报告核心观点 - 截至2025年12月19日近两周，ETF市场表现分化，资金流向呈现结构性变化 [2] - 宽基ETF中，中证500表现最佳，军工主题ETF在行业与主题产品中涨幅最大 [2][9] - 市场资金整体偏好转向，红利、大制造等主题ETF资金加速流入，而军工、金融地产ETF资金加速流出 [2][15] - 债券ETF内部资金流向分化，信用债与地方债受青睐，国债与短融遭减持 [2][15] - 热门主题如AI、机器人、新能源ETF的资金流向与收益表现出现背离，显示市场博弈加剧 [2][55][59][62] ETF市场回顾 收益表现与资金流向 - **收益表现**：近两周ETF产品涨跌不一，国内主要宽基ETF中，中证500涨幅最大，为1.22% [8][9]；行业与主题产品中，军工主题ETF涨幅最大，达6.02% [8] - **宽基ETF资金流向**：近两周，中证A500、科创50、中证500ETF资金净流入额居前，分别为423.27亿元、51.18亿元和42.03亿元 [8][9]；2025年以来，主要宽基ETF资金趋势由流出转为流入再转为流出，但近两周整体转为净流入 [10] - **行业主题/策略ETF资金流向**：近两周，红利、大制造其他ETF资金加速流入，消费ETF资金流入速度放缓，科技、医药、周期、新能源ETF资金转为净流入，军工、金融地产ETF资金加速流出 [2][15] - **债券ETF资金流向**：近两周，国债、短融ETF资金由净流入转为净流出，政金债ETF资金转为净流入，信用债、地方债ETF资金加速净流入，可转债ETF资金加速净流出 [2][15] 产品结构分布 - **新发产品**：近两周市场新成立ETF共9只，发行份额合计33亿份，均为股票ETF [2][23] - **存量规模变化**：相较2024年末，各类ETF规模均有所上升，其中债券ETF规模上升327.08%，商品ETF上升225.98%，行业+红利ETF上升109.16%，QDII-ETF上升60.02%，宽基ETF上升14.38% [2][23] 市场交易活跃度 - **日均成交额变化**：近两周，金融地产ETF日均成交额增幅居前，消费、军工、周期ETF日均成交额均有所增加，医药、科技等ETF日均成交额减少 [20] - **成交额TOP10**：主要集中在港股证券、恒生科技、港股创新药等金融地产、科技、医药主题ETF，例如易方达中证香港证券投资主题ETF日均成交额达93.29亿元 [19] 管理人规模分布 - **头部管理人**：截至12月19日，华夏基金ETF场内规模最大，为9291.54亿元 [24]；华夏、易方达基金ETF管理规模较1年前扩容均超2500亿元 [24][25] 分类型ETF跟踪 科技主题ETF - **资金流向**：跟踪恒生科技的产品近两周资金净流入额居前，达83.32亿元 [28][29]；跟踪CS人工智的产品资金净流出22.98亿元 [28][29] 红利主题ETF - **资金流向**：跟踪红利低波的产品近两周资金净流入额居前，达22.66亿元 [31][33]；跟踪恒生港股通高股息率的产品资金净流出2.19亿元 [31][33] 消费主题ETF - **溢价与资金流向**：跟踪标普500消费精选指数的产品溢价率较高，达6.71% [34][35]；跟踪中证旅游的ETF近两周资金净流入额居前，为9.16亿元；跟踪中证酒的产品资金净流出7.67亿元 [34][35] 医药主题ETF - **资金流向**：跟踪港股通创新药的ETF近两周资金净流入额居前，达9.06亿元 [37][39]；跟踪医疗器械的产品资金净流出0.96亿元 [37][39] 大制造主题ETF - **资金流向**：跟踪机器人的产品近两周资金净流入额居前，达11.33亿元 [40][42]；跟踪中证军工的产品资金净流出35.37亿元 [40][42] QDII ETF - **资金流向**：跟踪恒生科技的产品近两周资金净流入额居前，为83.32亿元 [43][45]；跟踪新交所泛东南亚科技指数的ETF产品资金净流出0.48亿元 [43][45] 热门主题ETF跟踪 AI主题ETF - **收益表现**：AI主题产品近两周平均收益率为0.38%，跟踪创业板人工智能的产品涨幅最大 [2][55] - **资金流向**：2025年以来资金整体净流入，但近两周资金净流出30.42亿元 [2][55] 机器人主题ETF - **收益表现**：机器人主题产品近两周平均收益率为-3.44%，跟踪机器人的产品跌幅较小 [2][59] - **资金流向**：2025年2月以后资金整体呈快速流入趋势，近两周资金净流入14.76亿元 [2][59] 新能源主题ETF - **收益表现**：新能源主题产品近两周平均收益率为-1.88%，跟踪绿色电力的产品跌幅最小 [2][62] - **资金流向**：2025年8月以前持续流出，8-10月大幅流入，10月下旬以来大幅流出，近两周资金净流入11.71亿元 [2][62] 国家相关机构持仓ETF - **持仓规模**：截止2025年中，中央汇金、国新、诚通持仓ETF规模共3913.36亿份 [2] - **近期资金流向**：近两周，这些机构持仓的ETF资金净流入175.37亿元 [2]

行业整体销售表现 - 11月中国重型货车销量达11.3万辆，同比增长65.4%，实现连续八个月增长 [1] - 11月国内新能源重卡市场销售2.8万辆，同比增长178%，环比10月增长39% [1][7] - 2025年前三季度新能源重卡销量同比增长184%，市场渗透率升至24.21% [1][7] - 主要厂商销量大幅增长：中国重汽11月销售2.5万辆，同比增长23%；一汽解放重卡销量同比大增近八成；东风公司重卡销量同比大增近七成；徐工、北汽福田重卡销量同比上涨约1.5倍 [2] 市场驱动因素 - 政策补贴是核心驱动力：老旧营运货车报废更新政策对提前报废国三、国四排放标准重型货车最高补贴4.5万元，更新为新能源重型货车最高补贴9.5万元，叠加后每辆车最高可获得14万元补贴 [15] - 新能源重卡营运成本优势显著：其能源成本仅为传统重卡的20%至30%，在400公里以内的中短途货运市场优势尤为突出 [16][17] - 市场需求强劲：订单供不应求，部分生产车间已从一班制改为两班制以满足需求，客户多为组织型客户，批量采购规模在20辆至50辆 [1][15] - 宏观经济与基建投资回暖：今年上半年挖掘机和装载机销量均增长超过10%，三季度多类工程机械设备工作时长同比环比均增长，11月全国工程机械平均开工率与工作量环比增长 [26][27] 新能源重卡市场格局与趋势 - 新能源重卡成为本轮市场增长的新引擎，与2020年以传统能源为主的热潮形成显著差异 [6] - 重型牵引车是电动化门槛较高的细分市场，但其新能源渗透率已达到30% [6] - 行业预计到2030年，电动化路线将成为国内中重卡市场的主流路线 [6] - 电动重卡增长率已超过新能源汽车的平均增长率，出口市场呈现强劲增长态势 [30][31] 主要厂商动态与产品布局 - 中国重汽：产能紧张，旗下齿轮公司变速箱总成装机量同比增长66%，单班产量超610台 [1] - 一汽解放：截至10月底新能源中重卡销量2.04万辆，预计全年达3.4万辆，同比翻近4倍；计划年底推出覆盖多场景、多技术构型的新能源3.0产品 [6][7] - 东风公司：打造覆盖牵引、载货等四大品系，纯电、混动等多种能源路线的全系产品 [21] - 徐工机械：徐工汽车已实现牵引、自卸、搅拌三大品类共10款兆瓦超充产品的全覆盖 [22] - 北汽福田：坚持燃油/气、纯电、混动等多技术路线并行，实现全场景覆盖 [23] - 中集车辆：为新能源重卡底盘提供专业的上装设计、制造以及售后服务 [20] 当前面临的挑战 - 用户主要顾虑包括续航不足（尤其在长途和极端工况下）、充电慢且不便、冬季电池续航衰减以及故障率高 [25] - 需要进一步完善补能基础设施，推动车、桩、网深度融合以支持行业发展 [25]

2025年A股与港股IPO市场回顾与展望 - 2025年A股IPO市场表现亮眼，106只新股合计募集资金1220亿元，首日平均涨幅达257.17%，创近三年最佳表现，并延续“零破发”态势，打新收益创三年新高[1] - 2025年港股市场重登全球IPO融资额榜首，主要受鼓励内地龙头企业赴港上市及国际资金回归等因素推动，其中8只新股每只融资额超过100亿港元[1][5] A股新股市场表现详情 - 年内新股首日涨幅显著，首日涨幅超过300%的“超级肉签”有29只，其中大鹏工业、三协电机、C沐曦-U、江南新材4股首日涨幅超500%[2] - C沐曦-U（沐曦股份）上市首日若以收盘价计算，中一签盈利高达36.26万元，成为A股全面注册制以来及近十年最赚钱新股[2] - 新股发行市盈率创近五年新低，在“827”新规、新“国九条”等政策影响下，发行市盈率持续下滑并逐渐回归理性[4] 新股行业与地域分布特征 - 从行业分布看，电子（19只）、电力设备（17只）、汽车（15只）、基础化工（13只）、机械设备（10只）五大行业为IPO主力军，合计占比超六成[3] - 从地域分布看，江苏（25只）、广东（19只）、浙江（15只）新增上市公司数量居前，三者合计占今年上市新股数量的56.19%[3] 2026年A股IPO市场展望 - 预计2026年A股资本市场将延续2025年态势，新股受理及发行持续实现常态化，发行数量及融资额预计将实现稳步增长[4] - 2026年各板块将发挥自身定位优势，深化创业板改革，加快科创板“1+6”改革举措落地，审核效率有望进一步提升[4] - IPO审核将更加关注企业质量、技术先进性及与国家战略的契合度，人工智能、新能源、高端制造及“十五五”重点领域企业上市通道可能更顺畅[4] - 2026年是“十五五”开局之年，A股整体流动性可能获得保险资金等长期资金入市政策的持续支持[4] 港股及全球IPO市场情况 - 港交所位列2025年全球新股融资额榜首，纳斯达克第二，印度国家证券交易所第三，上交所和深交所分列第五和第八[5] - 宁德时代港股融资额达410亿港元，夺得2025年度全球IPO融资额亚军，紫金黄金国际（287亿港元）、三一重工（153亿港元）和赛力斯（143亿港元）融资额分别位居全球第四、第八和第九[5]

公司股价与基本面 - 12月22日，中材科技股价上涨5.18%，报收34.75元/股，成交额14.59亿元，换手率2.56%，总市值583.15亿元 [1] - 公司主营业务为风电叶片、玻璃纤维及制品、锂电池隔膜三大主导产业，同时涉及高压复合气瓶、膜材料等 [1] - 主营业务收入构成：风电叶片39.01%，玻璃纤维及制品28.05%，锂电池隔膜6.96%，技术与装备6.44%，工程复合材料5.99%，高压气瓶4.77%，先进复合材料4.12%，膜材料制品3.29%，其他1.39% [1] 机构持仓与影响 - 广发国证新能源车电池ETF（159755）于三季度新进成为公司十大流通股东，持有761.24万股，占流通股比例0.45%，据测算12月22日浮盈约1301.72万元 [2] - 广发中证国新央企股东回报ETF（560700）将中材科技列为第二大重仓股，三季度持有64.18万股，占基金净值比例3.75%，据测算12月22日浮盈约109.75万元 [4] - 上述两只ETF基金的基金经理均为罗国庆，其累计任职时间10年74天，现任基金资产总规模1047.11亿元 [3][5] 相关基金产品表现 - 广发国证新能源车电池ETF（159755）最新规模150.97亿元，今年以来收益55.84%，近一年收益51.59%，成立以来收益1.75% [2] - 广发中证国新央企股东回报ETF（560700）最新规模5.81亿元，今年以来收益9.1%，近一年收益8.63%，成立以来收益22.8% [4]

A股市场表现 - 今日A股全线上扬，沪指重回3900点冲击四连阳 [1] - 铜缆高速连接、存储芯片、CPO等板块高开，带动创业板ETF天弘(159977)标的指数涨超2%，领涨宽基指数 [1] - 该指数自11月24日低点以来涨幅超过8% [1] 行业与板块动态 - 上海交通大学科研人员在新一代光计算芯片领域取得突破，首次实现了支持大规模语义媒体生成模型的全光计算芯片 [2] - 上周五美股科技股全线反弹，微软、谷歌等24家公司加入美国AI“创世纪计划” [2] - OpenAI据称计划以8300亿美元的估值筹资不超过1000亿美元 [2] 相关金融产品信息 - 创业板ETF天弘（159977）跟踪创业板指，是科技成长的代表性指数，以新能源产业为引领，囊括“新能源+医药+算力+券商”四大高成长行业 [2] - 该ETF覆盖高端制造、信息科技、生物医药等中国具有全球竞争优势的战略性新兴产业领域 [2] - 该ETF最新规模为85.03亿元，近5日合计净流入超过6700万元 [2] - 该ETF管理费与托管费合计为0.2%，居市场最低水平 [2]

公司经营业绩与财务表现 - 2023年营业收入创上市以来最高，达14.98亿元，成功实现扭亏为盈，当年归母净利润为7013.90万元 [1] - 2024年盈利能力再创新高，当年归母净利润达8320.93万元 [1] - 2025年1-9月，公司营业收入同比增长11.78%，经营活动产生的现金流量净额同比激增786.89%，归属于母公司股东的扣除非经常性损益净利润减亏 [1] 公司业务与市场布局 - 公司核心业务聚焦新能源电池自动化设备及整线业务，覆盖新能源动力、新型储能、消费类数码等领域 [1] - 公司同时布局精密模切产品加工和IDC数据存储运营服务 [1] - 凭借技术实力和优质服务，公司与宁德时代、孚能科技、中创新航等国内锂电池知名企业建立了稳定合作关系 [1] 业绩驱动因素 - 行业端，下游锂电行业逐步回暖，市场需求稳步回升，公司顺势加快项目验收进度，核心业务收入实现稳步增长 [2] - 内部管理端，多举措并行推动盈利水平与资金效率提升，包括收回以前年度计提的部分应收账款、持续优化财务结构减少财务费用支出、模切与信息电子板块经营效益持续改善 [2] - 公司通过调整供应商结算方式盘活资金流转，叠加客户回款情况改善，共同推动经营现金流大幅增长 [2] 公司战略与治理 - 近三年来，公司借助国有企业平台优势，对内通过优化管理机制、调整组织架构、开展降本盘活等措施提升经营效率 [1] - 公司对外围绕新能源行业进行产业延伸与布局 [1] - 公司是佛山市国资委下属的高端装备智造企业 [1]

行业与公司 * 涉及的行业为公用事业与环保行业，具体包括火电、绿电（风电、光伏）、垃圾焚烧发电、生物质柴油（生物航煤SAF）、水电、核电、天然气（城燃）等细分板块[1][2][4][5][6][7][13] * 涉及的上市公司众多，包括： * **火电**：华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力、华润电力、内蒙华电、建投能源、陕西能源、升能股份[3] * **绿电运营商**：大唐新能源、龙源电力H股、晋能清洁能源、新天绿色能源、金能清洁能源、太阳能晶科科技[2][4][15][20] * **垃圾焚烧发电**：伟明环保、瀚蓝环境、海螺创业、光大环境、绿色动力环保[8][10] * **生物质柴油/SAF**：山高环能、嘉澳环保[2][23][24] * **水电/核电**：长江电力、中国核电、中国广核[11][24] * **天然气**：新奥能源、华润燃气、昆仑能源、香港中华煤气、新奥股份、九丰能源[13][24] 核心观点与论据 火电板块 * **2025年表现与逻辑**：2025年火电板块上涨约13.3%，主要受益于市场煤价下行幅度接近20%带来的业绩高增长[2][3] * **2026年挑战**：电力供需将转向结构性宽松，火电利用小时数和市场化交易电价承压[1][2] 预计2025-2026年为新增火电机组投产高峰期，每年新增约70吉瓦（GW），远超之前平均每年四五十吉瓦的水平[3] 绿电装机量增加也将加剧收入端压力[1][3] * **成本端**：2025年三季度后煤价有所反弹，预计2026年煤价中枢相对2025年改善逻辑减弱，盈利扩张难度增加[3] * **投资策略**：应选择综合电价降幅可控、具备新增优质资产投产或分红能力强且股息率高的个股[3] 关注两类资产：一是北方火电公司（如内蒙华电），因新能源占比高、调峰需求大而获得超额收益；二是全国性火电央企（如华能国际），资产布局分散、电价波动风险小、非煤成本压降空间大[2][3] 央企在“十四五”期间绿电资本开支减少后，分红能力和意愿增强，例如国电电力已将三年分红规划比例从不到40%提高到60%[3] 绿电（风电/光伏）板块 * **2025年逻辑**：主要围绕港股低估值风电运营商展开，资本开支预期下降明显，第三季度后国补回收加快，现金流逐步改善[2][4] * **2026年展望**：整体基本面趋向宽松导致一定的电价压力[14] 但港股主要绿电运营商处于破净状态，经营性现金流及资本开支改善带来了低估值修复机会[14] * **现金流改善**：2025年7月以来国补回收明显加速，例如部分公司2025年1~8月累计收到补贴金额同比增长2-3倍，占2024年全年回收金额两倍左右[15] 2025年前三季度整个绿电行业经营性现金流同比增长50%[15] * **政策影响**：2025年下半年取消增值税退税政策，促使绿电运营商资本开支趋于审慎，精挑细选项目，建设速度可能放缓，从而改善现金流状况[2][16] 根据2035年绿电装机目标，未来十年年均新增风光装机规模预计为150~200 GW，相较于前两年的300~350 GW有明显下降[16] * **财务与分红**：截至2025年中期，绿电公司的资产负债率接近70%，历史派息率水平不高于30%[17] 但在现金流改善背景下有望提升，例如晋能清洁能源已承诺2025-2027年派息额不低于可供分配利润的42%、44%和46%[18] * **环境价值释放**：2025年上半年可再生能源消纳责任权重较2024年平均提高3.9个百分点[19] 新增行业（如数据中心要求不低于80%的绿电消费比例）对绿电消费提出要求[19] 2025年前九个月我国整体绿证交易数量达到5.29亿个，超过2024全年水平[19] 垃圾焚烧发电板块 * **核心逻辑**：投资建设高峰期已过，行业进入成熟运营阶段，资本开支大幅减少，自由现金流从2024年起开始转正并有望提升[2][7][8] * **发展历程**：2016年至2024年，全国生活垃圾焚烧处理设施数量从249座增至1,129座，处理能力从25.59万吨/日增至115万吨/日[8] 截至2024年底，焚烧处理占比已达81%，产能（116万吨/日）已远超“十四五”规划目标（80万吨/日）[8] * **现金流与分红改善**：板块资本开支在2020年达到223亿元高峰后逐年下降，到2024年降至107.42亿元[8] 经营性活动净现金流总额从2016年的不到42亿元上升到2024年的151亿元，自由现金流首次转正达到20.65亿元[8] 2024年分红率达37.60%，现金分红总额32.25亿元[8] * **担忧缓解与新模式**：市场担心的国补拖欠、应收账款、产能过剩问题正在改善[2][8] 通过提高垃圾处理费（如吨垃圾处理费提高20元可保持项目资本金回报率）来弥补国补退坡[8] 全国化债背景下应收账款问题有望解决[8] 拓展新业务模式，如给数据中心直供绿电和对外供热，可显著提高单吨垃圾净利润（测算显示只供蒸汽不发电，每吨垃圾净利润均值为108元，而只发电则为44元）[8] * **出海机遇**：例如印尼计划修建生活垃圾焚烧设施，中资企业有望参与[9] 生物质柴油/生物航煤（SAF）板块 * **发展前景**：2025年是SAF进入放量元年的关键时期，在供需偏紧环境下实现量价齐升，预计趋势将延续至2026年[2][21] * **需求驱动**：欧盟地区2025年已落实2%的参混比例要求，使得需求量增长至190万吨，而2024年仅为60万吨[22] 根据现行政策计算，到2050年全球SAF需求量将达到5,000万吨左右，如果各国政策进一步加码，则需求量可能达到3.58亿吨[22] * **上游原材料**：SAF生产主要依赖废弃食用油脂（Yoko）[23] 由于稀缺性及收运经济性限制，我国每年收取量约为200万吨，对应SAF产量约为140万吨，预计2026年供需将出现紧平衡[23] * **投资关注点**：看好掌握稀缺Yoko资源并具备明确产能扩张规划的企业，如山高环能与嘉澳环保[2][23] 水电与核电板块 * **水电**：被视为红利资产标杆，以长江电力为例，其当前股息率与10年期国债收益率差值达到1.5%以上，为2021年以来最高值[11] * **核电**：具有高度确定性，中国核电和中国广核分别有19台和20台在建机组，排产周期已延续到2030年以后[11] 但短期内随着市场化电量比例增加以及全国供需宽松导致市场化电价下调，竞争压力加大[12] 天然气（城燃）板块 * **当前挑战**：2025年上半年，由于暖冬及宏观经济压力，中国天然气表观消费量同比下降0.3%，港股城燃公司整体业绩承压[13] * **未来增长点**：中长期看，天然气作为清洁能源替代煤炭仍有较大空间，目前中国天然气占一次能源消费比重不到9%（全球平均23%），国家发改委目标是到2030年达到15%[13] 未来五年中国天然气消费量复合增速预计在4%~5%左右[13] 2026~2028年全球液化天然气产能释放周期将带来供需宽松，有望降低国际价格并刺激国内工商业用气量增加[13] 价格联动机制逐步建立增强城燃公司公用事业属性，资本开支放缓提升分红能力[13] 其他重要内容 * **2025年板块表现**：截至2025年12月12日，公用事业板块上涨3.6%，跑赢沪深300指数12.8个百分点[6] 环保行业上涨16.1%，跑赢沪深300指数0.4个百分点，表现较为亮眼[6] 红利属性较强的公用事业板块收益有所收窄[6] * **2026年宏观背景**：各地区装机增速普遍高于用电增速，加上特高压项目陆续投产，预计尖峰用电时刻供需情况将从紧平衡转向结构性宽松[6] 投资策略需精挑细选基本面有改善逻辑、分红稳定或有提升预期、估值相对低估的个股[1][6]

人民币升值环境下的行业配置 - 推动人民币升值的因素逐渐增多，投资者需适应在持续升值环境中进行资产配置 [1] - 历史7轮升值周期显示汇率并非行业配置决定性因素，但升值预期形成初期部分行业有更好表现 [1] - 约19%的行业会因升值带来利润率提升，上游资源品、内需消费品、服务业、制造设备等行业受益 [1] - 为抑制过快单边升值的政策应对是影响行业配置的更关键因素 [1] - 配置关注三条线索：短期肌肉记忆驱动（航空、燃气、造纸）、利润率变化驱动、政策变化驱动（免税、地产、券商、保险） [1] 2026年市场行情展望与风格判断 - 2026年有春季行情且启动在即，但AI产业链、顺周期等主线向上空间有限 [2] - 非主战场（产业政策主题、博弈高股息、超跌反弹）可能非常活跃 [2] - 2025年科技结构牛处于高位震荡，后续关注触发季度级别调整的可能性 [2] - 2026年下半年有望迎来基本面改善、科技产业趋势、居民资产配置迁移等多因素共振的全面牛市（牛市2.0） [2] - 2026年上半年顺周期和价值风格占优，二季度科技和先进制造或有基本面Alpha逻辑先于牛市启动 [2] - 2026年下半年全面牛市中，科技和先进制造最终将占优 [2] 跨年与春季躁动行情信号 - 多项信号显示一轮经典的“跨年—春季”行情正在酝酿并拉开帷幕 [3] - 2026年开年后各项工作有望提前发力，中央预算内投资有望加快落地 [3] - 重要机构投资者持续增持A500 ETF等宽基品种，带来稳定增量资金 [3] - 行情主线很可能聚焦以沪深300、上证50为代表的蓝筹指数 [3] - 潜在启动信号包括岁末年初降准降息落地（观测窗口在下周初及1月）、关键数据（PPI、PMI、M1、社融信贷、年报预告）对基本面预期的提振 [9] - 岁末年初风格呈“价值搭台，成长唱戏”特征，12月至1月大盘、低估值、顺周期占优，春节至两会前小盘、科技成长等高弹性板块占优 [9] 行业配置与关注方向 - 顺周期相关品种值得重点关注，包括工业金属、非银金融、酒店航空 [3] - 赛道层面重点关注国产算力、商业航天和可控核聚变 [3] - 岁末年初行业配置关注三条线索：红利价值、布局景气、主题热点 [4] - 行业重点关注：有色（银、铜、锡、钨）、港股高股息、非银、AI（液冷、光通信）、新能源（储能、固态电池）、创新药、银行 [4] - 主题重点关注：海南（免税）、核电、冰雪旅游 [4] - 明年高景气行业线索概括为AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏 [9] - 配置看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品（铜、铝、锡、锂、原油及油运） [7] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道（航空、酒店、免税、食品饮料） [7] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银（保险、券商） [7] - 关注具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明）以及国内制造业底部反转品种（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉） [7] - 科技板块中的机器人、核电、商业航天，以及非银金融板块，有望成为春季行情重要主线 [11] - 消费板块更多体现为阶段性、主题性交易机会，可关注体育、文旅等服务型消费及医疗器械 [11] 港股市场观点 - 当前港股性价比较高，可以逐渐布局，尤其恒生科技投资价值凸现 [3] - 近期港股表现弱源于内外流动性均处于逆风状态，流动性是港股短期最重要定价因子 [3] - 流动性冲击结束叠加估值处于低位，港股仍是具有较高性价比的配置方向 [3] 市场环境与投资策略 - 当前市场处于窄幅震荡，随着美联储12月延续降息和中央经济工作会议政策落地，中期政策和流动性预期已明确 [4] - 短期A股波动主要受外部环境影响（如美股AI泡沫疑虑和日本央行加息），目前负面影响有限，A股有望与全球股市共振上行 [4] - 投资者情绪指数近期降至70以下，处于本轮牛市区间下沿，悲观情绪已得到较充分反应，预计情绪将小幅回升带动市场波动上行 [4] - 全球主要央行货币政策分化下全球资本市场波动较大，A股呈现震荡分化行情 [5] - 短期受年末流动性阶段性收紧、海外货币政策预期反复及国内基本面修复偏缓影响，市场或延续震荡结构行情，板块轮动快 [5] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，政策红利释放节奏预计相对靠前，结构性机会将集中在政策导向与产业景气共振的赛道 [6] - 应对“大盘持续震荡，结构快速轮动”状态，战略上要放松，战术上梳理甄别线索，密切跟踪新主线形成 [8] - 预计2026年市场将从“新胜于旧”转向“新旧共舞” [8] - 科技投资需聚焦核心产业趋势强基本面保障品种，传统行业投资需关注其向高端制造和出口出海靠拢带来的积极变化，出海+低位顺周期是坚定方向 [8] - 当前市场已接近阶段性底部区间，是布局明年上半年、尤其是春节前关键行情窗口的较优时点 [10] 主题与产业趋势投资 - 主线关注全球大变局下国内经济转向新质生产力，人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域值得关注 [6] - 反内卷政策温和推进，制造业、资源板块盈利修复路径清晰 [6] - 辅助关注扩大内需政策下的消费板块布局窗口，以及出海趋势带动的企业盈利空间打开 [6] - 2025年中央经济工作会议更偏向“调结构”，市场或演绎结构性行情，科技产业趋势品种更易凝聚资金共识 [12] - 作为中外产业趋势共振的十五五未来产业分支，商业航天行情在11月中下旬以来表现出较强持续性与赚钱效应，但近期参与难度可能增大，出现向低位核电等分支切换迹象 [12] - 建议关注两条主线：1）AI应用端低位（AI医疗、AI端侧、智能驾驶、具身智能等）的赔率交易；2）“十五五”重点产业分支（商业航天与6G、核电、氢能、量子通信、脑机接口等） [12] 潜在催化与预期差 - 上半年最重要行情仍在春节前，券商、科技等板块或出现结构性超预期 [10] - 美联储新主席提名大概率带来全球宽松预期 [10] - 年初机构再配置或将导致资金回流，有望改善市场流动性与成交活跃度，大盘整体或有较强上行动力 [10] - 由于今年春节较晚且之后紧接着两会，春节前市场对于消费、财政强刺激政策存在一定预期博弈空间 [10] - 中金复牌带来的券商整合预期以及宇树科技重大IPO上市等微观事件，可能对非银、科技等板块形成阶段性催化 [10]

宏观政策与监管动态 - 美国国务卿鲁比奥在年末新闻发布会上表示，美国有信心在保持与日本牢固伙伴关系的同时，找到与中国政府进行富有成效合作的方式 [2][48] - 国家网信办会同中国证监会依法处置一批炮制资本市场谣言、非法荐股的账号，包括“八姐无敌”、“财报风云”、“财经周末老师”等 [3][49] - 国务院常务会议对贯彻落实中央经济工作会议决策部署作出安排，强调各部门要主动认领任务，加快制定具体实施方案，确保“十五五”开好局 [4][50][51] - 山西省人民政府宣布废止124件行政规范性文件，其中包括2020年发布的烟花爆竹“禁放令” [5][6][52] 资本市场与资金动向 - 截至12月12日，股票私募仓位指数升至83.59%，较12月5日提升0.61个百分点，再创年内新高，其中百亿级私募平均仓位接近90% [7][53] - 截至12月19日，全市场已有123只货币基金的七日年化收益率跌破1%，天弘余额宝收益率下行至1.02% [9][55] - 中国银河证券认为A股进入跨年布局关键窗口，结构性机会集中在人工智能、具身智能、新能源等“十五五”重点领域 [18][64] - 中信证券建议在人民币升值背景下关注三条配置线索：航空/燃气/造纸等弹性行业、利润率驱动品种及政策驱动品种 [18][64] 半导体与人工智能产业 - 三星电子正式推出全球首款采用2纳米工艺的移动应用处理器Exynos 2600，并已开始量产，其AI算力较上一代提升高达113% [8][54] - 国产GPU公司壁仞科技通过港交所聆讯，其收入从2023年的6200万元增长至2024年的3.37亿元，手握未完成订单8.22亿元 [16][61] - 摩尔线程首次公开全功能GPU技术路线图，包括新一代GPU架构“花港”等，据预测2029年中国GPU市场规模将达1.36万亿元 [17][62][63] - 杭州宇树科技的人形机器人在王力宏演唱会伴舞，其表演视频获得特斯拉CEO埃隆·马斯克转发并评价“令人印象深刻” [15][60] 上市公司重要公告（资本运作） - 中国神华拟以1335.98亿元交易对价购买控股股东相关资产，交易完成后，公司煤炭保有资源量将提升至684.9亿吨，增长64.72%，2024年每股收益将增厚6.1%至3.15元 [23][68] - 观想科技筹划发行股份购买辽晶电子不低于60%股权，公司股票自12月22日起停牌 [20][66] - 渤海化学决定终止筹划出售渤海石化100%股权及购买泰达新材控制权的重大资产重组事项，股票于12月22日复牌 [24][69] - *ST东易重整计划获得法院裁定批准，公司进入重整计划执行阶段 [19][65] - 泽璟制药向香港联交所递交发行H股股票并上市的申请 [26][71] - 天普股份的要约收购期限已于12月19日届满，公司股票于12月22日停牌一个交易日 [40][83] 上市公司重要公告（业务与投资） - 继峰股份控股子公司获得某欧洲豪华品牌主机厂的乘用车座椅总成项目定点，项目生命周期8.5年，总金额预计98亿元 [35][79] - 盛新锂能与中创新航拟签署合作框架协议，约定2026年至2030年期间采购锂盐产品20万吨 [37][81] - 精工科技拟通过全资子公司投资4.26亿元建设“精工复材智能制造基地项目”，形成年产碳陶刹车盘28000套等生产能力 [36][80] - 青岛港拟投资90.97亿元建设董家口港区东部集装箱码头一期工程，拟投资66.15亿元建设湾底通用码头工程 [30][74] - 大禹节水所在联合体中标金额为10.00亿元的灌区工程总承包项目 [33][77] - 中原内配控股子公司与宁波普智未来机器人公司就人形机器人业务达成战略合作意向，后者年产能达3000台人形及轮式机器人 [32][76][77] - 上峰水泥通过产业基金间接投资的粤芯半导体创业板IPO申请已获深交所受理 [29][73] 上市公司重要公告（股权变动与治理） - 东方智造控股股东拟协议转让公司14.33%股份，并放弃剩余4.87%股份的表决权，公司控股股东将变更为现代物流，实控人变更为广西国资委 [31][75] - 旷达科技原实控人完成向株洲启创转让公司28%股份，公司控股股东变更为株洲启创，实控人变更为株洲市国资委 [34][78] - 天创时尚因控股股东筹划控制权变更事宜，公司股票自12月22日起停牌 [30][74] - 华源控股全资子公司拟以5100万元收购暖芯科技51%股权，使其成为控股子公司 [41][84] - 金石资源拟以2.57亿元受让诺亚氟化工15.7147%股权，成为其第二大股东 [25][70] - 四川九洲拟通过新设子公司以7.57亿元现金购买控股股东九洲电器旗下的射频业务资产组 [43][86] 上市公司重要公告（风险事项） - 卓然股份及其实控人因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查 [22][67] - 贵州百灵收到《行政处罚事先告知书》，公司股票将于12月23日起被实施其他风险警示，简称变更为“ST百灵” [38][39][82] - 福能东方收到《行政处罚事先告知书》，公司股票将于12月23日起被实施其他风险警示，简称变更为“ST福能” [42][85] - *ST围海股票将于12月23日复牌并撤销“退市风险警示”及部分“其他风险警示”，简称变更为“ST围海” [39][83] - 华体科技发布股票交易异常波动公告，澄清公司不涉及商业航天相关业务 [37][81]

核心经营数据与订单情况 - 2025年1至11月，公司新签合同总额达3525.69亿元，其中境内2601.92亿元，境外923.77亿元，实业及新材料销售88.02亿元 [2] - 前11月新签合同额中，建筑工程承包业务贡献3401.64亿元，是绝对核心，其中化学工程业务新签2863.41亿元，基础设施和环境治理业务分别新签476.23亿元和62亿元 [3] - 前三季度新签合同额2846亿元，已达到2024年全年营业收入的1.53倍，为未来业绩增长奠定基础 [4] - 2025年前三季度，公司实现营业收入1358.45亿元，同比增长1.26%，实现归母净利润42.32亿元，同比增长10.28% [6] 业务结构与市场分布 - 业务结构多元化，除核心工程承包外，勘察设计监理咨询业务新签30.1亿元，实业及新材料销售业务新签88.02亿元 [3] - 境外市场拓展亮眼，业务已覆盖全球80多个国家和地区，前11月境外新签合同923.77亿元 [4] - 公司拥有石油化工施工总承包特级资质7项、建筑施工总承包特级资质1项、施工总承包一级资质61项等顶级行业资质 [7] - 公司累计荣获鲁班奖46项、国家优质工程奖129项，在大型化工、石油化工和煤化工等关键项目中占据主导地位 [7] 研发投入与技术创新成果 - 2020年至2025年前三季度，公司研发费用逐年增长，分别为38.02亿元、47.39亿元、54.53亿元、61.64亿元、65.34亿元、45.27亿元，近六年合计312.19亿元 [8] - 截至2025年6月末，公司累计拥有授权专利5730项、专有技术348项 [8] - 公司成功突破了一批“卡脖子”关键核心技术，包括己二腈、冷氢化法多晶硅、POE弹性体、高端环保催化剂等，填补了国内技术空白 [8] 产业转化与新材料业务发展 - 2025年12月，子公司天辰齐翔的尼龙新材料项目（己二腈装置）全面达产，关键技术经济指标达到或优于设计值，将推动我国尼龙产业摆脱对外依赖 [9] - 公司聚焦高性能纤维、相变材料、气凝胶等高端化工新材料领域，实业及新材料销售业务快速增长，前三季度该业务新签合同占比已达2.76% [9] - 公司形成了“技术研发—产业转化—市场拓展”的良性循环，科技创新成为驱动高质量发展的核心动力 [9] 未来战略规划 - 公司提出“用5年的时间再造一个更高质量的中国化学”的发展目标 [10] - 未来战略包括：深化科技创新，完善“研发—中试—产业化”创新链条；巩固国内市场优势，加大境外市场开拓力度；优化建筑工程、实业、现代服务业三大业务板块协同；重点发展新能源、新材料等战略性新兴产业；提升数字化、智能化运营管理水平 [10]