报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对不同品种给出趋势研判和投资建议，涉及股指、黄金、铜等多个品类，提醒关注各品种的市场动态、供需变化、政策影响等因素，把握投资机会并警惕风险 [1] 各品种总结 宏观金融 - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨 [1] 金属 - 黄金：短期或盘整，中长期上涨逻辑未变；白银短期韧性或强于黄金 [1] - 铜：近期市场情绪好转使铜价走高，但下游需求转弱，存在回调风险 [1] - 铝：电解铝产业面无明显矛盾，中美贸易谈判结果超预期，铝价延续反弹 [1] - 氧化铝：供应扰动提升，供需格局好转，短期价格或进一步反弹 [1] - 锌：步入淡季终端需求走弱，叠加进口货源流入，基本面走弱，关注逢高空机会 [1] - 镍：宏观情绪好转，印尼资源税政策实施，镍矿升水高企，但菲律宾禁矿落地难度大，短期震荡运行，中长期一级镍过剩压制仍存，建议短线区间操作 [1] - 不锈钢：宏观情绪好转，印尼镍矿供应趋紧，近期镍铁价格企稳，不锈钢现货回暖有限，仓单仍在高位，贸易摩擦缓和后出口需求有修复预期，短期期货震荡反弹，中长期供给压力仍存，建议区间短线操作 [1] - 锡：中美会谈结果超预期，宏观情绪好转下有望反弹，基本面需关注佤邦复产情况 [1] - 多晶硅：注册仓单量极少，首次交割在即，期货贴水现货，注册仓单意愿低 [1] - 碳酸锂：供给未进一步收缩，显现库存累库，下游原料库存高位，下游维持刚需采买 [1] - 螺纹钢：现货处于旺季向淡季切换窗口期，成本松动以及供需宽松格局未变，价格反弹驱动力不足 [1] - 热卷：出口转弱潜在风险未探明，成本松动以及供需宽松格局未变，价格反弹驱动力不足 [1] - 铁矿石：铁水见顶预期，但供给端暂无故事，关注钢材压力 [1] - 锰硅：锰矿过剩预期下仍有下降预期，且品种仓单压力重 [1] - 硅铁：成本受动力煤拖累，但产区减产力度大，供需转为偏紧 [1] - 玻璃：供需双弱延续，梅雨季节来临，需求或向弱，价格继续偏震荡 [1] - 纯碱：五月检修较多，直接需求尚可，但中期供给过剩，价格承压 [1] - 焦煤：供需相对过剩，被空配，建议产业客户把握盘面反弹至升水后给出的期现正套和卖出套保机会，可参与JM9 - 1正套 [1] - 焦炭：同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油：原油上涨及美生柴消息带动上涨，叠加中美和谈拖累豆棕价差，等原油回落后建议做空 [1] - 豆油：中美和谈预计从情绪上利空，短期拖累豆棕价差，单边建议观望 [1] - 菜籽：欧菜籽北部产区干旱，不利于抽臺期单产形成，中加关系不确定，若加方取消对中国加征关税，预计带来较大跌幅，可考虑做多波动率 [1] - 棉花：短期美棉存在贸易谈判、天气升水等扰动，中长期宏观不确定性强，关注美国经济衰退进展以及中美关税战走向，国内棉纺产业进入消费淡季，下游成品累库迹象显现但压力不大，预计国内棉价维持震荡偏弱走势 [1] - 甘蔗：巴西2025/26年度甘蔗产量料下滑，糖产量料创纪录增长，后期原油持续偏弱运行或影响制糖比，使产糖量超预期 [1] - 玉米：现货涨势放缓、进口玉米拍卖带来情绪利空，港口库存去化但仍居高位，年度供需趋紧预期不变，建议回调做多，关注CO7 - C01正套 [1] - 美豆：种植暂无炒作驱动，国内消化现货压力和巴西卖压利空，预期盘面走势偏震荡 [1] - 纸浆：中美贸易谈判超预期对期货利多兑现后基本面缺乏上涨动力，预计震荡运行 [1] - 原木：新西兰发运量下降，终端清淡，整体偏空格局未改，建议反弹后做空 [1] - 生猪：存栏持续修复，出栏体重增加，养殖利润较好，盘面贴水现货较多，关注未来产能释放节奏，等待现货指引 [1] 能源化工 - 原油：伊核协议取得进展，伊朗解除制裁预期升温，前期中美经贸谈判驱动趋于结束 [1] - 燃料油：伊核协议取得进展，伊朗解除制裁预期升温，前期中美经贸谈判驱动趋于结束 [1] - 沥青：短期产区降雨多，原料成本支撑强，前期中美经贸谈判驱动趋于结束，下游今年十四五尾声可期 [1] - 沪胶：关税谈判利好，成本端强支撑，短期BR橡胶随成本端坚挺走强，中长期基本面宽松需求弱势，预计价格有下跌风险 [1] - PTA：上游PX装置检修密集，内外价差修复，采购需求走强，国内PTA和重整装置计划5月检修更多装置，聚酯高负荷支撑需求 [1] - 乙二醇：装置检修，江苏及浙江大型装置降负，基差快速下跌，市场情绪消退 [1] - 短纤：PTA略有紧张使成本支撑走强，高基差情况下表现强势 [1] - 苯乙烯：中美关税政策转好激发市场投机需求，纯苯价格走弱，预计拖累苯乙烯下行 [1] - 尿素：场内仍存利好预期，下游跟进尚可，市场商谈重心抬升，但基于保供稳价，价格上行空间受限，短时工厂报价或维稳运行，市场或因下游跟进力度而偏坚挺 [1] - 甲醇：基差走强，成交一般，短期内区间震荡偏强运行，中长期现货市场或由强转偏弱震荡运行 [1] - PE：前期部分检修装置回归，需求持稳，宏观利好，震荡偏强 [1] - PP：宏观利好，短期反弹 [1] - PVC：基本面较弱，宏观利好，现货需求偏弱，上涨驱动不足，但对盘面有所提振，价格震荡 [1] - 烧碱：现货需求偏弱，现货上涨驱动不足，但宏观利好对盘面有所提振，盘面价格震荡 [1] - PG：CP下调MB上涨，丙烷区域间价差收窄，丁烷季节性淡季拖累价格，盘面震荡反复，消息面利多支撑，预计短期内价格僵持，等待新消息指引 [1] 其他 - 集运欧线：强预期弱现实，短期受降价影响，挺价时间点做空谨慎，盘面体现安全边际，旺季合约可轻仓试多，套利关注6 - 8反套以及8 - 10、12 - 4正套 [1]

回溯市场脉络，4月初"对等关税"政策调整阶段，全球投资市场风险偏好显著下降，黄金市场遭遇明显 抛售压力。4月9日，美国经济下行压力与贸易摩擦加剧，引发市场对美国偿债能力的担忧，庞大且持续 扩张的债务规模开始面临市场审视。在此背景下，4月7日至4月11日，作为传统避险资产的美国国债市 场出现逆转，长期美债价格在三个交易日内累计最大跌幅达8.7%，充分反映全球投资者对市场预期的 转变。受此影响，黄金避险资产属性再度凸显，4月9日至4月22日期间，市场配置需求激增，推动黄金 价格显著上扬。 随着贸易局势的发展，金融体系潜在风险与政策制约因素逐步显现。4月底，市场情绪趋于稳定，黄金 价格也随之回归理性区间。后续贸易关税谈判持续推进，随着超预期信号的出现，黄金价格延续下行趋 势。从当前市场格局研判，短期内黄金或难以形成单边趋势性突破。 黄金市场未来上行空间的拓展，高度依赖美国贸易、经济及财政赤字等领域的风险演变态势。一旦这些 领域出现系统性风险，并伴随风险外溢效应的产生，将形成驱动黄金价格开启新一轮上涨周期的核心动 力。 回溯美国财政数据，自2020年起，美国联邦债务规模呈现加速扩张态势。2024年，美国联邦赤字规模达 ...

中美关税政策调整 - 美国白宫宣布撤销对华91%加征关税、暂停24%对等关税并大幅下调小额包裹税率至54% [1] - 中方同步调整反制措施导致跨境贸易成本仍面临不确定性 [1] - 传统跨境支付渠道受阻资金流动性风险激增 [1] XBIT平台核心优势 - 军事级安全防护采用零知识证明技术+冷钱包多重签名彻底杜绝跑路风险 [3] - 基于Layer2扩容方案实现每秒10万笔交易处理能力手续费低至005% [3] - 内置加密学院板块从基础术语到高级量化策略全覆盖新手3分钟可掌握操作 [3] 数字货币市场影响 - 关税波动导致汇损风险激增XBIT法币通道支持12种货币与USDT无缝兑换 [5] - 独创链上订单融资功能允许卖家以数字货币质押获得即时现金流 [5] - 去中心化交易平台成为规避汇率波动与政策风险的数字诺亚方舟 [1][5] 行业趋势展望 - 全球货币体系重构XBIT以无国界交易全场景赋能零信任安全理念重新定义财富管理 [8] - 数字货币流动无边界技术突破为个体筑起金融防火墙 [8]

贸易摩擦下的大豆困局：出口仍有减少20%的概率，大豆涨势或"戛然而止"？关注今晚的USDA出口净 销售报告。 相关链接 期货热点追踪 ...

亚太经合组织：贸易摩擦引发的贸易政策不确定性空前上升，放大了依赖贸易的经济体的增长风险。 ...

关税调整与贸易影响 - 中美双方同意在未来3个月内将中国进口商品加征关税从145%降至30%，中国对美国进口商品加征关税从125%降至10% [1] - 美国大豆期货价格因贸易摩擦降级创下3个月新高，反映中国可能增加从美采购大豆的预期 [1] - 巴西大豆出口溢价下跌，因其作为中国最大大豆供应国拥有创纪录收成和较低价格优势 [1] 农产品贸易格局变化 - 中国去年约70%大豆进口来自巴西，巴西目标是通过出口高粱、猪肉和鸡肉进一步抢占中国市场 [1][3] - 中国买家近期从澳大利亚采购4-5批5.5万吨小麦，从加拿大购买约20万吨小麦 [3] - 6艘装载36万吨法国或乌克兰大麦的货船将于7-8月发往中国，为数月来首笔大宗交易 [3] 美国农产品出口困境 - 美国大豆协会指出保留的10%关税仍使美豆相比巴西、阿根廷产品处于成本劣势 [3] - 中国占美国大豆出口量一半以上，但进口商因贸易壁垒不确定性不愿大量预订美农产品 [3] - 美国猪肉对华出口仍面临最低57%关税，且暂停期将在美农民收获季前到期 [4] 肉类贸易动态 - 澳大利亚4月对华牛肉出口达21572吨，而美国对华牛肉出口陷入停顿并遭5500吨订单取消 [4] - 中国今年从澳大利亚进口谷饲牛肉4.2万吨，同比增长36%，占澳该品类出口量的1/3 [4]

瑞银全球财富管理的美国股票主管David Lefkowitz将对美股的评级从"有吸引力"下调至"中性"。 Lefkowitz在5月13日的报告中写道，投资者似乎"已经计入贸易摩擦的大幅缓和"，认为美股的风险回报 更趋平衡，标普500指数目前高于4月2日的水平。由于美股近期的上行催化剂似乎"不那么普遍"，并且 尽管不确定性有所降低，经济仍需适应更高的关税水平，未来几个月经济数据"似乎将趋于疲软"。虽然 Lefkowitz将美股评级下调至中性，但他仍然认为牛市"完好无损，明年股市可能会进一步上涨"。"但经 济将必须适应更高的关税，这可能会导致一段时期的经济数据疲软，这可能会对股市造成温和阻力"。 (智通财经) ...

苏伊士运河，要降价了！ 当地时间5月13日，埃及苏伊士运河管理局发布声明称，自5月15日起向大型集装箱船提供15%的过境费优惠。 苏伊士运河是全球最重要的航运通道之一，在此轮红海危机蔓延之前，该运河承担了大约10%的全球海上贸易 运输量和约30%的集装箱运输，对国际贸易至关重要。红海危机爆发后，国际航运企业视红海水域为高风险航 线，纷纷绕行。苏伊士运河船舶通行量及通行费收入大幅下降。 值得关注的是，在A股市场上，港口航运板块已连续多日上涨，5月14日，板块指数更是大涨超4%，中远海 发、宁波海运、飞力达等10多只个股涨停。当天，集运指数（欧线）期货涨停，涨幅达15.99%。 有分析人士指出，中美经贸会谈取得实质性进展，缓解了全球对贸易摩擦升级的忧虑，为全球经济纾压增强了 信心，这是集运欧线和航运板块持续大涨的主要原因。另外，苏伊士运河降低费用的消息，也对航运板块构成 利好。 苏伊士运河降低过境费 据新华社消息，埃及苏伊士运河管理局13日发布声明说，自5月15日起向大型集装箱船提供15%的过境费优 惠。此举旨在鼓励航运公司在红海安全形势好转的情况下重返苏伊士运河。 埃及苏伊士运河管理局主席乌萨马·拉比耶在声明中 ...

中国对美国产LNG的进口实际上处于停止状态（REUTERS） JOGMEC的数据显示，2025年1～3月，中国国内天然气产量同比增长4.3%，达到659.7亿立方米；煤炭 产量同比增长8.1%，达到12.026亿吨；经由连接俄罗斯和中亚的管道的天然气进口同比增长6.9%，达到 1390万吨。 另一方面，中国的LNG总进口量在1～4月同比大幅减少24%。国际能源署（IEA）的天然气分析师白川 裕指出，"国内能源产量的增加，叠加世界经济衰退风险导致的需求减少，中国2025年的LNG年进口量 有可能比最初预期下降500万吨（6%）以上"。 中国似乎拒绝进口签订长期合同的美国产LNG，而是将其转售到欧洲等其他市场。Kpler的数据显示， 欧盟（EU）27个国家对美国产LNG的进口量急剧增加，4月达到538万吨，比去年同期增长38%，创出 历史新高。 中国增加转售导致天然气行情上涨乏力。作为英国LSEG计算的欧洲天然气指标，荷兰TTF（次月交 割）在4月底一度下跌至每兆瓦时约31欧元，创出约9个月来的新低。目前也在35欧元左右，比2月的年 初以来新高下跌4成。 不过，如果中国对美国产LNG的回避成为常态，从中长期来看也 ...

中美贸易政策演变 - 美国对华贸易政策从"接触合作"转向"战略遏制"，手段从传统关税升级为结构性限制与战略性遏制[4] - 1979年《中美贸易关系协定》签订后中美贸易规模快速增长，但美国多次对中国轻工业产品发起反倾销调查[4] - 20世纪90年代美国以"301调查"为由对中国输美商品加征关税，涉及金额28亿至39亿美元[6] - 2001年中国加入WTO后对美贸易顺差持续扩张，美国2005年出台法案威胁对中国全部输美产品加征27.5%关税[7] - 2018年后美国对96%中国输美商品加征关税，并将中国列为"汇率操纵国"，实施技术断供[8] 2025年关税冲突与反制措施 - 2025年4月2日美国对所有贸易伙伴加征"对等关税"，中国迅速反制：对美商品加征同等关税、将美企列入不可靠实体清单并启动反垄断调查[1][2] - 2025年4月9日美国对中国商品征收104%关税，中国在34%基础上追加84%关税[9] - 中国对美稀土实施出口管制，美国则取消对中国小额包裹免税政策并对中国船只收取额外费用[9] 宏观经济影响 - IMF将2025年全球增长预期下调0.5个百分点至2.8%，美国增速下调0.9个百分点至1.8%，为发达经济体最大降幅[1][2] - 关税冲击导致中国出口部门产能利用率下降，劳动力市场调整迟缓可能引发失业率上升[11] - 美国加征关税无法解决其贸易逆差问题，反而推高进口商品价格并加剧通胀与需求恶化[12] - 中国作为顺差国受冲击更严重，总需求下降与贸易条件恶化可能引发"先繁荣后衰退"的非对称路径[13][14] 货币政策应对 - 最优货币政策应为扩张性，通过降低实际利率刺激需求，但受零利率下限约束时有效性下降[11] - 中国2024年起实施适度宽松货币政策，2025年一季度结构性工具余额达5.9万亿元[18][22] - 农业银行2025年一季度为1.72万户外贸企业发放贷款1312亿元，重点支持受关税冲击企业[23] - 结构性货币政策需防范信贷错配风险，2022-2024年1.3万亿基础货币投放相当于0.65个百分点降准效果[24] 未来政策方向 - 中国将创设新型结构性工具支持科技创新与外贸，同时建立动态监测体系防范市场失衡[23][25] - 需加强供给侧管理通过技术创新与区域合作提升国际竞争力，降低外部冲击风险[26] - 中美货币政策分化下中国需加强资本流动监管以维持政策独立性[21][26]