报告核心观点 今年以来商业银行利润和负债受关注，利润表和资产负债表压力引致银行行为变化贯穿债市，临近二季度末银行卖债兑现浮盈讨论增多，6月存单到期续发和存款搬家使市场担忧银行负债端压力，报告聚焦二季度银行利润表和负债端压力评估及后市推演 [8] 季末银行再度兑现浮盈 银行卖债兑现浮盈背景 近年来银行净息差收窄，资产端收益率下行受LPR调降等多因素影响，负债端成本“刚性”且存款“定期化”，息差压力提升；其他非息收入在债牛行情表现优，银行可通过买债增厚公允价值变动损益支撑利润表，债市调整时银行或兑现存量债券浮盈锁定投资收益 [9] 一季度银行卖债情况 一季度资金面收敛、权益市场走强、货币宽松预期修正使利率上行，FVTPL账户出现浮亏压力，叠加负债端缺失和资产端收益率下行影响银行利润，临近跨季银行加大卖债力度，兑现AC、FVOCI账户浮盈平滑利润 [14][15] 二季度银行卖债情况 二季度货币政策转向，资金中枢下移，截至5/30债市震荡走强，各期限国债利率下行，银行FVTPL账户压力较一季度缓释；各类银行未大幅净卖出，临近月末大行净卖出规模回落，卖债调节利润幅度或有限；银行资产端收益率仍面临下行压力，但5月存款利率调降缓释息差压力，且卖债会透支票息收益和面临再投资压力，卖债行为相对谨慎，对市场影响可控 [26][30][31] “存款搬家”影响几何 新一轮存款降息潮开启 5/20 LPR调降10BP，同日国有大行公告存款挂牌利率调降，活期利率下调5BP至0.05%，整存整取根据期限不同分别下调15BP（二年及以下）和25BP（三年和五年），高于同期LPR调降幅度，开启新一轮存款降息潮 [35] 存款利率调降影响 2022年以来，大行存款利率调降后，存单发行利率多小幅上行，发行规模小幅抬升，存款流失对大行负债端形成压力；历次存款利率调降影响温和，个人及单位存款同比增速小幅回落后续回升，因存款利率下调对存量定期存款影响释放慢，且客户粘性高；监管规范引致的“存款搬家”存款流失幅度强于存款利率调降，2024/4银行“手工补息”整改影响释放快 [3][39][42] 当前银行负债端压力 当前银行负债端压力仍存，“存款搬家”属渐进式开端，6月是重要观测期，因6月是季末叠加存单到期高峰，市场担忧负债端压力和流动性缺口；央行呵护意图明显，月初10000亿元买断式逆回购稳预期、补负债，大行融出规模持稳，大行负债端流失压力相对可控 [44][45] 市场走势判断 6月存单提价和存款搬家使市场情绪谨慎，货币积极、资金面宽松让市场抢跑，但短端受后续不确定性影响或震荡偏强；存单月内发行量不少，提价压力缓和，1.65 - 1.70%是主力波动区间；长端博弈纠结，月内以1.65%为中枢波动，后续关注外部环境和国内基本面变化 [4][50]

银行揽储新招与监管动态 - 华东地区监管部门要求银行不得通过赠送实物等变通方式揽储[1] - 部分银行在6月末考核节点加强营销力度 存款利率下调影响存款规模[1] - 平安银行推出"存款送LABUBU盲盒"活动 针对年轻客群探索"金融+国潮文化"创新[1][5] 存款利率下调与市场反应 - 六大国有银行集体下调存款利率 一年期定存跌破1% 活期利率仅0.05%[2] - 中小银行跟随降息 最高定存利率降至1.7%以下[2] - 存款搬家现象显现 固收类产品突破23万亿元 现金管理类产品突破7万亿元 较3月底增幅均近8%[2] 银行揽储成本与同业压力 - 平安银行广州分行5万新开户送LABUBU礼品 实际成本或高于存款收益[2] - 部分中小银行存在福利返现或特殊存款产品 客户经理提取奖励绩效给储户[3] - 监管部门叫停高价值福利揽储 减少基层机构"赔本式揽储"[2] 银行客户拓展策略 - 平安银行活动以新开户人群为主 旨在扩大客群基数提高零售代理收入[5] - 一季度末商业银行存款余额315.22万亿元 同比增长6.7% 住户存款增加9.22万亿元[5] - LABUBU吸引具有投资意识的青年群体 有助于未来零售业务拓展[5] 监管历史与现状 - 大行深圳支行证实未收到禁止送礼规定 但高息揽储已被叫停[4] - 监管部门曾叫停手工计息 但未明确限制实物礼品揽存形式[4] - 日常客户节日送礼仍普遍 但不与存款产品挂钩[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月银行有一定负债端压力但整体可控，存单续发压力加大同时非银有重新配置需求，资金面宽松下存单提价空间不高 [2][29] - 5月中旬存单利率已上行，1Y存单从1.66%到1.71%，与10Y国债利差4bp处于历史偏高水平，6月下旬存单利率将下行，1.7%+的1Y存单有配置价值，1.75%可能是上限 [2][29] - 6月存单到期压力从第二周开始，预计6月存单利率难明显下行，可观察第二周价格，在中下旬配置 [29] 根据相关目录分别进行总结 存单到期情况 - 6月存单到期规模升至4.17万亿元创历史新高，续作压力加大，新一轮存款利率调降启动，存款搬家或加大银行负债端压力，市场担忧后续存单利率 [2][6] - 中短期限存单到期量较大，3M到期规模最大，大行、股份行和城商行到期规模超1万亿元，大行超一半到期是3M，股份行1Y到期多，城商行6M到期多 [6] 历史情况分析 - 存单发行量与到期量正相关，净融资量与存单利率关系弱，到期量和发行量与存单利率有一定正相关，但并非每次增加都会使存单利率大幅上行，6月银行续发存单压力大，供给增加会提高提价发行概率 [2][14] - 2024年以来有四轮存款搬家现象，除2024年4月外，其余三轮大行存款1个月可修复，四轮均未使存单利率明显上行，单纯考虑存款搬家对银行负债端影响较片面 [2][23] 资金来源情况 - 新一轮存款利率调降期间，大行存款搬家明显，加大负债端压力，但有积极信号 [2][24] - 截至6月4日，银行净融出余额修复到4万亿元左右，较年内低点大幅提升，银行负债端压力减轻 [2][24] - 一揽子金融政策推出后，央行呵护资金面，5月跨月资金面均衡偏松，预计6月资金面保持宽松 [2][24] - 6月买断式逆回购到期12000亿元，央行开展10000亿元操作，净回笼指向银行负债端压力可控 [2][24] 资金运用方情况 - 信贷投放方面，5月票据利率稳定，以票充贷现象少，信贷需求不错，6月新型政策性金融工具和重大金融政策有望刺激信贷，银行有资金需求 [2][25] - 债券投资方面，预计2025年6月政府债发行2.58 - 2.82万亿元，净融资1.22 - 1.46万亿元，略小于5月，央行有流动性配合且6月是财政支出大月，发行影响可控 [2][25]

存款利率与理财市场变化 - 当前存款利率低于1% 理财预期收益率约2% 促使储户调整资金配置思路 [1] - 理财公司加强营销力度 推动银行理财规模增长 [1] 银行理财规模数据 - 截至6月3日银行理财规模达31.24万亿元 较4月末增长1400多亿元 [1] - 存款利率下调加速"存款搬家"现象 银行揽储难度上升 [1] 行业趋势预测 - 银行理财产品获得增量资金 年内规模或突破33万亿元历史高点 [1]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1] 报告的核心观点 - 5月银行理财规模因存款利率下行、理财收益基准较高而继续高增长，存量规模回升至31.3万亿元，环比上月回升0.5万亿元；同时监管政策持续规范理财业务，包括通过机构评级办法鼓励重视业务质量、弱化规模增长，以及要求淡化收益基准；后续理财产品形态将在符合监管导向、争取中收业务、满足存款搬家后的资金需求三者中取得平衡，理财报价基准将进一步下滑30 - 50BP，负债长期化、资产短期化成为理财配置资产重要方向，拓展权益等风险资产占比并探索债券估值创新技术 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 收益率：环比持平 - 2025年5月银行理财规模加权平均年化收益率2.57%，较上月持平，其中现金管理类产品年化收益率1.49%，纯债类产品年化收益率2.69%，“固收+”产品年化收益率2.50% [9] 存量：规模回升 - 5月理财产品存量规模回升，月末为31.3万亿元，环比上月回升0.5万亿元，现金管理类和固收类产品是绝对主力 [10] 新发：业绩比较基准继续回落 - 5月新发产品初始募集规模2330亿元，按募集规模统计基本是固收类产品，大部分是封闭式产品，新发产品业绩平均比较基准2.55%，再度回落 [16] 到期：大部分产品达到业绩比较基准 - 5月到期的封闭式银行理财产品共1763只，大部分产品达到了业绩比较基准 [24] 附录：银行理财配置主要资产收益表现 - 银行理财产品基础资产包括债券、权益、非标资产等，报告展示了相关资产近一年及近一个月表现情况 [27]

行业投资评级 - 银行理财行业评级为"优于大市" [1][3] 核心观点 - 5月银行理财规模持续高增长，存量规模回升至31.3万亿元，环比增加0.5万亿元 [1][10] - 存款利率下行（国股行一年期存款利率降至1%以下）与理财收益率优势（加权平均年化收益率2.57%，现金管理类1.49%，纯债类2.69%）推动"存款搬家" [1][9] - 监管政策引导理财业务规范化：分类监管评级弱化规模考核，强调资管能力（权重最高）、产品业绩达标率及长期限资金占比 [1] - 监管要求淡化收益基准披露，避免"预期收益幻觉"，推动投资者关注底层资产与风险等级 [1] 行业动态 规模与收益 - 5月新发产品初始募集规模2330亿元，主要为固收类封闭式产品 [16][19][23] - 新发产品业绩比较基准回落至2.55% [16][24] - 到期产品兑付表现良好，1763只封闭式产品中大部分达到业绩基准 [24][26] 产品结构 - 现金管理类（1.49%）和固收类（2.69%）产品为绝对主力，合计占比超90% [10][15] - 未来产品形态将呈现：报价基准下滑30-50BP、负债长期化与资产短期化、提升权益类资产占比 [2] 资产配置 - 基础资产以高等级信用债为主，辅以利率债交易和委外权益投资 [27] - AAA信用债、沪深300及公募基金近一年表现纳入配置参考 [30][31][32] 监管政策影响 - 理财子公司分类监管评级1-6级划分，1-2级可试点创新业务，4级以上限制非标/权益类投资 [1] - 监管明确"业绩比较基准可不披露"，需保持连贯性且不得随意调整 [1]

报告核心观点 6月流动性宽松延续，存单虽迎来到期规模高峰及补位一般性存款的双重考验，但Q1压力难再现 存单价格越靠近1.75%或越具备配置价值 6月资金利率大概率保持友好，但下破1.4%的概率不高 国债买入或在下半年恢复，8 - 9月买债力度可能较大 6 - 7月债市或处于抢出口外需偏强但内需偏弱的环境，对债市有利，长端收益率下行需契机，在央行恢复国债买入前或处于做多左侧[3] 各部分总结 5月流动性回顾 - 资金价格方面，5月降息落地，资金利率较4月再下台阶，但DR001总体在政策利率上方波动 月初逆回购到期资金利率短暂承压，月中注资特国与超长特国发行使DR001向政策利率回归后颠簸，下旬总体企稳回落，跨月翘尾幅度弱于4月[3][7] - 存单方面，双降落地后收益率下行一步到位，但存款降息后负债压力使提价压力再起 5月7日双降后1Y AAA同业存单收益率降至月内低点，后窄幅震荡，5月20日LPR和存款挂牌利率降息后，存单收益率抬升，月末出现好转迹象[3][8] - 数量方面，5月降准资金到账，日常流动性投放慷慨，中长期流动性投放打破惯例 降准50bps释放1万亿资金，全月累计净投放3998亿元 3M买断式逆回购净回笼，6M和1Y分别净投放，拉长投放期限 MLF提前操作，买断式逆回购和国债买卖公告延迟公布[3][12][15] 存款降息 - 5月20日银行存款挂牌利率与LPR同步调降，3Y及以上期限普遍降息25bps，超政策利率15bps，部分银行3Y期限实际降息幅度更大，引发存款搬家关注[21] - 存款搬家是摩擦过程，一般性存款最终以同业存款等形式回到银行体系，初期压力大，会使负债稳定性下降 与2024年手工补息整改不同，本轮脱媒节奏循序渐进[21][24] 6月存单情况 - 当下环境与Q1不同，利率比价关系理顺，6月信贷需求和存单发行压力小于Q1，同业存款市场流动性恢复，流动性环境友好，央行或呵护银行同业负债成本[28][31][39] - 1Y AAA同业存单提价上限或在1.7% - 1.75%之间，可模拟恢复1Y MLF操作利率作为比价上限，也可参考降息前1Y AAA同业存单到期收益率 存单价格靠近1.75%具备配置价值[40][41] - 偏保守场景下，存单压力持续到6月中旬到期高峰过去后；偏乐观场景下，6月上旬确认顶部 6月上旬发行特别国债，货币当局或为其创造良好环境，存单价格企稳利于终结债市弱震荡[3][42] - 6月存单再融资价格大概率低于当月到期存量价格，缓解银行存单平均付息成本，利于债市[3][45] 6月资金利率 - 6月短端资金利率或保持友好，但下破1.4%概率不高，隔夜资金利率波动区间1.4% - 1.55%，7天资金利率波动区间1.5% - 1.65%，长债负Carry或成过去式[49] - 《2025年第一季度货币政策执行报告》改变表述，或使资金利率较少向下偏离政策利率 取消中期政策利率后，长债收益率定价失锚，资金利率向下偏离政策利率可能性下降[52] 国债买入 - 5月市场对恢复国债买入预期落空 国债买入恢复或在下半年，央行买债节奏可能与供给节奏匹配，下半年国债净供给高峰通常高于上半年，且央行买入国债效力强于降准，8 - 9月买债力度可能可观[56] 长端收益率下行契机 - 6 - 7月债市或处于抢出口外需偏强但内需偏弱的环境，对债市有利 债市与内需相关性更高，后续需关注经济成色和7月政治局会议定调[57][64] - 10年国债收益率下行或需存单收益率下行推动 当下资金、存单与10年国债收益率逻辑关系回归正常，长端收益率负Carry压力消除，但政策利率是资金利率隐性下限，1年存单收益率是10年国债收益率隐性下限 降准降息和降低存款利率后，债市处于信用偏强、利率偏弱阶段，长端利率下行需契机，央行恢复国债买入前或处于做多左侧[65][66]

存款搬家现象与银行应对策略 - 低息存款环境下民众倾向将存款转向银行理财、基金等资管产品，银行负债端资金获取压力加大[1] - 5月20日大型银行调降存款利率后一年期定期整存整取挂牌利率低于1%，触发存款加速流向理财产品[2] - 截至5月29日银行系理财产品存续规模达31.35万亿元，较1月底增加1.49万亿元[2] - 银行通过发行同业存单募资缓解压力，但一年期AAA级同业存单利率达1.7%，较调息前上升6个基点[2][8] - 银行采取多管齐下策略包括拓展企业代发工资业务、提高现金管理业务考核以获取低成本结算资金[3][7] 理财产品配置挑战与创新 - 存款流入理财后用户期望年化回报率2.3%，但高评级债券收益率中枢低于2%，传统买入持有策略难以满足[3][13] - 收益率超过2.3%的城投债、非金融产业债、银行二永债占比仅22.9%、12.3%与6.8%，市场抢券现象加剧[15] - 理财子公司加速研发含权理财产品，嵌入优先股、红利策略等权益类资产以提升收益，但R3风险等级与用户R1-R2偏好存在错配[4][16] - 部分机构调整配置结构，增加REITs、可转债及黄金ETF投资，并引入国债期货对冲以平衡收益与波动[17] 市场流动性影响与同业存单动态 - 银行间资金流动性趋紧，7天期质押式回购加权利率升至1.667%，较LPR调降日高6个基点[9] - 存款搬家初期同业存单发行显著扩容推高利率，但1年期品种冲击有限，短期存单提价更明显[9] - 中金公司指出2024年存款利率下调与手工补息清理导致存款流向理财规模同比增加4万亿元[8] 行业结构性特征与趋势 - 企业存款因资金周转刚性需求对利率敏感度较低，成为银行稳定负债端的重要抓手[7] - 部分用户风险偏好极低仍选择存款，叠加提前还贷需求与科技企业贷款派生存款效应缓解搬家压力[10] - 债券市场资产荒延续，科技创新债增量难抵城投债净融资回落，抢券行情或持续[15]

LPR下调对消费及楼市的影响 - LPR下调将减少存量房贷利率，居民月供减少可增加可支配收入，刺激消费需求[1] - 消费扩张将带动家电、汽车、旅游、餐饮零售等行业增长，形成经济正向反馈[1] - 房地产市场稳定发展对上下游产业有巨大拉动作用，并促进城市化进程[1] 存款利率下调与资本市场改革 - 存款利率进入"1.0"时代，期限利差收窄导致存款保值增值属性下降[2] - 储蓄资金流向理财、保险、基金等金融资产，市场规模显著扩容[2] - 资本市场改革有望形成"资金流入-企业成长-收益反馈"的正向循环[2] 美债市场不确定性及应对策略 - 需降低美债集中度，增配黄金、非美主权债及实物资产对冲波动[3] - 应减少长端美债敞口，关注通胀保值债券及高评级公司债[4] - 推动人民币跨境支付系统扩容，2024年CIPS处理金额达175万亿元同比增长43%[4] 美债收益率上行对全球市场影响 - 美债收益率波动导致主权财富基金和对冲基金调整资产组合，黄金吸引力上升[7] - 美债市场仍具备韧性，美联储作为"最后贷款人"提供隐性支撑[7] - 日本金融机构风险暴露，日元债券收益率上升受美债影响显著[8] 人民币国际化的作用 - 人民币国际化可降低对外部货币波动的依赖，增强货币政策独立性[9] - 通过跨境资金流动扩大货币政策传导范围，提升调控效果[9]

存款利率下调与存款搬家现象 - 大型银行一年期定期整存整取挂牌利率降至1%以下，导致储户将存款转向理财产品[2] - 银行系理财产品存续规模达31.35万亿元，较1月底增加1.49万亿元[2] - 存款搬家现象加剧银行负债端资金获取压力，银行通过发行同业存单募资缓解压力[2][6] 同业存单市场动态 - 5月26日一年期AAA级同业存单利率达1.7%，较5月20日上升6个基点[3] - 同业存单发行利率上涨增加银行负债端资金获取成本，加剧净息差下滑压力[3][7] - 银行间资金流动性偏紧，7天期质押式回购加权利率较5月20日上升6个基点[7] 银行应对负债端压力的策略 - 银行通过代发工资业务和企业司库管理获取低成本结算资金[3][6] - 提高企业现金管理业务考核标准，以增加活期存款规模[6] - 银行认为企业存款对利率敏感度较低，是缓解负债端压力的有效路径[6] 理财产品市场变化与挑战 - 储户对理财产品年化回报预期为2.3%，但高评级债券收益率中枢低于2%[3][9] - 银行理财子公司加大含权理财产品研发，嵌入优先股、红利策略等权益类资产[3][11] - 含权理财产品因波动性较高，销售难度大，与R1-R2风险偏好用户需求不匹配[4][11] 债券市场供需矛盾 - 收益率超过2.3%的城投债、非金融产业债、银行二永债占比分别为22.9%、12.3%、6.8%[10] - 金融机构加码久期策略和信用下沉策略以获取更高收益[10] - 债市"资产荒"逻辑延续，高收益优质债券供不应求[10] 理财产品资产配置调整 - 增加REITs、可转债等高分波动可控品种投资，引入国债期货套期保值[12] - 阶段性增加美元固收类产品投资以获取高票息收入[12] - 部分理财产品挂钩黄金ETF以增厚收益[12]