公司上市与战略合作 - 博泰车联正式登陆港交所主板，全球发售1043.69万股H股，募资总额约10.67亿港元 [1] - 募集资金将主要用于扩充产品组合、增强技术、提高生产测试验证能力以及扩大销售和服务网络 [1] - 公司与商汤智能科技订立为期两年的合作框架协议，合作内容包括AI座舱、大模型、人形机器人及车路协同 [1] - 公司股价报收于203.4港元/股，总市值约305.8亿港元 [1] 财务表现与业务构成 - 公司收入从2022年的12.18亿元增长至2024年的25.57亿元，2025年前五个月收入达7.54亿元 [2] - 智能座舱解决方案是核心收入来源，收入占比突破95%，其中域控制器收入从2022年的6.74亿元增长至2024年的19.59亿元 [2] - 域控制器收入占总营收比例从2022年的55.4%提升至2024年的76.6% [2] - 2025年上半年，域控制器收入为6亿元，占营收79.6%，出货量26.6万件，平均价格2257元 [3] - 2025年前五个月，公司域控制器毛利率已回升至10% [4] 行业市场与竞争格局 - 中国乘用车智能座舱解决方案市场规模从2020年的442亿元增至2024年的1290亿元，复合年增长率达30.7%，预计2029年将达到2995亿元 [2] - 域控制器在乘用车中的渗透率从2020年的13.7%增长至2024年的44.1%，预计2029年将超过90% [2] - 按2024年出货量计算，博泰车联以7.3%的市场份额位列国内智能座舱域控制器解决方案供应商第三位，前两位的市占率分别为21.7%和10.4% [3] 客户结构与战略举措 - 公司来自前五大客户的收入占比在2022年至2024年分别为83.6%、64.6%和74.4%，最大客户收入占比在2025年前五个月升至49.8% [4] - 公司计划扩大产品范围，为OEM客户提供定制化的智能座舱域解决方案，以满足不同市场需求 [4] - 公司正与保时捷中国、长安阿维塔和东风岚图等客户展开合作，并计划进一步扩大客户群以分散风险 [4] - 公司是少数能提供基于麒麟9610A处理器和鸿蒙操作系统的智能座舱解决方案供应商，具有独特的"鸿蒙概念股"定位 [3] 挑战与未来展望 - 公司收入仍无法完全覆盖成本，尚未实现自身造血能力 [3] - 行业竞争格局相对分散，难以有效形成规模化效应，且面临华为、德赛西威等强劲对手的竞争 [3][6] - 随着整车厂自研智能座舱系统的趋势加剧，第三方供应商需要找到不可替代性，公司选择向上游芯片领域延伸 [6]

鸿蒙智行尚界H5发布的市场意义 - 鸿蒙智行与上汽集团合作的尚界H5正式发布并开启规模交付，起售价为15.98万元，标志着华为汽车业务首次进入20万元以下的主流大众市场 [2] - 2024年国内20万元以下汽车市场份额占比超过七成，达到72.4%，是中国汽车市场的主流价格区间 [2][3] - 行业专家认为，尚界H5的发布可能在中低价位智能汽车市场引发新一轮竞争，并对同价位的自主品牌及部分合资品牌车型造成最大冲击 [2][6] 华为汽车业务的竞争策略与市场表现 - 华为汽车业务采取“高端降维（问界/尊界）与主流上探（尚界/智界）的双线策略”，同时挤压传统豪华品牌与主流市场空间 [4] - 过去四年间，华为通过赋能多个智能汽车品牌，已“蚕食”传统豪华汽车市场93万辆车的份额 [2] - 2025年上半年，鸿蒙智行在中国市场交付约26.87万辆，成为新势力品牌领头羊，而BBA（宝马、奔驰、奥迪）上半年在华销量同比跌幅均超过10% [3] 尚界H5对行业竞争格局的影响 - 尚界H5定价15.98万元至19.98万元，通过将华为高阶智驾与鸿蒙智能座舱下放至20万元级市场，打破“智能配置=高端溢价”的逻辑 [6] - 2024年上半年，国内15万-20万元乘用车市场销量为206.1万辆，同比增长7.7%，该区间新能源渗透率约40%，低于整体市场的50% [6] - 该车型将直接竞争特斯拉Model Y、比亚迪宋PLUS等车型，并可能分流其用户，同时倒逼合资品牌加速电动化转型 [4][6] 竞争对手的应对策略建议 - 面对挑战，竞争对手需加速自身产品的智能化升级，特别是在车联网和自动驾驶技术的研发投入上 [8] - 建议通过规模化生产降低硬件成本，强化算法优化，以缩小与华为在边缘场景处理上的差距 [8] - 可深化与科技公司合作或自建生态体系以提升用户黏性，并通过旅行车、越野车型等细分市场规避直接竞争 [9] 汽车行业未来发展趋势 - 华为等科技公司的入局推动汽车产业从“机械制造”向“智能终端”转型，技术能力成为核心竞争力 [10] - 未来智能汽车盈利将依赖软件服务（如智驾订阅）与生态分成，而非硬件销售 [10] - 智能汽车市场的竞争将演变为“科技生态+制造能力+全球布局”的综合较量 [10]

AI芯片导热材料 - AI芯片功耗已接近2000W 导热材料成为核心瓶颈与投资关键领域 [1] - 分析师强烈看好国产厂商的替代窗口期来临 [1] - 唯一重点公司已被圈出 [1] 低估值消费电子龙头 - 公司为消费电子龙头 目前估值较低 [1] - 公司受益于消费电子行业复苏 汽车智能化趋势以及人形机器人发展 形成三轮驱动增长动力 [1] - 长期增长空间被打开 未来三年净利润有望翻倍 突破80亿元 [1]

本周复盘总结 - 九月第四周乘用车交强险数据为64.4万辆，环比上周增长26.7%，环比上月周度增长25.0% [2][9] - 细分板块周度涨跌幅排序为：SW商用载货车(+3.8%) > SW乘用车(+2.8%) > SW汽车(+1.7%) = SW汽车零部件(+1.7%) > SW商用载客车(-1.7%) [2][9] - 本周已覆盖标的中，松原安全、经纬恒润-W、赛力斯、新泉股份、雅迪控股涨幅居前五 [2][9] 本周行业核心变化 - 特斯拉发布FSD V14版本，模型规模扩大10倍，模型上下文长度扩大3倍；美国市场发布简版Model 3和Model Y，降价5000美元以应对补贴下降 [3][9] - 小鹏汽车9月交付4.2万辆，同比增长95%，环比增长10%，业务覆盖北非沿海经济地带 [3][9] - 理想汽车9月交付3.4万辆，同比减少37%，环比增长19% [3][9] - 文远知行进入阿联酋哈伊马角，Robotaxi与Robobus开启试运营；700辆宇通客车交付土库曼斯坦；新泉股份提前赎回"新23转债" [3][9] 国庆假期及近期行业表现 - 特斯拉三季度交付49.7万辆，同比增长29.4% [4][10] - 国内主流15家新能源车企9月合计交付87.7万辆，同比增长15%；其中小鹏、小米、长城新能源首次突破4万辆，鸿蒙再次突破5万辆，理想重回3万辆以上，蔚来交付创新高达3.47万辆 [4][10] - 鸿蒙品牌假期7天累计大定突破4万台 [4][10] 行业趋势与投资主线 - 汽车行业处于新旧逻辑切换阶段：电动化红利进入尾声，智能化处于"黎明前黑暗"，机器人创新在产业0-1阶段 [5][10] - AI智能车主线：Robotaxi/van先行，C端紧跟。下游应用包括一体化模式（特斯拉/小鹏等）、技术提供商模式（地平线/百度等）、网约车转型（滴滴/曹操出行等）；上游供应链包括B端代工（北汽/广汽等）及核心部件供应商（芯片/域控制器/传感器等） [5][10] - AI机器人主线：重点关注拓普集团、均胜电子、新泉股份等零部件企业 [5][10] - 红利&好格局主线：包括客车（宇通客车）、重卡（中国重汽/潍柴动力）、两轮车（春风动力/隆鑫通用） [6][10] 板块行情与估值 - 本周A股汽车板块在SW一级行业中排名第10，港股汽车与零部件板块在香港二级行业中排名第12 [14] - SW汽车PE(TTM)为万得全A的1.41倍，处于历史92%分位；SW乘用车PE为零部件PE的0.91倍 [34][36][38] - A股整车最新PS(TTM)为1.2倍，对比苹果PS为9.4倍，特斯拉PS为15.4倍 [45][48][49] 行业景气度跟踪 - 2025年9月第4周新能源乘用车销量36.8万辆，环比上周增长23.7%，环比上月周度增长29.0%，渗透率达57.2% [51][52] - 预计2025年国内乘用车零售销量2370万辆，同比增长4.1%；新能源乘用车销量1341万辆，同比增长24.56%，渗透率56.6% [53][54] - 预计2025年L3（城市NOA）在新能源车中渗透率达20%，L2+渗透率达33% [55][56] - 预计2025年重卡上险量75万辆，同比增长24.9%；出口量29.5万辆，同比增长1.6% [58][59] - 预计2025年大中客国内销量增长15%，出口增长20% [61][62] 核心个股跟踪与金股调整 - 2025年下半年汽车年度金股组合调入理想汽车、星宇股份、春风动力，调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [73][76] - 下半年投资策略调整，增加高股息红利风格权重，新增"3年战略品种"与"确定性品种"标的维度 [76]

行业周度表现 - 九月第四周交强险数据为64.4万辆，环比上周增长26.7%，环比上月周度增长25.0% [2] - 本周细分板块涨跌幅排序为：SW商用载货车(+3.8%) > SW乘用车(+2.8%) > SW汽车(+1.7%) = SW汽车零部件(+1.7%) > SW商用载客车(-1.7%) [1][2] - 本周已覆盖标的中，松原安全、经纬恒润-W、赛力斯、新泉股份、雅迪控股涨幅居前五 [2] 新能源车企交付数据 - 国内主流15家新能源车企9月合计交付87.7万辆，同比增长15% [1][4] - 小鹏汽车、小米汽车、长城新能源9月交付量均首次突破4万辆 [1][4] - 鸿蒙智行9月交付再次突破5万辆，其国庆假期7天内累计大定突破4万台 [1][4] - 理想汽车9月交付重回3万辆以上，达到3.4万辆，但同比减少37%，环比增长19% [3][4] - 蔚来汽车9月交付量再创新高，达到3.47万辆 [1][4] 核心公司动态与行业事件 - 特斯拉第三季度全球交付49.7万辆，同比增长29.4% [4] - 特斯拉发布FSD V14版本，模型规模扩大10倍，模型上下文长度扩大3倍，并强化文字识别能力 [3][4] - 特斯拉在美国市场发布简版Model 3和Model Y，通过降配降价应对补贴下降，价格便宜5000美元 [3][4] - 小鹏汽车业务覆盖北非沿海经济地带，9月交付4.2万辆，同比增长95%，环比增长10% [3] - 文远知行进入阿联酋哈伊马角，Robotaxi与Robobus开启试运营 [3] - 700辆宇通客车交付土库曼斯坦 [3] - 新泉股份提前赎回"新23转债" [3] 行业趋势与投资主线 - 汽车行业进入新旧逻辑切换阶段，汽车电动化红利进入尾声，汽车智能化处于"黎明前黑暗"，机器人创新处于产业0-1阶段 [5] - 投资机会主要存在于三类主线：AI智能车主线、AI机器人主线、红利及好格局主线 [6] - AI智能车主线包括下游应用（如Robotaxi、Robovan、C端卖车）和上游供应链（如整车代工、核心零部件） [6] - AI机器人主线建议关注零部件优选标的，如拓普集团、均胜电子等 [6] - 红利及好格局主线包括客车、重卡、两轮车等细分领域 [6]

文章核心观点 - 汽车座椅通风功能已从过去燃油车时代的高端豪华配置，转变为当前新能源汽车上普及的平民化配置，这是汽车电动化、智能化以及供应链国产化降本共同作用的结果 [18][46][68] - 座椅通风技术存在“吹风式”与“吸风式”两种路径，吸风式因舒适度更高而成为新卖点，但其普及依赖于智能座舱的预冷却功能，是电动化与智能化结合的产物 [31][40][46] - 新能源汽车的供电架构与成本下降（降幅超90%）是座椅通风功能得以快速普及的关键行业驱动力 [47][51][54] 01. 旧时王谢堂前燕，飞入寻常百姓家 - **历史定位与成本**：在燃油车时代，座椅通风是百万豪车专属配置，在BBA品牌中，需在“56E”级别（车价四五十万）上选装，价格普遍2万元起步 [7][8] - **普及现状与搭载率**：在国产汽车品牌内卷推动下，该功能已平民化，15-40万元价位段车型的前排座椅通风搭载率已超40%，40万元以上车型搭载率达100% [18][19] - **价格下探与车型覆盖**：当前选装价格大幅降低，例如极氪、小鹏、蔚来的相关舒适套装价格在6000-12000元区间，甚至覆盖至10万元级别的秦PLUS、9万元的海豚以及6-7万元级别的极狐T1、MG4等高配车型 [21][22] - **配置对比数据**：根据表格数据，新能源车在前排座椅通风的“标配率+选配率”已达100%，远超传统能源车的80%，二排座椅通风的渗透率（65%）也显著高于传统能源车（20%）[22] 02. 吸风 vs 吹风？ - **技术原理与体验差异**：“吹风式”类似电风扇直吹，降温直接但可能引起不适；“吸风式”类似中央空调，通过引导周围冷空气形成散热微循环，风感更柔和，长时间舒适度更高 [28][29][30] - **技术复杂性与成本**：吸风式技术要求更高，风扇需更贴近座椅表面，对发泡层材料和皮质打孔精度要求更严，风道设计更复杂（需考虑排风路径），因此开发和用料成本通常高于吹风式 [33][34][36][38] - **普及条件与智能化关联**：吸风式普及依赖汽车智能化，特别是手机远程控车开启空调的功能，可预先冷却座舱空气以供利用；传统燃油车缺乏此功能，在暴晒后开启吸风式反而会吸入热空气，体验不佳，这是其未大规模流行的历史原因 [40][41][42][45] 03. 座椅通风，迎来普及？ - **供电系统变革**：传统燃油车依赖12V铅酸蓄电池，电力有限，加装座椅通风会加重发电机负担；新能源汽车通过动力电池经DC-DC转换器供电，实现了低压用电自由，为功能普及提供了基础 [47][48][51] - **成本大幅下降**：座椅通风功能成本已从1万元以上下探至1000元以下，降幅超过90% [54] - **降本驱动因素**： - **集成化**：多功能集成汽车座椅成熟，零部件数量减少，模块标准化，部分发泡材料出厂即带导风通道 [55][57][58] - **核心零部件国产化**：以涡轮风扇模组为例，国产化率从2020年的18%提升至2023年的57%，推动整体制造成本下降29% [60][61][62] - **国产零部件性能提升**：国产供应商已能制造双级风扇，转速达6000转/分钟（外资单级风扇约4500转/分钟），可产生更大风压，实现30秒极速降温4℃；噪音控制虽与BBA的42分贝以内有差距，但已可控制在50分贝以内，水平接近 [64][65]

公司概况与市场地位 - 公司是中国最大的汽车无线传感系统级芯片公司，正计划在香港上市 [3] - 以2024年收入计算，公司是全球第三大汽车无线传感系统级芯片公司 [10] - 公司估值超过36亿元人民币 [3][14] 核心业务与产品 - 公司专注于汽车无线传感系统级芯片的设计，产品覆盖胎压、温度、载荷、电池包状态等多种传感监测场景 [9] - 公司是中国首个实现胎压监测系统芯片量产的供应商，于2018年开始大规模生产 [7] - 公司的传感芯片累计出货量已超过1.64亿颗，无线传感系统级芯片已安装在40多种车型上 [3][10] 财务表现 - 公司收入从2022年的约1.04亿元增长至2024年的3.48亿元，2025年上半年收入为1.57亿元 [10] - 毛利率从2022年的15.4%提升至2024年的20.3% [10] - 公司目前处于亏损状态，2022年至2025年上半年累计亏损超过10亿元 [11] 研发与技术实力 - 公司在三年半内累计研发投入超过3亿元 [11] - 公司拥有77项已授权专利、33项实用新型专利、1项外观设计专利、61项集成电路布图设计、26项软件著作权和23项注册商标 [11] - 公司正加速全球发展，计划在欧洲及东南亚建立海外研发中心 [11] 发展历程与增长轨迹 - 公司由复旦校友李梦雄于2015年3月创立，早期在复旦大学校园内孵化 [6] - 公司汽车传感系统级芯片出货量从2022年的数百万颗，在两年后增长至数千万颗 [7] - 公司行政总部位于江苏南京江北新区，该地区目标是到2025年集成电路产业收入超3000亿元 [7] 客户与合作伙伴 - 公司与蔚来、小鹏、理想、欣旺达、比亚迪、宁德时代等知名企业达成合作 [3][10] 融资历程与股东背景 - 公司获得华登国际、明照资本、经纬创投、吉利资本、广汽资本等众多知名投资机构支持 [3][13][14] - 经纬创投在2019年4月投资7000万元，持有6%股份，是公司最大的机构股东之一 [14] - 公司在2024年完成D+轮融资，估值超过36亿元 [14]

交易概述 - 公司于9月29日公告，拟以现金及资产形式对PhiGentRobotics Limited（鉴智开曼）进行投资及提供财务资助 [1] - 交易完成后，公司将持有鉴智开曼39.14%的股份，成为其第一大股东 [1] 交易细节 - 现金增资部分：公司拟向鉴智开曼增资2.5亿元人民币，认购其C+类优先股，每股价格为0.2538美元（换算后1.8061元人民币），投资前估值为29.59亿元人民币 [1] - 资产注入部分：公司向鉴智开曼的子公司北京鉴智转让全资子公司图新智驾100%股权，以换购鉴智开曼普通股 [1] - 图新智驾协商作价为15.5亿元人民币，鉴智开曼协商作价为23.25亿元人民币，普通股发行价为1.4189元人民币（0.1994美元/股） [1] 战略意义与业务整合 - 交易完成后，“新鉴智”将成为公司旗下智能驾驶业务的新平台 [2] - 新平台将结合公司的量产工程化交付能力与鉴智的软件算法优势，形成基于地平线和高通双平台的、覆盖低中高阶的软硬件一体产品布局 [2] - 双方将充分发挥资源优势与协同效应，以抓住智能驾驶行业快速发展的机遇，提升公司在智驾领域的核心竞争力 [2] 标的公司业务前景 - 鉴智开曼是大规模中高阶智能驾驶量产的软件算法公司，为车企提供基于地平线平台的高阶智驾产品 [1][2] - 其收入呈现快速增长，2025年上半年收入规模已超过2024年全年收入规模 [2] - 基于地平线征程6系列芯片，鉴智机器人的PhiGo辅助驾驶系统已获得多个头部主机厂或Tier-1的量产订单 [2] - 其高速辅助驾驶方案于2024年开始规模量产，端到端城区辅助驾驶方案预计将于2026年规模量产 [2] 公司整体战略与展望 - 在大股东亦庄国投的支持下，公司正加速向智能驾驶新型Tier 1战略转型 [3] - 公司在长城、北汽等客户的智驾解决方案有序交付，AI新基建业务获得合资头部车厂订单 [3] - 公司在智能网联与车路云一体化领域持续深耕，受益于汽车智能化渗透加速及车规级MCU芯片国产化趋势 [3] - 公司旗下杰发科技的车规级MCU芯片业务快速拓展，公司在智驾、智舱、智芯、智云等领域实现全栈式技术布局 [3]

文章核心观点 - 新能源浪潮和消费需求变化正推动旅行车这一传统小众品类在中国市场迎来破圈机遇，其有望从边缘角色转变为具有稳定需求的细分市场 [4][26][31] - 以享界S9T为代表的新能源旅行车通过产品力重构和差异化竞争策略，初步验证了市场潜力，大定突破15000台成为现象级爆款 [19][28][30] - 电动化平台为旅行车带来了空间、设计和操控方面的优势，而智能化配置的加持则弥补了其传统短板，使其产品力显著提升 [21][22][24] 中国旅行车市场历史与现状 - 燃油车时代旅行车在中国市场被贴上“工具属性”标签，市场份额长期徘徊在1%左右，与欧洲超过30%的份额形成鲜明对比 [6][8][17] - 早期车型如桑塔纳旅行版凭借装载能力在公务、警用等领域应用，但强化了其工具车形象，未能传递生活方式理念 [8][10] - 后续豪华品牌旅行车如大众R36、宝马3系旅行版等改变了工具车属性，强化了情怀、小众、精致的标签，但受众圈层更为狭窄 [15][17] - 2024年旅行车年销量超过17万辆，虽连续四年上涨，但整体市场份额仍不足大盘的1% [30] 电动化带来的变革机遇 - 电动平台短前后悬、长轴距的特性使旅行车车身比例更协调，车顶线条向后延伸营造出远超燃油时代的内部空间 [21][22] - 布置在底盘的电池降低车辆重心，对冲了车尾升高对操控的影响，其操控表现甚至优于同级燃油轿车 [22] - 旅行车的空气动力学优势使其公路能耗表现略胜SUV一筹 [22] - 空气悬架等以往豪华配置加速下放，有效弥补了传统旅行车通过性不足的短板，模糊了与SUV的界限 [24] 当前市场动态与成功案例 - 享界S9T上市后大定突破1.3万台，第13天大定已突破15000台，成为新能源旅行车市场现象级爆款 [19] - 蔚来ET5T在2025年1-8月累计销量达到30227辆，而其同平台三厢轿车ET5同期销量为11271辆，旅行版销量远超三厢版 [28] - 中国品牌新能源旅行车采用“与同平台三厢车型同价甚至更低”的定价策略，区别于燃油车时代进口旅行车的“高配高价” [24][28] - 车企开发旅行车可复用大量技术，能够快速出牌抢占市场空白 [24][26] 未来市场展望 - 消费主体向90后、00后转化，“三厢情结”淡化，对个性的追求为旅行车提供了审美基础 [21] - 消费者对传统三厢轿车和SUV出现审美疲劳，需要更独特的产品，旅行车成为继方盒子车型和大型MPV后的新轮值热点 [4][21] - 旅行车有望成为一个有稳定需求、有特定拥护者的细分市场，但短期内难以复制SUV的统治级表现，市场教育仍需循序渐进 [30][31] - 高端市场用户更易接受新物种，旅行车从高端自上而下切入是更稳妥的行业趋势 [30]

公司战略与产品发布 - 上汽大众于2025年9月29日宣布Pro家族2026款车型上市，包括途观L Pro、帕萨特 Pro和途昂 Pro [1] - 公司战略口号为"油电同进，油电同智"，旨在让燃油车用户也能体验类似电动车的智能化功能 [3] - 公司秉承燃油与新能源协同发展战略，未来将持续推动双轨并进 [8] 智能驾驶辅助系统升级 - 核心升级是与卓驭科技合作开发的IQ.Pilot增强驾驶辅助系统 [4] - 系统硬件搭载800万像素惯导双目摄像头，无需高精地图和激光雷达即可生成高精度稠密点云 [4] - 采用双目增强OCC算法结合端到端算法模型，显著提升静态障碍物监测距离与精度 [4] - 系统可实现"端到端高快NOA"，支持自动导航变道、推荐超车、智能避障、自主上下匝道等功能 [5] - 强调"人机共驾"策略，当驾驶员临时改变路线时系统不会直接退出，而是提供最优辅助 [5] - 该系统在顶配车型上免费提供，其余车型需5000元选装 [5] 智能座舱升级 - 公司与百度合作，引入文心和DeepSeek双大模型，支持更复杂的语音交互和个性化服务 [6] - 支持一次指令中识别五个意图，或通过Face ID直接调用个人化设置 [6] 行业竞争与市场定位 - 相比新势力车企强调"全栈自研"，公司采用外部合作方式加速功能上车并降低研发投入 [8] - 新势力车企普遍强调高感知精度传感器和大算力芯片，目标是实现"无人驾驶" [8] - 公司燃油车智能化的核心价值仍在机械品质与可靠性，智能是"锦上添花"而非唯一卖点 [8] - 此举意在缓解燃油车与电动车之间的代际差距，避免燃油车因智能体验缺位而丧失竞争力 [8]