报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月债市缺乏政策及基本面驱动，陷入震荡格局，12月重要会议及关键经济数据将决定市场方向 [2][9] - 12月股市对债市影响或趋弱，利率易下难上，但日历效应能否持续待增量信息指引 [2][10] - 市场多头力量顾虑仍存，年末配置行情开启或取决于赎回新规落地情况 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 12月债市前瞻 - 12月股市对债市影响趋弱，股债跷跷板压力或减弱，近四年12月股市日历效应偏弱 [2][9] - 12月利率易下难上，受年末财政支出、货币宽松等因素影响，长债利率或延续季节性下行，但需关注日历效应能否持续 [2][10] - 市场多头力量顾虑仍存，银行配置力度略低于季节性，保险承接力度增强，年末配置行情开启取决于赎回新规落地 [3][13] 11月债市复盘 债市走势复盘 - 11月债市趋势性方向不明，市场静待增量信息，10Y国债利率震荡上行 [24][25] 资金面 - 11月资金面整体均衡，央行通过四大工具净投放438亿元，资金价格月初抬升，月末回落 [26] 二级走势 - 11月收益率震荡上行，各关键期限国债利率均上行，部分期限利差走阔 [34] 债市情绪 - 11月债市情绪整体回落，债基久期小幅回落，50Y - 30Y国债利差大幅走阔，银行间杠杆率下降，交易所杠杆率上升 [42] 债券供给 - 11月利率债净融资额上升、同业存单净偿还额增加，国债、地方政府债、政金债净融资额环比均增加 [52] 经济数据 - 10月工业企业利润增速放缓，11月以来地产成交同比偏弱，港口吞吐量表现较强 [63] - 工业生产边际改善，部分开工率指标环比升，基建与物价高频数据显示生产指标偏弱，有色、蔬菜价格同比上升 [63][67] 海外债市 - 美联储“褐皮书”显示美国消费支出下滑，降息预期升温，美债上涨，中日韩债市下跌 [73][74] 大类资产 - 11月沪深300指数调整，沪金震荡走强，南华生猪指数走弱，大类资产表现为沪金>中资美元债>沪铜>美元>中债>螺纹钢>可转债>原油>中证1000>沪深300>生猪 [79] 政策梳理 - 11月多项政策出台，涉及商业不动产REITs试点、基本医疗保险省级统筹、科技金融、消费促进、民间投资等领域，需关注政策落地实施效果 [82][83][84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从债市第一性原理看，当前短期和中期调整趋势或共振，年底应谨慎；今年季节性规律失灵，跨年行情前期铺垫特征与往年不同，不宜按以往经验判断 [1][38] 根据相关目录分别进行总结 债市周度观察 - 2025年11月24 - 28日10年国债显著调整，全周利率累计上行1.65bp，活跃券（250016）收于1.829% [12] - 11月以来债券“阴跌”，债市对利多敏感性降低，表现为市场情绪、主线、负债资金持续偏空，定价消息多为“老生常谈”，股债跷跷板多空反馈不对称 [2][13][14] - 技术分析视角，年末国债期货或启动C浪调整，7月开始TL从五浪上涨切换到三浪调整，当前可能是C浪，若C浪下跌幅度与A浪相同，低点可能在TL主力合约109元附近，调整可能持续到明年春节前后 [3][19][20] - 当下债市波动小，跨年行情缺少情绪层面共振，2025年10年国债利率振幅仅31bp，基本面、货币政策、资金价格制约下，利率低波特征大概率延续强化 [22] - 机构行为是年末主线，关注年末银行金市考核、基金负债端赎回、理财信托平滑机制整改关键节点共振驱动的卖盘特征 [5][30][35] - 债券策略方面，应抛开惯性思维，谨慎对待跨年行情，债市“低波 + 阴跌”特征结束依赖基金新规落地和货币政策宽松双重驱动 [38] 债市资产表现 未详细阐述具体表现内容 高频实体跟踪 - 物价相关：展示了南华农产品指数、国际原油价格、蔬菜&水果平均批发价、肉类平均批发价等数据图表 [51][52][54] - 工业相关：涉及南华工业品指数、玻璃&焦煤收盘价、高炉开工率、石油沥青开工率等数据图表 [56][62][69] - 投资地产相关：包含100大中城市成交土地占地面积、30大中城市商品房成交面积、二手房出售挂牌价指数、房屋竣工面积累计值等数据图表 [66][71][68] - 出行消费相关：有地铁客运量、电影票房收入、乘用车零售量、国内执行航班数量等数据图表 [76][81][83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市强势行情带动，风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储降息预期产生分歧，全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号；回购利率回落，国债期货价格震荡；关注基差回落；中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 利率定价跟踪指标 - 中国CPI（月度）环比和同比均上升0.20%，中国PPI（月度）环比上升0.10%、同比下降2.10% [9] - 社会融资规模为437.72万亿元，环比增加0.64万亿元、上升0.15%；M2同比为8.20%，环比下降0.20%、降幅2.38%；制造业PMI为49.00%，环比下降0.80%、降幅1.61% [10] - 美元指数为99.81，环比下降0.39、降幅0.39%；美元兑人民币（离岸）为7.0944，环比下降0.012、降幅0.16%；SHIBOR 7天为1.43，环比下降0.01、降幅0.97%；DR007为1.45，环比下降0.02、降幅1.10%；R007为1.51，环比下降0.02、降幅1.24%；同业存单（AAA）3M为1.58，环比增加0.01、上升0.44%；AA - AAA信用利差（1Y）为0.09，环比增加0.00、上升0.44% [10] 国债与国债期货市场概况 - 2025 - 11 - 25，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.42元、105.98元、108.22元、115.16元，涨跌幅分别为0.01%、0.00%、 - 0.08%和 - 0.33% [3] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为 - 0.056元、 - 0.066元、 - 0.088元和 - 0.025元 [3] 货币市场资金面概况 - 2025年1 - 10月财政运行呈现“收入温和修复、支出节奏回落、基金收缩与专项债放缓并存”特征，一般公共预算收入同比增长0.8%，一般公共预算支出同比仅增2% [2] - 10月末社融与信贷保持低位扩张，政府债发行依旧强劲、企业与居民融资需求偏弱，M1回落、M2 - M1剪刀差回升，利率品呈现长端上行压力与曲线趋陡化特征 [2] - 2025 - 11 - 25，央行开展3021亿元7天逆回购操作，利率1.4% [2] - 主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.316%、1.433%、1.540% 和1.520%，回购利率近期回落 [2] 价差概况 - 涉及国债期货各品种跨期价差走势及现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等内容，但未提及具体数据 [29][33][34][36] 两年期国债期货 - 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势及净基差走势等内容，但未提及具体数据 [36][37][46] 五年期国债期货 - 涉及五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势及净基差走势等内容，但未提及具体数据 [48][52] 十年期国债期货 - 涉及十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势及净基差走势等内容，但未提及具体数据 [55][57] 三十年期国债期货 - 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势及净基差走势等内容，但未提及具体数据 [62][65][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对原油、黄金、碳酸锂等多种品种进行短评并给出投资观点 ，包括阶段性国际油价偏弱运行、黄金中期或高位震荡等 [1][2][4] 各品种短评总结 能源化工类 - 原油：美国原油库存下降但汽油和馏分油库存增长 ，俄乌新和谈受关注地缘风险缓和 ，OPEC+维持增产立场及全球经济需求欠佳 ，阶段性国际油价偏弱运行 [1] - 碳酸锂：国内基本面未转弱但后期有走弱预期 ，供应端关注枧下窝矿复产及进口增量 ，需求端关注车企购置税政策调整后动力电池市场下行风险 ，短期锂价难持续强劲 [4] - 螺纹钢：近期钢市供需矛盾不明显库存下降 ，厂商挺价意愿偏强 ，短期钢价震荡偏强但淡季需求疲弱上涨空间受限 [4] - 硅铁：用煤用电旺季动力煤价格支撑强 ，硅铁用电成本难降且兰炭价格坚挺 ，成本估值维持高位 ；淡季钢厂利润不佳钢材产量或下滑 ，厂家减产但市场去库难 ，预计盘面围绕成本附近低位运行 [5] - PTA：本周几套装置计划内检修负荷下降加工费反弹 ，11月供应端检修计划多累库压力不大 ，聚酯工厂库存偏低短期负荷下降风险不大 ，但当前原油走势偏弱 ，PTA观望过渡为佳 [7] - 橡胶：国内云南产区临近停割期 ，泰南洪涝灾害原料价格偏强 ，海外船货到港增量预期强 ，我国天胶季节性累库但整体库存偏低 ，终端需求支撑不足下游企业开工或下滑 ，天胶与合成胶价差偏大 ，预计天然橡胶市场震荡偏弱运行 [8] 金属类 - 黄金：俄乌冲突或结束在即利多风险偏好打压黄金 ，但近期美联储官员释放偏鸽信号降息预期增加 ，黄金震荡偏多中期或高位震荡 ，关注美元指数影响 [2] - 白银：美联储偏鸽声音增加市场对12月降息预期增至80% ，白银短期震荡蓄势长期依然偏多 [10] 农产品类 - 生猪：全国生猪价格下行部分低价区域暂稳 ，腌腊需求支撑有限 ，整体供大于求 ，短期LH2601合约有下行压力将偏弱调整 ，养殖端适时套保 [6] - 豆粕：现货价格整体持稳 ，市场购销情绪转淡 ，供应端宽松库存升至115.15万吨 ，需求端养殖行业疲软限制需求增长 ，短期01合约价格向下阻力明显但上行缺乏驱动 ，维持震荡格局 [6] - 棕榈油：马棕出口环比跌幅继续下跌 ，市场看空情绪强烈 ，短期内难止跌 ，近期主力合约移仓换月盘面波动大 ，短期近月合约偏弱运行 [7] 金融类 - 长期国债：逆周期调节持续 ，四季度经济承压基本面利多债市 ，但年底大规模调节政策出台概率低 ，央行公开市场买卖国债和投放短期流动性利多债市 ，债市操作难度加大 ，中期震荡略偏多 ，关注股债跷跷板 [9]

市场走势与展望 - 现券市场近期呈现窄幅震荡格局，长端表现略好于短端，10年期国债收益率上行1个基点至1.82%，30年期国债收益率亦上行1个基点至2.16% [2] - 短期市场震荡态势或维持，需关注股市持续下跌可能引发的固收+产品赎回，进而导致持仓债券抛售并对收益率产生上行压力 [1][4] - 信用债在进入开放期的摊余成本法债基新增需求支撑下相对抗跌，信用利差预计在低位震荡，收益率将跟随利率债波动 [1][4] - 更长期看，2026年上半年有大规模摊余成本债基进入开放期，其中5年及以上占比将上升，预计对5-7年期信用债的需求支撑会增加 [1][4] 一级市场发行 - 非金融信用债一级发行量环比大幅增长，本周发行量达4078亿元，较上周的2702亿元增长51%，净融资额由231亿元显著增长至1306亿元 [2][9] - 发行结构以3-5年期AAA评级债券为主，该期限评级债券发行514亿元，净增351亿元；1-3年期AAA评级债券发行1100亿元，净增451亿元 [9] - 城投债发行量为907亿元，净增241亿元；地产债发行42亿元，净增量为-8亿元 [9] - 各评级期限发行利率有所分化，AAA评级1年期以内、1-3年和3-5年发行利率中位数分别较上周下行5、8和8个基点 [10] 二级市场成交 - 非金融信用债二级市场成交量环比抬升8%，达到约9319亿元，其中城投债成交量占比42% [7] - 从期限看，1年及以下、1-3年成交量占比分别为32%和42%；永续债成交量环比大幅抬升25%，至1383亿元 [7] - 成交收益率多数下行，1-3年期AA+和AA及以下评级收益率分别下行6和5个基点；3-5年期AA及以下评级收益率下行8个基点 [7] - 信用利差中短端收窄0-2个基点，长端变化在-1至3个基点之间，各评级和期限信用利差分位数多数在5%及以下 [2] 机构行为分析 - 各类型机构对非金融信用债均呈现净买入，但多数机构规模环比下降：理财净买入由107亿元降至55亿元；基金净买入由270亿元升至345亿元 [3] - 包含银行二级资本债和永续债的其他类债券中，银行理财净买入规模由37亿元降至25亿元；基金净买入88亿元，环比变化不大 [3] - 信用债ETF总规模上升65亿元至5002亿元，主要由短融ETF、城投ETF和公司债ETF贡献 [3] 低隐含评级个券表现 - 隐含评级AA和AA(2)的活跃个券成交收益率变化不大，AA评级样本券平均剩余期限有所压缩，而AA(2)评级有所拉长 [5] - AA评级活跃券中城投占比超三分之一，区域分散，产业债多集中在煤炭等行业；AA(2)评级中地市级城投占比约四成 [5][6] - 具体个券如剩余期限1.97年的西安投资成交在2.42%附近，成交价较估值下行20个基点；剩余期限2.63年的象屿成交在2.46%附近，成交价上行2个基点 [5] 金融债市场 - 银行二级资本债成交量环比下降2%，约1573亿元，其中国有大行、股份行和城农商行占比分别为68%、20%和13% [7] - 银行永续债成交量环比下降20%，约1245亿元，国有大行、股份行和城农商行占比分别为49%、29%和22% [7] - 二级资本债收益率有所分化，1年及以下国有大行、股份行和城农商行收益率变化分别为-7、1和51个基点 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月18日 - 11月24日债市卖方情绪有所上升、买方情绪再度回落，买卖方情绪走向背离，卖方观点分歧度指数抬升至偏高水平，虽日历效应带来乐观因素，但市场情绪矛盾，机构态度谨慎 [5] 根据相关目录分别总结 卖方市场利率债情绪指数（11月18日 - 11月24日） - 跟踪不加权指数录得0.42，较11月11日 - 11月17日上升0.04，市场观点偏多比例上升，机构整体持中性偏多观点 [13] - 8%机构看多，认为经济基本面承压等因素利好债市 [6][13] - 29%机构偏多，认为资产荒格局深化等因素有利 [6][13] - 58%机构中性，认为多空因素拉锯，债券收益率区间震荡 [6][13] - 4%机构偏空，认为债市增量资金不足，“股债跷跷板”效应或强化 [6][13] 买方市场利率债情绪指数（11月18日 - 11月24日） - 跟踪不加权情绪指数录得 - 0.08，较11月11日 - 11月17日下行，机构整体持中性偏空观点 [14] - 8%机构偏多，认为货币政策宽松等因素向好 [7][14] - 75%机构中性，认为政策不确定，市场进入观望期 [7][14] - 17%机构偏空，认为政策不及预期等因素不利 [7][14]

中国AI产业发展路径 - 尽管国内AI算力基础与海外存在差距，但中国凭借丰富的应用场景和庞大的用户基础，正在探索差异化发展路径 [2][3] - 大模型技术迭代仍处于快速阶段，国内AI市场优势在于能利用消费者领域和企业领域海量用户数据，在应用层面实现快速迭代 [3] - 中国在AI应用与高精密制造业结合方面具有独特优势，尤其是在自动驾驶、机器人等领域，这种软硬结合能力将成为产业发展重要突破口 [3][4] - 随着十五五规划建议对高新科技产业重点支持，中国AI产业有望在应用层面实现弯道超车 [4] 股债市场关系 - 今年显著的股债跷跷板现象在未来一段时间内仍可能持续，这与当前市场缺乏明确主线密切相关 [6] - 今年债市交易很大程度上受到股市情绪影响，每日波动较小，投资者多在等待政策方向明朗 [6] - 资金面变化可能成为打破股债跷跷板格局的关键变量，若流动性突然收紧可能引发债市收益率上行 [6] - 货币宽松政策出台也可能短暂打破这一模式，但持续时间取决于市场对后续政策的预期 [6] - 短期债市核心关注点在于财政政策定调、货币政策预期以及市场杠杆水平 [6]

核心观点 - 宏观基本面延续寻底态势，广义财政支出增速走低，年内难有改善，低利率环境得以维系 [1][4] - 债市对利多相对钝化，在年内降准降息预期回落和中央经济工作会议定调前，短期缺乏向下催化因子，整体将维持窄幅震荡格局 [1][5] - 市场股债跷跷板效应失灵，A股大幅调整但债券收益率保持平稳，核心逻辑是宏观经济趋弱下的流动性宽松尚未松动 [1][4] 海外宏观经济 - 美国11月Markit综合PMI为54.8，创4个月新高，服务业PMI为55供需两旺，但制造业PMI为51.9创4个月新低 [2] - 美国劳动力市场数据喜忧参半，9月非农新增就业11.9万远超预期，但7-8月数据合计下修3.3万，9月失业率上行至4.44% [2] - 日本10月核心CPI同比为3%，连续18个月高于2%，但三季度GDP环比为-0.4%，为六个季度以来首次负增长 [2] - 欧元区11月综合PMI初值为52.4略低于预期，10月CPI同比为2.1%较前值回落0.1个百分点 [2] 国内财政与经济 - 10月一般公共预算收入同比增速为3.2%创年内新高，前10个月累计同比增速为0.8%，税收收入同比增速为8.6% [3] - 10月个人所得税同比增速由9月的16.7%攀升至27.3%，1-10月累计增速为11.5%，远超居民人均可支配收入增速 [3] - 10月一般公共预算支出同比为-9.8%，为年内首次负增长，基建相关科目降幅超过25% [3] - 10月广义财政支出同比为-2.7%，较前值2.3%由正转负，政府性基金收入同比降至-18.3% [3] - 10月不包含在校生口径的城镇失业率显著升高，16-24岁年轻人失业率为17.3%，25-39岁失业率为7.2% [3] 利率债市场 - 上周收益率呈现窄幅震荡，中短端强于长端，期限结构略有陡峭化，国开-国债利差涨跌互现 [6] - 本周将有16760亿元逆回购、8020亿元存单、9000亿元MLF和3000亿元182天期买断式逆回购到期 [6] - 利率债建议保持中性久期，短期多看少动，耐心等待入场机会 [6] 城投债市场 - 上周城投债收益率大多上行，信用利差大多走阔，辽宁、贵州、云南等区域利差出现收窄 [7] - 今年以来共有196只城投债（总规模722.56亿元）公布提前兑付计划，上周新增规模为11.85亿元 [7] - 上周城投债净融资为129.13亿元，年初至今净偿还5407.4亿元，银行理财规模维持在33万亿元以上 [7] - 城投债信用利差已被压缩至历史低位，建议信用适度下沉，并关注3年期以内品种 [7] 地产债市场 - 2025年第47周，68城新房成交环比增长但同比下降，20城二手房成交面积同环比均下降 [8] - 2025年1-10月，TOP100企业拿地总额为7838亿元，较2021年同期降低65% [8] - TOP100销售额企业中，央国企数量由2021年的26家增加至51家，民企数量由2021年的68家下降至43家 [8] - 市场传闻新一轮地产刺激政策正在酝酿，但参照此前政策效果，预计整体改善幅度有限 [8]

核心观点 - 近期股债市场出现同跌现象，打破了传统的“跷跷板”效应，其背后核心在于两类资产的定价各有独立逻辑，且当前均偏向于止盈行情 [1][4] - 报告认为“股弱债不强”的局面可从债市自身逻辑、多资产策略影响以及机构行为季节性三方面理解，整体指向债市情绪脆弱，年末行情或延续震荡 [4] - 对于年末债市展望，在12月重要会议前可能维持震荡，但若后续政策支撑股市或海外市场企稳，债市操作需转向谨慎，重心应放在波段参与上 [4][21] 股债同跌现象分析 - 11月中旬以来股市自高位回落，但债市并未走强，呈现弱震荡，过去一周上证指数累计下跌3.9%，30年国债期货累计下跌0.4%，30年国债活跃券累计上行近2bp [7] - 2025年股债关系的主线是“股涨债跌”，但也多次出现“股跌债涨”的避险交易，而单日或连续几日的股债同涨同跌实际较为常见 [7][9] - 股债同涨同跌主要有两种情形：一是行情缺乏主线、微涨微跌的震荡市；二是双方各有独立利多/利空逻辑导致的大幅同向波动，近期情况更接近后者 [9][10] “股弱债不强”的三方面解读 - **债市自身逻辑偏向止盈**：货币政策交易逻辑从重启国债买卖兑现转为对降息审慎（央行重提“跨周期”调节），10月CPI同比转正并持续改善压制情绪，以及公募销售新规反复扰动市场 [12][13][17] - **多资产策略的相互影响**：风险平价等策略在股市大跌时会降杠杆以控制组合风险，导致国债期货同步平仓；同时，股市回调后对冲需求减弱，也削弱了国债期货的多头力量 [4][17] - **机构行为的季节性因素**：临近年末，股债市场均偏向止盈，但支撑往年债市年末走强的两大因素（央行流动性呵护、机构配置“抢跑”）在2025年末可能减弱，保险资金重心偏向权益，银行负债端稳定性欠佳，交易资金止盈意愿强于“抢跑” [4][19][20] 年末债市展望 - 短期内因股市回撤、风险偏好“高切低”，债市获得阶段性喘息机会，但“股弱债不强”背后反映债市情绪依然脆弱 [21] - 在12月政治局会议和中央经济工作会议之前，债市行情或延续震荡，但如果后续有政策支撑权益行情或海外市场企稳向国内传导，债市操作需更偏向谨慎，重心放在波段行情的参与上 [21][23] 债市周度复盘 - 过去一周央行公开市场逆回购净投放5540亿元，DR001利率下行5.20bp至1.32%，DR007利率下行2.65bp至1.44% [23] - 现券期货整体走弱，2年期国债下行0.1bp，5年、10年、30年期国债分别上行0.8bp、0.3bp、1.0bp，利率债净融资3659亿元 [25] - 市场增量信息不多但卖盘力量增加，利率震荡上行，全周交易受资金面、股市波动、一级发行及政策博弈等多因素影响 [27][28][29][30] 资产相对性价比 - **利率债利差**：国债各期限利差涨跌分化，3Y-2Y利差收窄47.06%，国开债期限利差整体收窄，10年非国开-国开利差环比降幅超55% [33][34] - **信用利差与期限利差**：各品种信用债期限利差涨跌不一，中票、二永信用利差走扩，企业债信用利差涨跌互现，城投债期限利差多数收窄 [36][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市收益率整体上行，受股债跷跷板、地缘影响与地产贴息预期等影响，收益率曲线走陡[2][7] - 下周临近月末需关注资金面跨月情况，基本面供需收缩，供给方面利率债发行规模回落，资金面预计月末冲击收紧后跨月波动回正维持均衡[25][53][58] - 债市短期或震荡为主，关注经济数据供需收缩后PMI触底回升、跨月资金面收紧时央行流动性投放、央行三季度货政报告“跨周期调节”后续降息、机构跨年配置行情等四方面变化，策略上建议震荡市保持久期适中，逢调整买入[3][71] 根据相关目录分别进行总结 本周债市：利率震荡回升，收益率曲线走陡 - 本周（11/17 - 11/21）债市收益率整体上行，截至11/21，30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化+1.85BP、+0.57BP、 - 0.56BP，收于2.16%、1.82%、1.40%，30Y - 10Y、10Y - 1Y期限利差分别较上周变化+0.69BP、+1.22BP，收于34.1BP、41.6BP[2][7] - 11/17债市利率小幅下行，因央行净投放近万亿元且中日摩擦下避险情绪升温；11/18债市收益率震荡，受股债跷跷板影响；11/19债市走势纠结，受股指止跌企稳和海外美债收益率上涨影响；11/20债市收益率震荡下行，因股市高开低走和地产贴息政策预期博弈；11/21股债商齐跌，资金转松对债市提振有限[23] 下周展望与策略 债市展望 - 基本面：生产指标回落、房地产成交同比下行、物价板块分化，需求端多数回落，地产成交回落明显，物价指数本周有所分化[25][34][45] - 供给：11/17 - 11/23利率债发行规模回落，国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化 - 1223.2亿元、 - 1004.07亿元、 - 1752.9亿元，地方债整体发行进度达99.6%[53] - 资金面：11/17 - 11/21央行通过7天逆回购和买断式逆回购净投放维护流动性，资金面均衡偏松，预计下周资金面月末冲击收紧后跨月波动回正维持均衡[58] 债市策略 - 关注四方面变化：经济数据供需收缩后PMI触底回升、跨月资金面季节性收紧时央行流动性投放、央行三季度货政报告“跨周期调节”后续降息、机构跨年配置行情[3][71] - 短期债市可能维持横盘震荡，建议震荡市保持久期适中，逢调整买入[75] 下周公开市场操作及财经日历 - 下周公开市场操作：11月28日逆回购到期16760亿元、MLF到期9000亿元，净回笼25760亿元[76] - 下周资金日历：地方政府债预计发行规模共计约3296亿元，存单到期规模共计约10010亿元，逆回购到期规模共计约16760亿元，11月26日MLF到期9000亿元，11月28日是缴准周[76] - 财经事件：11月24日公布11月中期借贷便利投放值，11月27日公布10月工业企业利润累计同比，11月28日公布10月服务贸易差额[77]