市场表现与价格预测 - 12月12日午后金价走强，COMEX黄金期货交投于4312美元/盎司附近，相关ETF产品上涨，黄金ETF华夏(518850)涨1.31%，黄金股ETF(159562)涨2.55%，有色金属ETF基金(516650)涨1.1% [1] - 世界黄金协会展望2026年，受美债收益率下行、地缘政治紧张及避险情绪推动，金价或较当前水平上涨15%至30% [1] - 若出现“再通胀回归”情景，金价则可能面临5%至20%的回调压力 [1] 近期驱动因素与市场观点 - 中信期货分析认为，美联储12月议息会议表态较市场预期更鸽派，贵金属趋势维持乐观，12月金银价格有望震荡向上 [2] - 核心驱动之一是流动性宽松交易，美联储新主席候选人中相对更鸽的哈塞特提名概率上升，其提名至上任前可能是流动性宽松预期交易最流畅的阶段 [2] - 另一驱动是白银挤仓交易带动上涨弹性放大，且短期难以迅速缓和，金属板块资金热度维持 [2] 长期趋势与品种展望 - 世界黄金协会指出，黄金在2025年经历了非凡的一年，价格超50次创下历史新高，年度回报率超过60% [1] - 长期来看，美元信用收缩的时代叙事将继续主导贵金属上行趋势 [2] - 美国货币扩张、全球财政扩张预期或带动经济周期向温和复苏轮动，白银有望迎来比黄金更大的上涨弹性 [2]

市场表现 - 12月12日A股收盘时，COMEX黄金期货交投于4312美元/盎司附近 [1] - 同日，黄金ETF华夏(518850)上涨1.31%，黄金股ETF(159562)上涨2.55%，有色金属ETF基金(516650)上涨1.1% [1] - 周四白银延续强势，黄金震荡偏强，金银比值再度回落 [2] 近期回顾与展望 - 世界黄金协会指出，黄金在2025年经历了非凡的一年，回报率超过60%，并超50次创下历史新高 [1] - 展望2026年，受美债收益率下行、地缘政治紧张局势加剧以及避险情绪高涨等因素推动，金价或较当前水平上涨15%至30% [1] - 若出现“再通胀回归”情景，金价则可能面临5%至20%的回调压力 [1] 驱动因素分析 - 流动性宽松交易是季度级别的核心驱动，美联储新主席提名或在新年初确认，相对更鸽的候选人哈塞特提名概率持续上升 [2] - 从提名至上任前，可能是流动性宽松预期和美联储独立性风险交易最流畅的阶段 [2] - 白银挤仓交易带动上涨弹性放大且短期难以迅速缓和，前期伦铜注销仓单骤升显示挤仓从白银向其他品种蔓延，金属板块资金热度维持 [2] 长期趋势观点 - 长期中，美元信用收缩的时代叙事将继续主导贵金属上行趋势 [2] - 美国货币扩张、全球财政扩张预期或带动经济周期向温和复苏轮动 [2] - 在此背景下，白银有望迎来比黄金更大的上涨弹性 [2]

市场行情与价格表现 - 隔夜外盘白银继续大幅上行，今日早盘国内白银延续反弹，日内最高涨幅超4%，最高价突破15000整数关口 [3][9] - 短期继续审慎乐观看待白银 [3][9] 宏观经济与货币政策驱动 - 截至12月6日当周，美国首次申请失业救济人数升至23.6万人，这一涨幅为2020年3月以来最高 [3][9] - 该数据进一步提振了美联储后续的降息预期 [3][9] - 美联储12月会议虽流露鹰派信号，但并未动摇其宽松基调 [3][9] - 美联储为呵护金融市场流动性购买短债的动作以及缩表结束扩表预期开始成为推动贵金属反弹的诱因 [3][9] 行业基本面与供需分析 - 根据白银协会发布的2025年世界白银调查报告，全球白银市场将连续第五年出现供应缺口 [4][10] - 2025年预计缺口约为1.17亿盎司（约3660吨），为近年来最大缺口之一 [4][10] - 矿产供应连年停滞在8.13亿盎司左右，而工业需求却创下历史新高 [4][10] - 白银在可再生能源、电子产品和绿色技术领域的需求激增 [4][10] - 叠加投资者对通胀和货币波动的担忧，多头驱动始终较强 [4][10] 市场估值与技术指标 - 目前金银比已跌破70，处于2021年以来新低 [4][10] - 需警惕白银多头情绪过热带来的高估风险，盘面或有较大波动 [4][10]

核心观点 - 多家机构认为美联储降息预期强化、流动性环境宽松以及白银市场的结构性紧张共同推动贵金属价格近期大幅上涨并屡创新高 市场对贵金属中长期走势保持乐观 [1][2][3] 宏观与政策环境 - 美联储年内第三次降息25BP 且市场对1月持续降息的押注强化 为贵金属价格提供宏观支撑 [1] - 美联储12月会议虽流露鹰派信号但未动摇宽松基调 大摩和花旗等外资大行一致预期明年1月将再次降息 [2] - 美联储为呵护金融市场流动性购买短债以及缩表结束扩表预期成为推动金价快速反弹的诱因 [2] - 美联储理事会一致同意重新任命11位地区联储主席 缓解了人事不确定性担忧 [2] - 美联储新主席换届在即 市场普遍预期下任主席候选人白宫经济顾问哈赛特倾向维持货币宽松立场 [1] - 当利率在通胀环境下降低时 削弱了持有黄金的机会成本 这对黄金极为利好 [3] - 日本央行行长的表态转向导致加息概率飙升 需注意年末流动性风险压力 [2] 白银市场动态 - 白银近期强劲涨势屡创新高 并正带动黄金、铂金与钯金同步走高 呈现群体联动效应 [1] - 白银似乎正在拉动黄金上涨 这种联动效应源于其作为工业金属受全球制造业复苏预期支撑 以及作为贵金属受益于避险情绪升温的双重属性 [3] - 白银现货局部供应偏紧依然在发酵 “挤仓”风险可能再度卷土重来 [1] - 白银供给面紧缺叠加年末交割压力 基本面紧张推动白银走强 [2] - 金银比持续下行至历史低位附近 需警惕白银波动增大 [2] 黄金市场展望 - 宏观利好和强劲的基本面仍预示着2026年金价将进一步上涨 预计2026年的黄金平均价格为每盎司4325美元 [3] - 央行购金具有持续性 叠加全球货币的泛滥和去美元化趋势不可逆甚至加速 将继续支撑贵金属中枢上行 [2] - 黄金的主要驱动因素仍然存在 包括央行买入、美联储降息、美元走软、对美联储独立性的担忧以及ETF买入 [3] - 金价将在2026年继续上涨 但上涨速度可能不及今年 [3] 机构观点汇总 - 铜冠金源期货预计短期银价依然会维持强势运行 金银比价还会持续修复 [1] - 光大期货审慎乐观看待金价 并指出白银连创新高且大幅拉涨之势大有挤仓意味 [2] - 新湖期货认为降息和流动性宽松的乐观预期对金银上涨形成有利环境 后续贵金属可能仍偏强 [2] - Marex分析师指出白银正在拉动黄金上涨 同时带动铂金和钯金等其他贵金属跟进 [3] - 荷兰国际集团认为金价下行风险包括市场大幅抛售、地缘紧张局势缓和以及各国央行抛售黄金储备 但预计下跌幅度有限 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策利好预期逐渐发酵，短期内股指震荡偏强为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - IH2512短期震荡、中期震荡、日内偏强，观点为震荡偏强，核心逻辑是政策利好预期持续发酵 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种IF、IH、IC、IM日内观点偏强、中期观点震荡，参考观点震荡偏强 [5] - 昨日各股指均震荡小幅回调，沪深京三市全天成交额1.88万亿元，较上日成交额放量936亿元 [5] - 短期内宏观经济数据仍具较强韧性，政治局会议对总量政策表述未超预期，股指上行驱动不足，短线上有震荡整固需求 [5] - 海外美联储如期降息25BP释放流动性宽松利好，考虑到明年政策面利好预期较强，后续股市风险偏好有望持续回升，重点关注后续中央经济工作会议的政策指引 [5]

美联储降息决议与市场影响 - 美联储宣布将联邦基金利率下调25个基点至3.50%～3.75%区间，为连续第三次降息，今年累计下降75个基点 [1][3] - 此次降息符合市场预期，但出现6年来首次3名委员投反对票，内部分歧加大 [1][3] - 降息后，全球主要资产价格呈现差异化波动：美股、贵金属上涨，美元指数下跌，非美货币走强，美债收益率下行，原油市场完成“V形”反转，加密货币冲高回落 [6] 未来货币政策路径 - 受访专家认为，未来降息步伐将显著放缓，明年一季度暂停降息概率较高 [3][4] - 点阵图显示，美联储可能在2026年至2027年各降息一次，多家机构预测2026年还将降息2～3次 [3][4] - 降息空间有限，因当前政策利率（3.50%～3.75%）接近中性利率假设（3%），对应未来2～3次降息 [4] - 未来政策调整的关键变量包括经济韧性、通胀黏性及就业市场变化，若数据超预期则需更谨慎 [3] 弱美元环境下的资产配置 - 美联储降息带来的弱美元环境，有利于实施全球多元资产配置策略 [1][7] - 美元指数下跌，收于近两个月低位，非美货币顺势反弹，人民币等货币升值 [6][7] - 全球流动性宽松成为驱动资产价格重估的核心逻辑，美股在流动性宽松与经济软着陆预期支撑下，行情有望保持 [7] - 降息周期推动美国实际利率下行，提升了黄金等分散风险资产的吸引力 [7] 对A股市场的影响 - 美联储降息打开了更充裕的“操作窗口”，但A股最终走势依然取决于国内经济需求 [9] - 弱美元与人民币汇率走强有助于吸引海外资金流入人民币资产，对A股估值形成支撑 [9][10] - 全球权益市场风险偏好提升，A股大盘大概率在震荡中重返3900点，科技板块可能进一步上涨 [9] - 美元走弱推动外资回流估值洼地的中国资产，半导体、AI等科技成长板块因融资成本降低最受益，出口链也会间接受益 [9] 对债券市场的影响 - 全球流动性宽松叠加中美利差收窄，利好中国宽松的货币政策环境，对国内债市构成基本面利好 [10] - 债券市场受益于国内宽松预期，利率中枢或下移 [10] - 但国内债市主要受国内因素影响，近期受到国内供给、通胀预期变化等因素扰动较大，短期波动可能加剧 [10]

市场行情与事件 - 12月11日沪深两市震荡，有色金属、电力设备、国防军工板块涨幅居前 [1] - 截至当日10点5分，有色金属ETF(512400.SH)上涨1.47%，藏格矿业上涨4.49% [1] - 美联储于12月11日凌晨宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%，此为年内第三次降息，幅度均为25个基点 [1] - 美联储点阵图预测显示在2026年和2027年各有一次25个基点的降息 [1] 有色金属板块投资逻辑 - 宏观层面，美联储12月如期降息，2026年或持续降息周期，流动性宽松预期增强，叠加特朗普政策预期扰动，驱动有色金属估值中枢上移 [2] - 贵金属方面，疲软就业数据强化降息持续性预期，央行购金与ETF增持趋势延续，白银库存低位进一步放大价格弹性 [2] - 工业金属方面，铜铝锡供需紧平衡格局强化，铜矿长单TC（加工费）负值凸显资源瓶颈，低库存背景下消费回暖预期打开价格空间 [2] - 铝价受国内稳增长政策及海外需求韧性支撑，价格高位韧性显著 [2] - 锡价受益于AI驱动电子消费复苏与矿端供给扰动共振 [2] - 战略金属中，稀土短期受政策限产催化，磁材出口复苏加速库存重构，钴因刚果金出口配额收紧加剧长期供应缺口 [2] - 整体来看，流动性宽松、供给硬约束及需求边际改善三重驱动下，有色金属板块上行趋势明确 [2] - 有色金属ETF(512400.SH)配置性价比突出 [2]

货币政策行动 - 美联储于12月11日降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%[1] - 美联储宣布自12月12日起启动购债，每月购买400亿美元短期国库券以补充准备金[2] - 点阵图显示，美联储官员对2026年的利率预测中位数为仅降息25个基点[1][2] 经济预测更新 - 美联储上调经济增长预测：2025年GDP增速预测上调0.1个百分点至1.7%，2026年大幅上调0.5个百分点至2.3%[3] - 美联储下调通胀预测：2025年PCE通胀预测下调0.1个百分点至2.9%，2026年下调0.2个百分点至2.4%[3] - 美联储对2027年失业率预测下调0.1个百分点至4.2%[3] 市场反应与影响 - 决议公布后，2年期美债收益率下行约3个基点至3.56%，随后进一步下行2个基点至3.54%[5] - 标普500指数与纳斯达克指数短时上涨约0.4%，随后涨幅一度扩大至0.9%附近[5] - 黄金价格上涨0.5%至每盎司4200美元以上，随后涨幅一度扩大至1%左右[5] - 美元指数下跌约0.3%至98.7附近[5] 流动性状况与独立性担忧 - 截至12月3日，美国银行体系准备金余额降至2.878万亿美元，接近2020年第四季度以来最低水平[2][11] - 报告指出，美联储的独立性在2026年可能面临下降风险，或导致更低的政策利率和更高的通胀风险[6]

核心观点 - 美联储年内第三次降息25个基点至3.50%-3.75%，符合市场预期，全球流动性宽松预期升温，与国内积极政策信号形成共振，有望提升市场风险偏好 [1][3][6] - 中国11月CPI同比上涨0.7%，核心CPI同比上涨1.2%，居民消费持续恢复，出口同比增5.7%，增速较10月大幅加快，显示国内经济温和复苏，外贸韧性较强 [1][2] - 12月中央经济工作会议作为“十五五”规划开局前的关键部署，将与美联储政策共振，影响A股市场节奏，并为2026年投资主线奠定基础 [3][11] 宏观经济与政策 - **美联储政策**：美联储宣布降息25个基点，为年内第三次降息，累计降息75个基点，符合市场预期 [1][6] - **美联储前瞻指引**：根据CME“美联储观察”，市场预计明年1月维持利率不变的概率为73.4%，点阵图显示2026年和2027年各有一次25个基点的降息 [6] - **国内经济数据**：中国11月CPI同比上涨0.7%，环比下降0.1%，PPI同比下降2.2%，环比上涨0.1% [1][8] - **国内政策定调**：中央政治局会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [2] - **行业政策导向**：全国零售业创新发展大会强调“十五五”时期要推动行业转向品质驱动、服务驱动，更加注重下沉市场，激发消费潜力 [9] 金融市场动态 - **股指市场**：上一交易日A股市场成交额1.79万亿元，融资余额增加101.53亿元至24928.96亿元，房地产板块领涨，银行板块领跌 [3][11] - **国债市场**：10年期国债活跃券收益率上行至1.84%，央行公开市场逆回购净投放1105亿元，Shibor隔夜利率跌破1.3%，创2023年8月以来新低，市场资金面保持宽松 [2][12] - **外盘表现**：美联储降息后，标普500指数上涨0.67%至6886.68点，富时中国A50期货下跌0.61%，伦敦金现上涨0.51%至4232.22美元/盎司，LME铜上涨0.78%至11559.50美元/吨 [10] 重点品种观点汇总 - **股指 (IH/IF/IC/IM)**：观点偏多，两大会议政策共振将影响12月A股节奏并为跨年行情与2026年投资主线奠定基础，市场风险偏好有望提升 [3][4][11] - **国债 (TS)**：观点偏多，资金面宽松及政策预期增强对短端价格有支撑 [2][4][12] - **原油**：观点偏空，欧洲冲突局势不确定性仍存，美国能源信息署上调2025年原油产量预测至日均1361万桶，整体向下趋势难改 [4][13] - **黄金/白银**：观点偏多，美联储降息及流动性宽松预期形成提振，美元信用动摇、央行购金等因素支撑长期上行趋势 [4][10][18] - **铜**：精矿供应紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，矿供应扰动导致全球铜供求预期转向缺口 [3][19] - **铝**：中长期观点乐观，美联储降息落地，国内政策强调“双碳”引领，长期供应受限及低库存对铝价构成支撑 [4][21] - **碳酸锂**：周度供应减少265吨至21865吨，总库存环比减少2452吨至115968吨，但复产预期叠加下游初步排产数据看，基本面或将供增需减，追涨面临风险，建议回调后偏多对待 [4][22] - **铁矿石/螺纹钢/热卷**：观点偏多，宏观氛围转暖带动预期修复，钢厂盈利率下滑至35.06%，铁水产量下降，但短期价格存反弹动力 [4][24][25] - **集运欧线 (EC)**：观点偏空，02合约上涨3.41%，船司挺价意愿支撑短期价格，但供给过剩压力及潜在复航红海影响下，04合约预计仍有下行空间 [4][30] 行业供需与数据 - **甲醇**：沿海甲醇库存143.43万吨，环比下跌7.97万吨（跌幅5.26%），但同比上涨15.48%，预计12月5日至21日进口到港量108.9万-109万吨，短期震荡偏弱 [14] - **橡胶**：国内青岛天胶总库存持续累库，海外供应压力仍存，国内产区进入停割季，预计短期胶价宽幅震荡 [15] - **玻璃纯碱**：上周玻璃生产企业库存5675万重箱，环比下降257万重箱，纯碱生产企业库存135.9万吨，环比下降5万吨，市场依然谨慎 [17] - **蛋白粕**：巴西大豆播种率为86%，美豆出口销售偏慢，中储粮发布拍卖大豆公告达51.25万吨，供应充足施压价格 [26] - **油脂**：MPOB报告显示11月底马棕库存283.5万吨，环比增加13.04%，产地库存压力仍较为显著 [27] - **棉花**：下游纱厂成品库存不高、消费尚可，欧美圣诞外销订单支撑盘面，但上方空间相对有限 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月议息会议如期降息25BP，鲍威尔发言比预期更加鸽派，结果披露后美元及美债收益率显著下行，月内对贵金属维持乐观，12月金银价格有望震荡向上，长期中美元信用收缩将主导贵金属上行趋势 [1][4] 根据相关目录分别总结 重点资讯 - 美联储12月货币政策会议降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%，这是年内第三次降息，自12月12日起启动每月约400亿美元的短期国债购买计划，点阵图预测2026年和2027年各有一次25个基点的降息 [2] - 美联储主席鲍威尔表示货币政策无预设路径，将依据数据决策，通胀仍偏高但核心通胀已改善，利率处于中性区间上端，政策正从限制性向中性过渡，短期国债购买规模将在未来数月维持高位，预计2026年4月15日前完成，经济前景稳健，政府停摆结束支撑2026年增长预期 [3] - 美国第三季度就业成本指数同比涨幅放缓至3.5%，创近四年新低，环比涨幅低于预期，雇主放缓招聘节奏，裁员人数攀升，自愿离职率降至2020年以来最低 [3] 价格逻辑 - 12月议息会议降息及鲍威尔鸽派发言使美元及美债收益率下行，金银价格受驱动，流动性宽松交易是季度级核心驱动，美联储新主席提名或在新年初确认，更鸽的哈塞特提名概率上升，其提名至上任前可能是流动性宽松预期和美联储独立性风险交易最流畅阶段 [4] - 白银挤仓交易带动上涨弹性放大，伦敦白银租赁利率维持高位，中美库存向欧洲市场回流使沪银呈现BACK结构，COMEX白银出现大体量交割申报，挤仓交易从伦敦向其他市场蔓延，月内伦铜注销仓单骤升，挤仓向其他品种蔓延，金属板块资金热度维持 [4] 展望 周内伦敦金价格关注【4000,4400】，伦敦银价格关注【53,65】 [7] 中信期货商品指数 - 特色指数：商品指数2252.58，涨幅+0.45%；商品20指数2577.38，涨幅+0.65%；工业品指数2189.12，涨幅+0.17%；PPI商品指数1356.51，涨幅+0.63% [48] - 板块指数：2025年12月10日贵金属指数3567.82，今日涨跌幅+2.07%，近5日涨跌幅+2.35%，近1月涨跌幅+6.07%，年初至今涨跌幅+61.26% [49]