率债、二永债波段操作及配置转债力求增强收益 [8] 团队与产品实力 - 财通资管固收团队配置近70人，平均从业年限7年，基金经理和投资经理平均从业10年，研究覆盖宏观、利率、信用、转债、量化全链条 [5] - 公司自2016年布局固收多策略产品，管理体系成熟，现有14只产品按波动率和投资策略细分定位，形成低、中、高波均衡的产品矩阵 [6] - 公司自2013年开始研究投资转债资产，伴随市场扩容积累了丰富经验，转债已成为其固收多策略产品收益增厚的重要来源 [7]

核心观点 - 债市压力缓和，有望温和震荡修复，但持续做多情绪不强，修复幅度或相对有限 [2][12] - 股市波动加大，短期金融、低波风格相对占优，科技成长方向若大幅调整仍有机会，建议以均衡为基础关注中大盘宽基指数 [3][12] - 海外市场短期波动加剧，但预计波动小于4月 [13] 重要事件回顾 - 2025年国庆中秋假日全国国内出游8.88亿人次，较2024年增加1.23亿人次，国内出游总花费8090.06亿元，较2024年增加1081.89亿元 [9] - 商务部对超硬材料、稀土设备、锂电池等物项实施出口管制，将于11月8日正式实施 [9] - 中国10月14日起对美国相关船舶收取船舶特别港务费 [9] 周度行情回顾 - 债市情绪有所修复，收益率整体回落 [10] - A股冲高回落，沪指3900点得而复失，科技方向波动明显放大 [10] - 港股高位连续回落，恒生科技出现较大幅回落 [10] - 美股震荡上行后周五大幅下跌，日股大幅上涨 [10] 市场展望 - 央行继续呵护流动性，四季度债市供给预计回落，债市情绪有望改善 [2][12] - 节后成长方向冲高引发获利了结，叠加特朗普关税政策不确定性，市场波动风险上升 [3][12] - 10月下旬重磅会议或有政策催化，科技成长方向若调整仍有机会 [3][12] A股债市市场重要指标跟踪监测 - 期限利差近期处于历史低位水平 [18] - 资金面总体平稳，节后资金利率保持相对稳定 [19] - 股债性价比变化较小，红利指数、小盘指数性价比基本持平前值 [20] - A股估值基本持平前值，市场换手率回落，成交活跃度下滑 [21] - 两市日均成交额回升至26030亿元，较上周回升4153亿元 [21] - 行业轮动速度回落，市场热点聚焦于科技、新能源、有色金属等板块 [21] 华宝资产配置组合表现 - 国内宏观多资产模型今年以来收益率11.70%，超额收益率3.01%，夏普比率2.72 [22] - 全球宏观多资产模型今年以来收益率10.64%，超额收益率1.95%，夏普比率2.33 [23] 下周重点关注 - 10月13日中国9月进出口数据 [27] - 10月15日中国9月CPI、PPI数据 [27] - 10月15日美国9月CPI数据 [27]

市场整体估值水平 - 截至2025年10月初，A股市场整体处于4.1星级水平，已从2024年的极端低估状态（5.9星级）反弹 [24][57] - 巴菲特指标（上市公司总市值/GDP）为84.11%，处于80%-100%的正常估值区间 [3][25] - 股债性价比指标为2.46，超过2的阈值，显示股票资产仍具投资价值，该数值在近10年历史中超过81%的时间 [6][29] 不同风格板块估值分化 - 小盘成长风格反弹最为强劲，市净率百分位高达160.64%，已处于高估状态 [5][27] - 大盘价值风格上涨较少，估值相对偏低，市净率百分位为71.51% [3][27] - 小盘价值风格市净率百分位为83.49%，大盘成长风格为438.72% [3][5] 市场流动性及情绪指标 - A股融资余额达到23784亿元，市场成交量百分位高达99.60%，显示市场活跃度大幅提升至近年高位 [9][11][34] - 2024年二三季度新基金发行规模创2015年9月以来历史新低，但三季度市场上涨后募集规模开始提升，出现50亿级别新基金 [45][46] - 各风格老基金规模相比2021年高位普遍下降50%-60%，市场情绪尚未完全恢复 [41] 政策环境与市场信号 - 2023年至2025年间出台多项利好政策，包括降准、降息、降低交易税费以及中央汇金增持等 [59] - 基金限购比例较低，投顾组合基金池中46只基金仅有8只限购，占比17.39% [16][48] - 新股破发率参考价值因新股发行数量大幅下降而减弱 [36]

根据您提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结。报告主要对宽基指数进行多维度跟踪分析，并未涉及传统意义上的预测型量化模型或选股因子，而是包含了一系列用于评估市场状态和指数特征的量化指标。这些指标可被视为用于构建市场监测模型的“因子”。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：指数均线比较因子 **因子构建思路**：通过比较指数价格与不同周期移动平均线的关系，判断当前价格在短期和长期趋势中的相对位置[13] **因子具体构建过程**：计算指数收盘价与MA5、MA10、MA20、MA60、MA120、MA250等移动平均线的差值百分比。公式为： $$ \text{vsMA}_n = \frac{\text{Close} - \text{MA}_n}{\text{MA}_n} \times 100\% $$ 其中，$Close$代表当日指数收盘价，$MA_n$代表n日移动平均线[15] 2. **因子名称**：指数相对高位低位因子 **因子构建思路**：通过计算指数当前价格相对于近期历史高点和低点的位置，衡量市场的超买超卖程度[13] **因子具体构建过程**：选取近250个交易日的最高价和最低价，计算当前收盘价相对于该高点和低点的偏离幅度。公式为： $$ \text{vs近250日高位} = \frac{\text{Close} - \text{High}_{250}}{\text{High}_{250}} \times 100\% $$ $$ \text{vs近250日低位} = \frac{\text{Close} - \text{Low}_{250}}{\text{Low}_{250}} \times 100\% $$ 其中，$High_{250}$和$Low_{250}$分别代表近250交易日的最高价和最低价[15] 3. **因子名称**：交易金额占比因子 **因子构建思路**：计算特定指数成交额在全市场成交额中的占比，反映资金在不同板块间的流向和关注度[18] **因子具体构建过程**：以中证全指的交易金额作为市场总金额基准，计算各宽基指数成分股当日总成交金额与其比值。公式为： $$ \text{交易金额占比} = \frac{\sum \text{指数成分股成交金额}}{\text{中证全指成交金额}} \times 100\% $$ [18] 4. **因子名称**：指数换手率因子 **因子构建思路**：衡量指数整体交易的活跃程度[18] **因子具体构建过程**：采用流通市值加权平均的方式计算指数换手率。公式为： $$ \text{指数换手率} = \frac{\sum (\text{成分股流通股本} \times \text{成分股换手率})}{\sum \text{成分股流通股本}} $$ [18] 5. **因子名称**：收益分布峰度因子 **因子构建思路**：通过计算指数日收益率分布的峰度，衡量收益率分布的尖峰肥尾特性，反映收益的集中程度和极端风险[23][25] **因子具体构建过程**：基于指数日收益率序列，计算其超额峰度（Excess Kurtosis），即计算出的峰度值减去正态分布的峰度值3。报告中显示的是当前峰度与近5年历史峰度的偏离值（当前vs近5年）[25] 6. **因子名称**：收益分布偏度因子 **因子构建思路**：通过计算指数日收益率分布的偏度，衡量收益率分布的不对称性，反映正负极端收益出现的概率差异[23][25] **因子具体构建过程**：基于指数日收益率序列，计算其偏度（Skewness）。报告中同时展示了当前偏度值与近5年历史偏度值的偏离情况（当前vs近5年）[25] 7. **因子名称**：风险溢价因子 **因子构建思路**：计算股票指数收益率与无风险收益率之差，衡量投资股票市场所要求的额外风险补偿[28][30] **因子具体构建过程**：以十年期国债即期收益率作为无风险利率的代理变量，风险溢价为指数收益率减去无风险利率。报告中计算了当前风险溢价在近1年和近5年历史数据中的分位值[30][32] $$ \text{风险溢价} = \text{指数收益率} - \text{无风险利率} $$ 8. **因子名称**：PE-TTM估值因子 **因子构建思路**：使用滚动市盈率（PE-TTM）及其历史分位值来评估指数的估值水平[38][40] **因子具体构建过程**：计算指数的总市值与其成分股最近12个月净利润总和的比值，得到PE-TTM。进一步计算该值在近1年及近5年历史数据中的分位值，以判断当前估值所处的位置[42][43] 9. **因子名称**：股债性价比因子 **因子构建思路**：比较股票市场收益率与债券收益率的相对吸引力，又称FED模型或股息率差模型[45] **因子具体构建过程**：计算股票市场盈利收益率（即PE-TTM的倒数）与十年期国债收益率的差值。公式为： $$ \text{股债性价比} = \frac{1}{\text{PE-TTM}} - \text{十年期国债收益率} $$ 报告中通过该因子的历史分位值（如80%和20%）来判断投资机会与风险[45] 10. **因子名称**：股息率因子 **因子构建思路**：计算指数成分股的现金分红回报率，是价值投资和红利策略的重要参考指标[47][52] **因子具体构建过程**：计算指数成分股最近12个月现金分红总额与指数总市值的比值。公式为： $$ \text{股息率} = \frac{\sum \text{成分股近12个月现金分红}}{\text{指数总市值}} \times 100\% $$ 报告中计算了该因子的当前值及其在近1年和近5年历史中的分位值[52] 11. **因子名称**：破净率因子 **因子构建思路**：计算指数中市净率（PB）小于1的个股占比，反映市场总体的悲观程度和估值洼地情况[54] **因子具体构建过程**：统计指数中所有成分股，计算其中市净率（股价/每股净资产）低于1的股票数量，再计算其占指数总成分股数量的百分比。公式为： $$ \text{破净率} = \frac{\text{市净率} < 1 \text{的成分股数量}}{\text{指数总成分股数量}} \times 100\% $$ [54] 因子的回测效果 报告未提供基于这些因子的量化策略回测结果，如年化收益率、夏普比率、信息比率（IR）或最大回撤等传统回测绩效指标。报告的核心是对各宽基指数在不同因子上的当前状态和历史分位进行静态展示和对比分析[10][15][32][43][52]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国仍处于边际缩表过程，稳定宏观杠杆率方向不变，资金面大趋势保持中性 [18][19] - 目前风险偏好修复基本到位，未来将和盈利区间震荡，股债性价比偏向债券，权益风格逐步转向价值占优，推荐长债加价值的配置组合，未来两周推荐上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位20%）、30年国债ETF（仓位20%） [9][10][18] - 在缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐具备不扩表、盈利好、活下来特征的A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业 [11][18][64] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年8月实体部门负债增速8.9%，前值9.1%，预计9月降至8.7%，10月短暂趋稳后下行，年底降至8%附近；金融部门上周资金面边际收敛，10月资金面阶段性松弛概率增加；政府债上周净减少425亿元，未来两周净增加274亿元，8月末政府负债增速15.0%，预计9月降至14.5%，年底降至12.5%附近；货币政策方面，上周资金成交量环比微升，价格环比上升，期限利差平稳，一年期国债收益率窄幅震荡，周末收至1.38%，预计下沿约为1.3%，十年国债和一年国债期限利差稳定在49个基点，债券不会步入趋势性熊市，收益率有望低位震荡 [18][19][20] - 资产端：8月物量数据较7月走弱，关注后续经济企稳或上行情况，两会给出2025年全年实际经济增速目标5%左右，名义经济增速目标4.9%，需观察5%左右名义经济增速是否成未来1 - 2年中枢目标 [18][21] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面收敛，股债表现平稳，权益风格价值略占优，十债收益率上行1个基点至1.88%，一债收益率稳定在1.39%，期限利差49个基点，30年国债收益率上行2个基点至2.23%，宽基轮动策略跑输沪深300指数 [23] - 2025年两会后坚定对国家资产负债表两端判断，年内有两次实体部门扩表，美国经济情况与2001年互联网泡沫破裂时相似，中国外部环境蜜月期已过 [24] - 上周风险偏好周中创新高后周末收复，全周平稳略偏向债券，目前风险偏好修复基本到位，未来将和盈利区间震荡，推荐长债加价值组合，未来两周推荐上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位20%）、30年国债ETF（仓位20%） [9][10][26] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量上涨，上证指数涨0.2%，深证成指涨1.1%，创业板指涨2%，申万一级行业中电力设备、有色金属、电子、环保、传媒涨幅最大，社会服务、综合、商贸零售、轻工制造、纺织服饰跌幅最大 [33] 行业拥挤度和成交量 - 截至9月26日，拥挤度前五行业为电子、电力设备、计算机、机械设备、汽车，后五为综合、美容护理、煤炭、石油石化、钢铁；本周拥挤度增长前五为电力设备、电子、有色金属、计算机、传媒，下降前五为机械设备、社会服务、商贸零售、通信、煤炭；电子、电力设备等行业拥挤度处于2018年以来较高分位数，交通运输、美容护理等处于较低分位数 [34] - 本周全A日均成交量2.31万亿元，较上周下降，环保、电子等成交量同比增速最高，商贸零售、非银金融等涨幅最小 [37] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中电力设备、有色金属等涨幅最大，社会服务、综合等涨幅最小 [39] - 截至2025年9月26日，2024年全年盈利预测较高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、保险、煤炭等 [40] 行业景气度 - 外需普遍回升，8月全球制造业PMI升至50.9，主要经济体多数上行，CCFI指数环比下跌，港口货物吞吐量回升，韩国、越南出口增速有变化 [44] - 内需方面，最新一周二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回升，4 - 8月产能利用率回升，9月小幅回落，汽车成交量处历史同期较高水平，新房成交处历史最低，二手房成交季节性回落 [44] 公募市场回顾 - 9月第4周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为2.8%、1.9%、1.3%、0.4%，沪深300周度上涨1.1% [60] - 截至9月26日，主动公募股基资产净值4.21万亿元，较2024Q4的3.66万亿元小幅上升 [60] 行业推荐 - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐具备不扩表、盈利好、活下来特征的A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业 [64]

多资产投资机遇展望 - 当前权益市场从中期维度看仍具吸引力，主要因无风险收益率已降至2%以下，股债性价比显示股票更具优势 [3][18] - 市场存在局部过热迹象，特别是以算力为代表的科技板块，部分个股在短期内涨幅达数倍 [3][18] - 中国股票市场波动率高，通过资产配置、行业调整及衍生品工具（如雪球、气囊、配对）可有效降低组合波动 [8][9] 价值与成长风格辨析 - 价值与成长风格并非完全对立，以中证800为例，约有十几只个股同时属于800价值和800成长指数，体现因子融合的可能性 [4][20] - 价值因子涵盖低市盈率、低市净率、高股息率及良好的自由现金流等特征，但其与成长因子在不同阶段会相互转化 [4][20] - 尽管当前成长风格表现强势，但价值风格历史上存在回归特性，长期看价值因子仍具力量 [21] 战略资产配置框架 - 战略资产配置的核心是风险预算，需根据资金属性、投资范围约束和风险偏好来设定风险指标，形成科学配置基础 [11][12] - 在低利率环境下，单一资产压力增大，需转向多元资产配置以提升夏普比率，目标函数包括收益分布均匀性、创新高能力及回撤控制 [12][23] - 低相关性资产配置（如股票、债券、商品）能实现风险裸露均衡，在当前中国低通胀、流动性宽裕环境下，股债金是相关系数最低的三类资产 [4][23] 具体资产类别与工具应用 - 可转债被视为下行风险可控、上行有空间的资产，例如在2024年7-9月市场下跌时，部分个券价格跌至面值的60%-70%，持有到期可获大个位数至小双位数年化回报 [15] - 权益投资多元化需持续衡量不同类别资产的风险收益比，利用衍生品等工具在定价友好时重拳出击，而非作为日常必配 [14][16] - 偏债混合策略（约30%风险资产，15%-20%股票多头）年度胜率较高，预期年化收益约6%-7%，适合高校基金会等长期资金 [24] 高校基金会投资管理特点 - 高校基金会具有投资期限长、风险偏好低、公众属性强等特点，管理此类资金责任重大 [27][30] - 高校基金会可借鉴银行理财"稳健+"的经验，通过全市场策略优选、分散投资于低相关性策略大类并精选优秀管理人来构建组合 [28] - 优质红利类资产（估值低、基本面稳健、现金流良好、股东回报力度大）构成理想底仓，尤其适合在无风险利率长期低位环境下追求绝对收益的资金 [5][6][30]