报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品市场上周涨跌幅与前周基本持平，流动性宽松与需求旺季预期支撑下短期或偏稳运行，但各板块受不同因素影响表现有差异[1] 各板块总结 行情回顾 - 商品市场上周涨跌幅较前周基本持平，贵金属领涨2.34%，有色涨0.35%，能化、农产品和黑色分别跌1.26%、0.65%和0.01% [1] - 涨幅居前为黄金、白银和铝，跌幅较大为天然橡胶、棕榈油和沥青 [1] - 商品市场20日平均波动率降幅收窄，黑色、化工、农产品以降波为主，全市场规模增加，多数入金来自贵金属，黑色和农产品规模小幅下降 [1] 展望 - 贵金属：就业疲软与通胀降温使市场定价美联储年内降息3次，连续上涨后乏力，地缘扰动下短期波动或放大 [2] - 有色：美元走弱与消费旺季支撑，宏观偏暖，库存拐点未明，下游消费较强，短期或偏稳 [2] - 黑色：螺纹钢表需和产量回落、库存累积，高炉复产铁水产量回升，钢厂利润低制约复产，原料受查超产和“反内卷”扰动，成本抬升支撑产业链但价格矛盾增加 [2] - 能源：IEA上调年内供应预期幅度大于需求，市场过剩增加，地缘因素短期支撑油价但中期过剩使地缘溢价受限 [2] - 化工：聚酯终端织造订单和印染开工提升，需求向好，涤丝库存高利润差负荷提升慢，节前产业链相对油价估值或回升 [3] - 农产品：USDA报告中性偏空，美豆回调后上涨，产区高温少雨行情或震荡偏强，棕榈油受减产、政策和树龄问题支撑 [3] 商品基金概况 - 黄金ETF周收益率约2.3%，规模合计1563.24亿元增1.36%，成交量合计降20.72% [35] - 能化ETF周收益率 -0.42%，规模10.80亿元增4.25%，成交量增26.49% [35] - 豆粕ETF周收益率0.96%，规模25.44亿元增0.47%，成交量降25.22% [35] - 有色ETF周收益率0.88%，规模14.85亿元增5.53%，成交量增76.04% [35] - 白银基金周收益率1.81%，规模23.97亿元持平，成交量增53.46% [35]

从成交额来看，上周跟踪中证A500、恒生科技、香港证券指数的ETF成交持续活跃，周度成交额居前。 电池相关ETF涨幅较高 9月8日至9月12日，A股震荡上行。上周，全市场1095只ETF实现正收益，正收益产品占比超80%。芯 片、半导体相关ETF领涨全市场。中韩半导体ETF周涨幅最高，上周涨幅为10.41%，科创芯片设计ETF 涨幅也超10%。科创芯片ETF南方、科创芯片50ETF、信创ETF易方达、集成电路ETF（562820）等多只 芯片、信创相关ETF涨幅均超8%。 从换手率来看，中韩半导体ETF周换手率最高，换手率达1695.23%；科创芯片设计ETF、集成电路ETF （562820）周换手率均超100%。 □本报记者 张凌之 上周（9月8日至9月12日），A股市场整体呈现震荡上行态势。芯片、半导体相关ETF领涨，两只芯片相 关ETF涨幅超过10%。 在资金流向方面，上周全市场ETF的资金总体呈净流入状态。Wind数据显示，9月8日至9月12日，全市 场ETF资金净流入额为69.46亿元。股票型ETF成为ETF市场"吸金"主力。一周净流入额前十的ETF，均 为股票型ETF。 不过，若将时间拉长一些，从 ...

股票ETF整体资金流向 - 9月11日股票ETF整体资金净流入达156.11亿元 [1][2] - 全市场1157只股票ETF总规模达4.32万亿元 [2] 宽基ETF资金流入 - 宽基ETF净流入53.96亿元 [2] - 跟踪中证A500指数的ETF产品资金净流入25.24亿元 [2] - 宽基A500ETF龙头单日净买入3.5亿元 最新规模超163亿元 [2] 港股市场ETF资金流入 - 港股市场ETF资金净流入73.59亿元 [2] - 港股创新药ETF单日净流入显著 广发基金旗下产品净流入22.97亿元 银华基金旗下产品净流入10.51亿元 [2] 券商与电池赛道ETF表现 - 券商板块ETF获资金流入 港股通非银ETF连续3日净买入超10亿元 年内净买入超192亿元 最新规模215亿元 [3] - 电池ETF单日净流入5.07亿元 广发基金旗下产品规模达99.52亿元 为全市场规模最大电池ETF [3] 头部基金公司ETF动态 - 易方达基金ETF单日净流入20.4亿元 总规模7824.9亿元 当日规模增加225.2亿元 2025年以来规模增加1818.4亿元 [4] - 华夏基金ETF中上证50ETF净流入19.34亿元 规模1818.4亿元 A500ETF基金净流入2.88亿元 规模170.6亿元 [4] 广发基金ETF领先地位 - 广发基金旗下ETF单日净买入额达37亿元 [5] - 6只ETF单日净流入均超1亿元 涵盖港股创新药ETF 电池ETF 港股通非银ETF及A500ETF龙头等稀缺品种 [5] 资金流出板块 - 科创50指数ETF产品资金净流出21.22亿元 [6] - 资金流出居前的行业主题ETF包括光伏ETF 半导体ETF 芯片ETF 消费电子ETF 人工智能ETF [6] 市场展望与政策环境 - 流动性宽松为A股提供估值支撑 美联储有望降息 弱美元趋势或推动全球风险资产价值重估 [7] - 宽货币环境延续 市场夏普比率改善吸引场外资金入市 [7] - 政策助力及重要会议驱动盈利回升 沪深300指数和中证A500指数等顺周期核心资产有望受益 [7]

股票ETF资金流向 - 9月11日股票ETF整体资金净流入156.11亿元 在A股市场主流指数全线收涨背景下实现[2][3][5] - 全市场1157只股票ETF总规模达4.32万亿元[5] 宽基ETF表现 - 宽基ETF净流入53.96亿元 其中跟踪中证A500指数的ETF产品净流入25.24亿元[6] - 具体产品表现：A500ETF龙头单日净买入3.5亿元 最新规模超163亿元[6] - 沪深300ETF净流入6.26亿元 最新规模4185.8亿元[8] 港股市场ETF表现 - 港股市场ETF资金净流入73.59亿元 创新药相关产品最显著[6] - 广发基金港股创新药ETF单日净流入22.97亿元 规模239.34亿元[6][8] - 银华基金港股创新药ETF净流入10.51亿元 规模76.7亿元[6][8] - 港股通非银ETF连续3日净买入超10亿元 年内累计净买入192亿元 规模215亿元[6] 行业主题ETF表现 - 电池ETF获净流入5.07亿元 规模99.52亿元 为全市场规模最大电池ETF[7][8] - 券商板块多只ETF实现净流入 港股通非银ETF受关注[6] - 通信ETF净流入5.52亿元 规模118.56亿元[8] 头部基金公司动态 - 易方达基金ETF单日规模增加225.2亿元 其中资金净流入20.4亿元 总规模7824.9亿元[8] - 华夏基金上证50ETF净流入19.34亿元 规模1818.4亿元 A500ETF基金净流入2.88亿元 规模170.6亿元[9] - 广发基金旗下ETF单日净买入37亿元 6只ETF净流入超1亿元[9] 资金流出板块 - 科创50指数ETF产品净流出21.22亿元[10][11] - 具体产品：科创50ETF净流出9.15亿元 规模744.58亿元[12] - 细分行业主题ETF净流出包括光伏ETF(-5.41亿元) 半导体ETF(-5.41亿元) 芯片ETF(-4.47亿元) 人工智能ETF(-3.33亿元) 消费电子ETF(-2.83亿元)[12] 市场展望 - 流动性宽松为A股提供估值支撑 美联储有望降息 弱美元趋势利好全球风险资产[13] - 宽货币环境延续 市场夏普比率改善吸引场外资金入市[13] - A股中期或延续上行 政策助力下沪深300指数和中证A500指数等顺周期资产有望受益[13]

【黄金期货行情表现】 9月11日，沪金主力暂报830.92元/克，跌幅达0.30%，今日沪金主力开盘价833.38元/克，截至目前最高 836.62元/克，最低828.50元/克。 美国最高法院表示将在11月辩论会的第一周听取口头辩论，并同意按加快程序审理这起重大的贸易争 议。 法国总统马克龙任命现年39岁的国防部长塞巴斯蒂安·勒科尔尼接替贝鲁，担任政府总理一职，仍面临3 万亿欧元债务危机。 以色列称精准打击卡塔尔的哈马斯高层，哈马斯证实五名成员在以军空袭中死亡，哈利勒·哈亚未被暗 杀。 【宏观消息】 根据美国政府周二公布的初步基准修订数据，截至3月的一年间的非农就业人数下修91.1万，相当于每 月平均少增加近7.6万。这是自2000年以来的最大下修。 【机构观点】 上一个交易日贵金属价格普遍回调，COMEX黄金期货跌0.37%报3663.80美元/盎司，COMEX白银期货 跌1.31%报41.36美元/盎司。昨日公布的美国非农年度修正数据下修幅度大于市场预期，进一步印证了 美国就业市场已经疲软的事实，数据公布后贵金属短期利多出尽出现回调。总的来说，当前黄金的利好 一方面来自流动性宽松的预期，8月非农数据不及 ...

•新湖期货：美国8月PPI数据强化降息预期 金价震荡收涨 •金瑞期货：贵金属短期内回调的下方空间不大 •新湖期货表示，美国8月PPI环比-0.1%，四个月首次转负，同比增速低于市场预期，数据发布后，市场 强化了美联储年内降息3次的预期。米兰出任美联储理事的提名获得参议院投票通过，有望在下周一获 得参议院全体会议的确认，白宫迅速推进该进程以争取在下周美联储议息会议前让米兰就任。另外，特 朗普解雇库克事件的第一回合结果揭晓，法官裁定美联储胜利，库克有望参与下周的议息会议，但不排 除司法部后续上诉至最高法院的可能性。短期来看，当前市场对美联储在年内降息的预期基本稳定在 9、10、12月各降25bp，关注今晚美国的CPI通胀数据，如若通胀增幅大超预期可能会对金价形成压 力。中长期来看，央行购金具有持续性，叠加全球货币的泛滥和去美元化趋势，将继续支撑金价中枢上 行，后续黄金可能仍偏强。 •金瑞期货表示，美国非农年度修正数据下修幅度大于市场预期，进一步印证了美国就业市场已经疲软 的事实，数据公布后贵金属短期利多出尽出现回调。总的来说，当前黄金的利好一方面来自流动性宽松 的预期，8月非农数据不及预期，市场已经完全计入了9月 ...

上周，事件驱动债市放大波动，而本周，债市重回偏弱格局。 市场风险偏好有所变化 7月以来，股债市场整体呈现"跷跷板"效应。在全球流动性宽松、美元资产重新配置的大背景下，我国基 本面及政策面趋稳形成相对优势，A股由此开启流动性"牛市"，并出现一定赚钱效应，吸引资金稳步流 入，债市随之承压。不过，受益于央行呵护流动性以及美联储降息预期进一步强化，加之理财及债基赎回 压力相对可控，债市相对"抗跌"。 近期，股指期货远月合约贴水幅度扩大，且股指看涨期权隐含波动率下行幅度明显大于看跌期权，该数据 于上周上半周到达阶段性高点，下半周以来有所修复，说明市场风险偏好回落后再度回升，这有利于股 债"跷跷板"效应的发挥。 图为30年期国债期货主力连续合约日线走势 证监会就公募基金销售费用管理规定征求意见 9月5日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，明确以下几点：一是 赎回费全额计入基金财产，无论投资者持有时长如何，赎回费不再返还给销售机构，而是全部计入基金资 产；二是统一赎回费率标准，将股票型、混合型、债券型基金以及FOF基金的短期赎回费率拉平，持有期 不足6个月的投资者需缴纳至少0.5%的赎回费； ...

美国劳动力市场与降息预期 - 美国8月ADP就业人数增加5.4万人 远低于市场预期的6.5万人 [1] - 美国当周初请失业金人数增加8000人至23.7万人 创6月以来新高 [1] - 市场普遍预计美联储将于9月议息会议首次降息25个基点 [1] 有色金属行业景气度 - 有色金属等大宗商品2025年以来价格持续上涨 [1] - 流动性宽松提振叠加"金九银十"旺季来临 板块高景气有望延续 [1] - 铜铝盈利持续超预期且估值处于低位 有望快速完成修复 [2] 黄金价格走势 - COMEX黄金突破3600美元/盎司 [1] - 9月降息后实际利率快速下降将推动金价上涨 [1] - 中国人民银行连续9个月增持黄金 全球央行需求扩张支撑金价 [1] 工业金属铜铝前景 - 美联储降息概率提升推动宏观资金增加铜铝配置 [2] - 欧美8月PMI回到枯荣线上 全球制造业投资有望走出底部 [2] - 铝加工及铜杆铜箔开工率连续2-3周回升 终端补库存迹象明显 [2] 小金属品种表现 - 中重稀土涨幅较大 出口管控放松推动国内价格快速上涨 [2] - 稀土股票估值弹性较大 战略价值和经济价值凸显 [2] - 小金属景气度或持续向上 [2]

行情回调原因分析 - 短线回调主要由获利回吐驱动 沪深A股自4月初持续走强且未出现明显回调 累计涨幅较大导致获利盘丰厚 [1] - 科技板块如半导体 通信 创新药呈现强者恒强态势 震荡时抛压较为集中 [1] - 上证指数创十年新高后技术指标处于高位 需技术性回荡修复指标 [1] - 海外市场如欧美 日本及印度等亚太市场近两周冲高回落 对A股产生间接联动影响 [1] 后市展望 - 流动性宽松 低利率环境及股市楼市相对优势等基本面因素未改变 增量资金仍有较大潜力 [2] - 技术面呈现进三退一或进四退一的强势震荡格局 整体趋势未发生重大变化 [2] - 当前抛压源于获利盘回吐而非套牢盘止损 属于合理的震荡换手过程 市场平均成本逐步抬高 [2] - 短线震荡不影响阶段性上涨趋势 中线维持稳中向好判断 [2]

国内外宏观环境 - 国内央行8月通过MLF净投放3000亿元 连续6个月加量操作 释放宽松预期 [2] - 美联储9月降息概率升至91% 可能降息50bp 鲍威尔释放鸽派信号 特朗普更换票委成员增大政策松动预期 [2][3] - 美国上诉法院裁定特朗普"对等关税"违法 232条款行业关税成为焦点 钢铁/铝/铜关税已落地 半导体/关键矿产等多行业仍在调查中 [2] - 降息预期下关注金融/保健/地产板块轮动 后续关注科技成长/金融科技/生物技术 历史数据显示有色化工等顺周期板块在降息后表现较好 [5] 美团(3690 HK) - 8月股价下跌15.54% 当前市盈率19.58倍 处于13.33%历史百分位 接近外卖大战初期估值水平 [1][6] - 行业龙头地位稳固 规模优势明显 适合长线布局 但需观察外卖大战进展 [6] 老铺黄金(2181 HK) - 8月股价微涨0.21% 上半年收入123.54亿元同比增长251% 净利润22.68亿元同比增长285.8% [1][8] - 线下门店贡献86.9%营收 同店收入增长率达200.8% 8月25日提价10-12%引发排队购买 [8][9] - 当前PE(TTM)37.66倍处于29.79%百分位 美联储降息预期利好黄金 公司"一口价"模式性价比突出 [9] 美图公司(1357 HK) - 8月股价下跌2.15% 上半年总收入18.2亿元同比增长12.3% 影像与设计业务收入13.5亿元同比增长45.2% [1][10] - AI产品Robin new发布后MAU突破100万 国际MAU达0.98亿增长15.7% 与阿里合作推出AI试衣功能 [12] - 预计2026年利润12.1亿元 对应PE约34.6倍 PEG约0.9倍 [12] 中兴通讯(0763 HK) - 8月股价大涨40.64% 上半年营收715.53亿元增长14.51% 净利润50.6亿元下降11.8% [1][13] - 政企业务营收192.5亿元增长109.9% 服务器营收增长超200% AI服务器占比达55% [13] - 国产算力全站布局龙头 具备交换机芯片/DPU芯片/ASIC等能力 受益AI基础设施放量和国产替代 [13] 蓝思科技(6613 HK) - 8月股价大涨35.91% 上半年营收329.6亿元增长14.18% 净利润11.43亿元增长32.68% [1][15] - 苹果9月将发布iPhone 17系列 全球超3亿部旧款iPhone待更新 预计带动大规模换机潮 [15] - 合作苹果/华为/小米等头部厂商 受益9月新机发布叠加国补政策 [16] 多邻国(DUOL O) - 8月股价下跌14% Q2营收2.52亿美元增长41.6% 净利润4478万美元增长84% [1][17] - 日活用户4770万增长40% 月活用户1.283亿增长24% 付费用户1090万增长37% [17][18] - OpenAI发布GPT-5威胁商业模式 当前PE估值处于近一年最低水平 [18] Snap(SNAP N) - 8月股价下跌24.3% Q2营收13.4亿美元不及预期 净亏损2.626亿美元同比扩大5.6% [1][20] - 日活用户4.69亿超预期 ARPU2.87美元低于预期 Q3营收指引14.75-15.05亿美元超预期 [20] DoorDash(DASH O) - 8月股价下跌2% Q2营收32.8亿美元增长25%超预期 净利润2.85亿美元扭亏为盈 [1][22] - 总订单量7.61亿单增长20% 订单价值242.4亿美元增长23% 调整后EBITDA6.55亿美元增长52% [22] - 加速欧洲扩张 受益美国"零工经济"趋势 当前股价从高位回撤13% [22] ETF表现 - 港股通红利ETF下跌1.3% SPDR医疗保健ETF上涨5.37% 港股创新药ETF上涨2.77% [1]