报告基本信息 - 报告类型为股指日评 [1] - 报告日期为2025年9月25日 [2] - 研究员包括聂嘉怡、何卓乔、黄雯昕 [3] 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指中长线在“东升西落”与“科技叙事”概念下依然看好，但短期上方前高位置压力大，叠加十一假期临近，市场避险情绪或升温，预计市场有进一步巩固可能，建议短期谨慎操作、轻仓参与 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与后市展望 行情回顾 - 9月24日万得全A低开后震荡上行，半导体板块强势，午后券商板块异动带动指数走高，全A收涨1.40%，近4500支个股上涨 [6] - 指数现货方面，沪深300、上证50、中证500、中证1000收盘分别上涨1.02%、0.68%、1.99%、1.70% [6] - 大盘蓝筹指数期货表现整体弱于现货，中小盘指数期货表现整体强于现货，IF、IH、IC、IM主力合约分别收涨1.03%、0.51%、3.12%、2.47% [6] 后市展望 - 外围市场中美第四轮会谈分歧仍存但缓和趋势不改，美联储降息落地，预计年内还降息50BP，鲍威尔表态略偏鹰派压制市场情绪 [8] - 国内8月经济数据显示供需两端走弱，经济基本面有压力，“反内卷”政策使上游资源品价格修复，上市企业二季度收入、利润增速在底部区间，需观察四季度业绩修复预期能否落地 [8] - 流动性方面，两融余额持续新高，后续资金增量或来自美联储降息新增流动性和居民存款搬家持续性，新开户有增长空间 [8] 数据概览 - 包含国内主要指数表现、市场风格表现、行业板块表现、万得全A成交量、股指现货成交量、股指期货成交量、股指期货持仓量、主力合约基差走势、跨期价差走势、主要ETF基金份额统计、主要ETF成交额统计等图表 [11][13][15][25] 行业要闻 - 商务部等8部门印发《关于促进服务出口的若干政策措施》，包含13项具体措施支持服务出口 [29] - 国务院总理李强出席全球发展倡议高级别会议并致辞，强调中国将加大对全球发展投入，加强科技合作，推动绿色转型，不寻求新的特殊和差别待遇，提出“人工智能+”国际合作倡议 [29]

政策支持 - 2025年政府工作报告明确提出建立未来产业投入增长机制 培育具身智能等未来产业[2] - 北京 上海 广东等地推出百亿元级规模产业基金 通过三维联动推动人形机器人产业化[3] - 各地出台相关行动计划 形成从顶层设计到区域落地的完整支持体系[2] 行业前景 - 2025年可能成为人形机器人量产元年 单台价格约2万美元[3] - 全球人形机器人产业规模有望达数万亿元[3] - 人工智能正逐步渗透搜索 办公 编程 医疗等众多领域[2] - 自2022年至今 ChatGPT等大模型月活用户数和Token调用量持续攀升[2] 技术发展 - DeepSeek成功破解AI发展成本难题 为人形机器人领域注入强大动能[6] - 大模型训练与智能化已达到新高度 人形机器人成为最具落地潜力的AI场景之一[3] - 人形机器人作为具身智能与大模型的载体 有望显著提升环境感知和任务规划决策能力[6] 产业优势 - 中国拥有联合国产业分类全部工业门类 具备完整制造闭环[4] - 京津冀 长三角 珠三角等区域已形成多个制造业集群[4] - 国内机器人企业如宇树科技 智元机器人发展迅速[4] - 完善的物流网络和充足的能源供应[4] 市场需求 - 银发经济崛起带动居家陪护 康养复健等需求快速增长[4] - 人口结构变化催生无人化需求[4] - 市场迫切希望看到切实的应用场景以实现企业ROI要求[3] 投资策略 - 选股逻辑聚焦长期成长性和好的商业模式[5] - 长期成长性关注行业阶段 未来空间 复合增速及企业核心竞争力[5] - 商业模式侧重毛利率 净利率 研发费用等指标的稳定性[5] - 持仓调整首要考虑企业基本面因素 通常按季度分析决策[5] - 估值是重要参考 超出合理价格会考虑兑现收益[5]

投资者对中国资产信心增强 - 海外投资者对非美元资产和中国资产的配置意愿逐步提高 [2] - 境外投资者6月持股规模突破3万亿元人民币 占A股自由流通市值7.4% [2] - 来自美国和中东地区的海外投资者数量相比往年显著增加 [2] 外资配置态度变化 - 交易型外资对中国市场关注度持续提高 主要因ETF增长和新程序化交易规则推出 [4] - 配置型和投资型外资情绪审慎 更关注基本面政策持续性 [4] - 外资对中国的低配幅度明显收窄 关注重点集中在新经济赛道 [5] 市场流动性环境 - 全球降息预期叠加国内低利率为资金流入中国股市创造良好流动性环境 [4] - 国债十年期偿债到期收益率下滑到不及2% 势将进一步推高A股市场估值 [10] - A股估值处在较低折价位置 具有相对吸引力 [10] A股盈利预期 - 预计全年A股利润增速在6%左右 同比呈现进一步提升 [10] - 截至上半年全部盈利增长在3%左右 剔除金融板块后约1% [10] - 盈利增速逐步复苏 预计A股估值有进一步上升空间 [10] 市场资金流向 - 居民理财"搬家"刚刚开始兑现 市场情绪远未达到过热水平 [7] - 无证据指向个人投资者大量入市 机构资金存在增配A股需求 [7][8] - 公募基金发行是滞后指标 保险资金存在增配A股需求 [8] 市场风格展望 - 旗帜鲜明看好成长股 因盈利反弹及估值有进一步提升空间 [7] - 下半年成长风格更利于投资者布局 小盘股可能呈现超额表现 [7] - 市场风格可能出现再平衡 结构性行情可能从小盘成长偏向大盘成长 [8] 科技板块投资逻辑 - 科技股推动力来自政策支持、产业趋势变化和资金偏好推动估值上移 [11] - 科技股交易占比尚未达到极致状态 拥挤度存在进一步推行空间 [11] - 全球科技巨头继续上调全年资本支出 AI相关战略投入放在优先位置 [11] 政策与市场环境 - 去年9月以来政策为A股提供底部保护 国家队参与提升市场信心 [4] - DeepSeek科创主题爆发及创新药、新消费场接力改变海外投资者观念 [4] - A股战略重要性远超往年 慢牛行情有望延续 [7]

报告基本信息 - 报告类型为股指日评 [1] - 报告日期为2025年9月5日 [2] - 研究员包括聂嘉怡（股指）、何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（宏观国债集运） [3] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 股指中长线在“东升西落”与“科技叙事”概念下依然看好 短期9·3预期兑现后市场波动性加剧，呈现震荡回调走势，沪深300（IF）、上证50（IH）合约表现或相对更优，可择机尝试多IF空IM以抵御市场回调 [8] 行情回顾与后市展望 行情回顾 - 万得全A连续3个交易日回落，今日跌幅进一步放大 开盘小幅上涨后震荡回落，算力、CPO、军工等板块在资金获利兑现下加速下跌，午后银行、券商等板块异动，带动指数尾盘小幅修复，全A收跌2.02%，超5成个股下跌 [6] - 指数现货方面，沪深300、上证50、中证500、中证1000收盘分别下跌2.12%、1.71%、2.48%、2.30% [6] - 指数期货表现整体强于现货，IF、IH、IC、IM主力合约分别收跌1.82%、1.67%、2.09%、1.95%（按前一交易日收盘价为基准计算） [6] 后市展望 - 外围市场方面，美联储理事沃勒和亚特兰大联储主席博斯蒂克重申降息观点，9月降息预期不断增强，关注后续落地情况及四季度连续降息的预期 [8] - 国内方面，7月经济数据显示供需两端均有所走弱，目前经济基本面表现有压，但“反内卷”政策下未来修复预期依然较强 [8] - 流动性方面，两融余额昨日小幅回升，目前仍处历史高位，观察后续两融资金变化情况 [8] 行业要闻 - 美国总统特朗普要求美国最高法院维护他的全球关税政策，寻求对此案进行审查 上诉文件显示，特朗普政府要求最高法院加快审理程序，于11月初进行辩论 此前，一家联邦上诉法院裁定，特朗普不能援引1977年旨在应对国家紧急状态的一项法律，来征收大规模进口税 [32] - 央行公告称，9月4日以固定利率、数量招标方式开展了2126亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量2126亿元，中标量2126亿元 Wind数据显示，当日4161亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼2035亿元 [32]

外资对中国资产配置趋势 - 境外投资者6月持股规模突破3万亿元人民币 占A股自由流通市值7.4% [1] - 美国和中东地区投资者参与度显著增加 非美元资产配置意愿提升 [1] - 美联储降息预期与人民币汇率升值推动外资转向流入 [1] 外资投资策略分化 - 交易型外资因ETF增长和程序化规则提升关注度 配置型外资更关注基本面政策持续性 [3] - 全球降息与国内低利率环境创造流动性优势 吸引场外资金入场 [3] - 外资对中国低配幅度明显收窄 重点聚焦新经济赛道 [4] A股市场流动性环境 - 居民理财"搬家"处初始阶段 个人投资者交易占比和超额储蓄未现过热迹象 [6] - 公募基金发行滞后 保险资金存在增配A股需求 [7] - 市场风格或从小盘成长向大盘成长再平衡 结构性行情持续 [7] 盈利与估值展望 - 上半年A股整体盈利增长3% 非金融板块增长1% 全年利润增速预计达6% [9] - 十年期国债收益率低于2% 推升股权风险溢价和估值吸引力 [9] - A股估值较全球市场存在折价 盈利复苏支撑进一步上升空间 [9] 科技板块投资逻辑 - 科技行情受政策支持与资金偏好双驱动 交易拥挤度未达极致水平 [9] - 中美科技巨头维持资本支出强度 中国AI战略投入占比低于美国但趋势一致 [10] - 科技创新被视为穿越周期的核心竞争力 盈利兑现后行情有望延续 [4][9]

公募基金规模增长 - 截至2025年7月底公募基金总规模达35.08万亿元 较6月末增加0.69万亿元 增幅2.01% 并首次突破35万亿元大关 [1] - 公募基金总规模自2024年以来月度第10次刷新历史最高纪录 [1] - 开放式基金规模达313321.86亿元 较6月底增加7106.12亿元 封闭式基金规模为37434.01亿元 较6月底缩水 [1] 开放式基金结构 - 股票基金规模4.92万亿元 混合基金规模3.83万亿元 债券基金规模7.24万亿元 货币基金规模14.61万亿元 QDII基金规模0.73万亿元 [1] - 开放式基金份额较6月底增加1588.99亿份 数量增加108只 [1] 各类基金规模变动 - 货币基金规模较6月底增长3813.84亿元 份额增加3796.88亿份 [2] - QDII基金规模较6月底增加462.71亿元 份额增加221.76亿份 [2] - 债券基金规模较6月底下降 [2] - 股票基金规模较6月底增加1925.94亿元 混合基金规模增加1385.56亿元 [2] 权益类基金动态 - 7月份新发行权益类基金84只 其中股票基金72只 混合基金12只 [2] - 股票基金份额较6月底下降114.65亿份 混合基金份额下降370.59亿份 [2] 市场环境与政策影响 - 需求侧支持政策在生育、消费、基建领域逐步显效 金融数据改善反映政策发力 [3] - 居民储蓄存款持续高增长与资产荒并存 市场对高回报资产配置需求强烈 [3] - 基本面的改善预计在未来一至两个季度内显现 [3]

投资框架与策略 - 采用自上而下投资框架 根据宏观政策导向 行业景气程度及竞争格局状况筛选优质行业 [2] - 优先选择具有技术壁垒 稳定竞争格局 市占率高的企业 注重成长性与估值的合理匹配 [2] - 倾向于左侧布局 在估值底部区域提前介入 通过长期跟踪验证寻找基本面拐点 [2] - 每个季度对细分行业景气度 估值水平进行排序 筛选性价比更高的细分板块 [2] - 每个季度对持仓比例 标的进行动态调整 主要调整细分行业的投资权重 [2] 行业观点与机会 - 科技叙事持续演绎 政策大力推动科技创新发展 高端制造领域涌现竞争格局好 盈利能力强的优秀企业 [1] - 高端制造 电子领域产业链较长 细分子行业较多 密切跟踪比较行业景气度变化及估值水平是创造超额收益的关键 [2] - 人工智能 军工等领域涌现出不少优秀的智能制造企业 发展空间较大 [3] - 全球货币政策预计持续宽松 美联储降息预期升温 有望支撑权益市场持续走好 [3] - 国内经济稳步复苏 A股流动性有望保持宽松 科技板块尤其是高端制造领域仍将出现不错的投资机会 [3] 公司选择标准 - 聚焦竞争格局好 市场规模大 成长空间高的公司 [3] - 通过深度调研 上下游产业链验证及长期跟踪 重点把握处于技术渗透阶段 市场加速拓展阶段 景气周期反转阶段的公司 [3] - 具备优质潜力的公司在细分行业中拥有领先技术 掌握较稳定的市场份额 并持续拓展下游产业链提升市场竞争力 [3] - 回避四类公司：竞争格局持续恶化 行业壁垒低或需求下滑的公司 经营理念和战略频繁变动 缺乏中长期规划的公司 管理层与股东利益不匹配的公司 技术落后的公司 [3] 研究方法 - 持续调研上市公司 深入了解订单趋势 新技术进展及客户认证进度等情况 [2] - 比对产业链上下游信息 进行多维度比对 提高研究结论的可靠性 [2][3] - 通过深度调研不断提升研究深度和敏感度 发掘未被市场充分定价的潜力公司 [3]

公司表现与市场反响 - 宇树科技人形机器人在2024年央视春晚表演后获得远超预期的关注度 成为传统文化与高科技结合的标志性事件[1] - 公司2021年"机器牛"春晚表演未引发同等反响 技术差距较小但传播效果差异显著[1] - 人形机器人通过民族服饰舞蹈表演形成强烈视觉冲击 激发公众对科技应用的广泛想象[2] 科技传播策略 - 有效科技叙事需将深奥技术置于大众熟悉的叙事框架 如文化传承和民族特色[3] - AlphaGo案例显示科技事件包装为"人机大战"叙事后 全球关注度远超纯技术说明[2] - 科技传播通过引发公众讨论和二次创作可显著提升传播力[2] 行业发展与战略意义 - 中国在核心科技领域持续突破 科技叙事成为技术发展到一定阶段的必要能力[3] - 人形机器人表演展示科技可作为文化活态传承载体 而非冰冷替代工具[3] - 科技强国建设需要形成全社会尊重科学、崇尚技术的氛围[3]

公司业绩表现 - 九号公司上半年营收同比增长76.14%至117.42亿元 归母净利润同比增长108.45%至12.42亿元 均创同期历史新高[3] - 第二季度营收66.30亿元 同比增长61.54% 归母净利润7.86亿元 同比增长70.77%[3] - 电动两轮车销量同比近乎翻倍至239万台 对应收入增长102%至68亿元 市场份额达7.3% 跻身行业第四[4] - 电动滑板车业务收入超预期增长37%至22亿元 全球累计出货超1400万台[7] - 全地形车销量1.28万台 对应收入5.38亿元[8] - 其他产品收入从去年同期1.13亿元激增至14.29亿元[9] - 割草机器人业务收入8.95亿元 毛利率高于51% 全球用户数量超24万[10] 产品与渠道策略 - 推出聚焦女性需求的Q系列产品及主打运动性能的M系列 Q系列已跻身销量前三品类[3] - 中国区电动两轮车专卖门店超9000家 第一梯队高销门店（年销量千台以上）逐步形成规模化[3] - 雅迪控股针对女性和老人客群推出休闲产品 新推旗舰品Q7和A7plus使产品价格上探至5000元以上[4] - 雅迪控股全球经销商超1900家 门店超3万家 海外业务覆盖超50个国家[5] 行业与政策环境 - 2025年以旧换新政策延续促进更新需求 新强标政策加速低质低价产品出清[4] - 上半年电动两轮车行业销量同比激增29.5%[4] - 前五个月电动两轮车市场产销同比增速分别达27.9%、32.5%[12] - 雅迪控股盈喜预告上半年纯利不低于16亿元 同比增长约55%[1] 财务指标对比 - 九号公司销售毛利率从2024年28.24%优化至2025年上半年30.39% 经营性现金流净额同比增长46.94%至36.53亿元[13] - 九号公司加权净资产收益率从2022年9.83%升至2024年19.10% 2025年上半年调整至18.44%[13] - 雅迪控股2024年加权净资产收益率为14.67% 较曾经30%以上明显下滑[14] - 九号公司销售净利率从2024年7.65%提升至2025年上半年10.66%[15] 技术战略与竞争优势 - 九号公司构建智慧技术、移动技术、在线化+数据化能力三大核心底层技术平台[16] - 储备自研无传感驱动、三电系统平台化、自主导航、凌波OS短途交通全域操作系统等技术[16] - 割草机器人采用RTK+视觉方案 与短交通产品在三电系统上高度共通 具备成本优势[16] - 雅迪控股通过全链条垂直一体化布局和品牌教育构筑护城河[17]

反内卷品种市场 - 受焦煤期货交易限制冲击，“反内卷”相关品种交易热度回落，氧化铝、多晶硅分别下跌6.3%和5.8%，黑色系成材及部分工业品跌幅在2%左右[1] - 多数“反内卷”品种基差已转为正基差，焦煤、纯碱、玻璃期货价格分别较现货低8.3%、8.0%和0.9%[2] - 多晶硅、生猪、氧化铝呈现“远强近弱”特征，部分品种远月整体表现好于近月，生猪、纯碱等远月相对近月涨跌幅优势分别为4.93、4.78等百分点[3] 国内资产市场 - 股市大盘股指小幅上涨，上证指数、沪深300分别上涨0.12%、0.21%，创业板指、科创50分别上涨0.96%、0.09%，恒生科技下挫0.24%，万得微盘股指上涨1.06%[4] - 债市10年、30年国债活跃券分别下行1.8bp、2.5bp，10年、30年国债期货主力合约分别上涨0.18%、0.56%，债基赎回情绪缓和[4][7] 资金与政策 - 央行继续大额投放，25日净投放逆回购6018亿元，28日净投放3251亿元，资金价格显著修复[5] - “反内卷”主题品种调整受交易规则变化影响，后续走势取决于产业政策执行及现货价格传导[4] 权益市场 - 万得全A上涨0.36%，成交额1.77万亿元，较上周五缩量493亿元，资金兑现情绪或在发酵[8] - 科技板块拥挤度处于低位，TMT拥挤度历史分位数为23.6%，算力、PEEK材料等走强，半导体行情降温[8] 其他市场 - 创新药、稀土概念板块走强，Wind创新药指数上涨2.06%，Wind稀土指数上涨3.36%[9] - 港股恒生指数上涨0.68%，恒生科技下跌0.24%，AH股溢价指数下降，南向资金净流入92.53亿港元[9]