事件概述 - 中美贸易摩擦于10月10日骤然升级，特朗普宣布自11月1日起对华加征100%的额外全面关税，并对关键软件产品实施新出口管制 [2] - 市场反应剧烈，呈现避险交易特征：纳斯达克指数大跌3.6%，VIX指数跳升至22，比特币下跌5.6%，中概股金龙指数大跌6.1%，原油下跌3.8%，恒生科技期货跌3.6%，现货黄金突破4000美元/盎司，10年美债利率一度跌至4% [2] - 此次摩擦升级涉及港口费、稀土出口管制和关税提高等多个方面 [2] 摩擦升级的具体举措 - **港口费**：美国自10月14日起对中国拥有、运营或建造的船舶征收额外费用，初始标准为对中国营运船舶每净吨50美元，对中国建造船舶每净吨18美元或每个集装箱120美元，并在未来3年逐步增加 [2] 作为反制，中国决定自同日起对美国船舶征收船舶特别港务费，初始标准为每净吨400人民币，未来3年逐步增加至1120人民币 [3] - **稀土出口管制**：中国于10月9日宣布对超硬材料、部分稀土设备和原辅料、5种中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料等实施出口管制，新规要求跨国公司销售的商品中，若中国稀土矿产占产品价值0.1%或以上需获得中国政府许可 [3] 中国在稀土领域占据主导地位，2024年开采份额占全球61%，90%以上精炼环节集中在中国 [3] - **关税提高**：特朗普威胁将美国对中国关税税率从当前的50-60%大幅提升至180%甚至更高 [4] 本轮摩擦的发展阶段 - **持续升级阶段**：1月至4月，关税政策波及范围广且幅度高，美国对中国关税税率一度达到147%，导致全球市场大跌 [7] - **逐步缓和阶段**：5月至9月，中美开启经贸磋商，美国对中国关税降至30%，双方进行了多轮会谈，关系最为缓和 [7] - **再度升级阶段**：10月，摩擦再度升级，体现为更严格的出口管制和更高的关税 [8] 当前环境与4月“对等关税”时的异同 - **市场意外程度不同**：当前市场对此类消息有一定心理准备，资产跌幅小于4月初，例如纳斯达克本次下跌3.6%，低于4月初的5.4% [10] - **关税升级范围不同**：此次摩擦主要集中在中美之间，对全球市场的冲击程度小于4月针对几乎所有市场的“对等关税” [13] - **双方准备与处境不同**：美国在贸易格局、地缘格局、货币政策、财政政策和科技趋势上均优于4月初 [14] 中国市场虽创新高但宏观基本面走弱，市场情绪和政策准备强于4月 [14] - **市场所处位置不同**：中美市场累积较多浮盈且估值高于4月，例如美股“七姐妹”当前估值31.3倍，高于4月对等关税前的26.8倍；中国科技与消费龙头当前估值20.7倍，高于3月底的18.8倍 [14] 未来可能演变 - 高关税对双方均是难以承受之重，对美国是供给冲击，可能加剧通胀、阻碍美联储降息；对中国是需求冲击，增加经济下行压力 [20] - 双方再度谈判并达成某种程度妥协的可能性存在，11月1日的关税生效日期刻意放在APEC会议之后，为谈判留出窗口 [24] - 长期变数和不确定性依然存在，甚至可能加大 [24] 市场影响与应对策略 - 短期市场难免波动，核心变量是APEC会议和11月1日前能否达成妥协 [25] - 当前不利因素是市场浮盈多且估值高，尤其中国市场；积极因素是市场恐慌程度和准备程度优于4月，科技产业趋势明确 [25] - 技术面支撑位可作参照：标普500的120周线对应5420点；恒指250天线和60周线对应22500点 [26] - 操作层面建议已降仓投资者观望并择机介入优质景气方向；未降仓投资者可待恐慌缓解后适度调整 [26]

中美贸易紧张局势升级 - 美国总统宣布计划从下月起对来自中国的进口商品加征额外100%的关税，并对关键软件实施出口管制[2] - 中国宣布自12月1日起加强稀土金属出口管制，并于11月8日起限制多种用于电动车电池制造设备的出口，以保护其在汽车产业的竞争优势[2] - 特朗普将关税生效日期设定在APEC峰会后的11月，并保留了元首会晤的可能性，TACO交易模式可能重现[3][25] 全球市场反应 - 全球股市高位暴跌，中概股指数KWEB年初以来一度录得近50%的最高涨幅后出现回调[4] - 美股出现自4月以来最严重的单日抛售，标普500指数本周下跌2.4%，恐慌指数VIX突破22，周五标普500看跌期权成交量创下历史第二高纪录[5][6] - 对冲基金在连续7周净买入后首次净卖出美股约30亿美元，而Long Only基金净买入约25亿美元[5] - 板块表现分化，全球稀土、核能及美国战略产业相对较好，而自动驾驶、受关税风险影响的美股主题及房地产相关板块表现落后[5] 中国稀土供应链优势 - 中国在全球稀土市场中占据主导地位，约占全球稀土氧化物产量的88%，重稀土氧化物产量的92%，稀土金属化产能的91%，以及稀土磁体生产的89%[8] - 中国控制着全球49%的稀土氧化物储量，并生产全球69%的未分离稀土氧化物[9] - 中国在全球稀土精矿或碳酸盐加工能力方面占据超过90%的份额，其他国家追赶中国每年25万吨的加工能力需数十年[10] - 中国已对七种重稀土及其加工产品实施出口管制，稀土元素对电动汽车电机和未来类人机器人制造至关重要[10][11] 美国半导体技术管制 - 美国对华先进半导体技术管制的关键点包括禁止先进制程代工、实施HBM芯片出口限制、禁止ASML出口先进光刻机，以及限制EDA软件出口[20][21] - EDA工具被誉为"芯片之母"，中国市场由国外厂商主导，国产EDA工具整体市占率不到10%，美国出口管制曾卡住中国高端芯片研发咽喉[21][23] - 相比光刻机等硬件，EDA软件没有绝对硬壁垒，业内认为假以时日国产EDA会逐渐替代外资产品[23] 市场前景与投资机会 - A股具备牛市基因，包括低利率环境、低估值、政策呵护和长期资金流入，中国十年期国债收益率比美国低两个百分点以上[26] - 低无风险利率促进资金流入股市，今年以来保险资金进入A股的数额超过6000亿元[27] - 港股四季度上行空间取决于中美谈判进展、美联储降息节奏、中国经济韧性评估、重要政策会议及"十五五"规划等因素[28] - AI主题推动美股，龙头公司盈利增长强劲且资产负债表稳健，估值虽偏高但未达历史泡沫顶点水平[29][30]

文章核心观点 - 文章对比分析了当前（10月）与4月份中美关税摩擦升级时，中美两国在权益市场、关税、外贸、宏观及汇率五个关键维度的环境差异 [2] 核心结论是，尽管面临新一轮超预期的关税威胁（特朗普宣布将于11月1日起对华加征100%额外关税），但当前的整体环境，包括市场心理承受能力、外贸背景、中期宏观前景等，均优于4月份 [2][4][5][6] 一、中美权益市场环境的差异 - 中美股票市场对风险事件的反应模式存在显著差异：A股市场表现为“价值”特征，即估值低、股息率高的行业在下跌时更抗跌，且在随后的回涨中补涨幅度更大；而美股市场则表现为“风险偏好”驱动，下跌时呈现普遍恐慌式下跌（与估值无关），反弹时则是估值分位数最高的行业上涨最多 [3][9] - 当前中美主要股指的估值水平均高于4月初：上证综指动态市盈率从4月2日的12.2倍升至最新的14.1倍，恒生指数从10.2倍升至11.7倍，标普500指数从20.5倍升至22.2倍 [10] - A股行业估值普遍提升：申万31个一级行业中，有28个行业的动态市盈率高于4月初，有26个行业的股息率低于4月初 [14] - 美股行业分化：标普500指数的25个行业小组中，有14个行业的动态市盈率高于4月初，有13个行业的股息率低于4月初 [19] 二、关税环境的差异 - 两次关税摩擦升级的幅度均超市场预期，但市场心理存在差异：经历过4月份近乎贸易脱钩的情景后，市场对此次加征关税的心理承受能力更强 [4][22] - 市场对关税后续发展的预期不同：4月份时，市场对关税走向极为悲观（博彩数据显示当时认为特朗普下调关税的概率不足15%），而当前市场普遍认为特朗普进行“TACO交易”的概率更大，即100%的额外关税可能不会实际落地 [4][22] 三、外贸环境的差异 - 中国当前的外贸环境明显优于4月份：自4月以来，美联储重启降息周期，全球多数资源型和制造型经济体跟进降息，全球降息周期深化 [5][24] - 全球贸易前景改善：历史经验显示全球利率周期领先工业生产周期约9个月，当前对全球工业生产周期改善的预期强于4月份；同时，美国与各经济体关税协议逐步落地，降低了全球贸易的贝塔风险，推动全球制造业PMI回升 [5][24] 四、中美宏观环境的差异 - 中国中期宏观环境可能优于4月份：居民存款正从预防性储蓄向正常存款“搬家”，企业和居民存款增速剪刀差持续修复，M1同比持续上行，预示私人部门经济循环好转 [6][28]；生产性信贷和投资增速回落，叠加反内卷政策，为中期供需均衡创造了条件 [6][28] - 美国中期宏观环境亦有所改善：私人部门资产负债表稳健，衰退风险低；政策不确定性因对外关税协议落地和对内减税通过而下降，商业和消费者信心改善；AI产业趋势强劲；美联储已开启预防式降息 [6][33] 五、中美汇率环境的差异 - 人民币汇率趋势不明：考虑到全球经贸重构未完全落地且国内经济周期向好，汇率维持波动稳定和去工具化可能是最优解，短期内难以判断趋势性走势 [7][38] - 美元汇率下行风险有限：交易层面看，海外投资机构的美元资产对冲比例已显著提高，减弱了由汇率对冲引发的美元贬值压力；衍生品市场中，美元指数期货投机净空头头寸处于历史高位，且期权波动率偏度中性，未对超预期下行风险进行定价 [7][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月10日晚特朗普宣布加征关税等举措，此次与4月关税事件有相似处但博弈态势或有转变，可控性更强且为谈判留空间，后续关注10月下旬谈判可能及进展 [7][12][15] - 今年以来关税扰动使债市定价快，随摩擦常态化影响幅度和持续性减弱，此次加征关税超预期，债市收益率或先下行再在新平台波动 [2][34] - 关税事件后债市短期情绪缓和，收益率或小幅下行，但未脱离震荡行情，下行空间有限，后续关注中美谈判和权益市场反应，不同类型投资者可采取不同策略，信用债或有补涨行情 [3][40][44] 根据相关目录分别进行总结 关税扰动反复，但这次有些不一样 事件回顾：10月以来中美摩擦逐步升温 - 10月10日晚特朗普宣布11月1日起对中国输美商品加征100%额外关税并实施软件出口管制，此前在船舶费用、稀土出口管制、反垄断调查等方面有摩擦迹象，此次与4月事件有相似和不同，后续关注10月下旬谈判 [7][12][15] 债市表现：长端快速定价，交易与配置均积极进场 - 10月11日盘初收益率下行，利率与信用债同步修复，曲线平坦化下移，长端活跃券表现强于中短端，信用债中高等级及长久期品种表现好，交易盘积极看多利率债 [17][22][24] 今年以来，关税扰动对市场影响几何 - 梳理9个关税关键时点下10年国债活跃券表现，债市定价快，随摩擦常态化影响幅度和持续性减弱，此次加征关税超预期，债市收益率或先下行再在新平台波动 [29][34] 债市短期情绪缓和，重视波动中逐步加仓机会 - 关税事件使收益率或小幅下行，风险偏好降温，若权益市场走弱，股债跷板和降息预期或推动债市情绪缓和，但债市未脱离震荡行情，下行空间有限，关注中美谈判和权益市场反应 [3][35][39] - 配置盘关注谈判缓和或风险偏好回升时债市调整窗口建仓；交易盘按3 - 5bp小波段思路操作；信用债或有补涨行情，关注普信债票息和二永债短线交易行情 [40][41][44] 利率债市场复盘：股市阶段性震荡叠加关税摩擦升级，债市情绪缓和 资金面：央行OMO大幅净回笼，资金面均衡宽松 - 9月28日至10月11日期间，央行开展逆回购操作，资金面整体均衡宽松，各期限资金价格有不同变化 [47][50][52] 一级发行：国债、政金债、同业存单净融资增加，地方债净融资减少 - 国债、政金债、同业存单净融资增加，地方债净融资减少 [57][59][61] 基准变动：国债和国开债期限利差均收窄 - 国债和国开债短端和长端收益率均下行，长端表现好于短端，期限利差收窄 [55]

核心观点 - 美国总统特朗普宣布自2025年11月1日起对中国进口商品额外征收100%关税，并对“所有关键软件”实施出口管制，中美贸易摩擦再度升级[2] - 此次关税风波是中美在关键供应链主导权和战略科技领域的战术性博弈，其威胁带有战术性，后续存在“取消”或“减免”的可能性[6] - 若关税落地，中国出口压力将增大，但对非美地区的出口增长可形成缓冲；事件对国内资本市场的实质性影响可能相对有限[2][6] - 中美贸易摩擦常态化将加速供应链重构，中国将多元化布局贸易市场并加大科技自主攻关力度[2][3] 宏观观点 - 2025年1-8月以美元计价，中国出口同比增长4.6%，进口同比增长2.5%；其中对美直接出口同比下降15.5%，而对东盟、欧盟、日本出口分别增长14.6%、7.5%和4.7%[2] - 中方通过加强稀土出口管制进行反制，新增5种中重稀土纳入管制，范围拓展至全产业链设备及境外组织个人，首次实施“长臂管辖”[2] - 美方面临通胀压力、疲弱就业市场、2026年中期选举及最高法院可能判定关税违宪等多方压力，在谈判中让步空间或更大[2] 策略观点 - 在4月对等关税宣布期间，A股日常消费和公用事业板块表现稳定，相对大盘有超额收益，可作为短期对冲标的[4] - 在关税冲击下，乘用车、化学制品、白色家电等细分制造业因产能出海，利润表现相对更稳健[4] - 行业配置主要观察两条主线：防御性板块以及关税下利润冲击较小的细分行业[5] 固收观点 - 2025年10月12日，10年和30年国债估值收益率较11日分别下行2.54BP和5.01BP，市场定价幅度明显低于4月“对等关税”冲击时期[6] - 建议观察A股期权市场看涨看跌期权隐含波动率之差，若该指标接近4月份-4.9%的低位，可能预示市场恐慌情绪出清，是介入机会[5] - 建议保持谨慎乐观，将组合久期定位于中等偏长区间，优选优质票息资产，挖掘2年期AA-/AA级信用债和10年期地方债的配置机会[8] 医药行业观点 - 2024年中国对美国医药产品出口额190亿美元（同比增长12%），进口额151亿美元（同比下降4.6%），对美依赖度不高且呈下滑趋势[8] - 关税博弈主要影响有美国市场布局的创新药、医疗器械企业；内需为主的血制品、药店、流通、中药等板块基本不受影响[8] - 低值耗材>设备>IVD>高值耗材受中美关税影响；部分企业已通过东南亚、墨西哥设厂减免不利影响[8] - License-out或成创新药出海更主流路径，FIC、BIC药物因不可替代性具备较强议价能力[8] 有色金属行业观点 - 建议关注全球货币信用下降带来的黄金大周期上行机会，短期回调视为上车机会[9] - 全球铜矿供应紧缺和算力等需求潜在增加将带来铜价中枢系统性抬升，国内铜矿龙头企业长期配置机会凸显[9] - 战略金属在中美博弈中角色愈发重要，六大战略金属的配置机会需重点关注[10] 计算机行业观点 - 基础软件（操作系统、数据库、中间件）国产产品在党政、金融领域已规模落地，正向企业端扩展[12] - 工业软件（CAD、ERP等）研发设计和制造管理国产替代提速，AI+工业设计成为新方向[12] - 办公与协同软件（信创办公）文档、协作领域全面替代较为成熟，AI协作成为新推动方向[12] - 若美国限制Synopsys、Cadence等EDA软件出口，中国EDA替代将进入加速期[12] 电子行业观点 - 半导体设备在去胶、清洗、刻蚀、薄膜沉积等环节国产厂商取得显著突破，部分产品进入主流晶圆厂生产线，国产化率有望从10%-15%快速提升[13] - EDA是国内半导体产业薄弱环节，国产EDA在部分“点工具”上已具竞争力，开始向全流程工具链发展[13] - 成熟制程晶圆厂加速扩产满足本土需求；先进制程通过多重曝光等工艺取得进展，可初步满足部分手机SOC和AI芯片需求[14][16] - 中美科技博弈重塑中国半导体产业发展逻辑，内循环和自主创新成为新路径[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易风险抬头，人民币外部压力上升，关税若落地需注意贬值风险；美元持续上行动力有限；欧元受法国政治因素承压；日元因政局和利差等因素短期或上行 [1][3][5] - 关税暂停延长至11月，美元兑人民币汇率短期或维持7.10至7.20区间震荡；欧元对美元短期偏弱；美元兑日元短期或延续上行趋势 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 美元兑人民币 - 2025年8月中国出口同比增长4.4%，较7月放缓，对美出口同比下滑约33.1%，进口增速疲弱，进出口动能趋弱 [1] - 10月10日特朗普宣布11月1日起对中国商品再征100%关税，贸易摩擦升级，人民币外部压力上升，“关税延期”争取缓冲期，关税落地有贬值风险 [1] - 特朗普新关税提案使美元避险需求短期上升，美元指数尝试反弹但涨幅收窄未突破阻力；美联储会议纪要释放偏宽松信号，关注通胀风险和资产负债表调整；美国政府部分停摆致核心经济数据发布受限，美元缺乏实质支撑，后续强于预期数据或带来反弹机会 [1] 其他货币 - 欧元：法国总理辞职引发政府稳定性质疑，削弱市场对欧元区财政政策执行力信心，债券利差扩大，欧元对美元持续承压 [3] - 日元：保守派高市早苗当选日本自民党新领袖，市场预期经济政策偏刺激，长期债券收益率上扬，日元承压，高市胜选当日日元对美元大跌逾1.9%至150.35水平；日本财政部长密切监测外汇波动；美日利差扩大和套息交易加剧日元压力 [3] 基本面分析 - 经济预期差利好人民币，经济增长与通胀共存使外界对美元未来路径有分歧，中国虽面临出口与制造业下行压力，但政策干预与内需支撑仍在发挥作用 [2] - 中美利差利好人民币，美国短端利率下行，中国尚未大幅降息，中美利差向人民币倾斜 [2] - 贸易政策不确定性利好美元，特朗普宣布增征关税，贸易摩擦有升级风险，可能触发短期汇率波动 [2] 策略 美元兑人民币 - 关税暂停延长至11月，汇率短期极可能维持7.10至7.20区间震荡，非单边趋势；关注美联储利率动向、美国关键数据和中美贸易政策实质动作，变量显著偏差或打破区间 [4] 欧元 - 欧元区经济疲软、政策空间受限，法国政治不稳，欧元对美元短期偏弱 [4] 日元 - 日本政局变化、利差扩大与套息流动共同作用，美元兑日元短期可能延续上行趋势；日本央行干预或政策转向可能构成美元上行动能阻力 [5]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 中国稀土出口管制政策在2025年10月进一步升级，不仅扩大了对稀土物项的管制范围，还首次将半导体相关应用纳入管制，旨在加强对核心技术环节的管控 [1] - 此次管制措施与中美贸易摩擦升级相互交织，美方宣布针对中方的管制措施加征100%关税，并对关键软件实施出口管制，预计将对海外高端制造业（特别是半导体和新能源）的供应链产生显著约束 [1][16] - 中国在全球稀土供应链中占据绝对主导地位，尤其在冶炼分离和稀土永磁体等中下游环节，海外产业链短期内难以实现有效替代，中国持续的管控收紧将强化其战略地位 [12][13][14] 稀土出口管制政策升级 - 2025年第56号公告对稀土生产设备和关键零部件实施出口管制，包括离心萃取设备、焙烧窑、电解槽等，通过精确技术参数限制境外建立完整产业链 [2] - 2025年第57号公告对5种中重稀土物项（钬、铒、铥、铕、镱）的金属、合金、靶材、永磁材料等多形态产品实施全面管制，结合此前管制，实现了对所有12种中重稀土元素的覆盖 [2] - 2025年第61号公告将管制范围延伸至境外，规定若下游产品中中国管制的上游稀土物项价值占比达到0.1%及以上，或生产过程中使用了中国相关技术，均需申请出口许可 [5] - 2025年第62号公告明确禁止出口稀土开采、冶炼分离、金属冶炼、磁材制造及二次资源回收利用等相关技术及其载体 [5] 稀土的战略地位与应用 - 稀土被誉为“工业维生素”，是改造传统产业、发展战略性新兴产业和国防科技工业不可或缺的关键材料 [6] - 在军事领域作用关键：美国爱国者导弹制导系统需使用约3kg钕铁硼磁体，一架F-35战机需417公斤稀土材料，一艘弗吉尼亚级核潜艇需4吨稀土 [6] - 在半导体制造中不可或缺：稀土元素（如镧、钇）用于高k介质材料，是支撑14纳米及以下先进芯片制程（如HKMG工艺）的关键，解决晶体管漏电问题 [7][10] - 在新能源领域占据主导：稀土永磁电机在新能源车电机市场份额超过80%，一辆纯电动汽车需使用3-10kg稀土，每兆瓦风机需使用约200kg稀土 [11] 对海外供应链的潜在影响 - 管制政策首次覆盖半导体领域，最终用途为14纳米及以下逻辑芯片或256层及以上存储芯片的出口申请将实行逐案审批，可能影响海外芯片制程的进度与成本 [10] - 中国在全球稀土供给中占据主导地位：2024年全球稀土储量9000万吨，中国占比48.41%（4400万吨）；全球稀土产量39万吨，中国产量27万吨，占比68.54% [12][14] - 海外产业链完整度低：2023年中国冶炼分离产品产量占全球份额92%；预计2025年全球稀土永磁产量31.02万吨，中国产量28.42万吨，占比91.62% [14] - 海外新建项目规模小且进展缓慢：例如Lynas的镝铽分离产线产能仅300吨，MP Materials计划年产1000吨钕铁硼磁体，短期内难以撼动中国的供给主导地位 [14] 投资建议 - 受益标的包括中国稀土产业链龙头公司，如中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源，以及磁材企业金力永磁、正海磁材、宁波韵升等 [16]

特朗普关税威胁事件 - 美国总统特朗普于10月10日在社交媒体上宣布，将于11月1日起对中国商品加征100%关税，并升级对华关键软件出口管制，同时暗示原定10月底在韩国举行的中美元首会晤可能取消 [3] - 特朗普解释称，此举是对中国近日收紧稀土等关键原材料出口管制的“反击” [3] 历史市场影响参考 - 今年4月中美摩擦升温时，特朗普对华加征逾100%关税，导致全球股市重挫，美股整体下跌约20%，科技板块跌幅超过30%，债市和汇市也受到冲击 [3] - 当时恐慌情绪蔓延至A股，但A股跌幅与持续时间均小于美股 [3] 当前市场影响评估 - 该事件可能对A股近几个月的小牛市构成威胁 [3] - 科技板块或遭受短期波动，但目前评估其烈度可控 [1]

市场对当前中美贸易摩擦事件的核心分歧 - 核心分歧在于本轮市场下跌是“TACO交易”模式下的买入机会，还是类似4月连续剧烈调整的重演 [5] 市场情绪与波动率观察 - 当前VIX指数为21.7，虽有上升但远低于4月对等关税后的60，显示海外市场反应相对“淡定” [1] “TACO交易”派观点：急跌是买入机会 - 广发证券团队认为此次事件大概率重复4月以来的“TACO交易”模式，即极限施压后谈判，急跌将带来买入机会 [2][3] - 该团队认为100%关税水平美方很难承担且失去经济学意义，更像谈判前的极限施压，今年已过去的四轮中美会谈前都出现过双方制裁升级局面 [3] - 历史数据显示，在典型“TACO”事件后，全球主要指数普遍反弹，例如4月全球对等关税事件后，纳斯达克指数在“TACO”后两周内上涨9.4% [7] - 民生证券团队也指出美国内政因素（如政府关门、两党预算斗争）将制约特朗普关税政策的执行 [7] - 广发证券基于历史复盘发现，Wind全A指数在20-30日线之间存在有利支撑，平均回调天数6.4天，平均调整幅度2.9% [11] 谨慎派观点：估值高企制约反弹空间 - 民生证券团队表示本轮更像5月——在避免失控的基调下市场对于摩擦和波折的定价，而非4月的恐慌 [2][8] - 中金公司团队强调，相比4月初，当前浮盈较多、估值较高，获利了结意愿更强，会造成短期波动 [2][14] - 民生证券团队指出，中美能守住底线，但短期内可期待的协议内容可能不多，战术博弈尚未尘埃落定，且当前股市价格和估值明显高于4月 [9] - 中金公司提供具体估值对比：中国科技与消费龙头当前估值20倍，高于3月底的18.8倍；恒指当前11.7倍，高于之前的10.8倍；美股“七姐妹”估值31倍，高于4月前的26.8倍；标普500指数当前21倍，高于之前的20.5倍 [10] - 民生证券另一团队认为，在市场本身并不存在过度恐慌的情况下，全球资产是否需要开始反映美国基本面下行是重要问题，预计风险资产调整不剧烈但需要较长时间消化 [10] 行业配置建议 - 民生证券团队建议，短期资金出于避险需求可能流入红利等防御性板块，但中长期仍看好稀土、国产替代、军工等核心主线 [13] - 广发证券团队建议，若科创芯片快速下跌至EMA20附近，则提供难得的布局买点，重点推荐AI算力芯片、半导体设备等国产替代相关行业 [13] - 民生证券另一团队从国内政策“反内卷”和内需见底视角出发，建议关注食品饮料、航空机场、房地产等内需方向，以及非银金融 [16] - 中金公司建议已调降仓位的投资者观望并选择更好时机介入，未降仓位的投资者可待恐慌缓解后适度调整 [16]

中国稀土出口新政 - 中国商务部公告对稀土及相关物项加强出口管控，新政策涉及钐、镝等多个稀土品种[1] - 管控强度显著高于以往，覆盖范围更广且涉及环节更多，几乎涵盖从开采到回收的整个周期，包括含有稀土成分产品的装配和维护[3] - 政策中包含特别条款，对最终用于研发某固定型号芯片、使用该芯片的设备以及人工智能的出口产品，需严格申报审批[3] - 中国在全球稀土行业占据主导地位，掌握全球40%的稀土矿产，开采量占世界总量的70%，特别是在重稀土领域拥有完整的产业链[5] - 受限制的稀土品类是制造光电芯片等新型芯片的关键材料，例如钪用于制作5G射频BAW滤波器最核心的铝钪氮压电薄膜，半导体制造不可或缺铈、钇等原料[7] - 此次管控的稀土品类经过精心挑选，均为美国需要依赖且此前对中国实施出口限制的产品[8] 美国拟采取的报复性措施 - 美国前总统特朗普宣布将于下个月（11月）在现有基础上，将对华关税提高100%，同时缩紧对华软件出口管制[1] - 加税举措被表述为对抗中国最新的稀土政策，但软件芯片限制的直接原因是中国稀土管控政策中针对芯片研发和人工智能产品的出口审批条款[3] - 此前在谈判过程中，美国已对中国的卫浴及建材类产品提高50%的关税[12] 中美贸易谈判背景 - 上半年中美谈判中，美国被指以退为进，偶尔战术性退让，目的是寻求中国在稀土出口上松口[10] - 美国在谈判中频繁毁约并增加额外条款，但对核心问题——取消不合理关税始终避而不谈[10][12] - 中国将稀土管控视为一种战略布局，旨在谈判中掌握主动权，而非被动应对[14] 美国国内政治经济动态 - 特朗普支持率出现下滑，仅9月一个月民调波动就达到10个百分点，民众对国家未来发展的乐观率在两个月间下跌近10%[16] - 在关键的7个州的支持率触底并为负值，这些州是共和党重要票仓，特朗普在共和党内部的支持率在两周内下跌12%[20] - 美国最高法院判决允许美联储理事莉萨·库克留任至明年初的法庭辩论，此举被视为特朗普试图控制美联储的行动遇挫[20][22]