AI科技周期与算力需求 - AI科技周期预计难以在短期内结束 [1] - 英伟达最新财报表现超出市场预期 [1] - 总体算力需求仍处于快速增长通道 [1] 模型进展与市场反馈 - 谷歌Gemini3模型展现出强劲实力 [1] - 该模型在市场上获得广泛好评 [1] 算力硬件投资前景 - 明年光模块等配件可能迎来重要发展机遇 [1] - 海内外算力基础设施持续投入 [1] - 光模块市场有望维持高景气度 [1] 通信ETF持仓结构 - 通信ETF（515880）规模为同类产品第一 [1] - 截至10月28日，光模块持仓占比达52% [1] - 服务器持仓占比达22% [1] - 叠加光纤、铜连接等环节，合计持仓占比超过81% [1] - 该持仓结构反映了海外算力基本面的支撑 [1]

市场表现 - 11月24日A股硬科技板块走势分化，科创芯片50ETF早盘走出V字型态势，探底回升后涨0.14% [1] - 指数成分股涨跌不一，天岳先进领涨超6%，安集科技一度涨超3%，峰岹科技涨超3%，海光信息涨超1%，中微公司飘红 [3] - 成分股中芯原股份、华虹公司一度跌超4%后跌幅收窄，中芯国际跌逾2%，拓荆科技、源杰科技跌超1% [3] - 前十大成分股中，中科蓝讯跌5.63%，东微股份跌5.12%，芯原股份跌2.84%，中芯国际跌2.65% [4] 资本市场动态 - 摩尔线程于11月24日正式启动科创板IPO申购，发行价114.28元/股成为年内最贵新股，募资总额约80亿元位列科创板新股第一 [5] - 11月21日14只硬科技ETF同日获批，包括3只科创板芯片ETF，标志着芯片主题ETF进一步扩容 [5] AI与算力行业趋势 - 谷歌于11月19日正式发布人工智能模型Gemini 3，其Gemini 3 Pro登顶LMArena大模型排行榜 [6] - 谷歌云AI基础设施负责人表示公司必须每6个月将算力容量翻倍，未来4到5年总体目标是实现1000倍能力提升 [6] - 海外闭源大模型性能角逐明显提速，国产大模型性能处于全球第一梯队，将推动大模型应用落地普及 [7] - 大模型应用落地普及将带来对AI算力在训练端及推理端的持续旺盛需求，拉动AI算力市场高景气 [7] 半导体行业展望 - 2025年全球半导体增长延续乐观走势，AI驱动下游增长，国产替代持续推进 [7] - 存储板块预估4Q25存储器合约价涨幅持续高增，企业级产品推进带动龙头公司季度业绩环比增长明确 [7] - 功率模拟板块市场复苏信号已现，3季度业绩增速喜人，晶圆代工龙头开启涨价，4季度预期稼动率持续饱满 [8] - 端侧AI SoC芯片公司受益于端侧AI硬件渗透率释放，ASIC公司收入增速逐步体现，设备材料板块头部厂商2025Q3业绩表现亮眼 [9] 科创芯片指数特征 - 指数选样空间为科创板，近3年来超九成数量的芯片上市公司选择在科创板上市，平均市值占比达到96% [10] - 指数行业分布聚焦芯片上游中游高精尖环节，核心环节占比高达96%，高于其他指数 [11] - 指数采用季度调仓，能更敏捷地反映芯片产业链发展趋势 [12] - 指数2025年前三季度净利润增速高达94%，全年预计归母净利润增速高达100% [14] - 指数自9月24日至今最大涨幅高达187.69%，向上修复弹性在同行业指数中更强 [14]

市场表现 - 11月24日早盘，英伟达产业链相关股票表现活跃，光库科技领涨超14%，长芯博创、锐捷网络涨超5%，中际旭创、新易盛等股票飘红 [1] - 光模块含量超54%的创业板人工智能ETF（159363）场内下探逾1%后再度翻红拉升，实时成交额近3亿元 [1] - 该ETF在10:36时价格为0.813元，上涨0.006元，涨幅0.74%，均价为0.810元 [2] 行业驱动因素 - 特朗普政府正考虑批准向中国出口美国芯片制造商英伟达的H200人工智能芯片 [2] - H200芯片性能显著较优，可大幅缩短千亿参数大模型的训练周期，并降低推理成本，加速AI商业化落地 [2] - 短期算力瓶颈缓解，直接利好深度绑定英伟达生态的光模块企业，因H200需配套800G/1.6T光模块 [2] 行业前景展望 - 谷歌与英伟达的强势表现共同勾勒出AI产业发展的核心飞轮：模型升级催生算力需求，算力增长为模型创新提供基础 [3] - 技术创新、算力基建与产业应用正形成良性循环，算力产业链维持高景气度 [3] - 继续看好算力板块，坚定推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头 [3] 投资标的分析 - 创业板人工智能ETF（159363）为全市场首只跟踪创业板人工智能指数的ETF，标的指数重点布局光模块龙头"易中天"，光模块含量超54% [3] - 从赛道分布看，该ETF逾七成仓位布局算力，超两成仓位布局AI应用，能够高效捕捉AI主题行情 [3]

市场表现 - 创业板人工智能指数早盘窄幅震荡并小幅拉升，截至上午9:37，创业板人工智能ETF华夏(159381)上涨1.12% [1] - 相关持仓股普遍上涨，中际旭创涨2.71%、新易盛涨2.65%、天孚通信涨1.15%，中科创达、全志科技、协创数据等小幅跟涨 [1] 行业催化剂 - 谷歌于2025年11月正式发布新一代大模型Gemini 3，在多项基准测试中实现断层式领先，展现出跨越式性能提升 [1] - Gemini 3 Pro在Humanity's Last Exam测试中得分37.5%（无工具）和45.8%（带工具），显著超过GPT-5.1的26.5%与Claude Sonnet 4.5的13.7% [1] - Gemini 3在开发者工具领域实现显著突破，在实战编码竞技场DesignArena整体排名中位列第一，重新定义AI辅助编程能力边界 [1] 机构观点 - 算力板块近期波动加大，复盘2023年以来表现，三季报后调整较为常见 [1] - AI带动的算力需求依然非常旺盛，当前调整被视为机会 [1] - 世界正处于AI产业革命中，其影响深远，类比工业革命，不能简单对比近几年的云计算或新能源行业 [1] - 对AI带动的算力需求及应用持乐观态度，建议以更长期视角和更高视野进行观察 [1]

公司业务合作与战略布局 - 公司与华为联合发布大模型一体机，业务涉及算力、华为、人工智能、AI智能体、信创、云计算和数字经济 [1] - 公司与摩尔线程建立技术合作伙伴关系 [1] - 公司签署价值1亿元的新能源动力电池合同，业务涉及人形机器人、算力、储能和绿色电力 [1] - 公司与滚动轴承企业签订人形机器人零部件战略合作意向书，业务涉及人形机器人、飞行汽车和新能源汽车 [1] 公告服务内容与功能 - 公告服务推送时间为每周日至每周四22:00，内容涵盖停复牌、增减持、投资中标、收购、业绩、解禁和高送转等个股利好利空信息 [1] - 重要公告以红色标注，旨在帮助投资者提前寻找投资热点并防范黑天鹅事件 [1]

基金经理投资理念 - 投资核心是持续迭代认知以精准捕捉产业瞬息万变的机遇 [1] - 投资框架坚持均衡与集中并重的组合策略 [1] - 恪守不调研无投资的原则，通过深度研究穿透市场表象寻找有竞争力的优质企业 [1] 研究方法论 - 科研背景培养严谨求证思维，投资过程强调大胆假设和小心求证，需通过访谈或实地调研找到足够多的数据和基本面变化来论证成长性 [2] - 投资核心更偏向自然科学，股价最终由公司业绩与产业发展决定，需厘清核心驱动因素进行理性判断 [2] - 研究经历从深耕电子行业（覆盖半导体、消费电子等细分方向）不断拓展能力圈至消费、创新药等领域 [2] 投资框架与组合管理 - 投资框架首先寻找具有时代感的成长产业，然后自下而上精选能长期维持超额利润且显著优于同行的企业 [3] - 组合管理经历进化，初期人工智能板块配置比例过高导致回撤较大，后更重视风险控制，采取均衡与集中策略：均衡为控制回撤使组合有梯度，集中为对看好产业敢于下注把握快速成长阶段 [3] - 组合主要包括两类资产：偏价值成长类作为压舱石，估值低、确定性高；偏景气成长类为增强组合进攻性获取更大收益，组合需有估值锚以保持理性 [3] 调研实践与关注要点 - 坚持一线调研原则，通过走进企业、深入产业链穿透数据表象，前瞻性发现产业变化 [4] - 调研关注三方面：公司的商业模式与竞争壁垒以判断核心竞争力；业务兑现度和可见度，避免业绩兑现度过低的公司；企业文化，关注激励机制、管理层能力等决定企业能否穿越周期的核心因素 [5] - 当前看好算力、储能和互联网等景气度较高、估值合理、周期位置较好的资产 [5]

基金业绩表现 - 信澳业绩驱动A基金单位净值最大跌幅接近60%，规模从成立时的2.46亿元缩水至4000万元左右 [4] - 自2024年9月开始，基金单位净值上涨至1.52元，截至2025年11月18日年内回报高达109.57%，实现翻倍 [4] - 2025年第三季度基金净值单季度上涨83.87% [16] 投资策略演变 - 2023年第一季度基金重仓白酒板块，前十大重仓股中7只为白酒股，包括泸州老窖、五粮液、山西汾酒等 [6] - 因白酒行业调整及消费复苏不及预期，基金2023年第一季度下跌约9% [8] - 2023年第二季度开始转向AI板块，重仓CPO板块的中际旭创和天孚通信，两家公司归母净利润同比分别增长30%以上和超60% [12] - 2025年第一季度对麦格米特、胜宏科技、生益电子大幅加仓，加仓幅度分别达294.44%、151.15%、355.07% [14] - 2025年第二季度重新买入中际旭创、天孚通信，并加仓新易盛、德科立等CPO标的 [16] 持仓与收益分析 - 2025年第三季度前十大重仓股全面上涨，涨幅最低为54.66%，工业富联暴涨214.80% [16] - 投资逻辑聚焦AI算力赛道，认为CPO、PCB等细分领域是AI时代的核心硬件 [18] - 策略特点为跟随产业趋势灵活调整持仓，而非长期持有单一标的 [18] 规模变化与影响 - 基金规模从2025年第二季度的3.44亿元暴增至第三季度的44.87亿元，增幅高达12倍 [20] - 小规模时期（约4000万元）调仓灵活，可配置小盘高弹性标的 [22] - 规模超百倍增长后，大额资金进出影响股价，调仓难度上升，小盘股配置灵活性下降 [22]

全球及A股市场表现 - 全球市场避险情绪发酵，亚太主要股指齐挫，A股大幅调整，沪指收跌2.45%报3834.89点，深成指和创指分别下跌3.41%和4.02%，全市场成交1.98万亿元 [1] - 科技成长板块首当其冲，硬科技宽基双创龙头ETF收跌4.1%，创业板人工智能ETF跳空低开，场内放量跌4.83% [1] - 周期板块如有色、化工受挫，相关ETF双双重挫，但场内放量溢价显示抄底资金活跃，防御性板块如银行和消费股则逆市表现，中国银行逆市涨0.8% [1] 港股互联网板块分析 - 港股早盘低开低走，恒指和恒科指分别收跌2.38%和3.21%，但港股AI率先企稳，港股互联网ETF自水下拉升，收盘微跌0.92%，买盘资金积极介入 [3][4] - 港股互联网板块估值优势突出，中证港股通互联网指数最新市盈率仅22.47倍，位于近10年14.23%分位点的历史低位，远低于纳指100和创业板指 [6][7] - 近5日港股互联网ETF连续获资金净流入合计5414万元，近60日累计吸金42.71亿元，互联网龙头三季报密集披露，核心业务延续高景气，AI有望驱动变现水平提升 [4][8] 食品饮料板块韧性 - 大盘深度回调之际，食品饮料板块在中信一级行业中表现位居前三，食品ETF早盘一度上涨，收盘场内价格跌1.29% [10] - 消息面上，茅台1935在三季度于广东、山东、江苏、云南等多个市场动销同比增长超20%，部分市场增长超30%，经销商月均销售达10吨，产品开瓶率达70%以上 [11] - 食品板块估值处于历史低位，细分食品指数市盈率为21倍，位于近10年10.2%分位点，机构展望2026年板块"易涨难跌"，基本面拐点或将至 [12][13] 人工智能与算力板块 - 创业板人工智能ETF跳空大跌4.83%，失守所有短期均线，主要受光模块等算力硬件剧烈回调影响，新易盛跌超8%，天孚通信跌超7%，但AI应用方向逆市活跃 [13][14] - 英伟达超预期财报印证全球算力高景气度，1.6T光模块零售价格从上市时约1200美元上涨至超过2000美元，出现"量价齐增"现象，明年全球800G光模块有望达4000万只，1.6T光模块有望超700万只 [16][17] - 资金借道创业板人工智能ETF大举抢筹，全天净申购1.76亿份，AI应用作为下游涨幅有限，产业拐点催化下或迎补涨行情 [14][18]

市场行情表现 - 11月21日创业板人工智能板块跳空下跌近5%，主要受光模块等算力硬件剧烈回调影响，新易盛跌超8%创9月以来新低，天孚通信跌超7%，中际旭创跌逾5% [1] - AI应用方向逆市活跃，易点天下20CM涨停，万兴科技、中文在线、蓝色光标等涨超2% [1] - 光模块含量超54%的创业板人工智能ETF（159363）场内收跌4.83%，失守所有短期均线，为10月高点回调以来新低，单日成交9.2亿元，但全天净申购1.76亿份显示资金进场大举抢筹 [1] - 单周先扬后抑累计下跌1.18%，较10月末高点回调超12% [3] 算力硬件板块展望 - 英伟达超预期财报印证全球算力高景气度，短期波动或不改算力高景气趋势 [3] - 全球算力需求持续高企背景下，1.6T光模块零售价格上涨，800G及以下速率光模块降价速度减缓，行业出现“量价齐增”现象 [3] - 1.6T光模块上市时价格约为1200美元，现零售价格已超过2000美元，800G及以下速率光模块部分细分产品甚至出现价格企稳回升态势 [3] - 明年全球800G光模块有望达4000万只，1.6T光模块有望超过700万只 [3] - A股光模块龙头公司深度绑定全球产业链，凭借技术优势与亮眼业绩，有望引领算力硬件板块开启新一轮行情 [4] AI应用板块展望 - 阿里巴巴“千问APP”事件驱动下，AI应用有望迎补涨行情 [3] - 阿里“千问”推出指向AI应用“生态化”下一阶段，产业正从“工具创新”散点突围迈向“生态整合”格局重塑 [4] - 谷歌新一代多模态AI模型、第二代Nano Banana更新印证多模态AI商业化落地加速进程，有望进一步强化板块产业趋势确定性 [4] - 2025年以来AI产业链经历从海外算力-国产算力-存力与电力的行情轮动，AI应用作为下游涨幅有限仍具备较高配置性价比，产业拐点催化下或将迎来补涨行情 [4] 相关ETF产品信息 - 创业板人工智能ETF（159363）为全市场首只跟踪创业板人工智能指数的ETF，标的指数重点布局光模块龙头“易中天”，光模块含量超54% [5] - 从赛道分布看，逾七成仓位布局算力，超两成仓位布局AI应用，能够高效捕捉AI主题行情 [5]

核心观点 - 利空消化后市场阶段底部渐近，短期休整不改长期向上趋势[2] - 美股历史上行期常有10%幅度调整，重大利空下回调幅度可达20%级别，本轮调整预计最大回调在10%级别[3] - 市场主线重新凝聚需等待量能指引，成交额需稳定在2万亿元以上[4] - 市场调整为加仓提供良机，应基于景气预期与估值性价比逐步布局[4] 市场回顾与当前态势 - 2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地[1] - 5月继续强调"红5月"积极可为，AH市场均有不错表现[1] - 半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800点以上[1] - 四季度策略强调紧贴三条主线：新经济科技&服务消费+老经济资源品[1] - 10月末美联储转鹰以来，全球市场受流动性压力进入休整期[2] - 国内产业趋势行情未发生分子端恶化，但拥挤筹码与相对price in的估值需要调整机会[2] 美股历史回调规律 - 重大利空冲击会带动大周期行情回调，幅度在20%级别以上[3] - 年度常有10%级别调整，原因多为预期变化而非大利空冲击[3] - 1995-1999、2023-2025牛市期间也有类似回调[3] - 本轮美股调整更多是借机消化估值，对应年度预期变化带来的止盈调整[3] 市场量能与主线表现 - 11月以来市场缩量调整，成交额跌破2万亿元水平[4] - 行业轮动强度回升至2019年来的78分位[4] - 量能要求低的微盘+防御姿态的红利再度表现[4] - 成交额跌至阶段低位后往往迎来反弹[4] 配置方向与投资机会 - 短期关注政策窗口期+低拥挤度+险资开门红增量的质量红利及周期[4] - 地产链博弈政策预期：家电、银行、消费建材、房地产等[4] - 资源品受益涨价：电解铝、黄金等[4] - 情绪消费：出行链免税、景区，卖铲人教育、人服[4] - 中期布局高景气+牛市弹性品种：存储、国产算力、AI端侧、北美液冷&电源，创新药等[4] - 等待资金重新树立对连续2~3年高景气细分的信心：光模块、PCB等[4] 市场特征与图表跟踪 - A股主线与美股相关性提升，10月末以来同步调整下行[8] - 修整期特征表现为成交缩量接近短期底部，换手率于中枢水平震荡[8] - 双创等主线随市场缩量调整，哑铃策略再度有所表现[8] - 行业轮动再度加快，当前为2019年来的78分位水平[8]