A股短期调整与市场展望 - A股市场正处于9月初以来的小级别调整波段中 调整核心原因是市场对推动指数中枢上行的结构主线尚未形成共识 科技结构牛的空间和时间有限成为短期一致预期[1] - 中期没有真正的下行风险 25H2经济尚待改善和政策尚待发力不会影响26年年中供需格局向上拐点的预期 美国关税扰动对A股增量影响有限[1] - 调整节奏加快使得性价比指标下行加快 周度级别调整可能使总体短期性价比显著改善[2] 红十月行情预期 - 10月是关键政策布局窗口 调整兑现后更有利于资本市场预期稳中有升[2] - 科技产业催化仍在趋势中 海外AI产业趋势向上未触及边界 国内AI产业趋势不断进步 10月产业亮点与长期政策布局共振可能使结构热度重新升温[2] - 顺周期催化需等待至26年 25Q4顺周期催化相对乏善可陈 需求侧重点看26年新一轮政策底到经济底的推演 供给侧26年年中供给出清[2] 中期市场展望与风险 - 2026年春季前科技产业催化显著多于顺周期催化的格局不变 科技成长可能延续趋势行情并演绎到长期低性价比区域[3] - 2026年春季可能面临三大挑战：需求侧关键验证期到来可能推迟供需格局拐点 新增结构亮点仍需等待 科技产业趋势长期性价比可能来到低位[3] - 2026年春季可能是阶段性高点但非全年高点 更非本轮全面牛市高点 牛市还有纵深 全面牛市演绎条件将越来越充分[3] 行业结构配置展望 - 科技成长趋势性占优 科技内部高低切换效果好于成长价值之间的切换 有新催化的新增景气方向仍具高弹性[4] - 已累积涨幅的科技板块中期仍有空间 包括海外算力 创新药 储能 固态电池 特斯拉机器人和光刻机[4] - 反内卷是结构牛向全面牛转化的关键结构 重点关注全球市占率高的光伏和化工 通过并购化债推动行业集中度提升和价格联盟[4] 港股市场展望 - 中期港股继续受益于特朗普降息看涨期权不断强化和新经济产业趋势发酵 港股龙头代表性强[5] - 特朗普对美联储影响力提升构成核心叙事 形成宽货币 弱美元 强黄金和实物资产格局 支撑港股中期行情[5] 市场情绪与ETF表现 - 全部A股强势股占比按个数为43%较上周下降11% 按流通市值为52%下降12% 按成交额为79%下降5% 处于全面收缩状态[9] - 电子ETF(159995 OF)最新份额150.13亿份 周涨幅2.5% 年内跌幅29.5% 近5日涨幅7.6% 年内涨幅49.6%[10] - 有色金属ETF(512400 OF)份额82.70亿份 周涨幅2.2% 年内涨幅84.2% 近5日涨幅3.6% 年内涨幅57.7%[10] - 光伏产业ETF(515790 OF)份额146.23亿份 周跌幅5.7% 年内涨幅22.7% 近5日涨幅3.6% 年内涨幅21.9%[10]

南华期货铁合金周报 ——成本支撑 陈敏涛（Z0022731） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025/9/28 第一章 核心矛盾及策略建议 期，市场的多空逻辑还是在于强预期与弱现实的博弈，但缺乏实质性的行动，冲高回落的风险较大。 焦煤&硅铁价格走势 source： 同花顺,南华研究 元/吨 焦煤 硅铁(右轴) 元/吨 24/09 24/12 25/03 25/06 500 1000 1500 2000 5000 5500 6000 6500 7000 焦煤&锰硅价格走势 source： 同花顺,南华研究 元/吨 焦煤 锰硅(右轴) 元/吨 24/09 24/12 25/03 25/06 500 1000 1500 2000 5000 6000 7000 8000 * 螺纹&硅铁价格走势 source： 同花顺,南华研究 元/吨 硅铁(右轴) 螺纹 元/吨 24/09 24/12 25/03 25/06 5000 5500 6000 6500 7000 2800 3000 3200 3400 3600 螺纹&硅锰价格走势 source： 同花顺,南华研究 元/吨 螺纹 锰硅(右轴) 元/吨 ...

【策略】 调整是机会，中国股市不会止步于此 大势研判：市场调整反而是机会，中国股市不会止步于此。 近日，市场在金融板块表现受阻之际情绪遇冷，分歧加大。我们的看法相较市场共识更坚定与乐 观，中国股市不会止步于此，理解"转型牛"首要是认识其关键动力：无风险收益的下沉，推动了"找资产"需求井喷，这是历史转折，也远未结束；"提高投资 者回报"的资本市场改革，有助于社会各界改善对中国资产的观念认识；而中国转型的加快与传统" L 型"企稳能见度的提高，带来的是经济社会发展的确定性 提升，与资产回报率预期的企稳和改善，这是市场估值得以重估的基石。我们认为，从战术看，中美元首通话表明短期风险展望稳定；弱美元与海外降息，有 利于中国宽松与央行重启国债交易；资本市场改革红利有望加快，科创板成长层推出和第五套上市标准重启在即。由此能够清晰的是，市场调整是机会，后续 A/H 股指还有望走出新高。 被忽视的积极进展：中国经济预期正在从" L 型"一竖迈向一横，经济社会发展的确定性上升。 目前市场共识对经济预期的认识仍十分谨慎，不仅约束了社会 公众的投资意愿，也令多数权重股、蓝筹股的股价仍处偏低水平。但是，在共识之外被忽视的是，中国上市 ...

市场展望 - 经历9月以来震荡整固后 10月新一轮上行动能正在蓄势 市场中枢有望再上台阶 [1] - 当前板块拥挤度回落至中等或偏低位置 市场整体拥挤度压力显著缓解 [1] - 10月进入三季报交易窗口 景气投资有效性提升 行业轮动强度收敛 市场共识有望凝聚 [3] - 国庆节后市场风险偏好传统性抬升 叠加假期消费数据披露和科技产业进展催化 节后存在补涨需求 [7] - 结构上以景气和产业趋势为核心 重视三季报景气线索和"十五五"规划受益行业 [9] 三季报景气线索 - 9月以来盈利预期上修较多行业集中在科技 先进制造 周期 消费和金融板块 [10] - 科技板块中游戏行业2025E净利润上修公司利润占比59% 预测净利润增速94% [11] - 通信设备行业2025E净利润上修公司利润占比21% 预测净利润增速70% [11] - 电池行业2025E净利润上修公司利润占比46% 预测净利润增速56% [11] - 周期板块中贵金属行业2025E净利润上修公司利润占比77% 预测净利润增速74% [11] - 玻璃玻纤行业2025E净利润上修公司利润占比76% 预测净利润增速129% [11] - 消费板块中饮料乳品行业2025E净利润上修公司利润占比77% 预测净利润增速23% [11] - 金融板块中证券行业2025E净利润上修公司利润占比71% 预测净利润增速34% [11] - 城商行行业2025E净利润上修公司利润占比53% 预测净利润增速6% [11] - 9月以来涨幅偏低行业包括小金属 券商保险 教育 农化制品 白电 化学原料和养殖等 [12] 十五五规划受益行业 - 军工板块拥挤度回落至低位 与国家战略部署密切相关 [15] - 历史数据显示五中全会前20个交易日军工板块胜率和涨幅中位数在各一级行业排名第一 [17] - 五年规划交界节点叠加全球竞争力提升 军工行业新一轮订单释放预期增强 [20] - 军队建设十四五规划进入能力集成交付关键期 十五五规划编制推进 前期积压下游需求有望大幅释放 [20] - 全球军备竞赛拉开帷幕 日本计划2023-2027财年防卫费总投入43万亿日元 较前期增长63.5% [23] - 韩国2024-2028年国防中期计划投入348万亿韩元（约2680亿美元） [23] - 欧盟提出重新武装欧洲计划 拟调动8000亿欧元打造安全欧洲 [23] - 美国2026财年国防预算将首次突破1万亿美元 [23] - 北约决定2035年前将年度国防开支提高至GDP的5% [23]

节前补库进入尾声，黑色整体减仓调整 中泰黑色报告 2025年9月28日 黑色研究团队 裴红彬 从业资格号：F0286311 交易咨询证书号：Z0010786 张 林 从业资格号：F0243334 交易咨询证书号：Z0000866 董雪珊 从业资格号：F3075616 交易咨询证书号：Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 中泰黑色报告摘要20250928：节前补库进入尾声，黑色整体减仓调整 交易逻辑和核心观点 从政策角度看，7月底政治局会议召开后，"反内卷"政策有所降温，当前或仍处于政策制定阶段，关注10月份二十届四中全会相关会议精神，预计后 市政策对于盘面的预期中性，黑色回归市场的供需和现实。 从行情节奏看，基差正套进入平仓周期，旺季逐步来临，但是钢材下游真实需求改善有限，制造业景气水平仍在荣枯曲线下方,部分品种库存高企叠加 基差正套获利平仓压制现货价格，预计行情可能出现旺季不旺的行情。 从供需情况看，需求端方面，房地产新房高频销售数据环比转弱，房屋新开工同比 ...

实物资产与供给扰动 - 印尼Grasberg铜矿因不可抗力停产，该矿2024年产量占全球3.5%，引发铜价快速上涨[3] - 美国关税政策锁定大量铜库存，导致非美地区铜供应处于紧平衡状态[3][12] - Grasberg停产预计导致2025年Q4减产20万吨，2026年减产50万吨，加剧供给侧收缩[12] - 2025年8月全球挖掘机开工小时数达近五年同期高位，表明全球基建活动同步回升[3][15] - 2025年8月中国制造业用电量同比增速达5.5%，反映外需韧性和实物消耗恢复[3][24] 企业盈利与政策影响 - 2025年1-8月中国工业企业利润由负转正，制造业利润累计同比增速抬升2.6个百分点至7.4%[4][33] - 中国制造业营收利润率修复至4.53%，接近2023年水平[4][33] - "十大重点行业稳增长方案"出台，针对钢铁、建材等行业明确产能规划与技术升级路径[4][30] - 自2025年7月"反内卷"政策加强后，光伏、锂电、钢铁等多品种价格出现上涨[4][33] 金融资产与市场风险 - 全球金融资产/GDP比值突破2倍标准差，表明金融扩张进入均值回归临界点[5][14] - 科技龙头企业资本开支占经营现金流净值比重接近50%，依赖外部融资支撑扩张[5][38][44] - 甲骨文发行80亿美元债券，反映经营现金流无法支撑资本开支，需依赖估值叙事[5][39] - 大宗商品相对于股票市场处于历史低位，可能成为金融波动中的稳定剂[5][51] - 中国TMT板块与美股联动性较强，但耐用消费品行业受益于降息周期仍具韧性[5][55][59] 配置建议与风险提示 - 推荐配置上游资源（铜、铝、油、金）、资本品（工程机械、重卡）及原材料（钢铁、化工品）[6][61] - 盈利修复后内需领域（如食品饮料、生猪）将出现机会[6][61] - 保险资产端受益于资本回报见底回升[6][61] - 风险包括国内经济修复不及预期及海外经济大幅下行[7][59]

证券研究报告|投资策略周报 [Table_Date] 2025 年 09 月 28 日 [Table_Title] A 股、港股暂时的折返，慢牛即是长牛 [Table_Title2] 投资策略周报 [Table_Summary] ·市场回顾： 本周 A 股市场整体震荡，主要指数表现分化。受益于全球科技巨头 AI 领域资本开支提速、国内光刻机技术突破等 催化，半导体产业链整体走强，科创 50 指大涨 6.47%；消费板块走弱，社服、商贸零售、轻工、纺服行业指数跌 幅居前。资金面，市场成交边际缩量，融资资金维持净买入，股票型 ETF 本周净申购 231 亿元。大宗商品方面， 国际定价的商品价格走强，贵金属、原油、伦铜均上行，国内定价的黑色系商品下跌。外汇方面，美元指数上 行，10Y 美债回到 4.2%附近，人民币兑美元汇率有所贬值。 ·市场展望：A 股、港股暂时的折返，慢牛即是长牛。A 股在经历了 7-8 月的趋势性上涨和科技龙头的交易拥挤 后，九月以来资金分歧有所加剧。下周临近长假，"日历效应"下场外资金入市或有放缓，短期 A 股、港股有望阶 段性震荡休整，部分资金倾向于节后布局十月行情。中期来看，本轮牛市演绎 ...

国泰君安期货·能源化工 玻璃纯碱周度报告 国泰君安期货研究所·张驰 投资咨询从业资格号：Z0011243 日期：2025年9月28日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 本周玻璃观点：短期震荡市 | 供应 | 周内浮法无放水、点火、引板产线，周产量平稳运行。截至20250925，国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计296条(20万吨/日），其中在 | | --- | --- | | | 产225条，冷修停产71条。全国浮法玻璃日产量为16.02万吨，与18日持平。周内浮法产线运行稳定，无点火，放水浮法产线。 | | 需求 | 截至20250915，全国深加工样本企业订单天数均值10.5天，环比+1.0%，同比+2.9%。9月至今，全国各大区多数深加工订单仍未有明显好转， | | | 多数承接仍以散单为主，多数排单天数7天左右，整体利润依旧偏低；少数中大型企业承接的工程类项目部分依旧可以排单20-60天不等。 | | | 截止到20250925，全国浮法玻璃样本企业总库存5935.5万重箱，环比-155.3万重箱，环比-2 ...

国泰君安期货-黑色金属周报合集 国泰君安期货研究所 黑色金属团队 | 林小春 | 投资咨询从业资格号：Z0000526 | linxiaochun@gtht.com | | --- | --- | --- | | 李亚飞 | 投资咨询从业资格号：Z0021184 | liyafei2@gtht.com | | 张广硕 | 投资咨询从业资格号：Z0020198 | zhangguangshuo@gtht.com | | 金园园 | （联系人）从业资格号：F03134630 | jinyuanyuan2@gtht.com | 2025年09月28日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 1、钢材观点：需求旺季不旺，关注电炉节奏 2、铁矿周度观点：现实需求支撑仍存，矿价偏高位震荡 3、煤焦周度观点：现实基本面支撑仍存，偏强震荡 4、铁合金观点：合金成本存在支撑，价格走势震荡 Special report on Guotai Junan Futures 2 螺纹钢&热轧卷板周度报告 黑色高级分析师：李亚飞 投资 ...

行业投资评级 - 钢铁行业投资评级为看好 维持与上次评级一致 [2] 核心观点 - 传统旺季叠加限产预期 钢铁板块有望持续改善 [1][2] - 反内卷背景下钢铁行业产能管理有望进一步加强 供需总体形势有望维持平稳 [3] - 普钢吨钢利润可观 在反内卷背景下普钢公司业绩改善空间较大 有望迎来价值修复 [3] - 高端钢材受益于能源周期、国产替代、高端装备制造趋势 有望充分受益 [3] - 钢铁板块当前处于价值低估区域 仍具结构性投资机遇 [3] 市场表现 - 本周钢铁板块下跌0.55% 表现劣于大盘（沪深300上涨1.07%） [2][10] - 特钢板块上涨1.23% 铁矿石板块上涨0.54% [2][12] - 板材板块下跌0.81% 长材板块下跌2.39% [2][12] - 钢铁耗材板块下跌1.34% 贸易流通板块下跌3.88% [2][12] - 个股表现前三：武进不锈上涨14.07% 友发集团上涨8.26% 中信特钢上涨5.73% [14] 供给情况 - 样本钢企高炉产能利用率90.9% 周环比增加0.51百分点 [2][25] - 样本钢企电炉产能利用率52.1% 周环比下降2.28百分点 [2][25] - 五大钢材品种产量753.6万吨 周环比增加9.90万吨（+1.33%） [2][25] - 日均铁水产量242.36万吨 周环比增加1.34万吨（+0.56%） 同比增加18.53万吨（+8.28%） [2][25] 需求情况 - 五大钢材品种消费量874.1万吨 周环比增加23.73万吨（+2.79%） [2][34] - 主流贸易商建筑用钢成交量10.4万吨 周环比下降0.26万吨（-2.41%） [2][34] - 30大中城市商品房成交面积171.7万平方米 周环比增加17.2万平方米 [34] - 地方政府专项债净融资额55256亿元 累计同比增加67.01% [34] 库存情况 - 五大钢材品种社会库存1089.2万吨 周环比下降12.16万吨（-1.10%） 同比增加19.43% [2][42] - 五大钢材品种厂内库存421.4万吨 周环比增加3.03万吨（+0.72%） 同比增加10.92% [2][42] 价格与利润 - 普钢综合指数3497.6元/吨 周环比下降9.66元/吨（-0.28%） 同比增加0.40% [2][48] - 特钢综合指数6651.5元/吨 周环比下降2.48元/吨（-0.04%） 同比增加1.03% [2][48] - 螺纹钢高炉吨钢利润14元/吨 周环比下降8.0元/吨（-36.36%） [2][57] - 建筑用钢电炉平电吨钢利润-127元/吨 周环比增加5.0元/吨（+3.79%） [2][57] - 247家钢铁企业盈利率58.01% 周环比下降0.9百分点 [57] 原燃料情况 - 日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）787元/吨 周环比下跌15.0元/吨（-1.87%） [2][73] - 京唐港主焦煤库提价1710元/吨 周环比上涨100.0元/吨 [2][73] - 一级冶金焦出厂价格1715元/吨 周环比持平 [2][73] - 独立焦化企业吨焦平均利润-34元/吨 周环比下降17.0元/吨 [73] - 样本钢企焦炭库存可用天数11.66天 周环比增加0.2天 [2] - 样本钢企进口铁矿石平均可用天数27.14天 周环比增加2.0天 [2] 投资建议 - 关注设备先进性高、环保水平优的区域性龙头企业：山东钢铁、华菱钢铁、首钢股份、沙钢股份、三钢闽光 [3] - 关注布局整合重组、具备优异成长性的企业：宝钢股份、南钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份 [3] - 关注受益新一轮能源周期的优特钢企业：中信特钢、久立特材、方大特钢、常宝股份、武进不锈、友发集团 [3] - 关注具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业：首钢资源、河钢资源、方大炭素 [3]