重卡市场整体表现 - 前6个月国内重卡累计销量53.9万辆 同比增长约7% [1] - 6月份重卡批量销售数9.2万辆 实际挂牌数6.4万辆 分别同比增长29%和36% 实现4月份以来逐月"三连涨" [2] - 2025年重卡市场总销量破百万辆概率较大 华泰证券预计2025年销量或达105万辆 [4] 新能源重卡表现 - 上半年新能源重卡累计销售7.92万辆 同比增长186% [1] - 6月份新能源重卡市场渗透率达26.03% 创下单月历史新高 [1] - 新能源重卡销量实现1-6月逐月"六连涨" 6月份成为史上最火爆月份 [5] - 新能源生态成为新利润增长点 行业加快构建新能源生态以实现价值链延伸 [6] 政策驱动因素 - "以旧换新"政策效果加速显现 是重卡市场增长核心驱动力 [2] - 2024年货车"以旧换新"政策延续至2025年 范围拓展到国四标准重卡置换 [3] - 国三标准重卡保有量约50万辆 国四标准重卡保有量约76万辆 置换基数较高 [3] - 3月份新政策将天然气重卡纳入报废及新购补贴范围 [4] 细分市场分化 - 天然气重卡前5个月累计销售7.8万辆 同比下降16% 6月份销量降至1.3万辆以下 [3] - 天然气重卡在续航里程和动力性能方面持续改进 与柴油车差距逐渐缩小 [4] - 天然气重卡在特定应用场景仍有不可替代优势 [4] 企业动态与行业展望 - 中国重汽表示新能源重卡销量与渗透率提升显著 公司销量同比保持较好增长 [5] - 潍柴动力2024年底首次发布全系列新能源动力电池产品 在动力电池热管理等维度取得突破 [5] - 中关村物联网产业联盟表示新能源重卡将迎来更广阔发展空间 成为未来重要增长点 [6]

国内大循环战略定位 - 做强国内大循环被定位为推动经济行稳致远的战略之举，旨在以中国经济的稳定性和确定性应对外部不确定性 [1] - 政策层面将推动既有措施落实并加强储备，适时推出新的扩内需增量措施 [1] 内需潜力释放成效 - 消费品以旧换新政策获超长期特别国债3000亿元支持，前两批1620亿元资金已分别于1月和4月下达 [2] - 以旧换新相关商品销售额超1.4万亿元，上半年内需对GDP增长贡献率达68.8%，其中最终消费支出贡献率为52% [3] - 政策通过稳投资、扩消费、促转型、惠民生等多重作用成为经济增长主动力 [3] 政策实施方向 - 短期：破除消费限制+优化以旧换新政策盘活需求 [4] - 中期：增加多元化供给实现供需匹配 [4] - 长期：扩大新质生产力和新兴服务业投资布局 [4] - 具体措施包括深入实施消费专项行动、清理消费限制、扩大新质生产力投资等 [3] 循环堵点与破解路径 - 主要堵点为收入不足制约消费需求释放，需通过增收减负提升消费能力 [5] - 供需错配表现为服务消费及中高端商品供给不足，流通壁垒包括地方保护主义与数据孤岛 [5] - 破解建议包括加大服务消费补贴、降低地方政府对企业所得税依赖以消除"重生产轻消费"倾向 [5] 未来增量措施预期 - 可能增发超长期特别国债并上调以旧换新资金额度，继续扩大政策覆盖范围 [6]

房地产行业 - 对于下半年房地产出现重大调整的担忧是大可不必的，房地产行业对中国宏观经济的冲击程度已远不及2022年、2023年及2024年 [1][2][3] - 房地产在中国宏观经济中的影响已经明显降低，相关参数即使保持上半年态势，对整体宏观经济的实际影响会大大弱于去年水平 [3] - 中央城市工作会议的召开标志着房地产融资及相关政策将迈入新阶段，境外机构对于中国房地产进一步下探的担忧是过虑的 [3] 消费市场 - 下半年"以旧换新"政策资金仍可撬动万亿消费，主要得益于政策覆盖范围扩大和地方资金积极跟进投入 [1][4][5] - 截至5月31日，2025年消费品以旧换新五大品类合计带动销售额1.1万亿元，发放直达消费者的补贴约1.75亿份，使同期社零增长提升接近2个点 [5] - 扩大消费是中国的战略举措，将从短期到中期进行系统性布局与操作，上半年广义财政支出力度和信贷投放规模已反映当前经济政策态势 [6] 价格水平 - 上半年CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.8%，低价格现象与"内卷"过度有关 [8] - 综合治理低价竞争已成为共识，预计下半年治理"内卷"的行动能够有效改善低价格现象 [7][8] 外贸形势 - 担心出口"断崖式"下降的观点不成立，目前政策的对冲以及出口的弹性、韧性和优势能够维持外贸基本盘 [8]

政策刺激与市场表现 - 2025年中重卡以旧换新补贴标准发布后，各地报废更新细则陆续完成，终端需求开始大爆发 [1] - 2024年上半年中国重卡市场累计销量约53 9万辆，同比增长7%，其中6月销售9 8万辆，同比增长37%，环比增长10% [1] - 新能源重卡6月销售1 80万辆，环比增长19%，同比增幅达158%，连续25个月跑赢行业整体增速 [2] - 天然气重卡因油气价差收窄短期承压，同比降幅超22%，环比下降 [2] 政策细节与行业影响 - 新版报废更新政策删除"柴油"二字，涵盖天然气中重卡，推动天然气重卡市场进一步爆发 [2] - 新增"报废老旧营运货车提前报废时间不足1年的可申请新购补贴"，并扩大补贴范围至国四及以下排放标准营运货车 [2] - 政策加速老旧车辆淘汰更新，推动行业向绿色、高效方向转型升级 [4] 机构观点与市场预期 - 各省市报废更新细则5月底落地，终端更换需求集中释放，6月重卡数据兑现提振三季度销量走强预期 [3] - 2025年Q3重卡批发销量同比增速有望持续走高，可能出现淡季不淡现象 [3] - 国内渠道连续3个月库存去化，市场信心提升下重卡批发销量增速弹性增强 [3] 行业玩家动态与战略调整 - 中国重汽抓住政策红利，提升产品竞争力，强化技术创新与市场开拓，推动业务高质量发展 [4] - 一汽解放上半年归母净利润预计1800万元~2200万元，同比下降95 66%至96 45%，扣非后净利润亏损约3 74亿元~3 77亿元 [4] - 福田汽车上半年利润约7 77亿元，同比增长87 5%，受益于销量增长9 08%及海外业务盈利提升 [6] - 潍柴动力发布全系列新能源动力电池产品，在动力电池热管理、智能管理等领域取得突破性进展 [6] 新能源转型与国际化战略 - 商用车新能源结构性机会吸引行业玩家加速进入，新能源渗透率逐步提升 [4][6] - 海外扩张成为增厚利润的可能选择，福田汽车海外业务上半年销量7 85万台，盈利同比提升 [5][6] - 潍柴动力积极把握新能源市场机遇，持续提升新能源业务业绩贡献 [6]

行业整体表现 - 上半年邮政行业寄递业务量累计完成1045 1亿件 同比增长16 9% [8] - 快递业务量累计完成956 4亿件 同比增长19 3% [8] - 行业通过加大服务供给支撑扩大内需战略 带动线上消费需求释放 实现业务规模稳步扩增 [10] 区域发展动态 - 中西部地区快递业务量占全国比重较上年同期提升1 4% [3] - 贵州 陕西 宁夏 新疆等地快递业务量同比增长超35% [3] - 西部地区加速跻身"包邮区"行列 新疆村级寄递物流综合服务站覆盖率近九成 [1] - 京津冀 长三角 粤港澳大湾区等重点区域快递枢纽设施改造提升 [1] 业务模式创新 - 多地完善产地冷链快递物流设施 建设区域农产品物流配送基地或本地仓 [5] - 采取邮快合作 快快合作 交邮合作等多种模式进村 带动本地产品寄递销售量提升 [5] - 快递企业为家电企业提供仓配一体化供应链解决方案 末端配送提供送拆装收一体化服务 [14] 消费驱动因素 - 消费品"以旧换新"政策品类扩围 带动快递市场规模增长 [12] - 上半年县域农村市场"以旧换新"订单整体同比增长超50% 3C数码及家电类产品增幅明显 [14] 经济联动效应 - 新疆哈密瓜 杏子等农特产品寄递业务量5518万件 带动农业总产值67 55亿元 [5] - 快递行业从"支撑"向"带动"各区域要素加速流动转变 促进东西部平衡发展 [7]

中国经济表现 - 2025年上半年国内生产总值660536亿元 同比增长5.3% [1] - 出口韧性强和以旧换新政策刺激推动经济增长 净出口对增长贡献0.6个百分点 [4] - 渣打银行预计四季度政策利率调低10个基点 保持市场流动性充裕 [4] 外资对中国资产态度 - 外资自2024年9月起重新评估中国资产 关注度和乐观度持续回升 [3] - 北向资金持有A股数量较2024年底增加6.75亿股 持股市值增加871.27亿元达2.29万亿元 [3] - 桥水基金上半年在华基金回报14% 将中国股票配置从战略调整为适度增持 [3] 政策预期与经济韧性 - 外资认为政策灵活性和企业竞争力构成经济韧性 特别是在电动车领域体现优势 [4] - 九月份和十月份可能成为政策转折点 政策制定者将密切监测数据和市场走势 [4] - 瑞银将2025年全年出口同比增速预测上调至1% 受益于出口前置效应 [4] 中国股票配置价值 - 低利率环境下中国股票因政策支持和估值优势成为外资重点配置方向 [5] - 渣打银行超配中国股票 认为亚太市场除日本外投资回报潜力突出 [5] - 贝莱德看好三类资产：高股息强现金流企业 广义消费行业 以及AI医药等增长板块 [6] 市场驱动因素 - 美联储降息预期对A股和港股形成直接传导作用 [5] - 反内卷等政策使上市公司盈利压力减小 经营环境好转 [5] - 汽车电子家电等行业在以旧换新政策推动下显现良好现金流能力 [6]

报告核心观点 6月社零同比增幅收窄但汽车、家具零售改善 政策驱动消费结构分化 考虑下半年经济形势 内需是关键 推荐关注汽车、消费电子等行业 [1][3][20][21] 本周行业景气度核心变化总览 本周关注 - 6月社零同比增幅收窄 汽车、家具零售改善 1 - 6月社零累计同比持平前值 单月同比增幅收窄 消费类型和商品类别表现分化 政策驱动作用持续 推荐关注汽车等行业 [12][20][21] 行业景气度核心变化 - 上游资源品：工业金属价格多数下跌、库存多数上行 煤炭价格上行、库存上行 建材中水泥价格指数下行、玻璃价格指数上行 化工品价格多数上行 [22] - 中游制造：部分锂原材料、钴产品价格上涨 光伏价格指数上行 6月光伏电池、工业机器人产量三个月滚动同比增幅扩大 主要企业工程机械销售当月同比普遍改善 [22] - 消费需求：生鲜乳价格持平、食糖综合价格下行 猪肉价格上行、肉鸡苗价格下行 票房收入十日均值下行、年初以来同比上行 空冰洗彩四周滚动零售额均值同比增幅收窄 [22] - 信息技术：费城半导体指数等上行 DDR4 DRAM存储器价格上行 6月智能手机产量三个月滚动同比转正、集成电路产量三个月滚动同比增幅扩大 二季度全球智能手机出货量当季同比增幅收窄 [22] - 金融地产：货币市场净回笼 A股换手率、日成交额上行 土地成交溢价率上行、商品房成交面积下行 6月商品房销售额等同比降幅扩大 [22] - 公用事业：我国天然气出厂价上行 6月发电量累计同比增幅扩大 6月基建投资三个月滚动同比增幅收窄 [22] 信息技术产业 - 本周费城半导体指数、台湾半导体行业指数、DXI指数均上行 [24] - 本周DDR4 DRAM存储器价格环比上行 NAND指数、DRAM指数环比上行 [27] - 6月智能手机产量三个月滚动同比转正、集成电路产量三个月滚动同比增幅扩大 [29] - 2025年二季度全球智能手机出货量当季同比增幅收窄 [32] - 6月集成电路出口金额同比增幅收窄、进口金额同比增幅扩大 [35] - 6月台股电子厂商营收表现分化 [40] 中游制造业 - 本周部分锂原材料、钴产品价格上涨 电解液、正极材料等价格有变动 [45] - 本周光伏价格指数周环比上行 组件、电池片价格指数持平 硅片、多晶硅价格指数上行 [54] - 6月全国太阳能电池（光伏电池）产量三个月滚动同比增幅扩大 [59] - 6月工业机器人产量三个月滚动同比增幅扩大 金属切削机床产量三个月滚动同比增幅收窄 [62] - 6月主要企业工程机械销售当月同比普遍改善 [66] - 中国港口货物周吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大 集装箱周吞吐量四周滚动均值同比增幅收窄 [68] - CCFI、BDTI下行 CCBFI、BDI上行 [72] 消费需求景气观察 - 生鲜乳价格与上周持平 食糖综合价格下行 [74] - 白酒批发价格总指数上行 [76] - 猪肉价格上行 仔猪批发价下行 生猪均价下行 生猪养殖利润上行 肉鸡苗价格下行 [78] - 票房收入十日均值环比下行 年初以来票房收入同比上行 [83] - 本周中药材价格指数下行 [86] - 空冰洗彩四周滚动零售额均值同比增幅收窄 [88] 资源品高频跟踪 - 建筑钢材成交量十日均值下行 钢坯、螺纹钢价格上行 国内铁矿石港口库存、主要钢材品种库存下行 唐山钢坯库存上行 [91][93] - 京唐港山西主焦煤库提价上行 天津港焦炭库存上行 煤炭价格和库存均上行 [97] - 全国水泥价格指数下行 熟料价格指数下行 [105] - 玻璃价格指数上行 玻璃期货结算价上行 [107] - Brent国际原油价格下行 化工品价格多数上行 [109] - 工业金属价格多数下跌 库存多数上行 黄金、白银期现货价格上行 [121] 金融地产行业 - 货币市场净回笼 隔夜/1周/2周SHIBOR利率均上行 [138] - A股换手率、日成交额上行 [141] - 本周土地成交溢价率上行 商品房成交面积下行 [150] - 全国二手房出售挂牌量、挂牌价指数均下行 [155] - 6月商品房销售额、销售面积、房地产开发投资完成额、资金来源同比降幅扩大 [159] 公用事业 - 我国天然气出厂价上行 英国天然气期货价格上行 [169] - 全国重点电厂日均发电量12周滚动同比降幅收窄 [171] - 6月发电量三个月滚动同比增幅收窄 [174] - 6月基建投资三个月滚动同比增幅收窄 [178]

家具行业 - 存量房市场需求走强，以旧换新国补政策持续推进，家具需求得到支撑 [1] - 龙头企业具备更全面的渠道布局、更强的品牌力和更成熟的营销体系，优势进一步放大，中小型企业可能面临"流量瓶颈" [1] 个护行业 - 需求相对刚性，企业注重产品创新和消费者精准定位 [1] - 线上线下融合发展是行业趋势 [1] 出口链 - 2024年四季度开始出口链业绩低基数效应走弱，内生增长权重提高，取决于下游行业需求景气度和公司品类、渠道及客户扩张努力 [1] - 关税扰动加剧，具备海外产能的公司实现超额营收表现 [1] 两轮车行业 - 2025年初车企推出年度重磅新品，渠道端积极补充库存应对旺季，全国层面以旧换新力度加大，车企业绩增速上行 [1] - 新国标白名单强合规经营要求和制造能力约束下，头部品牌竞争优势扩张，格局集中有望持续兑现 [1] 谷子行业 - 长期成长空间大，传统文具向文创产品靠齐 [2] - 泛娱乐玩具市场受益于娱乐性、互动性，增长或更快 [2] 智能眼镜行业 - 各大厂商加速产品与AI模型融合，一代产品已发布，除雷鸟V3已发售外其他产品预计2025年陆续发售 [2] 造纸行业 - 特种纸表现优于大宗纸，24Q4盈利见底，纸价提价启动 [2] - 25Q1浆价见顶，盈利边际改善，25Q2浆价拐点确认 [2] 包装行业 - 行业布局相对充足，资本开支节奏放缓，未来更注重资金使用效率及股东回报 [2] - 行业进入存量市场竞争，龙头间并购整合加速，份额集中有望带动行业整体盈利中枢上移 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 2025年6月社零总额同比增长4.8%低于预期，促消费政策支撑消费稳中向好，暑期和第三批以旧换新资金将激活消费市场 [4] - 618大促前置使线上消费环比放缓，线下零售转型推进稳定增长 [4] - 6月商品零售额同比增长，政策支持下服务消费快增但餐饮零售增速环比下滑 [4] - 以旧换新政策显效，基本生活用品增速有韧性，金银增速因金价和淡季回落 [4] - 看好电商、黄金珠宝、出行产业链、百货超市、免税、消费品牌、人力资源服务等板块 [4] 相关目录总结 消费市场总体情况 - 25年6月社零总额4.2万亿元，同比增长4.8%（增速环比-1.6pct），市场一致预期+5.6%，除汽车外消费品零售额同比增长4.8%（增速环比-2.2pct） [4] 线上线下消费情况 - 25年1-6月全国网上零售额累计增速8.5%，增速环比+0.0pct，高于社零总体增速3.5pct；6月实物商品网上零售额11313亿元，同比增长4.7%，增速环比-3.5pct；6月线上渗透率26.8%（去年同期26.8%，25年5月25.7%） [4] - 1-6月，吃、穿、用类商品零售额同比+15.7%/+1.4%/+5.3%，环比+1.2/+0.2/-0.8pct [4] - 1-6月份限额以上零售业单位中便利店/专业店/品牌专卖店/百货店/超市零售额同比+7.5%/+6.4%/+2.4%/+1.2%/+5.4%，增速同比+1.7/+1.9/+4.2/+4.2/+3.2pct，环比-1.0/+0.1/+0.6/-0.1/-0.3pct [4] 商品和服务消费情况 - 6月全国服务业生产指数同比增加6.0%，增速环比-0.2pct；1-6月服务零售额同比增长5.3%，环比+0.1pct [4] - 6月商品零售3.8万亿元，同比增长5.3%，增速环比-1.2pct，其中限额以上商品零售额同比增长5.5% [4] - 6月餐饮收入4708亿元，同比增长0.9%，增速环比-5.0pct，限上/限下餐饮零售额增速分别为-0.4%/1.4% [4] - 6月城镇消费品零售额达3.7万亿元，同比增长4.8%，增速环比-1.7pct；乡村消费品零售额达0.6万亿元，同比增长4.5%，增速环比-0.9pct [4] 各品类消费情况 - 6月通讯/粮油食品/日用/药品/烟酒/饮料+13.9%/+8.7%/+7.8%/-0.7%/-0.7%/-4.4%，增速环比-19.1/-5.9/-0.2/-1.0/-11.9/-4.5pct [4] - 6月家电/家具/金银/汽车/服装/化妆品+32.4%/+28.7%/+6.1%/+4.6%/+1.9%/-2.3%，增速环比-20.6/+3.1/-15.7/+3.5/-2.1/-6.7pct [4] - 截至6月26日以旧换新相关商品销售额超1.4万亿元，家电、家具等品类增速领先，618前置使服装、化妆品增速环比回落 [4] 投资分析意见 - 看好推进电商与即时零售协同、投入AI的电商板块（阿里巴巴、京东、美团、拼多多） [4] - 看好金饰需求修复下产品力领先的黄金珠宝品牌（老铺黄金、菜百股份、老凤祥、周大生） [4] - 看好暑期文旅消费需求增长下的出行产业链（首旅酒店、长白山、祥源文旅、黄山旅游） [4] - 看好整改推进优化到店体验的百货超市板块（大商股份、永辉超市、重庆百货） [4] - 看好入境游需求增长下受益的免税板块（中国中免、王府井） [4] - 看好超级IP驱动情绪需求满足的消费品牌（名创优品） [4] - 看好AI+赋能效率提升的人力资源服务板块（北京人力、科锐国际） [4] 行业重点公司估值 - 报告列出免税类、景区类、酒店类、餐饮、电商、黄金珠宝、超市百货等行业重点公司的股价、市值、EPS、PE等估值信息 [5]

报告核心观点 2025年上半年中国经济在复杂外部环境下展现较强韧性，新旧动能转换持续推进，高质量发展取得积极进展，但内外需平衡仍待优化，内生动力需加强，经济回升向好基础需进一步巩固[1][2] 各部分总结 宏观经济整体表现 - 2025年上半年GDP同比增长5.3%，2季度同比增长5.2%，较1季度稍有放缓但整体运行在合理区间，三大需求协调性较1季度明显改善，内需贡献增长，外需有韧性，6月数据呈分化态势[1] 工业生产 - 上半年规模以上工业增加值同比增长6.4%，6月当月增长6.8%，制造业增长7.0%，装备和高技术制造业上半年分别增长10.2%和9.5%，新兴产品产量快速增长，2季度产能利用率74.0%，工业利润前五月累计下降1.1% [2] 消费市场 - 上半年社零同比增长5.0%，6月当月增长4.8%，较5月回落，消费升级品类和“以旧换新”政策涉及品类表现亮眼，服务消费需求稳步恢复，下半年期待政策提振[3] 投资情况 - 2025上半年固定资产投资同比增长2.8%，扣除房地产开发投资后增长6.6%，制造业投资增长7.5%，基础设施投资增长4.6%，民间投资下降0.6%，6月投资增速回落，未来新动能方向有投资增长空间[5] 房地产市场 - 上半年新建商品房销售面积和销售额分别降3.5%和5.5%，6月数据不佳，各线城市房价有调整趋势，供给端数据下降，房地产开发投资同比降11.2%，期待政策推动回稳[6] 对外贸易 - 上半年货物进出口总额同比增2.9%，出口增7.2%、进口降2.7%，贸易顺差扩大，6月数据持续改善，机电和高技术产品出口增长，贸易伙伴多元化成效明显，需关注贸易政策扰动[7] 社融数据 - 2025年上半年社会融资规模增量累计22.83万亿元，同比多增4.74万亿元，6月金融数据超预期，流动性结构和信贷结构有积极变化，体现金融支持政策效果[8]