股价表现 - 9月16日盘中下跌2.04%至9.62元/股 总市值119.03亿元 成交额1.67亿元 换手率1.53% [1] - 主力资金净流出819.87万元 特大单净卖出1614.44万元 大单净买入794.56万元 [1] - 今年以来股价累计上涨91.98% 近5日/20日/60日分别上涨2.56%/32.14%/110.96% [1] 资金流向 - 特大单买入349.93万元(占比2.09%) 卖出1964.37万元(占比11.73%) [1] - 大单买入4820.41万元(占比28.79%) 卖出4025.85万元(占比24.04%) [1] 股东结构 - 股东户数3.43万户 较上期减少9.39% [2] - 人均流通股32787股 较上期增加25.39% [2] - 香港中央结算有限公司退出十大流通股东行列 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入28.70亿元 同比下降4.48% [2] - 2025年上半年归母净利润1.43亿元 同比下降23.49% [2] 业务构成 - 建筑施工及市政基础设施投资业务占比76.18% [1] - 新能源开发业务占比20.80% [1] - 房地产开发业务占比5.53% 其他业务0.69% [1] 分红记录 - A股上市后累计派现12.93亿元 [3] - 近三年累计派现3.42亿元 [3] 行业属性 - 所属申万行业：建筑装饰-基础建设-基建市政工程 [1] - 概念板块涵盖新能源、储能、光伏玻璃、太阳能、碳中和等 [1] 公司基本信息 - 成立于1994年12月29日 2006年8月16日上市 [1] - 注册地址上海市龙漕路200弄28号宏润大厦 [1] - 主营业务包括市政公用工程、房屋建筑工程、城市轨道交通工程施工和房地产开发 [1]

行业背景与发展机遇 - 在双碳目标大背景下新能源产业迎来前所未有的发展机遇[1] - 全球对碳中和目标的追求使新能源技术成为未来能源结构转型的关键力量[1] - 钙钛矿光伏技术因高效率、低成本、柔性化等优势被视为下一代光伏技术核心方向[1] 西子洁能战略布局 - 公司2021年通过参股众能光电成功切入钙钛矿光伏领域[1] - 参股众能光电是对新能源技术的深度探索和新能源生态布局的重要补充[1] - 公司实现光热发电与钙钛矿设备协同布局形成光热+光伏的协同效应[2] 众能光电技术突破 - 众能光电作为钙钛矿领域领军企业在技术研发和产业化方面取得显著成果[1] - 2024年成功交付杭州首条100MW钙钛矿全自动光伏组件产线[1] - 产线具备生产大面积高能量密度柔性与刚性组件能力并兼顾变色特种光伏组件等多元化产品研发[1] 产能规划与协同效应 - 众能光电下一步将迈向GW级钙钛矿整线交付[2] - 西子洁能的工程化能力和规模化生产经验与众能光电形成深度协同[2] - 公司提供从设备研发产线集成到市场开拓的全方位支持[2] 市场前景与产业影响 - 合作推动钙钛矿光伏技术产业化进程为新能源产业发展注入新活力[2] - 随着向GW级产能迈进公司有望在下一代新能源技术产业化浪潮中占据先机[2] - 钙钛矿技术进一步丰富公司在清洁能源设备端的产品矩阵[2]

全球固废处理市场前景 - 全球垃圾焚烧发电市场规模有望在五年内突破600亿美元 属于典型的蓝海市场[1] - 多数国家和地区仍处于开发初期 中国企业在技术运营方面具备领先优势[1] 康恒环境海外业务拓展 - 累计在海外投资12个垃圾焚烧发电项目 日处理规模超过1.5万吨[1] - 全球布局90座静脉产业园 服务超1亿人口[1] - 在乌兹别克斯坦投资两个垃圾发电项目 总投资约29亿元 设计处理规模各1500吨/日[1] - 项目建成后可年发电6亿千瓦时 服务800万人口 被列为中乌共建一带一路合作典范[1] 技术设备领先地位 - 自主研发SUS机械炉排炉通过欧盟CE认证[1] - 设备与技术应用于全球超300座垃圾焚烧厂 日处理规模超过30万吨[1] - 位列全球垃圾焚烧设备供应商首位[1] 资本运作与产业协同 - 2025年作为产业投资人参与ST中装重整 法院于8月19日裁定受理申请[2] - 控股子公司科技园物业中标康恒全球总部物业服务项目 金额3197.43万元[2] - 旗下90座垃圾焚烧发电项目将逐步引入科技园物业管理[2] 创新业务模式发展 - 依托每年37亿千瓦时绿电供应能力 与ST中装共同推进绿电直供AIDC业务[2] - 构建环保+能源+算力电算一体架构 响应国家绿电比例提升政策[2] 行业地位与战略价值 - 连续多年位居国内垃圾发电投资运营规模前二[3] - 通过重整整合产业链资源 增强协同能力[3] - 技术领先模式成熟的企业有望在600亿美元市场中占据更大份额[3]

行业背景与机遇 - 新能源产业在双碳目标下迎来前所未有的发展机遇 光伏技术成为未来能源结构转型的关键力量[1] - 钙钛矿光伏技术因高效率 低成本 柔性化等优势被视为下一代光伏技术的核心方向[1] 公司战略布局 - 西子洁能2021年通过参股众能光电切入钙钛矿光伏领域 实现对新能源技术的深度探索和生态布局补充[1] - 公司形成光热发电与钙钛矿设备协同的"光热+光伏"布局 提供更全面高效的新能源解决方案[2] 技术突破与产能建设 - 众能光电2024年成功交付杭州首条100MW钙钛矿全自动光伏组件产线 实现规模化生产突破[2] - 产线具备生产大面积 高能量密度柔性与刚性组件能力 并兼顾变色 特种光伏组件等多元化产品研发[2] - 下一步将迈向GW级钙钛矿整线交付目标[2] 协同效应与产业价值 - 西子洁能的工程化能力和规模化生产经验与众能光电技术形成深度协同[2] - 公司提供从设备研发 产线集成到市场开拓的全方位支持[2] - 合作推动钙钛矿光伏技术产业化进程 为新能源产业发展注入新活力[3] - GW级产能推进将使西子洁能在下一代新能源技术产业化浪潮中占据先机[3]

爱建证券认为，1）储能功能多元化，碳中和背景下，电化学储能前景广阔。储能是解决电力供需时空 矛盾的利器，当前储能最重要的下游应用场景之一是光伏配储，以提升可再生能源消纳能力。按实际的 应用场景看，储能分为户储、工商储、大储，三类场景储能所实现的功能有所差异。2）中国工商储及 出海仍有较大成长空间，AI+储能成为新增长极。为实现2050年全球能源系统净零排放，全球风光装机 容量还将增长14倍，带动储能需求达到4000+GW。从全球能源结构转型的角度看，储能需求的增长是 可再生能源渗透率提升、传统能源系统重构、区域能源安全博弈共同作用的结果。中美欧市场主导全球 储能市场发展，新兴市场发展潜力大，预计2025—2027年全球储能新增装机量将持续增长。 中信证券认为，把握当前储能行业基本面的核心矛盾是储能系统端价格是否能够传导材料涨价并趋势持 续，原因在于涨价本身除了回应国内项目经济性提升、业主预期收益上调外，更能印证国内外储能需求 是否超预期、行业景气是否持续。从各家电池厂2025年上半年业绩会交流看，今年以来头部电池厂订单 饱满、产能紧缺，部分头部厂家2026年储能电池订单已接近排满。根据SMM储能微信公众号消息 ...

储能行业宏观背景 - 全球能源转型推动储能成为新型电力系统关键支撑要素 全球电网调峰缺口2030年预计超600GW 2024年全球新型储能新增装机达46.8GW/98.2GWh 五年复合增速58% [5] - 中国已成为全球储能产业核心 截至2024年底中国投运新型储能73.8GW/168GWh 占全球总装机40% 锂电 钠离子 液流电池总产能占全球70%以上 [5] - 中国明确2025年新型储能装机30GW以上 2030年全面市场化 预计2025-2030年市场以24.5%复合年增长率扩张 2030年累计装机达291.2GW 带动投资规模超1.6万亿元 [6] 技术路线 - 锂离子电池占据新型储能90%以上功率份额 大容量电芯成本跌破0.45元/Wh [7] - 钠离子电池通过百兆瓦时级项目验证 低温性能-40℃容量保持率>80% [7] - 液流电池系统成本降至1.8元/Wh左右 超长寿命使度电成本可与抽水蓄能竞争 [7] - 压缩空气储能实现300MW级项目并网 系统效率约72% 飞轮储能单机功率达1MW/15MJ 循环效率高达95% 响应时间<1s [7] - 重力储能建设周期约6个月 固态电池理论能量密度达400Wh/kg 预计2030年前后规模化应用 [8] 产业链分析 - 上游原材料成本占比高 锂价大幅回落但资源端配额制政策加剧产业链整合 钠离子电池材料产业化提速形成锂钠互补格局 [10] - 中游电芯向600Ah+大容量迭代 推动单位成本下降 对热管理 电力电子和智能化提出更高要求 [10] - 下游应用呈现源网荷三侧共振 电源侧通过容量租赁和电力市场获取收益 电网侧收益模式多元化 用户侧投资回收期缩至4-6年 [11] - 中国企业通过海外设厂应对贸易壁垒 中国电芯+海外系统模式成为开拓新兴市场关键策略 [11] 发展趋势 - 锂离子电池创新方向转向超大规模(1000Ah+) 超长寿命(15000次循环以上) 本质安全和极致成本(0.3元/Wh以下) [12] - 钠离子电池将在成本敏感领域实现规模化替代 与锂电形成成本-性能互补格局 [12] - 长时储能技术商业化破局 液流电池和压缩空气储能LCOS有望在2025-2027年与抽水蓄能持平 [12] - 系统集成基于AI算法实现全生命周期价值管理 智能BMS/EMS可毫秒级响应电网指令 精准预测电池健康状态 [13] - 发电侧共享储能模式资本金IRR升至9% 电网侧独立储能年收入模型升级为三通道现金流 用户侧上半年新增6GWh同比增长1.2倍 [14] - 海外新兴市场订单2025年上半年占海外总出货42% 同比提升18个百分点 [15] - 2025年以来储能赛道发生投融事件133起 融资金额超58亿人民币 其中钠离子电池15起 液流电池7起 固态电池26起 [15] 挑战 - 上游原材料价格波动和地缘政治因素导致成本控制不确定性 欧美贸易保护主义政策增加全球化运营复杂性和成本 [18] - 国内电力市场规则碎片化使储能收益模型不稳定 融资租赁利率比新能源项目高100-150个基点 安全并网回收等关键标准未统一推高交付成本5%以上 [18] - 钠离子和固态电池缺乏十年以上关键参数数据 银行资产折扣率高达30% 火灾事故70%发生在投运三年内 保险费率居高不下 [19] - 头部厂商产能利用率维持85%而尾部企业不足40% 出现0.55元/Wh集采低价接近材料成本线 可能引发劣币驱逐良币风险 [19]

基金产品发行情况： 本周国内新基市场热度持续，新成立基金40只，合计发行份额为217.94亿份。其中股票型基金18只、混合 型基金13只、债券型基金6只、FOF基金3只。全市场新发行基金55只，从类型来看，债券型基金21只、股 票型基金16只、混合型基金13只、FOF基金3只、REITs1只、国际(QDII)基金1只。 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 报告摘要 市场表现综述： 大类资产方面，本周（下文如无特殊说明，本周均指代2025.9.8-2025.9.12）国内权益市场指数普遍上行， 中证500上涨3.38%，债市回调。行业方面，本周电子、房地产、农林牧渔行业涨幅居前，综合、银行、石 油石化行业跌幅居前。基金市场方面，本周权益基金表现较好，纯债基金业绩回撤。 主 ...

报告核心观点 - 报告研究的具体公司经营情况正常，没有应披露而未披露的事项 [24] - 公司将在做好现有产品的同时，关注行业新趋势，开发新产品，拓展应用场景和领域 [25] - 公司产品除新能源汽车领域外，在多个领域有广泛应用前景 [25] - 2025年上半年公司营收同比增幅大，但归母净利润同比下降，受市场竞争、产品降价、原材料涨价等因素影响，后续将围绕多方面降本增效，加大研发投入 [26] - 公司主要客户包括国内外知名功率半导体企业，今年开发了不同类型新客户 [26] - 公司将抓住“碳达峰”“碳中和”契机，巩固现有业务，拓展相关业务，提升核心竞争力 [26] - 国家整治反内卷政策为企业创造良好市场环境，公司将坚持“创新驱动”战略 [27] - 公司命名遵循法律法规，不存在“蹭概念”或“损景点”行为 [28] 调研基本情况 - 调研对象为黄山谷捷，接待时间是2025 - 09 - 15，上市公司接待人员有副总经理、董事会秘书程家斌，财务负责人汪琦，证券事务代表毕杰 [17] 详细调研机构 - 接待对象为线上参与活动的投资者，接待对象类型为其它 [20] 主要内容资料 - 针对股价表现不好的疑问，公司称股价受宏观经济、市场环境等多因素影响，经营正常且无未披露事项 [24] - 对于涉足新领域的问题，公司表示会在做好现有产品基础上关注新趋势、开发新产品 [25] - 关于液冷散热应用，公司产品除新能源汽车领域外，在新能源发电等多领域有应用前景 [25] - 2025年上半年业绩下滑受新能源汽车市场竞争、产品降价、原材料涨价影响，后续将降本增效、加大研发 [26] - 公司主要客户有英飞凌等知名功率半导体企业，今年开发了不同类型新客户 [26] - 公司未来将抓住“碳达峰”“碳中和”契机，巩固现有业务、拓展相关业务、提升竞争力 [26] - 国家整治反内卷政策为企业创造良好市场环境，公司将坚持“创新驱动”战略 [27] - 公司命名使用所在地地名，遵循法律法规，无“蹭概念”或“损景点”行为 [28]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [12] 核心观点 - 全球多个国家设定SAF掺混目标并通过税收抵免和资金补贴等推动SAF产业发展，SAF产业需求正从规划转向落地 [2][6][10] - 中国以废油脂为原料属于先进生物燃料，近期多家公司产出合格SAF及取得适航认证，行业景气度呈上行趋势 [2][10] - 投资建议重点关注生产端技术成熟和产能先发优势企业以及原料端UCO企业 [2][10] 掺混比例政策 - 截至2024年11月全球约有44项SAF政策已被采纳或正在考虑中，覆盖超过65%的航空燃料使用 [6][19] - 2025年是多个国家政策实质掺混的元年，欧盟、英国、挪威、新加坡等国已有明确SAF掺混比例时间线 [7][19] - 欧盟规定2025/2030/2035/2040/2045/2050年SAF掺混目标分别为2%/6%/20%/34%/42%/70%，其中合成燃料目标2030/2032/2035/2040/2045/2050年占比分别达到1.2%/2%/5%/10%/15%/35% [7][21] - 英国规定2025/2030/2040年SAF掺混目标为2%/10%/22%，其中合成燃料占比2028/2040年需达到0.2%/3.5% [7][21] - 挪威规定2020/2030年SAF掺混目标为0.5%/30% [7][21] - 新加坡2026年要求1%的SAF掺混目标，2030年要求达到3%-5%的掺混目标 [7][21] - 中国提出"十四五"期间SAF消费量达到5万吨，2025年当年达到2万吨 [7][21] - 美国提出到2030年实现国内SAF年产量30亿加仑（约908万吨），到2050年实现SAF年产量350亿加仑（约1.06亿吨） [7][21] 补贴政策 - 当前SAF使用成本显著高于传统航空煤油，2025年9月12日SAF中国FOB-高端价为2480美元/吨（对应人民币17668元/吨），是传统航煤价格5596元/吨的3.2倍 [8][23] - 考虑碳排放成本后SAF价格是传统航煤的2.14倍 [8][23] - 欧盟拟通过拍卖2000万个碳排放配额筹集约16亿欧元用于补贴应用SAF航空公司 [9][33] - 美国2025年每生产1加仑SAF可获得1.75美元税收抵免及1.6个D4 RINs，对应补贴额度为5511-7274元/吨 [9][33] - 中国成都东部新区发布支持SAF政策，预计三年投入超1亿元覆盖全产业链条 [9][33] 投资建议 - 生产端重点关注技术成熟和产能先发优势企业，如已投产或有规划产能的企业卓越新能等 [10][35] - 原料端关注UCO（废弃油脂）企业，UCO是HEFA工艺核心原料 [10][35] - 生物柴油及SAF加工企业产能情况显示卓越新能总产能67万吨/年，嘉澳环保105万吨/年，鹏鹞环保7万吨/年，海新能科25万吨/年 [36]

21世纪经济报道记者雷椰 李德尚玉 实习生王怡茵 北京报道 碳中和周报关注"双碳"领域的最新前沿动态，包括碳中和政策、地方动态、企业实践等。我们将通过精 选每周碳中和领域的重大事件，并进行点评的方式，提供一个及时全面的碳中和信息平台。 1、新能源就近消纳补齐价格机制发布 9月12日，国家发展改革委、国家能源局对外发布《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通 知》（下文简称《通知》）。包括绿电直连、零碳园区、源网荷储一体化等新能源发电就近消纳模式， 是促进新能源开发利用、满足企业绿色用能的重要途径。这些热门的新模式虽然声名在外，但是实际发 展进度偏慢，主要原因在于其项目边界和保供责任不清，相应的经济责任不明确。《通知》的出台，致 力于补齐这些安排，尤其是明确价格机制，界定权利义务边界。 到2030年，能源领域人工智能专用技术与应用总体达到世界领先水平。算力电力协同机制进一步完善， 建立绿色、经济、安全、高效的算力用能模式。《实施意见》具体提出"构建算力、电力深度融合的算 电协同发展机制，不断提高算力中心绿电比例""针对人工智能计算耗能问题，加快突破人工智能绿色低 碳技术瓶颈"，为算力规模化、高质量发展提供了 ...