私募分红总体情况 - 2025年以来私募分红呈现爆发式增长，截至2025年11月30日，有业绩展示的私募产品共实施分红1658次，合计分红金额达173.38亿元，较去年同期的51.51亿元同比大增236.59% [1] 按投资策略划分的分红表现 - 股票策略占据绝对主导地位，今年以来合计分红984次，分红金额达132.19亿元，金额占比高达76.24% [1] - 多资产策略分红232次，金额15.01亿元，占比8.66%，其通过跨资产配置平滑风险，2025年股票市场的结构性机会是其收益核心贡献点 [1] - 期货及衍生品策略分红204次，金额12.09亿元，占比6.97%，受益于2025年全球大宗商品市场的趋势性行情 [2] - 债券策略分红171次，金额10.51亿元，占比6.06%，延续了固定收益类资产的求稳特性 [2] - 组合基金分红规模相对较小，分红67次共计3.58亿元，占比2.06% [2] 按管理模式划分的分红表现 - 主观（非量化）私募产品分红积极性更高，今年以来分红达1101次，分红金额114.69亿元，占比66.15% [2] - 量化私募产品分红金额为58.69亿元，占比33.85%，约为非量化产品的一半，尽管其今年业绩表现抢眼 [2] 按机构规模划分的分红表现 - 大规模私募（管理规模50亿元以上）分红233次，分红金额达71.79亿元，占比41.41% [3] - 小规模私募（管理规模0—10亿元）分红次数达1059次，为各规模组最高，呈现“多而散”特点，分红金额为64.68亿元，占比37.31% [3] - 中规模私募（管理规模10亿—50亿元）分红366次，金额36.91亿元，占比21.29% [3] 增长驱动因素分析 - 私募分红规模的爆发式增长是资本市场结构性机会与私募行业专业化发展共同作用的结果 [3] - 2025年以来A股市场在政策红利、产业升级等多重因素支撑下，核心赛道与优质个股结构性机会明显，股票策略私募凭借深度挖掘和波段操作实现了丰厚回报，为高分红提供了坚实基础 [3]

私募产品备案总体情况 - 2025年11月私募证券产品备案数量达1285只，环比10月的994只大幅增长29.28% [1] - 月度备案量创下年内次高，反映出私募机构在年底强烈的产品发行意愿 [1] 各策略类型产品备案分布 - 股票策略产品备案849只，占比高达66.07%，是私募机构的绝对主力 [1] - 多资产策略产品备案193只，占比15.02%，通过跨资产配置适应市场风格切换 [1] - 期货及衍生品策略产品备案121只，占比9.42%，用于捕捉独立行情或进行风险管理 [1] - 组合基金、债券策略和其他策略产品备案数量分别为51只、41只和30只，占比依次为3.97%、3.19%和2.33% [2] 量化私募产品备案情况 - 11月量化私募产品共计备案565只，在总备案产品中占比为43.97% [2] - 股票策略是量化私募核心领域，备案产品402只，在量化产品中占主导地位 [2] - 期货及衍生品策略量化产品备案80只 [2] - 从二级策略看，量化多头策略备案310只，占量化产品总量的54.87% [2] - 股票市场中性策略备案79只，占比13.98% [2] - 量化CTA策略备案74只，占比13.10%，期权策略备案6只，占比1.06% [2] 私募备案热情高涨的驱动因素 - 私募机构对后市预期乐观，认为权益资产估值进入合理区间，经济企稳且企业盈利底部确认 [3] - 市场无风险收益率下行削弱传统固收产品吸引力，推动资金转向收益潜力更高的私募证券产品 [3] - 私募证券产品今年整体业绩亮眼，尤其是量化策略产品正收益占比超过九成，增强了渠道与客户信心 [3]

私募产品备案市场概况 - 11月私募市场共计有1285只私募证券产品完成备案，环比大增29.28%，创下年内月度备案量的次高 [1] - 11月有备案产品的私募机构达719家，其中备案数量不少于5只的私募机构共有49家 [2] 备案产品的策略分布 - 股票策略产品是绝对主力，11月备案849只，占比高达66.07% [1] - 多资产策略备案产品193只，占比15.02% [1] - 量化私募产品表现亮眼，11月共计备案565只，占比为43.97% [2] 量化私募产品的策略与机构特征 - 在量化产品中，股票策略是核心布局领域，备案产品数量达402只 [2] - 期货及衍生品策略的量化产品备案80只，占到该策略备案产品总量的66.12% [2] - 头部量化机构表现突出，百亿量化私募成为备案主力军，共有23家百亿量化私募机构备案产品数量居前 [2] - 百亿级私募机构是备案主力，在49家备案居前的机构中，管理规模100亿以上的达30家 [2] 领先的备案机构情况 - 世纪前沿（百亿量化私募）以20只的产品备案数量位居榜首 [2] - 星石投资（主观多头头部私募）备案产品15只，位列第二 [2] - 明汯投资、上海孝庸私募和天算量化均备案12只产品，并列第三 [2] 市场环境与机构观点 - 近期A股有所调整，沪指围绕3900点震荡 [3] - 百亿私募淡水泉认为，本轮调整并未改变A股中长期向好趋势，政策与流动性环境对市场风险偏好仍有较强支撑 [3] - 企业盈利正逐步企稳，科技及先进制造板块在外需拉动与技术升级驱动下，展现出较强的增长动能 [3]

混合类理财产品业绩表现 - 超九成混合类理财产品今年以来单位净值增长率为正，11只产品单位净值增长率超20%，最高达35.97% [4] - 混合类理财产品近7日、近1个月平均年化收益率分别为13.21%、6.62%，较上季度分别上升112.44个百分点、35.32个百分点，收益弹性显著提升 [4] - 业绩表现突出的原因包括权益市场回暖、策略精细化运作、资产配置多元化以及对特定市场板块阶段性机会的精准捕捉 [4] 混合类理财产品规模与占比 - 全市场混合类理财最新存续规模为7491.9亿元，在银行理财中占比为2.37% [5] - 与今年1月末相比，存续规模增加近1600亿元，占比上升0.39个百分点 [5] 行业发展趋势与建议 - 在存款利率持续下调背景下，混合类理财产品凭借较高收益潜力和良好风险分散优势，成为重点关注对象 [7] - 理财机构可推动多元化资产配置与产品创新，提高产品灵活性，并强化智能投顾与动态资产配置技术的应用 [7] - 拓展混合类产品需关注科技成长赛道、跨境资产配置、另类固收资产等方向，同时加强投研能力建设 [7]

多资产策略私募产品市场热度 - 1-10月多资产策略产品备案数量达1400只，仅次于股票策略产品[1] - 多资产策略通过投资股票、债券、商品等低相关性资产实现风险分散和收益优化[1] - 策略受欢迎原因包括全球资产价格波动显著、高净值客户需求升级转向风险收益匹配、以及长期资金在无风险利率下行背景下寻求绝对收益目标[1] 多资产策略业绩表现 - 截至11月14日，多资产策略产品年内收益均值为20.37%，仅次于股票策略的29.54%[2][3] - 多资产策略夏普比率均值略高于股票策略，波动率均值和回撤均值更低，收益表现更稳定[2] - 多资产策略旗下二级策略中，宏观策略表现最优，收益均值达25.09%，正收益占比和夏普比率均值更胜一筹[4][5] - 复合策略产品收益均值为21.14%，正收益占比90.93%，夏普比率1.63，回撤均值7.96%[7] - 套利策略收益均值8.87%，正收益占比89.95%，波动率和回撤均值最低，显示防守优势[7] 多资产策略细分类型与代表机构 - 宏观策略基于全球宏观经济与政策分析，在股票、债券、商品、外汇等大类资产间动态配置[5] - 桥水基金的全天候策略是典型代表，桥水中国管理规模截至2024年底已突破550亿元[6] - 本土宏观策略私募如泓湖私募、半夏投资、凯丰投资已跻身头部行列[7] - 复合策略特点在于不同投资策略的组合叠加，如CTA+指增、股票+债券等[7] - 在收益前20名榜单中，复合策略在头部、中型、小型私募中分别占据17、11和14个席位[7] 多资产策略的管理挑战与核心能力 - 策略成功关键在于构建有协同助力的组合，而非资产简单拼凑[8] - 海外成熟模型依赖资产风险收益均衡性和经济周期可划分性假设，但国内市场股债夏普比率差异显著，经济周期易受政策与地缘扰动[8] - 管理人需在中国市场长期历练，具备丰富实践经验，提炼适合本土国情的方法论[8] - 需精准把握各类资产间的正相关、负相关、因子共用等关系，并注意不同条件触发的关系变化[8] - 需具备强大IT系统以涵盖研发、交易、风控、运营等各环节[8]

多资产策略行业概况 - 多资产策略产品备案数量在2025年1-10月达到1400只，仅次于股票策略产品，显示其正从小众走向主流 [2] - 截至2025年11月14日，多资产策略年内收益均值为20.37%，夏普比率均值为1.65，波动率均值为25.84%，最大回撤均值为7.41%，收益表现相对稳定且风险调整后回报优于股票策略 [2][3] - 多资产策略日益受到关注的原因包括：单一资产抗风险能力不足、低利率环境下需在净值波动与绝对回报间重新平衡、以及风险平价等投资工具的普及 [4] 核心策略业绩比较 - 在五大私募核心策略中，股票策略收益均值最高，为29.54%，多资产策略以20.37%的收益均值位列第二 [3] - 债券策略的夏普比率均值为1.93，波动率均值为11.76%，在五大策略中表现最为稳定 [3] - 组合基金的正收益占比最高，达到96.34%，而期货及衍生品策略的正收益占比最低，为82.49% [3] 多资产细分策略表现 - 宏观策略在细分策略中表现最佳，收益均值为25.09%，正收益占比为94.77%，夏普比率均值为1.82 [6] - 套利策略的波动率均值为15.69%，回撤均值为3.77%，在细分策略中表现相对最稳定 [6] - 复合策略的收益均值为21.14%，正收益占比为90.93%，夏普比率均值为1.63 [6] 头部私募多资产策略产品排名 - 在管理规模50亿以上的头部私募中，喜世润投资关歆管理的“喜世润黄金1号A类份额”夺得收益冠军 [8][10] - 国源信达共有3只产品上榜前20强，为所有私募中最多，其中章耿源管理的“国源志成B类份额”获得亚军 [8][10] - 上榜的20只产品中，复合策略产品占绝大多数，共有17只，且包揽前6名；从量化标签看，量化产品有14只，非量化产品有6只 [6][8] 中型私募多资产策略产品排名 - 在管理规模10-50亿的中型私募中，路远私募路文韬管理的“路远睿泽稳增”以明显优势夺冠 [15][17] - 无量资本有两只产品上榜，其中李德安管理的“无量宏观量化多策略10号B类份额”进入前10，其夏普比率在20强产品中排名第2 [15][17] - 上榜的20只产品中，复合策略与宏观策略产品分别为11只和9只；非量化产品较多，共有13只 [13][15] 小型私募多资产策略产品排名 - 在管理规模0-10亿的小型私募中，亿库资本有两只产品进入前10强，其中段洋洋管理的“亿库量化套利三号B类份额”是唯一上榜的套利策略产品 [18][20][21] - 上榜的20只产品中，复合策略产品占14只，宏观策略产品占5只，套利策略产品占1只；非量化产品占绝大多数，共有16只 [18][20] - 从管理人规模看，规模为0-5亿的私募产品共有14只上榜，占大多数 [18][20]

核心观点 - 近期股债市场出现同跌现象，打破了传统的“跷跷板”效应，其背后核心在于两类资产的定价各有独立逻辑，且当前均偏向于止盈行情 [1][4] - 报告认为“股弱债不强”的局面可从债市自身逻辑、多资产策略影响以及机构行为季节性三方面理解，整体指向债市情绪脆弱，年末行情或延续震荡 [4] - 对于年末债市展望，在12月重要会议前可能维持震荡，但若后续政策支撑股市或海外市场企稳，债市操作需转向谨慎，重心应放在波段参与上 [4][21] 股债同跌现象分析 - 11月中旬以来股市自高位回落，但债市并未走强，呈现弱震荡，过去一周上证指数累计下跌3.9%，30年国债期货累计下跌0.4%，30年国债活跃券累计上行近2bp [7] - 2025年股债关系的主线是“股涨债跌”，但也多次出现“股跌债涨”的避险交易，而单日或连续几日的股债同涨同跌实际较为常见 [7][9] - 股债同涨同跌主要有两种情形：一是行情缺乏主线、微涨微跌的震荡市；二是双方各有独立利多/利空逻辑导致的大幅同向波动，近期情况更接近后者 [9][10] “股弱债不强”的三方面解读 - **债市自身逻辑偏向止盈**：货币政策交易逻辑从重启国债买卖兑现转为对降息审慎（央行重提“跨周期”调节），10月CPI同比转正并持续改善压制情绪，以及公募销售新规反复扰动市场 [12][13][17] - **多资产策略的相互影响**：风险平价等策略在股市大跌时会降杠杆以控制组合风险，导致国债期货同步平仓；同时，股市回调后对冲需求减弱，也削弱了国债期货的多头力量 [4][17] - **机构行为的季节性因素**：临近年末，股债市场均偏向止盈，但支撑往年债市年末走强的两大因素（央行流动性呵护、机构配置“抢跑”）在2025年末可能减弱，保险资金重心偏向权益，银行负债端稳定性欠佳，交易资金止盈意愿强于“抢跑” [4][19][20] 年末债市展望 - 短期内因股市回撤、风险偏好“高切低”，债市获得阶段性喘息机会，但“股弱债不强”背后反映债市情绪依然脆弱 [21] - 在12月政治局会议和中央经济工作会议之前，债市行情或延续震荡，但如果后续有政策支撑权益行情或海外市场企稳向国内传导，债市操作需更偏向谨慎，重心放在波段行情的参与上 [21][23] 债市周度复盘 - 过去一周央行公开市场逆回购净投放5540亿元，DR001利率下行5.20bp至1.32%，DR007利率下行2.65bp至1.44% [23] - 现券期货整体走弱，2年期国债下行0.1bp，5年、10年、30年期国债分别上行0.8bp、0.3bp、1.0bp，利率债净融资3659亿元 [25] - 市场增量信息不多但卖盘力量增加，利率震荡上行，全周交易受资金面、股市波动、一级发行及政策博弈等多因素影响 [27][28][29][30] 资产相对性价比 - **利率债利差**：国债各期限利差涨跌分化，3Y-2Y利差收窄47.06%，国开债期限利差整体收窄，10年非国开-国开利差环比降幅超55% [33][34] - **信用利差与期限利差**：各品种信用债期限利差涨跌不一，中票、二永信用利差走扩，企业债信用利差涨跌互现，城投债期限利差多数收窄 [36][37]

市场整体表现 - 2025年10月A股市场高位震荡，上证指数微涨1.85%，深证成指和创业板指分别下跌1.1%和1.56% [2] - 在此市场环境下，有2448只成立满1年的私募产品在10月份净值创下历史新高，占符合条件产品总数的比例约为48.60% [2] - 创新高产品中，非量化产品有1367只，量化产品有1081只 [2] 创新高产品策略分布 - 股票策略产品数量最多，达1344只，占比约54.9%，主要包括主观多头和量化多头策略 [2] - 多资产策略产品有397只，期货及衍生品策略产品有383只，债券策略产品有224只，组合基金产品有100只 [2] 创新高产品公司规模分布 - 管理规模在5亿以下的私募公司，其创新高产品数量最多，有864只，占比约35% [3] - 百亿规模私募的创新高产品有430只 [3] 旗下产品全部创新高的私募公司 - 共有42家私募公司，其旗下5只以上成立满1年的产品全部在10月创下历史新高 [4] - 其中主观私募20家，量化私募14家，“主观+量化”类私募8家 [5] - 按核心策略划分，股票策略私募有21家 [5] - 百亿私募有5家，分别是宁波幻方量化、世纪前沿、九坤投资、启林投资、泓湖私募 [5] - 钧富投资、宏锡基金、九坤投资、宁波幻方量化、大禾投资、双隆投资等公司的创新高产品数量在10只以上 [5] 双十基金产品表现 - 成立满10年且年化收益超10%的“双十基金”产品共有18只在10月创新高，其中主观多头产品占13只 [9] - 百亿私募产品占4只，包括东方港湾但斌和进化论资产王一平各管理的2只产品 [9] 各策略类别领先产品及公司 - **股票-量化多头策略**：近一年收益前5名产品依次来自今通投资、翰荣投资、久铭投资、盛冠达、鹿秀投资 [12]；百亿私募中稳博投资、灵均投资、平方和投资、龙旗科技、黑翼资产各有1只产品上榜 [12] - **股票-主观多头策略**：近一年收益前5名产品依次来自北京禧悦私募、能敬投资控股、上海歌汝私募、信持力资产、北恒基金 [16]；百亿私募中远信投资、久期投资各有1只产品上榜 [16] - **期货及衍生品策略**：近一年收益前5名产品依次来自弈祖投资、持赢私募、农夫私募、申优资产、海升基金 [20]；上榜产品中量化CTA占8只，主观CTA占7只 [20] - **多资产策略**：近一年收益前5名产品依次来自路远私募、海升基金、久期投资、国源信达、明睿(北京)私募 [24]；细分策略中复合策略产品占16只，宏观策略产品占4只 [23]；百亿私募中久期投资、黑翼资产各有1只产品上榜 [24]

黄金市场核心驱动因素 - 全球实际利率阶段性回落，美国财政赤字与中长期债务结构限制实际利率上行，通胀粘性增强黄金长期需求 [2] - 地缘政治风险与美国国内政策不确定性持续，中东冲突、欧洲安全形势恶化及特朗普总统上台后政策不确定性导致避险需求结构化抬升 [2] - 全球央行尤其是新兴经济体央行持续购金，对黄金价格形成长期托底支撑 [3] 中国黄金市场政策影响 - 财政部及税务总局出台《黄金有关税收政策》与《配套征管公告》，政策实施期限为2025年11月1日至2027年12月31日，适用范围为标准黄金（AU99.99/AU99.95/AU99.9/AU99.5），重量为50g至12.5kg [5] - 对不发生实物黄金交割出库的交易，交易所免征增值税；对发生实物交割出库的分为投资性用途与非投资性用途两类税务处理方式 [5] - 政策核心本质是将交易所黄金链条从"模糊抵扣"切换为"用途清晰、税负透明"，主要影响场外提金成本、品类价差、黄金零售溢价、期现结构与ETF成本，属于市场结构重置而非宏观调控金价 [6] 不同黄金资产表现与前景 - 中国境内黄金股、黄金期货及黄金策略基金受到资金显著加仓，黄金资产具备高beta的宏观敏感度和趋势可交易特征 [5] - 黄金ETF因实物黄金二次销售计税吸引力下降而优势显现，纸黄金、黄金ETF等场内虚拟黄金工具不受本次增值税调整影响 [10] - 黄金期货提金套利规模可能下行，期货贴水可能扩大或持续时间更长，价格波动率可能更高，在趋势性行情中对国际金价共振可能更强 [10] - 黄金价格核心驱动逻辑未受政策影响，仍以美元实际利率、全球央行购金和地缘政治为主导 [10]

市场整体表现 - 截至10月底，全市场10969只私募基金中，91.33%的产品实现正收益，平均收益率达到24.32% [1] - 高收益产品频现，前5%分位数收益率高达72.03% [1] 股票策略表现 - 股票策略以29.52%的平均收益率领跑五大策略 [1] - 正收益产品占比达92.73%，在6931只产品中有6427只实现盈利 [1] - 前5%分位数收益达82.48%，显著高于其他策略 [1] 多资产策略表现 - 多资产策略以19.71%的平均收益率位列第二，正收益产品占比为91.61% [1] - 策略在年内适时提升股票资产配置，捕捉权益市场上涨红利，同时借助债券、商品等多资产布局分散风险 [1] 组合基金表现 - 组合基金正收益产品占比高达96.85%，在476只产品中仅15只出现亏损 [1] - 平均收益率为17.86%，略低于多资产策略 [1]