行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周原油继续震荡运行，纽约商品交易所主力轻质原油期货价格周涨2.84%，伦敦布伦特原油主力期货价格周涨2.47%，中国原油期货SC主力合约周涨0.71% [5] - 供应上欧佩克11月平均日产量略高于2900万桶与上月持平，阿联酋增产被部分成员国减产抵消；沙特下调主要原油品种对亚洲售价；俄罗斯黑海港口石油出口因风暴和袭击减少 [5][6] - 地缘局势方面，俄罗斯原油供应减少预期及委内瑞拉局势紧张支撑油价，美俄关于乌克兰停火谈判暂无结果 [5] - 资金上12月2日当周布伦特原油期货投机性净多头头寸增加，CFTC数据显示10月28日当周WTI原油净多头头寸增加 [5] - 展望上，市场预期美联储降息，短期在降息预期和地缘担忧下油价有回升，但中长期偏弱局面未变，操作上短线450 - 475区间操作，长线观望 [7] 各部分总结 回顾 - 期货价格方面，纽约商品交易所主力轻质原油期货收于每桶60.14美元周涨2.84%，伦敦布伦特原油主力期货收于每桶63.86美元周涨2.47%，中国原油期货SC主力合约收至457.1元/桶周涨0.71% [5] - 供应上，欧佩克11月平均日产量略高于2900万桶与上月基本持平，阿联酋增产6万桶至每日361万桶，被伊朗、加蓬和沙特等国微幅减产抵消 [5][6] - 地缘局势上，俄罗斯原油因不可抗力供应减少预期利好油价，委内瑞拉局势紧张也支撑油价，美俄关于乌克兰停火谈判暂无结果 [5] - 资金上，12月2日当周布伦特原油期货投机性净多头头寸增加19192张至140126张合约，10月28日当周投机者所持WTI原油净多头头寸增加25801张合约至65601张合约 [5] - 沙特将明年1月旗舰级阿拉伯轻质原油对亚洲官方售价设定为较地区基准升水0.6美元，为2021年1月以来最低，降价幅度略高于预期 [6] - 俄罗斯黑海新罗西斯克港和CPC终端石油出口11月比计划减少约100万吨，部分货物装载延迟 [6] 相关资讯 - 现货周度价格上，英国布伦特Dtd等部分品种价格有涨跌变化，涨跌幅在 - 0.28% - 1.23%之间 [9] - EIA库存11月28日为42750.3万桶，较上周增加57.4万桶 [10] - 库欣库存11月28日为2129.6万桶，较上周减少45.7万桶 [12] 展望 - 市场预期美联储降息25个基点可能性为84%，投资者关注美联储政策分歧及主席鲍威尔信号 [7] - 委内瑞拉局势紧张，不排除美国武力袭击，短期油价在降息预期和地缘担忧下有回升，中长期偏弱局面未变，短线450 - 475区间操作，长线观望 [7] 基本面数据 - 展示了现货周度价格、EIA库存走势、库欣库存走势等数据 [9][10][12] 持仓数据 - WTI原油基金净多持仓有变化，10月28日较之前增加25801张合约 [19] - 布伦特原油基金净多持仓12月2日较之前增加19192张合约至140126张合约 [21]

新华财经新加坡12月6日电（记者刘春涛）新加坡华侨银行（OCBC）全球市场研究团队近日发布2026 年上半年大宗商品展望报告。报告指出，受益于结构性需求转变及宏观环境支持，贵金属（黄金、白 银）在2026年预计将继续保持上涨势头，其中黄金期末目标价上看4800美元／盎司；相比之下，原油市 场受供应过剩影响，价格中枢或将进一步下移。 原油：供应过剩压力显现 油价或震荡下行 与贵金属的火热行情不同，华侨银行对能源市场前景持谨慎态度。报告预测，2026年WTI原油和布伦特 原油的平均价格将分别降至59美元／桶和62美元／桶，低于2025年的预测均值。 报告分析称，全球石油市场正面临供应过剩的局面。数据显示，截至2025年10月，市场已连续8个月出 现供过于求。经合组织（OECD）商业原油库存已超过过去五年的季节性平均水平，并预计在2026年7 月底突破31亿桶。 供应端方面，OPEC+从2025年4月开始逐步取消自愿减产措施，加上非OPEC+国家产量的强劲增长，将 导致供应进一步释放。需求端方面，尽管中国需求增长抵消了部分地区的疲软，但全球整体石油需求增 长保持平稳，难以消化新增产能。华侨银行指出，随着地缘政治溢价 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截止12月5日收盘国内期货主力合约跌多涨少 集运欧线、股指期货、国债期货等部分合约上涨 焦炭、晶硅等部分合约下跌 各品种受自身供需、宏观环境、地缘政治等因素影响 走势分化[6][7] 根据相关目录分别进行总结 期市综述 - 截止12月5日收盘 国内期货主力合约跌多涨少 集运欧线涨超4% 沪锌、沪铜涨超2% 国际铜涨近2% 红枣、沪铝涨超1% 焦炭跌超3% 晶硅跌近3% 乙二醇、氧化铝、焦煤跌超2%[6] - 沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约分别涨1.02%、1.07%、1.57%、1.61% 2年期、5年期、10年期、30年期国债期货主力合约分别涨0.04%、0.12%、0.16%、0.06%[7] 行情分析 沪铜 - 今日沪铜低开高走 全球第二大铜矿印尼铜矿计划2026年二季度起分阶段重启大规模生产 后续铜矿偏紧预期将缓解 12月国内产量预计增加 加工费窄幅波动 需求方面 金九银十后表观需求环比减少 但电网及储能刚需托底 LME铜注册仓单转注销仓单 美国就业数据不佳降息预期增长 美元下挫支撑金属价格 但高价下现货成交转弱 需谨慎高位回调[9] 碳酸锂 - 碳酸锂高开高走日内下跌 电池级和工业级均价环比下跌 宁德时代旗下万载时代未如期复产 但市场已提前交易复产预期 11月国内产量环比增3% 同比增49% 产能利用率同比偏高 下游中间品产量增长趋势放缓 11月库存去化进程放缓本月小幅度累库 本周库存有去化 需求韧性仍在但增速放缓 碳酸锂震荡偏弱[10][11] 原油 - 欧佩克+同意2026年维持整体石油产量不变 8个额外自愿减产产油国重申明年一季度暂停增产 需求旺季结束 美国油品库存增加 产量处高位 但活跃钻井平台减少 俄乌和谈近期难达成 美委军事对峙升级 市场担忧供应中断 消费旺季结束、制造业指数萎缩 市场担忧需求 原油供应过剩 沙特阿美下调售价 预计原油价格低位震荡[12] 沥青 - 本周开工率环比回升至27.9% 仍处近年同期最低水平 12月预计排产环比减3.1% 同比减13.8% 下游开工率涨跌互现 出货量环比增7.06% 炼厂库存存货比下降 原油价格低位震荡 下周开工率将略有上升 北方需求转弱 南方增量有限 整体需求一般 山东地区价格下跌 基差中性 个别炼厂释放冬储合同 市场谨慎 预计期价偏弱震荡[14] PP - 截至12月5日当周 下游开工率环比涨至53.93% 拉丝主力下游塑编开工率持平 订单环比略降 12月5日新增检修装置 企业开工率降至82%左右 标品拉丝生产比例降至27%左右 月初石化累库多 库存处近年同期偏高水平 原油价格低位震荡 新增产能投产 近期检修装置增加 下游进入旺季尾声 订单下降 市场缺乏集中采购 贸易商让利成交 国家会议给予大宗商品提振 但供需格局未改 预计近期偏弱震荡[15][16] 塑料 - 12月5日新增检修装置 开工率降至87.5% 处于中性水平 截至12月5日当周 下游开工率环比降至43.76% 农膜和包装膜订单下降 整体下游开工率处近年同期偏低位 月初石化累库多 库存处近年同期偏高水平 原油价格低位震荡 新增产能投产 开工率略有下降 农膜旺季尾声订单下降 下游采购意愿不足 贸易商出货积极 国家会议给予大宗商品提振 但供需格局未改 交易氛围偏淡 预计近期偏弱震荡[17] PVC - 上游电石价格稳定 供应端开工率环比降至79.89% 仍处近年同期偏高水平 下游开工率小幅下降 制品订单不佳 印度取消BIS政策 反倾销税大概率取消 但台塑12月报价下跌 出口签单回落 本周社会库存增加 仍偏高 房地产仍在调整 氯碱综合利润为正 新增产能投产 国家会议给予大宗商品提振 部分企业开工预期下降 但产量下降有限 期货仓单高位 12月是传统需求淡季 预计近期偏弱震荡[18][19] 焦煤 - 焦煤高开高走日内下跌 山西市场价格持平 蒙5主焦原煤自提价下跌 供应端产能利用率环比降0.2% 冬季保供稳价 矿山复产产量高位 但需谨慎年前停产减产 库存端独立焦企及钢厂库存下滑 矿山库存增加 价格下跌后预计低价成交好转 库存增加放缓 本期铁水产量环比降0.93% 进入季节性淡季 预计开工下调 合约切换后关注冬储计划及宏观会议 短期钢厂有提降意愿 预计焦煤偏弱[20] 尿素 - 尿素高开低走日内震荡下跌 现货价格小幅上涨 报价坚挺 日产回落后压力缓解 后续西南地区装置停车将继续降产量 需求端复合肥工厂开工负荷提升3.47% 冬储肥生产库存累积 终端备肥顺畅 其他工业需求稳中有增 储备型需求及复合肥开工率增加促使库存去化 预计后续库存继续流畅去化 近期限气预期、宏观提振及出口传闻、冬储需求支撑价格 临近移仓换月 谨慎多空 关注周末收单情况[21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各能化品种价格整体呈震荡态势 不同品种受供需、地缘等因素影响各异 [1][3] 各品种总结 原油 - 周四油价震荡反弹 WTI 1 月合约涨 1.22%至 59.67 美元/桶 布伦特 2 月合约涨 0.94%至 63.26 美元/桶 SC2601 涨 1.15%至 456.5 元/桶 [1] - 俄罗斯黑海港口石油出口量 11 月减少约 100 万吨 OPEC 11 月产量降至 2840 万桶/日 较上月减 3 万桶/日 增产受限 地缘局势使油价缺乏明确驱动 [1] 燃料油 - 周四 FU2601 涨 0.29%至 2442 元/吨 LU2602 涨 0.73%至 3024 元/吨 [3] - 新加坡和富查伊拉库存环比增加 东西方套利窗口关闭 但当地库存充足 12 月高、低硫市场供应或充足 油价悲观预期下 FU 和 LU 价格偏弱 [3] 沥青 - 周四 BU2601 涨 1.06%至 2952 元/吨 [3] - 11 月供需双弱 12 月供应或继续降 北方需求低 冬储需求将启 社库有压力 盘面短期低位震荡 [3][5] 聚酯 - TA601 收跌 0.13%至 4724 元/吨 EG2601 收涨 0.1%至 3826 元/吨 PX 主力合约收跌 0.03%至 6906 元/吨 产销偏弱 [5] - 年底下游需求转弱 聚酯开工有韧性但动力不足 12 月 PX 检修多 价格承压 TA 跟随成本震荡 乙二醇供需格局修复 价格宽幅调整 [5] 橡胶 - 周四 RU2601 跌 170 元/吨至 15040 元/吨 NR 主力跌 115 元/吨至 11970 元/吨 BR 主力跌 120 元/吨至 10455 元/吨 [6] - 本周半钢胎开工升 全钢胎开工降 基本面供需双弱 胶价预计震荡 [6] 甲醇 - 周四太仓现货 2112 元/吨 内蒙古北线 2007.5 元/吨 CFR 中国 245 - 249 美元/吨 [6] - 12 月国内产量或降 进口量回落 需求或增 12 月中旬至明年 1 月初港口库存或去库 价格震荡偏强 [6][8] 聚烯烃 - 周四华东拉丝 6300 - 6500 元/吨 多种制 PP 毛利为负 PE 薄膜价格下跌 [8] - 12 月供应上升 需求走弱 下游去库 但月差低 若原油平稳 聚烯烃底部震荡 [8] 聚氯乙烯 - 周四华东、华北、华南市场价格下调 [8] - 12 月产量增长 需求支撑有限 下游开工或回落 但估值修复 出口阻碍消除 价格趋于底部震荡 [9] 日度数据监测 - 展示了原油、液化石油气等多个品种的基差数据 包括现货、期货价格 基差及基差率等 并给出价格涨跌幅和基差率历史分位数 [10] 市场消息 - 就业放缓后市场预期美国降息支持石油需求 上周初请失业金人数降至 2022 年 9 月以来最低 [14] - OPEC 11 月产量降 因部分成员国停产 增产步伐放缓且效果受限 [14] 图表分析 主力合约价格 - 包含原油、燃料油、沥青等多个能化品种主力合约收盘价的历史走势图表 [16][17][18] 主力合约基差 - 展示了原油、燃料油等品种主力合约基差的历史走势图表 [33][36][40] 跨期合约价差 - 呈现燃料油、沥青、PTA 等品种跨期合约价差的历史走势图表 [48][53][56] 跨品种价差 - 包含原油内外盘、B - W 价差 燃料油高低硫价差等跨品种价差的历史走势图表 [64][67][69] 生产利润 - 展示 LLDPE、PP 生产利润的历史走势图表 [72] 团队成员介绍 - 所长助理兼能化总监钟美燕 有十余年经验 获多项荣誉 [77] - 原油等分析师杜冰沁 扎根能源行业研究 获多项称号 [78] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳 从事相关品种研究 获多项荣誉 [79] - 甲醇等分析师彭海波 有能化期现贸易背景 获相关荣誉 [80] 联系我们 - 公司地址为中国（上海）自由贸易试验区杨高南路 729 号 6 楼、703 单元 电话 021 - 80212222 传真 021 - 80212200 客服热线 400 - 700 - 7979 邮编 200127 [82]

行情与价格表现 - 12月5日氧化铝期货主力2601合约延续跌势，收盘跌破2600元/吨整数关口，最终收跌2.48%，报收2555元/吨 [1][7] - 同日现货市场均价为2810.95元/吨，较上一交易日下跌20元/吨，跌幅0.71% [2] - 市场利空因素持续存在，导致氧化铝价格继续下跌 [3] 价格下跌的核心驱动 - 本轮下跌由“供应过剩+成本塌陷”双重因素压制 [5] - 供应端：国内运行产能持续处于历史高位，行业库存与交易所仓单库存分别增至25.3万吨，新疆地区库容饱和导致仓单到期压力激增 [5] - 成本与进口：澳洲FOB价格为313.5美元/吨，理论进口窗口开启后，前期进口氧化铝陆续到港加剧供需矛盾 [5] 供应严重过剩 - 行业在2023-2024年高利润时期后引发大规模产能投放，2025年国内新增产能达1380万吨，总产能攀升至约1.14亿吨，且2026年仍有新增计划 [9] - 市场无法消化过剩产量，社会库存持续累积，至2025年11月底库存已攀升至近500万吨，处于近三年高位 [9] 下游需求增长见顶 - 氧化铝超过95%用于生产电解铝，但国内电解铝行业受限于4500万吨产能总量政策红线，当前运行产能已接近上限，利用率超过98%，对氧化铝的刚性需求已无增量空间 [15] - 海外氧化铝供应增加导致内外价差收窄，中国氧化铝出口需求减弱，进一步减少了过剩产能的消化渠道 [15] 成本支撑坍塌 - 生产氧化铝的关键原料铝土矿（成本占比40%-55%）价格从2025年初约115美元/吨大幅下跌至70-72美元/吨，跌幅近40%，导致生产成本曲线显著下移 [12] - 在价格下跌与成本下降的共振下，行业利润空间被极度压缩，当前价格已跌破全国加权平均完全成本，部分内陆高成本企业陷入亏损 [16] 产业一体化结构削弱减产动力 - 许多大型企业同时拥有上游氧化铝和下游电解铝产能，当下游电解铝利润丰厚时，企业可容忍氧化铝环节短期亏损，将其视为内部利润调节，缺乏主动大规模减产的紧迫性 [21] - 氧化铝生产流程复杂，突然停产会造成重大经济损失，因此企业更倾向于维持运行，导致供应调节缓慢 [21] 机构市场观点 - 新湖期货认为，部分工厂或有压产，但在长单供应刚需下，12月难有大规模减产，且仍有新产能投放，预计运行产能稳中有升，供应过剩情况难扭转，操作上建议反弹做空 [17] - 金瑞期货指出，氧化铝厂减停产意愿不强，在累库及成本跌价的弱基本面下，若减产迟迟未发生，期价仍偏弱震荡，策略上倾向于做空安全性降低，但做多驱动同样不强 [17] - 国信期货表示，现货市场采购价格继续下跌，低价货源陆续流出，社会库存持续累库，弱基本面无改善，价格预计延续弱势 [18] - 兴业期货认为，规模性减产仍未兑现，且远期新产能投放预期较强，库存仍在累库，供给压力延续，氧化铝空头格局不变 [18] - 格林大华期货预计，国产氧化铝价格继续承压，运行区间看2820-2830元/吨，因供应持续过剩、库存高企压制价格，需求未见明显改善 [19]

氧化铝期货价格表现 - 12月5日国内期市有色金属板块涨跌不一，氧化铝期货主力合约延续弱势，再创新低，现报2571.0元/吨，跌幅达1.87% [1] 市场行情与机构核心观点 - 氧化铝行情呈现震荡下行走势，盘面表现偏弱 [2] - 铜冠金源期货观点：年底洽谈长单时期，氧化铝减产意愿仍弱，极低现货成交价格打压市场氛围，前期减产预期未兑现导致成本支撑逻辑弱化，供应过剩的利空情绪重新主导市场，氧化铝弱势放大继续寻底 [2] - 国信期货观点：现货市场采购价格继续下跌，低价货源陆续流出，给期价带来向下压力，氧化铝社会库存持续累库亦对价格形成利空，弱基本面无改善，价格预计延续弱势 [2] - 新湖期货观点：近期有氧化铝厂焙烧炉检修使短期产量微降，但降幅有限且产量维持高位，后期回补可能性大，下游电解铝运行产能轻微增加使氧化铝消费稳中略增但总体增量有限，进口增、出口降，供应过剩格局未变且库存继续攀升，短期价格弱势难改，期现价差扩大可能引发套利操作致期货价格阶段性反弹，建议维持反弹做空思路 [2] 供需基本面分析 - 供应端：氧化铝厂减产意愿弱，前期减产预期未兑现，虽有焙烧炉检修致短期产量微降，但产量维持较高水平且后期回补可能性大，进口量增加 [2] - 需求端：下游电解铝运行产能轻微增加，氧化铝消费稳中略增，但总体增量有限 [2] - 库存与贸易：氧化铝社会库存持续累库，库存继续攀升，出口量下降 [2]

氧化铝期货价格走势 - 氧化铝期货主力合约价格跌破2600元/吨关口，已连续五个月下跌，创下上市以来新低 [1] - 12月5日交易数据显示，当日最低价触及2569.0元/吨，均价为2589.1元/吨 [2] - 广州期货预计，氧化铝主力合约价格短期运行参考区间为2550-2750元/吨 [1] 氧化铝现货市场情况 - 新疆地区招标采购1万吨氧化铝现货，中标价格为3005元/吨（到厂价），货源为北方地区 [1] - 云南某电解铝厂招标采购0.5万吨，中标价格为2835元/吨（出厂价），货源为百色地区 [1] - 本周现货招标成交价格继续下调，现货指数延续下跌 [1] 氧化铝库存状况 - 截至12月4日当周，氧化铝港口库存录得14.1万吨，较上一周减少1.5万吨，减少幅度达9.62% [1] - 最近一个月，氧化铝港口库存累计减少3.6万吨，减少幅度为20.34% [1] - 行业库存和交易所仓单持续上升 [1] 市场供需与成本分析 - 氧化铝运行产能处于历史高位，供应过剩格局难改 [1] - 当前晋豫地区现金成本尚有利润，在形成规模减产前，氧化铝弱势运行继续探底 [1] - 期价下破现金成本支撑，反映市场对上游矿价拖累、库存高企以及供应明显过剩的悲观预期 [1] 市场预期与潜在变化 - 价格延续跌势可能引发市场高成本产能主动出清 [1] - 短期氧化铝价格弱势寻找底部，但再大幅下跌空间相对有限 [1]

报告行业投资评级 - 油价短期区间震荡，中期空头配置 [3] 报告的核心观点 - 沙特下调主要原油品种对亚洲售价至五年最低，因美洲供应激增及欧佩克+增产超需求增长，今年原油价格已下跌约16%，国际能源署预测2026年供应过剩，高盛等认为期货价格将走低 [1] - 乌克兰无人机袭击CPC黑海装载设施致哈萨克斯坦12月前两天石油和天然气凝析油产量降6%，CPC出口短期下降，中期影响有限，但若码头再受损出口将大幅下降 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - WTI 1月原油期货收涨0.72美元，涨幅1.22%，报59.67美元/桶，布伦特2月原油期货收涨0.59美元，涨幅0.94%，报63.26美元/桶 [1] - 沙特阿美将明年1月旗舰级阿拉伯轻质原油对亚洲官方售价设为较地区基准升水0.6美元，为2021年1月以来最低，降价幅度略高于预期的每桶0.3美元，还确定了面向美国和欧洲西北部的原油官方售价 [1] - 乌克兰无人机袭击CPC黑海装载设施后，哈萨克斯坦12月前两天石油和天然气凝析油产量降至每日190万桶，低于11月平均产量，CPC管道承担哈国80%以上石油出口任务，输送量占全球供应量逾1% [1] 投资逻辑 - CPC在新罗西斯克有3个SPM码头，2号被破坏停运，3号预计11号左右恢复，届时2座SPM作业可维持原油出口，若码头未来再受破坏出口将大幅下降 [2] 策略 - 油价短期区间震荡，中期空头配置 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种因库存高企、供应过剩格局不改，预计镍价将保持低位震荡；不锈钢品种因需求低迷、库存高企、成本重心持续下移，预计仍将保持低位震荡态势 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 镍品种市场分析 - 期货：2025 - 12 - 04日沪镍主力合约2601开于117870元/吨，收于117760元/吨，较前一交易日收盘变化0.13%，当日成交量为103322（ - 9126）手，持仓量为118041（ - 577）手；近期宏观情绪行情走完，基本面维持过剩局面，走势平淡，进入窄幅震荡区间 [1] - 镍矿：镍矿市场维持平静，价格弱稳运行，市场有价无货，亟待矿山新一轮招标出货；菲律宾矿山多履行前期订单出货，下游铁厂利润亏损，采购多压价，部分铁厂有减产止损计划；印尼12月(一期)内贸基准价走跌0.52 - 0.91美元/湿吨，内贸升水主流去至 + 25，升水区间多在 + 25 - 26，整体镍矿内贸价格下跌 [1] - 现货：金川集团上海市场销售价格122800元/吨，较上一交易日上涨300元/吨，现货交投整体一般，各品牌精炼镍现货升贴水持稳；前一交易日沪镍仓单量为35096（2501）吨，LME镍库存为252990（ - 84）吨 [2] 镍品种策略 - 单边：区间操作为主 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无 [3] 不锈钢品种市场分析 - 期货：2025 - 12 - 04日，不锈钢主力合约2601开于12465元/吨，收于12425元/吨，当日成交量为84742（ + 4381）手，持仓量为96076（ - 4171）手；呈小幅震荡下行走势，表现平淡且偏弱，多空双方缺乏明确方向，市场交投意愿低迷 [3] - 现货：经历多日小幅反弹后回归平淡，现货报价持稳，有少数让利出货情况；无锡和佛山市场不锈钢价格均为12700（ + 0）元/吨，304/2B升贴水为315至515元/吨；昨日高镍生铁出厂含税均价变化 - 0.50元/镍点至881.0元/镍点 [3] 不锈钢品种策略 - 单边：中性 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无 [5]

文章核心观点 - 大宗商品普涨周期或将终结，2026年多数工业金属将面临由供应过剩引发的价格冲击 [1] - 工业金属价格将出现剧烈分化，铜因长期结构性短缺被看好，而铝、锂、铁矿石等则因供应过剩面临价格下跌 [11][12] 铜市场展望 - **短期承压，价格有顶**：2025年全球铜市将面临50万吨的供应过剩，当前突破每吨11,000美元的涨势难以持续，铜价短期内难以维持在11,000美元以上 [1][4] - **长期短缺，趋势向上**：铜长期面临结构性供应瓶颈，而电网、AI及能源转型带来的需求将为其价格提供坚实底部，10000美元/吨被视为坚实价格底部 [1][5] - **价格路径与预测**：高盛预测2026年LME铜价将在10,000至11,000美元的区间内震荡，并将2026年上半年LME铜均价预测从10,415美元上调至10,710美元 [4][5] - **关键中期变量**：美国可能在2026年中期宣布对精炼铜征收至少25%的关税，这正促使贸易商提前锁定采购并加速将铜运往美国，导致美国以外市场供应收紧 [4] - **长期目标价**：真正的供应短缺预计从2029年开始出现，预计到2035年LME铜价将达到15,000美元/吨（按2025年美元计算为11,500美元/吨） [5] 铝市场展望 - **供应海啸**：2026年全球铝市场将从今年的平衡转为110万吨的过剩，主要因印度尼西亚和印度新增产能以及中国海外投资项目集中释放产能 [7] - **需求替代风险**：随着铜铝价格比率扩大，汽车制造商正从铝转向更便宜的钢铁 [7] - **价格预测**：高盛预计LME铝价将在2026年第四季度跌至2,350美元/吨 [7][8] 锂市场展望 - **短期反弹不可持续**：近期锂价反弹源于能源存储系统需求强于预期及中国部分锂云母矿暂停运营，但这是短期现象 [9] - **供应增长导致价格下跌**：随着非洲和澳大利亚的锂辉石供应增长及中国关闭产能重启，市场将在2026年下半年重新转为宽松 [9] - **价格预测**：高盛预测到2026年底，锂价将较现货价格下跌23%，至9,500美元/吨左右 [1][9] 铁矿石市场展望 - **基本面恶化**：2026年中国港口铁矿石库存预计激增5,100万吨，同时面临供应冲击与需求萎缩 [10] - **供应与需求压力**：供应端，几内亚的西芒杜项目将在明年向市场输送2,000万吨铁矿石；需求端，预计2026年全球海运铁矿石需求将下降1%，中国钢铁产量预计下降2% [10] - **价格预测**：高盛预测SGX铁矿石价格将在2026年底跌至88美元/吨（经普氏指数规格调整后为86美元/吨） [10] 中国需求与全球影响 - **中国需求预期上调**：高盛将2026年中国铜、铝终端需求增长预期分别上调至+2.8%和+2.4% [10] - **政策潜在影响**：中国可能逐步出台政策限制低附加值金属半成品的出口，以保障国内关键领域供应，并巩固其全球制造业成本优势 [10] 投资策略建议 - **做多铜而做空铝**：高盛建议做多LME 2027年12月铜合约，并做空LME 2027年12月铝合约，核心逻辑是预测铜铝价格比率将创下历史新高 [6]