投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点 - 短期业绩承压不改长期预期，公司积极布局智驾等业务，短期投入较大，但长期看有望帮助公司树立在行业内的优势，推动业务加速发展 [1] - 公司对鉴智开曼的投资完成后，“新鉴智”将成为四维图新旗下智驾业务的平台，具备基于地平线和高通双平台、智能驾驶低-中-高阶全面的软硬件一体产品布局，有望打开长期发展空间 [2] - 四维图新在智能网联与车路云一体化领域持续深耕，受益于汽车智能化渗透加速及车规级 MCU 芯片国产化趋势，生态优势日益凸显 [3] 财务业绩与预测 - 2025年1-9月，公司实现营业总收入26.60亿元，同比增长5.20%；归母净利润-7.08亿元，同比下滑 [1] - 2025年第三季度单季实现营业总收入8.99亿元，同比增长4.40%；归母净利润-3.98亿元，同比下滑 [1] - 利润端波动较大，主要由于财务费用波动，以及计提信用减值损失增加等原因所致，同时公司在研发端保持高强度投入，前三季度研发费用达到9.5亿元 [1] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为40.58亿元、53.26亿元、69.95亿元，对应增长率分别为15.4%、31.2%、31.3% [3][4][8] - 预测归属母公司股东净利润将于2026年扭亏为盈，2025-2027年分别为-5.35亿元、0.79亿元、3.24亿元 [3][4][8] - 预测每股收益2025-2027年分别为-0.23元、0.03元、0.14元，对应PS分别为5倍、4倍、3倍 [3][4][8] 智驾业务进展 - 公司拟以现金及资产形式出资对PhiGent Robotics Limited投资及提供财务资助，交易完成后持有鉴智开曼39.14%股份，为其第一大股东 [2] - 鉴智机器人是大规模中高阶智驾量产的软件算法公司，为车企提供基于地平线平台的高阶智驾产品，其收入呈现快速增长态势 [2] - 基于地平线征程6系列芯片，鉴智机器人PhiGo辅助驾驶系统已获得多个头部主机厂或Tier-1的量产订单，其中高速辅助驾驶方案于2025年开始规模量产，端到端城区辅助驾驶方案将于2026年规模量产 [2] - 2024年至2025年上半年，四维图新与鉴智机器人累计获得585万套智驾方案的新增定点，覆盖20+主流车企，100+定点车型，量产订单处于行业领先位置 [2] 业务布局与行业趋势 - 公司在智驾、智舱、智芯、智云等领域实现全栈式技术布局 [3] - 旗下杰发科技车规级MCU芯片业务快速拓展，受益于车规级MCU芯片国产化趋势 [3] - 公司受益于汽车智能化渗透加速 [3]

交易概述 - 公司于9月29日公告，拟以现金及资产形式对PhiGentRobotics Limited（鉴智开曼）进行投资及提供财务资助 [1] - 交易完成后，公司将持有鉴智开曼39.14%的股份，成为其第一大股东 [1] 交易细节 - 现金增资部分：公司拟向鉴智开曼增资2.5亿元人民币，认购其C+类优先股，每股价格为0.2538美元（换算后1.8061元人民币），投资前估值为29.59亿元人民币 [1] - 资产注入部分：公司向鉴智开曼的子公司北京鉴智转让全资子公司图新智驾100%股权，以换购鉴智开曼普通股 [1] - 图新智驾协商作价为15.5亿元人民币，鉴智开曼协商作价为23.25亿元人民币，普通股发行价为1.4189元人民币（0.1994美元/股） [1] 战略意义与业务整合 - 交易完成后，“新鉴智”将成为公司旗下智能驾驶业务的新平台 [2] - 新平台将结合公司的量产工程化交付能力与鉴智的软件算法优势，形成基于地平线和高通双平台的、覆盖低中高阶的软硬件一体产品布局 [2] - 双方将充分发挥资源优势与协同效应，以抓住智能驾驶行业快速发展的机遇，提升公司在智驾领域的核心竞争力 [2] 标的公司业务前景 - 鉴智开曼是大规模中高阶智能驾驶量产的软件算法公司，为车企提供基于地平线平台的高阶智驾产品 [1][2] - 其收入呈现快速增长，2025年上半年收入规模已超过2024年全年收入规模 [2] - 基于地平线征程6系列芯片，鉴智机器人的PhiGo辅助驾驶系统已获得多个头部主机厂或Tier-1的量产订单 [2] - 其高速辅助驾驶方案于2024年开始规模量产，端到端城区辅助驾驶方案预计将于2026年规模量产 [2] 公司整体战略与展望 - 在大股东亦庄国投的支持下，公司正加速向智能驾驶新型Tier 1战略转型 [3] - 公司在长城、北汽等客户的智驾解决方案有序交付，AI新基建业务获得合资头部车厂订单 [3] - 公司在智能网联与车路云一体化领域持续深耕，受益于汽车智能化渗透加速及车规级MCU芯片国产化趋势 [3] - 公司旗下杰发科技的车规级MCU芯片业务快速拓展，公司在智驾、智舱、智芯、智云等领域实现全栈式技术布局 [3]

公司战略与投资 - 四维图新拟投资鉴智机器人 智驾业务有望迎来全面升级[1] - 公司在智驾、智舱、智芯、智云等领域实现全栈式技术布局 生态优势日益凸显[1] - 此次投资鉴智机器人后智驾业务有望加速发展[1] 被投企业业务进展 - 鉴智机器人为大规模中高阶智驾量产的软件算法公司 为车企提供基于地平线平台的高阶智驾产品[1] - 基于地平线征程6系列芯片 鉴智机器人PhiGo辅助驾驶系统已获得多个头部主机厂或Tier-1的量产订单[1] - 高速辅助驾驶方案将于近期规模量产 端到端城区辅助驾驶方案将于2026年规模量产[1] 公司业务发展 - 四维图新在智能网联与车路云一体化领域持续深耕[1] - 受益于汽车智能化渗透加速及车规级MCU芯片国产化趋势[1] - 旗下杰发科技车规级MCU芯片业务快速拓展 成长潜力逐步释放[1]