中美贸易政策演变 - 美国对华贸易政策从"接触合作"转向"战略遏制"，手段从传统关税升级为结构性限制与战略性遏制[4] - 1979年《中美贸易关系协定》签订后中美贸易规模快速增长，但美国多次对中国轻工业产品发起反倾销调查[4] - 20世纪90年代美国以"301调查"为由对中国输美商品加征关税，涉及金额28亿至39亿美元[6] - 2001年中国加入WTO后对美贸易顺差持续扩张，美国2005年出台法案威胁对中国全部输美产品加征27.5%关税[7] - 2018年后美国对96%中国输美商品加征关税，并将中国列为"汇率操纵国"，实施技术断供[8] 2025年关税冲突与反制措施 - 2025年4月2日美国对所有贸易伙伴加征"对等关税"，中国迅速反制：对美商品加征同等关税、将美企列入不可靠实体清单并启动反垄断调查[1][2] - 2025年4月9日美国对中国商品征收104%关税，中国在34%基础上追加84%关税[9] - 中国对美稀土实施出口管制，美国则取消对中国小额包裹免税政策并对中国船只收取额外费用[9] 宏观经济影响 - IMF将2025年全球增长预期下调0.5个百分点至2.8%，美国增速下调0.9个百分点至1.8%，为发达经济体最大降幅[1][2] - 关税冲击导致中国出口部门产能利用率下降，劳动力市场调整迟缓可能引发失业率上升[11] - 美国加征关税无法解决其贸易逆差问题，反而推高进口商品价格并加剧通胀与需求恶化[12] - 中国作为顺差国受冲击更严重，总需求下降与贸易条件恶化可能引发"先繁荣后衰退"的非对称路径[13][14] 货币政策应对 - 最优货币政策应为扩张性，通过降低实际利率刺激需求，但受零利率下限约束时有效性下降[11] - 中国2024年起实施适度宽松货币政策，2025年一季度结构性工具余额达5.9万亿元[18][22] - 农业银行2025年一季度为1.72万户外贸企业发放贷款1312亿元，重点支持受关税冲击企业[23] - 结构性货币政策需防范信贷错配风险，2022-2024年1.3万亿基础货币投放相当于0.65个百分点降准效果[24] 未来政策方向 - 中国将创设新型结构性工具支持科技创新与外贸，同时建立动态监测体系防范市场失衡[23][25] - 需加强供给侧管理通过技术创新与区域合作提升国际竞争力，降低外部冲击风险[26] - 中美货币政策分化下中国需加强资本流动监管以维持政策独立性[21][26]

公司经营数据 - 2024 年营业收入 36.74 亿元，同比下降 4.62%，归母净利润 8.63 亿元，同比下降 0.28%，基本每股收益 1.61 元，同比下降 0.28%，加权平均净资产收益率 21.80%，同比下降 4.01% [3] - 2025 年一季度营收 6.06 亿，同比下降 19.09%，归母净利润 1.18 亿，同比下降 19.58%，每股收益 0.22 元，同比下降 19.58%，加权平均净资产收益率 2.75%，同比下降 1.12% [3] - 预计 2025 年度营收 33.01 亿元，同比下降 10.15%；净利润 6.92 亿元，同比下降 19.81% [4] 产品情况 压缩机（组） 制冷产品 - 涵盖商用中央空调用压缩机、冷冻冷藏压缩机以及热泵压缩机，应用于商业建筑空调、食品冷链、热泵供暖等领域 [3] - 螺杆压缩机及离心压缩机可用于数据中心 [3] 空压产品 - 作为气源动力核心设备，用于工程机械、医药、化工等众多下游领域 [4] - 巩固传统有油空压机市场份额，积极布局无油空压机应用市场，无油空压机在食品、生物医药等行业有广阔前景 [4] 真空泵 - 主要应用于光伏和半导体行业，后续拓展至锂电、医药等领域 [4] - 受光伏行业景气度影响，光伏拉晶和电池片环节对真空泵需求承压 [4] - 在半导体行业与多家头部国产设备商配套合作，目前使用量少，对业绩影响有限 [4] 其他情况 - 公司在美国市场业绩占比低，中美关税对业绩直接影响小，但不排除未来出口业务受不利影响 [4] - 本次调研活动未透露未公开重大信息 [4]

中国农产品进口多元化 - 中国持续推动农产品进口多元化，巴西已超越美国成为中国最大的大豆供应国 [1] - 中国与阿根廷签署了价值约9亿美元的农产品采购意向书，包括大豆、玉米和植物油 [10] - 中国自澳大利亚牛肉进口量提升，4月澳牛肉出口量超过12.7万吨，创下4月最高纪录，其中中国市场占据谷饲牛肉出口量的1/3 [6] 中美贸易关系对农产品市场的影响 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明发布后，芝加哥期货交易所大豆价格上升，重回贸易摩擦前的水平，创三个月来的高位 [3] - 中美达成共识可能促使中国进口更多美国大豆，美巴在出口大豆方面或将出现更激烈的竞争 [4] - 中国对美国大豆等农产品征收的关税下降对美国农民有利，有利于中国农产品进口多元化和公平竞争 [11] 巴西农产品出口动态 - 中国与巴西签署了至少240万吨的大豆采购合同，相当于中国月均进口量的近1/3 [3] - 巴西动物蛋白协会认为中美贸易共识将改善全球市场，有利于营造更稳定、更可预测的贸易环境 [4] - 巴西部分农产品正"受到全球青睐"，之前从美国购买农产品的国家正在寻找更稳定的市场替代品，巴西是主要选择之一 [7] 澳大利亚农产品出口调整 - 澳大利亚农业和畜牧业出口面临压力，2023-2024年度农产品和相关服务出口总额达715亿澳元，占澳出口总额的10.8% [5] - 澳政府拨款5000万澳元支持农业、畜牧业从业者和出口商开拓美国以外的市场 [5] - 澳大利亚4月牛肉出口量创纪录，中国市场进口量增加 [6] 阿根廷农产品贸易前景 - 阿根廷企业可以自由和中国做生意，中国是阿根廷约80%牛肉的出口目的地 [9] - 中国阜丰集团有意在阿根廷建造一座玉米加工厂，有望为阿根廷创造大量就业机会 [10] - 阿根廷将努力增加运往中国市场的产品，保持与中国的合作极为重要 [9]

中美经贸会谈进展 - 中美经贸会谈取得实质性进展缓解全球贸易摩擦升级忧虑并为全球经济纾压增加信心 [1] 集装箱航运业影响 - 中美达成暂缓加征惩罚性关税协议受集装箱航运业普遍欢迎 洛杉矶港执行董事称此为令人欣慰消息 [4] - 医疗物资进口商可能启动紧急补货推动航运需求反弹并推高集装箱舱位现货市场价格 [4] - 马士基航运公司曾调整中国到美国航线运力 公司首席执行官表示可应客户要求尽快恢复运力 [4] 零售与物流备货周期 - 美国零售业遵循五月下单秋季到港备货周期 节日商品等年终消费季物资通常在五月完成采购并于八月至十月间通过跨太平洋航线抵达北美港口 [4] - 跨太平洋贸易平均运输时间约为22天 客户可能利用90天暂缓期将更多货物运送到美国 [4] 跨境电商策略调整 - 中美会谈暂未涉及中国运往美国小额包裹问题 但90天暂缓期为电商平台在美补充库存争取时间 [7] - 电商平台可能在未来90天内通过集装箱船将产品散装运往美国 [7] 全球金融市场反应 - 标准普尔500指数收盘上涨3.3% 纳斯达克综合指数收盘上涨4.3% [8] - 亚太股市周一上涨且涨幅超市场预期 日经指数涨幅达2月25日以来最高 [8] - 瑞士会谈进展为全球经济前景带来可喜提振 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前国内经济呈现贸易环境边际改善与内需逐步修复的双重特征，中美关税阶段性缓和显著改善外部环境，叠加CPI环比转正与稳增长政策发力推动内需修复，市场风险偏好或进一步提升，策略上建议逢低买入 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2506）最新3851.0，环比+1.4；IF次主力合约（2505）最新3892.0，环比+9.4；IC主力合约（2506）5654.6，环比-18.6；IC次主力合约（2505）5767.2，环比-6.6；IH主力合约（2506）2688.2，环比+2.8；IH次主力合约（2505）2708.6，环比+6.4；IM主力合约（2506）5996.6，环比-25.6；IM次主力合约（2505）6126.8，环比-10.4 [2] - IF-IH当月合约价差1183.4，环比+2.2；IC-IF当月合约价差1875.2，环比-25.8；IM-IC当月合约价差359.6，环比-6.0；IC-IH当月合约价差3058.6，环比-23.6；IM-IF当月合约价差2234.8，环比-31.8；IM-IH当月合约价差3418.2，环比-29.6 [2] - IF当季-当月-108.8，环比-10.4；IF下季-当月-147，环比-11.6；IH当季-当月-54.4，环比-3.8；IH下季-当月-57.6，环比-2.8；IC当季-当月-275.2，环比-13.8；IC下季-当月-384.8，环比-16.6；IM当季-当月-324.6，环比-16.4；IM下季-当月-466.8，环比-17.4 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓-30330.00，环比-1650.0；IH前20名净持仓-11634.00，环比-1769.0；IC前20名净持仓-14508.00，环比+327.0；IM前20名净持仓-35905.00，环比-2521.0 [2] 现货价格 - 沪深300为3896.26，环比+5.7；上证50为2708.06，环比+5.4；中证500为5781.67，环比-12.0；中证1000为6151.01，环比-16.5 [2] - IF主力合约基差-43.3，环比-5.7；IH主力合约基差-21.5，环比-5.4；IC主力合约基差-93.7，环比+12.0；IM主力合约基差-114.0，环比+16.4 [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）为13260.20，环比-148.48；两融余额（前一交易日，亿元）为18087.53，环比+47.42；北向成交合计（前一交易日，亿元）为1495.04，环比+153.68；逆回购（到期量，操作量，亿元）为-4050.0，环比+1800.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元）为+182.71，环比-416.04；上涨股票比例（日，%）为35.86，环比-40.12；Shibor（日，%）为1.406，环比-0.016 [2] - IO平值看涨期权收盘价（2505）为14.00，环比-9.00；IO平值看涨期权隐含波动率（%）为10.11，环比-4.73；IO平值看跌期权收盘价（2505）为21.20，环比-16.00；IO平值看跌期权隐含波动率（%）为9.99，环比-4.85 [2] - 沪深300指数20日波动率（%）为5.84，环比-1.11；成交量PCR（%）为63.99，环比+3.10；持仓量PCR（%）为77.50，环比+3.37 [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股为4.20，环比-3.30；技术面为3.60，环比-4.00；资金面为4.70，环比-2.70 [2] 行业消息 - 商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明，美国将修改对中国商品加征的从价关税，24%的关税在初始90天内暂停实施，保留加征剩余10%的关税，取消部分行政令对中国商品加征的关税；中国相应修改对美国商品加征的从价关税，24%的关税在初始90天内暂停实施，保留加征剩余10%的关税，取消部分公告对美国商品加征的关税，并采取措施暂停或取消自2025年4月2日起针对美国的非关税反制措施 [2] - 国家统计局数据显示，4月份居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.1%，同比下降0.1%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.4%，同比下降2.7% [2] - 5月9日海关统计，2025年前4个月我国货物贸易进出口总值14.14万亿元，同比增长2.4%，其中出口8.39万亿元，增长7.5%，进口5.75万亿元，下降4.2%；4月份我国货物贸易进出口总值3.84万亿元，增长5.6%，其中出口2.27万亿元，增长9.3%，进口1.57万亿元，增长0.8% [2] 观点总结 - A股主要指数涨跌不一，沪指涨0.17%，收报3374.87点；深证成指跌0.13%，收报10288.08点；创业板指跌0.12%，收报2062.26点；沪深两市成交额微幅减少，全市场个股超1900只上涨，行业板块多数上涨，银行、美容护理板块涨幅居前，国防军工、计算机板块跌幅居前 [2] - 国内经济基本面，物价层面4月CPI环比由降转涨，同比降幅不变，PPI环比降幅不变，同比降幅略有扩大，CPI - PPI剪刀差较上月扩大，或暗示未来物价仍面临一定压力；贸易层面4月份进出口较一季度加快4.3个百分点，外贸延续平稳增长态势，韧性凸显 [2] - 中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，显著缓解短期贸易摩擦升级风险；5月7日央行等三部门联合发布“一揽子金融政策”，释放稳增长等积极信号 [2] - 当前国内经济呈现贸易环境边际改善与内需逐步修复的双重特征，中美关税阶段性缓和显著改善外部环境，叠加CPI环比转正与稳增长政策发力推动内需修复，市场风险偏好或进一步提升，策略上建议逢低买入 [2] 重点关注 - 5月13日20:30关注美国4月核心CPI同比 - 5月14日22:30关注美国至5月9日当周EIA原油库存（万桶） - 5月15日20:30关注美国4月零售销售月率/美国至5月10日当周初请失业金人数（万人） [3]

中美贸易关系 - 中美双方同意相互降低关税90天，美国取消对中国商品加征的91%关税，暂停24%对等关税，保留10% [1] - 中国取消对美国商品加征的91%反制关税，同步暂停24%对等关税，保留10%，并暂停或取消非关税反制措施 [1] - 本轮贸易摩擦双方仅保留10%加征关税，推动美股、港股大涨，标普和恒生指数接近4月2日前水平 [1] 宁德时代 - 宁德时代计划5月20日在港交所上市，募资40-50亿美元，发行价不高于A股收盘价263港元 [2] - 基石投资者包括中石化、KIA、高瓴资本、高毅资产、UBS资管等 [2] - 募集资金90%将用于匈牙利工厂建设，该工厂设计年产能可搭载200万辆电动车 [2] 支付宝 - 支付宝上线语音通话功能，用户可通过消息界面与好友进行语音通话 [3] - 支付宝月活9.1亿，仅次于微信和淘宝，日活3.4亿 [3] - 这是支付宝继"圈子"功能下线后再次尝试社交功能 [3] OpenAI - OpenAI与微软重新谈判合作条款，微软或放弃部分股权以换取2030年前新技术访问权 [4] - OpenAI计划重组为营利组织，保留上市可能性以吸引新投资人 [4] - 软银与OpenAI的5000亿美元算力中心计划因融资困难陷入停滞 [5] 汽车行业 - 中国1-4月汽车产销量首次双超千万辆，分别达1017.5万辆和1006万辆，同比增长12.9%和10.8% [9] - 新能源汽车产销量分别为442.9万辆和430万辆，同比增长48.3%和46.2%，占新车销量42.7% [9] - 中国1-4月汽车出口193.7万辆，同比增长6%，其中新能源汽车出口64.2万辆，同比增长52.6% [10] 汽车补贴与业绩 - 全国汽车以旧换新补贴申请量累计超1000万份，其中2025年申请量达322.5万份 [11] - 丰田2024财年净利润2374亿元，同比下滑3.6%，销量1101.1万辆，同比下降0.7% [12] - 日产预计2024财年净亏损347.5-372.3亿元，将追加裁员1万人，总裁员规模达2万人 [13] 苹果公司 - 苹果计划2027年推出首款折叠手机和无挖孔屏幕iPhone，以及智能眼镜等新产品 [8] - 苹果硬件产品收入已连续两个财年同比收缩 [8] 经济数据 - 4月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.7%，"交通通信"是CPI中唯一同比下降的分项 [7] - PPI中仅"一般日用品"同比上涨，预计同比降幅可能继续扩大 [7] 投资审查 - 美国政府审查Benchmark对Manus的投资，可能要求撤资 [6] - Benchmark曾领投Manus估值5亿美元的新一轮融资 [6]

行业 锌期货日报 日期 2025 年 5 月 13 日 021-60635740 期货从业资格号：F3075681 研究员：张平 021-60635734 zhangping@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 有色金属研究团队 研究员：彭婧霖 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 研究员：余菲菲 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 二、 行业要闻 请阅读正文后的声明- 2 - 每日报告 一、 行情回顾 | 表1：期货市场行情 | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 单位：元/吨 | | 开盘 | 收盘 | 最高 | 最低 | 涨跌 | 涨跌幅 | 持仓量 | 持仓量变化 | | 沪锌 | 2505 | 22685 | 22725 | 22780 | 22490 | 80 | 0.35 | 2290 | - ...

由于中美关税下调引发市场抛售，避险需求骤降，黄金价格跌了超过3%。有人问830会不会成为历史高 点？我翁富豪的看法是：不会。这次贸易谈判的结果虽然部分婴幼儿用品等民生领域获得了关税豁免，其 他商品关税也从145%降到80%，但整体关税水平仍然远高于4月之前的水平，贸易冲突根本没有结束。而 且美国挑起贸易摩擦的核心目的不是为了缩小贸易逆差这点小利益，而是想逼制造业回流美国、缓解美债 危机——贸易战只是手段不是最终目标。所以别以为贸易摩擦或地缘风险消退就能终结黄金的牛市，真正 要命的是6月份美债到期这颗雷。 操作策略： 1.黄金建议反弹3258-3261附近空，止损在3266，短期看3240，目标3230-3220。 文章没有太多华丽的语言与鸡汤，一直如此，我相信每一位读者缺乏的不是鸡汤，而是实实在在的分析与 强大的理论，我是翁富豪老师，最后祝大家交易愉快。免责申明:以上纯属个人观点分享，不构成操作建 议，投资有风险，盈亏自负。 从当前走势看，黄金接下来大概率要进入来回震荡模式了，很可能走"涨一天跌一天"的阴阳交替行情。本 周要是收阴线，下周说不定就翻红；重点关注10日均线支撑位3180（上下20美金的波动区间都 ...

报告基本信息 - 行业：聚烯烃 [1] - 日期：2025 年 5 月 13 日 [2] 研究员信息 - 能源化工研究团队研究员包括彭婧霖（聚烯烃）、李捷（原油燃料油）、任俊弛（PTA、MEG）、彭浩洲（尿素、工业硅）、刘悠然（纸浆）、冯泽仁（玻璃纯碱） [4] 期货市场行情 |期货品种|开盘（元/吨）|收盘（元/吨）|最高（元/吨）|最低（元/吨）|涨跌|涨跌幅|持仓量|持仓量变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |塑料 2601|6918|7026|7032|6883|79|1.14%|75486|5747| |塑料 2505|7246|7282|7282|7177|36|0.50%|3255|-1193| |塑料 2509|6984|7090|7095|6946|76|1.08%|540833|-3433| |PP2601|6891|6978|6981|6854|66|0.95%|43321|4692| |PP2505|7077|7100|7100|7066|15|0.21%|3607|-815| |PP2509|6975|7030|7033|6935|36|0.51%|457686|-19019| [5] 行情回顾与展望 - 连塑 L2509 低开，盘中震荡向上，尾盘收涨，终收 7090 元/吨，涨 76 元/吨（1.08%），成交 47 万手，持仓减 3433 至 540833 手 [6] - PP 主力 09 收于 7030 元/吨，涨 76，涨幅 1.08%，持仓减 1.90 万手至 45.77 万手 [6] - 上游石化检修密集短期供应端有压力，检修损失量同比高位但环比下滑，供应利多支撑减弱 [6] - 贸易摩擦对终端影响短时难以消除，农膜需求由旺转淡，包装、薄膜、注塑等开工负荷环比走弱，PP 下游领域指标均弱于去年同期水平 [6] - 基本面供需矛盾暂不突出，短期受宏观面消息提振，中美谈判释放重磅利好，贸易紧张局势有所缓解，油价低位回升，聚烯烃偏强震荡 [6] 行业要闻 - 2025 年 5 月 12 日，主要生产商库存水平在 86 万吨，较前一工作日累库 7 万吨，增幅 8.86%；去年同期库存在 85 万吨 [7] - 国内 PP 市场偏弱窄调，部分牌号价格下滑 30 元/吨左右；午前 PP 期货宽幅震荡，上行动力不足，加重现货市场担忧气氛；贸易商多根据自身库存以及成本随行出货为主，报盘窄幅弱调促成交；下游新单跟进不足，入市采购谨慎，市场实盘成交侧重商谈；上午华北拉丝主流价格在 7050 - 7230 元/吨，华东拉丝主流价格在 7100 - 7250 元/吨，华南拉丝主流价格在 7130 - 7370 元/吨 [7] - PE 市场价格多数下跌；华北大区部分线性跌 20 - 70 元/吨，部分高压跌 10 - 50 元/吨，低压个别跌 20 - 50 元/吨；华东大区部分低压涨跌 10 - 50 元/吨，线性、高压部分跌 10 - 100 元/吨；华南大区线性、高压部分跌 10 - 100 元/吨，低压部分跌 10 - 50 元/吨；华北地区 LLDPE 价格在 7160 - 7500 元/吨，华东地区 LLDPE 价格在 7230 - 7700 元/吨，华南地区 LLDPE 价格在 7360 - 7600 元/吨 [7][8]

关税政策 - 美国对华关税中20%的芬太尼关税和4月2日加征对等关税中的10%保留，24%对等关税暂缓90天，4月8、9日加征的关税取消；中国对美24%关税初始90天暂停，保留加征10%关税权力，取消后续加征关税[1] A股市场 - A股胜率提升，短期或适度积极，中期把握内部确定性线索；当前综合环境介于今年4月初和去年11月初之间，全A波动中枢有望向3月震荡平台看齐[2][4] - 近期多重利好提升胜率，包括金融政策、4月数据、外部压力减轻；资金层面，内资杠杆资金活跃，外资有加仓空间[3] - 静态看，假设美元指数100左右、商品房销售面积年化增速-10%左右，全A合理PETTM约21x，当前约19x[4] - 配置上，短期科技、出口链或受益，中期把握内部确定性线索，金融地产或有左侧机会[5] 港股市场 - 对港股市场持积极看法，若恒生指数ERP回落至3月均值6%，动态PE或从10.0升至10.4倍；回落至5.7%，或升至11倍[6] - 行业配置转向进攻，推荐增配科技+消费，高股息可作底仓配置[7] - 中长期，海外资金再配置和国内公募改革或提升港股需求，加入恒生港股通或恒生科技指数的配置组合风险收益比更好[8] 风险提示 - 外部风险超预期恶化，国内基本面不及预期[9]